AI芯片与科技股市场动态 - 芯片巨头博通销售指引不及预期 股价暴跌11% 并拖累同业芯片股 费城半导体指数重挫5% 创下数月最大跌幅[2] - AI风向标甲骨文股价下挫 因公司预计资本开支将上升且实现收入回报所需时间更长 随后又因数据中心项目延期报道加深跌势[2] - 与AI电力基础设施相关的公司股价同步走低 市场对AI押注的焦虑加剧[2] 宏观经济与政策动向 - 中央财办韩文秀表示 2025年我国经济总量预计达到140万亿元左右 2026年将根据形势变化出台实施增量政策 推动经济稳中向好[4] - 三部门联合发文 鼓励地方商务主管部门利用现有资金渠道与金融支持形成合力 更大力度提振消费 鼓励运用数字人民币智能合约红包及多种金融工具引导信贷资金投向消费重点领域[5] - 央行会议强调继续实施适度宽松的货币政策 灵活高效运用降准降息等多种工具 保持流动性充裕 把促进经济稳定增长和物价合理回升作为重要考量[6] - 金融监管总局会议强调支持稳定房地产市场 发挥城市房地产融资协调机制作用 助力构建房地产发展新模式 并指导机构积极化解地方政府融资平台金融债务风险[12] 重点公司与行业新闻 - SpaceX估值升至8000亿美元 并确认计划于2026年进行IPO 可能成为史上规模最大的首次公开募股[7] - 国家医保局力争全国2026年基本实现政策范围内分娩个人“无自付” 合理提升产前检查医疗费用保障水平 并将适宜的分娩镇痛项目纳入基金支付范围[8] - 茅台经销渠道战略调整 2026年或将聚焦茅台1935、飞天茅台、精品茅台三大核心单品 非标茅台产品或将减量并市场化运作 同时停止投放2025年未完成的计划外配额以稳定市场[9] - 摩尔线程回应拟使用不超过75亿元闲置募集资金进行现金管理 称此为额度上限 不影响既定募投项目实施[10] - 万科“22万科MTN004”持有人会议三项展期议案均未获通过 核心展期规则为展期一年且期间不付本息 公司仍有5个工作日宽限期谈判[11] 券商策略观点汇总 - 中信证券认为 明年外需继续超预期难度加大 但内需可期待因素增多 配置上应寻求交集 即海外敞口为基底、内需积极变化也会产生催化的品种[14] - 申万宏源策略指出 A股向上空间受限问题未变 2026年美股科技龙头资本开支回落担忧犹在 AI产业链Beta仍承压 当前仍处于高位震荡阶段[15][16] - 国金策略认为 金融市场预期波动不会改变实体经济运行趋势 未来投资和降息方向相对明确 与现实相关的资产将继续前行[17] - 中信建投策略判断市场调整基本完成 跨年行情蓄势待发 中期重点关注有色金属、AI算力、商业航天、可控核聚变、人形机器人、创新药及非银金融等[18] - 信达策略分析 年底成长主线反弹持续性受美联储降息节奏不确定性等因素限制 短期跨年行情是反弹窗口 长期仍处于成长股牛市早期[19] - 东方财富策略提示需留意外部扰动 美债收益率上升、美股风格切换显示风险偏好未高亢 需关注美联储新主席人选与经济数据 日本央行加息在即但对港股冲击预计有限[20] - 华安策略通过换手率分析指出 当前成长风格和通信主线行业换手率处于本轮行情较低位 意味着短期内仍有较大上涨概率[21][22] - 华西策略认为 国内外重要会议落地支撑风险偏好 A股日成交额再度回到2万亿元上方 市场交投活跃度边际回暖 建议结合明年政策方向和“十五五”规划布局[23] - 东吴策略分析 市场在3800~4000点区间震荡蓄力 此前调整受全球流动性紧缩、海外AI板块下跌及季节性博弈影响 目前止跌企稳 春季行情布局窗口已打开[24] - 光大证券表示 新一轮政策部署护航 A股跨年行情可期 建议关注TMT和先进制造板块 若市场短期偏震荡则可关注防御及消费板块[25]

