价格与利润表现 - 自9月初至10月上旬PTA期货价格总体偏弱，国庆假期后在4500元/吨一线运行 [1] - PTA现货加工费均值为180元/吨，与8月相比略有回调，10月上旬约为200元/吨 [1][2] - 亚洲PXN价格从8月均值约260美元/吨降至9月均值约220美元/吨，10月上旬约221美元/吨 [2] - 聚酯加权利润月均亏损从8月的80元/吨大幅收窄至26元/吨 [2] 供应端动态 - PTA周度产能利用率从8月底提升约7个百分点至10月上旬的77.84% [1] - PX周度产能利用率从8月底提升约3.6个百分点至10月上旬的88.23% [1] - 当前多套PTA装置处于停车状态，涉及三房巷120万吨、台化兴业120万吨、逸盛大连225万吨等，大部分重启时间待定 [3] - 10月PTA产能利用率大概率边际回升，但受检修预期影响回升幅度或有限 [3] 需求端状况 - 聚酯产能利用率平稳运行，10月上旬为87.8%，较8月底提升约1.14个百分点 [1] - 织造终端需求偏强，秋冬家纺与服装面料询单气氛好转，但外贸订单偏少 [4] - 织造终端订单天数维持在15天，织造企业原料库存可用天数约12天，较国庆假期前减少约2.5天 [4] - 长丝产能利用率均值约91.39%，短纤均值约86.96%，瓶片均值约71.16% [4] 市场展望 - 10月PTA市场延续供需双增态势，供应端不确定性多于需求端 [4] - PX供需矛盾有限，原油价格偏弱运行，PTA成本支撑有限 [3][4] - 预计PTA期货价格维持偏弱震荡，主力合约运行区间为4400-4800元/吨，现货加工费区间为100-300元/吨 [4]

价格与市场表现 - 自9月初以来聚酯产业链价格承压运行，PTA期货主力合约总体表现偏弱，国庆假期后价格在4500元/吨一线运行 [1] - PTA现货加工费均值为180元/吨，与8月相比略有回调，截至10月上旬PTA现货加工费约200元/吨，其间均值约180元/吨 [1][2] - 预计PTA期货价格维持偏弱震荡态势，主力合约运行区间为4400~4800元/吨，现货加工费运行区间为100~300元/吨 [4] 产能利用率与供应 - 进入10月聚酯产业链上下游供应边际回升，PTA供应修复速度较快，截至10月上旬PTA周度产能利用率较8月底提升约7个百分点至77.84% [1] - PX周度产能利用率提升至88.23%，与8月底相比提升约3.6个百分点，聚酯产能利用率平稳运行，周度产能利用率为87.8%，与8月底相比提升约1.14个百分点 [1] - 当前处于停车状态的PTA装置较多，大部分装置重启时间待定，供应不确定性较强，10月PTA产能利用率大概率边际回升，但考虑到检修预期回升幅度或有限 [3] 加工利润与成本 - 9月初至10月上旬聚酯产业链加工利润环比下降，9月PX估值走低导致产业链利润下滑 [2] - 亚洲PXN价格被动修复，截至10月上旬亚洲PXN约221美元/吨，9月均值约220美元/吨，8月均值约260美元/吨 [2] - 聚酯加权利润月均亏损26元/吨，与8月月均亏损80元/吨相比大幅收窄 [2] 需求端表现 - 截至10月上旬织造终端需求依旧偏强，秋冬家纺与服装面料的询单气氛明显好转，支撑行业产能利用率走强，但外贸订单依旧偏少 [4] - 织造终端订单天数大致维持在15天，织造企业原料（涤丝）库存可用天数约12天，较国庆假期前减少约2.5天 [4] - 长丝产能利用率均值约91.39%，短纤产能利用率均值约86.96%与8月相比提升约0.7个百分点，瓶片产能利用率均值约71.16%与8月相比提升约1个百分点 [4] 市场展望与驱动因素 - 10月PTA市场延续供需双增态势，供应端不确定性多于需求端，需关注装置重启和检修动态 [4] - 成本方面PX供需矛盾有限，原油价格偏弱运行，9—10月PX基本面维持紧平衡格局，PTA成本支撑有限 [3][4] - 9月底有市场消息称PTA主力厂商开会商讨老旧产能退出及控制增量产能问题，需关注后续进展 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 