板块表现与资金动向 - 截至12月11日，申万有色金属指数年内涨幅达到76.94%，在31个申万一级行业指数中排名第二 [1][2] - 板块内多只个股表现突出，中国铀业、天和磁材、兴业银锡等年内涨幅均超过200% [2] - 全市场11只有色金属相关ETF年内份额增长160.88亿份，按成交均价计算合计获得219.66亿元资金净流入 [2] - 截至2025年三季度末，主动权益类公募基金对A股有色金属行业重仓持股市值占股票投资市值比为2.84%，较二季度末的2.21%上行0.63个百分点，已连续三个季度增持 [2] - 社保基金积极布局，例如全国社保基金六零二组合三季度新进成为中国稀土前十大流通股股东，持股492.3万股 [3] - 外资机构加大配置，例如高盛国际三季度新进兴业银锡前十大流通股股东，持股1475万股；高盛和摩根士丹利新进锌业股份前十大流通股股东 [3] 行情驱动因素 - 供给侧受长期资本开支不足和产能周期制约，供给增长受限，以铜为代表的工业金属尤为明显 [1][4] - 需求侧受益于新能源、人工智能等新兴产业及全球能源转型带来的强劲需求 [1][5] - 全球货币环境变化与“去美元化”趋势强化了有色金属的金融属性，使其商品与货币属性形成共振 [1][5] - 不同细分板块驱动因素存在差异：工业金属受经济周期支配；贵金属聚焦全球货币环境与避险情绪；小金属与技术创新及产业政策相关 [4] - 全球铜矿供应紧缺、电解铝产能受限、海外电力短缺等因素导致工业金属供给偏紧，同时海外电网建设、AI算力需求激增带动需求回暖 [5] 细分品种与供需分析 - 铜矿产量保持低增速，且大矿生产经常受到扰动；电解铝因产能天花板触及，全球供应增速显著下滑 [5] - 长期资本开支不足导致以铜为代表的工业有色金属新增产能有限，矿山新建产能周期漫长，未来几年供给端约束明显 [6] - 科技发展提升电力需求，使得对铜的需求侧持续性增长，供需缺口可能持续扩大 [6] - 长期来看，铜供应短缺问题或将持续对铜价形成支撑 [7] - 全球铜冶炼产能增速或低于矿端供给增速，冶炼产能过剩程度有望走低 [8] - 以人工智能为引领的新一轮产业革命推动新能源、人形机器人等产业发展，大幅提升了铜、铝、锂、稀土等有色金属的需求 [7] 估值与后市展望 - 板块整体估值并未全面泡沫化，主要大品种的估值仍处于合理区间 [1][6] - 有色金属板块的市盈率仍处于历史约40%的分位水平，而市净率则位于历史80%分位附近 [6] - 在产能周期驱动和宏观环境支撑下，板块上行趋势仍有望持续 [1] - 尽管短期波动可能加剧，但在供给拐点出现之前，由产能周期驱动的中长期上行趋势仍然有望延续 [6] - 美联储处于降息周期，宽松的货币环境为大宗商品价格提供了支撑 [8] - 旺盛的需求与行业“反内卷”持续推进，可能使部分有色金属的供需紧平衡格局延续 [8]