报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 氧化铝市场延续弱势，供应压力大需求疲软，预计短期内现货价格继续承压，主力合约震荡区间2750 - 2950元/吨[1] - 铝价维持高位震荡，宏观多空交织，基本面供应稳定需求有韧性，预计短期沪铝维持高位震荡，主力合约参考区间20700 - 21300元/吨[1] - 铸造铝合金成本支撑凸显，需求温和复苏，库存去化，预计短期ADC12价格偏强震荡，主力合约参考区间20200 - 20800元/吨[3] - 锌价震荡运行，供应宽松逻辑逐步兑现，降息预期支撑锌价，后续关注TC增速及库存表现，主力参考21500 - 22500元/吨[6] - 铜价震荡，宏观关注关税政策等，基本面铜矿供应紧缺，高铜价抑制需求但终端有韧性，主力关注84000 - 85000支撑[8] - 锡价反弹，供应紧张需求疲软，后续关注宏观变化及缅甸供应恢复情况，若供应恢复不佳预计延续高位震荡[10] - 沪镍盘面震荡小涨，宏观风险增加，产业层面现货交投一般，预计盘面区间震荡，主力参考120000 - 126000元/吨[12] - 不锈钢盘面窄幅震荡收涨，宏观有宽松预期，产业端成本有支撑但需求提振有限，短期盘面偏弱震荡，主力运行区间参考12400 - 12800元/吨[15] - 碳酸锂期货窄幅震荡，基本面供需有缺口，下游需求乐观，预计短期盘面偏强运行，主力参考7.5 - 7.8万区间[17] 根据相关目录分别进行总结 铝产业链 价格及价差 - SMM A00铝、长江铝A00价格上涨0.19%，氧化铝多地平均价下跌，进口盈亏增加171.1元/吨，沪伦比值升0.04 [1] 比价和盈亏 - 进口盈亏为 - 2263元/吨，较前值增加171.1元/吨，沪伦比值为7.56，较前值升0.04 [1] 月间价差 - 2511 - 2512价差为 - 10元/吨，2512 - 2601价差降5元/吨，2601 - 2602价差升5元/吨，2602 - 2603价差不变 [1] 基本面数据 - 9月氧化铝、电解铝产量下降，电解铝进口量增13.57%、出口量增13.07%；铝型材开工率降0.19%，原生铝合金开工率升0.69%；中国电解铝社会库存降3.85%，LME库存降0.62% [1] 铝合金产业链 价格及价差 - SMM铝合金ADC12等价格不变，多地精废价差上涨 [3] 月间价差 - 2511 - 2512价差降55元/吨，2512 - 2601价差升40元/吨，2601 - 2602价差升10元/吨，2602 - 2603价差降385元/吨 [3] 基本面数据 - 9月再生铝合金锭、原生铝合金锭、废铝产量增加，未锻轧铝合金锭进口量增15.77%、出口量降19.24%；再生铝合金开工率提升，再生铝合金锭周度社会库存降2.84% [3] 锌产业链 价格及价差 - SMM 0锌锭价格上涨0.32%，升贴水降10元/吨，进口盈亏降933.77元/吨，沪伦比值降0.05 [6] 月间价差 - 2511 - 2512价差降10元/吨，2512 - 2601价差不变，2601 - 2602价差降10元/吨，2602 - 2603价差不变 [6] 基本面数据 - 9月精炼锌产量降4.17%、进口量降11.61%、出口量增696.78%；镀锌、压铸锌合金、氧化锌开工率提升；中国锌锭七地社会库存增1.35%，LME库存降0.72% [6] 铜产业链 价格及基差 - SMM 1电解铜等价格上涨，精废价差降3.99%，进口盈亏降19.39元/吨，沪伦比值降0.02 [8] 月间价差 - 2511 - 2512价差降20元/吨，2512 - 2601价差升30元/吨，2601 - 2602价差降40元/吨 [8] 基本面数据 - 9月电解铜产量降4.31%、进口量增26.50%；进口铜精矿指数降1.51%，国内主流港口铜精矿库存增3.11%；境内社会库存、保税区库存、SHFE库存增加，LME库存降0.02%，COMEX库存增0.30%，SHFE仓单降3.51% [8] 锡产业链 现货价格及基差 - SMM 1锡等价格上涨，LME 0 - 3升贴水涨21.13% [10] 内外比价及进口盈亏 - 进口盈亏增7.71%，沪伦比值为7.96 [10] 月间价差 - 2511 - 2512价差升16%，2512 - 2601价差升56.52%，2601 - 2602价差降68.18%，2602 - 2603价差降26.92% [10] 基本面数据 - 9月锡矿进口、精锡产量、精炼锡进口量下降，精炼锡出口量、印尼精锡出口量增加；SMM精锡开工率降31.77%，SMM焊锡企业开工率升2.19% [10] 库存变化 - SHEF库存周报降3.2%，社会库存降9.88%，SHEF仓单降1.63%，LME库存不变 [10] 镍产业链 价格及基差 - SMM 1电解镍等价格上涨，LME 0 - 3降1.36%，期货进口盈亏增29.88%，沪伦比值升0.01 [12] 电积镍成本 - 一体化MHP、高冰镍生产电积镍成本下降，外采硫酸镍成本不变，外采MHP、高冰镍成本降0.12% [12] 新能源材料价格 - 电池级硫酸镍均价不变，电池级碳酸锂均价涨0.32%，硫酸钴均价涨0.2% [12] 月间价差 - 2512 - 2601价差升90元/吨，2601 - 2602价差升110元/吨，2602 - 2603价差降80元/吨 [12] 供需和库存 - 中国精炼镍产量增1.26%、进口量降3.00%；SHFE库存增3.93%，社会库存增9.19%，保税区库存不变，LME库存不变，SHFE仓单升0.59% [12] 不锈钢产业链 价格及基差 - 304/2B不锈钢卷价格上涨，期现价差降3.81% [15] 原料价格 - 菲律宾红土镍矿等价格不变，8 - 12%高镍生铁出厂均价降0.16% [15] 月间价差 - 2512 - 2601价差升25元/吨，2601 - 2602价差升15元/吨，2602 - 2603价差降10元/吨 [15] 基本面数据 - 中国、印尼300系不锈钢粗钢产量增加，不锈钢进口量增2.70%、出口量降6.55%、净出口量降9.83%；300系社库降0.56%，300系冷轧社库升0.13%，SHFE仓单降0.16% [15] 碳酸锂产业链 价格及基差 - SMM电池级碳酸锂等价格上涨，基差增12.94%，锂辉石精矿CIF平均价涨0.35% [17] 月间价差 - 2510 - 2511价差升360元/吨，2511 - 2512、2511 - 2601价差降160元/吨 [17] 基本面数据 - 9月碳酸锂产量、需求量增加，进口量、出口量下降；10月产能增3.67%，9月开工率不变；9月碳酸锂总库存、下游库存增加，冶炼厂库存下降 [17]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告核心观点 - 油价短期不易过于看空，维持低多高抛区间策略，当前建议短期观望 [2] - 甲醇旺季需求落空，弱现实格局未变，短期受进口货物延迟卸货影响港口压力缓解，未来价格潜在向上驱动在于冬季限气预期改善，建议观望 [3] - 尿素缺乏有效利多，但价格处于低位，估值偏低，预计价格维持区间窄幅波动，建议观望或逢低关注多配机会 [6] - 胶价短期企稳，建议设置止损短多，快进快出，买 RU2601 空 RU2609 对冲建议部分建仓 [11] - PVC 基本面较差，国内供强需弱，出口预期转弱，中期关注逢高空配机会 [12][14] - 苯乙烯价格或将阶段性止跌 [17] - 聚乙烯价格或将维持低位震荡 [20] - 聚丙烯供需双弱，库存压力较高，仓单数量历史同期高位，成本端供应过剩格局对盘面形成较大压制 [23] - PX 目前缺乏驱动，估值中性，主要跟随原油波动，短期建议观望 [26] - PTA 后续供给端检修量下降，转为小幅累库，需求端终端有走弱迹象，短期建议观望 [27] - 乙二醇产业基本面弱，四季度预期持续累库，估值有压缩压力，建议逢高空配 [29] 各品种行情资讯及策略观点总结 原油 - **行情资讯**：INE 主力原油期货收跌 1.40 元/桶，跌幅 0.32%，报 437.70 元/桶；相关成品油主力期货高硫柴油库存累库 0.56 百万桶至 3.01 百万桶，环比累库 22.68%；燃料油库存累库 0.78 百万桶至 7.03 百万桶，环比累库 12.56%；总成品油累库 1.33 百万桶至 17.52 百万桶，环比累库 8.20% [7] - **策略观点**：地缘溢价消散，OPEC 增产量级低且供给未放量，油价短期不易过于看空，维持低多高抛区间策略，当前需测试 OPEC 出口挺价意愿，建议短期观望 [2] 燃料油 - **行情资讯**：燃料油收跌 3.00 元/吨，跌幅 0.11%，报 2647.00 元/吨；低硫燃料油收跌 13.00 元/吨，跌幅 0.42%，报 3072.00 元/吨；富查伊拉港口油品周度数据显示，汽油库存去库 0.01 百万桶至 7.48 百万桶，环比去库 0.17% [2] - **策略观点**：未提及相关内容 甲醇 - **行情资讯**：太仓价格 -13 元，内蒙维稳，鲁南维稳，盘面 01 合约 +2 元，报 2268 元/吨，基差 -6；1 - 5 价差变化 +6，报 -20 [2] - **策略观点**：进口卸货延缓，短期到港回落，港口库存去化，国内供应小幅回落，需求依旧偏弱，旺季需求落空，弱现实格局未变，短期港口压力缓解，未来价格潜在向上驱动在于冬季限气预期改善，建议观望 [3] 尿素 - **行情资讯**：山东现货维稳，河南 -10 元，小部分地区下跌，多数维稳；盘面 01 合约 +9 元，报 1609 元，基差 -79；1 - 5 价差变化 -5，报 -75 [5] - **策略观点**：短期故障装置增多，开工显著下行，企业利润处于低位，成本支撑预计增强；需求端农需推后，复合肥企业开工回落，成品库存去化；国内尿素缺乏有效利多，但价格处于低位，估值偏低，预计价格维持区间窄幅波动，单边参与难度大，建议观望或逢低关注多配机会 [6] 橡胶 - **行情资讯**：胶价震荡修复，台风风神将影响海南、云南、越南、泰国等橡胶产区；山东轮胎企业全钢胎开工负荷为 65.08%，较上周走高 18.70 个百分点，较去年同期走高 4.38 个百分点；国内轮胎企业半钢胎开工负荷为 74.37%，较上周走高 23.50 个百分点，较去年同期走低 4.73 个百分点；半钢轮胎出口新接订单放缓；中国天然橡胶社会库存 108 万吨，环比下降 0.77 万吨，降幅 0.7%；中国深色胶社会总库存为 66 万吨，下降 0.08%；中国浅色胶社会总库存为 42 万吨，环比降 1.7%；青岛天然橡胶库存为 42.75（ -1.91）万吨；泰标混合胶 14500（0）元，STR20 报 1830（ +10）美元，STR20 混合 1790（ -10）美元，江浙丁二烯 8450（ -50）元，华北顺丁 10700（ -100）元 [8][9][10] - **策略观点**：胶价短期企稳，建议设置止损短多，快进快出，买 RU2601 空 RU2609 对冲建议部分建仓 [11] PVC - **行情资讯**：PVC01 合约下跌 3 元，报 4699 元，常州 SG - 5 现货价 4600（0）元/吨，基差 -99（ +3）元/吨，1 - 5 价差 -301（ +4）元/吨；成本端电石乌海报价 2450（0）元/吨，兰炭中料价格 730（0）元/吨，乙烯 780（0）美元/吨，成本端持稳，烧碱现货 820（0）元/吨；PVC 整体开工率 76.7%，环比下降 5.9%；其中电石法 74.7%，环比下降 8.2%；乙烯法 81.3%，环比下降 0.6%；需求端整体下游开工 39.2%，环比下降 8.6%；厂内库存 36 万吨（ -2.3），社会库存 103.4 万吨（ -0.3） [11] - **策略观点**：企业综合利润下滑至年内低位，估值压力减小，但供给端检修量偏少，产量位于历史高位，短期多套新装置将试车；下游国内开工回落，内需表现较弱，出口方面印度反倾销税率近期有落地预期，四季度出口预期较差；国内供强需弱，出口预期转弱，难以扭转供给过剩格局，基本面较差，短期估值下滑至低位，但仍难支撑供需现状，中期关注逢高空配机会 [12][14] 纯苯、苯乙烯 - **行情资讯**：成本端华东纯苯 5430 元/吨，下跌 46 元/吨；纯苯活跃合约收盘价 5476 元/吨，下跌 46 元/吨；纯苯基差 -46 元/吨，缩小 50 元/吨；期现端苯乙烯现货 6500 元/吨，上涨 50 元/吨；苯乙烯活跃合约收盘价 6438 