上周浙石化两套装置重启、华南一套装置负荷提升使苯乙烯产量和产能利用率环比上升，下游开工率以降为主、消费环比下降，工厂和港口库存环比去化但压力仍偏高或维持缓慢去化；受纯苯和乙烯价格下跌影响非一体化成本环比下降，但现货偏弱使非一体化利润修复不显著；近期部分装置停车检修部分抵消浙石化装置重启影响，本周产量和产能利用率预计小幅上升；10月苯乙烯计划投放120万吨产能，下游投产集中于11月至12月，上下游投产错配或加深供需矛盾；下游利润偏低、部分行业成品库存积累限制需求端提升空间；目前一体化利润偏低成本支撑作用逐步增强；后市EB2511预计跌幅减弱，日度区间预计在6480 - 6600附近 [2] 各目录总结 期货市场 - 苯乙烯期货成交量活跃合约为433433手，环比 - 7309手；活跃合约收盘价6540元/吨，环比 - 4元/吨；前20名持仓买单量4277手，11月合约收盘价6540元/吨；期货持仓量活跃成交量未提及；前20名持仓净买单量 - 20008手，环比 - 4064手；前20名持仓卖单量8341手；仓单数量总计0手；现货价7020元/吨，环比 - 80元/吨；FOB韩国中间价811美元/吨，环比 - 17美元/吨；CFR中国中间价未提及 [2] 现货市场 - 东北地区主流价未提及；华南地区主流价6675元/吨，环比 - 40元/吨；华北地区主流价6615元/吨，环比 - 20元/吨；华东地区主流价6585元/吨，环比 - 120元/吨 [2] 上游情况 - 乙烯CFR东北亚中间价786美元/吨，环比0美元/吨；CFR东南亚中间价781美元/吨，环比0美元/吨；CIF西北欧中间价716美元/吨，环比0美元/吨；FD美国海湾457美元/吨，环比 - 6美元/吨；纯苯美国海湾离岸价695.86美分/加仑，环比0美分/加仑；台湾到岸价250美元/吨，环比 - 4美元/吨；鹿特丹离岸价655美元/吨，环比1美元/吨；华南市场市场价5650元/吨，环比0元/吨；华东市场市场价5630元/吨，环比0元/吨；华北市场市场价5510元/吨，环比0元/吨 [2] 产业情况 - 苯乙烯开工率小计73.61%，环比 + 2.37%；全国库存193863吨，环比 - 9411吨；华东主港总计库存19.65万吨，环比 - 0.54万吨；华东主港贸易库存12.15万吨，环比 + 0.51万吨 [2] 下游情况 - EPS开工率40.74%，环比 - 2.37%；ABS开工率72.5%，环比 + 1.5%；PS开工率54.6%，环比 - 1.7%；UPR开工率20%，环比 - 7%；丁苯橡胶开工率70.05%，环比 - 0.27% [2] 行业消息 - 10月3 - 9日，中国苯乙烯工厂产量34.75万吨，环比 + 3.3%，产能利用率73.61%，环比 + 2.37%；下游EPS、PS、ABS消耗环比 - 1.4%至23.98万吨；截至10月9日，工厂库存19.39万吨，环比 - 4.63%；截至10月13日，华东港口库存19.65万吨，环比 - 2.67%，华南港口库存3.05万吨，环比 - 11.59%；EB2511跌1.03%收于6540元/吨；截至10月13日，非一体化成本7204.32元/吨，非一体化利润 - 499.32元/吨 [2]

现货市场 - 华北现货价格6890元/吨，下跌60元/吨，基差为01合约减30元/吨，持平 [1] - 华东现货价格6950元/吨，下跌50元/吨，基差为01合约加30元/吨，上涨10元/吨 [1] - 华南现货价格7130元/吨，下跌50元/吨，基差为01合约加210元/吨，上涨10元/吨 [1] - 现货市场整体随期货盘面下跌约50元/吨，市场情绪偏差，成交以偏低价刚需为主 [1] 供需情况 - 供应端产能利用率为81.24%，环比上升0.14个百分点 [2] - 需求端PE下游平均开工率为44.36%，环比上升0.23个百分点 [2] 库存情况 - 上游权益库存累积10.59万吨 [3] 市场观点 - 聚乙烯生产装置检修的高点已经出现 [3] - 10月份库存累积压力较大，远端有检修装置回归和近洋货到港增量 [3] - 新装置投产叠加下游需求无亮点，01合约最终结局一般 [3] 投资策略 - 建议观望 [4]

