公司业绩表现 - 公司股价上涨3.35%，报收7.72港元，成交额达1.41亿港元 [1] - 生物公允价值调整前，公司收入为204.77亿美元，同比增长8.54% [1] - 公司拥有人应占利润为11.68亿美元，同比增长8.05%，每股基本盈利为9.1美分 [1] 季度业绩驱动因素 - 2025年第三季度收入同比增长7.9%，经营利润增长1.8% [1] - 猪肉销量增长10.2%，主要得益于中国市场销售渠道的有效拓展 [1] - 包装肉品收入稳定增长5.1%，受惠于美国和欧洲市场的价格上涨 [1] 盈利能力分析 - 综合经营毛利率压缩0.6个百分点 [1] - 毛利率压缩主要原因为美国原材料成本上涨以及中国包装肉类产品转向高性价比产品 [1] - 欧洲生猪价格下跌拖累了上游业务的盈利能力 [1]

整体业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入117.9亿元，同比增长8.0%，归母净利润11.2亿元，同比增长17.1%，扣非净利润9.7亿元，同比增长15.0% [1] - 2025年第三季度单季实现营业收入38.9亿元，同比增长4.0%，归母净利润3.2亿元，同比增长21.0%，但扣非净利润为2.2亿元，同比下降8.2% [1] - 2025年前三季度归母净利率为9.5%，同比提升0.7个百分点，第三季度归母净利率为8.2%，同比提升1.2个百分点 [4] 分业务与分地区表现 - 分产品看，2025年前三季度酵母及深加工业务收入84.0亿元，同比增长8.9%，食品原料及其他业务收入24.4亿元，同比增长26.5%，表现亮眼，而制糖和包装业务收入分别为6.4亿元和2.7亿元，同比分别下降28.6%和12.7% [2] - 第三季度单季，酵母及深加工业务收入26.5亿元，同比增长2.0%，增速环比放缓，食品原料及其他业务收入9.0亿元，同比增长30.8%，制糖和包装业务收入分别为2.6亿元和0.7亿元，同比分别下降17.0%和34.0% [2] - 分地区看，2025年前三季度国内收入65.9亿元，同比微增0.2%，国外收入51.5亿元，同比增长21.0%，第三季度单季国内收入21.9亿元，同比下降3.5%，国外收入16.9亿元，同比增长17.7% [2] - 截至2025年第三季度末，公司经销商总数为24954家，较第二季度末净增加365家，其中国内净增173家，国外净增192家 [3] 盈利能力与成本费用分析 - 2025年前三季度公司毛利率为25.5%，同比提升2.3个百分点，第三季度单季毛利率同比提升3.1个百分点，主要受益于低价糖蜜原料的使用以及去年同期海运费偏高 [4] - 费用方面，2025年前三季度四费比率同比提升1.0个百分点，第三季度单季同比提升3.0个百分点，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率在第三季度分别同比变动+0.7、+0.7、+0.3和+1.4个百分点，财务费用率提升明显主因利息支出集中计提 [4] - 第三季度扣非净利率为5.8%，同比下降0.8个百分点，主要因剔除了同比大幅增加313.1%的政府补助（占收入比重同比提升2.2个百分点）等非经常性收益的影响 [4] 未来展望 - 收入端，国内市场伴随后续需求恢复和组织架构调整到位有望实现稳健增长，海外产能有序布局将支撑双位数增长 [5] - 利润端，糖蜜成本下行以及转固高峰已过，公司利润弹性有望持续释放 [5] - 预计公司2025至2027年营业收入分别为167.2亿元、185.5亿元、204.4亿元，同比增速分别为10.0%、11.0%、10.2%，归母净利润分别为15.5亿元、18.5亿元、22.0亿元，同比增速分别为17.2%、19.4%、18.8% [5]

股价表现 - 2025年11月3日公司股价触及涨停涨停价为11.59元涨幅9.96% [1] - 公司总市值达到134.57亿元流通市值为131.49亿元 [1] - 当日总成交额为6261.50万元 [1] 业绩表现 - 2025年三季度净利润同比大幅增长405.74%扣非净利润增长230.22% [2] - 公司收到法院执行款项7259.73万元直接增厚当期利润 [2] - 权益法核算的投资收益增加7444万元同比增长2663.49% [2] - 经营活动现金流净额同比增长235.03% [2] 业务运营 - 物业出租率提升至93.54%租金收入同比增长28.87% [2] - 商业印刷业务新增14家客户收入同比增长15.35% [2] 行业与市场 - 近期传媒板块受市场关注部分传媒股表现活跃 [2] - 11月3日传媒板块资金有一定流入形成板块联动效应 [2]

