报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年铜是有色金属板块表现最佳品种 年内涨幅为2009年以来最大 基本面供需好 金融属性强 上行逻辑流畅 [1] - 2026年铜有望成大宗商品中走势强劲品种之一 全球铜供需从紧平衡转供不应求 估值修复或成铜价上涨底层驱动 沪铜主力合约价格下方支撑89000 - 91000元/吨 上方压力130000 - 140000元/吨 [3] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 铜价长期走势分析和2025年走势回顾 - 1990 - 2023年间铜价经历五次较大级别上行周期 分别受美国经济增长 全球经济复苏 救市政策 产业革命 清洁能源建设等因素驱动 [13][14][15] - 2024年至今为第六次上行周期 全球铜矿供应紧张 新增冶炼产能释放 库存结构性矛盾主导铜价走势 [19] - 2025年铜价走势分四阶段 1 - 3月震荡走强 4月探底回升 5 - 8月高位窄幅波动 9 - 12月创出历史新高 [22][25][26][27] 第二部分 国内外宏观影响因素 - 2025年中国经济K型分化 消费成核心驱动力 投资靠制造业支撑 出口表现强劲 固定资产投资增速转负 房地产投资下行拖累 基建投资有分化 [32][39] - 2026年中国经济延续转型趋势 科技创新 高端制造业和消费领域获政策倾斜 通胀有望温和回升 铜需求受益 [46] - 2025年美国制造业表现坚挺 新订单和企业预期向好 特朗普确保大量投资 新增制造业岗位 失业率稳定 通胀下降 [57] - 特朗普提出“创世使命”国家级人工智能计划 未来美国对铜需求将井喷 加剧铜供需紧张 [59] - 美联储开启新一轮降息周期 2026年美国进入货币和财政双宽松时代 美股大概率创新高 铜价受益 [60][62] - 2025年美元指数逆市场共识下行 未来或进入持续下行通道 2026年可能下探90关口 从估值角度提振铜价 [67][72] 第三部分 现货升贴水 - 未提及具体总结内容 第四部分 全球铜供应分析 - 全球铜矿中长期面临产量增速慢 品位降低困境 2025年供应扰动频发 产量增速不及预期 主要矿企多下调产量目标 [78][80][85] - 全球铜矿资源争夺激烈 企业并购浪潮不断 国与国之间对铜矿资源争夺加剧 美国将铜列入关键矿产清单 中国积极出海找矿 [83][84] - 2025年国内电解铜产量高于历史均值 主要因新增产能投放 副产品价格上涨 废铜替代作用增强等 [107][108] - 2026年全球铜精矿供应仍趋紧 国内电解铜产量预计略低于2025年 海外产量预计下降 [110][111] - 2025年国内废铜供应紧张 进口量先降后升 精废价差走扩 再生铜资源供应不足 [123][124][127] - 2025年中国电解铜出口意愿增强 进口量下降 对铜精矿进口需求激增 [132][134] 第五部分 全球库存结构性矛盾凸显 - 2024 - 2025年全球铜库存总量增加 但未对铜价形成利空 库存结构性矛盾凸显 COMEX库存累库 上海和伦敦库存低位运行 [141] - 2026年全球铜库存结构性矛盾难解 美铜溢价持续虹吸全球资源 伦敦铜市场可能出现现货流动性危机 [143] 第六部分 铜需求情况分析 - 2020 - 2024年中国铜材产量年均复合增速约3% 2025年创历史新高 预计全年实现双位数增长 [149][151] - 2026年精铜杆产量增速有望提升 铜管产量预计小幅回落 铜棒产量继续下降 铜板带需求略低于2025年 铜箔需求延续高增趋势 [153][155][157] - 2025年电网投资增速快 是铜终端需求韧性的重要支撑 电源投资增速放缓 地产端需求低迷 家电端用铜需求回落 [169][170][172] - 2026年国内电网投资有望两位数增长 地产端投资难改善 家电消费对铜需求增量不明显 [170][172] - 2025年新能源产业链用铜量增加 新能源车产量和渗透率提升 未来几年全球新能源车市场有望保持20%以上增长 [181][182] - AI领域数据中心和服务器用铜需求预计爆炸式增长 2030年全球新能源与AI领域合计铜需求占比有望升至22% [183][185] 第七部分 套利分析 - 2025年上半年美金铜涨幅大于伦敦铜大于沪铜 做空铜沪伦比成市场共识 2026年铜沪伦比仍有下降空间 [202][204] - 2025年铜锌比持续走高 创近10年最高水平 2026年有望继续走高 [204] 第八部分 持仓分析 - 2025年COMEX铜期货与期权总持仓和净多持仓增加 显示对铜价看涨情绪 LME铜投资基金多头持仓增加 与铜价走势相关 [210] 第九部分 季节性分析 - 铜价在1、3、10、11、12月表现较好 主要受需求端影响 年初政策发力 春节前备货 四季度为制造业开工旺季 [215] 第十部分 铜期权市场分析 - 2025年铜期权隐含波动率震荡上行 持仓量和成交量PCR下行 反映看涨情绪 2026年隐含波动率中枢预计上移 利于期权买方 [218] 第十一部分 铜供需平衡表 - 2024年全球精炼铜供应过剩约30万吨 2025年供应过剩局面缓解 2026年将从供应过剩转向供不应求 预计出现15万吨供应短缺 [226] 第十二部分 技术走势分析 - 铜从技术走势上已突破自2006年以来近20年的震荡区间 未来上涨空间可期 [232] 第十三部分 全文总结与操作建议 - 2026年铜有望成大宗商品中走势强劲品种 全球铜供需从紧平衡转供不应求 估值修复成铜价上涨底层驱动 [235] - 操作上 下游需求端建议在远月合约逢低买入套期保值 贸易商持货待涨 谨慎卖保 下游可尝试买入看涨期权替代部分期货套保头寸 [3][236] 第十四部分 相关股票 - 报告列出石南铜业 白银有色等相关股票的代码 年内涨幅 目前价格和初始价格 [237]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 2025年贵金属市场表现出色，黄金白银涨幅领先，牛市逻辑为全球对美元体系信仰动摇、美债实际利率解释力度下降、美联储独立性受挑战等 [2][167] - 2026年贵金属牛市有望延续，因主导2025年上涨的逻辑未被动摇且可能强化，白银或成大宗商品回报最佳类别 [3][168] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 贵金属长期走势和 2025 年走势回顾 - 长期走势：1944 - 2023年黄金白银市场历经多轮牛熊，整体呈上涨趋势，可分为五个阶段 [12][13] - 2025年走势：黄金两轮主升浪，最高涨幅超60%；白银后来居上，涨幅超80%，金银比从高位回落 [19][21] 第二部分 美债实际利率对贵金属价格解释力度下降 - 美债实际利率曾是黄金定价关键，但自2023年与黄金同涨，2025年对黄金价格解释力度进一步走弱，美国债务和赤字规模及美元信用取代美债利率成新定价锚 [27][28] 第三部分 本轮贵金属牛市的底层逻辑是全球的去美元化 - 《海湖庄园协议》指引下美元回归自身价值，美元指数2025年下降超10%，全球去美元化趋势使美元霸权地位动摇，驱动贵金属价格上涨 [32][36] - 美元信仰动摇，美债和美元具备风险资产特征，黄金白银避险属性显现，未来价格将获上行驱动 [39] - 全球资金对美元资产抱团松动，2025年资金流入非美资产，2026年美元资产吸引力或增强，黄金白银多配吸引力或下降 [42][46] - 稳定币和“宾夕法尼亚计划”难从根本增强美元和美债信用，稳定币短期或托底美债，中长期将加剧美元体系脆弱性，增加黄金需求 [49][59] - 美元指数进入新一轮中长期下降通道，当前处于下行周期起点，未来5年弱势震荡向下，利好黄金白银价格 [60][62] 第四部分 贵金属货币属性开始熠熠生辉 - 全球债务高企，美元信仰动摇，金银成为对冲信用货币体系风险的选择，货币属性彰显 [70] - 美债规模扩张，避险资金分流至金银，2026年资金从美债转投金银趋势或加强 [75][76] - 美联储独立性受挑战，2026年可能大幅降息，美元信用受损，金银酝酿更大上行动能 [80][85] 第五部分 贵金属被重新定义 - 黄金白银从避险资产转向抗通胀和风险资产，抗通胀能力获历史检验，2026年通胀抬头或使其受关注，成为大类资产配置重要一环 [90][91] - 金银兼具风险资产属性，与美股走势正相关性增强，波动率加大，成为全球大类资产配置重要部分，2026年有望创新高 [94][95] 第六部分 贵金属供需结构的变化 - 全球央行购金步伐放缓但总量可观，2025年一季度和二季度购金量下降，三季度加快，预计2025年购金750 - 900吨，2026年购金意愿仍坚挺 [99][102] - 全球实物黄金供应和需求：2024 - 2025年高金价抑制传统需求，投资需求激增，2025年前三季度供应过剩77.76吨，2026年或供不应求 [106][111] - 全球实物白银供应和需求：供给增长缓慢，2025年预计增加2%，2026年增幅约1.5%；需求方面，2025年预计下降1%，2026年预计增加2%，连续六年供不应求，库存总量和结构矛盾凸显 [112][127] 第七部分 技术与季节性分析 - 技术分析：黄金各周期均线多头发散，上行空间打开；白银牛市涨幅大于黄金，技术走势支持价格翻倍 [144][146] - 季节性分析：黄金11月 - 次年1月表现强势；白银1、6月下跌概率大，3、10月上涨概率大 [149] 第八部分 持仓变化 - 黄金：COMEX库存先增后降，非商业净多头持仓下降，现货ETF持仓增加 [157] - 白银：COMEX库存增加，非商业净多头持仓下降，现货ETF持仓增加 [157] 第九部分 套利策略 - 金银比反映黄金避险溢价，经济不确定时上升，复苏时下降；2025年下降17，2026年有望降至60附近 [162][163] 第十部分 全文总结及操作建议 - 2025年贵金属牛市，逻辑为美元体系信仰动摇等；2026年牛市延续，白银或成最佳回报类别，给出伦敦金、沪金、伦敦银、沪银价格区间 [167][168] 第十一部分 相关股票 - 报告列出山东黄金、西部黄金等相关股票2025年累计涨跌幅 [170]

回头看看过去二十年，有两次明显的上涨浪潮，第一次是在2008年到2010年，那会儿雷声大雨点小，次贷风暴爆了，美联储急着降息放 流动性，黄金顺势走牛，那是政策推动的直接后果， 第二次高涨出现在2018到2021年之间，美联储又一次转向宽松，再叠加2020年疫情之后全球撒钱的大手笔，黄金再创新高，白银也不含 糊，推动力就是货币政策与流动性溢出， 进入2025年末，金价像疯了一样上涨，纽约黄金期货主力合约年内已经涨超50%，白银更是接近翻番，这事儿你要是不紧张，那就是不 懂市场，还是不想承认现实， 为啥会这样？说白了，是全球央行把钱印得像放烟花，尤其是美联储节奏一变，市场就先行一步，黄金先涨一步，这不是巧合，是惯 性，是历史教会我们的东西， 但别高兴太早，市场总爱先把好消息吃掉，再慢慢嚼碎吞下去，黄金通常是提前反映利率下降的预期，既然是预期驱动，那就存在兑现 后的空窗期，关键在于美联储还能不能继续给力，想象空间还有多少， 看2025年12月的节点，短期内维持上升通道的逻辑没被打破，市场主流认为美联储在2026年上半年仍有降息节奏，宽松使持有非孳息资 产的机会成本下降，美元承压，美元计价的金银自然吃香，传导机制还在 ...

