公司上市与市场表现 - 沪上阿姨通过港交所聆讯，即将成为港股第五家新式茶饮品牌，此前奈雪的茶、茶百道、古茗、蜜雪冰城已上市 [2] - 新式茶饮品牌上市破发"魔咒"被打破，蜜雪冰城、霸王茶姬上市后股价上涨，沪上阿姨表现受市场关注 [2] - 公司门店数量从2022年底的5307家增至2024年底的9176家，99.7%为加盟店 [2][6] 下沉市场战略 - 公司战略聚焦下沉市场，截至2023年底覆盖中国城市数量最多的中价现制茶饮品牌，门店网络覆盖300多个城市 [3] - 2024年底三线及以下城市门店达4629家，占总门店数的50.4% [4][7] - 推出轻享版品牌（价格2-12元）和"茶瀑布"概念，2023年开设300多家门店，GMV达7380万元 [5] 多品牌与咖啡业务 - 拥有沪上阿姨、沪咖和轻享版三个品牌，沪咖于2022年推出（价格13-23元），2024年关闭约300家门店 [5] - 行业趋势显示茶饮品牌向咖啡探索（如茶颜悦色推鸳央咖啡），咖啡品牌推出乳茶产品 [5] - 中国现制茶饮店总数约46.4万家，现磨咖啡店约12万家（截至2023年底） [5] 加盟模式与运营数据 - 加盟模式占比99.7%，2024年新增门店中48.8%来自老加盟商再开店 [6][7] - 平均单店GMV从2023年160万元降至2024年140万元，每单GMV从26元降至25元 [6] - 2024年营收32.85亿元（同比降1.9%），加盟收入占比96.5% [6][7] 供应链与行业竞争 - 供应链包括12个大仓储物流基地、4个设备仓库等，其中3个大仓储和所有前置冷链仓库由第三方运营 [7] - 行业进入分化之年，2025年被视为咖啡与新茶饮品类窗口期关闭时刻，马太效应凸显 [8] - 公司2023年完成2.3亿元B轮融资，2024年完成1.2亿元C轮融资，投资方包括金鼎资本等 [8] 行业趋势与挑战 - 县域及乡镇市场存在增量，中国五六线市场有近30万家非连锁奶茶店待整合 [4] - 加盟模式面临管理难题，如门店管控、食品安全及供应链成本增加 [7] - 竞争加剧导致产品同质化，需差异化、规模化及提升运营效率 [9]

公司概况 - 泰国椰子水品牌IF母公司IFBH Limited向港交所递交招股书，计划募资超10亿港元 [4] - 2024年公司年营收达11.56亿元，中国内地市占率34%，远超第二名7倍以上 [4] - 全球员工仅46人，其中销售与营销团队20人，研发团队5人，仓储物流管理人员6人 [5][6] - 采用"三无"轻资产模式：无工厂、无仓库、无物流，生产、物流及销售全链条外包 [6] 商业模式 - 供应链完全外包，2024年前五大供应商采购占比96.9%，主要代工厂General Beverage供应超70% [6] - 销售高度依赖分销商，前五大分销商贡献97.6%营收，前三大中国内地分销商占比合计92.4% [7] - 中国市场采取双渠道分销：杭州大热电子商务负责线上，广东恒俞食品贸易专注线下 [7] - 营销费用740万美元同比增100.8%，中国市场推广投入占比89.7% [10] 市场表现 - 2019-2024年中国椰子水市场规模从1亿增至10亿美元，年均复合增长率超60% [11] - 2024年中国市场贡献公司全球92.4%营收，较2023年91.4%进一步提升 [15] - 核心产品"100%天然椰子水"定位健康饮品，上班族和健身爱好者贡献77%销量 [13] - 2024年签约肖战后天猫旗舰店销量暴涨800%，1L装产品在中泰两国迅速售罄 [14] 营销策略 - 2022年通过李佳琦、刘畊宏等头部主播直播带货实现初次破圈 [14] - 2023年签约赵露思代言，当月旗舰店销售额环比增长300% [14] - 2024年肖战代言引发"开盖见战"活动，粉丝贡献整体40%复购率中的30-35% [14] - 小红书发起"健身党必囤"等话题营销，配合大量KOL带货笔记 [14] 竞争挑战 - 2024年市占率从2023年Q1的47.48%降至Q4的30.33% [17] - 盒马等新零售以9.9元/升低价围剿，渠道成本压缩至IF的60%以下 [17] - 原料依赖泰国代工厂，2024年因高温减产导致成本暴涨70%，部分渠道提价20% [15] - 