核心观点 - 美国消费者在黑色星期五购物季展现出矛盾态势：预计参与购物人数将创历史新高，但平均计划支出同比下降，反映出消费者对生活成本上涨和关税政策的担忧，消费信心降至低点 [1] - 消费模式的变化将对依赖假日销售的零售商年度利润产生重要影响，并反映出美国经济中消费支出放缓的更广泛趋势 [1] 消费者行为与支出趋势 - 全美零售联合会数据显示，今年感恩节购物季预计吸引1.87亿消费者，创历史新高，占美国总人口一半以上 [1] - 德勤调查显示，消费者平均计划支出同比减少4%至622美元 [1] - 计划紧缩开支的购物者将更高生活成本和财务约束列为主要原因 [1] - 埃森哲的假日购物调查指出，预期总支出增长“主要反映价格上涨，而非消费信心提升” [1] - 市场研究公司Numerator调查显示，礼品卡将成为今年圣诞节最受欢迎的礼品，其次是服装以及玩具或游戏 [3] - 德勤零售研究负责人表示，对礼品卡的偏好可能反映消费者对负担能力的担忧，将购买压力转移给了收礼人 [3] 零售商策略与市场表现 - 面对消费者谨慎情绪，零售商纷纷提前并延长促销活动以应对挑战 [2] - 沃尔玛本月推出三轮促销 [2] - Target的黑五活动覆盖整周，提供Beats耳机、Instant Pot厨具和芭比娃娃等商品的半价优惠 [2] - Kohl's首席执行官表示，可支配收入仍面临压力，这在公司中低收入消费者以及年轻客户中尤其明显，并预计今年假日促销将更加激烈 [2] - Adobe Analytics数据显示，本月迄今在线销售同比增长7.5%至近800亿美元 [2] 宏观经济与行业预期 - Target首席商务官表示，消费者情绪已降至三年来最低点，民众对就业、负担能力和关税问题感到担忧 [1] - 会议委员会报告显示，美国消费者信心已降至特朗普4月发起全球贸易战以来的最低水平 [3] - 全美零售联合会调查显示，85%的消费者预期关税将推高礼品和节日商品价格 [1][3] - 零售商已报告为抵消特朗普政府关税导致的进口成本上升而涨价 [3] - 全美零售联合会预测，11月和12月假日季销售年增长率将略微放缓至3.7%-4.2%，低于2024年的4.3%，但总销售额有望首次突破1万亿美元 [3]

文章核心观点 彭博2025年全新升级债券南向通双周报，推出债券月报，为市场参与者提供固收市场热点、债券市场关键数据及图表和固收产品等实时市场热点内容，助其获取市场动态并做出投资决策 [1] 固收市场热点 - 3月4日关税落定后市场增加对美国降息押注，消化美联储年内3次降息预期，SOFR掉期工具为2025年计入3.065次降息幅度，市场隐含今年首次降息时机从7月提前到6月 [3] - 美国国债年初起全面上涨、短债领涨，10年期收益率一度触及2024年12月以来最低4.212%，消息发布后短端收益率再下跌，主导美债收益率曲线陡化 [3] - 美国1月PCE价格指数表明通胀降温、符合市场预期，个人消费支出超预期下降，若家庭部门消费支出持续放缓，美国国债可能继续上涨 [5] - 零售和个人消费支出数据显示耐用品项大件商品购买热度下降，非住房服务和非耐用品消费增长停滞，是近期增长放缓迹象但不代表衰退 [5] 熊猫债市场发行趋势与投资机遇 - 2023年起熊猫债快速扩容，2023年发行量突破1500亿元，2024年超1700亿元，存量超越日本武士债，产品不断创新，如匈牙利政府发行首单绿色主权熊猫债 [7] - 熊猫债发行主体彭博发行人综合评级均在BBB - 及以上，存续的熊猫债公司债中112支有中国本地信用机构评级，其中110支为AAA级 [8] - 熊猫债存在对境内同评级债券的利差优势，当前存量多集中于5年期限内，与中债企业债收益率曲线(AAA)同期限相比收益率较高 [9] - 中美利差是影响熊猫债市场供需核心因素之一，2024年中美利差倒挂加深驱动熊猫债发行量创新高，2025年美联储在降息周期，利差倒挂趋势将延续，投资者可通过投资外资主体所发熊猫债分散持仓地域风险并规避汇率波动 [10] 资产证券化产品专栏 - 房利美30年期MBS的当前票息利差可反映抵押贷款提前偿付风险溢价，用于监测提前偿付风险，也受利率波动和市场供需影响 [11] - 2月该利差收窄约6个基点至131.57基点，对应10年期美债收益率至年至今最低位，当前利差水平仍远高于疫情期间最低点及2011年至今长期平均水平 [12] - 彭博美国机构MBS指数的期权调整利差1月下降约9个基点，2月又收紧约5个基点，扣除模型更新偏移因素后，OAS处于动量区间中间水平，未触达超卖信号 [12] - 特朗普行政命令提出降低住房成本并扩大住房供应，但其他政策可能起反作用并减缓房屋建设 [13] - 政府机构大幅削减人员和资金，可能减少新住房项目所需资金、许可和基础设施可用性，为贷款发放带来更多阻力 [14] - 首次购房者主要集中在GNMA背书的抵押贷款产品，房屋建设和贷款发行的摩擦或使新房价格升高，影响房屋销售 [16] 彭博小锦囊 彭博终端历史波动率图HVG <GO>可绘制包含债券、股票等的历史价格/收益率波动率图，展现短期和长期历史变动趋势，帮助预测未来波动率和价格走向 [15]