行业投资评级 - 行业投资评级为“看好”（维持）[7] 报告核心观点 - 报告认为医药行业多个子板块周期向上，基本面持续复苏或改善，具备重估潜力 [1][2][3][4][5][6][7] 创新药板块 - 中国本土创新药进入“工程师红利”兑现期，其高效临床效率和优异临床数据优势得到MNC充分认可，强化了国际化/BD及估值突破前景 [1] - 具体公司业绩预测：恒瑞医药2025Q3归母净利润同比增长20%-30%，2025E增长13.95%；荣昌生物2025Q3收入同比增长90%-100% [9] CXO板块 - 从财务数据和订单分析，CXO产业基本面拐点已现并持续复苏 [2] - 看好小分子/大分子CDMO商业化订单兑现，以及多肽、寡核苷酸、ADC CDMO等业务发展 [2] - 具体公司业绩预测：药明康德2025Q3经调整归母净利润同比增长20%-30%；凯莱英2025Q3归母净利润同比增长15%-25% [9] 科研上游板块 - 看好降息周期开启和全球新药研发需求修复下，业绩弹性更大的上游标的 [3] - 推荐皓元医药、毕得医药、纳微科技等 [3] - 具体公司业绩预测：皓元医药2025Q3收入和归母净利润均预计增长20%；毕得医药2025Q3收入预计增长20-30% [9] 医疗器械板块 - 看好三类企业：①国产空间大、集采风险出清的高值耗材企业，如骨科、电生理等；②招投标恢复及出海拉动的医用设备和家用医疗公司；③技术壁垒高/新品拉动的IVD及低值耗材企业 [4] - 推荐联影医疗、迈瑞医疗、微电生理等公司 [4] - 具体公司业绩预测：联影医疗2025Q3收入预计增长30%-40%，2025E归母净利润预计增长43%；微电生理2025Q3收入预计增长20%-30% [9] 中药板块 - 中药行业具备现金充裕、分红高、利润增长波动少的属性 [5] - 2025Q2相比Q1行业净利润增速已有好转，在中药材降价成本压力减轻下，2025H2净利润增速有望环比H1进一步提速 [5] - 截至2025Q2，申万中药行业机构持仓比例低至0.37%，动态市盈率处于2021年以来低位 [5] - 具体公司业绩预测：东阿阿胶2025E归母净利润预计增长21.7%；云南白药2025Q3归母净利润预计增长10%-15% [9][10] 药店板块 - 看好管理能力更优、能通过品类快速调整对冲行业影响的药店龙头 [6] - 推荐大参林、益丰药房、老百姓等 [6] - 具体公司业绩预测：大参林2025Q3归母净利润预计增长25%-35%；老百姓2025E归母净利润预计增长45% [9][10] 医药流通板块 - 看好板块基本面触底后，在医保监管影响出清及“十五五”规划下整合提速、经营改善带来的低位配置价值 [7] - 同时看好部分流通公司创新业务拓展带来的价值重估机遇 [7] - 推荐上海医药、九州通、重药控股等 [7] - 具体公司业绩预测：重药控股2025E归母净利润预计增长69%；九州通2025E归母净利润预计增长14% [9][10]

证券市场整体表现 - 9月30日上证综指上涨0.52%，收于3882.78点 [1] - 9月30日深证成指上涨0.35%，收于13526.51点 [1] - 9月30日创业板指收盘3238.16点，日内波动极低 [1] 股票型ETF整体收益率 - 9月30日股票型ETF收益率中位数为0.73% [2] - 行业指数ETF中，华夏中证细分有色金属产业主题ETF收益率最高，达4.17% [2] - 主题指数ETF中，华富中证稀有金属主题ETF收益率最高，达4.99% [2] 股票型ETF涨跌幅排行 - 涨幅前三的ETF均为稀有金属主题，华富中证稀有金属主题ETF涨4.99%，广发中证稀有金属主题ETF涨4.38%，工银瑞信中证稀有金属主题ETF涨4.35% [4][5] - 富国中证军工龙头ETF涨幅为4.3%，位列第四 [5] - 跌幅最大的是国泰中证全指通信设备ETF，下跌2.05% [5] 股票型ETF资金流向 - 资金流入最多的ETF是南方中证A500ETF，流入10.52亿元 [6][7] - 富国中证A500ETF和广发国证新能源车电池ETF分别流入10.43亿元和9.77亿元 [7] - 资金流出最多的ETF是银华中证创新药产业ETF，流出2.98亿元 [7] 股票型ETF融资融券 - 融资买入额最高的是华夏上证科创板50成份ETF，买入7.43亿元 [8][9] - 国泰中证全指证券公司ETF和易方达创业板ETF融资买入额分别为6.36亿元和4.75亿元 [9] - 融券卖出额最高的是国联安中证全指半导体产品与设备ETF，卖出1375.15万元 [9] 机构对有色金属板块观点 - 方正证券指出金铜价格创阶段新高，降息周期与供给扰动将支撑长牛行情 [9] - 中信建投证券认为，美联储降息预期、美国政府停摆及全球央行购金共同推动金银价格上涨 [10][11] - 供给短缺和算力革命逻辑下，铜价近期明显走强，建议关注有色板块投资机遇 [11]

