核心财务表现 - 25H1收入73.9亿元同比下滑6.6% 归母净利润8.9亿元同比增长9.8% [1] - Q2收入39.9亿元同比下滑3.6% 归母净利润4.2亿元同比增长13.8% 超出预期 [1] - 预测25-27年归母净利润分别为10.1/9.5/13.6亿元 对应BPS为5.3/5.5/5.8元 [3] 业务板块分析 - 光伏玻璃销量2.7亿平米同比增长44.2% 收入32.2亿元同比增长11.1% [1] - 浮法玻璃销量0.5亿重箱同比增长6.9% 收入28.0亿元同比下滑24.4% [1] - 建筑玻璃收入11.0亿元同比微降1.6% 毛利率20.4%同比提升0.8个百分点 [1] 盈利能力变化 - 综合毛利率承压 光伏玻璃毛利率8.1%同比下降13.2个百分点 浮法玻璃毛利率17.8%同比下降10.6个百分点 [1] - 8月以来光伏玻璃价格环比改善 Q3光伏玻璃毛利率有望企稳回升 [1] - 期间费用率7.7%同比下降4.3个百分点 其中管理费用率大幅下降4.9个百分点 [2] 现金流与运营效率 - 经营性净现金流3.2亿元 同比改善3.7亿元 [2] - 现金流改善主要因产能扩张进入平稳阶段 营运资产占用减少 [2] - 随着光伏玻璃销量持续增长 经营性净现金流有望延续改善趋势 [2] 产能与战略布局 - 浮法玻璃产能16,600吨/日 光伏玻璃产能13,000吨/日（在产11,800吨/日 在建1,200吨/日）规模均居行业前三 [2] - 马来西亚建成浮法及光伏玻璃生产基地 海外产能占比达20% [2] - 海外基地依托优质原材料供给 有望对冲国内政策及价格周期 [2][3] 估值与投资观点 - 给予公司25年1.6xPB估值 目标价8.48元（前值6.90元） [3] - 维持"买入"评级 基于光伏玻璃产能布局完善、销量大幅增长及成本改善预期 [3] - 海外基地布局提供周期性对冲能力 减少估值折价幅度 [3]

发行方案核心 - 公司拟向特定对象发行A股股票募集资金总额不超过人民币30,000万元 用于大连耀皮熔窑节能升级及浮法玻璃生产线自动化改造项目 项目拟投资总额40,474.50万元 [1][9] - 发行股票种类为境内上市人民币普通股（A股） 每股面值人民币1.00元 [8][9] - 发行对象为不超过35名符合中国证监会规定条件的特定投资者 均以现金方式一次性认购 [10][11] 行业背景与政策支持 - 中国玻璃行业正逐步向高端化、智能化、绿色化转型 产品涵盖建筑玻璃、汽车玻璃、光伏玻璃、电子玻璃等多个细分领域 [2][3] - 多项国家政策支持行业发展 包括《建材行业智能制造标准体系建设指南（2021版）》《建材行业碳达峰实施方案》《2030年前碳达峰行动方案》等 [2] - 浮法工艺成为平板玻璃生产主流工艺 智能化、数字化、集成化逐渐成为行业发展趋势 [3] 市场需求与发展机遇 - 新能源汽车市场快速扩张推动高端汽车玻璃需求持续增长 [5] - 钙钛矿电池和碲化镉电池等新一代光伏技术崛起使TCO镀膜玻璃在薄膜电池组件中应用前景广阔 [5] - 建筑节能玻璃凭借优异隔热、保温、降噪性能成为绿色建筑重要组成部分 未来将向自清洁、智能调光、光伏一体化等方向拓展 [5] 发行目的与战略意义 - 本次再融资符合国家供给侧结构性改革政策导向 有利于推动玻璃行业向高质量、可持续发展方向转型升级 [6] - 公司计划对大连耀皮浮法玻璃生产线进行冷修及升级改造 对天津耀皮在线镀膜能力进行升级 提升产品性能并降低能耗 [6] - 项目实施后将更好适应汽车、光伏、家电及建筑等下游领域发展要求 巩固公司在高端玻璃市场的相对领先地位 [7] 发行定价与合规性 - 发行价格不低于定价基准日前20个交易日公司股票交易均价的80% 且不低于最近一期经审计归属于母公司普通股股东的每股净资产值 [12][13] - 发行符合《公司法》《证券法》《注册管理办法》等法律法规规定 程序合法合规 [14][15][16][17][18][19] - 公司不属于失信被执行人及海关失信企业范围 [19] 财务影响与回报分析 - 以2025年4月11日前20个交易日股票均价80%测算发行价格为4.19元/股 发行股份数量71,599,045股 [21] - 2024年归属于上市公司股东的净利润11,616.96万元 扣除非经常性损益净利润9,648.64万元 [21] - 公司已制定填补回报具体措施 包括强化主营业务、规范募集资金使用、完善公司治理、严格执行利润分配政策等 [27][28]

