投资评级 - 报告未明确给出“优于大市”、“中性”或“弱于大市”的评级，但核心观点认为公司股价未充分反映其增长潜力，隐含积极看法 [1] 核心观点 - 公司股价自9月初以来已跑输大盘30%，但基于与公司管理层的交流，报告认为考虑到公司在可再生能源项目上的增长潜力，当前市场表现并未充分反映其实际价值 [1] - 公司已从过往经验中汲取教训，尤其在生物质项目方面已积累重要经验，预计将逐步实现30%中段的EBITDA收益率 [1] - 亚洲地区拥有全球最高的可再生能源增速，鉴于日本能源结构仍高度依赖化石燃料，预计政府将大力推动清洁能源发展，为雷诺瓦提供有利的政策环境 [2] - 公司凭借卓越的技术/项目管理能力以及“一站式服务”开发模式，在区域乃至全球同业中形成差异化优势 [2] 公司业务与前景 - 雷诺瓦是一家日本独立可再生能源公司，凭借其在日本乃至全亚洲范围内的可再生能源产能扩张，将呈现强劲的盈利增长潜力 [2] - 公司中期发展规划目标在2030年实现累计装机容量5吉瓦，并达成600亿日元EBITDA [2] - 公司重申了2026财年业绩指引：营收预计为905亿日元（市场预期933亿日元）；EBITDA预计达316亿日元（同比增长36%，市场预期290亿日元）；净利润预计为15亿日元（2026财年末），高于市场预期14亿日元 [2] 项目进展 - 公司项目开发进展顺利，项目进度均符合预期 [1][3] - 大阪崎港生物质发电厂此前因锅炉辅助设备漏水问题于六月底暂停运行，但目前机组恢复运转后运行状况良好 [3] - 已投入运营的Himeji储能项目（发电容量15兆瓦，储能容量48兆瓦时，雷诺瓦持股22%）目前运行状况良好 [3] - 公司参与的Tomakomai、Shiraol及Morimachi mutsumii三个储能项目（雷诺瓦计划在各项目中持股39%，合计容量215兆瓦）预计商业运营时间可参见报告图1 [3] - 公司在美国德克萨斯州持有的BESS项目（容量200兆瓦，雷诺瓦持股70%）计划于2027财年投入运营 [3]

欧洲股市的强劲表现 - 2025年欧洲市场实现罕见逆转，匈牙利、斯洛文尼亚等股市美元计价涨幅超60%，霸占全球涨幅榜前十半数席位 [1][3] - 全球表现最佳的20个股票市场中，欧洲独占半壁江山，西班牙、波兰和奥地利股市也表现强劲 [3][4] - 德国股指以欧元计价上涨20%，以美元计价飙升34% [4] - 斯托克600指数相对标普500指数的美元计价表现，正迈向2006年以来的最大优势 [1][3] 推动反弹的多重因素 - 欧元兑美元汇率上涨12%，成为关键推动力之一 [5] - 欧洲通胀已回到目标区间，欧洲央行有望比美联储更快降息 [5] - 德国承诺在国防和基础设施领域投入资金以振兴经济，即将批准价值29亿欧元（约合34亿美元）的军事采购合同 [5] - 在特朗普贸易战背景下，主要收入来自本土的国家（如意大利、西班牙）成为投资者避风港 [5] - 市场对美国科技股泡沫担忧加剧，欧洲对人工智能交易敞口相对较低成为吸引力 [5] 领涨板块分析 - 欧洲银行股以67%的涨幅处于领跑位置，投资者押注其将继续闪耀 [7] - 国防股（如Rheinmetall AG和Leonardo SpA）因预期军事开支增加而股价飙升 [7] - 可再生能源股票因驱动AI基础设施的强劲电力需求而大幅上涨 [7] - 奢侈品行业出现转机，LVMH发出消费者需求反弹信号 [7] - 能源转型使欧洲矿业股成为“必须持有”资产，医疗保健板块也因担忧缓解和诱人估值而吸引投资者 [7] 盈利与估值吸引力 - 预计斯托克600指数成分股公司明年利润将增长11%，而标普500指数成分股公司2026年盈利预计增长13% [8] - 即便在反弹之后，斯托克600指数的估值较标普500指数有35%的折让 [8] - 在2025年盈利近乎零增长后，即便盈利仅小幅回升，也足以推动市场创下新高 [8]

