宏观经济形势与政策基调 - 当前经济发展面临老问题、新挑战、外部环境影响加深、国内供强需弱矛盾突出、重点领域风险隐患较多等困难[3] - 与2023年相比，2024年对问题的表述从“存在担忧”转变为“经过努力是可以解决的”，显示政策层信心显著增强[4][5] - 政策重点转向存量政策发挥效果，而非依赖增量超常规政策，意味着在未预期行业出台超预期政策的概率降低[7][8] - 更可能在已知行业持续发力，通过量变实现质变[9] 消费行业 - 政策对消费的表述出现重大变化，将其置于很高位置，强调坚持内需主导、建设强大国内市场[10] - 将深入实施提振消费专项行动，制定实施城乡居民增收计划，并扩大优质商品和服务供给[10] - 重点在于清理消费领域不合理限制措施，以释放服务消费潜力[10] - 当前政策重点明确指向服务消费（如文化娱乐、旅游、餐饮），而非商品消费（如白酒、汽车、家电）[12] - 部分地区汽车置换补贴政策退出已导致汽车销量下滑，需注意商品消费赛道选择[13] 房地产行业 - 在政策表述中的排序比2023年更靠后，显示其紧迫性相对下降[14] - 行业风险已大部分暴露，多为现存、已知风险，潜在未知风险减少，危险性有所下降[14] - 风险解决路径相对清晰，政策可能基于提振消费的思路，侧重解决个人在地产方面的风险和问题[14] - 对于具体上市公司而言，实现超预期表现较为困难[15]

商务高质量发展总体部署 - 商务部召开党组会议传达学习中央经济工作会议精神 研究部署贯彻落实工作 着力推动商务高质量发展 确保中央经济工作会议部署在商务领域落地见效 [1] 消费提振与升级 - 大力提振消费 扩大优质商品和服务供给 [1] - 优化消费品以旧换新政策实施 [1] - 释放服务消费潜力 [1] 制度型开放与自贸区建设 - 稳步推进制度型开放 有序扩大服务领域自主开放 [1] - 优化自由贸易试验区布局范围 [1] 贸易创新发展 - 推动贸易创新发展 推进贸易投资一体化、内外贸一体化发展 [1] - 优化升级货物贸易 鼓励支持服务出口 [1] - 积极发展数字贸易、绿色贸易 [1] 外资促进与产供链布局 - 深化外商投资促进体制机制改革 塑造吸引外资新优势 [1] - 引导产供链合理有序跨境布局 完善海外综合服务体系 [1] 区域合作与协定签署 - 推动共建"一带一路"高质量发展 [1] - 推动商签更多区域和双边贸易投资协定 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周沪锡主力大幅续涨，周线涨跌幅为+4.88%，振幅8.76%，截止本周主力合约收盘报价333000元/吨 [5] - 宏观面中央经济工作会议提出实施适度宽松货币政策等举措，基本面供应端锡矿进口紧、加工费低、产量受限且进口或下降，需求端下游采购受锡价影响，库存有增加 [5] - 预计沪锡短期偏强调整，关注MA5支撑，上方34.5位置压力 [5] 各目录内容总结 周度要点小结 - 行情回顾：本周沪锡主力大幅续涨，周线涨跌幅+4.88%，振幅8.76%，收盘报价333000元/吨 [5] - 行情展望：宏观面中央经济工作会议指出实施适度宽松货币政策等；基本面供应端锡矿进口紧、加工费低、产量受限、进口或下降，需求端下游采购受锡价影响，库存有增加；技术面多头氛围重 [5] - 观点参考：预计沪锡短期偏强调整，关注MA5支撑，上方34.5位置压力 [5] 期现市场情况 - 期货价格与升水：截至12月12日，沪锡收盘价332720元/吨，较12月5日涨15770元/吨，涨幅4.98%；截至12月11日，伦锡收盘价41880美元/吨，较12月5日涨1340美元/吨，涨幅3.31%；截至12月12日，沪锡基差为0元/吨，较上周150元/吨 [7][10] - 比值情况：截至12月12日，上期所锡镍价格当前比值为2.86，较12月5日增加0.16；截至12月11日，锡沪伦比值为7.61，较12月4日下降0.17 [14] - 持仓情况：截至12月12日，沪锡持仓量为118433手，较12月5日增加10033手，增幅9.26%；沪锡前20名净持仓为 - 1960手，较12月8日增加2168手 [19] 产业链情况 供应端 - 进口与产量：2025年10月，当月进口锡矿砂及精矿11632.30吨，环比增加33.5%，同比下降22.36%，1 - 10月进口103020.65吨，同比减少25.54%；10月精炼锡产量为15618吨，环比60%，1 - 10月累计产量142971吨，同比减少 - 1.25% [25][26] - 加工费与价格：12月12日，锡精矿(60%)加工费为6500元/吨较12月11日持平，锡精矿(40%)加工费为10500元/吨较12月11日持平；12月12日，锡精矿(40%)平均价为317900元/吨，较12月11日涨9900元/吨，涨幅3.21%，锡精矿(60%)平均价为321900元/吨，较12月11日涨9900元/吨，涨幅3.17% [31] - 进口盈亏与进出口量：截至12月11日，锡进口盈亏为 - 2471.06元/吨，较12月5日上涨5186.86元/吨；2025年10月精炼锡进口量为526.12万吨，环比减少58.55%，同比减少82.75%，1 - 10月累计进口19034.06万吨，同比增加3.79%；10月精炼锡出口量为1480.43万吨，环比减少15.31%，同比减少4.56%，1 - 10月累计出口18574.61万吨，同比增加34.44% [34][35] - 库存情况：截至12月11日，LME锡总库存为3695吨，较12月4日增加520吨，增幅16.38%；截至12月12日，锡库存小计为7391吨，较上周增加526吨，增幅7.66%，库存期货为7244吨，较12月5日增加561吨，增幅8.39% [43] 需求端 - 半导体指数：12月11日，费城半导体指数为7411.48，较12月4日上涨195.51，涨幅2.71%；2025年1 - 10月，集成电路产量为38660000万块，较去年同期增加3360064万块，增幅9.52% [46][47] - 镀锡板情况：截至2025年10月，镀锡板产量为11万吨，较9月上涨1万吨，涨幅10%；出口数量为222589.82吨，较9月增加24965.4吨，增幅12.63% [50]

市场表现 - 12月12日港股三大指数午盘持续走强，港股消费ETF（513230）涨幅持续扩大，现涨近1.5% [1] - 该ETF持仓股多数上涨，涨幅靠前的包括老铺黄金、名创优品、理想汽车、创科实业、蒙牛乳业、小米集团等 [1] - 少数持仓股下跌，包括古茗、雅迪控股、中国儒意、统一企业中国等 [1] 政策背景 - 中央经济工作会议于2025年12月10日至11日举行，确定了2026年“八大”经济工作重点任务 [1] - 会议将“坚持内需主导，建设强大国内市场”置于2026年经济工作重点任务首位 [1] - 会议明确了提振消费专项行动、城乡居民增收计划、扩大优质商品和服务供给、优化“两新”（大规模设备更新、消费品以旧换新）政策实施、释放服务消费潜力等措施及政策的重要作用 [1] 行业观点 - 中银证券表示，结合会议确定的2026年重点任务，从社会服务行业的视角，预计内需主导是提振消费的重要支撑动力 [1] 产品信息 - 港股消费ETF（513230）跟踪中证港股通消费主题指数，一键打包互联网电商龙头与新消费 [1] - 该ETF成分股近乎囊括港股消费的各个领域，包括老铺黄金、名创优品等新消费龙头，以及腾讯、阿里巴巴、小米等互联网电商龙头 [1]

中央经济工作会议政策方向 - 2025年中央经济工作会议政策取向为坚持稳中求进、提质增效 发挥存量政策和增量政策集成效应 加大逆周期和跨周期调节力度 提升宏观经济治理效能 [2] - 会议明确要坚持内需主导 建设强大国内市场 深入实施提振消费专项行动 制定实施城乡居民增收计划 [2] - 与2024年会议相比 2025年会议在扩大内需部分未提及具体措施 而是明确了提振消费的整体任务方向 包括深入实施提振消费专项行动和制定实施城乡居民增收计划 [3] 城乡居民增收计划 - “城乡居民增收计划”是首次被写入年末最重要的高层会议的新提法 