2025年05月28日 国泰君安期货商品研究晨报 观点与策略 | 黄金：震荡回落 | 3 | | --- | --- | | 白银：跟随上涨 | 3 | | 铜：缺乏明确驱动，价格震荡 | 5 | | 铝：小幅反弹 | 7 | | 氧化铝：市场驱动较弱 | 7 | | 锌：价格相对承压 | 9 | | 铅：震荡运行 | 10 | | 锡：窄幅震荡 | 11 | | 镍：弱预期压制镍价，现实成本支撑 | 13 | | 不锈钢：供需边际双弱，钢价震荡运行 | 13 | | 碳酸锂：过剩格局难改，偏弱震荡延续 | 15 | | 工业硅：盘面再创新低，关注上游变动 | 17 | | 多晶硅：临近交割月，盘面短期波动放大 | 17 | | 铁矿石：下游需求阶段性见顶，偏弱震荡 | 19 | | 螺纹钢：预期不佳，弱势震荡 | 20 | | 热轧卷板：预期不佳，弱势震荡 | 20 | | 硅铁：需求预期转弱，低位震荡 | 22 | | 锰硅：需求预期转弱，低位震荡 | 22 | | 焦炭：底部震荡 | 24 | | 焦煤：环保督导组进驻，底部震荡 | 24 | | 动力煤：煤矿库存增加，震荡偏弱 | 26 | | 原木： ...

公司风险管理策略 - 公司构建期货套保体系 通过期货工具加产业链协同的创新实践为行业提供可复制的风险管理样本 [2] - 公司成立衍生品交易部 构建三位一体的套保体系 围绕生猪玉米豆粕等品种开展套期保值 [3] - 公司通过卖出11月生猪期货合约以19元/kg价格提前锁定较高销售价格 与现货市场销售形成对冲 [3] 套期保值操作成效 - 公司通过套期保值操作提前锁定部分生猪销售价格 减少当期生猪价格波动对销售利润的冲击 确保经营稳定性 [4] - 参与期货市场后公司生产经营筑起防波堤 增强应对市场波动能力 [4] 内部控制机制 - 公司建立完善权限管理机制 根据不同岗位设定交易权限与审批流程 确保衍生品业务操作规范 [6] - 市场分析团队结合生产需求与市场动态制定套保计划 明确目标与规模 经管理层审批后由专业交易团队执行 [6] - 风控部门实时监控保证金占用比例持仓风险度等指标 触及预警线立即启动风险处置预案 [6] 套期会计应用 - 公司严格遵循会计准则 确保套期工具与被套期项目在经济关系风险特征等方面高度匹配 [7] - 准确记录套期工具与被套期项目的初始确认后续计量及终止确认环节 定期评估调整套期保值有效性 [7] - 通过套期会计处理匹配期货市场套期工具与被套期项目的公允价值变动 使公司利润在价格波动期间保持相对平稳 [7] 人才队伍建设 - 公司招聘具有丰富期货交易经验与农业产业知识的专业人才 包括相关专业应届毕业生 [7] - 组建涵盖市场分析交易操作风险控制等多职能的专业期现团队 定期组织内部培训与外部交流 [7] 产业链协同发展 - 公司与上游供应商签订长期合作协议 将期货价格作为现货采购定价基准 探索建立价格联动机制 [9] - 公司与下游大型商超餐饮及食品加工企业建立深度合作关系 依托套期保值功能避免原料端价格波动对成品价格的扰动 [9] - 通过期货市场提高产业链上下游客户黏性 推动供应链协同发展 降低价格波动向下游传导 [9] 公司经营规模 - 公司2024年生猪出栏量超过250万头 年屠宰能力达到1400万头 [2] - 公司构建饲料加工生猪养殖生猪屠宰加工肉制品深加工的全产业链模式 [2]

5月22日、23日，由期货日报和产业服务联盟主办的"2025年原木产业行（江苏、山东站）"调研活动走进山东日照岚山港、临沂市木材加工厂及日 照临港物流园，深入考察港口物流、木材加工产业链，交流期货工具在产业中的应用现状，推动套期保值等风险管理模式的普及，并与当地企业代 表座谈交流，探讨行业现状与未来发展。 产业企业探索期货工具应用 呼吁加强规则学习 参与座谈的企业代表普遍反映，在原木期货上市前，企业主要通过调整库存应对价格波动，而现在越来越多企业开始尝试利用期货工具进行套期保 值。不过，部分国有企业受政策限制，仅能进行卖出套保，无法做买入套保。 全球最大木材接卸港：岚山港区吞吐量稳居全国首位 5月22日下午，调研团抵达全球最大木材接卸港——山东日照港岚山港区。据日照港集装箱发展有限公司第三港务分公司二级专家张伟介绍，岚山 港区拥有六个木材作业泊位、三千余亩专用堆场和完善的配套设备设施。自1999年开展木材业务以来，该港区已成为日照港的特色货种，木材吞吐 量稳居中国沿海港口首位。目前，岚山港区已成功开拓新西兰、俄罗斯等地的货源市场，并通过海铁联运、内贸转水等业务，辐射山东、江苏、河 北等地区。 谈及当前市场形势 ...