流动性 - BCI中小企业融资环境指数2025年8月值为46.37，环比上月上升0.61% [4] - M1和M2增速差在2025年8月为-2.8个百分点，环比上升0.4个百分点，与上证指数存在较强正向相关性 [4] - 伦敦金现价格本周为4018美元/盎司，创历史新高水平 [4] 基建和地产链条 - 9月钢铁PMI指数为45.2%，创近6个月新低 [5] - 本周全国高炉产能利用率、水泥开工率、全钢胎开工率环比分别下降0.31、8.80、21.76个百分点，沥青开工率环比上升1.2个百分点 [5] - 9月下旬重点企业粗钢旬度日均产量环比下降8.88% [5] - 本周螺纹钢价格环比上升0.62%，焦炭价格环比上升3.65%，焦煤价格环比上升0.30%，水泥价格指数环比下降0.89%，橡胶价格环比下降1.35%，铁矿价格环比下降1.01% [5] 地产竣工链条 - 本周钛白粉价格环比上升0.77%，玻璃价格环比无变化 [6] - 玻璃毛利润为-58元/吨，钛白粉毛利润为-1082元/吨，两者均处于低位水平 [6] - 平板玻璃本周开工率为76.01% [6] 工业品链条 - 本周冷轧、铜、铝价格环比分别变化-0.50%、+5.02%、+0.91% [7] - 对应冷轧毛利环比变化扭亏为盈，铜毛利亏损环比收窄0.09%，铝毛利环比上升5.14% [7] - 本周全国半钢胎开工率为46.51%，环比下降27.07个百分点，处于五年同期低位 [7] 细分品种 - 9月电解铝产能利用率续创历史新高水平 [8] - 电解铝价格为21020元/吨，环比上升0.91%，测算利润（不含税）为3854元/吨，环比上升5.14% [8] - 电解铜价格为86830元/吨，环比上升5.02% [8] - 石墨电极超高功率为18000元/吨，环比无变化，综合毛利润为1357.4元/吨，环比下降1.70% [8] - 钼精矿价格为4395元/吨，钨精矿价格为266000元/吨，环比均无变化 [8] 比价关系 - 本周伦敦现货金银价格比值为78倍，创14个月内新低 [9] - 本周螺纹和铁矿的价格比值为4.06 [9] - 本周五热卷和螺纹钢的价差为140元/吨，上海冷轧钢和热轧钢的价格差为440元/吨，环比扩大50元/吨 [9] - 小螺纹（主要用在地产）和大螺纹（主要用在基建）的价差本周五为140元/吨，环比上周下降22.22% [9] - 不锈钢热轧和电解镍的价格比值为0.11，中厚板和螺纹钢的价差本周五为190元/吨 [9] 出口链条 - 2025年9月中国PMI新出口订单为47.80%，环比上升0.6个百分点 [10] - 中国出口集装箱运价指数CCFI综合指数本周为1014.78点，环比下降6.68% [10] - 本周美国粗钢产能利用率为77.20%，环比下降0.90个百分点 [10] 估值分位 - 本周沪深300指数下跌0.51%，周期板块中工业金属表现最佳，上涨5.35% [11] - 普钢板块PB相对于沪深两市PB的比值目前为0.54，其比值分位（2013年以来）为40.18%，2013年以来最高值为0.82（2017年8月达到） [11] - 工业金属板块PB相对于沪深两市PB的比值分位（2013年以来）为97.52% [11]

行业投资评级 - 对钢铁/有色行业评级为“增持”，并维持该评级 [5] 核心观点 - 报告认为，工信部出台的《钢铁行业规范条件（2025年版）》以及后续提及的“推动落后产能有序退出”政策，有望推动钢铁板块盈利修复至历史均值水平，钢铁股的市净率（PB）也有望随之修复 [4] - 报告指出，2025年9月电解铝产能利用率续创历史新高水平，达到99.41%，环比提升0.75个百分点 [2][122] - 在周期板块中，工业金属板块表现最佳，周涨幅达+5.35% [4][193] 流动性 - 伦敦金现价格本周为4018美元/盎司，环比上周上涨3.40%，创历史新高水平 [1][11] - BCI中小企业融资环境指数2025年8月值为46.37，环比上月上升0.61% [1][20] - M1和M2增速差在2025年8月为-2.8个百分点，环比上升0.4个百分点 [1][20] - 美联储总负债本周值为6.55万亿美元，环比上升0.06% [11] - 中美十年期国债收益率利差本周五为-220个基点，环比上周扩大7个基点 [11] 基建和地产链条 - 2025年9月钢铁PMI新订单指数为45.2%，创近6个月新低，环比上月下降4.5个百分点 [1][45] - 全国房地产新开工面积2025年1-8月累计同比为-19.50% [24] - 全国商品房销售面积2025年1-8月累计同比为-4.70%，较上个月累计值变动-0.7个百分点 [24] - 本周螺纹钢价格为3260元/吨，环比上涨0.62% [1][45] - 本周全国高炉产能利用率为90.55%，环比下降0.31个百分点 [1][45] - 2025年9月下旬，重点企业粗钢旬度日均产量为188.90万吨，环比下降8.88% [1][45] - 建筑沥青价格本周为3750元/吨，环比持平；本周沥青炼厂开工率为38.30%，环比上周上升1.2个百分点 [40] 地产竣工链条 - 全国商品房竣工面积1-8月累计同比为-17.00%，较上个月累计值变动-0.5个百分点 [78] - 本周钛白粉价格为13100元/吨，环比上涨0.77%，毛利润为-1082元/吨 [2][80] - 本周平板玻璃价格为1235元/吨，环比持平，毛利润为-58元/吨，开工率为76.01% [2][80] 工业品链条 - 2025年9月全国PMI新订单指数为49.70%，环比上升0.2个百分点 [96] - 本周全国半钢胎开工率为46.51%，环比下降27.07个百分点 [2][99] - 本周冷轧钢板价格为4043元/吨，环比下降0.50% [99] - 截至2025年9月27日当周，乘用车批发及零售日均销量为23.0万辆；其4周移动平均值为17.3万辆，环比上升16.61% [99] 细分品种 - 电解铝价格为21020元/吨，环比上涨0.91%，测算利润为3854元/吨（不含税），环比上升5.14% [2][122] - 电解铜价格为86830元/吨，环比上涨5.02%，测算利润为-3602.36元/吨（不含税），亏损环比收窄0.09% [2][122] - 电解铝产能利用率2025年9月为99.41%，环比上升0.75个百分点；氧化铝产能利用率9月为85.60%，环比上升1.40个百分点 [122] - 本周钢铁行业综合毛利润为245元/吨，较上周上升21.36% [112] - 85家电炉钢本周开工率为51.07%，环比下降16.29个百分点 [112] - 石墨电极：超高功率价格为18000元/吨，环比持平，综合毛利润为1357.4元/吨，环比下降1.70% [2][108] 比价关系 - 本周五伦敦现货金银价格比值为78倍 [3][161] - 小螺纹（主要用于地产）与大螺纹（主要用于基建）的价差本周五达140元/吨，环比上周下降22.22% [3][158] - 上海冷轧钢和热轧钢的价格差本周五达440元/吨，环比上升50元/吨 [3][158] - 热卷和螺纹钢的价差为140元/吨 [3][158] - 螺纹和铁矿的价格比值本周为4.06，较上周上升0.54% [3][158] 出口链条 - 2025年9月中国PMI新出口订单为47.80%，环比上升0.6个百分点 [3][183] - 中国出口集装箱运价指数CCFI综合指数本周为1014.78点，环比下降6.68% [3][183] - 2025年8月美国失业率为4.30%，环比上升0.10个百分点 [183] - 本周美国粗钢产能利用率为77.20%，环比下降0.90个百分点 [3][184] 股票投资与估值 - 本周沪深300指数下跌0.51%，周期板块中工业金属板块表现最佳，周涨幅为+5.35% [4][193] - 普钢板块的PB相对于沪深两市PB的比值分位（2013年以来）为40.18%；工业金属板块的对应分位为97.52% [4][197] - 