此前在2025年3月的《提振消费专项行动方案》中为“城乡居民增收促进行动” [2] - 专家建议通过进一步提高最低工资水平、降低税赋、提高居民财产性收入等方式提高居民收入 释放消费潜能 [2] - 提高居民消费能力需从收入分配和社保体系综合施策 包括提高居民在国民收入分配中的占比 以及完善社会保障体系增强消费意愿 [4] - 具体措施可包括：国企上缴财政并转移支付给居民、鼓励企业建立工资正常增长机制、提高粮食收购价格保障农民收益、推动上市公司加大分红力度 以及提高城乡居民养老金水平至低保水平 [4] - 建议通过调整完善个税体系促进中等收入群体消费 如下调中低档个税税率、延续并加大个税优惠政策力度、研究建立个人与家庭申报相结合的所得税税制 [4] - 建议通过稳住楼市股市提升居民财产性收入、改善居民资产负债表 为提升消费信心提供基础 [4] - 扩大消费的前提是增加收入 需稳定宏观经济基本盘 持续推进城市化和城乡融合发展 稳定和扩大城乡居民就业 提升中低收入阶层工资性、经营性收入比重 [5] 县域经济发展机遇 - 2025年中央经济工作会议在“坚持协调发展，促进城乡融合和区域联动”任务中提及 统筹推进以县城为重要载体的城镇化建设和乡村全面振兴 推动县域经济高质量发展 [6] - 与2024年仅简单提及“大力发展县域经济”和2023年表述相比 2025年表述更进一步 强调了新型城镇化建设中“县城”的重要载体作用 [6] - 此次会议首次将县城建设、乡村振兴和经济发展统合起来 跃升为整体规划性质的发展战略 [7] - 县域发展存在短板需要弥补 潜在动力需要释放 在此过程中会创造更多投资和消费 奠定高质量发展根基 [7] - 2024年400样本县（市）社会固定资产投资完成额平均增速为6.42% 较上年回升1.50个百分点 较全国投资增速高3.32个百分点 [7] - 2024年400样本县（市）社会消费品零售总额总体增速为5.16% 虽较上年回落2.36个百分点 但继续高于3.5%的全国水平 [7] - “十五五”规划建议在多处对县域经济作出部署 包括推动县域基础设施一体化规划建设管护、发展各具特色的县域经济、分类推进以县城为重要载体的城镇化建设、加强县域基本公共服务供给统筹等 [8]

中央经济工作会议核心观点 - 2026年经济增长将更多依靠内需发力，坚持内需主导，建设强大国内市场被列为明年八项工作任务首位 [3] - 政策重心从短期“刺激消费”转向中长期“增强消费能力”，标志性举措是首次系统提出制定实施“城乡居民增收计划” [12] - 投资端强调“止跌回稳”与“结构优化”，注重有质量的投资扩张，通过城市更新、专项债、新型政策性工具等组合激发投资活力 [3] 内需的战略地位与现状 - 2021年至2024年，内需对经济增长的贡献率达到86.4%，是经济发展的主动力和稳定锚 [5] - 过去四年最终消费对经济增长的平均贡献率达56.2%，较“十三五”期间提升8.6个百分点 [6] - 内需主导意味着经济增长动力转向国内市场驱动，核心是构建可持续、韧性强的超大规模市场，形成消费与投资的自我强化循环 [6] 提振消费的具体举措与思路 - 当前重点在于优化环境、创新场景、减少限制，包括取消消费领域不合理或“一刀切”限制措施，释放服务消费潜力 [7] - 长期重点在于增强居民消费能力，提高居民消费率，把扩大消费与发展新质生产力结合，扩大优质商品和服务供给 [7] - 供需适配成为新思路，政策将通过促进供需对接、柔性制造、人工智能赋能等方式提升消费韧性 [7] - 2024年用于消费品以旧换新的超长期特别国债资金为1500亿元，2025年增加至3000亿元，2026年财政促消费资金规模预计上调至5000亿元 [8][9] - 今年前10个月，消费品以旧换新带动销售额超2.4万亿元，惠及超3.6亿人次 [8] - 1—10月，新能源乘用车零售量达1015万辆，同比增长21.9% [8] 城乡居民增收计划与消费能力建设 - 首次系统提出“制定实施城乡居民增收计划”，旨在通过提升居民消费能力夯实消费基础 [12] - 政策将从四方面发力：在收入端提高可支配收入；在服务供给端促进养老、托育、健康、文旅等结构性消费；在消费环境端清理限制、提升数字场景；在投资端通过城市更新等形成消费与投资联动 [13] - 稳就业促增收是消费的前提，需提高居民收入在国民收入分配中的比重，实现居民收入增长和经济增长同步 [12] 投资端的部署与优化 - 推动投资止跌回稳，适当增加中央预算内投资规模，优化地方政府专项债券用途管理，继续发挥新型政策性金融工具作用，有效激发民间投资活力 [1] - 高质量推进城市更新，优化实施“两重”项目 [1]