公司基本信息 - 2025年5月21日下午14:30 - 17:00通过全景网“投资者关系互动平台”采用网络远程方式召开业绩说明会 [1] - 上市公司接待人员有副总经理、董事会秘书吴丹妮和财务总监范帆 [1] 技术研发优势 - 拥有行业领先的研发团队和设备，以基础学科为出发点进行铜箔产品工艺研究开发，形成完善研发体系 [1] - 深耕铜箔行业近四十年，产能扩张和研发技术提升，有较强生产线自主设计及优化控制能力 [1] 产品进展情况 - 高端RTF和HVLP国产替代放量进展符合预期 [2] - 针对半/全固态电池，已研发多孔铜箔、雾化铜箔、芯箔等新型铜箔解决方案，部分产品已批量出货 [5][7][8] - 2025年高频高速PCB领域和AI应用终端涉及的HVLP1 - 4代产品、RTF1 - 3代产品出货预计达数千吨级别 [6] 股东与客户情况 - 截至2025年5月20日，公司股东人数为26136名 [3] - 截至2024年末，国轩高科为公司第二大客户 [7] 套期保值业务 - 作为内资产能最大电解铜箔厂商之一，对采购和库存部分铜料开展期货套期保值业务，有相应套保策略 [4] 产品应用行业 - 产品广泛应用于锂电池和电子电路两大领域，锂电池涉及机器人、新能源汽车等领域，电子电路涉及AI服务器等领域 [8]

黄金价格近期表现 - 上海黄金价格在4月22日至5月14日期间下跌6% [1] - 同期黄金基金成交额约1900亿元，价格同样下跌6% [1] - 黄金股跌幅更大，同期下跌超过8% [1] - 菜百足金首饰价格从每克1022元跌至978元，半个月缩水4.3% [1] 一季度黄金市场供需 - 基民买入黄金基金规模增长49% [3] - 金条和金币购买金额同比增长30% [3] - 全国金银珠宝零售额同比增长11% [3] - 北京和广州金银珠宝零售额分别增长29%和15%，上海同比下降9% [4] 黄金价格下跌原因分析 - 避险需求减弱、美元指数走强、美联储降息预期下降 [6] - 炒家高位套现、各国央行购金节奏放缓 [6] - 黄金生产企业期货套期保值数量增加 [12] - 全球回收金数量结束连续8个季度上涨后首次下降 [12] 央行购金与长期趋势 - 中国4月末黄金储备延续增持节奏 [10] - 2025年全球央行连续第16年净购金，一季度增持244吨 [10] - 美元信用收缩周期仍是黄金长期上涨的核心支撑 [12] 季节性因素争议 - 近6年中有4年二季度黄金价格上涨，仅2022年下跌 [10] - 人工智能提出的"二季度传统淡季"观点与历史数据不符 [10] 市场机构观点 - 美国经济数据韧性和降息预期回落压制金价 [12] - 连续上涨后黄金价格需要时间消化整理 [12]