普钢板块PB相对于沪深两市PB的比值目前为0.54，2013年以来的最高值为0.82（2017年8月达到） [4] - 有色金属板块中周涨幅前五的个股为：安泰科技（+21.02%）、白银有色（+20.95%）、鹏欣资源（+19.43%）、江西铜业（+18.62%）、西部超导（+16.42%） [193] - 钢铁板块中周表现前五的个股为：金岭矿业（+13.27%）、广大特材（+10.86%）、八一钢铁（+9.45%）、山东钢铁（+9.40%）、久立特材（+8.12%） [193]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 上周国内石油苯装置开工率小幅上升、加氢苯开工率窄幅下降但影响有限致纯苯产量小幅增长；下游加权开工率环比上升、华东港口库存维持去化趋势；国内供需仍偏弱致石油苯利润持续偏低；本周部分装置重启纯苯产量预计进一步上升；10月下游新装置计划投放折算产能高于纯苯但短期内需求端持续偏弱；受美国称将对华加征关税影响周五国际油价跌幅显著；前期利空逐渐消化短期BZ2603预计震荡走势区间预计在5650 - 5750附近 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 主力收盘价纯苯为5682元/吨环比-52元/吨，主力结算价纯苯为5707元/吨环比-26元/吨 [2] - 主力成交量纯苯为6668手环比2255手，主力持仓量纯苯为13554手环比23手 [2] 现货市场 - 华东市场纯苯主流价为5720元/吨环比55元/吨，华北市场纯苯主流价为5570元/吨环比0元/吨 [2] - 华南市场纯苯主流价为5750元/吨环比0元/吨，东北地区纯苯主流价为5521元/吨环比-62元/吨 [2] - 江苏地区加氢苯主流价为5675元/吨环比-50元/吨，山西地区加氢苯主流价为5450元/吨环比-250元/吨 [2] - 韩国纯苯离岸中间价为693美元/吨环比-5美元/吨，中国纯苯到岸价（CFR）中间价为706.11美元/吨环比-3.39美元/吨 [2] 上游情况 - 布伦特DTD原油现货价为65.08美元/桶环比-2.57美元/桶，日本地区石脑油CFR中间价为576.75美元/吨环比-7.5美元/吨 [2] 产业情况 - 纯苯产能利用率为78.14%环比0.13%，纯苯当周产量为46.02万吨环比0.32万吨 [2] - 纯苯港口期末库存为9.1万吨环比-1.5万吨，纯苯生产成本为5327.8元/吨环比-118.2元/吨 [2] - 纯苯生产利润为737元/吨环比76元/吨 [2] 下游情况 - 苯乙烯小计开工率为73.61%环比2.37%，己内酰胺产能利用率为95.72%环比6.41% [2] - 苯酚产能利用率为78.54%环比-0.46%，苯胺产能利用率为69.24%环比-0.1% [2] - 己二酸产能利用率为64.3%环比2% [2] 行业消息 - 10月4日至10日石油苯产能利用率环比+0.55%至79.29%，加氢苯产能利用率环比-0.75%至63.24% [2] - 10月4日至10日纯苯下游加权开工率环比+1.56%至77.72% [2] - 截至10月13日纯苯华东港口库存在9.0万吨环比上周-1.10% [2] - 10月9日至11日中国石油苯利润在314元/吨较上周-105元/吨 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 前期多数检修顺丁橡胶装置陆续重启，国内产量恢复性提升，虽有装置检修但也有重启及提负运行，整体产量预期环比有所增长；10月丁二烯供应仍显充裕；假期期间国内部分轮胎企业检修致产能利用率下滑，随着检修企业开工恢复，本周国内轮胎企业产能利用率预计明显走高；br2511合约短线预计在10800 - 11400区间波动 [2] 根据相关目录分别总结 期货市场 - 合成橡胶主力合约收盘价10920元/吨，环比-300；持仓量32013，环比3155；10 - 