日本国债市场动态 - 日本3个月期国债收益率暴涨超过34% [1][2] - 日本10年期国债收益率上升5个基点至1.85% [1][2] - 日本2年期国债收益率升至2008年以来最高水平 [2] - 日本财务省计划增加短期债务发行，其中2年期和5年期国债各增加3000亿日元（约19.2亿美元），国库券增加6.3万亿日元 [3] 日本央行政策信号 - 日本央行行长植田和男表示，将在下次货币政策会议上考虑提高政策利率的利弊 [1][2] - 植田和男认为，如果经济展望实现，将加息，且即使政策利率上调，整体金融环境仍将是宽松的 [2] - 掉期市场预计日本央行在12月19日政策决定时加息的可能性约为62%，到2026年1月会议时可能性将升至近90%，而两周前预计12月加息的可能性仅为30% [2] 全球市场连锁反应 - 日本国债收益率飙升对应其国债价格全线暴跌，同时日经指数一度暴跌近2%，美股期指亦全线杀跌 [1][2] - 美元指数走弱提振有色金属期货价格，并对A股和港股市场的权重股形成支撑 [4] - 美元指数回落有利于新兴市场流动性转强，相应的成长股受益 [4] 机构市场展望 - 银河证券研报表示，12月份A股市场仍处于向上态势，短期行情预计呈现震荡结构特征 [4] - 港股或将受到美联储释放的信号影响，呈现震荡上行趋势 [4] - 建议关注12月份的中央经济工作会议，预计会议将重点部署2026年经济政策，包括财政货币政策、扩内需、稳地产等方面 [4]

【导读】 黑天鹅，日本准备加息，股市跌了1000点 中国基金报记者 泰勒 大家好，关注一下日本飞出的一只"黑天鹅"。 12月1日，日本股市暴跌，日经225指数暴跌1000点，而日元上涨。 美股盘前全线跳水。 | 加密市场暴跌。 | | --- | 暴跌的背后，是日本央行行长植田和男周一表示，日本央行将在下次货币政策会议上"权衡加息的利弊"，这是他迄今为止对本月可能加息 发出的最强烈信号。 在他发表上述言论后，市场开始押注日本央行将在12月18日至19日的会议上加息，日元和日本国债收益率随之走高。 植田 和男12月 1日在日本中部名古屋向当地企业界发表演讲时表示，日银（ 日本央行 ）将通过审视内外经济、通胀以及金融市场状况，" 权衡上调政策利率的利弊，并在适当时机作出决定 "。他补充称，即便加息，也只是对宽松力度的调整， 实际利率仍将处于非常低的水平 。 在市场对12月加息预期显著升温的情况下， 如果日本央行本月最终没有行动，也可能再次招致对其沟通不力的批评 。部分经济学家就曾指 责日本央行在2024年8月加息前"预热不足"，从而引发了全球市场的大幅震荡。 在日本央行加息环境逐步成熟的同时，被视为更重视货币宽松 ...

日本国债市场动态 - 日本3个月期国债收益率暴涨超过34% [1][2] - 日本10年期国债收益率上升5个基点至1.85% [1][2] - 日本2年期国债收益率升至2008年以来最高水平 [2] - 日本财务省计划增加短期债务发行，其中2年期和5年期国债各增加3000亿日元（约19.2亿美元），国库券增加6.3万亿日元 [3] 日本央行政策预期 - 日本央行行长植田和男表示将在下次货币政策会议上考虑提高政策利率的利弊 [1][2] - 掉期市场预计日本央行在12月19日加息的可能性约为62%，到2026年1月会议加息可能性将升至近90%，而两周前预计12月加息的可能性仅为30% [2] - 日本央行认为若经济展望实现将加息，但即使政策利率上调整体环境仍将是宽松的 [2] 全球市场连锁反应 - 日经指数一度暴跌近2% [1][2] - 美股期指早盘全线杀跌 [1][4] - 美元指数走弱提振有色金属期货，并对A股和港股市场的权重股产生积极影响 [4] - 美元指数回落有利于新兴市场流动性转强，相应的成长股受益 [4] 机构市场展望 - 银河证券研报表示12月份A股市场仍处于向上态势，短期行情预计呈现震荡结构特征 [4] - 港股或将受到美联储释放的信号影响呈现震荡上行趋势 [4] - 建议关注12月份的中央经济工作会议，预计会议将重点部署2026年经济政策 [4] - 美联储在12月份议息会议上可能采取“降息+鹰派指引”的组合 [4]