新品拓展不力，电解质水Innococo年收入仅740万元不足总营收1% [17] 行业趋势 - 2019-2024年中国椰子水市场实现超60%年均复合增长率 [11] - 预测2024-2029年市场将保持近20%稳定增长 [11] - 无糖茶饮、电解质水等新兴品类持续增长，椰子水成为增速最快细分市场 [11] - 国产品牌"超吉椰"使用越南/印尼混合椰源，成本优势显著 [19]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][14] 报告的核心观点 - 公司在行业承压下表现亮眼，展现差异化产品优势和强劲品牌力，稳定现金流及轻资产模式有望推动业务持续扩张，考虑到品牌力提升迅速，调整盈利预测，预计公司2025 - 2027年营收为79.09亿/95.79亿/116.16亿，归母净利润为4.91亿/5.99亿/7.14亿，对应PE为19倍/15倍/13倍 [3][14] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年公司实现营收65.18亿元/+10.48%，归母净利润1.94亿元/-41.91%，扣非归母净利润1.87亿元/-38.72%，非经常性损益0.07亿元，主要来自公允价值变动损益；2024Q4公司实现营收16.59亿元/+18.40%，归母净利润 - 1.22亿元，扣非归母净利润 - 1.23亿元；拟每10股派发现金红利2.5元（含税）；2025Q1公司实现营收22.52亿元/+25.36%，归母净利润1.89亿元/+44.38%，扣非归母净利润1.88亿元/+46.17% [1][9] - 预计2025 - 2027年营收为79.09亿/95.79亿/116.16亿，归母净利润为4.91亿/5.99亿/7.14亿 [3][14] 产品与渠道 - 分产品看，2024年时尚珠宝收入29.70亿元/占45.56%/-0.63%，传统黄金收入29.49亿元/占45.25%/+30.21%，皮具收入2.70亿元/占4.14%/-27.38%，其他产品收入0.40亿元/占0.61%/+12.58%，代理及加盟费收入2.63亿元/占4.04%/+22.84%，其他业务收入0.26亿元/占0.40%/+3.14%；居民消费观念改变叠加公司主动调整产品结构，传统黄金销售快速增加 [2][10] - 分渠道看，2024年自营收入30.17亿元/占46.29%/-7.40%，其中网络销售收入10.90亿元/占16.72%/-11.01%，加盟收入32.84亿元/占50.38%/+32.35%，批发收入1.91亿元/占2.93%/+41.31%，其他业务收入0.26亿元/占0.40%/+3.14%；24年底公司珠宝自营店239家/-36家，加盟店1272家/+147家，加盟店稳步扩张推动加盟收入快速增长 [2][10] 费用情况 - 2024年公司费用率15.29%/-2.47pct，其中销售费用7.62亿元/-7.99%，销售费用率11.69%/-2.35pct，管理费用1.35亿元/+7.10%，管理费用率2.07%/-0.07pct，研发费用0.68亿元/+8.62%，研发费用率1.04%/-0.02pct，财务费用0.32亿元/+2.07%，财务费用率0.49%/-0.04pct [3][11] - 2024Q4公司费用率16.12% /-3.93pct，其中销售费用率11.88% /-3.60pct，管理费用率2.28% /-0.72pct，研发费用率1.47% /+0.35pct，财务费用率0.50% /+0.05pct [11] - 2025Q1公司费用率11.48%/-3.09pct，其中销售费用率8.76%/-2.62pct，管理费用率1.30%/-0.50pct，研发费用率1.03%/+0.15pct，财务费用率0.39%/-0.12pct；加盟占比的提高使得销售费用率下行，公司轻资产运营优势或将继续显现 [11] 盈利与周转 - 2024年毛利率23.60%/-2.47pct，归母净利率2.97%/-2.68pct，扣非归母净利率2.87%/-2.31pct；毛利率下降主要系黄金产品及加盟渠道收入占比提高所致，24年公司共计提资产减值损失2.17亿（23年4千万），并主要集中在Q4，导致24年净利润有所承压；剔除商誉减值影响，归母净利润3.5亿元/-5.11%；公司商誉仅剩5.09亿，后续计提空间有限 [12] - 2024Q4公司毛利率为21.95%/-1.95pct，归母净利率 - 7.37%/-8.83pct，扣非归母净利率 - 7.41%/-7.25pct [12] - 2025Q1毛利率22.93%/-1.99pct，归母净利率8.39%/+1.10pct，扣非归母净利率8.35%/+1.19pct [12] - 2024年存货周转天数202天/-19天，应收账款周转天数18天/+1天，公司存货周转效率不断优化 [12] - 2024年经营性净现金流4.35亿元/-29.22%，系公司增加采购备货所致 [12] 产品与品牌 - 公司在24年及25Q1行业承压之下展现极强经营韧性，差异化的产品及东方时尚的品牌定位得到市场充分认可；公司融合独特的中国元素和设计美学，不断推出黄金联名IP首饰和创意黄金串珠等，高度契合当代年轻消费者的审美偏好，年轻时尚的品牌形象深入人心 [13] - 对比行业龙头品牌，公司门店数量及单店销售额依然具备较大成长空间，伴随门店黄金铺货占比提高，及加盟渠道稳步扩张，有望继续展现业绩韧性 [13] - 公司长期保持高分红高股息率，最近三年公司累计派发现金红利6.66亿元，占最近三年归母净利润总额的75.46%，具备较强安全边际 [13][14]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：防水材料行业、装修行业 - 公司：宇宏公司、宇隆、东方雨虹 纪要提到的核心观点和论据 宇宏公司业绩情况 - 2025 年第一季度业绩受去年防水产品价格下行和施工主动回落影响承压，但费用率控制和经营现金流显著改善 [4] - 整体收入体现行业下行压力，直销渠道收入下降显著，直销收入从去年同期 18.9 亿元降至今年 10.8 亿元，地产集采收入从去年一季度 6 亿多降至今年一季度 1.4 亿元，施工收入同比减少 2 - 3 亿元 [4] 业务转型挑战与成果 - 从大 B 直销向零售和小 B 渠道转型，处于阵痛期，直销渠道收入下降，但小 B 端市场份额快速提升，工程渠道收入从去年一季度 24 亿元增长至今年一季度 26 亿元，德爱威零售今年一季度收入 1.6 亿元 [2][5] 民建业务表现 - 受开门红节奏影响，一季度收入从去年同期 25 亿多降至 20.6 亿元，剔除影响后可能增长，预计 4 月环比有小个位数降幅，上半年累计收入有望止跌并逆势增长，公司对全年实现百亿目标充满信心 [2][6] 利润端情况 - 2025 年第一季度毛利率下降五个多百分点，主要与价格战有关，宇隆 2024 年降价对 2025 年一季度毛利率产生不利影响，产品结构变化也有影响 [7][8] 成本与毛利率影响因素 - 2022 年以来油价及沥青价格高位影响成本，2025 年 4 月以来价格下跌趋势有助于降低成本、提升毛利率，缓解毛利压力 [9] 费用控制措施及效果 - 今年一季度通过组织结构优化、人员配置调整等措施，费用率下降约三个百分点，随着人员补偿费用释放，预计费用率将进一步改善 [2][10] 销售模式转变影响 - 从大 B 直销转向零售加小 B 销售模式并减少施工业务，改善了现金流和应收账款状况，一季度经营现金流量净额大幅改善，应收账款加应收票据从去年 3 月 31 日 114 亿元降至今年 3 月 31 日 88 亿元，其他应收款从 40 多亿元降至 16 亿元 [2][11] 价格战影响及策略 - 去年价格战激烈，导致很多企业退出市场，市场集中度显著提升，今年 3 月底至 4 月初进行稳价措施，部分工业集团产品价格提升 1 - 5 个百分点，今年整体可能趋向稳定价格 [14] 市场份额与竞争格局 - 东方雨虹在防水材料行业占据约 30%市场份额，行业规模五六百亿元，前三大企业合计市场份额接近 60%，竞争格局稳定，优质项目无需依赖价格战 [15] 经销商管理策略 - 剔除部分小型经销商，因其销售体量小、开发能力不足，优化有助于公平分配资源，吸纳外部优秀经销商提升业务质量，经销商数量基本保持在 4000 家左右 [14][16] 网点覆盖进展 - 通过县乡镇村覆盖策略，已拥有 30 