11价差-90元/吨，环比-245；丁二烯橡胶仓单数量2870吨，环比0 [2] - 顺丁橡胶（BR9000）齐鲁石化、大庆石化山东主流价11200元/吨，分别环比-150、-150；大庆石化上海主流价11200元/吨，环比-250；茂名石化广东主流价11300元/吨，环比-150 [2] - 合成橡胶基差280元/吨，环比150 [2] 现货市场 - 布伦特原油62.73美元/桶，环比-2.49；WTI原油58.9美元/桶，环比-2.61；石脑油CFR日本576.75美元/吨，环比-7.5；东北亚乙烯价格785美元/吨，环比-20；丁二烯CFR中国中间价1020美元/吨，环比-25；山东市场丁二烯主流价8550元/吨，环比-50 [2] 上游情况 - 丁二烯当周产能15.54万吨/周，环比0.01；产能利用率67.37%，环比0.72；港口库存27750吨，环比0 [2] - 山东地炼常减压开工率50.43%，环比-3.06 [2] 下游情况 - 顺丁橡胶当月产量13.57万吨，环比0.65；当周产能利用率66.41%，环比-3.31；当周生产利润-544元/吨，环比114；社会库存3.23万吨，环比-0.14；厂商库存26600吨，环比0；贸易商库存5700吨，环比0 [2] - 国内轮胎半钢胎开工率55.26%，环比-18.32；全钢胎开工率50.87%，环比-14.85；全钢胎当月产量1303万条，环比28；半钢胎当月产量5806万条，环比109；全钢轮胎山东库存天数39.87天，环比0.36；半钢轮胎山东库存天数45.7天，环比-0.23 [2] 行业消息 - 截至10月9日，中国半钢胎样本企业产能利用率42.15%，环比上周期-17.50个百分点，同比-36.62个百分点；全钢胎样本企业产能利用率41.53%，环比上周期-13.83个百分点，同比-0.78个百分点，部分企业假期停工检修拖拽产能利用率 [2] - 2025年9月我国重卡市场销售约10.5万辆，环比8月上涨15%，同比增长约82%；1 - 9月累计销量82.1万辆，同比增长约20% [2] - 2025年9月顺丁橡胶产量及产能利用率略微下滑，产能利用率69.91%，较上期减少0.49个百分点，较去年同期增长12.16个百分点 [2]

上市进程与公司治理 - 公司在经历7年4次深交所IPO失败后，于2025年10月9日公告拟转战北交所上市 [1] - 公司实际控制人、董事长童恩文于2025年9月6日去世，享年78岁，其28岁女儿TONG ZHU（童竹）继承合计73.35%股份，成为新实际控制人 [1] - TONG ZHU的配偶GAO ZHAOHUI（高朝晖）为美国国籍，现任公司董事长、总经理及法定代表人（代理），但暂未持有公司股份 [1] 关联交易疑点 - 公司向关联方成都么么集选科技销售产品的平均单价，在2019年及2020年均高于向第三方连锁商超销售的平均单价 [3] - 公司与关联方前进集团之间存在资产置换交易，公司用净利润2264万元的子公司德瑞牧业20%股权，另支付约100万元差价，置换前进集团净利润263万元的子公司蜀汉牧业20%股权，被指存在“去优留劣”的资产腾挪痕迹 [3][4] - 2019年至2021年，公司向前进集团采购生鲜乳的单价分别为4.56元/公斤、4.79元/公斤和4.83元/公斤，长期高于向其他供应商的采购均价 [4] - 2019年至2021年，公司向关联方四川经管子公司的销售毛利率，分别高于非关联经销商1.5%、4.1%、6.9% [5] - 2024年公司预付账款较期初增长128.39%，远高于营业成本1.41%的增速，引发对通过预付款项为关联方输送资金的担忧 [8] 经销商与收入质量 - 公司销售以经销商为主，2022年至2024年经销收入占比分别为75.7%、74.5%及70%，且经销渠道毛利率（40.4%）高于直销渠道毛利率（33.7%） [7] - 2021年至2022年期间，5家成立时间短、参保人数少的小微销售主体贡献超9000万元营收，后均在2023年8月集中注销，其中两家参保人数仅为1人 [8] - 