文章核心观点 - 多家中国医药公司于12月14日集中发布产品研发与商业合作方面的积极进展，涉及美国市场准入、新药临床试验批准、中药保护及资产出售，显示出行业创新活力与国际化步伐加快 [1][2] - 机构观点认为，中国创新药行业正通过BD（业务发展）出海、医保与商保支付端政策支持，进入“新黄金十年”，商业化价值与市场空间有望显著提升 [6][7][8] 公司动态总结 - **九安医疗**：其美国子公司iHealth Labs Inc.的甲型流感、乙型流感、COVID-19及RSV四联检试剂盒（家用及专业用），以及甲型流感、乙型流感及COVID-19三联检试剂盒（家用及专业用）获得美国FDA 510(K)上市前通知，可在美国市场正常销售，此举被视为公司核心战略的拓展和IVD产品线的丰富 [1][3] - **君实生物**：公司旗下EGFR/HER3双特异性抗体偶联药物（JS212）用于治疗晚期实体瘤的临床试验申请获得美国FDA批准 [1][4] - **诺诚健华**：公司自主研发的BTK抑制剂奥布替尼治疗系统性红斑狼疮的IIb期临床研究达到主要终点，并获中国国家药监局药品审评中心批准开展III期注册性临床试验，该药被描述为全球首个在SLE II期临床试验中展示显著疗效的BTK抑制剂，有望成为同类首创口服药物 [1][4] - **一品红**： - 公司全资子公司的芩香清解口服液获批为国家中药二级保护品种，预计将强化知识产权保护并提升在儿童药领域的市场竞争力 [4][5] - 公司参股的美国Arthrosi公司收到收购要约，Sobi美国拟以9.5亿美元首付款（约合人民币67.13亿元）及最高5.5亿美元（约合人民币38.87亿元）的里程碑付款收购其100%股权，一品红通过子公司持有Arthrosi 13.45%的股权，交易若达成将对公司产生积极影响 [5] 行业趋势与机构观点总结 - **BD出海交易活跃**：2025年前三季度，中国创新药整体BD出海交易总金额超过920亿美元，交易数量达103笔 [7] - **市场空间巨大**：全球药品市场规模约为中国药品市场规模的6倍，为中国创新药提供了巨大的商业化价值空间 [7] - **支付端政策利好**： - 首版《商业健康保险创新药品目录（2025年）》发布，旨在推动商保与基本医保衔接，仅19个新药入选，其中肿瘤药占比74%（14款），5款国产CAR-T及2款AD新药全部入选，显示出对高临床价值创新的认可 [7][8] - 医保局鼓励创新药高质量发展，支付端政策趋暖明确，国内创新药龙头进入商业兑现周期 [8] - **行业前景乐观**：机构认为中国创新药正迈入研发与商业销售双轮驱动阶段，随着政策红利释放，纳入医保和商保目录的创新药收入有望快速提升，相关企业将迎来弹性增长 [7][8]

报告行业投资评级 - 报告对医药行业评级为“看好” [2] 报告核心观点 - 报告持续推荐重点关注创新药板块，以及业绩边际大幅向好的医疗设备、CXO及上游板块 [3] - 随着流感活动进入上升阶段，建议关注相关流感疫苗及药品标的 [3] 市场表现总结 - 本周（2025/12/08-2025/12/12）申万医药生物指数下跌1.0%，同期上证指数下跌0.3%，万得全A（除金融石油石化）上涨0.4% [2][4] - 医药生物指数在31个申万一级子行业中本周表现排名第17位 [2][4] - 当前医药板块整体估值为29.2倍（TTM，整体法，剔除负值），在31个申万一级行业中排名第10 [2][7][12] 