报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年宏观政策延续积极方向，从超常规过渡到常规，更重视跨周期调节，结合存量与增量政策 [1][5] - 财政政策预计赤字率保持4%，新增地方债约4万亿，优化债务结构；货币政策大概率降准降息，流动性充裕，人民币双向波动 [2][6][8] - 消费方面将增收、扩大政策支持范围；投资推动止跌回稳，激活民间投资；房地产着力稳定，因城施策调节供需 [3][9][11] 根据相关目录分别进行总结 宏观政策 - 2026年延续积极宏观政策，表述从“加强超常规逆周期调节”变为“加大逆周期和跨周期调节”，提出发挥存量与增量政策集成效应 [1][5] 财政政策 - 预计2026年财政赤字率保持4%，新增地方政府债务约4万亿，适度扩大超长期国债规模，提高中央发债占比，优化债务结构 [2][6] - 2025年政府部门杠杆率提升过快，结合跨周期调节可缓解未来债务负担与财政空间问题 [2][6] - 规范税收优惠和补贴，避免地方招商内卷，稳定地方财力 [6] 货币政策 - 预计2026年大概率降准降息，央行会结合实际情况操作，流动性接近今年下半年，资金利率波动收敛，人民币双向区间波动 [2][8] 消费 - 2026年将制定城乡居民增收计划，提高中低收入人群社保、促进生育等，扩大消费政策支持范围和品类，延续消费贴息政策 [2][3][9] 投资 - 推动投资止跌回稳，政府投资有弹性，高质量推进城市更新，激活民间投资，稳定国际环境利于出口和民间投资增长 [3][10] 房地产 - 着力稳定房地产市场，因城施策控增量、去库存、优供给，鼓励收购存量房用于保障房，深化公积金改革，建设高品质住房 [3][11] - 稳定需求需增加居民收入和降低购房成本，部分城市购房贴息政策是否扩大待观察 [3][11]

重要会议政策信号解读 - 财政政策基调从“提赤字、加力度”转向“稳赤字、重落实”[2] - 货币政策核心考量明确为促进经济稳定增长和物价合理回升[2] - 内需发展被置于明年经济工作首位 核心是优化结构 推动消费释放潜力与投资止跌回稳[2] - 科技方向强调财政优势区域的集群效应 “人工智能+”被确认为科技主线[2] - “反内卷”和“国企改革”被并入改革章节 预计成为2026年政策重点[2] - 风险化解从“防范”转向“积极化解” 为地产和化债领域打开政策空间[2] 内需与消费政策展望 - “十五五”主要目标之一是显著提高居民消费率 增强内需对经济增长的主动力作用[3] - 基于会议将发展内需列为明年工作第一条 预计2026年消费鼓励政策将持续加码[3] - 研究机构提及的内需相关A股方向包括食品饮料ETF、旅游ETF、农业50ETF及消费电子ETF[3]

核心观点 - 2025年中央经济工作会议为“十五五”开局之年定调，政策表态积极，旨在改善市场信心与稳定预期，后续关键在于具体政策的落地节奏和力度 [1][12][13] - 会议对经济形势的判断相较于去年更为乐观，但仍指出“国内供强需弱矛盾突出”等老问题与新挑战，政策总基调继续为“稳中求进” [1][8] 宏观政策基调 - 货币政策定调为继续实施“适度宽松”，与去年一致，但将“促进经济稳定增长、物价合理回升”放在更重要的位置 [2][9] - 货币政策工具强调“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”，在当前市场对降准降息预期较低的背景下，此表述有助于提升短期宽松预期 [2][9] - 财政政策要求实施“更加积极的财政政策”，但表述从去年的“提高赤字率……增加发行超长期特别国债”转变为“保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量” [3][10] - 基于最新表述，预计明年财政赤字率将与今年持平或小幅上升，特别国债和新增专项债增量相对于今年变化不大，政府债券净融资规模可能明显低于2025年1-10月合计**3万亿**左右的水平 [3][10] - 财政政策更注重结构优化，包括优化支出结构、解决地方财政困难以及优化地方政府专项债券用途管理 [3][10] 重点领域政策部署 - **房地产市场**：继续强调“着力稳定房地产市场”，但政策重心从去年的供给侧改造（如城中村改造）转向需求端，要求“控增量、去库存”，并鼓励收购存量商品房用于保障性住房 [3][10] - **地方债务风险**：强调“积极有序化解地方政府债务风险”，督促各地主动化债，并明确“不得违规新增隐性债务”，继续保持对隐性债务的高压管控态势 [4][11] - **扩大内需**：延续实施“提振消费专项行动”，但今年更侧重从收入端发力，要求“制定实施城乡居民增收计划”，同时在供给端要求“扩大优质商品和服务供给” [4][11] - **产业与竞争**：要求“制定全国统一大市场建设条例”，整治地方过度投资和重复投资形成的“内卷式”竞争，部分供给过剩行业可能面临产能降低，但目的主要是规范不合理竞争而非推动价格大幅飙升 [4][11] 对债市的启示 - 短期来看，货币宽松预期的提升有助于缓和债券市场调整压力，可能带来市场修复行情 [5][13] - 中长期利率走势关键取决于财政政策能否足够发力以带动社会融资规模增速回升，如果财政力度有限导致社融增速持续回落，利率下行的压力将更大 [5][13]