开源证券认为，1)绿证供需差收窄，库存出清在即，绿电环境价值覆盖率有望提升。2024年下半年绿证 补发工作造成供给冲击，年末补发工作基本结束，绿证供给收缩并基本维持稳定。2025年绿证供给收 缩、供需差收窄。2)绿证价格有望提高，提升绿电环境价值。2026年，绿证供给冲击结束，叠加钢铁、 水泥、多晶硅、枢纽节点新建数据中心四大用能单位正式面临绿电消费比例考核，绿证市场活力有望进 一步被激发。 国家能源局发布2025年10月全国可再生能源绿色电力证书核发及交易数据，2025年10月，国家能源局核 发绿证3.70亿个，涉及可再生能源发电项目37.41万个，其中可交易绿证1.58亿个，占比42.61%。 兴业证券认为，补贴回款问题压制绿电板块估值多年，但2025年7月以来已看到"两网"公司加速补贴发 放，部分公司7—8月发放金额已超去年全年，绿电公司经营现金流状况有望持续好转。136号文加剧增 量项目竞争，部分光伏项目收益率或已低于央企公司全投资收益率要求底线，绿电运营商未来资本开支 有望趋于理性从而改善自由现金流，此外，绿电环境价值的逐步释放有望给予行业向上弹性。 ...

绿证核发情况 - 2025年10月国家能源局核发绿证3.70亿个，涉及可再生能源发电项目37.41万个，其中可交易绿证1.58亿个，占比42.61% [2] - 2025年10月核发的绿证中，有2.43亿个对应2025年9月的可再生能源电量，占比65.80% [2] - 2025年1-10月累计核发绿证24.78亿个，其中可交易绿证15.92亿个 [2] - 从发电类型看，10月核发绿证数量为：常规水电2.1105亿个，风电7917万个，太阳能发电6543万个，生物质发电1284万个，其他152万个 [4] - 从1-10月累计核发看，常规水电8.8604亿个，风电8.7029亿个，太阳能发电5.6660亿个，生物质发电1.4072亿个，其他1393万个 [4] 绿证交易情况 - 2025年10月全国交易绿证6670万个，其中绿色电力交易绿证2299万个 [5] - 2025年1-10月累计交易绿证5.9607亿个，其中绿色电力交易绿证2.02亿个 [5] - 按发电类型分，10月交易绿证数量为：太阳能发电3403万个，风电3023万个，生物质发电137万个，其他108万个 [7] - 1-10月累计交易量：风电2.9226亿个，太阳能发电2.6263亿个，生物质发电2785万个，其他1332万个 [7] - 2025年10月，2024年生产的绿证平均交易价格为2.56元/个，2025年生产的绿证平均交易价格为5.22元/个 [7]

绿证核发情况 - 2025年10月国家能源局核发绿证3.70亿个，涉及可再生能源发电项目37.41万个，其中可交易绿证1.58亿个，占比42.61% [2] - 2025年10月核发绿证中，对应2025年9月可再生能源电量的部分为2.43亿个，占比65.80% [2] - 2025年1-10月累计核发绿证24.78亿个，其中可交易绿证15.92亿个 [2] - 按发电类型划分，2025年10月核发绿证数量为：风电7917万个、太阳能发电6543万个、常规水电21105万个、生物质发电1284万个、其他可再生能源发电152万个，总计37001万个 [4] - 按发电类型划分，2025年1-10月累计核发绿证数量为：风电87029万个、太阳能发电56660万个、常规水电88604万个、生物质发电14072万个、其他可再生能源发电1393万个，总计247759万个 [4] 绿证交易情况 - 2025年10月全国交易绿证6670万个，其中绿色电力交易绿证2299万个 [5] - 2025年1-10月全国累计交易绿证5.96亿个，其中绿色电力交易绿证2.02亿个 [5] - 按发电类型划分，2025年10月交易绿证数量为：风电3023万个、太阳能发电3403万个、生物质发电137万个、其他可再生能源发电108万个，总计6670万个 [7] - 按发电类型划分，2025年1-10月累计交易绿证数量为：风电29226万个、太阳能发电26263万个、生物质发电2785万个、其他可再生能源发电1332万个，总计59607万个 [7] - 2025年10月，电量生产年为2024年的绿证单独交易平均价格为2.56元/个，环比下降0.52% [7][9] - 2025年10月，电量生产年为2025年的绿证单独交易平均价格为5.22元/个，环比下降19.14% [7][9] - 2025年10月，2024年电量生产年绿证交易数量为907万个，2025年电量生产年绿证交易数量为2356万个 [9]

