交易咨询业务资格：证监许可【2012】1091号 聚烯烃早报 2025-6-3 大越期货投资咨询部 金泽彬 从业资格证号：F3048432 投资咨询证号： Z0015557 联系方式：0575-85226759 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。 我 司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 • LLDPE概述： • 1. 基本面：5月官方PMI为 49.5%，较4月回升0.5个百分点。宏观方面，关税博弈成为近期重 要影响因素，中期来看最终谈判结果仍存不确定性。Opec+7月连续第三个月增产石油，原油价格 偏弱，成本端支撑减弱。供需端，农膜淡季，中小工厂停车多，新产能投产压力仍存。当前LL交 割品现货价7120（+20），基本面整体偏空 • 2. 基差： LLDPE 2509合约基差95，升贴水比例1.4%，偏多； • 3. 库存：PE综合库存58.4万吨（-0），中性； • 4. 盘面： LLDPE主力合约20日均线向下，收盘价位于20日线下，偏空； • 5. 主力持仓：LLDPE主力持仓净空，增空，偏 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 6月债市或先后演绎“防御、修复与抢跑”，震荡过后利率方向偏下行，但下行幅度需观察新触发因素；若无特别变量，10年、30年国债收益率难突破1.60%、1.80%下行阻力线，建议加仓点位设于1.70%、1.90%左右；6月利率债表现或优于信用债 [7][54][55] 根据相关目录分别进行总结 五月多空交替，债市防御 - 5月债市行情多变，中美关税进展决定利率中枢，资金松紧与市场情绪影响日度变化 [1][12] - 月初降准降息落地，幅度不及预期，后中美关税谈判进展使10年、30年国债收益率回到1.70%、1.90%附近；月中利率低波震荡；下旬大行存款落地，税期资金偏紧，债市“阴跌”；月末关税问题引发波动，10年国债收益率月末收于1.70% [1][12][13] - 5月投资者偏好有票息保护或胜率高的品种，债市资产表现为信用债>短利率>长利率，利率曲线熊陡，信用曲线平行下移 [1][17] - 同业存单收益率曲线恢复陡峭化，利率债中国债表现弱，国开债短端优；信用债中普信债最优，二永债居中 [17][18] - 年初以来债市投资有短久期票息资产持有体验优、中短久期利率资产体验差、长久期品种博弈性强的特征，市场“惩罚”被动持券，“激励”主动择时 [2][19][22] 资金或迎短期扰动，但长期逻辑改善 - 6月资金面有两重压力，一是跨季期常规流动性收敛，R001、R007中枢或上行10bp、15bp；二是存单大额到期遇跨季月，6月到期规模4.18万亿元，或造成资金缺口和价格波动 [26][27] - 6月起资金面或向好，政府债供给冲击缓解，6月净供给预计1万亿元左右，下半年每月或1万亿元左右；二季度央行投放积极，资金利率或维持中性；大行存款降息后流失慢，对资金面扰动有限 [30][31][38] 关税与基本面，看似模糊，实则清晰 - 6月债市交易主线围绕关税与基本面，关税或再起波澜，驱动全球风险偏好下降 [44] - 关税存在两层博弈，美国内部斗争使特朗普团队难在关税上让步，会储备更多B计划；美国与其他国家谈判有反复，6月全球关税对抗或更激烈 [44][45] - 5月基本面数据喜忧参半，外需方面出口走强可能落空，5月制造业新PMI出口订单反弹有限，中国向美国发船数量和吨位同比减少；内需方面信贷可能不弱，5月大行票据交易行为或指向放贷规模环比增加 [47][50][51] 利多六月债市的因素增多 - 6月债市或先后演绎“防御、修复与抢跑”，月初市场防御意愿强，中旬情绪或修复，若跨季资金不紧，可能抢跑定价7月情况 [54] - 震荡后利率偏下行，若有外部不利因素发酵、内需转弱或央行超预期买债，长端利率可能突破低点；若无特别变量，10年、30年国债收益率难突破下行阻力线 [7][55] - 6月利率债表现或优于信用债，大部分中短久期城投债信用利差已压缩至低位，信用行情独立发展阻力大 [55][56]

