大类资产表现 - 美联储鸽派言论刺激市场，12月降息预期大幅升温至80%[4][20] - 全球主要股市普遍上涨，标普500指数周度上涨3.73%，发达市场股票指数上涨3.41%[4][7] - 大宗商品表现强劲，COMEX铜价周度上涨5.64%，伦敦现货黄金上涨3.80%[4][7] - 美元指数周度回落0.71%，人民币兑美元升值0.44%[4][7] 美国经济数据 - 9月制造业新订单保持增长，同比增长4.02%，环比增长0.86%[4][8] - 9月全美房价指数同比增速放缓至1.36%，低于8月的1.57%[4][8] - 9月零售和食品服务销售额同比增长4.26%，环比增长0.16%，增速较前值放缓[4][12] 欧洲与日本经济 - 欧元区19国11月经济景气指数企稳，从10月的96.8微升至97.0[2][16] - 日本内阁批准18.3万亿日元补充预算，其中11.7万亿日元将通过新发债筹资[24] - 日本央行审议委员表态中性，市场对12月加息预期未升温，概率约为53%[25] 海外政策动态 - 欧洲央行行长拉加德称当前利率水平“设定得当”，预计2025年初经济增速约0.9%[21] - 英国工党政府推出增税260亿英镑的预算案，计划使税负升至GDP的38%[23]

核心观点 - 美国“黑色星期五”线上销售额创历史新高，但消费者购买商品数量减少，物价上涨和关税是抑制需求、推高价格的关键因素，导致购物季“含金量”缩水 [1][3] - 美国零售商，特别是中小企业，面临供应链中断、成本上升和库存不足的困境，但中国供应链仍具不可替代性 [4][5] - 消费者因经济前景悲观和普遍涨价而更加谨慎，强调“物有所值”，整体节日销售增速预计放缓 [6] 行业表现与数据 - “黑色星期五”当天美国线上销售额达118亿美元，创历史纪录 [1] - 美国消费品平均在线售价同比上涨8% [4] - 美国零售联合会预计今年11至12月节日销售增速将放缓至3.7%至4.2%，低于2024年的4.3% [6] - 德勤调查显示，洛杉矶消费者今年假期支出预计比去年减少14% [6] - CNBC调查显示，约四成受访者因“关税问题”减少假期开销，近八成受访者表示今年“几乎所有商品都在涨价” [6] 价格与成本影响 - 关税导致玩具等“节日基础款”商品价格显著上涨，例如玩具类商品实际税率从零飙升至22%，过去售价20美元的玩具货架价格已增加数美元 [3] - 许多商家的“黑色星期五”折扣只是把过去几个月悄悄涨上去的价格“调回原点”，使价格回到去年水平 [3] - 零售商试图在关税影响下保护利润是消费品涨价的关键因素 [4] - 美国是唯一在年末购物季平均商品售价大幅上涨的市场 [4] 供应链与零售商困境 - 对华加征关税破坏了供应链，例如某睡眠健康品牌采购畅销产品的供应链遭破坏，其“黑五”库存量仅为所需量的10%左右 [4] - 美国玩具集装箱进口量自今年5月以来几乎每月都出现两位数百分比的跌幅，个别月份甚至较去年同期下滑超过30% [3] - 尽管考察了印度、柬埔寨等国的8个工厂，部分美国商家最终仍将订单签给中国供应商，因中国供应链是“生命线” [4][5] - 中小企业面临两难抉择：要么支付高额关税，要么寻找成本更高的替代供应商 [5] - 11月和12月的业务通常占美国零售商年利润的1/3，但今年不少小企业主面临“黑色星期五”期间仓库和货架空置的风险 [4] 消费者行为变化 - 与去年相比，消费者结算时购买的商品数量有所减少 [1] - 超过半数受访者表示，如果心仪品牌太贵，他们会立刻换牌子 [6] - 四成受访者表示因物价上涨计划减少购物支出，在这些消费者中，有六成坦言会大幅缩减送礼预算 [6] - 消费者购物更加强调“物有所值” [6] - 消费情绪已跌至三年来最低，消费者依旧谨慎，希望与亲友团聚但不能过度花费 [6] 市场情绪与预期 - 62%的洛杉矶受访者认为未来一年经济会变坏（去年仅34%），近六成担心未来6个月会发生经济衰退 [6] - 国际咨询机构埃森哲指出，今年年末美国消费市场支出增长“更多反映价格上涨，而非信心恢复” [6] - 哥伦比亚大学商学院零售研究主任认为，“黑色星期五”的含金量如今已大不如前 [3]

