行业投资评级 - 携程目标价82美元（基于2026年N-GAAP OP 208.51亿元及20倍PE）[4] - 同程目标价30港币（基于2026年N-GAAP OP及14倍PE）[4] - 华住和亚朵长期看好但短期受RevPAR压力影响[4] 核心观点 - 全球旅游市场恢复至疫情前水平 线上渗透率持续提升[3] - 入境游强劲增长（2025年上半年入境人次3.3亿 +15.8% 免签外国人1364万人次 +53.9%）[3][7] - 酒店业供过于求（1H25供给增速11.8% 高端酒店供给增速达13-14%）[3][11] - AI应用加速但尚未形成颠覆性突破（64%消费者用AI规划旅行 但交易转化存障碍）[3][16] - 会员生态价值凸显（Z世代支出占比20% 愿为积分权益增加消费）[3][7] 细分市场趋势 全球旅游 - 出境游需求理性回升（短途+38.1% 长途+22.3%）[3] - Z世代消费力突出（收入占比10%但支出占比20%）[7] - 银发经济潜力巨大（2050年老年人口占比超50% 携程银发用户人均消费为年轻人3倍）[3][7] 酒店行业 - 三大集团战略聚焦国内（华住/锦江拓展东南亚 首旅保守）[3] - 连锁化率分化（中高端超50% 经济型仅30%）[11] - 华住2030年目标比肩万豪规模[11] - 锦江海外计划5年500家店[12] OTA平台策略 - 携程反内卷措施：流量规则调整/AI提效/拓展入境游与展演市场[13] - 飞猪AI定位一站式旅行生活平台[19] - 京东酒旅聚焦开源（餐饮/供应链零售）节流（采购降本/低佣金）[17] 技术应用 - AI应用集中在运营提效（客服/比价/费控）而非前端获客[16] - 创新案例：MyTrip动态行程规划/Vendorboat行中本地推荐[3][19] - 同程AI覆盖管理/客服/客控系统（10万台电视植入AI）[16] 会员体系 - 年轻用户为积分权益愿增消费（15-20% Z世代 vs 个位数年长代际）[7] - 酒店与OTA会员共存（岭南直销占比20-30% 中旅全渠道会员贡献率35%）[14] - OTA生态壁垒优势显著（携程为华住最大TMC服务商）[11]

核心观点 - 营养功能食品行业处于快速发展阶段 2024年市场规模5223亿元 预计2029年达7203亿元 2024-2029年CAGR为6.6%[7] - PEEK材料受益于机器人等新兴产业发展 2024年中国市场规模14.55亿元 同比增长21.14%[11] - 康冠科技2025H1营收69.35亿元（+5.06%） 归母净利润3.84亿元（-6.03%） 中期分红率超65%[16] - 三生制药2025H1扣非归母净利润13.58亿元（+19.13%） 海外收入增长70% 覆盖超35个国家及地区[20][21] - 潮宏基推进H股上市 加速全球化布局 2025H1在柬埔寨新增2家门店[24] 营养功能食品行业分析 - 营养功能食品为细分品类 2024年市场规模2331亿元 预计2029年达3499亿元 2024-2029年CAGR达8.5%[7] - 产业链完整 上游氨基酸行业2023年市场规模436.35亿元（+4.2%）[8] - 中游合同生产市场规模2024年253亿元 预计2029年增至441亿元 CAGR达11.8%[8] - 运动营养食品市场2015-2024年CAGR达22.7% 预计2025年市场规模68亿元[8] - 北交所相关标的包括原料商无锡晶海（国内市占率超30%）、合同生产商衡美健康（拟上市 市占率4.2%）、品牌商康比特（乳清蛋白电商市占率第一）[9] PEEK材料产业机遇 - PEEK材料应用于汽车（全球消费占比27%）、航空航天（23%）、电子电气（20%）领域[11] - 全球产能呈现"一超多强"格局 英国威格斯产能7150吨/年 占全球60%[11] - 机器人产业发展推动需求 可应用于机械臂、关节连杆等部件[11] - 北交所5家相关企业：华密新材、明阳科技、威贸电子、富恒新材、捷众科技[11] - 北交所科技成长股本周股价涨跌幅中值-4.15%[12] 康冠科技经营分析 - 创新类显示产品2025H1营收8.98亿元（+39.16%） 出货量增48.05% 毛利率16.44%（+1.14pct）[17] - 智能交互显示产品营收19.95亿元（+9.81%） 出货量增9.26%[17] - 智能电视营收36.34亿元 毛利率11.88% 聚焦高毛利长尾市场[17] - 推出KTCAI交互眼镜 定位Ray-BanMeta国产替代 价格仅为三分之一[18] - 布局陪护机器人产品 拓展银发经济市场[18] 三生制药业务表现 - 核心产品特比澳销售收入23.7亿元 蔓迪销售收入6.8亿元（+24.0%）[21] - 子公司三生国健营业收入6.4亿元[21] - SSGJ-707授权辉瑞 交易总额最高超60亿美元 含14亿美元首付款[22] - 研发管线覆盖血液肿瘤（705、706、SSS59等）、自身免疫（608、613、611等）、肾科（SSS17）领域[23] 潮宏基国际化进展 - 2024年开启品牌出海 进驻马来西亚、泰国、柬埔寨市场[24] - 2025H1在柬埔寨金边永旺商场及西港Umall商场开设2家门店[24] - 会员超2000万 80后、90后及00后占比达85%[25] - 新增"东方美学"黄金产品线 推出布丁狗等4个IP授权系列[25]