行业与公司 * 纪要涉及的行业为铝产业链，包括电解铝、氧化铝、再生铝及铝土矿等环节 [1] * 涉及的公司包括俄铝、中资矿企、特斯拉等，但未具体点名某一家上市公司，主要讨论行业整体情况 [2][22][25] 核心观点与论据 供需平衡与库存 * 国内铝锭库存9月底出现去库拐点，国庆后可能季节性累库，但预计10月至年底维持去库状态 [1] * 8月底库存高点约为16万吨，当前库存水平在61-62万吨区间，年底预计降至40万吨左右，与去年底水平接近 [2] * 下半年供应增速预估为2.0%，需求增速为2.6%，全年市场处于紧平衡状态 [2] * 海外新增供给冲击有限，每年新增供给量约为100万吨左右，占全球总量约1%，难以形成大规模过剩局面 [10] 价格预判与市场接受度 * 长假期间伦敦金属交易所铝价出现接近2%的温和涨幅，预计国内沪铝开盘后有小幅高开空间 [2] * 中期在单边价格、波动率和利润三个维度上继续保持看多方向 [2] * 铝下游加工企业扩产能消耗大量原铝库存，增强了短期内对原材料价格上涨的接受能力，加工利润保持在200-300元/吨之间 [17][19] 铝与其他金属比较 * 铝需求端受建筑业拖累，建筑业占比20%以上，而铜需求主要来自电网投资（占比约40%），地产用占比仅7-8% [3] * 铝供应相对稳定，而铜供应容易出现减量扰动（如矿山问题） [3] * 铝利润较高，宏观衰退下行弹性大，市场普遍认为做多铜确定性优于铝 [3][4] 供应端分析 * 2025年铝市场供应整体充足，氧化铝供应过剩明显 [6] * 国内电解铝环节接近天花板，再生铝产能利用率低，仅为30%至40%，受废料供应紧张制约 [9][12] * 欧美市场电解铝复产进展缓慢，东南亚项目受电力限制，增量有限 [10][11] 需求端分析 * 铝需求韧性源于消费结构多元化和下游加工产业链扩张，新能源领域（光伏、汽车）需求增量显著 [17] * 2025年光伏行业增速放缓引发担忧，但基本盘需求增量仍在，爆发性增长点难寻 [8] * 家电行业对铝需求占比仅约2%，即便以旧换新政策力度加大，对年度消费增量影响也仅为10万至15万吨 [13] * 汽车制造中铝和钢的替代性受技术障碍限制，全铝车身未广泛普及，主流车企转向钢铝混合结构 [21] 再生铝市场挑战 * 再生铝产能利用率低，核心问题在于废料供应紧张，导致经费价差持续收窄，废料价格上升 [12] * 季节性因素使得年底及春节前后供需矛盾加剧，再生铝难以大幅替代原铝需求 [12][15] 海外市场与贸易政策 * 美国对中国铝产品关税大幅提高，2025年同比降速达到-10%左右，板带箔类加工材出口关税已达95%-96% [22] * 海外市场重塑供应链将抑制中国铝出口，但欧美缺乏能源优势，重塑产业链过程漫长 [22][23] * 几内亚政府通过增加税费、产业垂直化要求推动本土化，可能导致铝土矿价格长期上涨 [24][25][26] 氧化铝与铝土矿前景 * 氧化铝市场整体供需过剩，但价格随成本走高，如果出现阶段性供给矛盾，定价弹性较高 [27] * 几内亚铝土矿价格短期受供需影响，但长期因政策干预有望上涨，下半年价格在70美元左右获得支撑 [26] 其他重要内容 * 铝下游加工产业链扩展隐藏反噬风险，如果终端订单崩塌，可能导致积压回流形成过剩预期，但目前尚未出现明显迹象 [18][19] * 新能源汽车降价可能促使部分车型采用全钢车身替代全铸造车身，减少对原生镁合金材料的需求，但尚未大规模发生 [20] * 各国制定关键矿品名单，从全球优化转向区域自给，对全球矿业格局产生深远影响 [24]