业绩预期 - 公司预计2025年上半年亏损不超过人民币3.2亿元 较2024年同期亏损净额约人民币1.37亿元显著扩大 [1] 建筑玻璃行业 - 中国地产行业不景气周期延续 建筑玻璃市场呈现供大于求、供需双弱格局 [1] - 建筑玻璃市场价格整体维持低位运行 [1] 光伏行业 - 中国光伏行业延续供需错配形势 [1] - 光伏发电全产业链盈利空间进一步收窄 [1] 海外业务与宏观环境 - 地缘政治局势动荡、国际贸易政策多变及货币汇率波动风险加剧 削弱海外生产基地业绩贡献 [1] - 海外生产基地上半年业绩表现优异但受宏观不确定性影响 [1]

公司财务表现 - 公司预期截至2025年6月3日止6个月亏损不超过人民币3.2亿元 较2024年同期亏损净额约人民币1.37亿元显著扩大 [1] 建筑玻璃行业状况 - 中国地产行业不景气周期延续 建筑玻璃市场呈现供大于求、供需双弱格局 [1] - 建筑玻璃市场价格整体维持低位运行 [1] 光伏行业状况 - 中国光伏行业延续供需错配形势 [1] - 光伏发电全产业链盈利空间进一步收窄 [1] 宏观环境影响 - 地缘政治局势动荡与国际贸易政策多变加剧经营不确定性 [1] - 货币汇率波动风险削弱海外生产基地优异业绩对盈利的贡献力度 [1]

业绩预期 - 公司预计截至2025年6月30日止6个月亏损不超过人民币3.2亿元 而2024年同期亏损净额约为人民币1.37亿元 [1] 亏损原因 - 中国地产行业不景气周期延续 建筑玻璃市场维持"供大于求 供需双弱"格局 市场价格整体低位运行 [1] - 中国光伏行业存在"供需错配"形势 光伏发电全产业链盈利空间进一步收窄 [1] - 地缘政治局势动荡 国际贸易政策多变 货币汇率波动风险加剧等宏观经济不确定性 削弱海外生产基地优异业绩对盈利的贡献力度 [1]

行业投资评级 - AI材料行情持续扩散，传统建材进入提价旺季，行业整体呈现结构性景气 [1][2] - 消费建材基本面在25H2进入右侧，地产链盈利修复预期增强 [3][24] - 水泥行业旺季前夕长三角率先提价，新疆西藏基建需求催化确定性高 [30][31] 核心观点 AI材料产业链 - 交换机用M9量产预期提前，Q布需求确定性提升，年底核心企业产能有望达20万米/月 [2] - GB200/GB300机柜排产预期上修，带动低介电布1/2代产品26年需求增长 [2] - AI产业链多环节景气交叉验证，低介电布迭代路径明确，全产品布局企业优势显著 [52][22] 消费建材 - 北京地产政策优化（五环外不限购、公积金贷款额度提升），消费建材营收基数走低+价格战缓和推动Q3企稳 [10][24] - 防水行业首次集体提价（东方雨虹/科顺股份/北新建材），行业盈利能力底部确认 [25] - 三棵树降费逻辑兑现，伟星新材零售管理优异，兔宝宝现金流与分红领跑 [26][27] 水泥与基建 - 新疆西藏基建需求内生性强（中吉乌铁路/川藏铁路等），水泥区域高价+竞争格局优 [8][31] - 华北9月庆典减产超预期（河南/山东自律错峰20天），供给先于需求收缩支撑价格 [12][32] - 长三角水泥提价30元/吨，煤炭成本上升+错峰生产推动稳中趋强 [33][58] 玻璃与玻纤 - 浮法玻璃价格磨底（1235元/吨），环保标准提升或加速冷修 [41][42] - 光伏玻璃库存下降至25.32天，行业现金亏损下冷修提速，海外溢价3元/平 [49] - 玻纤粗纱产销分化，电子布保持景气（G75报价8300-9200元/吨），低介电布结构性紧缺 [51][53] 结构性机会 - 再升科技VIP板全产业链布局，冰箱能效新标带动26年渗透率40-50%，增量利润1.08亿元 [14][15] - 濮耐股份氧化镁订单明确（格林美50万吨采购），耐材业务底部修复 [17][18] - 悍高集团渠道改革+自动化生产，25年预期净利润6.5亿元 [19][20] 细分行业总结 水泥 - 全国均价环比涨0.2%，重庆/新疆提价10-30元/吨，库容比70% [58][63] - 海螺水泥吨毛利65元（同比+12元），华新水泥25H1扣非净利同比+56%-61% [39][40] 玻璃 - 浮法库存5608万重箱（环比+2.15%），信义玻璃汽车玻璃毛利率54.5% [44][65] - 光伏玻璃2.0mm面板价10.5-11元/平，旗滨集团浮法单箱盈利3-4元 [45][49] 玻纤与碳纤维 - 中国巨石25Q2粗纱单吨净利超900元，电子布单平盈利0.6元/米 [54] - 碳纤维T300/12K价格95元/kg，风电需求环比修复 [56] 数据跟踪 - 动力煤价703元/吨（同比-16%），纯碱华东重质价1320元/吨（同比-14.8%） [81] - 全国浮法玻璃库存天数27.71天，光伏玻璃库存环比降5.98% [65][49]