财政赤字状况 - 新财年首月出现2840亿美元财政赤字，相当于日均新增债务超过90亿美元[1] - 经过技术调整后，赤字较去年同期减少29%，但此减少主要源于国会未及时通过预算法案导致的部门暂停开支，属被动缩减[2] 财政收入分析 - 财政收入同比增长22%，主要驱动力为关税收入增加[4] - 财政部长估计关税年收入可达5000亿美元，约相当于军费开支的一半，但该政策正受最高法院审查，存在法律不确定性[4] 财政支出与债务压力 - 社会福利、医疗保健和国债利息等固定支出持续上涨[5] - 每日国债利息支出已超过军费，形成赤字高企、发债增多、利息负担加重、赤字更难下降的恶性循环[5] 政策影响与风险 - 关税成本最终由消费者承担，导致进口商品价格上涨，若政策被判定不合法，已收税款可能需退还并冲击预算计划[4] - 有人提议将关税收入作为公民分红，但本质是政府先推高物价再返还部分资金，中间存在损耗[7] 经济结构性问题 - 美国经济增长模式依赖借贷消费，目前此模式可持续性面临挑战[8] - 试图通过加关税促使制造业回流，但受制于高工资水平、环保要求及不完整的产业链，可能导致全面物价上涨[8] 长期趋势与市场影响 - 未来几个月财政赤字可能反弹，政府关门风险持续存在[11] - 关税官司结果关键，若败诉将引发市场动荡，若胜诉则可能进一步推高通胀[11] - 长期看降低赤字目标（从占经济6.4%降至3%）难以实现，美联储或需维持宽松政策[11]

文章核心观点 - 摩科瑞能源集团金属业务主管Kostas Bintas对铜价持强烈看涨立场，认为当前由美国政策驱动的套利交易将导致全球其他地区铜库存枯竭，并推动价格持续上涨 [1][2][3] - 美国已成为全球最大铜消费国，其市场溢价正吸引大量金属流入，可能引发亚洲市场的供应短缺和竞价战 [5] - 尽管当前中国买家对高溢价犹豫，但预计亚洲市场最终将接受每吨200美元以上的溢价，并在未来面临更严重的供应紧张局面 [7] 套利交易与市场动态 - 利润丰厚的美国套利交易卷土重来，交易员正将大量金属运至报价更高的美国市场以套取价差利润 [2][3] - 这种溢价受到对未来关税政策持续不确定性的推动，尽管特朗普暂时豁免精炼铜关税，但将在2026年下半年重新审视决定 [3] - 如果当前资金流向持续，全球其他地区将面临"无铜可用"的窘境 [3] 美国进口预测与市场趋势 - 摩科瑞预计未来几个月美国铜进口量将显著增加，2026年第一季度进口速度将与2025年第二季度创纪录水平相当，当时进口量超过50万吨 [4] - 全球铜价已攀升至历史高位附近，原因包括矿山供应中断导致全球供应趋紧，以及交易员赶在潜在关税实施前抢运金属 [4] - 目前市场需求疲软、存在盈余但价格仍在上涨，被视为一种"特殊的动态" [4] 定价权转移与市场分化 - 全球最大铜消费国已转移至美国，纽约期货价格较伦敦基准价格存在大幅溢价 [5] - 市场形成"双速"机制：LME和上海期铜合约主要由俄罗斯和中国金属支撑，而可交割至Comex的金属则享有高额溢价 [5] - 由于纽约市场的关税押注持续吸引金属流向美国，亚洲买家很快会发现自己陷入竞价战中 [5] 亚洲溢价与供应前景 - 交易员买盘推高可交割铜溢价，部分交易员试图以比LME价格高出500多美元的溢价购买明年的智利铜 [7] - 智利Codelco向韩国和中国客户提出的基准溢价超过每吨300美元，震惊亚洲买家 [7] - 如果美国铜价继续冲高至12000美元或15000美元，将导致大量中国铜阴极流出，中国买家春节后回归时可能发现市场供应不足 [7]

