核心观点 - 国盛证券维持对周大福的买入评级 预计公司FY2026-FY2028归母净利润将持续增长至78 06亿港元 88 30亿港元及98 78亿港元 对应FY2026市盈率为21倍 [1] 财务业绩与预测 - 预计公司FY2026营收增长3% 归母净利润同比增长32%至78亿港元 [6] - 预计公司FY2026-FY2028归母净利润分别为78 06亿港元 88 30亿港元和98 78亿港元 [1] 内地市场经营表现 - FY2026第二季度内地市场零售销售额同比增长3% [3] - 第二季度内地直营同店销售同比增长7 6% 其中黄金首饰及产品同店销售增长10 6% 珠宝镶嵌 铂金及K金首饰销售同比增长7 2% [3] - 第二季度内地同店销量同比下降8 6% 但降幅较第一季度收窄 [3] - 期内公司定价黄金产品零售额同比大幅增长43 7% [3] - 第二季度内地净关闭300家低效店铺 总周大福珠宝店数量减少至5663家 [3] 内地电商业务 - 第二季度内地电商业务销售额同比增长28 1% 占内地销售额和销量的比重分别为6 7%和15 5% [4] - 电商增长得益于公司加大IP合作产品打造力度并积极进行线上消费者互动 [4] 港澳及其他市场经营表现 - FY2026第二季度港澳及其他地区零售销售额增长11 4% [5] - 第二季度港澳地区同店销售增长6 2% 其中香港地区同店销售增长3 2% 澳门地区同店销售增长17 3% [5] 产品与运营策略 - 公司通过推出周大福传喜等新产品系列以及丰富周大福传福系列和天圆地方系列翡翠产品 优化产品设计并加大推新力度 [3] - 渠道端重视单店运营 持续关闭低效店铺以优化网络 [3] - 金价上涨是推动业绩的重要因素 截至9月30日上海黄金交易所AU9999收盘价较2024年同期上涨46% 带动第二季度内地黄金首饰及产品平均售价同比上升23% [3]

投资评级 - 对周大福维持"买入"评级 [3][6] 核心观点 - 周大福FY2026Q2内地同店销售增速转正，整体表现符合预期，且改善趋势有望持续 [1] - 公司通过产品推新和渠道优化驱动增长，预计FY2026归母净利润同比增长32%至78.06亿港元 [2][3] - 作为行业龙头，公司注重单店运营、产品设计和消费者触达，预计未来几年盈利将持续增长 [3] 经营业绩分析 - FY2026Q2集团零售值（RSV）同比增长4.1% [1] - 内地市场FY2026Q2 RSV同比增长3%，其中Q2内地直营同店销售同比增长7.6% [1] - 内地电商业务销售额同比增长28.1%，占内地销售额/销量比重分别为6.7%/15.5% [2] - 港澳及其他地区FY2026Q2 RSV增长11.4%，其中澳门地区同店销售增长17.3% [3] 业绩驱动因素 - 金价上涨推动售价提升：上海黄金交易所AU9999收盘价同比上涨46%，带动Q2内地黄金首饰及产品平均售价同比上升23% [1] - 产品创新成效显著：定价黄金产品零售额同比大幅增长43.7%，新推系列市场反应热烈 [2] - 渠道结构优化：Q2内地净关店300家至5663家，有助于提升单店运营效率 [2] 财务预测 - 预计FY2026营业收入增长3.1%至924.53亿港元 [5][12] - 预计FY2026-FY2028归母净利润分别为78.06亿港元、88.30亿港元、98.78亿港元 [3][5] - 预计FY2026每股收益（EPS）为0.79港元，对应市盈率（P/E）为20.9倍 [3][5][12] - 预计净资产收益率（ROE）将从FY2025的21.9%提升至FY2026的27.2% [5][12]

公司业绩与激励目标 - 公司股权激励设定的本年度营收增长目标为90% [1] - 公司半年度营收实际增长31% [1] - 公司管理层正全力以赴向2025年度业绩考核目标推进 [1] 产能与项目建设 - 公司IPO募投项目已处于建设末期 [1] - 项目正稳步推进产能爬坡 为业绩增长提供坚实的产能基础 [1] 产品结构与战略转型 - 公司产品结构持续优化 正从单/双面板向高多层板、HDI板战略逐步转型 [1] - 产品战略转型将有力提升产品均价与盈利能力 [1]