在乳业同行业绩多数下滑的背景下，公司2024年营收逆势增长5.1%，净利润增长18.4%，其收入增长的真实性与可持续性受到质疑 [7][8] 募资计划与产能利用 - 公司此次北交所IPO拟募资5.52亿元，较2023年12月招股书计划的13.63亿元缩水8.11亿元，原计划中的奶牛养殖项目、乳品生产基地项目及补充流动资金项目已不在募资计划中 [10] - 公司产能利用率未达九成，2022年至2024年分别为85.29%、78.44%及84.49% [10] - 此次募资重点为“温江乳品生产基地改扩建项目”，投资总额2.78亿元，预计达产后年均可实现营收9.35亿元 [10] 行业竞争与市场地位 - 公司营收高度依赖四川省内市场，占比近76%，且近六成收入来源于“酸乐奶”含乳饮料 [11] - 公司在四川市场面临新希望乳业等区域龙头，以及伊利、蒙牛等全国巨头的竞争压力 [11] - 行业面临产能过剩，2024年全国牛奶总产量为4079万吨，同比下降2.8%，为2017年以来首次负增长 [11] - 公司市场占有率低，2020年至2022年在乳制品行业的市场占有率分别为0.24%、0.30%及0.31% [12]

上市进程与公司治理 - 公司在历经7年4次深交所IPO折戟后，于10月9日公告拟转战北交所上市 [2] - 公司实际控制人、董事长童恩文于2025年9月6日去世，享年78岁，其28岁的女儿TONG ZHU（童竹）继承合计73.35%股份，成为新实际控制人 [2] - TONG ZHU的配偶GAO ZHAOHUI（高朝晖）为美国国籍，现任公司董事长、总经理及法定代表人（代理），但暂未持有公司股份 [3] 关联交易疑点 - 公司向董事TONG ZHU持股35.08%的么么集选销售主要产品的平均单价，在2019年及2020年均高于向第三方连锁商超销售的平均单价 [4][5] - 2021年，公司以602万元收购关联方前进集团子公司蜀汉牧业55%股权，并需履行7648万元出资义务；2022年，公司用净利润达2264万元的子公司德瑞牧业20%股权，置换前进集团持有的蜀汉牧业20%股权，并额外支付约100万元差价，被指存在“去优留劣”的资产腾挪 [5] - 2019年至2021年，公司向前进集团采购生鲜乳的单价分别为4.56元/公斤、4.79元/公斤和4.83元/公斤，长期高于向其他供应商的采购均价 [6] - 2019年至2021年，公司向关联方四川经管子公司的销售毛利率，分别高于非关联经销商1.5%、4.1%、6.9% [6] 经销商与财务状况异常 - 公司销售渠道以经销商为主，2022年至2024年经销收入占比分别为75.7%、74.5%及70%，且经销渠道毛利率（2024年为40.4%）高于直销渠道（33.7%），与行业常规相反 [9] - 在行业整体下行背景下，公司2024年营收逆势增长5.1%，净利润增长18.4%，而多数可比公司业绩呈下滑趋势 [10] - 2021年至2022年期间，由5家成立时间短、参保人数少（其中两家参保人数仅为1人）的小微主体构成的销售组合贡献超9000万元营收，后均在2023年8月集中注销 [10] - 公司2024年预付账款较期初增长128.39%，远高于营业成本1.41%的增速 [10] 产能利用与行业竞争 - 公司此次北交所IPO拟募资5.52亿元，相较于2023年12月计划的13.63亿元缩水8.11亿元，原计划中的奶牛养殖项目、乳品生产基地项目及补充流动资金已不在募资计划中 [13] - 公司产能利用率波动明显且未达九成，2022年至2024年产能利用率分别为85.29%、78.44%及84.49% [13] - 公司近76%营业收入来自四川省内，营业收入有近六成依赖于“酸乐奶”含乳饮料，面临新希望乳业等区域龙头及伊利、蒙牛等全国巨头的竞争压力 [14] - 根据中国乳制品工业协会数据，2024年全国牛奶总产量为4079万吨，同比下降2.8%，为2017年以来首次负增长，行业面临产能过剩问题 [14][15] - 2020年至2022年，公司在乳制品行业的市场占有率分别为0.24%、0.30%及0.31%，销售规模处于劣势 [15]