行业投资评级 - 推荐 维持评级 [6] 核心观点 - 乘用车行业盈利分化加剧 规模效应和高端化驱动盈利韧性 [1] - 零部件板块营收持续增长 智能化领域盈利表现亮眼 [2] - 商用车重卡表现符合预期 客车盈利向上 [3] - 摩托车中大排量市场发展提速 驱动盈利向上 [4] 行业概况 - 2025Q2汽车行业基金重仓持股占比6.25% 同比+1.82pct 环比-0.89pct [12] - 乘用车板块基金持仓占比3.44% 同比+1.49pct 环比-0.54pct [15] - 零部件板块基金持仓占比1.96% 同比+0.13pct 环比-0.20pct [29] - 摩托车及其他板块基金持仓占比0.66% 同比+0.35pct 环比+0.03pct [33] 乘用车板块 销量表现 - 2025Q2乘用车批发销量711.1万辆 同比+13.0% 环比+11.8% [1] - 新能源乘用车批发销量362.9万辆 同比+33.9% 环比+26.3% [1] - 乘用车出口140.1万辆 同比+13.9% 环比+25.1% [1] - 新能源乘用车出口59.4万辆 同比+83.8% 环比+48.3% [59] 营收表现 - 样本企业营收6,739.6亿元 同比+13.8% 环比+20.2% [1] - 赛力斯 蔚来 零跑 长城环比表现亮眼 [1] - 自主品牌市场份额68.8% 同比+4.9pct [55] 盈利表现 - 样本车企毛利率15.0% 同比-0.7pct 环比-0.8pct [1] - 赛力斯 长安 小鹏 零跑毛利率环比提升 [1] - 归母净利160.4亿元 同比-14.8% 环比+1.5% [82] - 期间费用率12.5% 同比+0.3pct 环比-0.3pct [92] 零部件板块 营收表现 - 2025Q2零部件板块营收2,664.2亿元 同比+15.7% 环比+14.5% [2] - 智能化 轻量化等细分领域营收增速高于行业平均 [2] 盈利表现 - 毛利率18.2% 同比+0.6pct 环比+0.7pct [2] - 扣非净利同比增速+11.9% 环比+18.5% [2] - 扣非归母净利率6.1% 同比+0.1pct 环比+0.5pct [2] - 智能驾驶 汽车电子 轻量化 智能座舱领域净利润增速显著高于行业平均 [2] 商用车板块 重卡表现 - 2025Q2重卡批发销量27.4万辆 同比+18.3% 环比+3.5% [3] - 重点公司营收1,034.1亿元 同比+1.0% 环比-0.7% [3] - 重点企业毛利率15.9% 同比-0.2pct 环比+0.0pct [3] 客车表现 - 2025Q2客车批发销量14.0万辆 同比+7.6% 环比+12.5% [3] - 重点公司营收183.0亿元 同比+4.3% 环比+33.7% [3] - 重点公司净利率7.7% 同比+1.0pct 环比+1.1pct [3] 摩托车板块 销量表现 - 2025Q2销量29.7万辆 同比+23.9% 环比+44.9% [4] - 营业收入172.8亿元 同比+20.5% 环比+20.1% [4] 盈利表现 - 总体毛利率23.3% 同比-1.1pct 环比+1.4pct [4] - 重点企业在原材料价格下降背景下毛利率同环比略有下降 [4] 投资建议 乘用车领域 - 看好智能化和全球化加速突破的优质自主品牌 [4] - 推荐吉利汽车 小鹏汽车 理想汽车 比亚迪 小米集团 赛力斯 [4] 零部件领域 - 智能化方向推荐伯特利 地平线机器人 科博达 [4] - 智能座舱推荐继峰股份 [4] - 新势力产业链推荐星宇股份 沪光股份 无锡振华 拓普集团 新泉股份 双环传动 [4] 其他领域 - 机器人推荐拓普集团 伯特利 银轮股份等汽配标的 [5] - 重卡推荐中国重汽 [5] - 摩托车推荐春风动力 隆鑫通用 [5]