核心观点 - 摩科瑞能源集团金属业务主管Kostas Bintas重申对铜价的看涨预测 认为当前是铜多头“一次大好机会” 其核心逻辑是由美国政策驱动的套利交易导致金属大量涌入美国 可能造成全球其他地区库存枯竭并推高全球价格[1] - 美国已成为全球最大铜消费国 纽约期货价格较伦敦基准价格存在大幅溢价 这种“双速”市场机制正吸引金属流向美国 可能导致亚洲买家陷入竞价战并最终接受高溢价[3] 市场动态与套利交易 - 利润丰厚的美国套利交易卷土重来 交易员正将大量金属运至报价更高的美国市场以套取价差利润 这改变了市场动态[1] - 摩科瑞预计未来几个月美国铜进口量将显著增加 预测2026年第一季度的进口速度将与2025年第二季度创纪录的水平相当 当时进口量超过了50万吨[2] - 对关税政策持续不确定性的担忧推动了美国市场的溢价 尽管特朗普暂时豁免了对精炼铜的征税 但他表示将在2026年下半年重新审视这一决定 这促使市场再次加速囤货[1] 供应紧张与价格前景 - 如果目前的资金流向持续下去 全球其他地区将面临“无铜可用”的窘境 连中国买家最终也不得不支付更高的溢价以确保供应[1] - 尽管需求疲软且存在盈余 但铜价仍在上涨 这被描述为一种“特殊的动态” 业界越来越意识到 持续流向美国的金属可能导致中国市场也会出现短缺[2] - 一系列矿山供应中断导致全球供应趋紧 加之交易员赶在潜在关税实施前抢运金属 全球铜价近来已攀升至历史高位附近[2] 区域市场与溢价分析 - 市场形成“双速”机制 LME和上海期铜合约主要由俄罗斯和中国金属支撑 而可交割至Comex的金属则享有高额溢价[3] - 交易员的买盘已经推高了可交割铜的溢价 部分交易员试图以比LME价格高出500多美元的溢价购买明年的智利铜[4] - 智利Codelco最近向韩国和中国客户提出的基准溢价超过每吨300美元 震惊了亚洲买家 Bintas相信尽管中国买家目前犹豫 但最终会接受 并预计亚洲市场的交易最终会在200美元以上的溢价区间成交[4] 未来潜在紧张场景 - 如果美国铜价继续冲高至12000美元或15000美元 上海期货交易所的价格将需要时间跟进 这将导致大量中国铜阴极流出[5] - 当中国买家从春节假期回归时 可能会发现市场上已没有足够的铜供应[5]

