阿里巴巴财报与AI投入表现 - 2026财年第二季度云收入398亿元，同比增长34%，超出市场预期30% [1] - AI相关产品收入连续9个季度实现三位数同比增长 [1] - 2026财年第二季度资本开支为315亿元，同比增长85% [1] - 过去四个季度在AI+云基础设施的资本开支约1200亿元 [1] 战略融资与基础设施扩张 - 公司拟发行32亿美元零息可转换优先票据，其中80%（约25.6亿美元）将投入云计算基础设施建设 [2] - 2025年第二季度资本开支高达386.8亿元，同比增长220%，创下单季度历史新高 [2] - 公司宣布未来三年投入3800亿元建设云和AI基础设施 [2] - 2025年至今，阿里云已新增并启用8个数据中心，覆盖全球29个公共云地域、87个公共云可用区 [2] 技术实力与全球影响力 - 通义千问开源架构被新加坡国家人工智能计划采用，推出的模型在东南亚语言能力榜单上占据首位 [1] - 公司拥有全球领先的开源模型库，通义千问已包括超14万个衍生模型，全球下载量超4亿次 [2] - 阿里云在中国AI云市场份额居首 [2] 行业趋势与自主可控进展 - 阿里资本开支在海外AI芯片受限背景下仍高速增长，反映国产AI芯片自主可控进展顺利 [3] - 自研含光系列AI推理芯片、倚天系列CPU，结合国内产业链进步，有望缓解对海外算力芯片的依赖 [3] - 面对北美AI模型的快速迭代，国内云厂商展现出加速追赶的决心，预计将带动国内算力重回高速增长轨道 [3] - 头部云厂商开启新一轮战略性投入周期，AI相关收入与算力基础设施的飞轮正在形成 [2]

财报核心数据 - 2026财年第二季度云收入398亿元，同比增长34%，超过彭博一致预期的30% [2] - AI相关产品收入连续9个季度实现三位数同比增长 [1][2] - 单季度资本开支为315亿元，同比增长85% [2] - 过去四个季度在AI+云基础设施的资本开支约1200亿元 [1][2] 战略投入与基础设施 - 公司拟发行约32亿美元零息可转换优先票据，其中80%（约25.6亿美元）将投入云计算基础设施建设 [3] - 已宣布未来三年投入3800亿元建设云和AI基础设施 [3] - 2025年至今，阿里云已新增并启用8个数据中心，覆盖全球29个公共云地域、87个公共云可用区、3200+边缘节点 [3] - 2025年第二季度资本开支高达386.8亿元，同比增长220%，环比增长57%，创下单季度历史新高 [3] 技术与全球影响力 - 阿里云在中国AI云市场份额居首，拥有全球领先的开源模型库 [3] - 通义千问已包括超14万个衍生模型，全球下载量超4亿次 [3] - 通义千问开源架构被新加坡国家人工智能计划采用，推出的新模型在东南亚语言能力开源榜单上占据首位 [2] 行业趋势与前景 - 海外AI芯片受限背景下，国内AI芯片自主可控进展顺利，含光系列、倚天系列等自研芯片持续迭代 [4] - 北美算力需求高速增长，模型用户数和Token使用量大幅增长，国内云厂商展现出加速追赶决心 [4] - 公司持续强劲的AI投入将引领其他云厂商跟进，带动国内算力重回高速增长轨道，国产算力有望迎来行业拐点 [4][6]

央行货币政策操作 - 中国人民银行将于11月25日以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展10000亿元1年期MLF操作，以保持银行体系流动性充裕 [1] 财税及产业政策 - 财政部与国家税务总局联合发布公告，明确资源税有关政策执行口径，包括9个方面内容，自2025年12月1日起施行 [2] - 工业和信息化部决定开展“国家新兴产业发展示范基地”创建活动，目标到2035年创建100个左右园区类和1000个左右企业类示范基地 [2] - 市场监管总局印发《计量促进民营经济发展壮大若干措施》，围绕8个方面提出政策措施以支持民营经济高质量发展 [3] 公司控制权变更 - 威领股份控股股东及实际控制人筹划转让合计2023.38万股股份（占总股本7.7646%），可能导致第一大股东变更，公司股票自11月25日起停牌 [4] - 高乐股份第一大股东华统集团筹划转让股份或委托表决权，可能导致公司控制权发生变更，公司股票自11月25日起停牌，预计停牌不超过2个交易日 [4] 公司经营与股东动态 - 工业富联澄清网络传言不实，声明公司第四季度经营按计划推进，客户需求畅旺，生产出货正常，未向市场下调第四季度利润目标 [5] - 小米集团创始人雷军以平均价38.58港元/股增持260万股公司股份，总金额超1亿港元，增持后持股比例约23.26% [5] - 摩尔线程网上发行有效申购户数4826579户，有效申购股数462.17亿股，网上发行最终中签率为0.03635054% [6] - 宁德时代股东黄世霖完成询价转让4563.24万股（占总股本1%），转让价格376.12元/股，交易金额171.63亿元，其一致行动人持股比例由10.29%降至9.29% [6] 公司合作与重大合同 - 龙蟠科技控股子公司与楚能新能源子公司签署补充协议，预计与原协议总销售金额超450亿元 [7] - 方大炭素董事会审议通过议案，拟作为产业协同方参与杉杉集团及其子公司的实质合并重整投资人招募 [8] 市场表现与风险提示 - 中水渔业股票连续7个交易日收盘价涨幅累计超100%，公司提示当前滚动市盈率85.29倍、市净率14.83倍与行业平均水平存在较大差异，可能存在非理性交易风险 [7] 行业研报观点 - 华泰证券研报建议若市场超调可适度提升仓位，关注内需消费、国产算力、创新药等板块 [9] - 中信证券研报认为银行股防守价值凸显，年底长线资金配置时段有助于催化市场表现，建议积极布局 [9]