万个网点，扩大了市场触达范围，提高了品牌影响力和销售网络广度 [17] 家装补贴情况 - 个别地区家装补贴包含东方雨虹零售产品，大多数地区未包含，补贴对防水材料刺激需求效果有限，但对主材消费有间接影响 [20] 行业需求情况 - 整体行业需求未明显回暖，2025 年防水行业仍有下行压力，但卷材销量 3 月开始稳住并实现双位数增长，公建集团报备项目中工业、能源、水利和民生工程需求表现较好 [25] 产品销量表现 - 2025 年一季度卷材销量实现双位数增长，涂料销量下降十几个百分点，预计下半年价格基数影响减弱，对收入冲击减少，全年民建有望重新实现增长 [26] 地方政府债务重组影响 - 改善了经销商现金流，激活市场氛围，增强施工单位接单能力和信心，提高市场活力 [27] 海外工厂建设与收入预期 - 2025 年一季度马来西亚工厂已投产，美国、加拿大、沙特工厂在建，预计今年年底前陆续建成，最迟明年一季度完成，明年海外收入将显著增长，今年一季度海外收入 3.1 亿元，去年全年 1.7 亿元 [28] 公司战略措施 - 采取稳防水、扩品类、控费用和轻资产运营四项战略措施，确保收入止衰、企稳，提高利润水平，缓解国内冗余产能问题，提高全球供应链体系效率 [3][30] 分红与资本开支规划 - 公司具备相对较高比例分红能力，因销售业态模式变化、现金流优化，自由现金流显著改善，负债率维持在 40%左右；计划减少国内资本开支，将产能逐步迁移至海外，海外投资克制，有节奏布局 [34][35] 行业需求与公司盈利前景 - 2025 年行业需求企稳回升迹象明显，沥青价格大幅下跌对公司毛利率有良好支撑，对公司盈利改善充满信心 [36] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 明建今年淡化开门红促销活动，目的是维护渠道健康，避免异常库存积压，整体目标指引未明确更新 [12] - 装修行业通常一季度是淡季，二季度进入旺季，但 2024 年一季度收入比二季度高，是开门红策略影响，2025 年希望维护渠道健康和流动性 [12] - 2025 年人员优化计划预计 4 月和 5 月继续进行，5 月底基本结束，公司人员从 12000 多人减少到 9000 多人，需进一步降低费用率抵消毛利率下降影响 [13] - 2024 年下半年民用建筑部分品类降价，涉及防水涂料大流通产品、背胶和 C 类型号瓷砖胶等偏流通类品类，幅度不大 [21] - 公司决定降价 5%仅适用于部分流通类产品，大多数产品未做价格调整 [24] - 今年一季度共有产权房处置金额不到一个亿，目标是清理土地储备，重点处理大型资产，通过转价或合作销售等方式变现，实现轻资产运营 [29] - 公司在德阳和沈阳工业园区将厂房划分为单元销售或出租，与政府协商未开发土地退地事宜，盘活资产 [32] - 公司将部分国内设备迁移至沙特等海外工厂，节省成本，避免闲置设备问题 [33]

公司战略转型 - 2024年华远地产完成重大资产重组 将房地产开发业务相关资产及负债转让至控股股东华远集团 实现从重资产开发商向轻资产服务商转变 [1] - 重组前公司主营业务为房地产开发与销售 报告期内操盘和并表项目实现开复工面积101万平方米 竣工33万平方米 完成销售签约额18.13亿元 签约面积18.30万平方米 回款18.14亿元 [1] - 公司认为房地产开发业务已难以支撑长远发展 转型后聚焦酒店管理 物业管理 长租公寓运营等轻资产业务 [1] 轻资产业务发展 - 酒店管理业务通过全资子公司长沙橘韵运营长沙君悦酒店 该酒店拥有345间客房 5个高档餐厅及酒吧 3444平方米活动场地 入住率保持80%以上 [2] - 物业管理业务通过收购华远好天地智慧物业服务公司100%股权 运用大数据 云计算等技术提供数字化生活服务 期末在管面积78.72万平方米 其中非住宅占比70.3% 住宅占比29.7% [2] - 长租公寓板块专注于打造中高端租赁社区 品牌定位中端偏上价值区间 目标客群为城市青年和产业人才 [2] 未来发展规划 - 公司将把握城市更新浪潮 推进业务规模扩展 强化技术和模式创新 提升产品和服务质量 [3] - 加强人才队伍建设 改善组织机制效率 [3]