宏观经济判断与政策基调 - 中央经济工作会议重点强调“外部环境变化影响加深”和“国内供强需弱矛盾突出”是当前主要问题[6] - 2026年宏观政策力度预计不低于2025年，但并非“强刺激”，强调发挥存量与增量政策集成效应[7] - 2026年GDP增速目标预计继续设在5%左右[7] 财政与货币政策预期 - 预计2026年狭义财政赤字率维持在4%，广义赤字率基本不变[8] - 预计2026年一般国债规模小幅增加0.3万亿元至5.9-6万亿元，超长期特别国债增加0.2万亿元至1.5万亿元，地方专项债增加0.1万亿元至4.5万亿元[8] - 预计2026年货币政策降息10个基点、降准50个基点，空间与2025年持平[11] 重点任务与行业政策 - 扩大内需连续两年被列为经济工作首要任务[12][13] - 房地产政策新增“鼓励收购存量商品房重点用于保障性住房”，以缓解销售下行压力[14] - 2024年中国城镇化率仅提高0.84个百分点，约为2015年峰值（1.58个百分点）的一半，城镇化进程明显放缓[14] - 会议未再提及“稳住楼市股市”的表述[19] 市场展望与风险 - 报告认为2026年A股存在慢牛基础，但支撑快牛的因素不强，看好周期与科技板块双轮驱动[20] - 主要风险包括海外地缘政治风险突发及国内政策落地不及预期[22]