行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市”，且评级维持不变 [1] 核心观点 - 报告核心观点为“风偏调整引发回调，建议逢低增配有色板块” [4] - 报告认为市场风险偏好调整导致板块回调，但建议将其视为逢低增配的机会 [4] 板块行情 - 根据长江一级行业划分，有色金属行业本周涨幅为-0.51%，在行业中排名第14位 [16] - 本周有色板块涨幅排名前5的股票是西部材料、中洲特材、银邦股份、华光新材、新锐股份 [18] - 本周有色板块跌幅排名前5的股票是罗平锌电、三钢闽光、南山铝业、合金投资、闽发铝业 [18] 价格表现 - **基本金属价格**：本周LME铜下跌0.96%、铝下跌0.88%、锌上涨1.31%、铅下跌2.14%、锡上涨2.36% [20] - **贵金属价格**：本周COMEX黄金上涨2.42%、白银上涨5.59%、NYMEX钯金上涨33.03%、铂上涨6.59% [20] - **新能源金属价格**：本周LME镍下跌2.34%、钴下跌0.72%、碳酸锂上涨1.34% [20] 库存变化 - **基本金属库存**：本周全球显性库存铜累库18742吨、铝去库6323吨、锌去库2897吨、铅去库8184吨、锡累库1146吨、镍累库402吨 [36] 细分金属品种观点 - **贵金属**：坚定持有，长期看好贵金属板块表现，尽管COMEX黄金本周上涨2.42%，COMEX白银上涨5.59%，但白银短期逼仓逻辑可能暂缓，长期去美元化进程和降息交易下的ETF资金流入构成支撑 [4] - **铜**：市场风险偏好调整导致铜价波动，LME铜本周下跌0.96%，但LME库存搬家逻辑依然存在，且因自由港和泰克资源下调2026年产量预期，预计2026年将出现供需紧张，叠加美国财政支出预期强化，建议逢低做多 [5] - **铝**：LME铝本周下跌0.88%，主要跟随铜价波动，需求端在传统消费淡季仍具韧性，汽车、电力、电子等行业消费未超季节性走弱，铝水比例维持高位，截至12月11日主流社会电解铝库存为58.4万吨，较本周一减少1.1万吨，处于低位对价格有支撑，在2026年供给扰动和储能需求爆发预期下，建议逢低买入 [5] - **锡**：沪锡主力合约本周涨破33万元/吨，市场看涨情绪浓厚，供应端受刚果（金）Bisie矿撤侨事件、尼日利亚供应扰动风险及缅甸复产缓慢等因素影响，叠加美联储降息宏观利好，预计2026年锡价中枢将保持在30万元以上，产业链公司有望迎来重估 [6] - **钨**：钨价继续上涨，黑钨精矿价格涨至37万元/吨，年底矿山出货量下降及APT企业检修导致上游原料供应收紧，欧洲市场因原料严重短缺及圣诞前停产导致交投几近停滞，贸易商预计欧洲APT报价或突破1000美元/吨度，短期供需矛盾难解，上行趋势或将延续 [6][7] 投资建议 - 建议关注盛达资源、兴业银锡、赤峰黄金、神火股份、紫金矿业等公司 [8]

文章核心观点 - 有色金属板块在A股市场表现强势，成为重要投资主线，资金持续流入，板块后市被普遍看好，有望延续牛市行情 [1][3][4] - 有色龙头ETF（159876）作为投资工具，因其覆盖全面、能分散风险，在板块行情中表现活跃，受到资金青睐 [1][5] 市场表现与资金动向 - 2024年12月15日A股市场调整，但有色龙头ETF（159876）场内价格逆市上涨0.22%，彰显韧性 [1] - 有色龙头ETF（159876）此前连续5日获资金净流入，合计金额达1.56亿元，反映资金看好有色金属板块后市并积极布局 [1] - 截至2024年12月12日，有色龙头ETF（159876）最新规模为8.62亿元，是全市场3只跟踪同标的指数的ETF中规模最大的产品 [1] - 当日ETF成份股中，钢研高纳领涨超7%，华峰铝业涨逾5%，华锡有色涨超4%，洛阳钼业、金钼股份、赤峰黄金、厦门钨业等个股跟涨 [1] 板块上涨的驱动因素 - 宏观层面：全球货币体系深层变化，“去美元化”趋势强化了有色金属的金融属性，使其商品与货币属性形成共振 [3] - 供需格局：供给侧，以铜为代表的工业金属受长期资本开支不足和产能周期制约，供给增长受限；需求侧受益于新能源、人工智能等新兴产业及全球能源转型带来的强劲需求 [3] - 行业趋势：旺盛需求与行业“反内卷”持续推进，可能使部分有色金属的供需紧平衡格局延续，从而推升有色金属价格中枢 [3] 细分板块差异与前景展望 - 细分板块驱动因素存在显著差异：工业金属主要受经济周期景气度变化支配；贵金属更多聚焦于全球货币环境、避险情绪及重大风险事件，凸显“货币锚”属性；小金属行情则与产业技术创新、产业政策调整等结构性因素密切相关 [3] - 尽管美联储降息节奏谨慎，全球资本博弈趋于理性，但当前有色金属商品价格走势仍被视为处于相对健康的演绎过程中，且整体估值仍相对理性 [4] - 机构普遍看好后市：中泰证券看好有色全面牛市行情，中信建投认为有色牛市有望再进阶，中信证券认为大宗商品的投资热度有望延续 [4] 投资策略与工具 - 由于不同有色金属的景气度、节奏与驱动点不一致，通过全覆盖来把握整个板块的贝塔行情是一个较轻松的思路 [5] - 有色龙头ETF（159876）及其联接基金（A类：017140，C类：017141）的标的指数全面覆盖铜、铝、黄金、稀土、锂等行业，相较投资单一金属行业，能够分散风险，适合作为投资组合的一部分进行配置 [5]

今日（12月15日）市场盘整，A股三大指数悉数飘绿，揽尽有色金属行业龙头的有色龙头ETF （159876）逆市活跃，彰显韧性，场内价格现涨0.22%，值得关注的是，该ETF此前连续5日获资金净流 入，合计金额1.56亿元，反映资金看好有色金属板块后市表现，积极进场布局！ 展望后市，机构普遍认为，有色金属板块有望延续牛市行情：中泰证券看好有色全面牛市行情，中信建 投认为有色牛市有望再进阶，中信证券认为大宗商品的投资热度有望延续。 【周期风口已至，"有色牛"或将持续】 不同的有色金属，景气度、节奏与驱动点不一致，分化在所难免，如果看好有色金属，一个比较轻松的 思路是通过全覆盖来更好地把握整个板块的贝塔行情。揽尽有色金属行业龙头的有色龙头ETF （159876）及其联接基金（A类：017140，C类：017141）标的指数全面覆盖铜、铝、黄金、稀土、锂 等行业，相较投资单一金属行业，能够分散风险，适合作为投资组合的一部分进行配置。 数据显示，截至12月12日，有色龙头ETF（159876）最新规模8.62亿元，在全市场3只跟踪同标的指数 的ETF产品中，是规模最大的ETF。 成份股方面，钢研高纳领涨超7%，华峰铝业 ...

行业与公司 * 纪要涉及的行业为有色金属行业，具体涵盖贵金属（黄金、白银）、工业金属（铜、铝、锡）、能源金属（锂、钴）以及稀土和钢铁行业 [1] * 纪要提及的公司包括贵金属领域的中金黄金、赤峰黄金、山东黄金、招金矿业、山金国际 [5] 铜领域的紫金矿业、金诚信、中国有色矿业、江西铜业 [9] 锡领域的谢股份 [9] 电解铝领域的云铝、神火、中国铝业、中国宏桥、中富实业 [11] 锂领域的赣锋锂业、藏格控股、雅化集团 [12] 钴领域的华友钴业、格林美 [13] 以及稀土领域的北方稀土、广晟有色、金力永磁 [22] 核心观点与论据 宏观与市场环境 * 美联储降息25个基点并启动短期美债购买操作，增强了市场流动性预期，成为推动贵金属价格上行的主要因素 [2] * 海外降息深入将解除高利率限制，传统制造业和地产需求可能反弹 [6] * 中国“十五五”规划开局之年通常伴随政策支持，财政与货币双宽松将刺激需求 [6] * 美国战略收缩带来的美元信用下降及去美元化进程将为贵金属价格提供长期支撑 [1][5] 贵金属（黄金、白银） * 白银价格近期大幅波动，主因库存持续减少（如NBM A库存被大量锁定，印度ETF白银投资份额达较高水平）以及光伏、电动汽车、数据中心等产业需求预期推升 [1][3] * 白银价格在AI趋势松动时因美股下行出现较大回调，但中长期仍将跟随黄金走势 [1][3] * 预计2026年上半年之前AI投资趋势向上，美联储资产购买和降息节奏将持续支撑贵金属价格 [1][4] * 上周白银价格突破60美元/盎司，最高接近64美元/盎司 [2] 工业金属（铜、铝、锡） * **铜**：铜价在美联储降息落地及扩表背景下再创新高后调整 [7] 铜矿供需偏紧局面延续，2026年长协TC未定，现货TC下降（截至12月12日为负43.3美元/吨，环比下降0.3美元）[8] 