公司战略与产品结构优化 - 公司计划于2025年上半年主动优化产品结构，收缩低毛利和同质化品类 [1] - 公司将聚焦于高附加值领域，通过技术迭代与场景适配构建差异化产品优势 [1] 市场拓展与销售网络 - 公司已搭建全球市场平台，用于产品推广和销售 [1] - 部分前期研发产品已成功进入北美、欧洲、南亚及东南亚市场 [1]

财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现总收入25.3亿元，同比小幅下降0.8% [1] - 2025年前三季度归母净利润为1.0亿元，同比下降3.8%，扣非归母净利润为0.8亿元，同比下降10.0% [1] - 2025年第三季度单季度收入为8.5亿元，同比增长8.1%，环比增长0.9% [1] - 2025年第三季度单季度归母净利润为0.4亿元，同比大幅增长1608.3%，但环比下降13.0% [1] - 2025年第三季度单季度扣非归母净利润为0.3亿元，同比大幅增长655.5%，环比下降15.2% [1] - 2025年前三季度毛利率为11.8%，同比提升0.5个百分点，归母净利率为4.0%，同比微降0.1个百分点 [1] - 2025年第三季度单季度毛利率为12.5%，同比显著提升6.1个百分点，环比下降0.5个百分点 [1] - 2025年第三季度单季度归母净利率为4.6%，同比大幅提升5.0个百分点，环比下降0.7个百分点 [1] - 2025年前三季度期间费用率为6.7%，同比上升0.3个百分点，第三季度单季度期间费用率为6.4%，同比下降0.2个百分点，环比下降0.6个百分点 [1] 产能布局与战略发展 - 广西基地产能陆续释放，标志着公司南北双基地布局基本完成 [2] - 广西基地首次引入规模效应更强的大型纸机，产能爬坡后单吨制造成本有望持续降低 [2] - 广西基地有利于公司进一步开拓和维系华南市场，并为出口东盟国家创造了优势 [2] - 山东基地将继续覆盖小批量、定制化产品，顺应行业差异化需求增加的趋势 [2] - 南北布局的协同效应有望逐步体现 [2] 市场定位与未来展望 - 公司是国内装饰原纸细分领域的龙头企业 [2] - 公司产能扩张布局有序，正在积极拓展国内外市场 [2] - 公司产品结构逐步优化，精益管理持续推进 [2] - 预计公司2025年至2027年归母净利润分别为1.5亿元、1.9亿元、2.3亿元 [2]

核心经营成果 - 报告期内营业总收入为88.04亿元，较上年同期的80.41亿元增长9.49% [2] - 归属于上市公司股东的净利润为9.55亿元，较上年同期的7.70亿元大幅增长24.05% [2] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为7.42亿元，较上年同期的4.45亿元显著增长66.79%，核心业务盈利能力强劲 [2] 盈利能力指标 - 营业利润为10.49亿元，较上年同期的10.61亿元微降1.08% [2] - 利润总额为10.40亿元，较上年同期的10.60亿元下降1.86% [2] - 加权平均净资产收益率为4.61%，较上年同期的4.05%提升0.56个百分点，资产盈利效率优化 [2] 股东回报与每股指标 - 基本每股收益为0.654元/股，较上年同期的0.528元/股增长23.86% [2] - 归属于上市公司股东的每股净资产为14.38元/股，较期初的13.94元/股增长3.16% [3] 期末财务状况 - 报告期末总资产为371.64亿元，较期初的366.17亿元增长1.49% [3] - 报告期末归属于上市公司股东的所有者权益为210.44亿元，较期初的204.02亿元增长3.14% [3] 业绩增长驱动因素 - 公司持续优化产品结构，推出更贴合实际应用场景的产品 [3] - 通过提供多样化、高质量的解决方案提升客户粘性与市场竞争力，并优化内部管理流程以提升运营效率 [3]