文章核心观点 2024年房地产市场在政策支持下改善，金融街营收增长但净利润亏损增加，2025年公司将立足稳定发展战略，通过去化和转型实现平稳经营，有望迎来结构性机会并实现高质量发展 [1][7] 行业情况 - 2024年中央政治局会议定调楼市政策后，一系列政策组合拳出台，房地产市场发展得到有效改善 [1] - 经过长期调整，房地产市场在稳增长政策支持下进入筑底阶段 [2] - 供给侧改革深化、大宗消费定位升级、市场交易向好，上市房企推动转型意愿强化，后续政策有望向供需两端发力，利好“开发 + 商业运营”双轮驱动型地产公司 [7] 公司2024年经营情况 整体业绩 - 实现营业收入190.75亿元，同比增长51.74%；经营现金流净额59.98亿元，连续6年为正；但受部分项目毛利率下滑等因素影响，归属于上市公司股东的净利润亏损同比增加 [1] 销售去化 - 紧盯市场变化，通过多元化销售策略加速项目销售去化、盘活存量资产，实现销售签约额约194.5亿元，签约面积约121.2万平米，签约额排名提升至第47位，部分项目实现整售变现，房产开发业务营业收入167.20亿元，同比上升65.98% [2] 资管业务 - 依托自持物业经营优势，整合资源，优化管理和经营策略，写字楼和商业板块重点项目出租率和租金领先，强化文旅板块内容建设，资管业务营业收入22.9亿元，息税前利润约12.4亿元，经营稳定 [3] 资金管理 - 加强精细化资金管理及多元化渠道融资，优化资产负债结构，严控费用支出，有息负债同比下降约23亿元，货币资金余额约128亿元 [3] 业务转型 - 资管业务聚焦核心城市优质资产，多个写字楼、购物中心出租率超90%，物业租赁业务营业收入17.29亿元 [5][6] - 文旅板块成为新增长引擎，慕田峪景区升级改造，接待游客211万人，同比增长34%，营业收入2.43亿元，同比增长28%，物业经营业务营业收入4.62亿元，同比增长5.52% [6] 公司2025年发展规划 稳健经营 - 强调资金安全和经营稳健，加大产成品销售去化力度，盘活存量资产，控费用、降成本，开源节流，保证平稳经营 [1][4] 业务转型 - 持续加大城市更新、文化旅游等业务转型发展力度，推动现有项目规划、内容建设和体验提升，挖掘存量项目价值，推动文旅业务转型试点 [1][6]

老龄化趋势与养老需求 - 2024年中国60岁及以上人口达31031万人占总人口22%预计2035年突破4亿占比超30%进入重度老龄化阶段[1] - 家庭结构小型化推动养老模式从传统家庭养老转向居家社区机构多元融合模式居家养老为重点机构服务不可忽视[1] - 新老人群体需求从"养老"转向"享老"注重多层次高品质个性化服务市场向失能失智照护倾斜[17] 房企养老业务探索案例 - 远洋集团旗下椿萱茂形成CLRC长者社区CB老年公寓CBN护理院三大模式运营总床位超11000个[7] - 椿萱茂和园长者社区为北京首个A61养老用地项目由首创城发与远洋合作开发2021年开业采用持续生活退休社区(CLRC)模式[3][4] - 社区配备适老化设施如一键呼叫系统轮椅友好设计并按健康等级分区管理提供标准化+个性化服务[6] 养老行业运营模式与盈利 - 养老机构盈利周期需3-5年稳定入住率后盈利可持续北京天津项目已实现盈利[8] - 轻资产业务成为新增长点包括咨询代建委托运营等椿萱茂首次开放品牌授权开展轻资产合作[12][13] - 行业面临人才短缺问题一线团队呈现"三低三高"特征(低学历低薪酬低认同高年龄高强度高流动)[10] 市场竞争与行业变革 - 供应端从开发商外资转向险资国资康养集团城投公司等集中部分开发商收缩退出[11] - 低价竞争导致服务缩水优质机构通过控制成本提高服务品质建立差异化优势[11] - 椿萱茂引入日本介护技术美国失智照护方法打造"忆路同行"非药物解决方案形成专业壁垒[15] 技术应用与创新服务 - 智慧康养系统实现健康数据实时同步异常自动报警助力早期疾病筛查[16] - 线上智慧服务+居家上门服务拓展产业机会智慧化提升运营效率[15] - 红外感应+智慧系统辅助人力监测异常行为优化安全管理[6]

