中美贸易摩擦影响 - 中美贸易摩擦对公司影响不大 [1] - 公司与主要客户的结算模式为FOB模式 [1] - 公司通过与客户充分沟通协商，共同努力降低贸易摩擦风险 [1] 客户关系与运营稳定性 - 公司目前客户供求关系稳定 [1]

港股市场观点 - 报告核心观点认为港股短期波动或未结束，但长期上行趋势并未改变 [1] - 短期经济数据、中美关税消息、美国科技股财报、四中全会等事件会影响港股交易节奏和风格 [1] - 恒生科技指数本周下跌8.0%，恒生指数下跌4.0%，恒生港股通指数下跌4.0% [4] - 南向资金有低价抄底之势，但方向有分歧，主要流入金融业和非必需性消费，主要流出资讯科技业 [1][4] - 科技板块仍有波动加大风险，美国科技龙头财报表现会从产业趋势上影响中国科技股交易节奏，但对AI趋势保持乐观，认为恒生科技股跌出来的机会渐显 [1] - 过去10年10月平均胜率低，11-12月红利优势相对凸显 [1] 美股市场表现与驱动因素 - 本周纳斯达克指数领涨2.1%，标普500指数上涨1.7%，道琼斯工业指数上涨1.6% [1] - 行业表现上，房地产、必选消费领涨，金融领跌 [1] - 截至10月17日，标普500市场广度上升至61%，市场宽度在扩大 [5] - 美股上涨主要依赖于持续的盈利表现，而非完全对未来过度投机 [5] - Mag7的PE中值为27，离金融泡沫顶峰时期的典型估值水平仍有距离 [5] - 中长期看，美股回归由经济基本面和企业盈利韧性主导，主要趋势依然向上 [5] 美联储政策与宏观经济 - 鲍威尔讲话延续9月会议论调，强调就业下行风险及退出缩表预期，指出"未来数月可能接近该时点" [1] - 在政府停摆就业数据缺失的背景下，10月降息仍是最优解 [1] - 宏观政策"三降"——降利率、降关税、降企业税，叠加放松监管的政策催化下，美国经济强劲增长 [5] - 人工智能投资支出不断推动科技繁荣，为美股提供有利背景 [5] - 美联储逆回购需求下降至41亿美元，银行准备金减少约457亿美元，跌破3万亿美元 [3] - 美国政府停摆已进入第三周，参议院未能推进临时预算案 [2] 中美贸易关系 - 中方呈现坚定并稳固的贸易谈判态度，坚持底线原则背景下不主动升级摩擦 [2] - 美方态度反复不定，先是释放软化信号，随后特朗普威胁对进口到美国的中国食用油实施禁运，之后态度再度软化 [2] - 市场预期美国对中国的100%关税基本不会在11月1日落地 [28] - 若中美贸易进一步升级，高关税落地将增加美国通胀风险，阻碍降息空间 [3] 银行业与金融稳定 - 美国两家区域银行Zion和Western Alliance因信贷拨备疲软承压，各披露了一笔信贷诈骗并提起诉讼 [2] - 两家银行的坏账来源均来自商业抵押贷款，不良贷款引发市场对经济信贷质量的担忧 [2] - 报告认为地区银行信贷事件大概率仍是"孤立事件"，主要是信贷质量问题而非流动性危机 [2] - 区域性银行隐忧遭遇自硅谷银行破产以来最惨单日表现 [31] 全球资金流向与ETF动态 - 全球股票ETF净流入加速至446.43亿美元，边际流入179.04亿美元；全球债券ETF净流入75.76亿美元，边际流出205.18亿美元 [7] - 美国股票ETF净流入最多，达231.7亿美元；新兴市场中中国股票ETF净流入最多，达66.8亿美元 [7] - 全球股票ETF行业类别中，净流入行业Top3为科技、材料和医疗保健；净流出行业为通信 [8] - 科技行业ETF净流入77.9亿美元，材料行业ETF净流入33.6亿美元，医疗保健行业ETF净流入18.2亿美元 [51] 黄金市场动态 - 全球主要黄金ETF有8支增持，流入最多的是SPDR黄金信托，增加40.8亿美元；其次是华安易富黄金ETF，增加6.6亿美元；第三是SPDR Minishares黄金信托，增加6.1亿美元 [6] - 主要增持国家集中在美国和中国 [6] - 机构边际小幅增持黄金，散户维持不变，SPDR黄金信托的黄金持有量约36.50百万盎司，周环比增加1.7% [6] - 黄金本周上涨6.7%，年初至今上涨61.6% [10] 全球大类资产表现 - 发达市场本周上涨1.4%，年初至今上涨15.9%；新兴市场本周下跌0.3%，年初至今上涨26.6% [12] - 10年期美债利率本周下降3.0个基点，年初至今下降56.0个基点；美元指数本周下跌0.3%，年初至今下跌9.1% [10] - 原油本周下跌2.8%，年初至今下跌20.2%；铜本周上涨0.8%，年初至今上涨21.0% [10]

