市场表现回顾 - 上周A股主要指数涨少跌多，成长风格占主导，全A日均成交额为17,973亿元 [1] - 通信、电子、电力设备等行业表现相对较好 [1] - 农林牧渔、传媒、汽车等行业表现相对较差 [1] 宏观政策分析 - 二十届四中全会审议通过“十五五”规划建议，整体重视科技领先与内需提振，政策重心向需求侧与民生倾斜 [2] - “十五五”期间科技目标由“追赶”转向“领先”，产业体系注重“先进”制造和“优质”服务 [2] - 中美第五轮经贸磋商达成基本共识，围绕301措施、关税暂停期等议题取得进展，外部扰动降温有助于市场风险偏好趋稳 [2] - 四季度或将落实增量政策以实现全年经济目标 [2] 经济数据解读 - 9月美国通胀数据低于预期，居住通胀超预期回落是主要贡献，市场对通胀风险的担忧下降 [3] - 国内前三季度经济增速高于全年目标，但9月单月数据呈现生产强、需求弱的格局 [3] - 四季度可能是相关经济政策的落地期，需关注后续政策与12月中央经济工作会议的新催化 [3] 投资策略与市场展望 - 短期市场在明显缩量后出现反弹，叠加政策预期与外部扰动减弱，市场有望继续上行 [4] - 因资金筹码、事件冲击带来的调整可能为投资布局提供较好时点 [4] - 在无风险利率下行、宽流动性、盈利预期好转的背景下，股市后续表现值得期待 [4] 具体投资方向 - “十五五”规划构建以先进制造业为骨干的现代化产业体系，关注AI、港股互联网、半导体、军工、传媒、机器人等产业趋势方向 [5] - 中国制造全球竞争力提升，关注新能源、机械设备、汽车等出口出海优势方向 [5] - 促消费是经济结构性转型重要抓手，关注零售、化妆品、社服等领域 [5] - 主题上可持续关注“十五五规划”潜在受益方向，如新兴科技与区域经济发展战略等核心主线 [5]

活动概述 - 2025山东消费品以旧换新"进社区、进乡村、进企事业单位"系列活动于10月25日在诸城市启动 [2] - 活动将持续至2025年12月31日 覆盖家电 数码产品等8类消费品 [2] - 活动采用"国补+企补"等方式推动消费红利惠及更多群众 [2] - 海尔卡萨帝"揽光"空调新品在活动期间首发上市 [6] 政策与市场影响 - 政策聚焦汽车"换能" 家电"换智" 家居"换新"等核心领域 [4] - 通过政企联动开展线上线下活动 引导消费者更换低碳智能新产品 [5] - 1—9月份全市社会消费品零售总额实现274亿元 同比增长7% [4] - 活动旨在精准激活家电消费市场 助力企业拓宽市场并推动消费提质增效 [5] 企业参与与执行 - 零售商承诺严把产品购进端 保证产品质量并提供优质售后服务 [2] - 政企联动模式涉及政府部门 市场主体 销售渠道等多方资源 [4] - 活动目标为让惠农政策落地落实 让市民选购到称心如意的家电产品 [2]

宏观政策与目标 - 坚决实现全年经济社会发展目标，着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期[2] - 宏观政策持续发力，中央财政安排5000亿元地方政府债务结存限额下达地方[2] - "十五五"时期是基本实现社会主义现代化夯实基础、全面发力的关键时期[3] 实体经济发展重点 - 发展经济着力点放在实体经济上，保持制造业合理比重，构建以先进制造业为骨干的现代化产业体系[3] - 抢占科技发展制高点，加强原始创新和关键核心技术攻关，提升科技自立自强水平[2] - 新质生产力有望在"十五五"时期经济发展中发挥带动作用[2] 需求侧管理 - 建设强大国内市场，坚持扩大内需战略基点，大力提振消费，扩大有效投资[2] - 促进高质量充分就业和完善收入分配制度，是提振居民消费意愿的基础[2] - 投资于物和投资于人紧密结合，以新需求引领新供给，以新供给创造新需求[2] - 推动房地产高质量发展，"稳地产"政策效果值得期待[2]

