文章核心观点 - 国金证券维持环球新材国际“买入”评级 认为公司通过并购整合与产能产品优化 正培育全球珠光颜料龙头地位 行业在新消费市场前景可观且合成云母替代趋势明确 [1] 近期事件 - 公司于近期在部分产品及领域分阶段落实差异化定价调整措施 以优化业务结构并提升经营质量 [1] - 公司拟发行本金总额10亿港元、票面利率4.25%的可换股债券 期限至2027年1月4日 初步换股价为10.19港元 较前一交易日收盘价溢价约7.49% [1] 经营与整合分析 - 公司完成“集团—事业部—区域”组织优化 建立跨区域协同机制以提高治理效率 [2] - 公司加速与并购标的SUSONITY的交叉销售 在新能源、化妆品等领域协同效应已开始显现 [2] - 研发团队启动联合项目 将前沿技术与规模化生产结合 强化“需求导向”的研发机制以加速中长期增长 [2] 定价策略 - 差异化定价调整由七色珠光、SUSONITY及CQV三大业务平台分阶段实施 调整幅度介于3-30%之间 [3] - 定价调整依据产品特性、技术含量、应用场景及客户类型进行精细化动态优化 旨在聚焦高附加值业务并匹配产品价值与市场需求 [3] 融资与资金用途 - 本次发行可转债所得款项净额约9.81亿港元 将主要用于补充营运资金、现有债项再融资及一般企业用途 [4] - 融资将为公司核心产品研发升级、全球市场拓展及产业链整合提供资金保障 以巩固其在全球珠光材料领域的领先地位 [4] 行业前景 - 珠光颜料行业在化妆品、汽车等新消费市场前景可观 [1] - 合成云母替代天然云母是明确趋势 [1]

文章核心观点 - 国金证券维持环球新材国际“买入”评级 认为公司通过并购整合与产能产品优化 正培育全球珠光颜料龙头地位 行业在新消费市场前景可观且合成云母替代趋势明确 [1] 近期事件 - 公司于近期实施差异化定价调整 以优化业务结构并提升经营质量 [1] - 公司拟发行本金总额10亿港元、票面利率4.25%的可换股债券 期限至2027年1月4日 初步换股价为10.19港元 较前一交易日收盘价溢价约7.49% [1] 经营与整合分析 - 完成“集团—事业部—区域”组织优化 建立跨区域协同机制 提高治理效率 [2] - 公司加速与SUSONITY的交叉销售（如新能源、化妆品） 协同效应已开始显现 [2] - 研发团队启动联合项目 将前沿技术与规模化生产结合 强化“需求导向”的研发机制 [2] 定价策略 - 差异化定价调整由七色珠光、SUSONITY及CQV三大业务平台分阶段实施 [3] - 调整幅度介于3-30%之间 依据产品特性、技术含量、应用场景及客户类型进行精细化动态优化 [3] - 调整核心目标是匹配产品价值与市场需求 聚焦高附加值业务 [3] 融资与资金用途 - 本次发行可转债所得款项净额约9.81亿港元 [4] - 资金将主要用于补充营运资金、现有债项再融资及一般企业用途 [4] - 资金将支持核心产品研发升级、全球市场拓展及产业链整合 [4] 行业前景 - 珠光颜料行业在化妆品、汽车等新消费市场前景可观 [1] - 合成云母替代天然云母是明确趋势 [1]