日本央行对经济形势的评估 - 日本央行行长重申日本经济处于“温和复苏”状态，并强调2025年第三季度GDP负增长仅为暂时性波动 [1] - 随着企业持续提高工资与价格，以及海外经济逐步回升，日本经济前景的不确定性正在减弱 [1] 薪资与通胀前景 - 2025财年最低工资同比涨幅超过5%，极有可能带动更广泛的企业加薪行为 [1] - 核心消费者通胀率预计将在2026财年上半年暂时回落至2%以下，此后将重新加速 [1] - 在日本央行三年展望期的后半段，通胀水平将大致与2%的目标相符 [1] - 需关注近期物价走势可能通过影响通胀预期，进而作用于潜在通胀的风险 [1] 货币政策导向 - 为顺利实现物价稳定目标，有必要适时调整宽松力度，既不能过晚，也不能过早 [1] - 即使政策利率上调，宽松的金融环境仍将维持，加息被视为“适度放松油门”而非“踩刹车” [1] - 日本央行将在12月会议上审视并讨论各类数据，权衡加息的利弊 [2] - 若经济与通胀预测如期实现，央行将根据改善情况继续上调政策利率 [2] 外部环境与风险 - 海外经济整体呈逐步回升态势，尽管显现疲软迹象 [2] - 美国关税政策对全球经济的影响迄今“并未明显显现”，且越来越多观点认为其对企业利润的影响有限 [2] - 实际利率仍处于极低水平，而汇率走势因企业定价行为变化，比以往更可能对国内物价产生影响 [2]

日本国债市场异动 - 日本国债市场全线暴跌，收益率大幅飙升，3个月期国债收益率暴涨超过34% [1][3] - 日本10年期国债收益率上升5个基点至1.85%，2年期国债收益率升至2008年以来最高水平 [3] - 日本财务省计划增加短期债务发行，为经济刺激方案筹资，其中2年期和5年期国债各增加3000亿日元（约19.2亿美元），国库券增加6.3万亿日元，此举预计对短端国债造成压力 [4] 市场波动与传导 - 日本股市同步大幅下跌，日经指数一度暴跌近2% [1][3] - 事件引发全球市场连锁反应，美股期指早盘全线杀跌，纳斯达克100期指下跌0.88%，标普500期指下跌0.66%，道指期指下跌0.41%，罗素2000期指下跌0.99% [1][6] - 市场恐慌情绪上升，标普500波动率指数（VIX）期货上涨2.24%至18.68 [6] 货币政策预期变化 - 日本央行行长植田和男表示，将在下次货币政策会议上考虑提高政策利率的利弊，确认薪资谈判初步势头至关重要，如果经济展望实现将加息 [1][3] - 市场对日本央行加息的预期急剧升温，掉期市场预计12月19日加息可能性从两周前的30%升至约62%，到2026年1月会议加息可能性升至近90% [3] - 植田和男认为即使政策利率上调，整体金融环境仍将是宽松的，提高利率并非对经济活动施加刹车 [3] 对亚太及新兴市场潜在影响 - 美元指数走弱，提振有色金属期货价格，并对A股和港股市场的权重股形成支撑 [7] - 美元指数回落有利于新兴市场流动性转强，相应的成长股亦可能受益 [7] - 银河证券研报表示，港股或将受到美联储释放信号的影响，呈现震荡上行趋势 [7]