公司业绩与运营 - 2024年公司营业收入380.09亿元，利润状况与同行平均水平持平，符合预期 [1] - 在地产行业深度调整期，公司实现平稳运营，债务规模持续下降，债务结构优化 [1] - 公司持续提升经营质量，增强酒店、商管等轻资产运营能力，提前布局非房新业务，实施战略升级转型 [1] 债务重组方案 - 公司计划通过搭建"挚享平台"及"至启平台"两大轻资产运营主体，以平台股权抵偿约160亿元债务，涉及酒店、代建、商业管理及产业服务等业务板块 [1] - 资产优化与风险降低：通过剥离非核心资产，聚焦高价值轻资产板块，降低重资产运营风险 [1] - 债权人共赢机制：以股抵债方案为债权人提供股权增值空间，同时保留核心资产运营控制权 [2] 战略转型与业务发展 - 公司加速推进"轻重并举"业务结构，重点发展代建、酒店管理、产业服务等板块 [2] - 代建业务形成"政府代建+商业代建"双轮驱动模式，2024年承接项目金额同比增长45% [2] - 酒店管理板块通过品牌输出与数字化运营，2024年RevPAR恢复至疫情前水平的90% [2] 行业趋势与政策驱动 - 2025年地方楼市新政密集出台，公积金贷款额度提升、购房补贴加码等政策为行业回暖提供支撑 [2] - TOP50房企中已有38家布局轻资产运营，代建业务规模三年增长470% [3] - 公司转型契合行业从"土地红利"向"管理红利"的逻辑转变 [3]

财务表现 - 2024年实现营业收入12.60亿元，同比增长7.73% [1] - 归母净利润3414.72万元，同比增长2.73% [1] - 会员及其他服务毛利率同比增长16.51%，经营现金流净额8.09亿元，同比增长4.02% [1] 业务模式与增长驱动 - 管理园区数量达83个（同比增长12.16%），运营面积141.7万平方米，包括承租运营64个、参股运营6个、合作运营13个 [2] - 合作运营项目数量从3个增至13个，轻资产模式推动规模化扩张 [3] - 新园区在上海、合肥、苏州落地，匹配高品质办公需求 [2] 增值服务与生态构建 - 会员及其他服务收入同比增长15.53%，占收入比重从19.65%提升至21.08% [5] - 提供企业孵化、资源对接等服务，提升入驻率和满意度 [4] - 战略投资海舶无人船、西席文化等企业，深化产业生态链接 [6] 数字化与国际化进展 - 引入AI客服、智慧安防，与商汤科技、海尔合作升级智慧园区系统 [6] - 海外园区在意大利佛罗伦萨和美国硅谷运营多年，计划扩大海外业务版图 [3] 行业趋势与战略规划 - 国家高新区园区生产总值达19.3万亿元（同比名义增长7.6%），文创科创产业成为经济新引擎 [4] - 2025年将推进合作模式标准化、数字化升级（AI招商、能源管理等），强化孵化能力与海外布局 [7]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [3] 报告的核心观点 - 公司全年饲料业务量利齐升可期，养殖板块风险可控，具备长期竞争优势；预计25 - 27年归母净利分别为50.71、57.87和65.84亿元，EPS为3.05、3.48和3.96元，PE为17、15和13倍 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024全年实现营收1146.01亿元，yoy - 1.31%，实现归母净利润45.04亿元，yoy64.30%；2025Q1实现营收256.29亿元，yoy10.60%，实现归母净利润12.82亿元，yoy48.99% [1] 饲料业务情况 - 2024年实现饲料销售2650万吨（含内部养殖耗用量210万吨），同比增长9%；禽料/猪料/水产料分别外销1265/564/585万吨，同比分别增长12%/-3%/11%；国内业务水产料中普水料、虾蟹料同比增速明显，特水鱼料承压，禽料发挥专业优势建立多元合作方式，猪料因中小散户存栏下滑销售承压并调整客户结构；海外业务2024年海外销售236万吨，同比增长40%；2024年受原料价格下行影响，饲料市场价格下行，业务收入小幅下滑，但毛利率同比提升1.2个百分点；2025Q1实现饲料外销量595万吨，同比增长25%，预计全年实现300万吨以上的外销增量；公司将在国内开拓与规模养殖主体的深度产业链融合，在海外加快业务布局和市场拓展 [2] 养殖业务情况 - 生猪养殖2024年出栏肥猪600万头，推行“外购仔猪、公司 + 