子板块表现总结 - **二级板块涨跌幅**：医疗服务板块上涨1.7%，表现最佳；医药商业板块下跌4.3%，表现最差；其他板块表现分别为：生物制品（-1.8%）、化学制药（-0.8%）、医疗器械（-1.8%）、中药（-2.0%）[7] - **三级板块涨跌幅**：医疗研发外包（CXO）板块上涨3.7%，表现突出；线下药店（-4.3%）和医药流通（-4.2%）板块跌幅居前；其他主要板块表现包括：原料药（-1.7%）、化学制剂（-0.6%）、中药（-2.0%）、血液制品（-4.1%）、疫苗（-2.8%）、医疗设备（-1.5%）、体外诊断（-2.1%）、医院（-3.1%）[2][7] 重点事件与动态总结 - **创新药对外授权（BD）活跃**： - 复星医药控股子公司将口服GLP-1R激动剂（包括YP05002）全球权益授权给辉瑞，潜在总金额达20.85亿美元，包括1.5亿美元首付款、至多3.5亿美元开发里程碑付款和至多15.85亿美元销售里程碑款项 [3][14] - Sobi宣布收购Arthrosi，支付9.5亿美元预付款及5.5亿美元里程碑金额，核心管线为痛风新药URAT1抑制剂AR882；一品红拥有AR882的中国权益，此前增资Arthrosi 1.63亿元人民币 [3][15][16] - 博安生物授权健友股份在美国独家推广两款地舒单抗注射液 [14] - 荃信生物就QX030N收到合作伙伴支付的500万美元里程碑付款 [13] - **重要研发进展**： - 礼来公布其三靶点激动剂Retatrutide的III期临床数据，治疗肥胖合并骨关节炎68周后，9mg和12mg剂量组减重幅度分别达26.4%和28.7%，安慰剂组为2.1% [3][17][18] - **公司资本运作与产品进展**： - 太龙药业控股股东将变更为江药控股，实际控制人变更为江西省国有资产监督管理委员会；公司同时拟向江药控股发行不超过总股本13.00%的股份 [3][20] - 佐力药业拟以总价3.56亿元人民币收购西藏未来的多种微量元素注射液资产组 [3][22] - 上海医药1类新药苹果酸司妥吉仑片（SPH3127片）获批上市，用于治疗原发性高血压 [22] - 益方生物筹划发行H股并在香港联交所主板上市 [20] - **IPO动态**： - 石药创新港股IPO申请获受理，受理当日市值为479亿元人民币；其创新EGFR ADC新药SYS6010治疗EGFR突变NSCLC的客观缓解率（ORR）为46.9%，疾病控制率（DCR）为93.9% [23] - 近期拟港股上市公司包括明基医院和华芢生物-B，预计上市日期为2025年12月22日 [26] 重点公司估值与市场表现 - 报告列出了医药生物行业重点公司的估值表，包括迈瑞医疗、恒瑞医药、药明康德等，提供了截至2025年12月12日的收盘价、总市值及2025-2027年的预测市盈率（PE） [29] - 本周港股及美股医药股涨幅居前的公司包括：圣诺医药-B（涨30.9%）、昭衍新药（涨30.6%）、轩竹生物-B（涨28.1%）；HEARTBEAM（涨215.1%）、NOVABAY PHARMACEUTICALS（涨131.4%）[27][28]