期货市场功能与应用 - 期货市场通过集中信息与公开竞价实现价格发现功能 助力实体企业应对价格波动 [2] - 期货套期保值成为主流操作模式 参与主体从铁合金工厂扩展至锰矿贸易商和钢厂采购部门 实现产业企业类型多样化 [2] - 期货交割库设立缓解地区供需不匹配问题 通过合理定价缩小时空价差 [2] 国际定价权与风险管理 - 中国锰矿对外依存度高达90% 供应端被海外寡头垄断导致国内企业被动接受报价 [3] - 期货套期保值工具可规避远期矿价大幅波动风险 促使海外矿山维持报价稳定性 [3] - 2024年锰矿进口贸易商采用2锰矿:1锰硅期货比例建仓空单 实现对冲操作 理论收益达416元/吨 [14][15] 铁合金产能与产量趋势 - 2017年硅铁产量大幅上升 新增产能贡献显著 2020-2021年能耗双控政策导致旧产能退出 新产能于2022-2023年集中投放 [7] - 锰硅产量2014-2023年整体上升 2017-2018年快速增长 2023年达近10年较高水平 [7] - 铁合金需求高度集中于钢铁行业 锰硅约90%应用于钢铁生产 受地产周期及环保政策影响价格波动加剧 [7] 期货对供需格局的调节作用 - 2014-2015年锰硅期货价格下行压缩企业利润 避免产量过度释放加剧供需矛盾 [8] - 2021年能耗双控政策推动铁合金期货价格提前上涨 为工厂提供丰厚利润与兑现时间 [8] - 2024年二季度澳洲锰矿发运中断事件中 期货盘面上涨为工厂创造500-800元/吨利润空间 刺激套保仓单涌入市场 [20] 创新贸易模式 - 点价贸易模式打破钢厂报价垄断格局 铁合金工厂与钢厂已熟练掌握该模式 [10] - 2024年出现回购新型贸易方式 西南产区工厂通过回购期现商库存保障钢厂长协供应 [11][13] - 延期点价协议允许工厂在2-4个月内确定最终成交价格 保障生产连贯性 [22] 期权工具应用 - 期权买卖策略在价格波动区间内提供风险控制与利润增强手段 [24] - 铁合金工厂通过卖出平值或虚值看涨期权收取权利金 增厚利润 [24] - 买方在波动平缓时以较少权利金购入看涨或看跌期权管理价格风险 [24] 具体价格案例 - 2021年锰硅5月合约1个月内从6750元/吨涨至7400元/吨 硅铁5月合约从6700元/吨涨至7700元/吨 [9] - 6个月后二者期货价格突破10000元/吨 期货升水现货吸引无风险套利资金 [9] - 西南工厂回购案例中期现商实现300元/吨利润 工厂前期销售获得300-500元/吨利润 [13]

行业概况 - 2024年中国智能门锁行业全渠道零售量规模为2031万套，同比增长8.6% [6] - 线上市场零售量占比达到39%，较2023年增长4个百分点 [6] - 线上市场零售量规模为789万套，同比增长20.9%，零售额规模为84亿元，同比增长15.1% [6] - 国家推动房地产市场止跌回稳，居民存量房贷利息年支出减少约1500亿元 [7] 公司经营业绩 - 2024年归属于母公司所有者的净利润138,840,967.44元，同比增加154.09% [7][22] - 归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润129,508,789.33元，同比增加178.36% [7][22] - 主营业务收入2,985,876,043.09元，同比增长3.85% [8] - 其他营业收入136,561,373.27元，同比下降19.27% [8] 产品结构 - 钢质安全门产量1,534,351樘，占总产量63.32%，同比增长1.57% [7] - 其他门产量533,148樘，占总产量22.00%，同比增长27.36% [7] - 智能锁产量355,760把，占总产量14.68%，同比增长35.35% [7] - 总产量2,423,259樘/把，同比增长10.54% [7] 生产基地产能 - 长恬生产基地2024年生产产品总计1,210,526樘/把，同比增长5.01% [7] - 武义生产基地生产产品总计512,439樘，同比增长18.37% [7] - 四川生产基地生产安全门及其他门共586,534樘，同比增长6.64% [7] - 杭州生产基地生产智能锁113,760把，同比增长101.62% [7] 销售渠道分析 - 经销商C端渠道营业收入72,539.14万元，占主营业务收入24.29%，同比增长22.61% [9] - 经销商b端渠道营业收入75,506.63万元，占主营业务收入25.29%，同比增长2.84% [9] - 工程B端渠道营业收入144,794.51万元，占主营业务收入48.49%，同比下降2.56% [9] - 电商渠道营业收入5,747.32万元，占主营业务收入1.93%，同比下降9.19% [9] 产品收入构成 - 钢质安全门营业收入188,312.95万元，占主营业务收入63.07%，同比下降3.68% [10] - 其他门营业收入92,979.29万元，占主营业务收入31.14%，同比增长28.68% [10] - 智能锁营业收入17,295.36万元，占主营业务收入5.79%，同比下降12.38% [10] 财务预算目标 - 2025年预算营业收入41亿元，较2024年31.22亿元增长31.31% [26] - 2025年预算归属于上市公司股东的净利润2.31亿元，较2024年1.39亿元增长66.21% [26] 利润分配方案 - 拟以446,302,500股为基数，每股派发现金红利0.2元（含税） [27] - 合计拟派发现金红利89,260,500元（含税） [27] - 现金分红比例占归属于上市公司股东净利润的64.29% [27] 授信及担保安排 - 2025年度拟向银行等机构申请综合授信额度不超过20亿元 [32] - 为子公司提供担保额度不超过7亿元 [32] - 授信有效期至2025年度股东大会召开之日止 [33] 期货套期保值业务 - 拟开展热轧卷板期货套期保值业务 [37] - 保证金余额不超过5000万元 [38] - 使用自有资金进行套保业务 [38] 公司治理调整 - 拟取消监事会设置，由董事会审计委员会代行监事会职责 [19][39] - 修订公司章程，增加"金属门窗工程施工"经营范围 [39][41] - 根据新公司法调整公司治理结构 [39]