公司动态 - 宁德时代在德国全球首发 NP3.0 技术平台及神行 Pro 磷酸铁锂动力电池产品 该技术可在电池包热失控后1小时内保证车辆高压状态下的稳定动力输出 公司正加速拓展欧洲市场 已在德国和匈牙利建立生产基地 西班牙基地计划2026年投产 [1] - 蜂巢能源2025年1-7月全球电动汽车电池装机量同比增速达97.1% 跻身全球前十 海外市场装机量同比增速高达723% 排名跃升至全球第八 [1] 汽车与自动驾驶 - 小鹏汽车欧洲首个研发中心在慕尼黑启用 为全球第九大研发中心 与硅谷、圣地亚哥研发中心协同 全新小鹏P7在欧洲首秀 [2] - 轻舟智航与高通达成深度合作 计划2026年实现智驾方案全球交付 在德国设立欧洲总部 已与理想、奇瑞、吉利等头部车企合作 [3] - 小马智行与卡塔尔国家运输公司合作 在首都多哈开展Robotaxi道路测试 对L4级自动驾驶技术进行本土化适配 [5] - 主线科技完成数亿元战略融资 专注于L4级别自动驾驶技术 已在东南亚、中东、南美洲交付近百台无人驾驶卡车 [7] 科技与互联网 - TikTok欧洲月活用户突破2亿 较去年1.75亿有所增长 用户约占欧洲三分之一人口 [2] - Lazada与天猫首次系统级打通 设立"一键轻出海"项目组 天猫商家可一键链接东南亚市场 平台承担国际物流和售后等成本 [2] - 金蝶卡塔尔公司在拉斯布方塔斯自由区开业 与卡塔尔自由区管理局签署战略协议 公司拥有超过740万全球客户 业务覆盖172个国家和地区 [5] 投融资 - 自变量机器人完成近10亿元A+轮融资 由阿里云、国科投资领投 为阿里云首次投资具身智能企业 [5] - 如身机器人完成数千万元天使+轮融资 康复机器人已出口至北美、欧洲、东南亚等市场 落地数百台家庭与机构应用 [6] - 灵足时代连续完成Pre-A&Pre-A+两轮数千万元融资 一个月出海订单近千万元 2025年预计订单额超1亿元 [6] - NEXX获得卡塔尔风投机构Rasmal Ventures战略投资 致力于通过Agentic AI平台提升中国与中东及北非地区跨境供应链效能 [6] - 爱诗科技完成超6000万美元B轮融资 全球用户规模突破1亿 旗下海外产品PixVerse和国内产品拍我AI聚焦AI视频生成 [7] - VITURE完成1亿美元B轮融资 资金用于全球零售扩张和企业XR部署 由原Google眼镜团队成员创立 [8] 政策与市场 - 墨西哥拟对包括中国在内的未签署自贸协定国家征收10%-50%进口关税 涉及汽车、玩具、钢铁等约1400项产品 [8] - 2025年IFA展会在柏林举行 近700家中国企业参展 AI成为展会最热门关键词 欧洲市场成为中国消费电子企业海外拓展重点 [8] - 纳斯达克提议修改小型企业IPO上市标准 要求净利润上市标准的最低公众持股量市值从500万美元提高至1500万美元 针对主要在中国运营的新上市公司设定最低募资额2500万美元 [9][10] - 商务部推动年底前正式签署中国—东盟自贸区3.0版议定书 重点合作领域包括数字经济、绿色贸易和新能源汽车等 [10] - A+H上市公司增至161家 2025年以来已有11家A股公司在港股上市 港股市场具备国际资本汇聚优势 [11] 区域合作与活动 - 迪拜南城自贸区以其毗邻杰贝阿里港和阿勒马克图姆国际机场的区位优势 成为跨境物流、航空航天和电商企业的重要选择 [11] - KrASIA英文媒体服务面向中国出海企业 其读者约60%为东南亚核心国家商业人群 内容被彭博终端和道琼斯Factiva等平台收录 [12] - 36氪出海学习交流群已吸引超过17,000位出海人加入 每日提供全球跨境资讯并组织交流活动 [13]