可再生能源发电装机规模 - 截至2018年6月底可再生能源发电装机达到6.8亿千瓦同比增长13% [1][4] - 水电装机3.4亿千瓦其中抽水蓄能2919万千瓦风电装机超过1.7亿千瓦光伏发电装机超过1.5亿千瓦生物质发电装机1634万千瓦 [4] 风电和光伏消纳情况 - 上半年全国弃风电量182亿千瓦时同比减少53亿千瓦时弃风率8.7%同比下降5个百分点 [4] - 弃光电量30亿千瓦时同比减少7亿千瓦时弃光率3.6%同比下降3.2个百分点 [4] - 18个省区市没有弃风限电22个省区市没有弃光限电 [1][4] - 弃风率超过5%的地区为内蒙古吉林甘肃和新疆弃光率超过5%的地区为甘肃新疆陕西 [6] 跨省跨区电力交易与输送 - 跨区跨省送出电量同比分别增长19.4%和20.3%比去年同期分别提高11.1和13.4个百分点 [4] - 新疆新能源外送电量从2014年28.27亿千瓦时上升到2017年161亿千瓦时增长569.5%2017年消纳新能源415.3亿千瓦时同比增幅44.9% [7] - 甘肃上半年外送电量138.88亿千瓦时同比增长50.6%其中新能源外送71.6亿千瓦时累计外送消纳新能源312亿千瓦时 [7] 政策支持与发展目标 - 支持煤炭钢铁有色建材等行业电力用户与水电风电太阳能发电核电等清洁能源开展市场化交易 [5] - 甘肃设定目标力争2018年弃光率降低至10%2019年降低至8%2020年降低至5%左右2025年控制在合理水平 [7][8] 全球与中国可再生能源增长 - 2017年中国可再生能源发电增长2500万吨油当量打破此前纪录 [2] - 中国引领全球可再生能源消费占全球增长的36%太阳能消费增长达76% [2] - 2017年中国可再生能源发电量占全部发电量的26.4% [2]

股价与交易数据 - 11月21日公司股价下跌3.96%，成交额为9373.62万元 [1] - 当日融资买入928.87万元，融资偿还480.51万元，融资净买入448.37万元 [1] - 截至11月21日，融资融券余额合计1.33亿元，其中融资余额1.32亿元，占流通市值的0.73%，超过近一年60%分位水平 [1] - 融券余量为9.68万股，融券余额为72.70万元，低于近一年20%分位水平 [1] 股东与股权结构 - 截至9月30日，股东户数为4.71万，较上期减少8.60% [2] - 人均流通股为51056股，较上期增加9.40% [2] - 南方中证500ETF为第六大流通股东，持股1051.45万股，较上期减少21.36万股 [3] - 香港中央结算有限公司为新进第十大流通股东，持股900.37万股，光伏ETF退出十大流通股东之列 [3] 公司基本面与财务表现 - 公司主营业务为水力发电、光伏发电、风力发电等可再生能源，收入构成为风力业务39.90%、光伏业务37.95%、水电业务20.83% [1] - 2025年1-9月实现营业收入38.55亿元，同比减少1.56%，归母净利润6.13亿元，同比减少4.74% [2] - A股上市后累计派现6.88亿元，近三年累计派现5.94亿元 [3]