投资评级 - 维持公司“买入”评级 [5] 核心观点 - 看好公司的三大驱动因素：①通过出海并购德国默克表面材料业务/CQV，培育全球珠光颜料龙头；②产能投放与产品结构优化推动量价齐升；③珠光颜料行业在化妆品、汽车等新消费市场前景可观，合成云母替代天然云母是明确趋势 [5] - 公司近期实施差异化定价调整并拟发行可转债，旨在优化业务结构、提升经营质量，并为全球拓展提供资金支持 [2][3][4] - 整合SUSONITY的协同效应已初步显现，体现在组织优化、交叉销售及研发联合等方面 [3] - 基于并购进展和协同效应提升，分析师上调了2026-2027年的盈利预测 [5] 近期公司事件 - 2025年12月16日，公司宣布实施差异化定价调整，并拟发行10亿港元可转债 [2] - 差异化定价调整由七色珠光、SUSONITY及CQV三大业务平台分阶段实施，调整幅度介于3-30%之间，依据产品特性、技术含量、应用场景及客户类型进行精细化动态优化 [3] - 拟发行本金总额10亿港元、票面利率4.25%的可换股债券，期限至2027年1月4日，初步换股价为10.19港元，较前一交易日收盘价溢价约7.49% [2] - 可转债所得款项净额约9.81亿港元将主要用于补充营运资金、现有债项再融资及一般企业用途，以支持核心产品研发升级、全球市场拓展及产业链整合 [4] 经营分析与战略 - **协同效应显现**：已完成“集团—事业部—区域”组织优化，建立跨区域协同机制；与SUSONITY在新能源、化妆品等领域的交叉销售已开始显现协同效应；研发团队启动联合项目，强化“需求导向”的研发机制 [3] - **定价策略优化**：差异化定价调整旨在顺应市场趋势、强化核心竞争力，聚焦高附加值业务，预计将在未来一段时间内逐步显现成效 [3] - **资金用途与战略**：发行可转债将优化公司资本结构、提升现金流稳定性，为巩固其在全球珠光材料领域的领先地位提供资金保障 [4] 财务预测与估值 - **盈利预测上调**：上调2026-2027年归母净利润预测至6.61亿元、8.64亿元（原预测为4.67亿元、5.76亿元） [5] - **营业收入增长**：预计2025E-2027E营业收入分别为33.78亿元、58.57亿元、67.02亿元，同比增长率分别为106.28%、73.36%、14.44% [10] - **归母净利润增长**：预计2025E-2027E归母净利润分别为2.53亿元、6.61亿元、8.64亿元，同比增长率分别为4.41%、161.40%、30.73% [10] - **估值水平**：基于当前预测，现价对应2026-2027年动态市盈率（P/E）分别为17倍、13倍 [5] - **盈利能力指标**：预计2026-2027年摊薄每股收益（EPS）分别为0.53元、0.70元；净资产收益率（ROE）预计将提升至15.87%、17.40% [10] - **关键财务比率**：预计2026-2027年净利率分别为11.3%、12.9%；资产负债率预计从2025E的56.54%下降至2027E的47.35% [11]