核心观点 - 泡泡玛特从出海战略转向全球化日常运营 海外市场营收贡献近半数 但公司淡化相关表述 反映全球化进程进入新阶段[5][6][7] - 公司全球化路径独特 以全球IP资源为基础 通过本土化运营实现三位数增长 海外单店效率达国内四倍[11][14][16] - 全球化不仅是销售扩张 更涉及生产制造 组织架构 IP孵化的全面整合 公司设立四大区域总部 海外产能试水越南[18][19][21] 全球化战略演进 - 2018年将全球化提上日程 目标三五年内海外营收占比过半 首位外籍高管从发邮件推销开始拓展海外市场[8] - 2024年中报显示海外市场营收贡献近半数 但"全球"与"出海"词汇出现频率从68次和5次降至27次和0次[6] - 2024年4月启动五年来最大组织架构调整 设立大中华区 美洲区 亚太区 欧洲区四大区域总部[19] 海外业务表现 - 2018年起海外业务持续三位数增长 2024年上半年海外销售额同比增长超400%[16] - 海外单店效率为国内门店的四倍 部分海外门店外国客户销售占比达15%[16] - 产品覆盖真正本土人群 Labubu出现在Black Pink巡演舞台及蕾哈娜 贝克汉姆等名人身侧[5][16] 全球化运营实践 - 生产制造全球化：与越南两家头部工厂合作试水海外产能扩张[19] - 团队本地化：海外门店陈列20-30%为本地元素 在韩国新加坡为本土艺术家设置展示区[19] - IP全球化孵化：直接签约全球艺术家 泰国设计师作品Crybaby通过泡泡玛特渠道走向国际[14][20] 商业模式本质 - 自我定位潮流玩具公司 内核在于IP运营 产品形态涵盖搪胶毛绒 MEGA 首饰等多种载体[26] - 核心能力是让IP跨越地域文化边界 成为情绪出口 快乐是世界通用语言[15][28] - 区别于传统先本土后出海路径 全球化是起点而非终点 采用"来自全世界 走向全世界"模式[11][12]

二次创业的菜鸟，有了自己的新叙事。 过去两年间，身为阿里巴巴（09988.HK）旗下核心业务板块，菜鸟的发展航向紧跟母公司战略调整而持续变动。 从承载上市预期到官宣撤回IPO，从组织架构调整到非核心业务的剥离梳理，外界对这艘物流巨轮的未来走向充满好奇。2025财年全年（截至2025年3月31 日），菜鸟全年营收破千亿，达到1012.72亿元。 "过去两年，大家看到菜鸟其实在不断地做一些调整。"菜鸟集团CEO万霖称，这些战略及业务调整，本质上是围绕这里两大主线与方向。 一大主线是，菜鸟希望自身变得更加开放，从过去专注服务阿里平台转变为服务所有客户与平台的物流服务商。万霖指出，这也是过去几年菜鸟剥离一些与 阿里紧密相连的物流部的职能，专注做横向物流网络投资的原因。 这意味着，菜鸟将撕掉过去的"服务阿里电商生态而生""互联网物流科技平台"等标签，逐渐转型为一家纯粹的物流公司。 图源：时代财经摄 9月10日，不仅是阿里巴巴周年纪念日，也是菜鸟高管们对外传递战略声音的关键时机。这一天，由菜鸟牵头的年度峰会在杭州如期举行。 去年，阿里巴巴集团主席蔡崇信曾为菜鸟站台，强调阿里巴巴与菜鸟将始终保有创业精神。不过，今年蔡崇信并 ...

现在江湖上有句话：特朗普一思考，上帝就发笑……我觉得应该是，特朗普一出招，中国就发笑。 美国最近取消了800美元免税政策，这到底是打得一手好算盘，还是到头来砸了自己的脚？ 这一政策落地没多久，全球寄往美国的小额包裹量预计要暴跌81%。法国、意大利等88家邮政运营商干脆暂停了对美业务，毕竟美国海关连个明确的清关指 引都给不出，谁愿担风险？中国义乌的饰品出口商更难，税费加上清关成本一涨，本就微薄的利润被啃得所剩无几，有些厂子只能放弃美国市场。 美国本土商家也跟着遭殃，供应链一断，货架空了大半，不少小店都在发愁要不要关张。老百姓的日子更不好过，耶鲁大学测算，平均每个家庭一年得多掏 2400美元。港口那边也冷清，集装箱进口量同比下滑7.9%，华尔街分析师已经把经济衰退概率上调到60%，这哪是保护本土产业，分明是给自己挖坑。 古人说"皮之不存，毛将焉附"，正是提醒万物相生相依的道理。 新政策想通过加税给它们"使绊子"，甚至盼着产业链能从中国挪走。 可市场规律这东西不认行政命令，义乌那些做饰品的老板，手里攥着的是真本事：从设计打样到工厂出货，一周就能周转，成本压得比同行低一截，这种供 应链优势哪是关税能轻易冲垮的？非要用 ...