文章核心观点 - 多家中国医药公司于12月14日集中发布产品研发与商业合作方面的积极进展，涉及检测试剂获批、创新药临床推进及中药品种保护等[1][2] - 行业分析认为，中国创新药通过对外授权（BD）等方式正系统性地参与全球市场，同时国内医保与商保支付端政策趋暖，有望开启创新药发展的“新黄金十年”[6][7] 公司动态与产品进展 - **九安医疗**：其美国子公司iHealth Labs Inc.的甲型流感、乙型流感、COVID-19及RSV四联检测家用/专业用试剂盒，以及甲型流感、乙型流感及COVID-19三联检测家用/专业用试剂盒，均获得美国FDA 510(K)上市前通知，可在美国市场销售[2][3] - **君实生物**：公司旗下EGFR/HER3双特异性抗体偶联药物（JS212）用于治疗晚期实体瘤的临床试验申请获得美国FDA批准[2][4] - **诺诚健华**：公司自主研发的BTK抑制剂奥布替尼治疗系统性红斑狼疮（SLE）的IIb期研究达到主要终点，并获中国国家药监局药品审评中心批准开展III期注册性临床试验，该药有望成为治疗SLE的同类首创口服BTK抑制剂[2][4] - **一品红**： - 公司全资子公司的芩香清解口服液获批为国家中药二级保护品种[2][5] - 公司参股的美国Arthrosi公司收到收购要约，Sobi美国拟以9.5亿美元首付款（约合人民币67.13亿元）及最高5.5亿美元（约合人民币38.87亿元）的里程碑付款收购Arthrosi 100%股权；一品红通过子公司持有Arthrosi 13.45%的股权[5] 行业趋势与政策环境 - **创新药BD出海活跃**：2025年前三季度，中国创新药整体BD出海交易总金额超过920亿美元，交易数量达103笔[6] - **全球市场潜力**：全球药品市场规模约为中国药品市场规模的6倍，通过BD等方式，中国创新药将系统参与全球市场，打开商业化价值空间[6] - **支付端政策支持**： - 国家医保局等部门发布《国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录（2025年）》及首版《商业健康保险创新药品目录（2025年）》，推动商保与基本医保衔接[6] - 首版商保目录中，121个通过形式审查的新药仅有19个入选，其中肿瘤药有14款，占比达74%，5款国产CAR-T及2款阿尔茨海默病新药全部入选[7] - **机构观点**： - 天风证券认为，中国正加速迈入产品研发与商业销售的双轮驱动阶段[6] - 东方证券指出，首版商保目录落地开启中国创新药“新黄金十年”，商保作为医保补充显示出国家支持创新的决心[7] - 开源证券表示，纳入医保和商保目录的创新药大多处于未放量或低基数阶段，随着政策红利释放，相关药企收入有望快速提升[7]

12.5亿美元首付款，60亿美元总交易额，三生制药与辉瑞的一纸协议，在今年5月点燃了资本市场的热情，也映照出中国创新药的"DeepSeek时刻"。在本轮 行情中，百济神州、百利天恒、诺诚健华等一批企业凭借技术实力和出海策略脱颖而出，它们可以作为观察行业趋势的典型样本。它们是当下的典型，未来 却绝不是"全部"。 二级市场狂欢 资本市场总是先知先觉。经历近四年的深度调整后，创新药在2025年迎来强势反弹。 东方财富显示，自4月9日阶段性探底后，港股创新药板块发起猛攻，截至11月19日收盘，港股创新药指数累计涨幅达到110.75%，期间一度涨超100%。A股 创新药板块同样大涨。4月9日至11月19日，A股创新药板块累计上涨47.82%。 个股表现更为亮眼。舒泰神股价涨幅一度超过500%，荣昌生物、迈威生物等个股股价实现翻倍。港股方面，北海康成年内涨幅最猛，涨超13倍。 今年5月20日，三生制药大幅收涨32.28%。股价大涨背后，三生制药和沈阳三生共同授予辉瑞在许可区域及领域的独家开发、生产和商业化许可产品707项 目的权利，这是一款同时靶向PD-1和VEGF的双特异性抗体产品，这笔授权的首付款为12.5亿美元，里 ...