市场整体表现 - A股主要指数11月24日高开低走，上证指数微涨0.05%至3836.76点，深证成指上涨0.37%至12585.08点，创业板指上涨0.31%至2929.04点 [1] - 上证50指数下跌0.18%，沪深300指数下跌0.12%，显示大盘蓝筹股略有调整，而中证1000指数上涨1.26%，科创50指数上涨0.84% [1][2] - 市场呈现普跌格局，超4200只个股下跌，但全天成交额达到1.74万亿元 [1] 行业板块资金流向 - 国防军工行业获得主力资金净流入逾133亿元，计算机行业净流入逾96亿元，传媒行业净流入逾82亿元，通信行业净流入逾63亿元 [3] - 有色金属行业遭主力资金净流出逾20亿元，公用事业、食品饮料、交通运输行业均净流出超10亿元 [3] - 国防军工、人工智能、广告营销、短剧游戏等板块涨幅居前，林业、能源金属、消费电子、油气开采等板块跌幅居前 [2] 人工智能板块表现 - 人工智能概念股午后走强，板块指数放量涨逾2%，品高股份连续第2日20%涨停创历史新高，光云科技、招标股份等亦20%涨停 [4] - 蓝色光标、百胜智能、三六零等逾30股涨停或涨超10%，蓝色光标主力净流入达13.45亿元 [4][5] - 智谱AI、DeepSeek概念、云计算、数据中心等细分板块大幅上攻，国脉科技、省广集团、石基信息、南威软件等批量涨停 [6] 国防军工板块表现 - 国防军工股全天保持强势，地面兵装概念尾盘放量加速拉升，板块指数飙升6.67%，长城军工直线封涨停 [6] - 军贸概念、航海装备等板块尾盘加速上扬，航天装备、军工信息化、大飞机、卫星导航等板块午后涨幅扩大 [8] - 江龙船艇强势20%涨停，久之洋、航天环宇等亦20%涨停，国科军工、晨曦航空、雷科防务、中天火箭等涨停或涨超10% [8] 机构后市观点 - 海通国际指出市场初步调整到位，看好科技板块反弹机会，尤其是回调充分的恒生科技和以国产算力为代表的科创板 [3] - 中航证券认为人工智能科技革命和推动再通胀两大核心驱动方向未变，本轮牛市并未结束，建议短期关注红利板块 [3] - 国信证券表示"十五五"开局之年新兴产业与未来产业受益于政策扶持，2026年可重点关注AI应用端表现 [6] - 东吴证券称2026年军工行业将迎来需求刚性化、结构高端化与财务健康化的关键转折，估值逻辑转向基本面定价 [10]

公司股权激励 - 公司首次授予激励对象，截至2025年6月30日共有员工2803人，激励对象占比超30% [1] - 本次激励授予范围广、股权价值高、回报力度大，有利于加深员工与公司深度绑定，巩固核心人才壁垒 [1] - 股权激励为公司长期发展注入持久动能 [1] 产业链合作与技术发展 - 公司与信安世纪共建AI密算联合实验室，依托双方在算力和密码领域的深厚积累 [1] - 合作将密码技术深度嵌入算力芯片底层，为AI应用提供内生安全能力 [1] - 算力领军企业强强联合或将实现技术发展成果共享，促进产业链上下游优质资源整合 [1] - 合作进一步推动国产算力做大做强 [1]