中央经济工作会议核心观点 - 会议总结2025年经济工作并部署2026年经济工作 为“十五五”良好开局锚定方向 肯定今年经济工作 重视短期扩大内需和中长期“内功”修炼 [1] 宏观政策基调 - 宏观政策保持“更加积极有为”的定调 聚焦内部形势和中长期问题 外部环境判断由2024年的“不利”转为偏中性 政策将更多聚焦内部 坚持稳中求进、提质增效 预计2026年宏观政策有望延续2025年的积极基调 [1] 内需与投资消费抓手 - 坚持内需主导 明确投资和服务消费两大抓手 推动投资止跌回稳 狭义赤字率可能维持平稳 继续发挥新型政策性金融工具作用支撑投资 [1] - 以改革的办法推动服务消费 以供给促需求 [1] 民生与增长目标 - 稳民生仍是重点 会议提及从医保、教育入学、就业、医疗护理多方施策 侧重从供给数量和质量的方式稳民生 [1] - 考虑到民生和就业的重要性 预计2026年经济增速目标保持相对稳定 兼顾稳增长和稳预期 [1] 财政政策方向 - 强调继续实施更加积极的财政政策 要保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量 预计2026年赤字率仍维持平稳 超长期特别国债和地方政府专项债保持稳定 [2] - 提出规范税收优惠和财政补贴政策 后续将清理规范不合理的税收返还和补贴 从制度层面推动解决地方保护和“内卷式”竞争等问题 也是稳定宏观税负的要求 [2] 货币政策方向 - 货币政策延续“适度宽松”的表述 并提出灵活高效运用降准降息等多种政策工具 相较于2024年经济工作会议“适时降息降准” 本次更加强调“灵活高效” 体现了货币政策更加注重力度与效能的统一 [2] - 会议从2024年12月政治局会议的“加强超常规逆周期调节” 转变为“加大逆周期和跨周期调节力度” 一方面表明逆周期调节力度不会明显退坡 以推动经济运行在合理区间 另一方面是兼顾短期与长期 更加注重跨周期调节 着力解决经济结构性、深层次问题 [2] - 预计降息降准在2026年仍会延续 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 中共中央政治局会议指出明年经济工作要坚持稳中求进、提质增效，继续实施积极财政政策和适度宽松货币政策，货币政策延续适度宽松基调；隔夜美联储如期降息25bp，但内部对未来降息节奏分歧大，通胀回升和就业压力矛盾并存；短期内需警惕中央经济工作会议政策落地后“利多出尽”调整，长期看11月中旬以来市场调整为明年股指上行打开空间，投资者可在调整阶段逐步建立多头头寸并借股指期货贴水结构优化投资成本与胜率 [4][6] 各部分总结 宏观金融数据 - 央行昨日开展1186亿元7天期逆回购操作，当日1808亿元逆回购到期，单日净回笼622亿元；本周央行公开市场有6638亿元逆回购到期，周一至周五分别到期1076亿元、1563亿元、793亿元、1808亿元、1398亿元 [3][4] - 各金融品种收盘价及较前值变动：DRO01收盘价1.28，较前值变动-1.14bp；DR007收盘价1.45，较前值变动-0.05bp等 [3] 股指情况 - 昨日收盘沪深300下跌0.86%至4552.2，上证50下跌0.39%至2977，中证500下跌1.02%至7082.9，中证1000下跌1.3%至7312；沪深两市成交额18571亿，较昨日放量786亿；行业板块普跌，风电设备、非金属材料板块逆市上涨，房地产服务等板块跌幅居前 [5] - 各股指期货合约收盘价及较前一日变动：IF当月收盘价4540，较前一日变动-0.8%；IH当月收盘价2970，较前一日变动-0.4%等；各股指期货成交量及持仓量变动：IF成交量106663，较前一日变动-13.1等 [5] 升贴水情况 - IF升贴水当月合约12.61%，下月合约6.54%，当季合约4.50%，下季合约4.15%；IH升贴水当月合约11.08%，下月合约4.92%等 [7]

财政政策 - 2026年财政政策将从提高赤字率、增加发行超长期特别国债转向保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量 旨在提质增效 将资金精准用于养老、科技支持及企业稳定等领域 [1] 货币政策 - 货币政策将加大逆周期和跨周期调节力度 逆周期调节通过降息、扩大财政支出稳定经济 跨周期调节强调政策连续性与可持续性 政策目标从应急转向长期筑基 提前五至十年布局以应对人口老龄化及产业升级等长期挑战 [3] 科技创新与产业升级 - 重点工作包括一体推进教育科技人才发展方案 点名打造京津冀、长三角、粤港澳三大国际科创中心 [5] - 人工智能领域将深化拓展并完善治理 强调发展与规范并重 [5] 民生与房地产 - 民生工作重点聚焦一老一小 将推行长期护理保险并稳定新出生人口规模 [7] - 房地产政策从止跌回稳转向鼓励收购存量房用于保障房 同时好房子建设提上日程 [7] 市场环境与改革 - 改革攻坚任务包括深入整治内卷式竞争 过去地方拼补贴、抢项目导致企业疲于奔命 整治将配合全国统一大市场建设条例 旨在建立规则明确的市场环境 对踏实做事的企业构成利好 [9] 总体政策基调 - 2026年经济工作坚持稳中求进、提质增效的政策取向 兼具宏观定力与微观温度 [11]