核心观点 - 关税博弈第三阶段，风险资产普遍修复关税影响，短期缺乏主线，下半年可在不确定中结合资产估值寻找合理收益来源，如做空“美国例外论”、把握美联储二次降息及美债底部配置价值 [1] 本周最新观点 全球资产配置观点 - 本周A股市场分化，大部分宽基指数冲高回落，上证综指跌0.03%，创业板指跌1.40%，中证1000涨0.62%；港股冲高回落，恒生指数跌1.32%，恒生科技指数跌1.46%；美股反弹，道琼斯工业指数涨1.60%，标普500指数涨1.88%，纳斯达克指数涨2.01%；债市平稳，中债 - 国债总财富（总值）指数跌0.02%；汇率市场美元指数冲高回落涨0.32%；商品市场黄金等震荡下行，伦敦金现跌2.05%等 [38] 各市场择时观点 - **美股**：多头放量买入但指数滞涨，仓位信号延续半仓，后续上行空间或有限，经济数据背离或由软数据上行修复，有一定配置价值，建议半仓跟随趋势，等待右侧卖出信号减仓 [2][39] - **日股**：上周止盈日经后，对冲基金仓位信号本周小幅修复，未转为看多，日本30年期长债收益率年内上行67bp施压日股，长期机会来自股东回报等，等待关税谈判落地后配置 [2][40] - **A股**：五月中旬关税协议缓和后宽基指数回补缺口，沪深300股债性价比修复，短期突破动能有限，资金面显示成交量低迷，预计短期震荡，风格哑铃配置，六月红利股分红后或向部分成长切换，建议短期红利配置为主，把握内需刺激和科技自主可控波段机会 [6] - **港股**：本周交投情绪升温，PCR下行触发看多信号，模型看多港股，Hibor利率下行使流动性宽裕，优于A股，南向资金买入281亿元，增持集中在银行等防御板块，科技净卖出多 [7][46] A股策略择时观点 - **红利**：6月红利延续占优但胜率收窄，社融同比增速支撑成长，外资看多成长，期限利差等因素支撑红利，建议关注消费、电力等低位红利股 [8][53] - **小微盘**：本周市场成交1.1万亿，北证50和中证2000反弹领涨，小盘缩量上涨持续性或差，拥挤度处历史高位，六月小盘胜率占优但有过热风险，建议大小盘等权配置 [8][54] - **行业选择**：指数弱势震荡，选择高股息和低位有政策期权的板块，如电力、养殖、旅游航空等 [9] 商品策略择时观点 - 黄金在3150点反弹后预计进入上升旗形震荡整理，逢低配置，等待美联储二次降息，中期配置价值因美元信用等因素不变 [1][55] ETF组合运行周观点 - **偏股型 - 鑫选技术面量化**：2024年初至今绝对收益33.52%，相对沪深300超额20.12%，相对ETF等权超额19.9%，持仓包括黄金ETF、食品饮料ETF等 [10] - **偏债型 - 量化全天候**：单周涨幅 - 0.09%，累积收益6.19%，最大回撤3.26% [10] - **其他**：QDII本周窄幅震荡收涨，纳斯达克涨1.05%等；债券窄幅震荡，30年国债跌0.15%等；商品小幅下跌，黄金ETF跌1.14%；AH股本周仅周四反弹，整体向下；本周防御板块占优，旅游ETF涨1.2%，养殖ETF涨2.08%，市场后续看震荡下跌 [10][62]

公司战略调整 - 公司面对美国市场关税压力采取"砍"、"缩"、"调"三招应对策略 [2][3] - 第一招是砍掉绝大部分美国市场出货 仅保留少量货品维系市场份额和信誉 [4] - 第二招是拉长生产周期 检查库存数量 收缩战线 同时根据不同产品利润调整供货比例 [6] - 第三招是将市场向欧洲 俄罗斯迁移 寻找新的出路 [6] - 公司制定"2-1"计划 准备用两年利润弥补一年亏损 保持战略定力 [8] 企业经营状况 - 公司年营收达1.2亿元 对外贸易规模2000万元 占总营收1/6 [2][10] - 部分欧美客户在困难时期反而增加订单并主动提出涨价 [9] - 公司创始人吕品坚持诚信经营理念 认为海外市场是长期战略必须坚持 [6][8] 国际合作案例 - 公司与美国客户"老约登"建立深厚合作关系 基于互信原则合作7年 [9] - "老约登"曾表示商业合作的基础是信任 这一理念成为长期合作信条 [9] - 双方关系已超越商业合作 发展为伙伴和挚友关系 [13] 行业展会信息 - 首届美好生活博览会将于6月27-29日在北京召开 [12] - 展会由新浪财经主办 四大电商平台联合主办 采用线上线下融合模式 [12][14] - 展会将帮助优质企业对接采购商 电商平台等资源 推动高质量发展 [14]