经营策略调整 - 扩大市场覆盖，优化客户结构，加强与行业领先企业战略合作，纵向整合仓储、物流资源，加快综合服务能力建设 [1][2] - 与部分上游炼厂战略合作，解决炼厂库存压力，实现资源保障，提升议价能力，形成成本竞争优势 [2] - 利用上市公司平台再融资功能，加强资本运作，为业务增长提供资金支撑，降低融资成本，提高企业效益 [2] - 加强市场行情分析团队研判能力，建立专业化期货团队，利用期货工具平衡市场价格波动风险 [2] 业绩变化原因 - 2024 年营业收入同比下降 8.23%，归属上市公司股东的净利润同比增长 149.91%，实现扭亏为盈，原因包括坚定“沥青 + 通航”主营业务，优化经营结构降本增效；优化产业结构，出售四川宝利沥青有限公司、直升机及相关配件服务；收回前期款项 [2][4] - 2024 年末总资产同比下降 25.23%，归属上市公司股东的净资产同比增长 1.12%，原因是加强经营管理，回收应收账款，控制存货资金占用，降低借款金额，优化资产负债结构 [3] - 2024 年经营活动产生的现金流量净额同比增长 331.99%，达到 2.03 亿元，得益于提高营运效率，加强应收账款回收，提高存货周转效率，优化业务结构降低成本费用开支，沥青业务及航空业务均有贡献 [4] 市场走势预测与应对 - 预计 2025 年沥青市场呈现宽幅震荡走势，核心原因是原油指引及供需矛盾周期性变化 [2] - 应对原材料价格波动风险的措施包括与主要供应商建立长期合作关系；定期召开市场行情分析会，制定严格采购管理程序；通过期货套期保值；研发优化产品工艺流程降低生产成本 [2][3] 组织与业务结构优化 - 调整组织架构，精简运营流程，优化人员配置，明确权责划分，提升专业化管理水平，完善内部控制管理制度 [3] - 沥青业务出售四川宝利沥青有限公司，通航业务出售数架直升机、相关航材配件及配套服务，盘活资产，提升资产管理水平和效率，优化资产结构 [3] 业务布局与规划 - 公司目前无融资租赁业务，业务不涉及航空器材生产 [3][5] - 通航业务涵盖整机销售、运营、租赁、维修、维护、定检、售后保障、航材供应等产业链，将深耕民用直升机全产业链服务，做好通航市场服务提供商 [5] - 公司正积极把握行业复苏和市场结构性增长机遇，深化降本增效，随着十四五最后一年国家基础设施建设提速，将迎来更多市场机会 [5] 行业发展前景 - 沥青应用范围广泛，产业链包括上游生产企业、中游贸易商和经销商、下游道路施工和建筑防水企业等 [6] - 2025 年虽有雨季、基建资金不足等因素限制终端需求，但随着政策提振经济，道路项目资金面有望改善，房地产市场松绑和水利项目建设支持，预计沥青市场需求仍将增长 [6]