消费市场总体表现 - 前三季度四川省社会消费品零售总额达21170.5亿元，同比增长5.8% [3] - 消费增速在全国前十个经济大省中排名第二，在全国排名第六 [3] - 消费增长逐季加速，一季度、二季度、三季度同比增速分别为5.2%、5.9%、6.2% [4] - 四川消费增速领先全国平均水平的优势从上半年的0.6个百分点扩大至前三季度的1.3个百分点 [4] 细分领域消费亮点 - 限额以上通讯器材类零售额同比增长54.3%，家用电器和音响器材类增长11.3%，汽车类增长8.0% [5] - 9月全省限额以上汽车类商品零售额同比增长28.3% [5] - 家电参与以旧换新门店数量居全国第一位 [5] - 前9月全省汽车、家电数码、家装厨卫、电动自行车换新量达1319万辆（件），带动消费超1327亿元 [7] 促消费活动成效 - 前9月全省组织开展各类促消费活动超2.4万场次，直接拉动销售额近1620亿元 [2][5] - 国庆中秋假期前7天，春熙路商圈客流同比增长2.1%，营业额同比增长3.9% [5] - 成都SKP客流量同比增长23.2%，营业额同比增长48.5% [5] - 今年以来已有超9100场营业性演出在四川亮相 [2][5] - 前9月全省举办的5000人以上大型演出带动交通、住宿、餐饮等综合消费约100亿元 [2][5] 政策调控与市场效应 - 四川省汽车以旧换新国补政策持续至第四季度，受政策刺激三季度省外来川购车超5.18万辆 [7] - 9月全省汽车以旧换新申请量超10万辆，较8月环比增长40%以上 [7] - 按四季特点推出季节性促消费活动，按不同群体属性发放专项福利，推出超百个消费新场景 [8] 文旅体融合与新消费模式 - 成都进入多个平台长假消费吸引力榜单前十，并获“文旅消费TOP10目的地城市”全国第二等荣誉 [8] - 商文旅体跨界融合推出精品消费路线、离境退税商店、“即买即退”商店等新业态 [9] - 通过票根串联成都赛事、演出、展会等46个领域，打通吃、住、游、购、娱全链条消费场景 [9]

信贷投放规模与增长 - 9月人民币新增信贷达1.29万亿元，较8月的5900亿元环比大幅增长119% [7] - 前三季度人民币贷款累计增加14.75万亿元 [3][6] - 9月新增社会融资规模为3.53万亿元，较8月的2.57万亿元环比增长37% [7] - 前三季度社会融资规模增量累计30.09万亿元，同比多增4.42万亿元，增幅达17.2% [3][6] 信贷结构分析 - 前三季度住户贷款增加1.1万亿元，其中短期贷款减少2304亿元，中长期贷款增加1.33万亿元 [7] - 企事业单位贷款增加13.44万亿元，其中短期贷款增加4.53万亿元，中长期贷款增加8.29万亿元，票据融资增加4752亿元 [7] - 非银行业金融机构贷款减少1121亿元 [7] 货币供应量表现 - 9月末广义货币M2余额335.38万亿元，同比增长8.4% [3][8] - 9月末狭义货币M1余额113.15万亿元，同比增长7.2% [3][8] - 9月末流通中货币M0余额13.58万亿元，同比增长11.5% [3][8] - M2与M1之间的“剪刀差”为1.2个百分点，较8月末收窄1.6个百分点，为年内新低 [8] 信贷需求驱动因素 - 商业银行有季末冲刺信贷投放的惯例，9月是传统“信贷投放大月” [1][8] - 宏观政策强调“加大对实体经济支持”，银行选择季末时点加大信贷投放 [1][8] - “稳增长”政策效果显现，企业与居民的投资、消费意愿回暖，政府项目加速落地及“促消费”政策带动信贷需求改善 [1][5][8] 未来政策与市场展望 - 消费贷和服务业经营主体贴息政策已于9月落地，新型政策性金融工具将撬动更多信贷或社会资本 [8] - “稳经济、稳预期”政策有望进一步发力，提振企业和居民信心，对后续M1增速形成支撑 [9] - 得益于财政政策加码及实体经济需求边际改善，四季度新增信贷、社融增量均有望保持较好增势 [9] - 后续结构性工具或是政策重点，四季度可能开展一次降准、降息 [10]