降息周期工业品展望-铜 20251008 铜供应紧张，加工费低位致冶炼厂减产，废铜进口减少，印尼 Grasberg 矿山停产扰动未来产量，预计 2025 年 Q4 至 2026 年产量显 著下降，2026 年 Grasberg 矿山产量预计下降 35%，总产量减少 27 万吨。 全球及中国需求端乐观，新能源领域（充电桩、储能、新能源汽车、远 洋风电）对铜需求带动明显，预计 2026 年带动新增消费量 20 万吨以 上，中国电网投资每年新增消费量 30 万吨，预计明年电网投资增速较 高。 南亚、东南亚、中东及南美地区需求良好，土耳其消费增速突出，关税 扰动减弱，预计这些地区增量可达 40 万吨，增速约 10%。美国和欧洲 市场预期较高，AI 技术发展推动美国用铜需求，预计美国每年用铜增长 率为 10%。 欧洲政治问题影响有限，资本开支呈上升趋势。预计 2025 年 Q4 铜库 存下降约 10 万吨，2026 年缺口约 20 万吨，价格将反映预期并上涨， 阿罗比斯报告显示 2026 年深水报价为 315 美元，比之前提高 38%。 Q&A 当前铜价上涨的主要驱动因素是什么？ 当前铜价上涨主要由宏观经济和基本面因素 ...

港股上涨动能 - 充裕的流动性叠加AI的持续投入和创新是推动9月初以来港股持续上涨的两大动能[1] - 在港股的赚钱效应下南向资金有望持续流入[1] - 全球进入降息周期以及若高市早苗成功当选新一任日本首相港股预计也将受益于日本投资者的套利交易配置[1] 行业前景与业绩兑现 - 国内外企业加大AI领域的资本支出大模型和应用不断迭代创新[1] - 港股完整的AI和科技产业链或也将迎来业绩兑现[1] - 在持续半年的估值扩张后港股当前的绝对估值并不便宜[1] 投资吸引力与行情展望 - 基本面预计触底反弹叠加2026年业绩预计高增港股在全球维度的吸引力依旧显著[1] - 结合流动性的外溢效应以及AI叙事的持续催化港股2024年初以来的长牛行情将延续[1] 中长期投资方向 - 科技行业包括AI相关细分赛道消费电子等[1] - 大医疗板块特别是生物科技[1] - 受益于海外通胀预期抬升叠加去美元化的有色金属[1] - 未来国内经济进一步复苏相对滞涨的消费板块也有望迎来估值修复[1]

港股上涨动能与前景展望 - 推动9月初以来港股持续上涨的两大动能是充裕的流动性和AI领域的持续投入与创新 [1] - 港股在全球维度的吸引力依旧显著，基本面预计触底反弹，且2026年业绩预计高增长 [1] 未来资金流入预期 - 在“赚钱效应”下，南向资金有望持续流入港股 [1] - 全球进入降息周期是推动资金流入的因素之一 [1] - 若高市早苗成功当选新一任日本首相，港股预计将受益于日本投资者的套利交易配置 [1] 行业业绩与投资机会 - 在国内外企业加大AI领域资本支出及大模型与应用不断迭代创新的背景下，港股完整的AI和科技产业链或将迎来业绩兑现 [1] - 建议投资者把握四大中长期投资方向 [1] - 科技行业，包括AI相关细分赛道和消费电子 [1] - 大医疗板块，特别是生物科技 [1] - 受益于海外通胀预期抬升叠加去美元化的有色金属 [1] - 未来国内经济进一步复苏，相对滞涨的消费板块也有望迎来估值修复 [1] 当前估值状态 - 在持续半年的估值扩张后，港股当前的绝对估值并不便宜 [1]

在黄金史上首次突破每盎司4000美元大关之际，比特币价格反而有所回落。此番回调源于加密市场在不 到一周内大涨7.7%后出现的获利了结，同时巨鲸账户的账面收益也已相当可观。此外，美元指数正攀 升至两个月高位。不过机构对比特币的兴趣并未消退：上周美国现货比特币ETF净流入逾30亿美元，推 动总净流入突破600亿大关；据SoSoValue统计，本周再获20亿美元资金注入。XS.com市场分析师Linh Tran表示，"短期内比特币基本面依然向好，货币宽松预期、持续不断的ETF流入以及不散的避险需求 构成三重支撑。若美联储在后续会议中释放更明确的降息周期启动信号，比特币有望在四季度拓展新的 价格空间。"下一个关键考验或将来自美联储——交易员已开始押注降息，若官方确认政策转向，黄金 与比特币或能重获上涨动能。 来源：滚动播报 ...