公司业绩表现 - 前三季度预计实现归母净利润4.56亿至4.76亿元，同比增长211.59%至225.25% [1] - 第三季度预计实现归母净利润1.85亿至2.05亿元，同比增长447.64%至506.85%，环比增长6.34%至17.83% [1] 行业景气度分析 - 制冷剂行业高景气度延续，受益于供给侧配额政策与下游需求稳步增长 [1] - 第二代氟制冷剂生产配额持续缩减，第三代氟制冷剂继续实行生产配额管理，行业供给端约束强化 [1] - 下游空调、冷链等领域需求稳步增长，共同支撑制冷剂产品价格持续上行，毛利率稳步提升 [1] 公司运营与战略 - 通过优化邵武永和等生产基地的产线运行效率，提升六氟丙烯等产品的优等品率与产销规模 [1] - 推动邵武永和从产能建设向效益释放阶段转型 [1] - 依托全产业链布局，通过精益内部管理、强化成本控制等方式进一步拓宽盈利空间，提升运营效率 [1]

业绩预增概况 - 公司预计2025年前三季度归属于上市公司股东的净利润为4.56亿元至4.76亿元，同比增加3.10亿元至3.30亿元，同比增长211.59%至225.25% [1][2] - 2025年第三季度单季预计实现归母净利润1.85亿元至2.05亿元，同比增长447.64%至506.85%，环比增长6.34%至17.83% [2] - 2025年前三季度预计扣非净利润为4.42亿元至4.62亿元，同比增长212.93%至227.10% [2] 业绩预增原因 - 制冷剂行业高景气度延续，供给侧配额政策与下游需求稳步增长支撑产品价格上行和毛利率提升 [3] - 第二代氟制冷剂生产配额持续缩减，第三代氟制冷剂实行生产配额管理，强化了行业供给端约束并优化供需结构 [3] - 公司优化生产基地产线运行效率，提升HFP、FEP、PTFE、PFA等产品优等品率与产销规模，推动邵武永和基地从产能建设向效益释放转型并持续盈利 [3] 历史业绩与公司背景 - 2024年前三季度公司实现归属于上市公司股东的净利润1.46亿元，扣非净利润1.41亿元，基本每股收益0.39元/股 [2] - 公司2025年上半年营业收入为24.45亿元，同比增长12.39%，归母净利润2.71亿元，同比增长140.82% [7] - 公司主营业务涉及氟化学产品的研发、生产、销售，产业链覆盖萤石资源、氢氟酸、氟碳化学品、含氟高分子材料 [7]

核心观点 - 公司2025年三季度经营业绩表现强劲，营业收入和净利润均实现显著增长，主要驱动力为产品结构优化及新项目产能释放 [1] - 公司财务状况稳健，资产规模与股东权益均较期初有较大幅度提升，总股本增加系资本公积转增股本所致 [2] 经营业绩 - 2025年三季度公司实现营业总收入96,889.56万元，同比增长18.10% [1] - 2025年三季度公司实现归属于上市公司股东的净利润26,462.57万元，同比增长44.93% [1] - 2025年三季度公司基本每股收益为0.63元，同比增长10.53% [1] - 业绩增长主要原因为产品结构优化调整、“年产30,000吨可溶性膳食纤维项目”和“年产15,000吨结晶糖项目”产能释放带动销量和收入增加、以及2024年度权益分派导致总股本增加至42,001.232万股 [1] 财务状况 - 截至报告期末，公司资产总额为257,782.62万元，较期初增长28.03% [2] - 截至报告期末，归属于上市公司股东的所有者权益为187,763.02万元，较期初增长11.81% [2] - 截至报告期末，公司股本为42,001.23万股，较期初增长30.00% [2] - 截至报告期末，归属于上市公司股东的每股净资产为4.47元，较期初下降13.99%，主要系资本公积转增股本导致总股本增加所致 [2]

公司股价表现 - 截至发稿，公司股价上涨4.81%，报4.79港元，成交额为9822.33万港元，盘中涨幅一度超过6% [1] 公司战略与资产控制 - 公司在2025年7月至10月期间，合计购买其非全资附属公司CQV的112.18万股股份 [1] - 持股增加后，公司对CQV的持股比例由42.45%上升至50.75%，旨在加强对海外核心资产的控制力，提升全球业务协同效益，并强化治理稳定性 [1] 行业地位与市场前景 - 根据国金证券测算，珠光颜料行业双龙头（环球新材国际与坤彩）在国内市场的合计占有率超过30% [1] - 珠光颜料行业在化妆品、汽车等新消费市场前景可观 [1] - 合成云母替代天然云母是行业明确的发展趋势 [1] 公司增长动力 - 公司通过出海并购德国默克表面材料业务及CQV，培育全球珠光颜料龙头 [1] - 公司正处于产能投放与产品结构优化阶段，推动业务量价齐升 [1]