权益市场回顾 - 上周A股主要指数普遍下跌，创业板指领跌5.71%，沪深300下跌2.22%，上证指数下跌1.47% [3][10] - 市场呈现明显分化，银行、煤炭等红利和价值板块逆势上涨，而电子、传媒、通信等科技成长板块出现较大回调 [3][10] - 市场调整主要受中美贸易摩擦升级、三季报业绩担忧、获利了结压力以及重要会议前风险偏好收敛等多重因素影响 [10] 市场展望 - 中美贸易摩擦出现新进展，双方同意尽快举行新一轮经贸磋商，外部扰动因素正逐渐消退 [11] - 四中全会将讨论"十五五"规划内容，有望释放利好信号并稳定市场情绪 [11] - 鉴于成长板块年内涨幅较大，四季度市场风格切换概率上升，建议可适度降低科技成长方向仓位，部分切换至宽基指数、低波红利等稳健方向 [11][12] 公募基金动态 - 2025年以来公募基金参与定增活跃，35家基金公司认购金额合计达315.92亿元，较2024年同期增长超五成 [4][12] - 诺德基金和财通基金认购金额均超过90亿元，易方达基金、广发基金、兴证全球基金等公司认购总金额在12-27亿元之间 [12] 主动权益基金指数表现 - 上周各类主题基金指数普遍下跌，高端制造股基优选指数跌幅最大，为6.30%，周期股基优选指数跌幅最小，为1.11% [5][6][7][8][14] - 今年以来成长股基优选指数表现最佳，上涨45.05%，科技股基优选指数上涨40.61%，医药股基优选指数上涨40.33% [14] - 成立以来科技股基优选指数累计收益最高，达42.82%，主动股基优选指数累计收益为34.06% [5][6][14] 基金指数定位与构成 - 主动股基优选指数每期入选15只基金等权配置，按价值、均衡、成长风格配平，基准为930980.CSI [15][16] - 价值股基优选指数优选深度价值、质量价值、均衡价值风格共10只基金，基准为中证800价值指数 [18][19] - 成长股基优选指数优选积极成长、质量成长、均衡成长风格共10只基金，基准为800成长指数 [23][24] - 行业主题类基金指数（如医药、消费、科技等）均依据持仓纯度（50%-60%不等）和多项业绩指标构建，基金数量在5-15只之间 [26][27][29][30][31][32][34][35][36][37]

关税成本与通胀影响 - 高盛集团警告，到2025年底，美国消费者可能承担55%的关税成本 [1] - 美国关税政策已导致美国核心个人消费支出上涨0.44%，并可能使通胀率在12月升至3% [9] - 高盛的结论与“关税由其他国家承担”的说法相反 [9] 美国大豆行业贸易现状 - 2024年美国出口大豆金额达245.8亿美元，位居美国农产品出口首位，其中中国购买量价值126.4亿美元，占比超一半 [3] - 若中国在11月中旬前仍未重返市场，美国损失的对华大豆订单可能高达1600万吨 [3] - 中国已大幅减少从美国进口大豆，转而从巴西和阿根廷采购 [3] - 自7月起，来自美国的粮食运输船在某码头靠岸艘次已降为0 [3] 南美大豆贸易格局变化 - 5月以来，同一码头每月平均有40多艘来自阿根廷、巴西、乌拉圭等南美国家的粮食运输船靠岸，其中90%运输的是大豆 [5] - 特朗普将中国减少购买美国大豆的行为称为“经济敌对行为” [5] 生物燃料原料贸易风险 - 特朗普威胁终止与中国在食用油等领域的贸易往来，宣称美国可自行生产 [7] - 2024年中国废弃食用油出口创新高，美国买盘占比逾四成，这些油主要用于制造生物燃料 [7] - 贸易禁止令将损害美国生物柴油生产商的利益 [7] 美国农业面临的挑战 - 美国豆农正遭受低粮价和中国拒买美豆的双重打击 [11] - 特朗普政府的农业补贴救助计划因政府停摆而推迟 [11] - 许多农民表示，他们宁愿有中国订单，也不想要补贴 [11]

宏观经济数据 - 前三季度国内生产总值1015036亿元，同比增长5.2% [2] - 9月份规模以上工业增加值同比实际增长6.5%，环比增长0.64% [2] - 9月份社会消费品零售总额41971亿元，同比增长3.0%，增幅较上月有所回落 [1][2] - 前三季度全国固定资产投资371535亿元，同比下降0.5%，其中基础设施投资增长1.1%，制造业投资增长4.0%，房地产开发投资下降13.9% [2] - 高技术制造业贡献较为突出，高技术产业投资保持较快增长 [1] 金融市场与政策 - 10月贷款市场报价利率维持不变，1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5% [2] - 9月M1同比增速明显回升，M2与M1之间的“剪刀差”收窄至2021年以来最低水平 [3] - 当前企业贷款与个人贷款利率均处于历史低位 [3] 房地产市场 - 9月70个大中城市商品住宅销售价格环比下降，同比降幅继续呈收窄态势 [3] - 一线城市新建商品住宅销售价格环比下降0.3%，同比下降0.7%；二手住宅销售价格环比下降1.0%，同比下降3.2% [3] - 房价同比降幅连续收窄，市场价格正在努力寻底企稳 [4] 股票市场表现 - 10月20日上证指数上涨0.63%至3863.89点，深证成指上涨0.98%至12813.21点，创业板指上涨1.98%至2993.45点 [5] - 申万一级行业中通信板块上涨3.21%，煤炭板块上涨3.04%，电力设备板块上涨1.54% [5] - 当日市场成交额缩量至17514.91亿元，两融余额较前一交易日下跌 [1][6] - 3917只个股上涨，1196只个股下跌 [5]