行业宏观背景 - 美国假日购物季拉开帷幕，消费者面临就业市场降温、薪资增长停滞、通胀持续高企以及即将到来的关税政策连锁反应等经济担忧 [1] - 黑色星期五被视为测试美国消费者能否顶住经济逆风继续消费的试金石 [1] - 种种迹象表明今年假日消费季将趋于理性，预计不会是一个狂热刺激的假日季 [1] - 尽管整体消费额预计与去年持平，但商品销量可能下滑高达2.5%，意味着消费者需花费更多钱购买更少商品 [1] 消费者行为变化 - 零售商每年20%的销售额来自11月和12月，今年争夺的是日益对价格敏感且内心焦虑的消费者 [2] - 收入前10%的群体仍愿意消费，但消费者对消费去向变得十分挑剔 [2] - 部分消费者计划利用黑色星期五促销活动并非为了挥霍，而是为了囤积生活必需品 [2] - 低收入消费者正缩减支出，11月美国消费者信心指数创下七个月来最大跌幅 [4] - 消费者可能倾向于购买明年可能受关税影响的商品，以及能在压力时期带来快乐的物品如钥匙扣、家居装饰品 [7] 零售商策略与促销活动 - 关税政策让部分品牌难以提供黑色星期五标志性的大幅折扣 [2] - 沃尔玛推出Vizio电视五折优惠、10美元羽绒夹克等折扣商品 [3] - 亚马逊对兰蔻等美妆产品和奢侈香水提供最高五折优惠 [3] - 塔吉特提供1美元蝴蝶结装饰品、5美元芭比娃娃、10美元毛毯，并对苏打水机近五折、苹果产品最高减免200美元 [3] - 家得宝部分电动工具和冰箱享受五折优惠，柯尔百货计划推出力度空前促销活动，百思买预测黑色星期五表现优于往年 [3] - 零售商尝试通过赠送礼品袋、推出独家主题商品、合作限量版商品以及人工智能购物工具等方式吸引顾客 [3] 市场趋势与影响因素 - 季节性零售岗位招聘预计将降至2009年以来最低水平，可能导致实体店排队队伍更长、导购服务更少 [2] - 年初消费者为规避关税提前购买大宗商品推动销售增长，强劲股市让高收入群体持续消费 [4] - 9月零售销售增速有所放缓，显示市场出现悲观信号 [4] - 随着消费者利用秋季促销和亚马逊Prime Day等线上活动提前购物，黑色星期五的节日属性已有所减弱 [7] - 对关税的担忧使提前购物趋势更为明显，可能影响未来两个月整体消费额 [7]

核心观点 - 美国消费者在黑色星期五购物季展现出矛盾态势：预计参与购物人数将创历史新高，但平均计划支出同比下降，反映出消费者对生活成本上涨和关税政策的担忧，消费信心降至低点 [1] - 消费模式的变化将对依赖假日销售的零售商年度利润产生重要影响，并反映出美国经济中消费支出放缓的更广泛趋势 [1] 消费者行为与支出趋势 - 全美零售联合会数据显示，今年感恩节购物季预计吸引1.87亿消费者，创历史新高，占美国总人口一半以上 [1] - 德勤调查显示，消费者平均计划支出同比减少4%至622美元 [1] - 计划紧缩开支的购物者将更高生活成本和财务约束列为主要原因 [1] - 埃森哲的假日购物调查指出，预期总支出增长“主要反映价格上涨，而非消费信心提升” [1] - 市场研究公司Numerator调查显示，礼品卡将成为今年圣诞节最受欢迎的礼品，其次是服装以及玩具或游戏 [3] - 德勤零售研究负责人表示，对礼品卡的偏好可能反映消费者对负担能力的担忧，将购买压力转移给了收礼人 [3] 零售商策略与市场表现 - 面对消费者谨慎情绪，零售商纷纷提前并延长促销活动以应对挑战 [2] - 沃尔玛本月推出三轮促销 [2] - Target的黑五活动覆盖整周，提供Beats耳机、Instant Pot厨具和芭比娃娃等商品的半价优惠 [2] - Kohl's首席执行官表示，可支配收入仍面临压力，这在公司中低收入消费者以及年轻客户中尤其明显，并预计今年假日促销将更加激烈 [2] - Adobe Analytics数据显示，本月迄今在线销售同比增长7.5%至近800亿美元 [2] 宏观经济与行业预期 - Target首席商务官表示，消费者情绪已降至三年来最低点，民众对就业、负担能力和关税问题感到担忧 [1] - 会议委员会报告显示，美国消费者信心已降至特朗普4月发起全球贸易战以来的最低水平 [3] - 全美零售联合会调查显示，85%的消费者预期关税将推高礼品和节日商品价格 [1][3] - 零售商已报告为抵消特朗普政府关税导致的进口成本上升而涨价 [3] - 全美零售联合会预测，11月和12月假日季销售年增长率将略微放缓至3.7%-4.2%，低于2024年的4.3%，但总销售额有望首次突破1万亿美元 [3]