股价表现 - 海南发展股价报9 95元，较前一交易日下跌0 80% [1] - 盘中最高触及10 05元，最低下探至9 87元 [1] - 成交量为183779手，成交金额达1 82亿元 [1] 主营业务 - 公司主营业务涉及玻璃制造及深加工、幕墙工程等业务领域 [1] - 公司是海南省重点发展企业，在建筑玻璃和特种玻璃领域具有一定市场地位 [1] 股东情况 - 截至8月10日公司股东户数为80274户，较7月31日减少5191户，降幅达6 07% [1] 财务数据 - 一季度营业收入7亿元，同比下降10 48% [1] - 一季度净利润亏损1458 53万元，同比减亏50 24% [1] - 上半年业绩预告显示，预计净利润亏损1 65亿元至2 14亿元 [1] 资金流向 - 8月12日主力资金净流出1743 53万元 [1] - 近五日累计净流出8034 19万元 [1]

业绩表现 - 2025H1公司收入98亿元 同比减少10% 环比减少14% [1] - 2025H1归母净利润10亿元 同比减少60% 环比增加18% [1] - 浮法玻璃业务景气度持续下行是业绩承压关键因素 [1] - 持有信义光能23.7%股权 其归母净利润从2024H1的18亿元降至2025H1的7亿元 [1] 浮法玻璃业务 - 2025H1浮法玻璃收入54亿元 同比减少16% 环比减少17% [2] - 毛利率17.8% 同比下降10.5个百分点 环比上升8.3个百分点 [2] - 5mm白玻单箱市场均价70元 同比下降27元（28%） 环比下降4元（25%） [2] - 在产产能23,930吨/日 同比减少3% 与2024年末持平 [2] - 重质纯碱吨均价1,514元 同比下降806元（35%） 环比下降290元（16%） [2] 汽车与建筑玻璃业务 - 汽车玻璃收入33亿元 同比增长11% 环比增长1% [3] - 建筑玻璃收入11亿元 同比减少22% 环比减少33% [3] - 汽车玻璃毛利率54.5% 同比上升4.9个百分点 环比下降0.4个百分点 [3] - 建筑玻璃毛利率29.7% 同比上升1.3个百分点 环比下降4.9个百分点 [3] - 汽车玻璃销售增长反映需求景气度及渠道耕耘回报 [3] 业务展望 - 大中华区收入同比减少20% 海外市场收入同比增长16% [4] - 预计2025-2027年收入分别为207/204/208亿元 同比变化-7.5%/-1.1%/+1.7% [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为32/33/36亿元 同比变化-6.3%/+6.1%/+7.9% [4] - 浮法玻璃景气度处于历史底部区域 关注供给侧反内卷举措影响 [4]

股价表现 - 8月5日收盘价10.02元 较前一交易日下跌0.02元 跌幅0.20% [1] - 当日成交量216974手 成交金额2.18亿元 [1] 主营业务 - 公司主营业务涉及玻璃制造和幕墙工程领域 [1] - 业务涵盖建筑玻璃与电子玻璃产品的研发生产 [1] - 公司注册地位于海南省 属于海南自贸区概念股 [1] 资本运作 - 网营科技并购事项已于6月30日经股东大会审议通过 [1] - 目前正在推进后续交割工作 该事项涉及公司业务拓展 [1] 资金流向 - 8月5日主力资金净流出3124.07万元 [1] - 近五个交易日累计净流出1.25亿元 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5][8] - 当前股价为7.82港元 [8] 核心观点 - 公司三大玻璃业务规模/竞争力均位列行业第一梯队，国际化水平持续提升赋予增长动能（2025H1大中华区/海外市场收入增速分别-20%/+16%）[5] - 浮法玻璃景气预计处于历史底部区域，关注"反内卷"等潜在供给侧举措影响 [5][14] - 汽车玻璃销售增长有韧性（2025H1收入同比+11%，毛利率同比+4.9pct至54.5%）[13] - 建筑玻璃收入同比-22%，但毛利率同比+1.3pct至29.7% [13] 财务预测 - 预计2025-2027年收入分别为207/204/208亿元，yoy-7.5%/-1.1%/+1.7% [5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为32/33/36亿元，yoy-6.3%/+6.1%/+7.9% [5] - 2025H1公司收入98亿元（同比-10%），归母净利润10亿元（同比-60%）[12] 业务表现 - 浮法玻璃业务：2025H1收入54亿元（同比-16%），毛利率17.8%（同比-10.5pct）[12] - 汽车玻璃业务：2025H1收入33亿元（同比+11%），毛利率54.5%（同比+4.9pct）[13] - 建筑玻璃业务：2025H1收入11亿元（同比-22%），毛利率29.7%（同比+1.3pct）[13] 行业数据 - 2025H1 5mm白玻单箱市场均价70元（同比-28%，环比-25%）[12] - 2025H1国内重质纯碱吨均价1,514元（同比-35%，环比-16%）[12] - 2025H1末公司浮法玻璃在产产能23,930t/d（同比-3%）[12]