家庭农场、锁定利润、对冲风险”的运营模式，2024年生猪养殖业务同比扭亏，2025Q1持续贡献盈利；水产养殖工业化养虾持续专业化运营管理，养殖成本明显下降，未来会巩固专业化并适度扩大规模 [3] 公司财务指标预测 | 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 116,117.17 | 114,601.06 | 125,117.91 | 139,012.61 | 153,873.66 | | 增长率（%） | 10.89% | -1.31% | 9.18% | 11.11% | 10.69% | | 归母净利润（百万元） | 2,741.26 | 4,504.00 | 5,070.96 | 5,787.39 | 6,584.14 | | 增长率（%） | -7.21% | 64.30% | 12.59% | 14.13% | 13.77% | | 净资产收益率（%） | 13.95% | 18.84% | 17.59% | 16.79% | 16.11% | | 每股收益（元） | 1.66 | 2.71 | 3.05 | 3.48 | 3.96 | | PE | 31.96 | 19.58 | 17.41 | 15.25 | 13.41 | | PB | 4.49 | 3.69 | 3.06 | 2.56 | 2.16 | [4] 公司简介 - 公司是集研发、生产和销售水产饲料、畜禽饲料和水产饲料预混料以及健康养殖为主营业务的高科技型上市公司，核心业务是水产饲料、水产苗种和动保产品，已实现全国重点水产养殖区域的生产和销售 [5][6] 交易数据 | 52周股价区间（元） | 54.64 - 34.56 | | --- | --- | | 总市值（亿元） | 882.62 | | 流通市值（亿元） | 881.97 | | 总股本/流通A股（万股） | 166,375/166,375 | | 流通B股/H股（万股） | -/- | | 52周日均换手率 | 0.95 | [6] 过往报告情况 | 报告类型 | 标题 | 日期 | | --- | --- | --- | | 行业普通报告 | 农林牧渔行业：关税反制加码，全面看好农业板块 | 2025 - 04 - 07 | | 行业普通报告 | 农林牧渔行业：2月供过于求均价回调，关注养殖成本变动—生猪养殖行业月度跟踪 | 2025 - 03 - 14 | | 行业普通报告 | 农林牧渔行业：对美农产品加征关税，关注农产品涨价与粮食安全 | 2025 - 03 - 05 | | 行业普通报告 | 农林牧渔行业：一号文正式发布，关注粮食安全和农业新质生产力—2025年中央一号文件点评 | 2025 - 02 - 24 | | 行业普通报告 | 农林牧渔行业：一号文发布在即，关注农业板块投资机遇—2025年中央一号文件前瞻 | 2025 - 02 - 19 | | 行业普通报告 | 农林牧渔行业：1月供需两旺均价回调，能繁存栏量震荡—生猪养殖行业月度跟踪 | 2025 - 02 - 18 | | 行业普通报告 | 农林牧渔行业：12月出栏量增明显，业绩预告盈利高增—生猪养殖行业月度跟踪 | 2025 - 01 - 21 | | 公司普通报告 | 海大集团（002311.SZ）：饲料市占率持续提升，海内外有望共同增长 | 2025 - 01 - 14 | | 行业深度报告 | 农林牧渔行业：把握消费与成长，关注周期景气变化—农林牧渔行业2025年投资展望 | 2024 - 12 - 31 | | 公司普通报告 | 海大集团（002311.SZ）：饲料海外销售维持高增，养殖盈利预期改善 | 2024 - 10 - 23 | | 公司普通报告 | 海大集团（002311.SZ）：饲料业务量利齐升，生猪养殖实现扭亏 | 2024 - 08 - 01 | | 公司普通报告 | 海大集团（002311.SZ）：饲料业务量利齐升，Q1业绩大幅增长 | 2024 - 04 - 29 | | 公司普通报告 | 海大集团（002311）：饲料主业稳健，养殖有望逐步改善 | 2023 - 10 - 25 | [12] 分析师简介 - 程诗月为美国马里兰大学金融学硕士，2017年加入东兴证券研究所，现任农林牧渔行业分析师，重点覆盖畜禽养殖、饲料动保、宠物食品等细分子行业 [13]