报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国内方面，上周中美贸易摩擦升级后本周资产反应弱于4月，A股呈现“高低切换”特征，APEC会议前市场仍受摩擦消息影响，虽双方大概率谨慎谈判，但超预期升级或引发风险；本周经济数据显示国内物价指数缓慢修复，出口仍保持韧性，国内信用扩张尚未开启但财政支出发力，大宗商品或难现趋势性上涨；海外方面，美国政府停摆致数据真空，市场对经济担忧暂缓但风险仍存，预计美联储10月降息25个基点，因市场提前定价实际影响或有限 [2] - 当外扰和低波成常态，美元指数近期未大幅下跌受数据真空期掩盖利空因素、非美货币“比差逻辑”、政府停摆等地缘政治风险推升避险情绪三方面因素驱动；美元兑人民币汇率在“稳字当头”政策基调主导下，10月底重要会议召开前预计在合理区间内保持基本稳定 [4] - 股指受外围因素影响波动加剧，但下方存在支撑，后续中美双方大概率针对关税政策继续拉扯，预计股指走势反复加剧市场波动，不过当前稳市场预期较强，股指下方空间有限，贸易摩擦影响市场风险偏好受压制，市场避险情绪升温，叠加科创板块估值处于历史高位，预计大盘股指占优 [7][8] - 国债关注风险情绪是否回升，因中美贸易局势再度紧张，资本市场情绪转为谨慎，上周A股市场表现不佳，经济数据未显示动能回升，四季度需政策托举；周末中美双方通话同意尽快举行新一轮经贸磋商，贸易局势或有缓和；本周关注四中全会对“十五五”规划的表述能否提振市场情绪，若风险情绪回升、股市反弹，债市或难以进一步走高，但中美谈判结果落地前，整体有利于债市 [9] - 集运欧线政策与供需博弈，期价高位震荡，弱现实与强预期交织，主力合约EC2512短期预计延续宽幅震荡，技术面关注1600点支撑与1750点附近阻力 [10][11] - 贵金属短期警惕、中期看涨，中长期维度央行购金与投资需求增长将助推贵金属价格重心继续上抬，但短期交易型与事件型冲击下加速上行，投资者需保持警惕，短线调整压力显现，波动放大，宜以短线思路应对，快进快出或观望为主，前多继续谨慎持有，中期建议回调补多 [13][16] - 铜利多需要发酵，否则期价陷入高位盘整，产业下游企业普遍对高铜价有抵制意愿，10月份除铜箔产业开工率回升，其余产业开工率预期回落，或将影响企业备货，当前阶段去库是主基调；对于短线交易者来说，当前价格做多性价比不高 [17][19] - 铝产业链中铝高位震荡，氧化铝弱势运行，铸造铝合金高位震荡；铝宏观面内需温和复苏、海外降息预期对铝价形成利多，沪铝基本面本周保持稳健，后续或将整体维持去库，给予铝价一定支撑；氧化铝目前走过剩逻辑，国内产能维持高位，进口窗口打开，国内外现货价格持续下跌，价格已进入考验成本估值支撑阶段，在大规模减产出现前维持空头思路为主，但当前价格下下方空间较为有限；铸造铝合金对沪铝有较强跟随性，且下方支撑较强，推荐关注铝合金与铝价差，超过500可多铝合金空沪铝 [20][22] - 锌多空尚不明朗，震荡为主，供需近期无显著改变，国内冶炼端供给稳定，海外则减停产，价差受基本面不一致而持续扩大，沪锌基本面相对于海外仍处弱势，供强需弱格局明显，库存方面国内库存震荡，LME去库速度放缓，短期内低库存仍为价格提供支撑，短期内关注出口窗口打开情况以及宏观上行驱动的可能性 [22] - 镍、不锈钢累库突出，震荡反复，沪镍不锈钢周初受关税扰动大幅下跌，随后情绪缓和有所回调，基本面近期无明显变动，宏观层面年内仍有降息预期；镍矿方面印尼26年配额预计有所下行，新能源方面后续步入旺季，下游采购需求持续处于高位，镍铁近期价格上涨动力匮乏，整体重心明显下滑，不锈钢方面节后现货成交仍然较差，整体旺季不旺悲观情绪较浓，现阶段不锈钢有较大程度累库，成本松动下不锈钢重心恐有小幅下移，出口方面有利好情绪，宏观层面关注中美关税后续发酵以及年内降息预期 [23][24] - 锡窄幅震荡，从基本面上看并无改变，云南产量下滑，精矿进口锐减，供给较需求更弱，沪锡仍以多头看待，预测支撑在27.6万元附近，短期未入场可继续观察，已入场可继续持有 [25] - 铅上方空间较小，上一交易日铅价窄幅震荡，供给上短期受银价较高影响，含银铅精矿加工费小幅下修，原生铅冶炼端开工率维持稳定，再生铅方面受原料限制，仅维持长单售卖，持稳为主，后续检修结束可能有所上调，供应端压力可能在11月初步显现，需求端目前国内看好后市消费，虽10月铅消费在9月从库存和政策看已经提前释放一部分，但后续东南亚市场等出口需求仍有较大存量，库存方面进口窗口打开，库存可能出现累库趋势，预计价格维持震荡，有一定下行可能 [26] - 螺纹&热卷需求回升有限，库存压力仍存，关注会议能否企稳，本周钢材需求环比回升但不及往年同期，螺纹供需平衡需通过减产来实现，库存中性但仓单库存在10合约交割后仍较高，短期价格仍将承压；热卷产量回落但仍处于季节性高位，库存出现超季节性累库，对价格形成压制，出口利润下滑较多，现阶段基本面压力增大，暂不建议做多看落差；近期关注四中全会，市场博弈会议是否会出台刺激政策，钢材价格可能出现小幅反弹，但基本面偏弱反弹高度有限，后续回落可能性较大 [28] - 铁矿石钢厂利润和宏观承压，中美贸易摩擦持续发酵引发市场风险偏好显著回落，近期工业品价格集体走弱，铁矿石价格从高位连续下跌，短期承压特征明显；基本面短期呈现疲态，供给端发运量处于季节性高位，港口库存超季节性累库，需求端下游需求乏力，钢厂利润持续挤压，钢厂减产负反馈压力继续积累；价格估值上焦煤价格偏强运行持续挤压铁矿石价格，当前铁矿石基差有所上升，估值相对偏低，短期空头情绪释放充分；未来两周关注四中全会和可能的中美会谈，若财政或货币宽松措施落地，有望改善需求预期并提振矿价 [29][30] - 焦煤焦炭整体走势偏强，但仍需警惕负反馈风险，当前焦煤现货市场呈现资源偏紧格局，口岸蒙煤供应同步趋紧，叠加市场对四中全会有一定政策预期，为焦煤盘面价格构筑较强底部支撑；不过近期下游成材供需矛盾边际恶化，钢厂盈利承压，焦煤反弹空间受限，呈现下有支撑、上有负反馈风险压制的特征；本轮煤焦价格的反弹高度与持续性，最终取决于下游钢材端的供需平衡表能否实现“软着陆”；单边以震荡思路对待，焦煤参考区间（1100，1350），焦炭参考区间（1600，1850） [32] - 硅铁&硅锰高库存，下游弱需求，铁合金自身库存较高，节后下游需求数据回升一般，低于往年同期，合金生产利润逐渐下滑，市场对铁合金继续增产的预期不大，但下游需求随着金九银十的到来并没有看到明显的起色，五大材库存开始出现累库，下游需求可能出现旺季不旺的情况，硅铁和硅锰企业库存均位于近5年最高水平，库存压力较大；中美摩擦加剧对钢材基本面雪上加霜，若本周四中全会没有超预期的刺激政策，铁合金价格仍将承压 [32][33] - 原油地缘弱化，宏观利空，短期加沙停火后地缘支撑大幅弱化，仅能引发小幅反弹，美国政府停摆、中美经贸紧张等宏观利空持续，原油日线受5日均线压制，逐步逼近60美元支撑；中长期基本面持续转弱，无实质性利好支撑，市场逻辑以利空为主，波动重心不断下移，若60美元支撑失守，下方空间或进一步扩大，后续需警惕中期跌势形成 [36][37] - LPG到港短期受限推升盘面价格，原油端目前偏弱的基本面依然占主导，地缘带来的支撑偏弱，油价依然偏悲观，外盘丙烷依然处于弱势，受到到岸受限影响，内盘pg相对偏强，盘面PDH利润持续收缩，缩利润驱动依然存在，国内基本面变动不大 [38][39] - PTA - PX关注内外宏观节点，单边建议短期观望，PX供应四季度预期高位维持，10月累库预期收缩至紧平衡附近，11月起PTA存大幅累库预期，相对聚酯而言，PX四季度维持偏过剩预期，供需偏紧格局边际放松；PTA供应端部分装置有降负、提负、检修、投产计划，库存方面社会库存低位累积，效益方面PTA相对过剩格局不变，现金流加工费以低位盘整为主；需求端聚酯需求季节性走强高度有限，旺季成色不足，织造订单近期随天气转冷有所好转，终端情绪出现阶段性好转，但产品分化较大，总体需求不及往年同期，本周下游以消化前期原料备货为主，下周终端原料备货预计消化至低位将出现集中原料备货节点，长丝库存有望再度去化，聚酯环节加工费继续修复至良好水平，瓶片方面近期加工费持续修复至年内高位，库存表现健康，关注后续是否会有提负计划公布；近期盘面走势受宏观政治与商品情绪主导，终端需求对价格与格局影响有限，难以形成向上驱动，PX - TA走势仍以跟随成本端油价与宏观情绪波动为主，后续关注二十届四中全会动态、中美谈判动态以及月底APEC领导会面节点动态，单边观望为主，加工费方面TA01盘面加工费建议280以下逢低做扩 [40][43] - MEG - 瓶片内外宏观仍将主导盘面，关注支撑位卖权机会，基本面方面供应端油煤双升，总负荷升至77.16%，下周部分装置计划检修；效益方面原料端油价和乙烯走弱、动力煤走强，EG现货价格大幅走弱，乙烯制利润小幅压缩，煤制边际利润继续承压，当前从效益方面考虑煤制边际装置已压缩至成本线以下，但距离因效益减产预计仍为时尚早，预计3700 - 3800位置将存在较强支撑；库存方面本周到港计划偏多，周内港口发货中性，下周一港口显性库存预计维持紧平衡；需求端聚酯需求季节性走强高度有限，旺季成色不足，织造订单近期随天气转冷有所好转，终端情绪出现阶段性好转，但产品分化较大，总体需求不及往年同期，本周下游以消化前期原料备货为主，下周终端原料备货预计消化至低位将出现集中原料备货节点，长丝库存有望再度去化，聚酯环节加工费继续修复至良好水平，瓶片方面近期加工费持续修复至年内高位，库存表现健康，关注后续是否会有提负计划公布；总体而言乙二醇基本面供需边际好转难改估值承压格局，累库预期压制下估值持续压缩，单边向上难觅驱动，下周宏观影响预计仍将主导盘面走势，关注中美贸易谈判与四中全会动态，若无新增利好，乙二醇仍将维持低位震荡，长期累库预期使得乙二醇空配地位难改，向上突破在基本面之外仍需宏观或成本端推动，但当前煤制边际装置现金流已压缩至成本线以下，结合煤制装置开工情况考虑，若估值继续压缩，预计在3700附近将迎来供应端偏强支撑，目前预计短期跟随宏观情绪宽幅震荡，预计区间下移至3850 - 4200，在恐慌情绪下若出现超跌可考虑在50以上入场卖出eg2601 - P - 3850 [44][46] - 甲醇关注宏观，承压波动，上周行情较为极端，主要交易点在制裁船只的停靠问题，操作难度较大，停靠事件大概能够得到解决，但会影响卸港节奏与船只返航时间；从基本面来看，伊朗目前维持高发运状态，但船只制裁造成港口累库减缓，带来15正套与基差上涨，多头对此次制裁定性为伊朗提前限气，制裁之后倒逼伊朗停车，目前逻辑未证实；总体来看，受卸港影响，港口累库开始平滑，10月库存终点下调，甲醇基本面价格区间维持2250 - 2350；本周开始宏观周，关注宏观情绪 [47] - PP近期波动由成本端和宏观情况主导，在原油价格持续下行、化工品市场整体承压的背景下，上周聚烯烃延续下跌走势；从基本面看，PP供需格局转为宽松，供应逐步回归，需求端下游今年呈现“旺季不旺”的状况，工厂补库意愿相对有限，下游需求对PP的支撑不足；宏观层面美国政府的持续停摆，叠加市场对信贷风险的担忧，进一步加剧了金融市场的避险情绪，对原油构成利空压力，中美贸易政策仍存在较大不确定性，若贸易摩擦再度升级，可能引发原油及化工品价格进一步下探；下周即将召开的二十届四中全会值得关注，若有新的刺激政策出台，或将为市场情绪带来一定提振，本周仍需重点关注宏观动向以及成本端波动 [48][51] - PE近期关注宏观变化，在原油价格持续下行、化工品市场整体承压的背景下，上周聚烯烃延续下跌走势；从基本面看，PE格局变化不大，供给方面10月装置检修量相较9月总体回落，供应重回高位，同时海外PE供需持续偏弱，外盘价格下跌，预计在10 - 11月带来进口增加，进一步加剧供应压力，需求方面当前处于传统旺季，但需求回升节奏偏缓，下游订单跟进不足，企业补库意愿较低，且PE库存处于较高水平，中上游出货压力较大；宏观层面美国政府的持续停摆，叠加市场对信贷风险的担忧，进一步加剧了金融市场的避险情绪，对原油构成利空压力，中美贸易政策仍存在较大不确定性，若贸易摩擦再度升级，可能引发原油及化工品价格进一步下探；下周即将召开的二十届四中全会值得关注，若有新的刺激政策出台，或将为市场情绪带来一定提振，本周仍需重点关注宏观动向以及成本端波动 [52][54] - 纯苯苯乙烯宏观主导，盘面跟跌，纯苯国内价格易跌难涨导致进口放缓，近期现货流通性收紧，近端价格相对抗跌，月差走扩，中长期看国产进口双增，四季度供应预期维持高位，而需求端下游投产与检修并存且今年终端大概率旺季不旺，下游无法消化纯苯的高供应，累库格局难改；苯乙烯检修装置增多且京博苯乙烯归期不定，供应继续收紧，预计到10月中下旬新投产兑现供应才会增多，10 - 11月将维持紧平衡，若京博长时间停车，四季度将转为去库格局，但自身高库存加上上游成本坍塌，盘面持续下跌，从基本面来看当前价格继续下跌可能性已不大，然而当前盘面交易的重心并不在基本面而在宏观，近期中美关系再次趋于紧张，对于能化品种而言近期多空交织，是否止跌还是要关注宏观动向以及原油走势，短期建议观望为主，待宏观局势明朗 [55][57] - 燃料油裂解上方空间有限，高硫燃料油进入10月份供应端紧张明显缓解，需求端发电需求和用料需求减弱，船用油需求难见明显提振，且货源充足，浮仓库存位于历史高位，高硫基本面驱动向下，当下裂解处于高位，不具备估值端支撑，看空高硫燃料油裂解；低硫燃料油9月份供应整体收窄，10月份前期尼日利亚的低硫到达新加坡对盘面价格形成压制，需求端整体需求疲软，库存端新加坡、欧洲、舟山累库，国内配额充裕，内外走强的驱动有限，短期海外汽柴油裂解坚挺，支撑低硫裂解，但向上驱动有限，裂解低位仍将维持 [58][59] - 沥青弱势下行，本周炼厂开工平稳，沥青总体供应变化不大，需求端受原油跌影响，沥青报价不断下探，整体现货市场交投依旧平淡，主要以消耗社会库存为主，短期旺季并没有超预期表现，库存结构上有所改善，厂库持稳且压力较小，社库呈现去库态势，原料紧张，重油偏紧等问题并未实质性缓解，因此沥青裂解价差仍然维持高位，成本端原油随着opec持续增产，价格重心有望继续下移，短期部分炼厂因受到制裁和原料紧张影响或被动开启检修计划，带动整体开工率下降，缓解供应压力，支撑现货基差或继续走强，中长期看需求端北方随着气温降低，逐渐步入尾声，南方降雨减少后，赶工需求或提振整体消费，近期山东消费税改革试点并未进一步扩大，因此受原油配额和消费税限制，华南地区依旧为沥青价格洼地，现阶段旺季并无超预期表现，短期关注下周国内宏观会议是否有新的需求增长点，由于近期外围扰动加大，建议短期观望为主 [60][62] - 橡胶&20号胶偏弱震荡，从短期来看，四季度内需与出口尚不能绝对证弱，但天气整体有所转好使原料支撑松动，供应上量和库存仍带来压力；中长期来看，全球总产能周期尚未完全达峰，海外供应上量仍具一定弹性，而国内的偏强现实也需要结合持续的宏观利好跟进才能共同构建稳定的需求预期，具有较高韧性的出口增长仍面临海外需求走弱、国际局势变化与贸易壁垒等风险挑战，整体中性看待；RU2601预计维持偏弱震荡，参考区间为14600—15300；NR2511震荡区间参考12000—12500；单边建议观望为主，RU目前估值低，谨慎看多，关注天气变化 [63][64] - 尿素承压震荡，周末国内尿素行情弱势盘整，局部价格出现松动，需求端并无明显变化，工厂库存压力继续增加，