核心观点 - 中央经济工作会议聚焦“内功”，强调“国内供强需弱矛盾突出”，供给侧“反内卷”或成为着力点，新一轮供给侧改革行情可期 [2][6] - 建材行业中，水泥板块的投资价值依然位居首位 [2][6] - 电子布行业需求预期和供给结构再迎变化，AI核心环节再迎新企业，国际复材借力生益科技或为Low-DK二代布竞争格局带来变数 [2][7] - 珠光颜料行业是稀缺的“强消费属性”赛道，环球新材国际收购德国默克后成为行业龙头，有望打开成长天花板 [2][7] - 化妆品原料行业保持较快增长，北交所拟上市公司维琪科技、珈凯生物为国内领先企业 [2][10] - 交通运输行业中，快递物流需求坚韧，“反内卷”带动价格上涨；航空供需持续向好；航运市场部分细分领域景气度有望上行 [2][15][26][27] - 农林牧渔行业中，生猪产能去化逻辑逐步加强，行业政策深刻转型，未来的成长股更考量科技含量和兼顾农民利益 [4][31][32][39] 机械/建材建筑行业 - 中央经济工作会议政策基调由去年的“加强超常规逆周期调节”转为“加大逆周期和跨周期调节力度”，明年需求端的逆周期调节或将更为平缓 [2][6] - 水泥板块投资价值位居建材行业细分领域首位 [2][6] - 电子布行业目前最大的预期变化在于Low-DK二代布，需求端随着英伟达和谷歌产品供给明朗化，明年用量或将大幅超过此前预期 [7] - 国际复材借力生益科技弯道超车，或将为二代布竞争格局带来变数 [7] - 环球新材国际收购德国默克（SUSONITY，2023年市占率22.2%），一跃成为行业龙头，并借此进入高端市场 [7] - 数据跟踪：全国42.5水泥平均价为354.8元/吨，环比上升0.2元/吨；全国5mm浮法玻璃均价为1219.0元/吨，环比上升10.0元/吨；2.0mm镀膜光伏玻璃均价为11.8元/平，环比下降0.4元/平；无碱玻璃纤维纱均价为4565.0元/吨，环比不变 [8] - 投资建议关注景气赛道（如环球新材国际、中材科技等）、消费建材（如三棵树、东方雨虹等）、水泥（如海螺水泥、华新水泥等）及一带一路相关公司 [9] 北交所消费服务产业 - 中国化妆品原料市场规模由2019年的1147.80亿元增长至2024年的1603.90亿元，年复合增长率达6.9% [2][10] - 中国化妆品多肽原料市场规模由2019年的11.2亿元增长至2024年的21.7亿元，年复合增长率达14.1% [2][10] - 中国化妆品植物提取物原料市场规模由2019年的204.5亿元增长至2024年的270.2亿元，年复合增长率达6.5% [2][10] - 维琪科技在中国化妆品多肽原料行业以6.6%份额位列行业第一，2025H1营收1.32亿元（同比增长34.60%），归母净利润4019.93万元（同比增长68.76%） [10] - 珈凯生物在植物提取功效原料领域拥有领先地位，2025Q1-Q3营收1.95亿元（同比增长7.91%），归母净利润4730.16万元（同比增长16.91%） [10] - 本周北交所消费服务股股价涨跌幅中值为+0.64%，73%的企业上涨 [2][11] - 北证50指数周度涨跌幅为+2.79%，北交所消费服务产业总市值由1096.29亿元升至1152.85亿元 [11] - 泛消费产业市盈率TTM中值由50.0X升至50.1X [12] 交通运输行业 - **快递物流**：黑五期间，极兔速递巴西市场业务体量较去年同期实现超200%的跨越式增长；非平台类客户订单量较10月环比激增近40% [16] - **快递物流**：申通常德转运中心总投资1.8亿元，全面投产后年处理包裹量可达50000万件，智能化系统预计可使整体运营效率提升50%以上，同时降低操作成本30%以上 [17] - **航空机场**：国际航协预计2026年全球航空公司实现总净利润410亿美元，创历史新高，但净利率维持在3.9% [18] - **航空机场**：2026年亚太地区净利润估算66亿美元，中国和印度引领区域增长，但单客利润仅3.20美元，处于较低水平 [18] - **航空机场**：供应链瓶颈继续制约航空业发展，飞机可用率是严重制约因素，需求和生产产能之间的结构性矛盾在2031年-2034年之前不太可能正常化 [18] - **航空机场**：日上免税行将结束在上海机场26年的经营，中免集团、杜福睿将接手浦东机场免税店业务 [19] - **航空机场**：多个机场国际旅客量大幅增长，白云机场国际旅客同比增长19.01%；深圳机场国际及地区旅客量超570万人次，同比增长23%；青岛机场国际及地区旅客量突破300万人次，同比增长25.5% [20] - **航运船舶**：美国对委内瑞拉油轮施压，若导致委油对亚洲出口受阻，合规油运需求或将填补增量；委内瑞拉11月原油和燃料出口环比增长3%至92.1万桶/日，其中对华出口占80% [21] - **航运船舶**：本周上海出口集装箱运价指数（SCFI）环比上涨7.8%至1506点，其中上海-欧洲、上海-美西运价分别环比上涨9.9%、14.8% [21] - **航运船舶**：本周BDI指数环比下降8.1%至2494点；BDTI指数环比下降1.9%至1381点；BCTI指数环比下降6.5%至750点 [22] - **公路铁路**：中原高速2025年11月通行费收入3.87亿元，同比增长3.8%；赣粤高速2025年11月车辆通行服务收入3.09亿元，同比下降0.2% [25] - **核心观点-快递**：建议关注圆通速递、申通快递、中通快递、顺丰控股 [26] - **核心观点-航运**：看好油运、亚洲内集运、散运市场复苏，建议关注招商轮船、中远海能、海丰国际、中谷物流等 [27] - **核心观点-船舶**：中长期看好船舶绿色更新周期，建议关注中国船舶、中船防务、中国动力 [28] - **核心观点-航空**：建议提前布局，关注华夏航空、中国国航、中国东航、海航控股 [28] - **核心观点-供应链与港口**：建议关注深圳国际、德邦股份、安能物流、密尔克卫、兴通股份、招商港口、青岛港等 [29][30] 农林牧渔行业 - **生猪**：本周SW生猪养殖板块涨1.11%，生猪期货收涨+2.17%；猪价先弱后强收至11.27元/kg，周日涨至11.54元/kg，全行业亏损 [4][31] - **生猪**：第三方机构显示产能去化偏缓（涌益11月同比-0.14%），当前出栏均重上涨至约130kg，12月出栏计划环比继续增长（涌益样本增幅4.64%），预计后续猪价承压运行 [31] - **生猪**：产能去化逻辑逐步加强，或利好市场情绪回暖 [31] - **生猪**：行业政策转向“保护农民权益与激活企业创新”，未来的成长股更考量科技含量、兼顾农民利益、模式创新、调动生产要素的能力 [32][39] - **生猪**：推荐德康农牧，建议重点关注牧原股份、温氏股份、天康生物等 [32] - **肉鸡**：2025年白羽鸡行业“高产能、弱消费”矛盾持续，亏损倒逼种鸡场缩减产能，产业链一体化企业以及合同订单养殖企业或进一步扩大市占率 [33] - **肉鸡**：建议关注益生股份、圣农发展 [33] - **饲料**：推荐海大集团，国内行业回暖、管理效果显现、产能利用率提升，量利增长；出海价值链模式已跑通，有望超预期增长 [34][35] - **宠物**：头部品牌优势明显，行业集中度持续提升，内销收入持续高速增长 [36][37] - **宠物**：推荐中宠股份，持续关注源飞宠物、佩蒂股份、依依股份，长期看好乖宝宠物 [37] - **农产品**：国内豆粕、玉米、鸡蛋价格短期或偏震荡 [38] - **农业板块**：具有“对抗型资产溢价”、“产业逻辑相对独立”、“保护农民收入需要”、“板块估值处于历史低位”等多重属性，配置价值上升 [38] - **政策**：中央经济工作会议首次提到“制定实施城乡居民增收计划”，在“三农”领域表现为增强农民的技能和获得感 [4][39]