行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[7] 报告核心观点 - 降息落地及政策不确定性消除，应重视外需型CXO投资机会 [4] - 美联储降息落地，海外生物科技一级市场投融资有望持续改善，带动CDMO海外订单需求回暖 [4][16][21] - 新版《生物安全法案》整体表述更温和，对外需型CXO公司的订单、业绩影响相当有限，政策不确定性消除有望解除板块估值压制 [4][26][27] - 当前医药市场情绪低迷，但结构上创新主线（CXO和创新药）涨幅靠前，体现了机构开始布局2026年，市场主线正慢慢走出来 [5] - 中长期看好创新药、医疗器械及内需消费相关变化标的 [5] 行情回顾与市场表现 - **本周（2025年12月8日-12月12日）表现**：中信医药指数下跌1.1%，跑输沪深300指数1.0个百分点，在中信一级行业分类中排名第15位 [3][32] - **年初至今（截至2025年12月12日）表现**：中信医药生物板块指数上涨15.6%，跑输沪深300指数0.8个百分点，在中信行业分类中排名第16位 [3][32] - **本周个股涨幅前五**：昭衍新药（+23.4%）、热景生物（+16.8%）、海创药业（+13.9%）、万泽股份（+13.4%）、重药控股（+13%）[3][49] - **本周医药子板块表现**：医疗服务（+1.7%）、化学制剂（-0.4%）、医疗器械（-1.4%）、生物医药III（-1.6%）、中成药（-2%）、化学原料药（-2%）、医药流通（-4.1%）[36] - **市场成交情况**：本周中信医药板块合计成交额为4234.3亿元，占A股整体成交额的4.3%，成交额较上周增加3.9% [48] - **行业估值情况**：截至2025年12月12日，医药板块整体估值（TTM，剔除负值）为28.79，相对全A（除金融、石油石化）的估值溢价率为12.02%，仍处于历史较低水平 [42] - **港股医药表现**：本周恒生医疗保健指数下跌2.3%，跑输恒生指数1.8个百分点；年初至今上涨68.3%，跑赢恒生指数38.8个百分点 [60] 核心投资逻辑分析 - **美联储降息影响**：美联储12月降息25个基点，联邦基金利率目标区间从3.75%-4.00%下调至3.50%-3.75%，符合预期，为连续第3次降息，累计降幅75个基点 [16] - **未来利率预期**：根据点阵图，美联储官员对2026年降息的中值预期为再降25个基点 [16] - **投融资与利率关联**：海外生物科技一级市场（PE/VC）投融资与美联储利率水平高度相关，2022年加息后投融资下降，2024年Q2降息后开始温和恢复 [21] - **投融资波动原因**：2025年Q2-Q3投融资金额环比Q1出现波动，主要系美联储降息预期延后所致 [4][19] - **景气度指标**：XBI指数可反映海外Biotech景气度，其拐点与美联储利率变化拐点方向相关性较强 [24] - **法案关键变化**：新版《生物安全法案》（FY26 NDAA Sec. 851）相比FY25 NDAA版本更温和，具体表现为：1）未直接点名公司，设置动态调整名单及90天反对审查程序；2）名单生效前签订的合同在未来5年内不受影响；3）设置了可逐案豁免的条款，基本豁免期365天，可延期6个月；4）新增条款明确药企不会因其供应商被列入名单而失去参与Medicare和Medicaid的资格 [26][27] - **法案进展**：2025年12月8日发布最终协商文本，12月10日已通过众议院投票，下一步将递交参议院审议投票 [26][29] 投资建议与关注组合 - **中长期看好方向**： 1. **创新药**：关注有收入、商业化能力且管线丰富的BioPharma/Pharma；有潜在大BD（业务发展）机会的标的；仿转创或前沿技术（基因治疗、小核酸、通用/体内CART等）弹性方向 [5] 2. **医疗器械**：看好医疗设备板块性机会（如内镜、机器人），以及神经介入、外周介入、电生理等创新耗材方向 [5] 