元/吨，上涨 73 元/吨；基差 62 元/吨，走弱 23 元/吨；BZN 价差 147 元/吨，无变动 0 元/吨；EB 非一体化装置利润 -455.7 元/吨，上涨 142.65 元/吨；EB 连 1 - 连 2 价差 69 元/吨，缩小 19 元/吨；供应端上游开工率 71.88%，下降 1.73 %；江苏港口库存 19.65 万吨，去库 0.54 万吨；需求端三 S 加权开工率 38.81 %，上涨 0.27 %；PS 开工率 55.00 %，上涨 0.40 %，EPS 开工率 41.00 %，上涨 0.26 %，ABS 开工率 73.00 %，上涨 0.50 % [16] - **策略观点**：现货和期货价格上涨，基差走弱；成本端 EIA 月报预测全球原油库存将回升，供应过剩局面或将持续，BZN 价差处同期较低水平，向上修复空间较大，纯苯开工中性震荡，供应量偏宽；供应端乙苯脱氢利润上涨，苯乙烯开工持续上行，港口库存持续大幅去库；季节性旺季，需求端三 S 整体开工率震荡上涨；港口库存高位去化，苯乙烯价格或将阶段性止跌 [17] 聚烯烃 聚乙烯 - **行情资讯**：主力合约收盘价 6883 元/吨，上涨 4 元/吨，现货 6975 元/吨，无变动 0 元/吨，基差 92 元/吨，走弱 4 元/吨；上游开工 82.45%，环比下降 0.11 %；生产企业库存 52.95 万吨，环比累库 4.09 万吨，贸易商库存 5.03 万吨，环比去库 0.37 万吨；下游平均开工率 45%，环比上涨 0.64 %；LL1 - 5 价差 -34 元/吨，环比扩大 8 元/吨 [19] - **策略观点**：以巴冲突和谈进入第二阶段，成本端支撑原油价格松动；聚乙烯现货价格无变动，PE 估值向下空间有限，但仓单数量历史同期高位，对盘面形成较大压制；供应端仅剩 40 万吨计划产能，整体库存高位去化，对价格支撑回归；季节性旺季来临，需求端农膜原料开始备库，整体开工率低位震荡企稳；长期矛盾从成本端主导下跌行情转移至韩国乙烯出清政策，聚乙烯价格或将维持低位震荡 [20] 聚丙烯 - **行情资讯**：主力合约收盘价 6583 元/吨，上涨 18 元/吨，现货 6615 元/吨，无变动 0 元/吨，基差 32 元/吨，走弱 18 元/吨；上游开工 77.27%，环比下降 0.76%；生产企业库存 67.87 万吨，环比去库 0.27 万吨，贸易商库存 23.86 万吨，环比去库 2.25 万吨，港口库存 6.79 万吨，环比去库 0.08 万吨；下游平均开工率 51.8%，环比上涨 0.04%；LL - PP 价差 300 元/吨，环比缩小 14 元/吨 [21][22] - **策略观点**：成本端 EIA 月报预测全球石油库存将回升，供应过剩幅度恐将扩大；供应端还剩 145 万吨计划产能，压力较大；需求端下游开工率季节性低位反弹；供需双弱背景下，整体库存压力较高，短期无突出矛盾，仓单数量历史同期高位，成本端供应过剩格局对盘面形成较大压制 [23] 聚酯 PX - **行情资讯**：PX01 合约上涨 64 元，报 6332 元，PX CFR 上涨 1 美元，报 784 美元，按人民币中间价折算基差 78 元（ -59），1 - 3 价差 -10 元（ +6）；中国负荷 84.9%，环比下降 2.5%；亚洲负荷 78%，环比下降 1.9%；乌鲁木齐石化、海外泰国 PTTG 一套 54 万吨装置、台湾 FCFC 一套 72 万吨装置检修；PTA 负荷 76%，环比上升 1.6%，逸盛新材料、三房巷、威联化学提负，华东一套 220 万吨装置小幅降负；10 月上旬韩国 PX 出口中国 12.7 万吨，同比上升 2.1 万吨；8 月底库存 391.8 万吨，月环比上升 1.9 万吨；PXN 为 246 美元（ +5），石脑油裂差 87 美元（ -11） [25] - **策略观点**：PX 负荷维持高位，下游 PTA 短期检修较多，整体负荷中枢较低，PTA 新装置投产预期压制 PTA 加工费，导致 PX 库存难以去化，目前缺乏驱动，PXN 因 PTA 加工费难以主动走扩，估值中性，主要跟随原油波动，关注后续终端和 PTA 估值变化，短期建议观望 [26] PTA - **行情资讯**：PTA01 合约上涨 30 元，报 4414 元，华东现货上涨 5 元，报 4320 元，基差 -88 元（ -3），1 - 5 价差 -66 元（ +2）；PTA 负荷 76%，环比上升 1.6%，逸盛新材料、三房巷、威联化学提负，华东一套 220 万吨装置小幅降负；下游负荷 91.4%，环比下降 0.1%；终端加弹负荷下降 1%至 80%，织机负荷下跌 1%至 68%；10 月 10 日社会库存（除信用仓单）216 万吨，环比累库 5.3 万吨；PTA 现货加工费上涨 2 元，至 115 元，盘面加工费下跌 12 元，至 260 元 [26] - **策略观点**：后续供给端检修量下降，转为小幅累库，且由于远期格局预期偏弱，加工费难以走扩；需求端聚酯化纤库存和利润压力较低，负荷有望维持高位，但终端有走弱迹象；估值方面，PXN 受终端较弱表现影响，PTA 在低加工费下持续意外检修压制，估值向上需终端持续好转带动 PTA 加工费修复或 PX 供需格局好转驱动，短期建议观望 [27] 乙二醇 - **行情资讯**：EG01 合约上涨 1 元，报 4004 元，华东现货下跌 25 元，报 4075 元，基差 74 元（ +2），1 - 5 价差 -83 元（ +4）；供给端乙二醇负荷 77.2%，环比上升 2.5%，其中合成气制 81.9%，环比上升 4.2%；乙烯制负荷 74.5%，环比上升 1.5%；美锦重启，福炼检修，裕龙石化、中海壳牌重启，中国台湾南亚 36 万吨装置检修；下游负荷 91.4%，环比下降 0.1%；终端加弹负荷下降 1%至 80%，织机负荷下跌 1%至 68%；进口到港预报 5.3 万吨，华东出港 10 月 20 日 0.56 万吨；港口库存 57.9 万吨，累库 3.8 万吨；石脑油制利润为 -436 元，国内乙烯制利润 -706 元，煤制利润 253 元；成本端乙烯下跌至 780 美元，榆林坑口烟煤末价格上涨至 660 元 [28] - **策略观点**：产业基本面上，海内外装置负荷高位，国内供给量较高，进口量回升，港口转累库，中期随着进口集中到港且国内负荷预期持续高位，叠加新装置逐渐投产，四季度预期将持续累库；估值目前同比仍然中性偏高，弱格局下估值有持续压缩压力，建议逢高空配 [29]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铝宏观情绪仍有支撑，预计近期高位震荡，关注库消对价格方向指引；锌短期价格跟随整体有色高位有一定支撑，但中长期放量仍给到上方压力，关注从矿端传导至冶炼端，警惕宏观风险事件 [9][10][13] 根据相关目录分别进行总结 有色周度行情回顾 - 2025年10月10日至17日，铜期货主力合约CU2512收盘价格从85910元降至84390元，周变动-1520元，周涨跌幅-1.77%；现货价格从86675元降至84835元，周变动-1840元，周涨跌幅-2.12% [7] - 铝期货主力合约AL2512收盘价格从20980元降至20910元，周变动-70元，周涨跌幅-0.33%；现货价格从21020元降至20960元，周变动-60元，周涨跌幅-0.29% [7] - 锌期货主力合约ZN2511收盘价格从22270元降至21815元，周变动-455元，周涨跌幅-2.04%；现货价格从22710元降至21856元，周变动-854元，周涨跌幅-3.76% [7] - 锡期货主力合约SN2511收盘价格从286350元降至280750元，周变动-5600元，周涨跌幅-1.96%；现货价格从288250元降至281250元，周变动-7000元，周涨跌幅-2.43% [7] - 镍期货主力合约NI2511收盘价格从122180元降至121160元，周变动-1020元，周涨跌幅-0.83%；现货价格从123860元降至122780元，周变动-1080元，周涨跌幅-0.87% [7] 本周有色行情预判 铝 - 逻辑：上周铝价高位运行，市场预计美联储10月和12月降息，美国政府停摆影响经济数据发布；国内氧化铝产能高位，供应过剩，冬储使部分铝厂采购积极性提升，但现货市场仍宽松，库存高，预计现货价格偏弱；上周国内铝下游加工龙头企业开工率62.5%，与去年同期相比下降1.4个百分点，铝线缆和铝型材行业开工率或延续弱势平稳或稳中偏弱；10月20日国内主流消费地电解铝锭库存62.5万吨，较上周四下降0.2万吨，较上周一下降2.5万吨 [9] - 观点：宏观情绪仍有支撑，预计近期高位震荡，关注库消对价格方向指引 [10] 锌 - 逻辑：上周锌价向下回调，国产锌精矿加工费下调，进口锌精矿指数上涨；需求端镀锌开工率上涨，下游消耗库存为主，锌锭库存降低，但国内库存整体增加；上周锌价走低，下游消费好转，部分地区提货节奏快使库存小幅下降，天津因到货多库存增加 [13] - 观点：短期价格跟随整体有色高位有一定支撑，但中长期放量仍给到上方压力，关注从矿端传导至冶炼端，警惕宏观风险事件 [13] 品种数据（铝） 铝土矿 - 国产高品铝土矿河南10月17日当周价格650元/吨，环比不变，同比+15；国产低品铝土矿河南10月17日当周价格580元/吨，环比不变，同比+30；进口铝土矿指数平均价10月17日当周74.45美元/吨，环比-0.39，同比-4.25 [17] - 10月17日当周铝土矿到港量港口汇总374.37万吨，环比+87.85，同比-15.6；出港量港口汇总406.39万吨，环比+24.13，同比-60.49 [20] 氧化铝 - 国产氧化铝河南10月17日当周价格2905元/吨，环比-45，同比-1645；完全成本10月17日当周2851.5元/吨，环比-25.1，同比-86.2；山西利润10月17日当周-60.06元/吨，环比-32.72，同比-1881.92 [23] 电解铝 - 10月17日当周总成本16144.6元/吨，环比-68.1，同比-2481.52；佛山-SMM A00铝地区价差10月17日当周-110元/吨，环比-40，同比+90 [27] - 铝线缆10月16日当周开工率64，环比不变，同比-8；铝箔10月16日当周开工率72.3，环比不变，同比-3.6；铝板带10月16日当周开工率68，环比不变，同比-4.6；铝型材10月16日当周开工率53.5，环比-0.1，同比+1.6；原生铝合金10月16日当周开工率58.4，环比+0.4，同比+3.4；再生铝合金10月16日当周开工率58.6，环比-0.3，同比+3.1 [29][30] - 上海保税区库存10月16日当周60300吨，环比-5000，同比+24900；保税区总库存10月16日当周80300吨，环比-7000，同比+34700；社会库存10月20日当周62.5万吨，环比-2.5，同比-2.3；主要消费地铝锭周度出库量10月13日当周14.5万吨，环比不变，同比+1.54；上期所库存10月17日当周122028吨，环比-2749，同比-152893；LME库存10月16日当周491225吨，环比-17600，同比-271625 [35][36] - SMM A00铝基差当月10月17日当周65元/吨，环比+65，同比+165；主力10月17日当周40元/吨，环比+40，同比+180；连三10月17日当周25元/吨，环比+40，同比+175 [41] - 沪铝月间价差当月-主力10月17日当周-25元/吨，环比-25，同比-25；当月-连三10月17日当周-40元/吨，环比-25，同比+45 [42] 品种数据（锌） 锌精矿 - 国产锌精矿10月17日当周价格16924元/金属吨，环比-210，同比-4832；国产锌精矿加工费10月17日当周3400元/金属吨，环比-100，同比+1950；进口锌精矿加工费10月17日当周118.75美元/干吨，环比+0.2 [49] - 企业生产利润10月17日当周4024元/金属吨，环比-260，同比-4462；进口盈亏10月17日当周-2255.38元/吨，环比-177.47，同比-2319.99；连云港进口锌精矿库存10月17日当周14万实物吨，环比不变，同比+10 [52] 精炼锌 - SMM七地锌锭社会库存10月20日当周16.53万吨，环比+0.22，同比+3.94；锌锭保税区库存10月16日当周0.8万吨，环比不变，同比+0.1；上期所精炼锌库存10月17日当周109627吨，环比+2677，同比+31529；LME锌库存10月16日当周38025吨，环比+75，同比-203775 [55] 镀锌 - 10月16日当周产量336490吨，环比+58860，同比-11530；开工率10月16日当周58.05，环比+11.22，同比-2.59；原料库存10月16日当周13910吨，环比-1650，同比+1645；成品库存10月16日当周366800吨，环比-3700，同比-22900 [58] 锌基差及月间价差 - SMM 0锌锭基差当月10月17日当周35元/吨，环比-45，同比-600；主力10月17日当周35元/吨，环比+5，同比-600；连三10月17日当周-55元/吨，环比-25，同比-945 [61] - 沪锌月间价差当月-主力10月17日当周0元/吨，环比+50，同比不变；当月-连三10月17日当周-90元/吨，环比+20，同比-345 [65]