外资机构对中国市场的整体评级 - 瑞银在新兴市场中继续给予中国超配评级，理由是中国企业营收增长和每股收益增长均比印度更快，且即使忽略AI及互联网股票，MSCI中国指数中其余股票的资本回报率也在改善 [1] - 多家外资机构表态继续看好中国市场，有国际大行喊出“超配中国” [1] - 联博基金认为A股仍然具备较高配置价值，短期波动后投资者反而可以加大对权益市场的关注 [3] A股市场近期表现与风格分析 - A股三大指数10月21日集体收涨，上证指数再次收复3900点 [1] - 10月以来A股经历从“科技成长”向“价值红利”的风格切换，影响因素包括中美贸易摩擦再现、投资者组合再平衡以及科技板块前期涨幅较大导致获利了结 [1] - 瑞银证券分析师认为A股中期表现依然向好，“成长”风格可能跑赢“价值”风格，若出现大幅回调将是逢低买入机会 [1][10] - 参考过往经验，A股市场倾向于在贸易摩擦升级的首两个交易日对影响进行计价，本轮关税风波导致的回调已使市场大致反映了冲击 [3] 外资持仓结构与偏好 - 行业龙头是外资最爱，截至9月底，贵州茅台、中国平安、五粮液最受外资青睐，持股外资机构数量分别达到85家、83家和81家 [6] - 从持股数量看，银行股是外资重仓方向，外资持股数量前十的A股公司中上市银行占据7席，例如32家外资机构合计持有南京银行22.36亿股，75家外资持有工商银行15.65亿股 [6] - 从持仓市值看，外资对42只A股股票的持仓市值超过百亿元，其中宁德时代持仓市值最高，达到2656.59亿元，占总市值比例约14.49% [7] - 三季度部分个股被外资大幅加仓，例如摩根士丹利子公司持有思源电气的股数环比大增43.32% [8] 外资关注的投资主题与行业 - 外资高度关注中国“十五五”规划，特别是“反内卷”、促消费、高质量增长和发展新质生产力等方面 [1][11] - 瑞银在行业偏好上维持杠铃策略，关注AI主题、A股券商和高股息股 [10] - 摩根大通认为“反内卷”与服务消费有望成为“十五五”规划带来的潜在上行机会，可能是推动2025年下半年和2026年沪深300指数实现整体每股收益目标的关键 [12] - 景顺建议关注国内相关及科技创新企业，同时可考虑适当降低对出口相关股票的敞口 [4] 市场驱动因素与中期展望 - 联博基金认为更稳定的盈利增长是股市长期趋势稳定向上的核心关键，MSCI中国指数的盈利预测修正广度已于2025年8月转正，与美股一起成为全球唯二该指标为正的股市 [4][10] - 景顺指出中国对其他地区的出口展现出韧性和多元化特征，全球出货量强劲反弹为国内经济及市场情绪提供支撑 [4] - 瑞银预测新五年规划将主要聚焦供给侧措施，但提振需求将是“反内卷”的成功关键，并将更加重视消费和向外商投资开放中国服务业 [12]