下游加工偏弱，总库存约85.5万吨，其中COMEX库存增加显著 [8] 中长期看，铜矿供给刚性约束存在，AI投资增速强劲将扩大供需缺口 [8] 若美联储新任主席降息超预期并扩表，铜价有望维持上涨趋势 [7] * **铝**：铝价受益于国内外财政和货币双宽松共振，预计偏强运行 [1][10] 需求端处于淡季，下游开工率下滑，但库存仍在去化（本周铝锭社会库存去库约1.2万吨）[11] 2026年储能和出口将带动整体需求，国内产能已达天花板，海外扩产不及预期，供需基本面持续偏紧 [11] 氧化铝供应过剩价格承压，铝土矿库存高位，成本下降有利于电解铝行业盈利释放，行业平均盈利已超过5,200元/吨 [11] * **锡**：刚果金东部局势紧张推升锡价至接近34万元/吨，短期供需格局偏紧张，预计维持高位震荡 [9] 能源金属（锂、钴）与稀土 * **锂**：碳酸锂需求保持高景气，储能经济性跑通，对2026年储能订单预期较高，中长期储能端需求增长确定性高 [1][12] 供给端扰动持续，上周碳酸锂产量小幅上升至59吨左右 [12] 中长期供需紧平衡格局明确 [1][12] 前几年资本开支较低导致明后年新增投产项目不多，市场可能逐步进入紧平衡并在2027年出现紧缺 [15] * **钴**：上游供应仍偏紧，但刚果金政治局势缓解使供给有上升预期，钴价走势相对平稳，中长期市场无大问题 [12][13] * **稀土**：近期价格分化，轻稀土氧化钕价格为57.9万元/吨，环比下降约4,000元/吨（降幅0.69%）[16] 中重稀土氧化镝和氧化铽价格分别为137万元/吨和628万元/吨，环比分别下降4万元和12万元（降幅2.84%和1.88%）[16][17] 分化原因在于轻稀土需求景气（新能源汽车、家电、机器人等）、库存低位 [18] 而中重稀土面临下游替代技术研发、相关出口管控加严及高库存压制 [18] 短期轻稀土价格预计小幅震荡趋稳，中重稀土可能继续小幅下跌但空间有限 [19] 中长期供给刚性凸显（2024年开采配额27万吨同比仅增5.9%，冶炼分离配额25.4万吨同比增4.2%），需求保持景气，价格中枢有望上涨 [20][22] 钢铁行业 * 商务部与海关重新实行钢材出口许可证制度（涵盖300个海关关税号，包括所有钢材及废钢），旨在优化出口结构，限制低附加值产品出口 [1][23] * 2025年中国钢铁出口量达1.35亿吨，其中低附加值产品占比较大 [23] * 长期推荐逢低布局受新政影响较小的高端制造业用钢龙头公司 [1][24] 其他重要内容 * 预计2026年新能源汽车国家补贴政策将继续延续，以维持较高市场需求 [21] * 机器人领域（工业机器人和人形机器人）对稀土需求增量的贡献接近50%，未来需求乐观 [21] * 从估值看，电解铝板块性价比较高，股息率普遍在4-6%之间 [14] * 工业金属中，相对看好铜、铝和锡，未来两年供需将维持持续偏紧状态 [14]

今年以来，A股有色金属板块表现亮眼，成为令市场瞩目的投资主线之一。截至12月11日，申万有色金 属指数年内涨幅接近77%，板块内多只个股股价实现翻倍。板块强势上涨的背后，是公募、社保及外资 等多路资金的共同驱动。 在机构看来，此轮行情由多重因素共同驱动。供给侧方面，以铜为代表的工业金属受长期资本开支不足 和产能周期制约，供给增长受限；需求侧则受益于新能源、人工智能等新兴产业及全球能源转型带来的 强劲需求。与此同时，全球货币环境变化与"去美元化"趋势进一步强化了有色金属的金融属性，使其商 品与货币属性形成共振。 展望后市，机构普遍认为，尽管板块短期波动幅度可能加大，但中长期景气逻辑依然坚实。主要金属的 供需紧平衡格局有望延续，部分品种的短缺问题或持续存在。同时，板块整体估值并未全面泡沫化，在 产能周期驱动和宏观环境支撑下，其上行趋势仍有望持续。 各路资金积极涌入 "本轮有色金属行情的背后，是全球资本开支周期、制造业复苏、货币属性强化，以及国内宏观预期改 善等多重因素的共同推动，其趋势性和持续性可能远超市场预期。"沪上一位基金经理在接受上证报记 者采访时称。 路博迈资源精选基金经理黄道立对上证报记者表示，本轮有色 ...