报告行业投资评级 - 碳酸锂走势评级为震荡 [1] 报告的核心观点 - 上周锂盐价格企稳反弹，仓单连续注销出库，国内碳酸锂库存去化加速，需求旺季内显性库存数据好转支撑价格，市场情绪回暖，盘面增仓反弹突破前期震荡区间 [1][10][11] - 旺季内持续去库基本面支撑价格，但向上驱动或依赖供应端超预期扰动，短期关注去库可持续性和现货成交量价，策略上短期区间操作，中线关注需求见顶回落后沽空机会，套利关注LC2511 - LC2601反套及LC2601对更远月合约正套机会 [2][12] 根据相关目录分别进行总结 去库加速叠加仓单注销，锂价突破震荡区间 - 上周（10/13 - 10/17）LC2510收盘价环比+3.6%至7.53万元/吨，LC2511收盘价环比+4.1%至7.57万元/吨；SMM电池级及工业级碳酸锂现货均价环比-0.3%至7.34、7.11万元/吨；氢氧化锂价格略降，SMM粗颗粒及微粉型电池级氢氧化锂均价环比-0.5%至7.31、7.81万元/吨；电工价差环比持平于0.23万元/吨；电池级氢氧化锂较电池级碳酸锂价格贴水略走阔至0.03万元/吨 [1][10][11] - 上周仓单环比上周五去化1.2万吨至3.07万吨，国内碳酸锂库存周环比去化0.2万吨至13.27万吨，去库节奏加速 [1][11] 周内行业要闻回顾 - 藏格矿业子公司格尔木藏格锂业有限公司于2025年10月11日正式复产，临时停产累计时长87天，预计对2025年度经营业绩影响较小 [13] - 北京当升与AMG签署氢氧化锂采购谅解备忘录，双方将协作确保生产基地通过认证并推进采购协议谈判 [13] - 海南矿业马里布谷尼锂矿项目首批3万吨锂精矿产品于10月14日起运，运往海南洋浦港 [14] - 天齐锂业江苏张家港年产3万吨氢氧化锂项目首袋产品于10月17日确认所有参数达到电池级氢氧化锂标准 [14] 产业链重点高频数据监测 资源端：锂精矿现货报价持稳 - 锂辉石精矿现货均价(6%,CIF中国)为846美元/吨，环比+0.8% [11] 锂盐：盘面企稳反弹 - 碳酸锂期货价格上涨，LC2510收盘价环比+3.6%，LC2511收盘价环比+4.1%；现货价格微降，电池级及工业级碳酸锂现货均价环比-0.3%；氢氧化锂价格略降，粗颗粒及微粉型电池级氢氧化锂均价环比-0.5% [1][10][11] - 碳酸锂电工价差环比持平，基差环比-329.4%，电池级氢氧化锂 - 碳酸锂价差环比变化285.7% [11] 下游中间品：三元及钴酸锂报价激增 - 磷酸铁锂动力型和储能型现货均价分别环比+0.4%、+0.5% [11] - 三元材料523、622、811现货均价分别环比+9.6%、+3.5%、+2.3%，钴酸锂现货均价环比+14.6% [11] 终端：9月新能源车渗透率达50% - 未提及更多相关数据内容 [36]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 基本面企业综合利润下滑至年内低位，估值压力减小，但供给端检修少、产量高，新装置将试车，下游国内开工回落、内需弱，出口印度反倾销税率近期或落地，四季度出口预期差，成本端电石和烧碱持稳，国内供强需弱、出口预期转弱，基本面差，短期估值低但难支撑供需现状，中期关注逢高空配机会 [11] 根据相关目录分别进行总结 周度评估及策略推荐 - 成本利润方面，乌海电石价格2425元/吨，周同比涨25元/吨，山东电石价格2830元/吨，周同比跌60元/吨，兰炭陕西中料730元/吨，周同比持平，氯碱综合一体化利润小幅修复，乙烯制利润低位运行，估值中性偏低 [11] - 供应方面，PVC产能利用率76.7%，环比降5.9%，电石法74.7%，环比降8.2%，乙烯法81.3%，环比降0.6%，上周供应端负荷下降因部分企业检修，下周预期负荷回升，10月整体负荷预期仍在高位，且有多套装置试车投产，供应压力大 [11] - 需求方面，出口印度反倾销税率10 - 11月预计落地，届时出口或下滑，三大下游开工上周下滑，管材负荷32.8%，环比降7.6%，薄膜负荷68.9%，环比升5%，型材负荷15.9%，环比降23%，整体下游负荷39.2%，环比降8.6%，下游整体开工偏弱，上周PVC预售量55.6万吨，环比降2.8万吨 [11] - 库存方面，上周厂内库存36万吨，环比去库2.3万吨，社会库存103.4万吨，环比去库0.3万吨，整体库存139.4万吨，环比去库2.6万吨，仓单数量维持高位，仍处于累库周期，上游库存转移至中游，供强需弱格局下累库预期延续 [11] 期现市场 - 展示了PVC期限结构、华东SG - 5价格、现货基差、1 - 5价差、活跃合约持仓、活跃合约成交量、总持仓、总成交量等数据图表 [15][16][18][25][27] 利润库存 - 库存整体本周去化，仓单处于高位，展示了PVC电石法厂内库存、社会库存、厂内库存、乙烯法厂内库存、厂库 + 社库、仓单等数据图表 [32][38][39] - 展示了山东外购电石氯碱一体化综合利润、PVC电石法利润、PVC乙烯法利润、内蒙电石利润等数据图表 [40] 成本端 - 电石企稳，展示了乌海电石价格、山东电石价格、电石库存、电石开工率等数据图表 [46][47] - 兰炭、烧碱持稳，展示了兰炭中料陕西市场主流价、32%液碱山东自提价、液氯山东市场价、东北亚乙烯CFR现货价等数据图表 [48][49][52] 供给端 - 2025年产能投放力度大，主要集中在三季度，展示了PVC产能历史走势、2025年PVC投产产能、投产所耗原料等数据图表及投产情况表格 [57][58][60][62][64] - 展示了PVC电石法开工、乙烯法开工、开工率、周度产量等数据图表 [67][70] 需求端 - 三大下游负荷回落，展示了PVC下游开工、型材开工、薄膜开工、管材开工、出口量、出口印度数量、预售量、中国房屋竣工面积滚动累计同比等数据图表 [73][75][77][79][82][85][87][89] - 展示了PVC产业链和思维导图图表 [92][95]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年10月16日碳酸锂主力合约盘面收盘前反弹，短期供需格局较好库存持续去化，盘面有一定支撑预计短期震荡运行，矿端政策扰动减弱，后续矿端若复产且消费转弱后盘面或回落，建议短期区间操作，若盘面反弹较多可逢高卖出套保 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 市场分析 - 2025年10月16日碳酸锂主力合约2511开于72820元/吨，收于74940元/吨，收盘价较昨日结算价变化2.52%，成交量268890手，持仓量177951手，前一交易日持仓量188523手，基差为-700元/吨，当日碳酸锂仓单30456手，较上个交易日变化-2620手 [1] - 电池级碳酸锂报价72400 - 73600元/吨，较前一交易日无变化，工业级碳酸锂报价70150 - 71350元/吨，较前一交易日无变化，6%锂精矿价格820美元/吨，较前一日变化3美元/吨 [1] - 下游材料厂持谨慎观望态度，市场整体成交活跃度平淡，锂辉石端和盐湖端均有新产线投产，预计10月碳酸锂总产量仍具备增长潜力，动力市场新能源汽车商用乘用同时快速增长，储能市场供需两旺 [1] - 周度产量增加431吨至21066吨，以锂辉石、锂云母、盐湖及回收生产产量均小幅增加，周度库存降低2143吨，总库存132658吨，冶炼厂与下游库存降低，中间环节库存小幅增加 [1] 行业动态 - 10月14日海南矿业旗下马里布谷尼锂矿项目举行首批锂精矿产品起运仪式，3万吨锂精矿将运往海南洋浦港，为其锂盐加工项目提供核心原材料 [2] 策略 - 单边：短期区间操作，若盘面反弹较多，可逢高卖出套保 [3] - 期权：无 [4] - 跨期：无 [4] - 跨品种：无 [4] - 期现：无 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 碳酸锂库存去化加速且仓单持续减少，呈偏强震荡态势，趋势强度为1 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 2511合约收盘价74,940，较T - 1增加2,220；成交量268,890，较T - 1增加43,652；持仓量177,951，较T - 1减少10,572 [1] - 2601合约收盘价75,080，较T - 1增加2,140；成交量179,492，较T - 1增加80,163；持仓量233,905，较T - 1增加21,433 [1] - 仓单量30,456手，较T - 1减少2,620 [1] - 锂辉石精矿（6%,CIF中国）价格829，较T - 1增加1；锂云母（2.0% - 2.5%）价格1,755，较T - 1增加30 [1] - 电池级碳酸锂价格73,000，与T - 1持平；工业级碳酸锂价格70,750，与T - 1持平 [1] 宏观及行业新闻 - SMM电池级碳酸锂指数价格73064元/吨，环比上一工作日上涨27元/吨；电池级碳酸锂均价7.30万元/吨，与上一工作日持平；工业级碳酸锂均价7.075万元/吨，与上一工作日持平 [2] - 本周碳酸锂产量21066吨，较上周增加431吨；全行业库存132658吨，较上周减少2143吨 [3] - 10月14日，海南矿业旗下马里布谷尼锂矿项目举行首批锂精矿产品起运仪式，3万吨锂精矿将运往海南洋浦港 [3]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 油价短期不易过于看空，维持低多高抛区间策略，当前需测试OPEC出口挺价意愿，建议短期观望[3] - 甲醇旺季需求落空，国内库存高企，弱现实格局未变，短期港口压力缓解，未来关注冬季限气预期和供应端扰动，短期观望[4][6][7] - 尿素国内缺乏有效利多，价格处于低位、估值偏低，预计维持区间窄幅波动，单边参与难度大，建议观望[8] - 橡胶多空观点不一，价格短期企稳，建议设置止损回调短多、快进快出，买RU2601空RU2609对冲可部分建仓[8][9][12] - PVC国内供强需弱，出口预期转弱，基本面较差，短期估值下滑至低位但难支撑供需现状，中期关注逢高空配机会[14] - 纯苯和苯乙烯港口库存高位去化，价格或将阶段性止跌[17] - 聚乙烯价格预计维持低位震荡[21] - 聚丙烯供需双弱，库存压力较高，仓单数量历史同期高位，成本端供应过剩格局压制盘面[23] - PX负荷维持高位但缺乏驱动，PXN承压，估值中性偏低，关注后续终端和PTA估值变化，短期建议观望[24] - PTA供给端去库格局延续但远期格局偏弱，加工费空间有限，需求端聚酯化纤负荷有望维持高位但终端有走弱迹象，估值向上需终端好转或PX供需格局改善驱动，短期建议观望[27] - 乙二醇四季度预期持续累库，估值同比中性偏高，有压缩压力，建议逢高空配[28] 根据相关目录分别总结 原油 - 行情资讯：INE主力原油期货收涨0.60元/桶，涨幅0.14%，报443.80元/桶；富查伊拉港口油品周度数据显示，汽油库存去库0.01百万桶至7.48百万桶，柴油、燃料油和总成品油均累库[2] - 策略观点：地缘溢价消散，OPEC增产量级低且供给未放量，油价短期不易看空，维持低多高抛区间策略，当前需测试OPEC出口挺价意愿，建议短期观望[3] 甲醇 - 行情资讯：太仓价格-20元，内蒙-12.5元，鲁南维稳，盘面01合约+21元，报2319元/吨，基差-22；1-5价差变化+7，报-6[3][6] - 策略观点：进口卸货延缓，短期到港回落，港口库存去化；国内供应小幅回落，煤炭价格反弹，煤制利润回落；需求端港口MTO负荷维持，传统需求部分回升部分回落，需求偏弱；旺季需求落空，国内库存高企，弱现实格局未变，短期港口压力缓解，未来关注冬季限气预期和供应端扰动，短期观望[4][6][7] 