行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市”并维持此评级 [1] 核心观点 - 华为发布并开源创新AI容器技术Flex:ai，通过算力切分技术将单张GPU/NPU算力卡切分为多份虚拟算力单元，切分粒度精准至10%，旨在解决行业内算力资源平均利用率仅为30%至40%的难题 [4] - 在无法充分利用整卡算力的AI工作负载场景下，华为Flex:ai技术可使算力资源平均利用率提升30% [4] - Gartner预测，到2027年，75%以上的AI工作负载将采用容器技术进行部署和运行 [5] - 与英伟达Run:ai相比，华为Flex:ai在虚拟化、智能调度等方面具备独特优势，并秉持开源与兼容异构算力理念，可实现对英伟达、昇腾及其他第三方算力资源的统一管理和高效利用 [5] - 该技术是“以软件能力补齐硬件短板”的确定性突破，其核心围绕“XPU池化+算力细粒度切分+全局智能调度”三大支柱，致力于提升AI集群算力利用效率、降低生态迁移门槛、加速模型训练与推理落地进程 [6][7] 行业基本情况与表现 - 行业收盘点位为5068.36，52周最高点为5841.52，52周最低点为3963.29 [1] - 行业指数相对沪深300指数的表现数据涵盖从2024年11月至2025年11月，具体相对值变化区间为-13%至27% [3] 建议关注领域及公司 - 报告建议关注两大方向：AI容器技术领域与国产算力领域 [7] - AI容器领域建议关注公司包括：博睿数据、浩瀚深度、普元信息、青云科技、实达集团、首都在线、中亦科技、南威软件、浪潮数字企业 [7] - 国产算力领域建议关注公司包括：寒武纪、云天励飞、亿都（国际控股）、浪潮信息、曙光数创、超讯通信、瑞晟智能、华丰科技、神州数码、软通动力、烽火通信、广电运通、拓维信息、四川长虹、润建股份、数据港、润泽科技、光环新网、科华数据、奥飞数据、优刻得、立讯精密、安博通等 [7]

市场开盘表现 - 三大指数集体高开，沪指高开0.36%报3848.66点，深成指高开0.53%报12605.13点，创业板指高开0.90%报2946.46点 [1] - 谷歌概念、CPO、算力芯片等板块指数涨幅居前 [1] - 北证50指数上涨0.88%报1389.51点 [2] 机构观点摘要 - 预计A股短期行情仍以震荡结构为主，市场呈现“高切低”特征，板块轮动速度加快 [2] - 企业盈利和产业发展向上趋势未出现根本性逆转，PPI降幅收窄有望带动企业利润率水平回升 [2] - 当前市场调整已初步具备空间感，对应9月下旬市场中枢位或有较强支撑 [3] - 配置上围绕中期主线、重视安全边际，关注低位内需消费、国产算力、创新药等板块 [3] - A股近期调整为攻坚牛蓄力，交易热度从10月的高点12%回落至近期的10%附近 [4] - 后续融资余额预计将出现回落，参照历史经验，后续约1个月或处于整理期 [4]

股权激励计划 - 公司于2025年11月21日向878名激励对象首次授予1653.54万股限制性股票，授予价格为90.25元/股，约占公司总股本的0.71% [1] - 激励对象占公司截至2025年6月30日员工总数2803人的比例超过30%，授予范围广泛，旨在深度绑定员工并巩固核心人才壁垒 [1] 产业链合作与技术发展 - 公司与信安世纪共建AI密算联合实验室，将密码技术深度嵌入算力芯片底层，为AI应用提供内生安全能力 [2] - 公司与星环科技、海量数据签署战略合作协议，推进海光产品与数据库等关键软件的深度联合适配，并针对特定领域定制解决方案 [2] - 中科曙光发布scaleX640超节点，采用算、存、网、电、冷一体化紧耦合设计，实现单机柜640卡超高速互连，可使MoE万亿参数大模型训练推理场景性能提升30%-40% [2] 财务业绩预测 - 预计公司2025年至2027年收入分别为142.1亿元、207.0亿元、291.5亿元，同比增速分别为55%、46%、41% [3] - 预计公司2025年至2027年归属母公司股东的净利润分别为29.8亿元、43.4亿元、64.1亿元，对应市盈率估值分别为161倍、111倍、75倍 [3]