3. **寻找变化标的**：中央经济工作会议明确2026年坚持内需主导，医药内需相关公司有望迎来拐点 [5] - **本周建议关注组合**：康方生物、药明康德、康龙化成、百奥赛图、佰仁医疗、康众医疗、昭衍新药 [5] - **十二月建议关注组合**：康方生物、三生制药、信达生物、映恩生物、益方生物、百奥赛图、阳光诺和、微创医疗、佰仁医疗、康众医疗 [5] - **组合上周表现**：上周周度建议关注组合算术平均后跑输医药指数1.1个百分点，跑输大盘指数1.8个百分点；月度建议关注组合算术平均后跑输医药指数0.7个百分点，跑输大盘指数0.6个百分点 [12][13] 其他市场信息 - **本周大宗交易**：医药生物行业共有30家公司发生大宗交易，成交总金额6.7亿元，成交额前五名为：南微医学、圣诺生物、东诚药业、康龙化成、天智航 [54] - **新股动态**：预计下周明基医院（2581.HK）、华芢生物-B（2396.HK）在港股上市 [55] - **近半年新股表现**：例如，百奥赛图（688796.SH）于2025年12月10日上市，首日涨幅147%，最新市值224.2亿元；宝济药业-B（2659.HK）同日上市，首日涨幅139% [58]

“双目录”制度的核心意义与变化 - 首次确立“基本医保+商业保险”双轮驱动的支付体系，使“保基本”与“促创新”的边界更加清晰[14][16][17] - 2025年新版医保目录创新药准入“史上最友好”：纳入50个1类创新药，谈判成功率达88%，均创历史新高，医保支付更看重临床价值[17] - 首版商业健康保险创新药品目录“破冰”高价药：纳入19种高值药品（如CAR-T、罕见病药物），为天价药提供官方背书的支付出口，与基本医保形成互补[17][18][19] - 医保目录调整常态化：2025年目录新增114种药品，调出29种，谈判续约药品平均降幅温和（重谈续约平均降幅13.8%，简易续约平均降幅8.4%），回应了“每两年都要降价”的误解[18] “双目录”对创新药行业的影响 - 解决创新药商业化最大痛点——“死亡谷”问题：为高值创新药构建“阶梯式”商业化路径，使其可先进入商保目录，在不大幅降价前提下获得支付支持，积累临床数据和医生使用习惯[20][22] - 加速企业现金流回笼：为CAR-T等高成本疗法提供早期支付来源，帮助回笼资金投入研发，避免为进医保而“断崖式”降价[22] - 数据赋能未来医保谈判：在商保阶段积累的真实世界数据，可作为未来与医保局谈判的筹码，证明药物价值[22] - 长期推动产业发展：支付环境改善将提升行业预期回报率，进而促进研发投入，未来产出更多更好的创新药产品[21] 创新药行情当前阶段与驱动逻辑 - 第一阶段行业性估值修复已基本完成，行情进入关注企业业绩兑现的第二阶段，驱动逻辑从广泛的估值重估转向基本面落地[15][23][26] - 2025年是中国创新药板块估值重估的元年，市场对中小市值企业进行重估，板块强劲反弹，全球BD（业务发展）交易爆炸式增长验证了国内研发质量并开启新价值渠道[26] - 核心驱动力未变：中国生物科技公司在全球创新药产业链中的地位和份额持续提升，这是政策、技术、人才、产业链等多层面竞争力提升的结果[27] - 产业处于上行阶段：多个领域重要临床数据将陆续读出，跨国药企正加快研发管线布局以弥补潜在“专利悬崖”[24][27] - 当前板块状态：AH（A股和港股）创新药在经历1-9月巨大涨幅后，自10月进入持续震荡调整阶段[2][26] 板块估值与投资性价比分析 - 经过数月调整，医药板块整体估值（尤其是港股18A和A股创新药龙头）处于历史分位数的中低位，前期高估已得到较好出清[30] - 2025年是第一批Biotech（生物科技公司）整体扭亏为盈的拐点年，2026-2028年将有更多公司跨过盈亏平衡点，企业财务报表质量因重磅品种放量和海外授权款项确认而大幅改善[30] - 当前位置向下空间有限，向上有业绩兑现、持续出海和流动性改善的多重弹性，被认为是中长期资金配置的黄金窗口[28][30][31] - 