消费需求与物价 - 核心CPI同比上涨1%，涨幅连续第5个月扩大，且为近19个月来首次回到1% [1] - 品质化、升级类消费需求加快释放，9月份工艺美术及礼仪用品制造价格同比上涨14.7%，运动用球类制造价格上涨4%，营养食品制造价格上涨1.8% [2] - 物价领域释放多重积极信号，反映扩内需、促消费政策成效 [1] 货币与信贷 - 9月末M2余额335.38万亿元，同比增长8.4%；M1余额113.15万亿元，同比增长7.2%，两者“剪刀差”收窄至1.2个百分点，创今年以来新低 [2] - 企业贷款保持良好增势，9月末制造业中长期贷款余额为15.02万亿元，同比增长8.2%，增速高于同期各项贷款增速 [2] - 居民信贷需求回升，个人消费贷款贴息政策实施推动需求释放，9月份30个大中城市商品房成交面积同比增长约7%，个人住房贷款需求回暖 [3] 物流行业景气度 - 9月份中国物流业景气指数为51.2%，环比回升0.3个百分点，连续7个月保持景气区间运行 [3] - 9月份中国电商物流指数为112.7点，环比回升0.4点，创今年以来新高 [4] - 电商物流供求两旺，9月份电商物流总业务量指数和农村业务量指数分别环比回升1.1和1.0点，达到132.5点和132.7点，创今年以来新高 [4] - 电商物流供给端多项指数保持在100点以上，人员指数连续6个月回升，满意率指数环比回升0.9点至103点 [4][5]

外资机构对A股市场的观点 - 瑞银在新兴市场中给予中国超配评级 理由是中国企业营收增长和每股收益增长均比印度更快 且MSCI中国指数的资本回报率在改善 [2] - 联博基金认为A股具备较高配置价值 短期波动后投资者可加大对权益市场的关注 因市场对贸易摩擦敏感度下降 政策强调资本市场稳定 MSCI中国指数盈利预测修正广度已于2025年8月转正 [5][6] - 景顺认为中美经贸动态可能导致短期波动 但也为长期投资者提供潜在入场点 因中国对其他地区出口展现韧性和多元化 全球出货量强劲反弹支撑经济及市场情绪 [6] A股市场风格与驱动因素 - 瑞银证券分析师孟磊指出10月以来A股出现从科技成长向价值红利的风格切换 影响因素包括中美贸易摩擦 投资者组合再平衡 科技板块前期涨幅大导致获利了结 [2][5] - 孟磊认为A股中期表现依然向好 成长风格可能跑赢价值风格 若成长风格大幅回调将是逢低买入机会 投资创业板指的风险回报比较好 [2][10] - 联博基金认为更稳定的盈利增长是股市长期趋势向上的关键 能吸引长期投资者并为估值与市场稳定性提供支持 [10] 外资持仓与行业偏好 - 外资青睐A股行业龙头股 截至9月底贵州茅台 中国平安 五粮液最受外资青睐 持股外资机构数量分别达到85家 83家和81家 另有11只股票吸引超过70家外资机构持有 [7] - 银行股是外资重仓方向之一 外资持股数量前十的A股公司中上市银行占据7席 32家外资机构合计持有南京银行22.36亿股 75家外资持有工商银行15.65亿股 [7] - 外资持仓市值最高的A股是宁德时代 达到2656.59亿元 占总市值比例约14.49% 贵州茅台和美的集团持仓市值分别为881.42亿元和716.48亿元 [8] - 部分个股外资持股比例较高 思源电气 华明装备和宏发股份的境外投资者持有比例均超过24% 思源电气总境外持股比例在7月末达到28.07%触及暂停买入红线 [3][8] 外资具体操作与个股动向 - 外资在三季度瞄准A股龙头股跑步入场 美林国际第三季度新进海大集团前十大股东 持股1201.85万股 比例0.72% 而阿布扎比投资局退出该股前十大股东 [8][9] - 摩根士丹利子公司三季度大幅加仓思源电气 持股1161.87万股 环比大增43.32% 成为第五大股东 [9] 行业关注与投资策略 - 瑞银在行业偏好上维持杠铃策略 关注AI主题 A股券商和高股息股 并更看好A股因对地缘政治更具防御性 [10] - 摩根大通认为反内卷与服务消费有望成为十五五规划带来的潜在上行机会 可能是推动行业周期性好转及沪深300指数实现每股收益目标的关键 [11] - 瑞银投资银行预测新五年规划将聚焦高质量增长和新质生产力 主要由创新和全要素生产率增长推动 并可能强调建设全国统一大市场 遏制地方政府无序投资 促进消费 向外商投资开放服务业 [11]