2025年黄金市场表现回顾 - 2025年黄金市场表现突出，全年金价累计涨幅超过60%，年内创下逾50次历史新高，成为全球主要资产类别中表现最为强劲的资产之一 [3] - 推动金价上涨的核心因素包括经济扩张、风险与不确定性、机会成本以及趋势动能这四大变量 [3] - 2025年前三季度全球黄金需求达到3,640吨的历史高位，同比增长41% [3] - 中国市场对金币金条和黄金ETF的投资需求表现尤为突出，是推动全球黄金需求增长的重要动力之一 [3] - 黄金在全球资产配置中的多元化和风险对冲功能被全球投资者和政策制定者重新认识和高度重视 [4] 2026年黄金市场展望与情景分析 - 2026年黄金市场将进入多重力量交织、动态平衡的新阶段 [5] - 支撑因素包括地缘经济不确定性高企、美元或将延续弱势、投资者和央行的结构性需求 [5] - 压力因素可能来自全球经济复苏的可能性、利率周期变化以及美元阶段性反弹 [5] - 世界黄金协会《2026年全球黄金市场展望》报告提出了四种情景 [6] - **市场共识情景**：全球经济稳定增长、主要央行开启降息周期，金价已基本反映预期，预计将在高位区间震荡（-5%至+5%） [6] - **温和衰退情景**：若美国经济动能减弱、全球股市波动加剧叠加美联储更大幅度降息，黄金涨幅可能达到5%至15% [6] - **经济恶性循环情景**：若全球经济出现更深层次放缓、避险情绪显著升温，金价甚至有望实现15%至30%的大幅上行 [6] - **再通胀回归情景**：若全球经济超预期复苏、利率持续上行、美元强势回归，黄金则可能面临5%至20%的回调压力 [6] - 协会的研究方法是通过系统性、情景化分析评估关键变量，而非提供单一金价预测 [7] 央行购金的战略影响 - 各国央行，尤其是新兴市场央行的购金行为，是2026年黄金市场的重要变量，其影响力已超越传统的珠宝和投资需求 [8] - 全球央行外汇储备中黄金占比约25%，其中发达经济体约30%，而新兴市场仅约15% [8] - 新兴市场与发达经济体黄金储备占比的巨大差距（15% vs 30%）预示了未来的巨大增长潜力 [8] - 随着全球储备结构多元化及去美元化趋势深入，新兴市场央行的黄金配置比例有望进一步提升 [8] - 央行购金行为反映了全球货币体系对黄金作为超主权资产的信任与依赖正在回归，巩固了黄金在央行资产负债表中的战略地位 [8] 黄金的战略配置价值 - 在充满不确定性的全球环境下，黄金的战略配置价值愈发凸显 [9] - 黄金不仅是传统避险资产，更是全球金融体系中的战略性配置工具，能为投资组合提供稳健支撑和价值锚定 [4][9] - 黄金作为风险对冲工具和资产组合的多元化配置，将在全球金融体系中持续发挥不可替代的作用 [9]

黄金价格表现与市场特征 - 2025年黄金价格已飙升近60%，站上4200美元/盎司 [1] - 2025年标普500指数上涨16% [1] - 国际清算银行报告指出，黄金与美股同步“爆炸性上涨”的局面为至少50年来首见 [1][3] 历史对比与风险警示 - 历史数据显示，类似黄金与美股同步爆炸性上涨的情形多以泡沫破裂告终 [1] - 1980年黄金见顶852美元后，五年内价格腰斩 [3] - 2000年美股泡沫破裂，标普500指数跌掉一半 [3] 当前市场参与者行为 - 散户成为本轮行情的主力推手，易方达、嘉实、汇添富的黄金基金在2025年多次因溢价过高停牌 [5] - 工商银行、中国银行等大型银行悄悄提高了买金门槛，光大银行甚至开始清理“空仓”客户 [5] 机构观点与看多理由 - 摩根大通给出5300美元的乐观目标价，并看多至5200–5300美元区间 [1][5] - 瑞银将2026年黄金均价目标定在4675美元 [5] - 看多理由包括：全球95%的央行打算继续购买黄金；美国经济疲软、美联储降息周期未结束；地缘冲突持续 [5] 白银市场动态 - 白银价格暴涨，驱动因素与黄金不同，主要源于光伏、AI数据中心、新能源车等领域的需求 [7] - 世界白银协会确认2025年将连续第五年出现供应短缺，累计缺口逼近8.2亿盎司 [7] 看空观点与潜在风险 - 惠誉和世界黄金协会警示，一旦美联储停止降息、美元走强、地缘局势缓和，金价很可能在2026年下半年跌破4000美元 [7]