2025年9月港股市场表现回顾 - 市场振荡向上加速上涨，连续5个月收涨，恒生综指月度涨跌幅为+8.11%，恒生指数为+7.09%，恒生科技指数为+13.95% [1][2] - 9月初经历小幅下跌后，在美国降息落地、南向大幅流入等利好刺激下持续反弹，恒指最高一度冲破27000点，随后开启高位震荡 [2] - 经济仍旧承压的情况下，市场韧性持续超预期 [2] 港股市场宏观环境解读 - 基本面：8月经济数据整体表现进一步走弱，国内经济仍处于筑底期 [3] - 政策面：政策基调强调更加积极有为，以巩固经济稳增长的基础 [3] - 资金面：内部南向资金加速流入，外部资金环境进一步改善，更多资金开始介入港股 [3] - 情绪面：市场强势表现驱动看多情绪，但市场对于基本面的担忧仍在 [3] 2025年10月港股市场展望及配置策略 - 市场周月线级别趋势已进入右侧区间，对于中短期市场走势继续保持谨慎乐观的态度，即使短期行情有波折也不建议悲观 [1][4] - 板块配置看好行业相对景气且受益于政策利好的汽车、新消费、创新药、科技等 [1][4] - 同时看好业绩和股价走势稳健且受益于政策利好的低估值国央企红利板块，以及基本面相对独立且受益于降息周期的香港本地银行、电信及公用事业红利股 [4] - 需注意中美贸易争端带来的潜在影响，尽可能回避对美业务敞口较大的行业板块及上市公司 [4]

宏观经济 - 国庆期间全社会跨区域人员流动量预计超3亿人次，其中铁路客运量1825万人次，公路人员流动量2.7亿人次，民航客运量237万人次 [2] - 2025年国庆档电影总票房（含预售）突破9亿元 [5] - 2025年前8个月全国发行新增地方政府债券超3.8万亿元 [6] - 2025年8月中国自主车企海外销量达28.6万台，同比增长16%，1-8月累计海外销量210万台，同比增长11% [6] - 依托深港跨境数据验证平台，香港居民内地消费贷款在深圳发放，标志深港跨境金融试点取得突破 [7] 投资要闻 - MSCI中国指数及美股中概股股指在国庆期间延续涨势，于10月2日收盘创下多年来新高 [9] - 2025年9月净流入中国股市的外资反弹至46亿美元（约327亿元人民币），创2024年11月以来单月最高，年内外资被动型基金累计流入180亿美元（约1280亿元人民币），主动经理增持最多的是半导体等板块 [9] - 公募基金四季度策略看好A股和港股市场，预期科技股、新消费、互联网、创新药等四大方向是布局核心 [10] 公司动向 - 小米汽车回应相关视频，称车辆后台数据与手机操作日志匹配，排除车辆质量问题 [12] - 禾赛科技2025年度第100万台激光雷达于9月底下线，成为全球首个年产量突破百万台的激光雷达企业 [13] - OpenAI回应马斯克，表示不需要也不想要任何人的商业机密，将保护员工不被欺凌行为吓倒 [13] 国际动态 - 美股三大指数涨跌不一，道指涨0.51%，纳指跌0.28%，标普500指数涨0.01%，纳斯达克中国金龙指数跌1.15% [15] - 美联储理事斯蒂芬·米兰呼吁采取更激进的降息路径，但强调与其他决策官员的分歧不大 [16] - 中企承建的匈塞铁路塞尔维亚段全线顺利开通 [16] 行业动态 - 国家医保目录内现有230余种抗癌药品，覆盖20余种常见癌症 [4] - 国务院安委会办公室部署在全国范围内开展废弃矿洞排查封堵整治，严厉打击盗采盗挖矿产资源行为 [4] - “蛟龙”号载人潜水器实现我国首次北极冰区载人深潜，并在北极海域完成10余次载人深潜 [6]

半导体制造行业竞争格局 - 文章核心观点认为在众多海内外芯片设计公司中，最值得投资的是最垄断的制造环节，即台积电和中积电（暗指中芯国际）[1] - 尽管国内存在几十家知名的和不知名的通用GPU及定制ASIC公司，但最优秀的仍是上游的台积电[3] - 评论区暗示中积电（中芯国际）是重要的市场参与者，但讨论较为隐晦[5][6][7] 大宗商品周期投资机会 - 在降息周期中，周期品表现突出，黄金被认为比台积电更具投资潜力[9] - 有市场观点预计四季度可能进入周期阶段，连TMT板块的存储类周期品也出现上涨[9] - 具体数据显示多个大宗商品相关公司股价显著上涨：中国白银集团涨22.64%至0.650港元，紫金黄金国际涨14.59%至138.200港元，天齐锂业涨13.26%至50.900港元，中国大冶有色金属涨12.94%至0.096港元，新疆新鑫矿业涨11.29%至2.760港元，力勤资源涨9.88%至24.680港元，赣锋锂业涨9.64%至47.300港元[10]