核心观点 - 美国十一月新车销量预计将大幅下滑，“黑色星期五”促销活动无法挽救市场颓势 [1] 销量表现 - 预计十一月新车销量降幅最高达9% [1] - 销量暴跌源于特朗普政府取消电动汽车税收抵免政策以及关税引发的车价上涨 [1] 消费者行为与市场状况 - 消费者不得不通过选择长达八年的高息贷款来维持购车能力 [1] - 车辆均价持续走高，较五年前上涨27% [1] - 关税政策引发库存替代效应 [1] - 销售低迷态势预计将持续 [1]

贵金属市场表现与驱动因素 - 2025年初至今白银、铂金和钯金价格分别大幅上涨66%、65%和50% [4] - 核心驱动因素是美联储降息后私人投资者资金流入以及市场对追赶黄金表现的预期 [4] - 美国贸易政策不确定性导致市场参与者提前向美国调配金属库存造成伦敦库存趋紧并创造逼仓条件 [4] 不同金属的流动性差异与逼仓风险 - 黄金因有各国央行等大型机构持有者提供大量可出借金属储备较难发生短期实物逼仓 [6] - 白银铂金和钯金缺乏类似流动性后盾租赁市场深度不足导致暂时性流动性紧张可能迅速演变为剧烈价格飙升 [6] - 黄金可能受到其他金属市场波动溢出影响例如白银逼仓行情瓦解曾导致黄金下跌6% [6] 美国贸易政策影响评估 - 美国对白银铂金和钯金加征关税可能性较低因本土产量提升受地质条件限制成本几乎完全转嫁至美国国内价格 [8] - 美国白银产量极低且为副产品已探明储量仅能满足约五年进口需求自给自足空间有限 [8] - 铂金和钯金供应高度集中于南部非洲和俄罗斯带来显著供应中断风险关税可能推高价格但无法提升供应安全性 [8][9] - 更合理政策应对可能是战略储备同时投资提高美国矿业利用率而非加征关税 [10] 库存变化与市场机制 - 美国交易所库存增加反映伦敦与纽约间现货转期货机制而非对关税走势方向性判断 [12] - 潜在关税引入交割风险导致风险溢价扩大EFP价差交易商提前向美国调配金属以降低风险敞口 [13] 俄罗斯钯金进口禁令可能性 - 禁止进口俄罗斯钯金可能性较低因给美国经济造成的净损失预计约10亿美元远超本土矿商收益 [15] - 禁令可能导致钯金价格上涨24%并加剧美国对南非单一供应依赖预计可能征收温和关税 [15] 白银铂金和钯金未来展望 - 在政策明朗前波动将持续高位若私人投资者将其视为高贝塔黄金替代资产方向性压力呈上行趋势 [17] - 铂金可能受益于燃料电池应用需求增长尤其是人工智能数据中心电力需求提升户用解决方案吸引力 [18] - 下行风险包括中国电动汽车普及侵蚀铂族金属需求以及回收供应增加 [19] 黄金投资信心与结构性支撑 - 黄金拥有最持久结构性支撑包括央行购金持续多年主题以及受美联储降息驱动的ETF需求 [21] - 相比其他贵金属黄金具备更深厚机构需求和更稳定资金流入作为价值储存工具历史超5000年 [21] - 白银铂金和钯金展望不确定性更高需求具投机性在衰退环境下投资者倾向选择黄金避免工业需求风险 [22][23]

人民币汇率表现 - 在岸和离岸人民币汇率双双击穿7.08关口 [1] - 中间价年内涨幅超过1000个基点，创一年新高 [1] 升值驱动因素 - 美联储今年累计降息50个基点，美元指数上半年跌幅超过10%，创1973年以来同期最大跌幅 [3] - 国内出口保持韧性，A股市场回稳向好 [4] - 前10个月证券交易印花税同比增长88.1%，反映市场活力提升 [4] - 新型政策性金融工具投放和地方政府债务限额安排等政策为经济稳定提供保障 [4] 潜在市场影响与策略 - 汇率稳定提升人民币资产吸引力，外资持续流入可能推动A股价值重估 [5] - 航空、造纸等美元负债较多的行业以及进口原材料企业的成本压力有望缓解 [5] - 对于有美元需求的企业和个人，可在汇率相对稳定时合理安排资金 [5]