2025年1至8月，国家铁路累计发送货物26.83亿吨，同比增长3.5%，铁路物流效率和品质持续提升。 央视网消息：国铁集团9月17日发布数据，2025年1至8月，全国铁路发送旅客32亿人次，同比增长6.7%，创历史同期新高。 1至8月，全国铁路日均安排开行旅客列车11127列，同比增长7.7%，运力持续增长。铁路12306售票系统利用大数据精准分析旅客出行需求， 动态调整列车开行方案。同时，加强跨境客运组织，广深港高铁、中老铁路分别发送跨境旅客2115万、17.4万人次。 "火车向着景区开"。国铁集团对接旅游观光、生态康养、红色研学等市场需求，精心设计特色旅游列车线路，持续研发投用"京和号""天山 号"等适老化旅游列车。1至8月，全国铁路累计开行旅游列车1551列，同比增长26.1%。打造消费新场景，助力旅游经济、银发经济发展。 旅行体验更美好。学生预约购票服务功能常态化运行，学生优惠票使用时间、区间、适用范围、查验规则等进一步优化。高铁宠物托运和"轻 装行"服务试点范围已分别覆盖40座、30座车站。加强与地方交通部门联动，提高接驳水平，铁路到达旅客换乘地铁免安检车站达到45个。 1至8月国家铁路发送货物2 ...

今年以来，铁路部门统筹高速铁路和普速铁路资源，全国铁路日均安排开行旅客列车11127列，同 比增长7.7%；加强跨境客运组织，广深港高铁、中老铁路分别发送跨境旅客2115万、17.4万人次。 与此同时，铁路部门对接旅游观光、生态康养、红色研学等市场需求，精心设计各具特色的旅游列 车线路，推动"火车向着景区开"。1至8月全国铁路累计开行旅游列车1551列，同比增长26.1%，较好地 服务了旅游经济、银发经济发展。 此外，铁路部门积极做好铁路畅行码、便捷换乘、互联网订餐等在途服务，互联网订餐站点达到92 个，高铁宠物托运和"轻装行"服务试点范围已分别覆盖40座、30座车站；与地方交通部门加强联动，提 高接驳水平，对铁路到达旅客乘地铁免安检车站达到45个，旅客出行更加便捷高效。 【纠错】 【责任编辑:张樵苏】 新华社北京9月17日电（记者樊曦）记者17日从中国国家铁路集团有限公司获悉，今年1至8月，全 国铁路发送旅客32亿人次，同比增长6.7%，创历史同期新高，全国铁路运输安全平稳有序。 ...

记者今天从国铁集团获悉，今年1至8月，全国铁路发送旅客32亿人次，同比增长6.7%，创历史同期新高。 1至8月全国铁路累计开行旅游列车1551列，同比增长26.1%，打造消费新场景，助力旅游经济、银发经济发展。 （总台央视记者 郑连凯） 1至8月，全国铁路日均安排开行旅客列车11127列，同比增长7.7%，运力持续增长。铁路12306售票系统利用大数据精准分析旅客出行需求，动态调 整列车开行方案；同时加强跨境客运组织，广深港高铁、中老铁路分别发送跨境旅客2115万人次、17.4万人次。 ...