报告核心观点 - 上周转债跟随权益市场缩量调整，高评级转债领跑各细分指数，低价转债表现较强，高价转债明显走弱，转债ETF净赎回规模扩大至23.82亿元，但相比权益市场，转债抗跌属性有所显现，万得可转债加权指数跑赢万得全A共1.43pcts [2] - 当前市场风险偏好低位运行，虽中美贸易摩擦有望缓和，但短期内市场情绪依赖11月1日特朗普新一轮关税落地前中美博弈进程，不确定性下，红利与权重板块如银行、煤炭、燃气、非银金融转债防御属性价值将凸显，部分硬科技板块需调整恢复性价比，后续“十五五”规划或为部分板块释放利好，业绩优势突出板块有望在三季报披露期获更强支撑 [2] 政策跟踪 - 10月17日，财政部等三部门发布《关于调整海南离岛旅客免税购物政策的公告》，扩大离岛免税商品范围，优化后商品由45大类提至47大类，有离岛记录的岛内居民本自然年度可不限次数购买“即购即提”提货方式下的离岛免税商品，利于扩大政策享惠面等 [3] - 同日，商务部等五部门发布《关于进一步完善海外综合服务体系的指导意见》，要求构建完善海外综合服务体系，以提升出海企业国际竞争力和维护企业海外正当权益为目标，打造央地联动等的立体化、全链条海外综合服务生态 [3] 二级市场 权益市场 - 上周权益市场主要指数涨跌分化，上证指数收涨0.37%，深证成指、创业板指分别收跌1.26%、3.86% [6] - 海外方面，美国政府停摆延续，经济数据推迟发布，银行信贷风险发酵，市场进行衰退交易，黄金价格大涨，资本市场分化，欧美市场大多收涨，亚太市场大多收跌，美元与美债收益率下行 [6] - 国内方面，9月物价数据显示促消费对CPI有支撑，低基数推动PPI同比降幅收窄，但年初以来物价水平偏低态势延续；9月出口数据大幅上行，好于预期，主要因基数效应和中秋节错期，贸易多元化缓解外部冲击，但受制于全球风险事件和中美贸易战，上周国内权益市场风险偏好走弱，缩量明显，前期强势科技板块调整，资金转向红利与消费板块避险，港股跌幅比A股更明显 [6] 转债市场 - 上周转债市场主要指数集体跟跌，中证转债、上证转债、深证转债分别收跌2.35%、2.17%、2.63%，日均成交额709.5亿元，较前周缩量3.05亿元，转债ETF净赎回23.82亿元，赎回规模放大 [7][8] - 结构上，高评级红利风格占优，万得可转债AAA指数逆势收涨0.05%，大盘、低价指数表现较强，高价指数收跌6.12%走弱 [8] - 历史分位上，转股价值分位数由92.2%降至83.4%，带动转债价格回落至95.4%分位，转债估值回升，转股溢价率分位数升至45.2%，交易活跃度下滑，正股与转债换手率分位数分别降至86.4%与82.8% [8] - 行业上，各行业转债大多下跌，仅银行转债上涨，食品饮料等行业转债平均跌幅在1%以下表现领先，电子等行业转债平均跌逾3%跌幅明显；各行业转债抗跌属性显现，估值提升，平均转股溢价率分位数上升6.09pcts至47.82%，中位转股溢价率分位数上升4.35pcts至43.68%，食品饮料、钢铁行业转债估值分位数大幅提升，银行等行业转债估值分位数逆势下降超5pcts [9] - 个券上，415支转债中44支上涨，365支下跌，惠城转债涨超20%领涨，通光转债涨超7%；下跌个券中，前期强势个券冲高回落与强赎风险是部分转债大幅下跌主因，新23转债等多支转债跌幅明显，精达转债因实控人大幅减持跌幅超17% [12] - 转债市场价格下降，估值提升，全市场转债价格算术平均值和中位数分别下降5.11、3.01元；转股溢价率算术平均值和中位数分别上升1.2pcts、0.62pcts，转换价值90 - 110区间转债估值下降2.46pcts，评级AA+级转债估值上升1.38pcts；纯债溢价率算术平均值和中位数分别下降5.14pcts、2.89pcts，纯债价值100以上转债的纯债溢价率下降4.27pcts，评级A+及以下评级转债纯债溢价率下降3.3pcts [24] 一级市场 发行与退市情况 - 上周福能转债、锦浪转2发行，无转债上市，金现转债等7支转债提前赎回退市，金能转债、金轮转债到期退市，截至10月17日，转债市场存量规模5905.29亿元，较年初减少1433.64亿元，较前周减少158.98亿元 [30] - 福能转债发行人福能股份以可再生能源等为发展导向；锦浪转2发行人锦浪科技是全球第三大逆变器制造商，从事光伏发电系统核心设备组串式逆变器研发等业务 [30][32] 转股情况 - 上周10支转债转股比例达5%以上，较前周增加4支，纽泰转债等多支转债已公告提前赎回，神马转债公告即将触发提前赎回条件，浦发转债与东风转债因引入白衣骑士溢价转股、转股溢价率降至负值，转股比例达较高水平 [33] 发行预案进度 - 上周星源卓镁、天淮科技发行转债获证监会注册批复，截至上周五，2支转债获证监会核准待发，共26.77亿元，8支转债过发审委，共53.06亿元 [34] 条款跟踪 - 上周1支转债公告下修转股价格，正川转债将转股价格由45.77元/股下修至20.07元/股；5支转债公告提前赎回，晨丰转债等公告提前赎回，严牌转债等公告不提前赎回，神马转债等公告预计触发提前赎回条件；开润转债等6支转债公告即将触发转股价格下修条件 [35][36]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国内方面，上周中美贸易摩擦升级后本周资产反应弱于4月，A股呈现“高低切换”特征，APEC会议前市场仍受摩擦消息影响，虽双方大概率谨慎谈判，但超预期升级或引发风险；本周经济数据显示国内物价指数缓慢修复，出口仍保持韧性，国内信用扩张尚未开启但财政支出发力，大宗商品或难现趋势性上涨；海外方面，美国政府停摆致数据真空，市场对经济担忧暂缓但风险仍存，预计美联储10月降息25个基点，因市场提前定价实际影响或有限 [2] - 当外扰和低波成常态，美元指数近期未大幅下跌受数据真空期掩盖利空因素、非美货币“比差逻辑”、政府停摆等地缘政治风险推升避险情绪三方面因素驱动；美元兑人民币汇率在“稳字当头”政策基调主导下，10月底重要会议召开前预计在合理区间内保持基本稳定 [4] - 股指受外围因素影响波动加剧，但下方存在支撑，后续中美双方大概率针对关税政策继续拉扯，预计股指走势反复加剧市场波动，不过当前稳市场预期较强，股指下方空间有限，贸易摩擦影响市场风险偏好受压制，市场避险情绪升温，叠加科创板块估值处于历史高位，预计大盘股指占优 [7][8] - 国债关注风险情绪是否回升，因中美贸易局势再度紧张，资本市场情绪转为谨慎，上周A股市场表现不佳，经济数据未显示动能回升，四季度需政策托举；周末中美双方通话同意尽快举行新一轮经贸磋商，贸易局势或有缓和；本周关注四中全会对“十五五”规划的表述能否提振市场情绪，若风险情绪回升、股市反弹，债市或难以进一步走高，但中美谈判结果落地前，整体有利于债市 [9] - 集运欧线政策与供需博弈，期价高位震荡，弱现实与强预期交织，主力合约EC2512短期预计延续宽幅震荡，技术面关注1600点支撑与1750点附近阻力 [10][11] - 贵金属短期警惕、中期看涨，中长期维度央行购金与投资需求增长将助推贵金属价格重心继续上抬，但短期交易型与事件型冲击下加速上行，投资者需保持警惕，短线调整压力显现，波动放大，宜以短线思路应对，快进快出或观望为主，前多继续谨慎持有，中期建议回调补多 [13][16] - 铜利多需要发酵，否则期价陷入高位盘整，产业下游企业普遍对高铜价有抵制意愿，10月份除铜箔产业开工率回升，其余产业开工率预期回落，或将影响企业备货，当前阶段去库是主基调；对于短线交易者来说，当前价格做多性价比不高 [17][19] - 铝产业链中铝高位震荡，氧化铝弱势运行，铸造铝合金高位震荡；铝宏观面内需温和复苏、海外降息预期对铝价形成利多，沪铝基本面本周保持稳健，后续或将整体维持去库，给予铝价一定支撑；氧化铝目前走过剩逻辑，国内产能维持高位，进口窗口打开，国内外现货价格持续下跌，价格已进入考验成本估值支撑阶段，在大规模减产出现前维持空头思路为主，但当前价格下下方空间较为有限；铸造铝合金对沪铝有较强跟随性，且下方支撑较强，推荐关注铝合金与铝价差，超过500可多铝合金空沪铝 [20][22] - 锌多空尚不明朗，震荡为主，供需近期无显著改变，国内冶炼端供给稳定，海外则减停产，价差受基本面不一致而持续扩大，沪锌基本面相对于海外仍处弱势，供强需弱格局明显，库存方面国内库存震荡，LME去库速度放缓，短期内低库存仍为价格提供支撑，短期内关注出口窗口打开情况以及宏观上行驱动的可能性 [22] - 镍、不锈钢累库突出，震荡反复，沪镍不锈钢周初受关税扰动大幅下跌，随后情绪缓和有所回调，基本面近期无明显变动，宏观层面年内仍有降息预期；镍矿方面印尼26年配额预计有所下行，新能源方面后续步入旺季，下游采购需求持续处于高位，镍铁近期价格上涨动力匮乏，整体重心明显下滑，不锈钢方面节后现货成交仍然较差，整体旺季不旺悲观情绪较浓，现阶段不锈钢有较大程度累库，成本松动下不锈钢重心恐有小幅下移，出口方面有利好情绪，宏观层面关注中美关税后续发酵以及年内降息预期 [23][24] - 锡窄幅震荡，从基本面上看并无改变，云南产量下滑，精矿进口锐减，供给较需求更弱，沪锡仍以多头看待，预测支撑在27.6万元附近，短期未入场可继续观察，已入场可继续持有 [25] - 铅上方空间较小，上一交易日铅价窄幅震荡，供给上短期受银价较高影响，含银铅精矿加工费小幅下修，原生铅冶炼端开工率维持稳定，再生铅方面受原料限制，仅维持长单售卖，持稳为主，后续检修结束可能有所上调，供应端压力可能在11月初步显现，需求端目前国内看好后市消费，虽10月铅消费在9月从库存和政策看已经提前释放一部分，但后续东南亚市场等出口需求仍有较大存量，库存方面进口窗口打开，库存可能出现累库趋势，预计价格维持震荡，有一定下行可能 [26] - 螺纹&热卷需求回升有限，库存压力仍存，关注会议能否企稳，本周钢材需求环比回升但不及往年同期，螺纹供需平衡需通过减产来实现，库存中性但仓单库存在10合约交割后仍较高，短期价格仍将承压；热卷产量回落但仍处于季节性高位，库存出现超季节性累库，对价格形成压制，出口利润下滑较多，现阶段基本面压力增大，暂不建议做多看落差；近期关注四中全会，市场博弈会议是否会出台刺激政策，钢材价格可能出现小幅反弹，但基本面偏弱反弹高度有限，后续回落可能性较大 [28] - 铁矿石钢厂利润和宏观承压，中美贸易摩擦持续发酵引发市场风险偏好显著回落，近期工业品价格集体走弱，铁矿石价格从高位连续下跌，短期承压特征明显；基本面短期呈现疲态，供给端发运量处于季节性高位，港口库存超季节性累库，需求端下游需求乏力，钢厂利润持续挤压，钢厂减产负反馈压力继续积累；价格估值上焦煤价格偏强运行持续挤压铁矿石价格，当前铁矿石基差有所上升，估值相对偏低，短期空头情绪释放充分；未来两周关注四中全会和可能的中美会谈，若财政或货币宽松措施落地，有望改善需求预期并提振矿价 [29][30] - 焦煤焦炭整体走势偏强，但仍需警惕负反馈风险，当前焦煤现货市场呈现资源偏紧格局，口岸蒙煤供应同步趋紧，叠加市场对四中全会有一定政策预期，为焦煤盘面价格构筑较强底部支撑；不过近期下游成材供需矛盾边际恶化，钢厂盈利承压，焦煤反弹空间受限，呈现下有支撑、上有负反馈风险压制的特征；本轮煤焦价格的反弹高度与持续性，最终取决于下游钢材端的供需平衡表能否实现“软着陆”；单边以震荡思路对待，焦煤参考区间（1100，1350），焦炭参考区间（1600，1850） [32] - 硅铁&硅锰高库存，下游弱需求，铁合金自身库存较高，节后下游需求数据回升一般，低于往年同期，合金生产利润逐渐下滑，市场对铁合金继续增产的预期不大，但下游需求随着金九银十的到来并没有看到明显的起色，五大材库存开始出现累库，下游需求可能出现旺季不旺的情况，硅铁和硅锰企业库存均位于近5年最高水平，库存压力较大；中美摩擦加剧对钢材基本面雪上加霜，若本周四中全会没有超预期的刺激政策，铁合金价格仍将承压 [32][33] - 原油地缘弱化，宏观利空，短期加沙停火后地缘支撑大幅弱化，仅能引发小幅反弹，美国政府停摆、中美经贸紧张等宏观利空持续，原油日线受5日均线压制，逐步逼近60美元支撑；中长期基本面持续转弱，无实质性利好支撑，市场逻辑以利空为主，波动重心不断下移，若60美元支撑失守，下方空间或进一步扩大，后续需警惕中期跌势形成 [36][37] - LPG到港短期受限推升盘面价格，原油端目前偏弱的基本面依然占主导，地缘带来的支撑偏弱，油价依然偏悲观，外盘丙烷依然处于弱势，受到到岸受限影响，内盘pg相对偏强，盘面PDH利润持续收缩，缩利润驱动依然存在，国内基本面变动不大 [38][39] - PTA - PX关注内外宏观节点，单边建议短期观望，PX供应四季度预期高位维持，10月累库预期收缩至紧平衡附近，11月起PTA存大幅累库预期，相对聚酯而言，PX四季度维持偏过剩预期，供需偏紧格局边际放松；PTA供应端部分装置有降负、提负、检修、投产计划，库存方面社会库存低位累积，效益方面PTA相对过剩格局不变，现金流加工费以低位盘整为主；需求端聚酯需求季节性走强高度有限，旺季成色不足，织造订单近期随天气转冷有所好转，终端情绪出现阶段性好转，但产品分化较大，总体需求不及往年同期，本周下游以消化前期原料备货为主，下周终端原料备货预计消化至低位将出现集中原料备货节点，长丝库存有望再度去化，聚酯环节加工费继续修复至良好水平，瓶片方面近期加工费持续修复至年内高位，库存表现健康，关注后续是否会有提负计划公布；近期盘面走势受宏观政治与商品情绪主导，终端需求对价格与格局影响有限，难以形成向上驱动，PX - TA走势仍以跟随成本端油价与宏观情绪波动为主，后续关注二十届四中全会动态、中美谈判动态以及月底APEC领导会面节点动态，单边观望为主，加工费方面TA01盘面加工费建议280以下逢低做扩 [40][43] - MEG - 瓶片内外宏观仍将主导盘面，关注支撑位卖权机会，基本面方面供应端油煤双升，总负荷升至77.16%，下周部分装置计划检修；效益方面原料端油价和乙烯走弱、动力煤走强，EG现货价格大幅走弱，乙烯制利润小幅压缩，煤制边际利润继续承压，当前从效益方面考虑煤制边际装置已压缩至成本线以下，但距离因效益减产预计仍为时尚早，预计3700 - 