2025.12. 12 本文字数：3533，阅读时长大约6分钟 此前多位接受第一财经采访的专家表示，明年财政赤字率预计将不会低于2025年的4%，并继续适度 增加发行超长期特别国债、地方政府专项债券等，使得明年新增政府债务规模超过2025年的约12万 亿元，比如可能在13万亿元至16万亿元。此举将扩大财政支出，比如明年全国一般公共预算支出有 望超过30万亿元，增速在4%~5%左右，发挥财政政策稳增长、扩内需、惠民生的重要作用。 作者 | 第一财经 祝嫣然 陈益刊 杜川 一年一度的中央经济工作会议12月10日至11日在北京举行。会议指出，明年经济工作在政策取向 上，要坚持稳中求进、提质增效，发挥存量政策和增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力 度，提升宏观经济治理效能。 会议部署了八大重点任务，包括坚持内需主导，建设强大国内市场；坚持创新驱动，加紧培育壮大新 动能；坚持改革攻坚，增强高质量发展动力活力；坚持对外开放，推动多领域合作共赢；坚持协调发 展，促进城乡融合和区域联动；坚持"双碳"引领，推动全面绿色转型；坚持民生为大，努力为人民群 众多办实事；坚持守牢底线，积极稳妥化解重点领域风险。 "坚持内需主导， ...

投资咨询业务资格 沪证监许可[2015]84 号 商品日报 20251212 联系人 李婷、黄蕾 电子邮箱 jytzzx@jyqh.com.cn 主要品种观点 宏观：降息后金银铜表现亮眼，国内经济政策以稳为主 海外方面，美国上周初请失业金人数大增 4.4 万至 23.6 万，创四年半来最大单周增幅， 但年末季节性扰动较大，未必指向劳动力市场实质走弱，关注下周的非农就业报告。美股走 势分化：顺周期权重更高的道指涨逾 1%，纳指受 AI 需求担忧及甲骨文疲弱云业务与高额 资本开支指引拖累而走弱。美联储降息后美元指数回落至 98.1、创两个月新低，推动大宗商 品普遍走强，金银铜大幅上行，其中铜、银再创新高；油价则在供需宽松预期下继续调整。 国内方面，中央经济工作会议延续了政治局会议的主基调，强调"稳中求进、提质增效"， 并保持财政、货币政策的基调：财政上保持必要的赤字规模、优化支出结构；货币上将"稳 增长、促物价回升"作为重要考量，灵活高效运用降准降息等多种政策工具。综合而言未超 市场预期，2026 年政策大仍以"稳"为核心，力度或持平 2025 年。A 股周四放量量收跌， 微盘、双创等成长小票风格领跌，两市超 4 ...

热点资讯 - 中央经济工作会议指出要继续实施更积极财政政策，保持必要财政赤字等，灵活运用降准降息等工具，稳定房地产市场 [2] - 国家矿山安全监察局河南局责令渑池县梁家洼煤业停产整顿2日 [2] - 蒙古国计划2026年煤炭出口9000万吨，2027年达1亿吨 [2] - 花旗预计2026年一季度前油价回落至均价60美元/桶，2026年布伦特原油年均价62美元/桶，价格维持在55 - 65美元/桶 [2] - 截至2025年12月11日，本周国内纯碱厂家总库存149.43万吨，较周一降0.82万吨，跌幅0.55%；产量73.54万吨，环比增3.15万吨，涨幅4.48% [2] 板块表现 - 重点关注白银、碳酸锂、纸浆、沪铜、沪金 [3] - 商品期货主力合约夜盘中，非金属建材涨2.79%、贵金属涨30.91%、油脂油料涨8.87%、软商品涨3.13%、有色涨24.63%、煤焦钢矿涨11.38%、能源涨2.58%、化工涨10.72%、谷物涨1.40%、农副产品涨3.59% [3] 板块持仓 - 展示近五日商品期货板块持仓变动情况 [4] 大类资产表现 - 权益类中上证指数日跌幅0.70%、月内跌幅0.39%、年内涨幅15.56%，上证50、沪深300、中证500等有不同涨跌幅 [5] - 固收类中10年期、5年期、2年期国债期货有相应涨跌幅 [5] - 商品类中CRB商品指数、WTI原油、伦敦现货金等有不同涨跌幅 [5] - 其他类中美元指数、CBOE波动率有相应涨跌幅 [5] 股市风险偏好与大宗商品走势 - 展示波罗的海干散货指数、CRB现货指数等大宗商品走势及金油比、铜金比等数据 [6]