养老金融政策支持 - 人民银行山东省分行推动养老金融服务质效提升 截至2025年7月末山东省养老产业贷款余额150亿元 同比增长32.3% 高于全部贷款增速23.3个百分点 贷款平均利率3.85% 同比下降63个BP [2] - 人民银行滨州市分行配套设置5亿元央行资金专项额度 支持金融机构加大对养老产业主体的金融支持 推送养老领域主体清单113个 [2][7] - 滨州市推进养老金融高质量发展实施方案 力争五年内构建覆盖广泛、功能完备、结构均衡、服务高效、安全稳健的养老金融服务体系 [13] 金融机构产品与创新 - 邹平农商银行为养老机构匹配"养老机构运营贷" 滨州市融资担保集团提供担保增信 3个工作日内完成500万元贷款审批发放 [6] - 邹平农商银行通过资金流信用信息产品整合多维度信息 精准评估企业能力 匹配"创业担保贷"产品 由两家担保公司联合担保 3个工作日内完成200万元贷款审批发放 累计减费让利优惠7万余元 [7] - 交通银行滨州分行运用"惠老助力贷"为欣悦健康累计发放养老产业贷款3000万元 今年新发放1000万元贷款是服务消费与养老再贷款实施后滨州市首笔养老产业贷款 [11] 养老产业链金融服务 - 滨州市已建成各类养老服务设施1632处 其中养老机构103处 养老机构床位数近2万张 [8] - 齐鲁银行、威海银行滨州分行为滨州康养职业学院项目制定银团贷款方案 授信7.6亿元 目前已根据项目进度累计放款近4亿元 [12] - 青岛银行滨州分行通过供应链金融产品向山东谷悦康养器具有限公司提供信贷支持1000万元 满足企业生产经营需求 [12] 养老服务金融与适老化改造 - 招商银行滨州分行打造养老金融特色网点 开辟养老金融服务专属区域丰润驿站 搭建属地化线上丰润专区 持续开展专业养老规划师队伍培训 [13][17] - 农业银行滨州分行成立个人养老金营销团队 提高养老金开户覆盖面 打造1家适老化服务示范标杆网点 [17] - 截至7月末滨州辖区13家全国性银行个人养老金余额8365万元、47.55万户 较去年同期分别增长43倍、39倍 [17] 支付便利与政务融合 - 滨州农商银行与人社局共同开发村级人社服务平台系统 集合社保缴费、指静脉采集或认证、医保缴费等85项政务服务 实现金融+政务服务融合 [18]

投资策略与业绩 - 上半年权益投资收益率达13.05% 同比增长672个基点 [1] - 权益资产账面价值达7784亿元 较年初增长36% 占比提升2.7%至12.6% [1] - 采用哑铃型均衡配置策略 平衡价值股与成长股 并将优质高分红资产计入OCI以平滑收益波动 [1] - 通过"资本+能力"生态模式开展新质生产力投资 覆盖新能源、AI、生物制药等领域 [2] 产品创新与结构调整 - 分红险新单占个险新单比例提升至4成左右 [3] - 财富养老类产品全面转向分红型 保障类产品逐步增加分红型供给 [3] - 对分红险实施佣金资源倾斜 增加考核权重并强化培训 [3] - 建立多账户体系提升分红险竞争力 [3] 渠道优化与协同发展 - 银保渠道NBEV同比增长169% 渠道占比提升至27% [4] - 外部可经营网点达1.7万个 较年初1.2万个显著增长 [4] - 平安银行采用"独家代理模式"配备专属产品和高素质队伍 [4] - 推动代理人渠道高质量转型 通过"做优-增优-育优"体系提升新人留存率 [5] 客户结构与生态赋能 - 高价值客户数达3917万人 较年初增长3.2% [6] - 成长客户（30-45岁）达1.2亿人 较年初增长1.1% [6] - 客户总数2.47亿人增长1.8% 客均合同数2.94个增0.3% 客均利润247元增0.6% [6] - 使用医养生态圈的客均AUM较年初提升2.6% [6] 医疗养老生态布局 - 医疗网络合作医生约5万人 医院近3.7万家 北大医疗集团拥有6家三级医院和超1700名医生 [6] - 健康管理机构超10.6万家 药店达24.0万家较年初增4846家 拥有18家健康管理中心 [6] - 居家养老覆盖85个城市 服务超20万客户 其中10万余人开通7*24小时一站式服务 [6] - 高端养老在全国5个城市布局6个项目 进入试运营及建设阶段 [6]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5][6] 核心观点 - 中期分红彰显经营信心 公司拟向全体股东每10股派发现金红利3.60元（含税） 分红率超65% [6] - 持续强化AI布局 推出首代KTC AI交互眼镜 定位Ray-Ban Meta Glasses国产替代 价格仅为后者三分之一 同时布局银发经济陪护机器人产品 [6] - 创新类显示产品量价齐增 2025年上半年营收8.98亿元 同比增长39.16% 出货量增长48.05% 毛利率16.44% 同比增长1.14个百分点 [6] - 智能交互显示产品需求稳健增长 营收19.95亿元 同比增长9.81% 出货量增长9.26% [6] - 智能电视战略调整 重新聚焦高毛利长尾市场 营收36.34亿元 毛利率11.88% [6] 财务表现 - 2025年上半年营收69.35亿元 同比增长5.06% 归母净利润3.84亿元 同比下滑6.03% [6] - 单二季度营收37.93亿元 同比增长0.72% 归母净利润1.70亿元 同比下滑24.15% [6] - 经营活动现金流量净额8.00亿元 同比增长180.43% [6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为10.21/12.43/14.53亿元 同比增速22.48%/21.72%/16.94% [6] - 当前股价对应PE分别为15.91/13.07/11.18倍 [6][7] 市场数据 - 收盘价23.11元 总市值162.38亿元 流通市值55.90亿元 [3] - 每股净资产11.41元 资产负债率49.28% [3] - 预计2025-2027年营业收入188.40/217.35/249.97亿元 同比增长20.87%/15.37%/15.01% [5][6]