核心观点 - 报告认为美团（3690 HK）的外卖业务投入已于2025年第三季度见顶，行业竞争在2025年第四季度至今有所缓和，公司通过提升核心用户心智份额的战略以实现长期增长 [2][5] - 报告维持对美团的“买入”评级，但基于对投入增加和新业务亏损的预期，将目标价下调9%至141.0港元 [2][5] 美团公司业绩与业务分析 - **第三季度业绩概览**：美团2025年第三季度营收为955亿元人民币，同比增长2.0%，但较招银国际预期及彭博一致预期低2% [2] - **盈利表现**：第三季度调整后净亏损达160亿元人民币，而2024年同期为净利润128亿元人民币，该亏损额优于市场一致预期的140亿元亏损及招银国际预测的166亿元亏损 [2] - **业务竞争环境**：外卖行业竞争激烈程度超出市场预期，但到店业务面临的竞争正在加剧 [2] - **业务展望与战略**：报告认为美团高价值外卖订单的贡献占比高于同行，且运营效率更优，这使其在外卖业务上能保持单位经济效益（UE）利润优势 [5] - **目标价调整依据**：考虑到为提升核心用户价值所增加的投入，以及新业务Keeta在新国家扩张导致的短期亏损可能超出预期，报告将基于DCF的目标价下调9%至141.0港元 [5] 全球及地区市场观察 - **中国股市与资金流向**：上周五港股下跌，南向资金净买入27.3亿港币，其中阿里巴巴、泡泡玛特与小米集团净买入居前 [4] - **中国经济数据**：中国11月制造业PMI环比回升至49.2，出口指数回升和高新技术制造业PMI连续10个月扩张是亮点，产成品库存指数下降表明需求疲弱推动企业去库存 [4] - **日本经济与政策**：11月东京核心CPI同比上涨2.8%超出预期，增加了日本央行12月加息概率，日本批准了18.3万亿日元补充预算 [4] - **欧洲通胀与央行政策**：德国11月CPI同比上涨2.3%低于预期，但调和CPI同比增速意外升至2.6%创9个月新高，欧央行行长称利率处于合理水平，预计短期保持利率不变，明年可能降息一次 [4] - **美国市场与消费**：美国黑色星期五零售额同比增长4.1%，消费呈现K型格局，股市上涨支撑富有阶层消费，但就业走弱和通胀居高令低收入家庭消费谨慎 [4] - **大宗商品与外汇市场**：美债收益率回升，美元指数下跌，黄金上涨，白银因中国库存位于近十年低位及供应趋紧而大涨，铜价因大量精炼铜流向美国而创历史新高 [4] 主要股指表现 - **环球主要股市年内表现**：截至报告日，恒生指数年内上涨28.91%，恒生科技指数上涨25.31%，美国纳斯达克指数上涨21.00%，德国DAX指数上涨19.73% [2] - **港股分类指数表现**：恒生金融指数年内上涨35.72%，恒生工商业指数上涨26.59%，恒生地产指数上涨24.24%，恒生公用事业指数上涨5.80% [3]

国内宏观经济与政策 - 11月制造业PMI为49.2%，较上月回升0.2个百分点，其中小型企业PMI上升2.0个百分点至49.1%，为近6个月高点 [2] - 央行开展3013亿元7天期逆回购操作，因有3750亿元逆回购到期，单日净回笼资金737亿元 [7] - 资金面保持宽松，DR001下行0.81个基点至1.303%，DR007上行2.04个基点至1.467% [8][9] 监管动态与政策动向 - 央行召开会议，强调继续坚持对虚拟货币的禁止性政策，并持续打击相关非法金融活动 [2] - 证监会就《证券期货市场监督管理措施实施办法》公开征求意见，明确十四类常用监管措施 [3] - 证监会就推出商业不动产投资信托基金试点公开征求意见，明确产品定义及基金管理要求 [4] 国内债券市场表现 - 债市有所修复，10年期国债活跃券收益率下行1.50个基点至1.8290%，10年期国开债活跃券收益率下行1.85个基点至1.8990% [10][11] - 信用债二级市场出现显著异动，9只产业债成交价格偏离幅度超10%，多只万科系债券价格大幅波动 [12] - 可转债市场主要指数集体跟涨，中证转债、上证转债、深证转债分别收涨0.68%、0.52%、0.86%，市场成交额651.80亿元，较前一交易日放量102.35亿元 [22] 重点信用事件与评级变动 - 美团第三季度净亏损186.32亿元，同比由盈转亏，预计四季度亏损趋势将延续 [13] - 富力地产美元债重组获约77%债权人支持，延长重组支持协议签署截止期限至12月12日 [14] - 标普将万科长期发行人信用评级下调至“CCC-”，并列入负面观察名单 [17] - 多家城投公司因信息披露、募集资金使用等问题受到交易所警示或通报批评 [15] 海外市场与大宗商品 - 东京11月核心CPI同比上涨2.8%，略高于市场预期的2.7%，日本10月工业产出环比增长1.4% [5] - 各期限美债收益率普遍上行，2年期美债收益率上行2个基点至3.47%，10年期美债收益率上行2个基点至4.02% [25] - 主要欧洲经济体10年期国债收益率走势分化，德国10年期国债收益率上行1个基点至2.69% [27] - 国际原油期货价格转跌，WTI 1月原油期货收跌0.17%至58.55美元/桶；COMEX黄金期货收涨1.27%至4218.3美元/盎司 [6]