公司可再生能源售电量表现 - 2025年10月公司附属光伏电站售电量达95.03万兆瓦时，同比增长39.4% [2] - 2025年1月至10月公司附属光伏电站累计售电量达1101万兆瓦时，同比增长53.6% [2] - 2025年1月至10月公司附属风电场累计售电量达4308万兆瓦时，同比增长14.4% [2] - 2025年10月公司附属风电场售电量达388万兆瓦时，同比增长0.1% [2] 公司可再生能源装机容量与结构 - 截至2025年6月底公司可再生能源权益装机容量达3896万千瓦，占总装机容量7809万千瓦的49.9% [3] - 公司可再生能源装机包括风电2555万千瓦、光伏1297万千瓦、水电44万千瓦 [3] - 公司可再生能源装机占比较2024年底的47.2%提升2.7个百分点 [3] - 2020年至2024年公司可再生能源并网权益装机从1448万千瓦增长至3419万千瓦，新增1971万千瓦 [3] 公司财务与资本开支 - 2025年上半年公司可再生能源业务营收为145.03亿港元，占总营收的28.85% [4] - 2025年上半年公司可再生能源业务股东应占核心利润占总额82.71亿港元的约七成 [4] - 2025年上半年公司现金资本开支约210.67亿港元，其中约158亿港元用于风电和光伏电站建设 [3] - 公司预计2025年全年现金资本开支约568亿港元，其中约420亿港元用于风电和光伏电站建设，占比超七成 [5] 公司未来发展规划 - 截至2025年6月末公司风电在建容量868万千瓦，光伏在建容量652万千瓦 [5] - 2025年上半年公司已获风电开发指标容量400万千瓦，光伏开发指标容量188万千瓦 [5] - 公司计划2025年全年新增风光并网容量1000万千瓦，预计2025年底可再生能源装机占比超过50% [5] - 公司在2021年提出"十四五"期间新增可再生能源装机4000万千瓦的目标 [3] 行业趋势与竞争格局 - 光伏发电成本持续降低、效率提升，使光伏项目经济性更具竞争力 [2] - 全球能源转型大趋势及国内"双碳"目标要求推动企业加大可再生能源投资 [5] - 可再生能源装机占比过半意味着公司能源结构切换至风光为主、火电为辅的模式 [3]

全球工业产品产量领先地位 - 全球500种主要工业产品中有220多种产量位居第一 [3] - 粗钢、水泥、电解铝全球产量占比超过50% [3] - 光伏组件产量占全球80%以上，风电装备产量占全球70% [3] 制造业全球比重与地位 - 制造业增加值占全球比重接近30% [4] - 已连续15年保持全球制造业第一大国地位 [4] 造船业全球主导地位 - 造船完工量、新接订单量、手持订单量连续多年全球第一 [6] - 全球市场份额占比超过50% [6] 新能源与信息通信网络规模 - 可再生能源发电总装机容量达21.6亿千瓦，占全球总量40%以上 [8] - 拥有全球规模最大的信息通信网络，5G基站、移动电话用户、固定宽带规模全球第一 [8] 智能制造与自动化水平 - “灯塔工厂”数量全球第一，占比超过40% [10] - 工业机器人新增装机量占全球比重超过50% [10]

公司概况 - 公司是专注于太阳能、风能和储能项目的可再生能源领域重要企业 [1] - 公司业务遍及美国、以色列和11个欧洲国家，是一家全球性的开发商和独立电力生产商 [1] - 公司致力于推动公用事业规模的可再生能源项目发展 [1] 股价与市值 - 截至新闻发布时，公司股价为37.46美元，当日小幅下跌0.35%（0.13美元） [3] - 公司股票当日交易区间在35.94美元至38.19美元之间 [3] - 公司过去52周股价波动较大，最高达到39.62美元，最低为14.01美元 [3] - 公司当前市值约为45.1亿美元，显示出其在市场中的规模和影响力 [4] - 公司股票交易量为33,587股，反映了股票的流动性和投资者兴趣 [4] 分析师观点与市场活动 - 2025年11月17日，瑞穗证券为公司设定了27美元的目标价，较当时37.46美元的股价存在约-27.92%的差距，表明该机构预期股价可能下跌 [2] - 公司计划参加2025年12月的两场重要投资者会议，包括12月9日的瑞穗电力、能源与基础设施会议和12月10日的富国银行第24届年度能源与电力研讨会 [5] - 这些会议为公司提供了与投资者交流并讨论其战略举措的宝贵机会 [5]