核心观点 - 方正证券首次覆盖环球新材国际，给予“推荐”评级，认为公司通过收购与产能扩张，正从珠光材料生产商转型为全球表面材料解决方案供应商，并看好其整合后的成长空间 [1] 财务表现 - 2025年上半年公司实现营业收入9.1亿元，同比增长17.7% [2] - 2025年上半年实现归母净利润6220万元，同比下降41.9% [2] - 珠光颜料产品收入8.5亿元，同比增长21.4%，占总营收的93% [2] - 云母功能填料收入4904万元，同比增长19.9%，占总营收的5% [2] - 珠光颜料产品销量达1.5万吨，同比增长34.5% [2] - 毛利率同比微增至52.0%，主要得益于产品结构改善及原材料成本下降 [2] 业务发展 - 公司深耕珠光材料和合成云母的研发、生产及销售，产品作为着色剂广泛应用于工业涂料、塑料、纺织品和皮革、化妆品和汽车涂料等多个领域 [1] - 通过完成对CQV和德国默克全球表面解决方案业务的收购，公司产品结构向高端化发展，逐渐成为全球表面材料解决方案供应商 [1][3] 战略收购 - 公司于2025年7月完成对德国默克全球表面解决方案业务的收购，收购对价为6.65亿欧元/51.87亿元 [3] - 此次收购加速了公司国际化进程，实现了外延式扩张，并提升了全球品牌影响力 [3] - 收购后公司构建了覆盖中国、德国、韩国、日本及美国五大地区的全球研发与生产基地网络，以及覆盖全球150多个国家和地区的销售网络 [3] - 整合默克业务及渠道网络后的降本提价措施，预计将带来效益 [1] 产能扩张 - 公司七色珠光二期3万吨珠光材料项目在2025年内逐步投产 [4] - 桐庐10万吨表面性能材料项目已进入设备安装阶段 [4] - 新增产能的投产将进一步巩固公司全球珠光材料龙头地位 [4]