日本央行政策立场 - 日本央行行长植田和男表示实际利率非常低 即使政策利率上调 整体金融环境仍将保持宽松 [1] 金融市场反应 - 美元兑日元汇率在植田和男讲话后走低 [1] - 日本10年期国债收益率上升4个基点至1.84% 创2008年6月以来最高水平 [1] - 日本东证指数涨幅扩大至1% [1]

货币政策预期 - 对货币政策预期敏感的2年期日本国债收益率上升1个基点至1% 创2008年以来最高水平[1] - 市场预期日本央行12月19日加息可能性升至约62% 1月会议加息可能性升至近90% 而两周前12月加息可能性仅为30%[1] - 日本央行行长植田和男将于周一发表讲话 市场普遍预期日本央行更接近加息[1] 汇率市场表现 - 日元兑美元汇率一度上涨0.3% 至155.77[1] 政府发债计划 - 日本财务省计划增加短期债务发行 为经济刺激方案筹集资金[1] - 2年期和5年期国债各增加3000亿日元发行 国库券增加6.3万亿日元发行[1] - 增加发债举措预计将对短端日本国债造成压力[1]

澳大利亚经济与政策 - 西太平洋银行预测澳大利亚2025年第三季度GDP环比增长0.8%，年化增速升至2.3%，高于澳洲联储预期的2.0% [1] - 澳大利亚2025年第三季度内需预计环比激增1.5%，创下自2012年初以来最强季度表现 [1] - 剔除一次性资本支出等异常因素后，澳大利亚基础增长率预计将维持在健康的0.6% [1] - 澳大利亚生产率预计将显著回升，全年增幅达0.9%，带动名义单位劳动力成本增速放缓至约2.5%（六个月年化）[1] - 摩根士丹利认为，澳大利亚审慎监管局限制高杠杆住房贷款的新规对市场情绪影响大于实际约束，并维持预测到2026年中期住房信贷同比增长率将加速至8% [4] 美国货币政策与美元 - 三菱日联银行指出，美国私营部门就业数据疲软及白宫经济顾问哈塞特成为美联储主席热门人选，使美元承压 [2] - 哈塞特被视为比现任主席鲍威尔更为鸽派的候选人，其潜在上任强化了市场对美联储政策转向宽松的预期 [2] 印度通胀与货币政策 - 野村证券报告指出，印度通胀持续温和，为央行在12月5日政策会议上降息打开窗口 [3] - 野村证券将印度12月会议降息25个基点的概率上调至65%，维持利率不变的概率为35% [3] - 野村证券维持对印度终端利率5.00%的预测，意味着未来还需累计降息50个基点 [3] 日本经济与央行政策 - Investinglive分析师指出，日本东京11月核心CPI同比上涨2.8%，连续高于央行2%的通胀目标，叠加工业产出超预期回升，正强化市场对日本央行在未来数月重启加息周期的预期 [3] - 日本政府内部对加息时机存在分歧，首相部分顾问主张在消费疲软与三季度经济萎缩背景下暂缓行动 [3] - 凯投宏观指出，日本10月就业人数同比加速增长，劳动力短缺程度已升至20世纪90年代初以来最高水平 [4] - 凯投宏观指出，日本剔除生鲜食品和能源后的核心通胀率预计持续高于3%，核心通胀回落将十分缓慢 [5] - 市场普遍预期，随着数据持续支持，日本央行结束超宽松货币政策、重启加息的条件正日益成熟 [5] 英国财政与货币政策 - Federated Hermes信用债金融业务主管预计，英国央行或于12月会议率先降息25个基点，并在2026年初再度行动 [2] - 英国政府此前公布的220亿英镑财政缓冲远超预期的150亿英镑，可能影响货币政策路径 [2] - 标普全球评级指出，英国财政状况脆弱，是制约其主权信用评级的关键因素之一 [5] - 标普全球预计，英国政府总体财政赤字将在中期内逐步收窄，并于2028年明显改善，但财政整顿计划在2028年前后仍面临执行风险 [5]