尿素 - 行情资讯：山东现货维稳，河南+10元，主流地区基本维稳；盘面01合约+4元，报1604元，基差-74；1-5价差变化-2，报-71[8] - 策略观点：短期故障装置增多，开工显著下行，企业利润处于低位，成本支撑增强；需求端农需推后，企业预收订单走低，复合肥企业开工回落，成品库存去化；国内缺乏有效利多，价格处于低位、估值偏低，预计维持区间窄幅波动，单边参与难度大，建议观望[8] 橡胶 - 行情资讯：多空观点不同，多头认为东南亚天气和橡胶林现状或使增产有限、季节性转涨、中国需求预期转好；空头认为宏观预期不确定、需求处于季节性淡季、供应利好幅度可能不及预期；截至2025年10月16日，山东轮胎企业全钢胎开工负荷为65.08%，较上周走高18.70个百分点，较去年同期走高4.38个百分点；国内轮胎企业半钢胎开工负荷为74.37%，较上周走高23.50个百分点，较去年同期走低4.73个百分点；不少全钢轮胎企业发布新的涨价通知，半钢轮胎出口新接订单放缓[8][9][10] - 策略观点：价格短期企稳，建议设置止损回调短多、快进快出，买RU2601空RU2609对冲可部分建仓[12] PVC - 行情资讯：PVC01合约上涨17元，报4694元，常州SG - 5现货价4580元/吨，基差-114元/吨；1-5价差-312元/吨；成本端电石乌海报价2425元/吨，兰炭中料价格730元/吨，乙烯785美元/吨，烧碱现货830元/吨；PVC整体开工率82.6%，环比上升1.2%；需求端整体下游开工47.8%，环比持平；厂内库存38.4万吨，社会库存103.6万吨[13] - 策略观点：企业综合利润下滑至年内低位，估值压力减小，但供给端检修量偏少、产量位于历史高位，短期多套新装置将试车；下游国内开工回落，内需表现较弱，出口方面印度反倾销税率近期有落地预期，四季度出口预期较差；成本端电石回落，烧碱持稳；国内供强需弱，出口预期转弱，基本面较差，短期估值下滑至低位但难支撑供需现状，中期关注逢高空配机会[14] 纯苯、苯乙烯 - 行情资讯：成本端华东纯苯5590元/吨无变动；苯乙烯现货6600元/吨，上涨50元/吨；苯乙烯活跃合约收盘价6600元/吨，上涨60元/吨；基差0元/吨，走弱10元/吨；BZN价差139元/吨，上涨4元/吨；EB非一体化装置利润-530.1元/吨，上涨55元/吨；EB连1 - 连2价差69元/吨，缩小19元/吨；供应端上游开工率73.61%，上涨0.41%；江苏港口库存19.65万吨，去库0.54万吨；需求端三S加权开工率38.81%，上涨0.27%；PS开工率55.00%，上涨0.40%，EPS开工率41.00%，上涨0.26%，ABS开工率73.00%，上涨0.50%[16] - 策略观点：现货和期货价格上涨，基差走弱；成本端全球原油库存将回升，供应过剩局面或持续，BZN价差处同期较低水平、向上修复空间大，纯苯开工中性震荡、供应量偏宽；供应端乙苯脱氢利润上涨，苯乙烯开工持续上行，港口库存持续大幅去库；季节性旺季，需求端三S整体开工率震荡上涨；港口库存高位去化，价格或将阶段性止跌[17] 聚烯烃 聚乙烯 - 行情资讯：主力合约收盘价6929元/吨，上涨19元/吨，现货6990元/吨无变动，基差61元/吨，走弱19元/吨；上游开工82.45%，环比下降0.11%；周度库存方面，生产企业库存52.95万吨，环比累库4.09万吨，贸易商库存5.03万吨，环比去库0.37万吨；下游平均开工率45%，环比上涨0.64%；LL1 - 5价差-39元/吨，环比缩小4元/吨[19] - 策略观点：以巴冲突和谈开始，成本端支撑原油价格松动；聚乙烯现货价格无变动，PE估值向下空间有限，但仓单数量历史同期高位，对盘面形成较大压制；供应端仅剩40万吨计划产能，整体库存高位去化，对价格支撑回归；季节性旺季来临，需求端农膜原料开始备库，整体开工率低位震荡企稳；长期矛盾从成本端主导下跌行情转移至韩国乙烯出清政策，价格预计维持低位震荡[21] 聚丙烯 - 行情资讯：主力合约收盘价6618元/吨，上涨23元/吨，现货6625元/吨无变动，基差7元/吨，走弱23元/吨；上游开工77.27%，环比下降0.76%；周度库存方面，生产企业库存67.87万吨，环比去库0.27万吨，贸易商库存23.86万吨，环比去库2.25万吨，港口库存6.79万吨，环比去库0.08万吨；下游平均开工率51.8%，环比上涨0.04%；LL - PP价差311元/吨，环比缩小4元/吨[22] - 策略观点：成本端全球石油库存将回升，供应过剩幅度恐将扩大；供应端还剩145万吨计划产能，压力较大；需求端下游开工率季节性低位反弹；供需双弱背景下，整体库存压力较高，短期无较突出矛盾，仓单数量历史同期高位，成本端供应过剩格局对盘面形成较大压制[23] 聚酯 PX - 行情资讯：PX01合约上涨64元，报6376元，PX CFR下跌1美元，报786美元，按人民币中间价折算基差53元，1 - 3价差-14元；PX负荷上，中国负荷87.4%，环比上升1%，亚洲负荷79.9%，环比上升1.9%；装置方面，天津石化重启，海外马来西亚、韩国Hanwha装置重启，日本Eneos一套26万吨装置检修；PTA负荷76.7%，环比上升2.3%；进口方面，10月上旬韩国PX出口中国12.7万吨，同比上升2.1万吨；库存方面，8月底库存391.8万吨，月环比上升1.9万吨；估值成本方面，PXN为238美元，石脑油裂差91美元[23] - 策略观点：PX负荷维持高位，但下游PTA短期意外检修较多、整体负荷中枢较低，且PTA新装置预期推迟投产，PX检修推迟，预期导致PX累库周期持续，目前缺乏驱动，PXN承压，但估值目前中性偏低水平，下方空间同样有限，关注后续终端和PTA估值的变化，短期建议观望[24] PTA - 行情资讯：PTA01合约上涨34元，报4456元，华东现货上涨30元，报4355元，基差-85元，1 - 5价差-56元；PTA负荷76.7%，环比上升2.3%；下游负荷91.4%，环比下降0.1%；终端加弹负荷下降1%至80%，织机负荷下跌1%至68%；库存方面，10月10日社会库存（除信用仓单）216万吨，环比累库5.3万吨；估值和成本方面，PTA现货加工费上涨37元，至137元，盘面加工费下跌8元，至273元[24][26] - 