公司战略调整 - 公司面对美国关税冲击迅速做出"砍、缩、调"三大决策：砍掉大部分美国市场出货仅保留维系份额的部分、收缩生产周期控制库存上限、将市场重心转向欧洲和俄罗斯[3][4][6] - 制定"2-1"计划：用近两年利润覆盖当年亏损，若净结果为零则重新评估战略，表现出战略定力[8] - 坚持为海外长期合作客户持续供货以维护商业信誉，认为中断供货将导致永久性客户流失[4][6] 经营数据与市场布局 - 公司年营收1.2亿元，其中对外贸易规模达2000万元（占总营收16.7%），且海外业务持续扩张[3][11] - 成衣出口欧美面临多重成本压力：叠加关税、海外仓储、运费及平台扣费导致利润归零甚至亏损[4] - 部分欧美客户在关税背景下反而增加订单并主动提价，反映出优质客户关系的抗风险能力[9] 行业合作与展会机遇 - 公司与美国客户"老约登"建立长达7年的深度合作，从商业伙伴发展为生活挚友，体现跨国商业信任的价值[9][11] - 将参加首届美好生活博览会，该展会由四大电商平台联合主办，提供展示交易、渠道对接等商业机会[11] - 展会首创线上线下融合模式，针对优质企业提供参展帮扶政策，助力企业对接采购商与电商平台[11] 品牌愿景 - 公司致力于让中国羊绒获得世界认可，将出海视为长期战略而非短期行为[6][11] - 强调商业诚信是跨国合作基石，认为维护客户信任关乎国家形象与行业声誉[4][8]

公司核心业务与市场表现 - 公司是国内玻璃钢化设备领域唯一一家A股上市公司，专注于复杂建筑玻璃幕墙供应[3] - 公司产品应用于全球标志性建筑包括欧加大厦(2025年)、浦东苹果店、大兴国际机场、国家大剧院等[2][3][6] - 海外市场策略灵活应对关税博弈，美国市场收缩时通过中东、日本等市场弥补，客户认可度高[9] 技术创新与标杆案例 - 与苹果公司合作始于2008年北京三里屯店，目前是其全球唯二玻璃供应商之一[6] - 突破性完成上海苹果店12.8米单片玻璃幕墙(全球首例)，取代原计划的三块拼接方案，技术获苹果认可[6] - 累计为全球100余家苹果店提供玻璃幕墙，标志性"玻璃筒"设计实现无结构件自承重[6] 行业竞争力与战略 - 核心竞争力在于持续技术创新，通过"鸟巢"、"水立方"等超复杂项目积累技术经验[9] - 坚持"敢想敢干+技术自信"理念，将技术挑战转化为创新加速器[9] - 产品品质受国际高端客户认可，中东等新兴市场客户主动寻求合作[9] 重大商业活动 - 将参与首届美好生活博览会(2024年6月27-29日)，该展会由新浪财经联合四大电商平台举办[11] - 展会提供企业对接采购商、电商平台的渠道，采用线上线下融合模式[11]

市场表现 - 5月29日周三市场小幅收跌，成交额1.03万亿，较上一交易日增约100亿，行业多数下跌[1] - 5月28日市场窄幅震荡，沪指跌0.02%，深成指跌0.26%，创业板指跌0.31%[2] 资金流向 - 5月28日上证净流入45.50亿元，深证净流出2.40亿元，通信设备等板块主力资金流入居前，乘用车等板块流出居前[3] 消息面 - 2025年6月9日至2026年6月8日，中国对沙特等4国试行免签政策[4] - 1 - 4月国有企业营业总收入262755.0亿元与上年持平，利润总额13491.4亿元，同比降1.7%[4][5] - 2025年财政部将在港分六期发行680亿元人民币国债[5] 行业动态 - 2025年Q1欧洲智能手机出货量同比降2%至3240万部，高端机型需求强劲，售价超800欧元设备占比达32%[6] - 国家数据局正研究制定培育全国一体化数据市场政策文件[6][7] 基金动态 - 截至2025年4月底，我国公募基金资产净值合计33.12万亿元，首破33万亿[9] - 5月28日泰康稳行完成私募证券投资基金管理人备案，首期预计投资120亿[10]