会议基本信息 - 会议名称为 2024 年度暨 2025 一季度业绩交流会 [2] - 时间为 2025 年 5 月 5 日 19:00 - 20:30 [5] - 地点是公司总部六楼会议室，通过“进门”APP 网络远程直播 [5] - 参与单位 125 家，涵盖资本、基金、证券、保险等各类机构 [2][3][4][5] - 上市公司接待人员有总裁张树成、常务副总裁兼财务总监董永、副总裁兼董事会秘书孙凯、地质总工程师郑文宝、证券事务代表尚佳楠 [5] 未来建设项目情况 - 银漫二期已取得立项批复，正推进征地工作，2023 年三季度井巷开拓开工，2024 年底完成总工程量 50%左右，对一期采矿有一定影响但非重大影响 [5][7] - 宇邦矿业年采选 825 万吨扩建工程，正申请开工许可手续，取得后开工建设 [5] - 大西洋锡业项目已取得开工前所有手续，预计 2027 年四季度投产，达产后年产锡金属 6000 吨左右 [5] 融资相关情况 - 拟向国家发改委申请发行 3 亿美金境外债，配合摩洛哥项目建设，拓宽融资渠道，最终额度依批复和发行情况而定 [5] - 境外债发行利率待批复后根据外债市场情况确定 [6] - 随着项目推进，金融机构综合授信增量，公司现金流状况良好，融资工具和空间丰富，可保障项目资金投入和稳健运营 [7] 项目成本及资源情况 - 大西洋锡业项目锡平均品位 0.55%，回收率 70%左右，吨矿石采选成本预计 200 元，设计产能年采选 90 万吨，计划扩产至 150 万吨 [6] - 摩洛哥项目 4 个采矿证 140 平方公里，8 公里长矿带，Achmmach 锡矿控制资源量 21.33 万吨，平均品位 0.55%，深部找矿空间大；Bau EI Jaj 锡矿工作程度低；SAMINE 萤石矿是增储潜力区 [6] 控股股东及销售情况 - 控股股东兴业集团重整按计划推进，无实质性障碍，有进展会公告 [6] - 2024 年公司银、锡、锑等金属销售量小于产量，是根据市场和价格波动调节销售策略和节奏 [6] 旗下矿业情况 - 博盛矿业 2025 年 4 月 24 日选厂复产，地表有 24 万吨矿石可供应一年半，将落实整改要求和技术改造，争取采区早日复工 [8] - 乾金达矿业 2024 年净利润约 2.45 亿元，同比增长 39.16% [8] 探矿增储情况 - 银漫矿业矿区深部岩体含矿，有良好找矿远景，具备形成斑岩型矿床地质条件 [9] - 宇邦矿业已打 5 万多米钻探，效果良好，后续全力推进探矿增储，主要发现铜、银、锡 [9] 其他问题回复 - 增储不是银漫二期开工建设必要条件 [8] - 若运用盾构机技术，银漫二期和宇邦矿业均可用于井巷开拓 [8][9] - 银漫二期产品与一期一致，主要产铅、锌、银、铜、锡、锑 [9] - 布敦银矿规划待控股股东重整计划执行完毕后确定 [9] - 会将加大分红比例建议反馈董事会，根据资本开支和可持续发展制定利润分配方案 [9] - 公司期货套期保值审批额度 5 亿，但实施规模不大，有制度和领导小组控制风险 [9] - 公司重视安全生产，建立安全责任和实操培训体系，针对不同风险制定管控措施 [10] - 地质总工程师郑文宝履历丰富，入职后有多项找矿成果，未来将助力更多项目找矿 [10][11] - 2025 年一季度合同负债增加是因预收货款增加 [11]

公司业绩表现 - 2019-2022年收入呈现较好增长曲线，但2022-2024年进入增长停滞期，2024年收入下降0.35% [2] - 净利润在2022年达到顶峰后连续两年下滑，2023年下跌32.62%，2024年加速下滑61.37%，2025年一季度再跌19.74% [2] - 2019-2024年收入走势图（单位：亿元） [3] - 2019-2024年利润走势图（单位：亿元） [4] 新能源业务困境 - 新能源板块曾是增长引擎，现成为业绩重灾区，多晶硅料价格2024年4月起跌破成本并持续低位运行 [6] - 新特能源2024年末存货高达47.25亿元，较上年增加29.19% [6] - 公司采取减产、计提存货跌价等措施应对行业亏损 [6] 煤炭业务挑战 - 2024年煤炭板块营收增长但毛利润减少26.19%，为2014年成为主营业务以来首次利润下滑 [7] - 业务布局局限于新疆内部市场，外运成本高、产能规模小（7400万吨/年核定产能），缺乏规模效应 [7] - 与行业巨头相比抗风险能力不足，在行业波动中逐渐失去竞争优势 [7] 管理层与战略问题 - 创始人张新1988年以3万元贷款起家，5年内工厂净资产飙升至1100万元，1997年带领公司成为中国变压器行业首家上市公司 [8] - 2004年因期货套期保值操作权分散、管理不善导致亏损4254.61万元，暴露管理漏洞 [8] - 当前战略被质疑与市场趋势脱节，传统经验可能无法应对新兴风险和市场变化 [9] - 管理层团队构成多元且股权分散（大股东持股11.50%），接班人问题未解决 [10] 市场反应 - 自2022年以来股价腰斩，市盈率跌至10.4倍，机构投资者撤离 [9] - 2024年底持仓基金数量较2022年高峰期大幅减少 [9]