核心观点 - 中泰证券维持对中金公司的“买入”评级，预计其2025至2027年归母净利润将持续增长，同比增速分别为49%、11%和13% [1] - 预计2025-2027年对应市净率分别为0.7倍、0.7倍和0.6倍 [1] 业绩概览 - 2025年前三季度公司实现归母净利润65.7亿元，同比增长129.8% [2] - 2025年前三季度实现营业收入207.6亿元，同比增长54.4% [2] - 截至2025年第三季度，公司总资产达到7649.4亿元，同比增长16.7%；归母净资产达到1155.0亿元，同比增长6.2% [2] - 公司经营杠杆为5.5倍，同比提升0.3倍 [2] 收入结构 - 2025年前三季度，经纪业务收入45.2亿元，投行业务收入29.4亿元，资管业务收入10.6亿元，净投资收入114.3亿元 [3] - 轻资本业务中，经纪、投行、资管业务收入占比分别为22%、14%、5%，三者合计占比提升 [3] - 资本金业务中，净投资收入占比55%，净利息收入占比-5% [3] 盈利驱动因素 - 业绩增长主要受经纪业务和投资业务驱动，两者收入同比分别大幅增长76.3%和54.7% [4] - 投行业务收入同比增长42.6%，资管业务收入同比增长26.6%，净利息收入同比增长14.5% [4] - 市场环境改善和客户活跃度提升共同驱动各项业务实现显著增长 [4]

股东持股变动 - 10月31日股东将市值17.53亿港元的股票由中信证券经纪香港转入香港上海汇丰银行 [1] - 此次转仓股份占公司总股本的11.3% [1] 公司财务业绩 - 2025年前三季度营业收入约657.41亿元，同比增长13.56% [1] - 2025年前三季度归属于上市公司股东的净利润约71.36亿元，同比增长46.58% [1] - 2025年前三季度基本每股收益为0.8455元 [1]

投资评级 - 维持公司“买入”评级 [1][5] 核心观点 - 公司业绩快速增长，3C设备与换电站业务共同驱动，未来盈利预期强劲 [1][2][5] - 公司订单充足，经营活动现金流显著改善，显示良好运营态势 [4] - 当前估值水平具有吸引力，预计2025-2027年归母净利润将持续高速增长 [1][5] 财务业绩总结 - 2025年前三季度营收36.53亿元，同比增长11.57%；归母净利润3.32亿元，同比增长30.94% [2] - 2025年第三季度单季营收17.77亿元，同比增长23.31%；归母净利润1.70亿元，同比增长7.44% [2] - 2025年前三季度扣非归母净利润2.04亿元，同比增长3.46%，单季度同比转正 [2] 盈利能力分析 - 2025年前三季度销售毛利率为29.65%，同比下降5.13个百分点，主要因换电站收入占比提升 [3] - 2025年前三季度销售净利率为8.71%，同比上升1.12个百分点，受益于期间费用率下降及投资收益增加 [3] - 2025年前三季度期间费用率为24.32%，同比下降1.78个百分点，各项费用率均有下降 [3] 运营与财务状况 - 截至2025年第三季度合同负债8.93亿元，同比大幅增长364.63%，表明在手订单大幅增加 [4] - 截至2025年第三季度存货47.60亿元，同比增长53.06%，主要系库存商品与发出商品增加 [4] - 2025年前三季度经营活动净现金流7.10亿元，同比大幅改善411.18%，主要因应收账款回款增加 [4] 业务板块展望 - 3C业务：绑定北美大客户，聚焦柔性模块化生产线及MR（混合现实）等重点项目，将受益于客户在2026-2027年推出折叠屏、Vision Pro二代等新品带来的设备更新需求 [5] - 新能源换电业务：作为宁德时代等合作伙伴的换电整站集成商及核心设备供应商，将受益于宁德时代2025年完成1000座换电站布局及中长期1万至3万站的规划，截至2025年中报累计接单充换电站500多座，完成交付300多座 [5] 盈利预测与估值 - 预测2025-2027年归母净利润分别为5.55亿元、7.32亿元、9.34亿元，同比增长39.32%、31.94%、27.58% [1][12] - 预测2025-2027年营业收入分别为60.27亿元、82.77亿元、106.01亿元，同比增长21.65%、37.34%、28.08% [1][12] - 基于当前股价，对应2025-2027年市盈率（P/E）分别为27倍、20倍、16倍 [1][5]