交易咨询业务资格：证监许可【2012】1091号 • LLDPE概述： • 1. 基本面：4月官方PMI为 49%，较3月下降1.5个百分点，财新PMI录得 50.4%，较3月下降0.8 个百分点，均为近几个月新低。宏观方面，关税博弈成为近期最重要影响因素，短期关税缓和提 振市场情绪，中长期来看最终谈判结果仍存不确定性。原油和煤炭价格均偏弱，成本端支撑减弱。 供需端，农膜淡季，中小工厂停车多，新产能投产压力仍存。当前LL交割品现货价7100（-340）， 基本面整体中性 • 2. 基差： LLDPE 2509合约基差93，升贴水比例1.3%，偏多； • 3. 库存：PE综合库存58.4万吨（-0），中性； • 4. 盘面： LLDPE主力合约20日均线向下，收盘价位于20日线下，偏空； • 5. 主力持仓：LLDPE主力持仓净空，减空，偏空； • 6. 预期：塑料主力合约盘面震荡偏弱，短期关税缓和提振市场情绪，供需端农膜需求淡季， 产业链库存中性，产能投产压力仍存，预计PE今日走势震荡 聚烯烃早报 2025-5-29 大越期货投资咨询部 金泽彬 从业资格证号：F3048432 投资咨询证号： Z0015557 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金震荡冲高，白银区间震荡，铜、锌、铅、铝承压，锡、镍、工业硅偏弱，碳酸锂低位震荡[1] 根据相关目录分别进行总结 金银 - 行情回顾：美债利率大幅冲高后回落、关税谈判和地缘失序使黄金价格有支撑[2] - 基本逻辑：日美关税谈判未决、新西兰央行降息、欧央行或降息、俄乌中东局势紧张，短期利空消化，长期黄金牛市未结束[3] - 策略推荐：短期黄金盘面布局多单，长线控制仓位；白银短期或继续区间震荡[8200,8390][3] 铜 - 行情回顾：隔夜铜承压回落，测试下方支撑[6] - 产业逻辑：海外铜矿供应紧张，3月全球精炼铜供应过剩收窄，月底市场成交清淡，企业订单走弱，现货升水回落[6] - 策略推荐：卖出套保逢高布局，投机空仓过节；中长期看涨，短期沪铜关注区间【77000，78500】，伦铜关注区间【9300，9800】美元/吨[7] 锌 - 行情回顾：锌承压回落，震荡偏弱[9] - 产业逻辑：2025年锌矿端趋松，6月国产锌矿加工费上调，供应维持增长，下游需求转淡[9] - 策略推荐：短期空仓或轻仓过节，长期逢高空；沪锌关注区间【22000，22500】，伦锌关注区间【2650，2750】美元/吨[10] 铝 - 行情回顾：铝价有所承压，氧化铝回落走势[11] - 产业逻辑：电解铝库存下降，需求分化；氧化铝供应过剩，关注海外矿端扰动[12] - 策略推荐：沪铝短期反弹抛空，关注库存，主力运行区间【19700-20300】；氧化铝低位区间运行[12] 镍 - 行情回顾：镍价大幅走弱，不锈钢大幅回落走势[13] - 产业逻辑：海外宏观缓和，菲律宾镍矿发运回升，印尼镍矿价格下调，国内镍供应压力大，库存偏高；不锈钢终端消费进入淡季，供需过剩压力仍存[14] - 策略推荐：镍、不锈钢反弹抛空，关注下游消费，镍主力运行区间【116000-125000】[14] 碳酸锂 - 行情回顾：主力合约LC2507高开低走，尾盘减仓反弹[15] - 产业逻辑：基本面供应过剩，上游冶炼厂累库，需求偏弱，成本端价格下调，套保压力增加，企业减停产难扭转局面[16] - 策略推荐：空单持有【59500-60800】[16]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年5月27日沪铝主力合约震荡下跌且成交量较上一交易日放量 短期多空博弈加剧 成本刚性支撑价格 但需求淡季及出口疲软限制上行空间 预计价格继续维持震荡为主 [3] 各方面情况总结 市场表现 - 2025年5月27日 沪铝主力合约呈震荡下跌走势 成交量较上个交易日放量 al2507持仓量202,473手 成交量199,922手 [3] 宏观方面 - 美联储政策路径不确定主导市场情绪 美国阵亡将士纪念日假期致美股休市 市场流动性边际收紧 美国主权信用评级下调及美债6月大规模到期压力加剧宏观面波动 刚果（金）地缘冲突及欧盟关税博弈扰动有色金属板块 [3] 供需方面 - 国内电解铝运行产能持稳 云南、四川等地新增产能逐步投产 供应端接近行业天花板 短期增量有限 [3] - 光伏、新能源汽车等工业用铝需求保持15%增速 但传统型材、板带箔出口表现低迷 [3] 技术方面 - 沪铝2507合约日线背靠60日线压力下穿至20日均线 成交量急剧放大 持仓量减少 资金撤离明显 低库存支撑近月合约抗跌性 [3]