港股餐饮股市场表现 - 12月12日，港股餐饮股集体表现活跃，多只股票录得显著上涨[1] - 上海小南国涨幅最大，涨超7%，最新价为0.044港元[1][2] - 九毛九涨近5%，最新价为1.740港元[1][2] - 百胜中国、奈雪的茶、海底捞均涨近3%，最新价分别为375.600港元、1.070港元、14.400港元[1][2] - 呷哺呷哺涨2.5%，最新价为0.820港元[1][2] - 小菜园、特海国际等公司股价也跟随上涨[1][2] 政策背景与行业驱动因素 - 中央经济工作会议于12月10日至11日在北京举行，会议明确坚持内需主导，建设强大国内市场[1] - 会议重点政策包括深入实施提振消费专项行动，制定实施城乡居民增收计划[1] - 政策还包括清理消费领域不合理限制措施，释放服务消费潜力，以及高质量推进城市更新[1] - 分析指出，会议释放的积极信号为餐饮消费的持续恢复铺平了道路[1] - 餐饮板块整体将受益于大消费环境的温和回暖，估值有修复空间[1] 机构观点与行业展望 - 银河证券认为，消费行业需要重视“十五五”规划中消费的中长期目标[1] - 短期应关注针对2026年消费相关具体政策的落地情况[1]

中央经济工作会议定调与消费政策 - 中央经济工作会议于12月10-11日在北京举办，将“内需”摆在优先位置，核心观点是“坚持内需主导，建设强大国内市场”，消费鼓励政策有望持续加码 [1] - 会议将发展内需列为明年经济工作的第一条，凸显消费在经济发展中的重要性 [1] - “居民消费率明显提高，内需拉动经济增长主动力作用持续增强”被确立为“十五五”时期经济社会发展的主要目标之一 [1] 具体消费刺激措施与品类扩围 - 中金公司表示，2025年“国补”在2024年基础上扩围，新增了手机、平板、智能手表手环等3类数码产品和微波炉、净水器、洗碗机、电饭煲等4类家电产品 [1] - 2026年全国性补贴品类或仍有优化空间，预计将带动相关品类需求提振 [1] 潜在受益的投资工具 - 聚焦提振内需主线，消费意愿提升相关的投资工具包括食品饮料ETF（515170） [2] - 受元旦假期催化及海南全岛封关利好影响的投资工具包括旅游ETF（562510） [2]

中央经济工作会议核心观点 - 2026年经济增长将更多依靠内需发力，坚持内需主导，建设强大国内市场被列为明年八项工作任务首位 [1][2] - 政策重心从“刺激消费”转向“增强消费能力”，首次系统提出制定实施“城乡居民增收计划”，旨在通过中长期收入结构改善来夯实消费基础 [6][7] 消费提振政策与措施 - 深入实施提振消费专项行动，扩大优质商品和服务供给，优化“两新”政策实施，清理消费领域不合理限制措施，释放服务消费潜力 [1][4] - 把扩大消费与发展新质生产力结合，扩大优质消费品和服务供给，取消不合理或“一刀切”限制措施，建立健全适应消费新业态的管理办法 [4] - 政策层面将重点通过促进供需对接、柔性制造、人工智能赋能等方式提升消费韧性 [4] - 2024年用于消费品以旧换新的超长期特别国债资金规模为1500亿元，2025年增加至3000亿元，专家预计2026年财政促消费资金规模会从3000亿上调至5000亿 [5][6] - 支持范围有望从耐用消费品扩大到一般消费品及服务消费，服务消费将成为提振重点，生育、幼教补贴等政策支持额度也将进一步上调 [6] - 完善节假日制度，2025年全体公民放假的假日增加2天，部分地方推行春秋假、冰雪假期 [5] - 商务部数据显示，今年前10个月，消费品以旧换新带动销售额超2.4万亿元，惠及超3.6亿人次 [5] 投资促进与结构优化 - 推动投资止跌回稳，适当增加中央预算内投资规模，优化实施“两重”项目，优化地方政府专项债券用途管理，继续发挥新型政策性金融工具作用，有效激发民间投资活力 [1] - 高质量推进城市更新，显示政府更注重有质量的投资扩张 [1][2] - 通过城市更新、绿色智能消费基础设施建设，形成消费与投资的良性联动 [7] 内需现状与增长动力 - 2021年至2024年，内需对经济增长的贡献率达到86.4%，最终消费对中国经济增长的平均贡献率达到56.2%，比“十三五”期间提高8.6个百分点 [2] - 商品消费方面，人工智能加速融入，智能手机、智能家居、智能汽车等广受欢迎；服务消费方面，文体、旅游、康养等供需多元，非遗、文博IP等“爆款”频现 [2] - 1-10月，新能源乘用车零售量达到1015万辆，同比增长21.9% [5] - 建设强大国内市场的本质是通过扩大需求与优化供给的协同，将超大规模市场潜力转化为现实增长动力 [3] 长期战略与收入提升 - 着眼长远，重点是切实增强居民消费能力，着力提高居民消费率 [4] - 稳就业促增收是消费的前提和基础，要提高居民收入在国民收入分配中的比重、提高劳动报酬在初次分配中的比重，努力实现两个“同步”增长 [6] - 加大直达消费者的普惠政策力度，增加政府资金用于民生保障支出，完善社会保障体系 [6] - 未来政策可能从四方面发力：在收入端提高可支配收入；在服务供给端促进结构性消费增长；在消费环境端清理限制、提升场景；在投资端形成良性联动 [7]

“十五五”时期中国经济发展的底层逻辑与核心主线 - 核心观点：“十五五”时期是中国基本实现社会主义现代化承前启后的关键时期，发展环境更趋严峻复杂，但到2035年人均GDP达到中等发达国家水平的目标坚定不移 [2] - 发展主线：高质量发展仍是贯穿经济社会发展的主线，经济增长需保持在合理区间，把内需特别是消费作为拉动经济发展的主动力和稳定锚 [3] - 当前挑战根源：当前中国经济面临的困难和挑战可追溯至2021年提出的“三重压力”，其中预期转弱是源头和主因，它影响收入和财富积累信心，进而影响消费与投资 [3] 宏观政策与内需战略的核心着力点 - 经济工作主要着力点：“十五五”规划建议明确，经济工作的主要着力点在于内需，并特别强调要显著提高居民消费率，显著增强内需拉动经济增长的主动力作用 [3] - 政策方向：宏观政策不仅要作用于当期需求，更要从体制机制上改善企业和居民对未来的预期 [3] 提振消费的路径与举措 - 总体部署：应实施“提振消费专项行动”，统筹就业、收入与预期管理 [4] - 创新举措：强调提高公共服务支出占政府支出比重 [4] - 短期与长期策略：短期可通过财政补贴、信贷支持等手段释放消费潜力，但长期必须依靠分配制度改革，尤其要从再分配环节入手，完善税收、社会保障与转移支付机制，增强居民长期消费能力 [4] - 核心逻辑：消费是收入和财富积累的函数 [4] 扩大有效投资与优化营商环境 - 投资逻辑：投资是营商环境的函数 [4] - 营造一流营商环境的五个线索：对标国际高标准经贸规则；在产业保护、补贴、劳动、采购、电商、金融等七大领域推动规则、规制、管理、标准相通相融；以经营主体满意度为导向；坚持市场化、法治化、国际化；依靠制度型开放与深层次改革 [4] - 发展新质生产力的主体：发展新质生产力的主战场在经营主体，必须激发包括企业、个体工商户、农民专业合作社在内的各类经营主体的活力 [4] 未来改革的两大聚焦方向 - 再分配环节改革：推动税收制度更多与居民个人对接，同时优化社保与转移支付，逐步消除城乡、身份差异，推动基本公共服务均等化 [5] - 营商环境改革：围绕经营主体关切，深化营商环境改革，构建更相适应的生产关系，助力科技创新“始于科技、兴于产业、成于资本”的全过程转化 [5] “十五五”时期推动高质量发展的两大支点 - 核心支点：“十五五”时期必须紧紧抓住大力提振消费和扩大有效投资两个支点 [5] - 实施路径：通过短期政策与中长期改革相结合，着力稳定社会预期、激发主体活力、畅通经济循环，推动高质量发展取得显著成效 [5]