核心财务表现 - FY26Q2实现收入8.61亿美元，同比增长39.1% [4] - FY26Q2实现归母净利润1.24亿美元，同比增长116.1% [4] - FY26Q2实现Non-GAAP归母净利润1.36亿美元，同比增长82.7% [4] - FY26Q2毛利率为57.0%，同比提升0.7个百分点 [7] - FY26Q2归母净利率为14.4%，同比提升5.1个百分点；Non-GAAP归母净利率为15.8%，同比提升3.8个百分点 [7] 学习服务及其他业务 - FY26Q2学习服务业务收入同比增长，线下小班课和线上增值课收入均实现增长 [5] - 线下小班课收入增幅与学习中心扩张规模基本保持一致，暑期课程平均售价同比保持稳定 [5] - FY26Q2末递延收入为8.23亿美元，同比增长58.9%（去年同期约5.18亿美元），显示需求保持韧性 [5] - 公司将持续扩张学习中心数量以推动收入增长，但预计增速将随基数增大而逐步放缓 [5] 内容解决方案业务 - FY26Q2学习设备收入和销量同比、环比均实现增长，主要受益于新品推出与渠道拓展 [6] - 学习设备平均售价下滑，主要系产品结构变化，公司推出三大系列学习机形成多元价格覆盖，混合平均售价降至4000元以下 [6] - FY26Q2学习设备整体用户群体的周平均活跃率约为80%，每台设备的日均使用时长为超1小时 [6] 费用与运营效率 - FY26Q2销售费用率为31.0%，同比增加1.7个百分点，主要系公司增加在线营销投入以提升市场渗透率和产品认知度 [7] - FY26Q2管理费用率为15.0%，同比下降4.3个百分点，主要系基于股份的薪酬费用总额同比下降30.5%至1180万美元，以及收入的规模效应 [7] 未来展望 - 展望FY26Q3，受季节性因素影响业务需求相对平淡 [8] - 公司长期将持续推动产品与服务升级以助力增长 [8]

投资评级 - 报告对仙鹤股份的投资评级为“买入”，并予以维持 [1][8] 核心观点 - 公司2025年三季报业绩表现符合预期，第三季度毛利率实现环比提升 [1][6] - 公司作为特种纸行业龙头，正稳步推进广西、湖北、四川三大百亿级别扩产项目，未来有望通过多元化产品布局、产品出海和定制高端产品，持续抢占全球市场份额，驱动业绩长期增长 [8] 业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入90.6亿元，同比增长24.8%；归母净利润7.8亿元，同比减少4.8% [5] - 分季度看，2025年第一季度/第二季度/第三季度营收分别为29.9亿元/30.0亿元/30.7亿元，同比增长35.4%/25.3%/15.5%；归母净利润分别为2.4亿元/2.4亿元/3.0亿元，同比变化-12.1%/-15.4%/+13.9% [5] - 第三季度收入增长主要由新增产能投产带来的产销量提升，以及对欧洲、东南亚和中东等海外市场的开拓所驱动 [6] 盈利能力 - 2025年前三季度毛利率为14.0%，同比下降2.5个百分点；但第三季度单季毛利率为14.6%，同比持平，环比提升1.8个百分点 [6] - 第三季度毛利率环比改善主要得益于木浆库存成本走低以及湖北基地产能利用率提升 [7] - 分业务估算，仙鹤本部第一季度/第二季度/第三季度特种浆纸吨净利分别约为460元/420元/560元，第三季度环比提升140元 [7] 费用与运营 - 2025年前三季度期间费用率为6.4%，同比上升0.8个百分点 [8] - 第三季度单季期间费用率为6.7%，同比上升1.5个百分点，其中财务费用率同比上升1.3个百分点至3.0%，主要原因是固定资产贷款项目转固导致利息费用化 [8] 盈利预测与估值 - 报告维持公司2025-2027年归母净利润预测为10.9亿元/13.2亿元/15.9亿元 [8] - 对应2025-2027年每股收益（EPS）预测分别为1.55元/1.86元/2.24元 [8] - 以当前股价计算，对应2025-2027年市盈率（PE）分别为15倍/12倍/10倍 [8] - 预测公司2025年营业收入将达到128.36亿元，同比增长24.94% [10]