核心观点 - 方正证券首次覆盖环球新材国际，给予“推荐”评级，认为公司通过收购与产能扩张，正从珠光材料生产商转型为全球表面材料解决方案供应商，并看好其整合后的成长空间 [1] 财务与运营表现 - 2025年上半年公司实现营业收入9.1亿元，同比增长17.7% [2] - 2025年上半年公司实现归母净利润6220万元，同比下降41.9% [2] - 珠光颜料产品是公司主导业务，2025年上半年实现收入8.5亿元，同比增长21.4%，营收占比93% [2] - 云母功能填料2025年上半年实现营业收入4904万元，同比增长19.9%，营收占比5% [2] - 2025年上半年珠光颜料产品销量达1.5万吨，同比增长34.5% [1][2] - 受益于产品结构改善及原材料成本下降，2025年上半年公司毛利率同比微增至52.0% [2] 战略收购与全球化布局 - 公司于2025年7月完成对德国默克全球表面解决方案业务的收购，收购对价为6.65亿欧元（约51.87亿元人民币） [1][3] - 此次收购显著增强了公司的全球研发、生产与销售网络，加速了其国际化进程 [1][3] - 收购后公司实现了覆盖中国、德国、韩国、日本及美国五大地区的全球研发与生产基地网络 [3] - 公司拥有了覆盖全球150多个国家和地区的销售网络，增强了在高端珠光颜料领域的竞争地位 [3] 业务发展与产能扩张 - 公司深耕珠光材料和合成云母的研发、生产及销售，产品作为着色剂广泛应用于工业涂料、塑料、纺织品和皮革、化妆品和汽车涂料等多个领域 [1] - 通过收购CQV和德国默克以及自身产品结构升级，公司逐渐向高端化发展 [1] - 公司七色珠光二期3万吨珠光材料项目在2025年内逐步投产 [4] - 桐庐10万吨表面性能材料项目已经进入设备安装阶段，新增产能将巩固公司全球珠光材料龙头地位 [4]

公司股价表现 - 截至发稿，环球新材国际股价上涨4.19%，报9.69港元 [1] - 成交额达到9330.66万港元 [1] 公司资本运作 - 环球新材国际拟以6902万元人民币收购七色珠光约2.57%的股权 [1] - 收购完成后，公司对七色珠光的持股比例将提升至99.76% [1] 业务整合与战略 - 七色珠光主要从事珠光颜料及云母功能填料的生产销售，是公司的核心业务单位 [1] - 增持七色珠光股权旨在通过合并更多利润分红，提升公司整体财务业绩 [1]

公司股价与交易表现 - 环球新材国际股价尾盘上涨超过4%，截至发稿时涨幅为4.19%，报9.69港元 [1] - 当日成交额为9330.66万港元 [1] 公司股权收购行动 - 环球新材国际宣布拟以6902万元人民币收购七色珠光约2.57%的股权 [1] - 收购完成后，公司对七色珠光的持股比例将提升至99.76% [1] 收购标的与战略目的 - 七色珠光主要从事珠光颜料及云母功能填料的生产销售 [1] - 七色珠光是公司的核心业务单位 [1] - 增持七色珠光股权旨在通过合并更多利润分红，提升整体财务业绩 [1]

公司股价表现 - 环球新材国际股价近期大幅上涨，单日涨幅超4%，报9.27港元，成交额达7689.11万港元 [1] - 自10月30日以来，公司股价累计涨幅已超过100% [1] 公司资本运作与收购 - 公司近期公布一项关联交易，以6902万人民币的代价收购七色珠光2.57%的股权 [1] - 收购对价将通过发行957.16万股代价股支付，发行价为每股8.01港元 [1] - 交易完成后，公司对七色珠光的持股比例将增至99.76% [1] 被收购方业务与整合战略 - 七色珠光主营业务为珠光颜料及云母功能填料的生产与销售 [1] - 七色珠光业务持续增长，已成为集团整体核心业务单位 [1] - 董事会增加持股旨在通过合并更多利润或更高比例的分红，以提高集团整体的投资回报 [1]

公司股价表现 - 环球新材国际股价再涨超5%，截至发稿涨4.16%，报9.27港元，成交额7689.11万港元 [1] - 自10月30日以来，公司股价累计涨幅已超过100% [1] 公司资本运作 - 环球新材国际公布关联交易，收购七色珠光2.57%股权，代价为6902万人民币 [1] - 收购代价将通过发行957.16万股代价股支付，发行价为每股8.01港元 [1] - 交易完成后，公司将持有七色珠光99.76%的股权 [1] 业务与战略 - 七色珠光主要从事珠光颜料及云母功能填料的生产及销售 [1] - 七色珠光的业务持续增长，并已成为集团整体核心业务单位 [1] - 董事会增加持股旨在通过将更多利润或更高比例的利润分红合并至集团财务业绩中，提高投资回报 [1]