板块整体Beta（市场整体波动带来的收益）吸引力有限：AH创新药指数估值略高于历史中枢，再次出现大幅Beta行情可能不现实，未来超额收益更多源于精准的个股选择（Alpha）[15][31] - 需注意精选个股：未来一年产业趋势与今年有所不同，不可刻舟求剑[31] 基金经理的主要布局思路与关注方向 - 精选个股，聚焦真正具有可持续成长能力的公司：躺着买整个板块赚钱的时期已过去，2026年超额收益将来源于精准的个股选择，看好具备研发能力、选品能力、商业化能力特质的公司[32][35] - 坚持国内商业化与出海双主线策略：优先选择两者兼备、拥有全球竞争力核心资产、商业化能力强且财务状况相对稳健的公司[35] - 关注新技术与已验证的龙头：一是关注体内细胞治疗、双抗等新技术、新靶点、新分子，这类方向一旦验证赔率较高；二是关注已初步展现全球化潜力的龙头公司[34] - 自上而下与自下而上结合：自上而下选择有产业周期的创新药适应症子赛道，再自下而上选择个股，把握适应症Beta加公司个股Alpha的两层机会[34] - 技术领域广泛关注：多抗、ADC、小分子、小核酸、多肽、细胞治疗等都值得关注，当前精力更多分配向基于细分治疗领域的管线成药性和格局分析[33] 其他值得关注的医药细分领域 - 高端医疗器械：受益于国家“设备更新”政策落地和进口替代，医疗影像、内镜、测序仪等领域的国产龙头有报表改善可能[36][37] - 医药研发外包（CXO）及生命科学上游：受益于宏观利率下降以及下游创新药需求拉动，经营情况开始改善[36][37] - 医疗器械：集采接近尾声，已在海外市场发展出第二增长曲线的公司值得关注[37] - 其他领域：医疗服务、偏消费医疗、中药、零售流通等板块估值预期或不高，如景气度出现拐点机会可能不小；非药创新如脑机接口等未来一年可能会有积极进展[37] - AI医疗：2026年医药板块中，AI医疗与创新药是两个兼具行业趋势和股价趋势的较大方向[38]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[1] 报告核心观点 - 2025年国家医保谈判结果公布，新增药品数量多、成功率高，叠加首版商保目录推出，构建了多元化支付体系，有望推动纳入目录的创新药快速放量，相关创新药企将受益 [4][5][32] - 报告持续看好创新药及其产业链（CXO+科研服务）的投资机会 [7] 2025国谈结果公布，关注相关公司投资机会 - **2025医保目录关键数据**：新增114种药品，总体成功率达**88%**，谈判成功率创近7年新高，最高降幅**94%**，新版目录自2026年1月1日起执行 [4][13] - **医保目录结构**：调整后国家医保目录药品总数达**3253种**，其中西药**1857种**，中成药**1396种**，自2018年以来累计新增**949种**药品 [16] - **医保基金支付情况**：截至2025年10月底，医保基金为协议期内谈判药品支付累计超过**4600亿元**，惠及患者超**10亿人次**，带动相关销售超**6700亿元** [16] - **创新药纳入情况**：本次新增的114种药品中，有**50种**是1类创新药，涵盖单抗、双抗、ADC、siRNA、小分子等多种类型 [19] - **具体重磅药物举例**：包括科伦博泰的芦康沙妥珠单抗（ADC）、恒瑞医药的瑞康曲妥珠单抗（ADC）、礼来的替尔泊肽（GLP1R/GIPR双激动剂）、诺华的英克司兰钠（PCSK9 siRNA）等均成功进入医保 [4][19] - **2025商保目录关键数据**：首版商保创新药目录新增**19款**药品，申报品种**121个**，进入谈判环节**24个**，最终成功纳入**19个**，涉及**18家**企业 [5][24][28] - **商保目录特点**：体现了支持创新、关注重点领域（如阿尔茨海默症、罕见病）以及与基本医保的保障边界划分，对目录内药品给予“三除外”支持 [24] - **商保目录结构**：进口药和国产药相当，分别为**10款**和**9款**，包含5款CAR-T、5款单抗、4款化药、3款双抗等，礼来的多奈单抗和卫材的仑卡奈单抗两款AD新药也进入目录 [5][28] - **政策影响**：医保与商保双目录构建了创新药全链条支持体系，当前纳入目录的创新药大多处于未放量及低基数阶段，预计其收入有望快速提升，相关创新药企将迎来弹性增长 [5][32] 近期市场行情回顾 - **板块整体表现**：2025年12月第2周，医药生物板块下跌**1.04%**，跑输沪深300指数**0.96**个百分点，在31个子行业中排名第**17**位 [6][34] - **子板块涨跌情况**：当周医疗研发外包板块涨幅最大，上涨**3.69%**；线下药店板块跌幅最大，下跌**4.33%**；医药流通板块下跌**4.23%**，血液制品板块下跌**4.05%** [6][36] - **月度表现**：2025年12月以来（截至12月12日），医药生物指数下跌**1.77%** [37] 医药布局思路及标的推荐 - **整体方向**：持续看好创新药及其产业链（CXO+科研服务） [7] - **月度组合推荐**：三生制药、信达生物、百利天恒、悦康药业、前沿生物、热景生物、华东医药、石药集团、联邦制药 [7] - **周度组合推荐**：泽璟制药、昊帆生物、奥浦迈、阳光诺和、阿拉丁、皓元医药、毕得医药、药康生物 [7]

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行业规模与整体业绩 - 2025年私募行业总规模突破22万亿元，一批私募规模破百亿，大量产品净值创历史新高[1] - 截至2025年11月底，有业绩展示的73家百亿私募1-11月整体收益达29.44%，其中71家实现正收益，正收益占比高达97.26%[3] - 百亿私募在11月市场震荡中整体微跌0.27%，但表现优于主要指数，其中42家实现正收益，占比57.53%[3] 主观策略私募业绩 - 22家主观百亿私募年内平均收益为24.05%，业绩整体不及量化私募[3] - 源乐晟、新思哲、复胜、同犇、彤源等多家主观私募旗下代表产品年内业绩超过50%[2][3] - 采用“主观+量化”混合策略的6家百亿私募年内全部实现正收益，平均收益为20.39%，多数收益集中在10%-35%区间[4] 量化策略私募业绩 - 百亿量化私募今年以来累计平均收益达到33.28%，显著高于主观私募[3] - 11月有业绩展示的45家百亿量化私募整体收益为0.66%，逆势走强[3] - 45家百亿量化私募中，仅4家收益低于20%，26家收益在20%-39.99%，14家收益超过40%[6] - 明汯、世纪前沿、蒙玺、龙旗等多家百亿量化旗下的1000和2000指增产品业绩超60%[2] 中小市值指增策略表现 - 中小市值指增策略是年内最火热的量化策略，不少头部私募超额收益高达30%[5] - 以中证1000指增为例，57家量化私募旗下代表产品中有30只业绩超过50%[6] - 中证2000指增表现更亮眼，11只代表产品中有9只业绩超过60%，其中2只超过70%[6] - 空气指增（全市场选股）策略亦表现亮眼，龙旗、明汯、平方和等多家百亿量化旗下产品业绩超过60%[6] 市场环境与量化优势 - 中证2000指数年内涨幅高达33.49%，跑赢沪深300的16.69%、中证500的24.98%和中证1000的24.35%，为相关指增产品提供了丰富的Beta来源[6] - 市场日均成交额维持高位，为量化策略提供了丰富的超额获取机会[6] - 量化策略凭借广泛的股票覆盖、高换手和严格的模型纪律，能快速捕捉短期价量机会，有效分散风险，在震荡轮动市中适应性更强[4] - 中小盘指数成份股数量多、权重分散、交易活跃、波动性高且机构化程度低，为量化策略提供了更广阔的操作空间和获取超额收益的机会[7] 机构后市观点 - 星石投资认为，全市场盈利底部确认，盈利增长将成为未来主要驱动，在科技产业趋势向上和传统领域供需改善的业绩驱动下，市场有望再上台阶[8] - 红筹投资指出，人民币升值趋势、房地产筑底和资本市场信心修复使中国资产估值优势显现，未来可能出现汇率与资产价格的“戴维斯双击”[8] - 玄元投资认为市场风格正从单一成长回归相对均衡，机构对后市保持积极态度，将聚焦高景气细分领域[9]