外资机构对中国市场的评级与观点 - 瑞银在新兴市场中给予中国超配评级 因中国企业营收增长和每股收益增长快于印度 且MSCI中国指数的资本回报率在改善[1] - 多家外资机构继续看好中国市场 有国际大行喊出超配中国 A股三大指数在10月21日集体收涨 上证指数再次收复3900点[1] - 联博基金认为A股具备较高配置价值 短期波动后投资者可加大对权益市场的关注[3] - 景顺认为中美最新经贸动态可能令市场短期波动 但也为长期投资者提供潜在入场点 尤其在估值具有吸引力的情况下[4] A股市场风格分析与展望 - 10月以来A股经历从科技成长向价值红利的风格切换 影响因素包括中美贸易摩擦 投资者组合再平衡及科技板块前期涨幅大导致获利了结[1][3] - 瑞银证券分析师孟磊认为A股中期表现依然向好 成长风格可能跑赢价值风格 若成长风格大幅回调将是买入机会[1][9] - 参考过往经验 A股市场倾向于在贸易摩擦升级的首两个交易日对影响计价 10月13日和14日的回调已大致反映冲击 科技板块股价回落部分释放仓位拥挤风险[3] - 联博基金指出A股上涨有基本面支撑 MSCI中国指数的盈利预测修正广度已于2025年8月转正 与美股一起成为全球唯二该指标为正的股市[4] 外资持仓情况与行业偏好 - 外资在三季度行动 瞄准A股龙头股跑步入场 思源电气 华明装备和宏发股份的境外投资者持有比例均超过24%[2] - 截至9月底 贵州茅台 中国平安 五粮液最受外资青睐 持股外资机构数量分别达到85家 83家和81家 另有11只股票吸引超过70家外资机构持有[6] - 银行股是外资重仓方向之一 外资持股数量前十的A股公司中上市银行占据7席 如32家外资机构合计持有南京银行22.36亿股 75家外资持有工商银行15.65亿股[6] - 外资持仓市值最高的是宁德时代 达到2656.59亿元 占总市值比例约14.49% 贵州茅台和美的集团持仓市值分别为881.42亿元和716.48亿元[7] - 部分个股被外资买爆 思源电气总境外持股比例在7月末达到28.07% 触及红线导致深港通暂停接受买盘[7] 外资具体操作案例 - 美林国际在三季度新进成为海大集团第七大股东 截至9月末持股1201.85万股 持股比例0.72% 而阿布扎比投资局同期退出前十大股东[7] - 摩根士丹利子公司持有思源电气1161.87万股 持股比例1.49% 持股数环比大增43.32% 成为第五大股东[8] 行业与主题投资机会 - 瑞银在行业偏好上维持杠铃策略 关注AI主题 A股券商和高股息股 并更看好A股因对地缘政治更具防御性[9] - 景顺马磊建议关注基本面强劲 具有定价能力及战略定位良好的公司 可关注国内相关及科技创新企业 适当降低出口相关股票敞口[5][10] - 外资高度关注中国十五五规划 特别是反内卷 促消费 高质量增长和发展新质生产力等方面[1][10] - 摩根大通认为反内卷与服务消费有望成为十五五规划带来的潜在上行机会 可能是推动行业周期性好转及2025年下半年和2026年沪深300指数实现整体每股收益目标的关键[10] - 瑞银预测新五年规划将聚焦供给侧措施 提振需求是反内卷成功关键 并更加重视消费 提高居民收入 完善社保体系及进一步向外商投资开放服务业[11]

公司业务定位 - 公司为安徽省综合型商贸流通龙头企业 [1] - 公司产业覆盖零售业及农产品流通两大主业 [1] - 零售业细分业态包括百货、家电、超市连锁、电子商务、商贸批发 [1] 公司战略与运营 - 公司持续围绕国家"促消费、扩内需"政策导向 [1] - 公司聚焦两大主业，深化首店与首发资源布局 [1] - 公司结合区域消费特点探索消费场景创新 [1] - 公司旨在提升区域消费活力、释放本地消费潜能 [1]