3800位置将存在较强支撑；库存方面本周到港计划偏多，周内港口发货中性，下周一港口显性库存预计维持紧平衡；需求端聚酯需求季节性走强高度有限，旺季成色不足，织造订单近期随天气转冷有所好转，终端情绪出现阶段性好转，但产品分化较大，总体需求不及往年同期，本周下游以消化前期原料备货为主，下周终端原料备货预计消化至低位将出现集中原料备货节点，长丝库存有望再度去化，聚酯环节加工费继续修复至良好水平，瓶片方面近期加工费持续修复至年内高位，库存表现健康，关注后续是否会有提负计划公布；总体而言乙二醇基本面供需边际好转难改估值承压格局，累库预期压制下估值持续压缩，单边向上难觅驱动，下周宏观影响预计仍将主导盘面走势，关注中美贸易谈判与四中全会动态，若无新增利好，乙二醇仍将维持低位震荡，长期累库预期使得乙二醇空配地位难改，向上突破在基本面之外仍需宏观或成本端推动，但当前煤制边际装置现金流已压缩至成本线以下，结合煤制装置开工情况考虑，若估值继续压缩，预计在3700附近将迎来供应端偏强支撑，目前预计短期跟随宏观情绪宽幅震荡，预计区间下移至3850 - 4200，在恐慌情绪下若出现超跌可考虑在50以上入场卖出eg2601 - P - 3850 [44][46] - 甲醇关注宏观，承压波动，上周行情较为极端，主要交易点在制裁船只的停靠问题，操作难度较大，停靠事件大概能够得到解决，但会影响卸港节奏与船只返航时间；从基本面来看，伊朗目前维持高发运状态，但船只制裁造成港口累库减缓，带来15正套与基差上涨，多头对此次制裁定性为伊朗提前限气，制裁之后倒逼伊朗停车，目前逻辑未证实；总体来看，受卸港影响，港口累库开始平滑，10月库存终点下调，甲醇基本面价格区间维持2250 - 2350；本周开始宏观周，关注宏观情绪 [47] - PP近期波动由成本端和宏观情况主导，在原油价格持续下行、化工品市场整体承压的背景下，上周聚烯烃延续下跌走势；从基本面看，PP供需格局转为宽松，供应逐步回归，需求端下游今年呈现“旺季不旺”的状况，工厂补库意愿相对有限，下游需求对PP的支撑不足；宏观层面美国政府的持续停摆，叠加市场对信贷风险的担忧，进一步加剧了金融市场的避险情绪，对原油构成利空压力，中美贸易政策仍存在较大不确定性，若贸易摩擦再度升级，可能引发原油及化工品价格进一步下探；下周即将召开的二十届四中全会值得关注，若有新的刺激政策出台，或将为市场情绪带来一定提振，本周仍需重点关注宏观动向以及成本端波动 [48][51] - PE近期关注宏观变化，在原油价格持续下行、化工品市场整体承压的背景下，上周聚烯烃延续下跌走势；从基本面看，PE格局变化不大，供给方面10月装置检修量相较9月总体回落，供应重回高位，同时海外PE供需持续偏弱，外盘价格下跌，预计在10 - 11月带来进口增加，进一步加剧供应压力，需求方面当前处于传统旺季，但需求回升节奏偏缓，下游订单跟进不足，企业补库意愿较低，且PE库存处于较高水平，中上游出货压力较大；宏观层面美国政府的持续停摆，叠加市场对信贷风险的担忧，进一步加剧了金融市场的避险情绪，对原油构成利空压力，中美贸易政策仍存在较大不确定性，若贸易摩擦再度升级，可能引发原油及化工品价格进一步下探；下周即将召开的二十届四中全会值得关注，若有新的刺激政策出台，或将为市场情绪带来一定提振，本周仍需重点关注宏观动向以及成本端波动 [52][54] - 纯苯苯乙烯宏观主导，盘面跟跌，纯苯国内价格易跌难涨导致进口放缓，近期现货流通性收紧，近端价格相对抗跌，月差走扩，中长期看国产进口双增，四季度供应预期维持高位，而需求端下游投产与检修并存且今年终端大概率旺季不旺，下游无法消化纯苯的高供应，累库格局难改；苯乙烯检修装置增多且京博苯乙烯归期不定，供应继续收紧，预计到10月中下旬新投产兑现供应才会增多，10 - 11月将维持紧平衡，若京博长时间停车，四季度将转为去库格局，但自身高库存加上上游成本坍塌，盘面持续下跌，从基本面来看当前价格继续下跌可能性已不大，然而当前盘面交易的重心并不在基本面而在宏观，近期中美关系再次趋于紧张，对于能化品种而言近期多空交织，是否止跌还是要关注宏观动向以及原油走势，短期建议观望为主，待宏观局势明朗 [55][57] - 燃料油裂解上方空间有限，高硫燃料油进入10月份供应端紧张明显缓解，需求端发电需求和用料需求减弱，船用油需求难见明显提振，且货源充足，浮仓库存位于历史高位，高硫基本面驱动向下，当下裂解处于高位，不具备估值端支撑，看空高硫燃料油裂解；低硫燃料油9月份供应整体收窄，10月份前期尼日利亚的低硫到达新加坡对盘面价格形成压制，需求端整体需求疲软，库存端新加坡、欧洲、舟山累库，国内配额充裕，内外走强的驱动有限，短期海外汽柴油裂解坚挺，支撑低硫裂解，但向上驱动有限，裂解低位仍将维持 [58][59] - 沥青弱势下行，本周炼厂开工平稳，沥青总体供应变化不大，需求端受原油跌影响，沥青报价不断下探，整体现货市场交投依旧平淡，主要以消耗社会库存为主，短期旺季并没有超预期表现，库存结构上有所改善，厂库持稳且压力较小，社库呈现去库态势，原料紧张，重油偏紧等问题并未实质性缓解，因此沥青裂解价差仍然维持高位，成本端原油随着opec持续增产，价格重心有望继续下移，短期部分炼厂因受到制裁和原料紧张影响或被动开启检修计划，带动整体开工率下降，缓解供应压力，支撑现货基差或继续走强，中长期看需求端北方随着气温降低，逐渐步入尾声，南方降雨减少后，赶工需求或提振整体消费，近期山东消费税改革试点并未进一步扩大，因此受原油配额和消费税限制，华南地区依旧为沥青价格洼地，现阶段旺季并无超预期表现，短期关注下周国内宏观会议是否有新的需求增长点，由于近期外围扰动加大，建议短期观望为主 [60][62] - 橡胶&20号胶偏弱震荡，从短期来看，四季度内需与出口尚不能绝对证弱，但天气整体有所转好使原料支撑松动，供应上量和库存仍带来压力；中长期来看，全球总产能周期尚未完全达峰，海外供应上量仍具一定弹性，而国内的偏强现实也需要结合持续的宏观利好跟进才能共同构建稳定的需求预期，具有较高韧性的出口增长仍面临海外需求走弱、国际局势变化与贸易壁垒等风险挑战，整体中性看待；RU2601预计维持偏弱震荡，参考区间为14600—15300；NR2511震荡区间参考12000—12500；单边建议观望为主，RU目前估值低，谨慎看多，关注天气变化 [63][64] - 尿素承压震荡，周末国内尿素行情弱势盘整，局部价格出现松动，需求端并无明显变化，工厂库存压力继续增加，

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 豆油库存充足使期价短线反复，但中长期预期向好价格重心有望上移，主力合约多单考虑持有，关注支撑位8150 - 8200元/吨，压力位8400 - 8450元/吨 [3] - 菜油受加拿大外交部长访华影响市场情绪谨慎，政策预期扰动基于情绪，盘面预计震荡，操作上01合约单边可观望或买入期权保护仓位，关注支撑位9800 - 9820，压力位10020 - 10050 [4] - 棕榈油中长期看涨思路不变，进取型策略可等待企稳后考虑中长期多单持有或买入虚值看涨期权，关注支撑位9230 - 9270，压力位9650 - 9680 [5] - 豆粕供应充足且消费步入淡季，期价弱势难改，主力合约单边轻仓试空或卖出虚值看涨期权，可考虑做多01合约豆类油粕比 [5] - 菜粕受贸易政策放松预期与需求转弱影响情绪偏弱，单边不明朗，可考虑做多01合约菜系油粕比 [6] - 豆一估值偏低且基层惜售，国产豆价坚挺，主力合约多单持有，11合约关注支撑位3900 - 3930元/吨，压力位4050 - 4080元/吨 [6] - 花生期价对增产预期有所体现，进一步走低空间有限，短期震荡，01合约关注支撑位7900 - 7550，压力位8020 - 8160 [6] - 玉米期价整体处于寻底过程，操作上空单谨慎持有或关注1 - 5价差反套，期权可考虑卖出虚值看涨期权，01合约关注支撑区间2000 - 2020，压力区间2180 - 2200 [7] - 玉米淀粉期价震荡偏弱，空单谨慎持有，期权考虑卖出虚值看涨期权，11合约关注支撑区间2340 - 2350，压力区间2480 - 2500 [7] - 生猪期价处于低位震荡，观望为主，01合约参考区间11000 - 13000点，谨慎投资者可空近月多远月反套持有，激进投资者可中期逢养殖成本下方买入2605合约并卖出行权价在15000点以上深度虚值看涨期权 [8][9] - 鸡蛋期价处于底部震荡，激进投资者可单边逢低短线买入2512合约，或买入12 - 1月间逢低正套机会，投机交易谨慎追空 [9] 根据相关目录分别进行总结 第一部分板块策略推荐 一、行情研判 - 油料板块中豆一01震荡偏强，轻仓做多；豆二11震荡调整，暂时观望；花生11区间震荡，暂时观望；豆油01震荡偏强，轻仓做多；菜油01区间震荡，暂时观望；棕榈01震荡偏强，多单持有 [12] - 蛋白板块中豆粕01宽幅震荡，暂时观望；菜粕01震荡调整，暂时观望 [12] - 能量及副产品板块中玉米01震荡偏弱，空单谨慎持有；淀粉11震荡偏弱，空单谨慎持有 [12] - 养殖板块中生猪01低位震荡，观望为主；鸡蛋12震荡寻底，逢低买入 [12] 二、基差与期现策略 - 展示各品种现货价、涨跌、主力合约基差及涨跌情况 [13] 第二部分重点数据跟踪表 一、油脂油料 - 日度数据呈现大豆、菜籽、棕榈油不同船期的进口成本相关数据 [14][16] - 周度数据展示各油脂油料品种的库存及开机率情况 [17] 二、饲料 - 展示玉米及玉米淀粉周度数据，包括深加工企业玉米消耗量、库存、淀粉企业开机率及库存等指标 [18] 三、养殖 - 展示生猪市场重点周度数据，涵盖现货价格、养殖成本及利润、出栏体重、屠宰数据等方面 [19] - 展示鸡蛋周度重点关注数据，包括供应端、需求端、利润及相关现货价格等方面 [20] 第三部分基本面跟踪图 一、养殖端（生猪、鸡蛋） - 展示生猪主力合约收盘价、现货价格、仔猪价格、白条价格等相关图表 [22][25][26] - 展示鸡蛋主力合约收盘价、现货价格、鸡苗价格、淘鸡价格等相关图表 [24][29][30] 二、油脂油料 - 棕榈油部分展示马来西亚棕榈油产量、出口、库存等相关图表 [33][32] - 豆油部分展示美豆压榨、库存、榨利及国内豆油相关情况的图表 [39][40] - 