策略观点：供给端检修量仍然偏高，去库格局延续，但由于远期格局偏弱，加工费空间有限；需求端聚酯化纤库存和利润压力较低，负荷有望维持高位，终端有走弱迹象；估值方面，PXN持续受到终端较弱的表现影响，以及PTA在低加工费下持续不断的意外检修压制，估值向上需要通过终端持续好转带动PTA加工费进一步修复，或者PX供需格局好转来驱动，短期建议观望[27] 乙二醇 - 行情资讯：EG01合约上涨32元，报4089元，华东现货上涨6元，报4120元，基差68元，1 - 5价差-79元；供给端，乙二醇负荷77.2%，环比上升2.5%，其中合成气制81.9%，环比上升4.2%，乙烯制负荷74.5%，环比上升1.5%；合成气制装置方面，美锦重启；油化工方面，裕龙石化重启，中海壳牌检修；海外方面，中国台湾南亚36万吨装置检修；下游负荷91.4%，环比下降0.1%；终端加弹负荷下降1%至80%，织机负荷下跌1%至68%；进口到港预报10.2万吨，华东出港10月15日1.3万吨；港口库存54.1万吨，累库3.4万吨；估值和成本上，石脑油制利润为-518元，国内乙烯制利润-734元，煤制利润728元；成本端乙烯持平至785美元，榆林坑口烟煤末价格下跌至540元[26] - 策略观点：产业基本面上，海内外装置负荷高位，国内供给量较高，进口量回升，港口转累库，中期随着进口集中到港且国内负荷预期持续高位，叠加新装置逐渐投产，四季度预期将持续累库；估值目前同比仍然中性偏高，弱格局下估值有持续压缩的压力，建议逢高空配[28]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 螺纹钢主力期价震荡下行，基本面偏弱，产业矛盾累积，弱需求下库存去化压力大，钢价承压，成本有支撑，预计延续震荡寻底，关注需求表现 [4][35] - 热轧卷板主力期价偏弱震荡，供应偏高需求有隐忧，产业矛盾累积，库存去化压力大，价格承压，谨防需求转弱激化矛盾，关注需求表现 [4][35] - 铁矿石主力期价偏弱运行，供应压力未退，市场情绪转弱使高估值矿价承压，但刚需高位有支撑，钢厂未减产预计矿价高位震荡，关注钢材表现 [4][36] 根据相关目录分别进行总结 产业动态 - 9月核心CPI同比涨幅持续扩大，PPI同比降幅继续收窄，消费市场总体平稳，工业生产者出厂价格指数环比持平 [6] - 9月重卡销11万辆大增83%，卡车市场销售环比和同比均增长，重卡市场连增势头扩大至“6连增” [7] - 2025年10月14日巴西终止对华轮胎用钢帘线反倾销调查 [8] 现货市场 - 展示了螺纹钢、热卷卷板、唐山钢坯、张家港重废等黑色金属现货报价及主要品种价差，以及61.5%PB粉、唐山铁精粉等相关价格和海运费、SGX掉期、普氏指数等情况 [9] 期货市场 - 给出螺纹钢、热轧卷板、铁矿石主力合约期货价格的收盘价、涨跌幅、最高价、最低价、成交量、量差、持仓量、仓差等信息 [11] 相关图表 - 包含钢材库存（螺纹钢库存周度变化、库存总量，热轧卷板库存周度变化、库存总量）、铁矿石库存（全国45港铁矿石库存及季节性、247家钢厂铁矿石库存）、钢厂生产情况（247家样本钢厂高炉开工率和产能利用率、87家独立电炉开工率、247家钢厂盈利钢厂占比、75家建材独立电弧炉钢厂盈亏情况）等图表 [13][20][28] 后市研判 - 螺纹钢供需两端走弱，供应收缩但库存高，需求弱，成本有支撑，预计钢价震荡寻底，关注节后需求 [35] - 热轧卷板供需格局走弱，供应压力大，需求有隐忧，价格承压，谨防需求转弱激化矛盾，关注需求 [35] - 铁矿石供需有变化，需求尚可但利好不强，供应压力增加，矿价有支撑，钢厂未减产预计高位震荡，关注钢材表现 [36]

市场核心驱动事件 - 特朗普宣布自11月1日起对所有中国商品征收100%关税，引发市场风险偏好迅速转向risk off，美股显著下跌，铜价受拖累，而黄金因避险需求表现坚挺 [2][5][8] - 市场担忧贸易冲突重演四月初格局，导致风险资产被抛售，后续局势发展取决于中方反制措施及APEC会议元首会面可能性，过程可能较为波折 [5][8] 贵金属市场表现与展望 - 上周COMEX黄金上涨3.15%至3986.2美元/盎司，沪金2512合约上涨3.11% [4][29] - 贵金属走强受降息预期及白银挤仓逻辑推动，随后因地缘冲突放缓及美元走强回调，但特朗普贸易言论促使金价因避险情绪再度回升 [7][27] - 宏观风险主导下金价中长期表现仍将强势，支撑因素包括中美贸易脱钩、美国货币信用风险及地缘冲突持续；但短期波动率大幅回升叠加多头过度集中，金价高位存在回调风险，尤其美国政府重启后经济数据公布存不确定性 [7][57] - 上周SPDR黄金ETF持仓增加2.3吨至1017吨，COMEX黄金非商业多头持仓增加6030手至33.3万手，多头占比62.9% [50] 铜市场表现与基本面 - 上周COMEX铜价下跌4.72%，而沪铜价格上涨3.37%，表现分化 [4] - 铜价大幅回落主要受特朗普关税言论引发的贸易担忧影响，市场风险偏好下降 [5][8] - 国内消费在高铜价下明显受抑制，精炼铜库存去库放缓甚至累库，传统消费旺季特征未显现；随着价格回落，被抑制消费可能释放，利于库存去化并支撑价格 [10][57] - 上周国内电解铜现货库存增至16.79万吨，较25日增2.23万吨；广东市场库存因冶炼厂发货增加及下游放假而明显上升 [20] 铜市场结构与产业动态 - 铜精矿TC周指数为-40.53美元/干吨，供需博弈加剧，加工费持续承压，市场预期短期难有显著反弹 [15] - COMEX铜库存突破33万吨，累积增长近20万吨，预计还有6万吨铜未显性化，后续需关注北美其他仓库交仓行为 [10] - 精铜杆市场畏高情绪升温，企业新增订单欠佳，社会库存达统计以来新高；再生铜杆企业面临贸易商货源冲击，产销压力预计增加 [23] - CFTC持仓显示非商业空头与多头占比均略有抬升，但因总持仓量较低，后续行情爆发可能较为猛烈 [11] 市场比价与波动率 - 黄金涨幅强于白银，金银比反弹；金铜比因金涨铜跌而大幅上行；金油比震荡上行 [30] - 特朗普关税言论导致市场恐慌，黄金VIX波动率快速走高 [36] - 人民币汇率影响增强，上周黄金和白银的内外价差及比价均小幅回升 [39]