行业背景与机遇 - 人工智能技术与银发经济深度融合 为行业提供"AI+"发展契机 中国拥有规模庞大的银发人群基础[1] - 银发族展现强大网络适应能力 60.7%的银发族平均每天手机上网时长超过3小时[1] - 网上购物 看新闻资讯 手机支付 刷视频等娱乐休闲成为银发族日常上网主要活动[1] 政策支持与发展规划 - 2017年工信部开展"智慧健康养老应用试点示范工程" 集中在智慧养老平台建立 资源整合 数据库应用等领域[2] - 2021年三部委联合印发产业发展行动计划 提出2025年智慧健康养老产业科技支撑能力显著增强目标[2] - 2025年将开展智能养老服务机器人结对攻关与场景应用试点工作[2] 行业挑战与制约因素 - 养老服务长期被视为劳动密集型行业 社会对科技在养老服务中的效能认识不足[3] - 专门从事养老科技研发 制造 销售和租赁的市场主体不多 产品和服务种类相对较少[3] - 涉老科技机构和企业呈现"小 散 专"特点 体系化研发设计能力不足[3] - 老龄科技新品和服务因价格高 普适性和用户体验感不足而难以广泛推广[3] - 养老服务从业人员年龄偏大 技术素养不高 限制科技产品推广应用[3] - 涉老基础技术大多不在养老领域 革命性创新需要其他基础领域突破[3] 区域发展差异与技术应用 - 智慧健康养老应用示范基地和示范企业大多集中在经济较发达的东部沿海地区[4] - 不同地区老年人在消费观念和对新技术态度上存在差异[4] - 数智技术与养老需求存在不同步情况 上平台和系统可能增加运营成本和管理负担[4] 创新发展路径 - 推动银发科技政策范式转换 构建以市场为导向 以应用场景为支撑的开放创新格局[4] - 加强国际交流与合作 培育具有国际竞争力的科技型 创新型银发企业[4] - 发挥创新价值链升级对老龄重大科技攻关的需求导向作用 形成基础研究与产业升级良性互动[4] - 完善数字治理生态 构建多样性消费场景 提供可展示平台 实现消费便利化[5]

首届"深业健康杯"乐龄艺术节举办，181支团队近2000人参与展演，线上投票超5.8万人次。银龄消费节 与适老化补贴政策联动，受理补贴申请超1000份，带动消费超千万元。 展会还举办了20余场高水平论坛，推动中国养老解决方案走向国际。"银龄无界·全球共益"计划获十余 个国家和地区响应，多家国内企业签订国际协议，智慧养老产品将规模化进入东南亚市场。深港"双城 联展"合作机制正式启动，共同推动大湾区养老服务业高质量、国际化发展。 展会现场，一批科技感足、贴近老人需求的产品成为焦点，涵盖康复机器人、陪伴机器人、智能护理设 备等。首届"兴业银行杯"深圳康养机器人大赛同步举办，200余款机器人同台竞技，120余名"乐龄体验 官"及50余名投资机构负责人参与评审。 市长青老龄大学与市旅游协会各发布10条银发旅游线路，推动银发旅游发展。8家金融机构集中发布17 款养老金融产品，推动养老与金融深度融合。 9月14日，2025深圳国际智慧养老产业博览会在深圳会展中心（福田）落幕。展会吸引国内外260余家企 业参展，智慧养老产品超2000款，接待专业观众6.3万人次，云观展超10万人次。展会由深圳市民政局 指导，以"科技赋能，激 ...