2025年前三季度业绩概览 - 公司实现营业总收入905.64亿元，同比增长1.71% [2] - 扣非归母净利润达到101.03亿元，首次突破百亿，同比增长18.73% [2] - 宣布中期分红30.36亿元 [2] - 公司上市以来累计分红总额达585.66亿元 [3] - 连续6年分红比率超过70% [4] 第二增长曲线：奶粉及奶制品业务 - 奶粉及奶制品业务收入242.61亿元，同比增长13.74% [4] - 婴幼儿奶粉市场份额领先地位持续巩固 [4] - 成人奶粉市场份额持续领跑，欣活品牌与同仁堂联合研发"中式食养"方案 [4] 基石业务：液体乳表现 - 液体乳营收549.39亿元，稳居行业第一 [6] - 安慕希品牌连续多年稳居常温酸奶首位 [6] - 公司连续30年稳居行业第一 [7] 创新与产品突破 - 公司于10月22日荣获国际乳联（IDF）两项乳品创新奖，成为2025年全球获奖最多乳企 [7] - 欣活骨能膳底配方奶粉获"人类营养乳制品创新奖" [7] - 安慕希环保包装获"乳制品包装与透明度创新奖" [7] - 优酸乳推出"嚼柠檬"，首创"轻乳果汁饮品"新品类 [8] - 生牛乳绿豆雪糕使用超过35%生牛乳和19%绿豆，成为山姆冰品冠军 [10] - QQ星A2β-酪蛋白奶酪棒月增长率达76.5% [13] 多元业务发展 - 伊刻活泉保持高增长 [11] - 现泡养生系列成为爆款，脆奶酪上市一周在抖音平台销量破万单 [13] 全球化与海外业务 - 海外业务表现亮眼，冷饮与婴幼儿羊奶粉等核心品类实现高位增长 [15] - 金典品牌于9月登陆新加坡市场 [17] - 金领冠、Cremo品牌成功进入中国香港与沙特市场 [17]

核心业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营收1.68亿元，同比增长11.73%，归母净利润0.28亿元，同比增长2.25% [1] - 2025年第三季度公司实现营收0.57亿元，同比增长0.77%，归母净利润0.12亿元，同比增长1.51%，业绩符合市场预期 [1] - 净利润增长主要得益于营收体量增加以及费用端表现维持平稳 [2] 盈利能力分析 - 2025年第三季度公司毛利率为37.63%，较去年同期下降3.09个百分点，主要受产品结构变化影响 [3] - 同期公司净利率为20.04%，较去年同期微增0.14个百分点，因费用率相对平稳且信用减值损失计提减少 [3] - 第三季度期间费用率为13.00%，同比增加0.24个百分点，其中研发费用率大幅增加1.67个百分点至4.97%，而管理费用率和销售费用率分别下降0.84和0.67个百分点 [3] 财务状况与经营质量 - 截至2025年第三季度末，公司货币资金为2.69亿元，维持历史相对高位 [4] - 近八年公司经营活动产生的现金流量净额持续为正，显示高质量运营 [4] - 充足的账上资金为公司未来扩大经营规模和巩固行业地位提供支撑 [4] 行业地位与增长驱动 - 公司是整弹防护装置核心供应商，卡位优势显著，深度受益于实弹演习等应用带动的整弹放量 [2][4] - 通过收购荣创智能补齐金属机加工能力，多款金属防护装置已完成定型，新品类业务拓展有望提供新营收增量 [4] - 公司布局弹内核心模块加工业务，产业链延伸有望进一步增厚利润 [4] 未来业绩展望 - 伴随传统业务产品生产交付及新品类拓展，公司全年营收有望实现高增长 [2] - 下游需求持续释放，产品规模效应提升及降本措施收效，公司盈利能力仍有较大提升空间 [3] - 公司股权激励计划正在实施中，业绩考核目标为业绩稳健增长提供指引 [4]