花生部分展示国内花生到货、出货、压榨利润等相关图表 [46][47] 三、饲料端 - 玉米部分展示玉米现货价、收盘价、基差、库存等相关图表 [50][52][55] - 玉米淀粉部分展示玉米淀粉现货价、收盘价、基差等相关图表 [59][60][61] - 菜系部分展示菜粕、菜油现货行情、基差、库存等相关图表 [64][66][68] - 豆粕部分展示美豆生长情况、国内大豆及豆粕库存等相关图表 [73][75] 第四部分饲料养殖油脂期权情况 - 展示菜粕、菜油、豆油、棕榈油、花生等品种的历史波动率及玉米期权成交量、持仓量等相关图表 [78][83] 第五部分饲料养殖油脂仓单情况 - 展示菜粕、菜油、豆油、棕榈油、花生、玉米、玉米淀粉、生猪、鸡蛋等品种的仓单情况及相关指数持仓量图表 [89][91][94]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美联储主席鲍威尔暗示本月有降息可能性，美国9月CPI报告发布推迟至10月24日，美财长释放缓和信号，特朗普宣布对进口中型和重型卡车征收25%关税；有色金属市场受宏观因素、供需关系等影响，各品种走势和投资建议不同，如铜价或延续高位调整，建议逢低少量持多、区间交易为主，铝建议逢低布局多单等[2][3][16] 根据相关目录分别进行总结 宏观 - 10/13 - 10/19当周，中国9月进出口同比增长，CPI同比降幅收窄，M1、M2剪刀差刷新年内低值；欧元区10月ZEW经济景气指数下降；美国9月NFIB中小企业乐观程度指数和政府预算公布值与预期有差异[12][13][15] - 鲍威尔暗示美国劳动力市场恶化，保留本月降息可能性，联储可能未来几个月停止缩表；美国9月CPI报告发布推迟至10月24日；美财长称加征100%关税情况不一定发生，双方将进行经贸磋商；特朗普宣布对进口中型和重型卡车及零部件征收25%关税[16][17][19] 有色金属各品种情况 铜 - 宏观因素影响大，国内冶炼厂检修、再生铜供应回升，消费受高铜价抑制，出口窗口打开，库存积累不明显，长期供需前景乐观，短期宏观风险施压，价格或延续高位调整，建议逢低少量持多、区间交易为主，运行区间83000 - 87000[2] 铝 - 几内亚散货矿价格下降，氧化铝产能和库存有变化，电解铝产能下降，需求旺季表现偏弱，库存去化较好，再生铸造铝合金企业开工率下调，建议逢低布局多单，氧化铝建议卖出虚值看跌期权，运行区间20700 - 21200[2] 锌 - 国内外市场分化，供应端锌精矿宽松，需求端消费疲软，库存累库至年内新高，预计沪锌维持偏弱震荡，建议区间偏空交易，运行区间21500 - 22500[2] 铅 - 供应整体稳定，需求端再生铅消费偏弱，盘面整体乐观但受中美贸易对峙影响涨势或延缓，建议区间16900 - 17300内逢低做多、区间交易，主力合约上周收于17050元/吨[2] 镍 - 宏观方面受中美贸易摩擦影响，镍矿价格坚挺，精炼镍过剩，镍铁价格承压，下游不锈钢偏弱，硫酸镍或持续偏强运行，中长期供给过剩，建议逢高持空，运行区间118000 - 122000[3] 不锈钢 - 供应有所修复，价格上方承压，建议区间交易，主力合约参考运行区间12500 - 13000[3] 锡 - 供应边际转宽松，下游消费电子和光伏消费偏弱，短期关税加征预期利空，海外库存低位有支撑，建议区间交易，参考沪锡11合约运行区间26.5 - 28.5万元/吨[3] 工业硅 - 产量和库存有变化，多晶硅产量和库存增加，光伏产业链各环节排产有差异，有机硅中间体产量减少，建议区间交易或观望[3] 碳酸锂 - 供应维持紧平衡，需求端储能终端需求较好，矿证风险存在，预计价格偏强震荡，建议谨慎交易，关注宜春矿端扰动[3]

此外，华泰证券表示，针对10月14日生效的中美互征港口费的规定，管理层表示，截至目前，公司未有 25%或以上股权由美国或中国实体或个人直接或间接持有，因为管理层认为中美港口费规定均不适用于 太平洋航运，公司经营情况正常。展望4Q，该行认为中美贸易摩擦及港口费或将影响全球船舶运力部 署和港口挂靠，造成供应链扰动，推升市场运价。预计公司4Q日均收入环比将进一步上涨，维持"买 入"。 消息面上，太平洋航运近日公告，2025年第三季度，集团的核心业务取得小灵便型及超灵便型干散货船 按期租合约对等基准的日均收入分别为11680美元及13410美元，其按年变动分别为减少15%及增加 10%，与上半年的按期租合约对等基准日均收入相比则分别为增加6%及增加10%。汇丰环球研究指，公 司在即期费率上涨时通常落后，基于租船合约与航程执行滞后效应。该行曾对潜在产能过剩持谨慎态 度，但即期费率因小型散货贸易韧性反弹，该贸易在今年首三季按年升4%。供应中断及船速减缓进一 步抵销船队增长影响。公司第四季更高的合约覆盖率，意味下半年盈利将强于上半年。 太平洋航运(02343)涨超4%，截至发稿，涨4.03%，报2.58港元，成交额2295 ...