市场回调原因 - AI叙事引发争论，投资者对AI资本开支持续性产生质疑，英伟达财报发布后高开低走的股价表现加剧市场担忧及去杠杆化 [2] - 美元流动性预期边际收紧，12月美联储降息预期一度回落至约30%，叠加A股及港股供给侧存在大额解禁压力 [2] - 地缘问题扰动加剧，加速市场风险偏好下降，上周五股、债、黄金多类资产下跌反映流动性担忧 [2] 市场调整空间评估 - 定量模型测算显示，在当前宏观变量组合下，上证指数“合理”前向PE TTM中枢约13.6倍，当前回调已初具空间感 [3] - 市场调整对应9月下旬市场中枢位或有较强支撑，若市场超调则配置机会进一步强化 [1][3] 流动性环境展望 - 海外流动性预期改善，纽约联储主席积极发言后，12月美联储降息预期已快速回升至70%以上 [4] - 国内流动性出现积极信号，两融市场平均担保比例已回落至8月初水平，调整幅度高于指数表现，市场交易投资者人数接近7月以来低点 [4] - 投资者情绪指标如腾落指数、站上20日均线个股占比已回落至接近年内低点，与4月初及1月上旬水平类似，且上周解禁高峰已过 [4] 行业配置建议 - 关注拥挤度较低、估值分位数不高且景气有边际改善的品种，包括调味发酵品、休闲食品、养殖业、通信服务、证券等 [5] - 基于基本面安全边际，筛选三季报供需双向改善的品种，如纺织制造、商用车、通用设备、稀有金属等 [5] - 市场风险偏好回落背景下，高股息资产具备配置价值，建议关注周期型红利（煤炭、化工、钢铁等）及潜力型红利（铁路公路、食品加工、环保、建材等） [5] - 科技成长内部可进行高低切换，建议关注国产算力、创新药等板块 [1][5]

核心观点 - 近期市场调整由AI叙事争论、流动性收紧及地缘扰动共同导致，当前调整已初步具备空间感，对应9月下旬市场中枢位或有较强支撑[2] - 后续行情走势环境或更加健康，主要得益于海外流动性预期改善、国内资金压力减弱及市场情绪进一步消化[2] - 当前市场估值接近"合理"中枢，若超调则可适度提升仓位，配置上应围绕中期主线并重视安全边际，关注低位内需消费、国产算力、创新药等，同时继续持有大金融以降低波动性[2] 市场调整背景 - AI资本开支持续性引发全球投资者质疑，英伟达财报发布后高开低走的股价表现加剧了市场担忧及去杠杆化[3] - 年末投资者保收益情绪浓重，叠加美元流动性预期边际收紧对风险资产的扰动，12月美联储降息预期一度回落至约30%，同时A股及港股面临大额解禁压力[3] - 地缘问题扰动加剧，加速市场risk off，上周五股/债/黄金多类资产下跌反映流动性担忧加剧，但历史数据显示因流动性冲击造成的回调短期反弹概率较高[3] 市场估值与空间 - 基于宏观变量模型测算，假设2025年国内商品房销售面积同比降幅为8.1%、年末美元指数中枢约98.4，当前上证指数"合理"前向PE TTM中枢约13.6x[4] - 当前回调已初具空间感，对应9月下旬市场中枢位或有较强支撑，若市场超调则配置机会进一步强化[4] 流动性与情绪修复 - 海外流动性预期改善，纽约联储主席积极发言后，12月美联储降息预期快速回升至70%以上[5] - 国内流动性呈现积极信号：两融市场平均担保比例回落至8月初水平，调整幅度高于指数；私募证券基金备案数据回暖；投资者情绪指标（腾落指数、站上20日均线个股占比）回落至接近年内低点（与4月初及1月上旬水平类似）；上周解禁高峰已过，供给侧压力改善[5] 配置策略与安全边际 - 高波动率下需提升安全边际考量，主要来自三方面：拥挤度安全边际（关注调味发酵品、休闲食品、养殖业、通信服务、证券等）、基本面安全边际（关注纺织制造、商用车、通用设备、稀有金属等）、资产属性安全边际（高股息信号体系发出看多信号，关注周期型红利如煤炭、化工、钢铁，及潜力型红利如铁路公路、食品加工、环保、建材等）[6] - 科技成长内部可进行高低切换，建议关注国产算力、创新药等板块[6] 市场结构表现 - 十一月第三周A股整体下行，主要指数普遍下跌，上证综指周跌幅为-3.90%，创业板指周跌幅为-6.15%，科创50周跌幅为-5.54%[8] - 行业层面电新、综合降幅最大，周跌幅分别为-10.54%和-9.18%；有色金属、通信等行业今年以来涨幅领先，分别达65.71%和51.67%[8] 流动性指标 - 上周银行间资金价格（Shibor:1周）调整至1.42%，10年期国债收益率持平在1.82%[10][11] - 上周绝对信用利差上升，相对信用利差持平；中美利差收窄至2.24%[13][18] - 美债方面，上周隐含通胀预期持平在2.24%，美债期限利差调整至0.55%[16][19][20]