中国企业智造出海战略转型 - 中国企业从产品出海升级为智造出海 从单点布局转向生态共建 实现高端制造能力 全链条服务能力与整体解决方案的全球输出[3] - 智造出海成为融入全球价值链和提升国际竞争力的核心路径 企业全球化从选择题变为必答题[1][3] 数字经济发展与挑战 - 全球数字经济规模2024年达50万亿美元 占全球GDP比重超40% 为传统制造业注入新动力[4] - 数字经济发展面临三大挑战：各国经济科技不平衡导致数字鸿沟 数据跨境流动与安全矛盾突出 数字经济环境足迹问题显著[4] 企业国际化动机与环境变化 - 企业出海动机多元化：寻求海外市场增量 要素成本差异驱动海外制造布局 获取先进技术与核心资源 规避贸易壁垒[5] - 国际化环境从稳定可预期转变为碎片化竞争与不确定性叠加的局势 企业面临风险显著上升[5] 政府支持与服务体系建设 - 商务部将完善海外综合服务体系 依托六类服务力量建立服务平台 发布公共服务产品 构建海外服务网络[6] - 鼓励企业在数字技术领域对外投资布局 包括大数据 5G 人工智能 区块链 扩大应用场景覆盖并加强国际研发合作[6] 国际合作机遇 - 巴西新增长加速计划与新工业计划与中国智造出海战略高度契合 中国在巴西投资覆盖基建 制造业 技术 农业等多元行业[6] - 中巴关系成为稳定支柱 双方合作带来更多机遇[6] 出海支持平台建设 - 启动中国企业走出去链融全球服务伙伴计划 首期推出六项实务服务项目 包括四大国际展会活动和两项培训计划[8] - 计划提供政策对接 市场拓展到人才培养的一站式出海支持 打通资源整合 规则协同 人才流动关键环节[8]

中国企业全球化趋势 - 中国企业正加速出海以打破内卷并寻找增量市场 顺应"一带一路"倡议和国内国际双循环战略[4][6] - 出海领域从传统外贸扩展至新能源 新能源汽车 半导体等先进制造业 这些企业天然面向全球竞争[6] - 外派员工成为全球化关键节点 其经历反映中国企业从产品出口向供应链能力出海乃至全球品牌建设的演进[6][36][38] 外派员工职业发展 - 外派提供显著薪资优势 2014年月薪可达1.8万元人民币 远超当时国内5000元平均水平 当前外派应届生年薪可达25万元以上[15][16] - 外派加速职业成长 员工需独立应对税务申报 跨文化协商 应收账款管理等复杂事务 能力提升远超国内常规岗位[12][13][15] - 外派要求员工具备耐寂寞 乐观 跨文化适应及安全意识 需应对疟疾 绑架等健康和安全风险[20][23][24] 跨文化管理与本地化挑战 - 中企海外管理存在文化冲突 如中国自上而下管理模式与本地民主协商风格的矛盾 需通过持续沟通磨合[28][29][32] - 本地化需尊重宗教文化习俗 如尼日利亚北方穆斯林周五主麻日和五次朝拜 南方基督教周日礼拜均需调整工作安排[34] - 深度融入需理解本地宗族结构和社区运作机制 但目前多数中企仅表面融入 未分享发展利润或建立信任[33] 供应链与产业模式创新 - 中国供应链具备全链条闭环优势 在非洲即使叠加海运成本仍低于本地碎片化采购价格 支持从产品出口向解决方案提供商转型[35] - 出现平台化趋势 由平台企业对接本地需求并联动国内厂商提供整体解决方案 如电子白板企业打包交付学校全套设备系统[36] - 品牌建设成为关键挑战 在人造草坪等领域欧洲品牌占据高端市场 中企在低端市场陷入价格内卷 需通过产品创新如免填充草坪实现差异化[38][39] 区域市场特性与竞争环境 - 中东市场存在付款拖延现象 孟加拉分销商常要求120天以上账期 需强硬催款策略保障现金流[15] - 迪拜呈现社会分层 本地阿联酋人月薪可达6万-10万元人民币 而印巴劳工月薪仅约4000元人民币 形成"现代化奴隶社会"[18] - 非洲基础设施落后 尼日利亚每日断电三次 网络依赖星链卫星且不稳定 娱乐消费选择极少[20] 全球化战略演进 - 中企出海经历三阶段演进：从产品出口到供应链能力输出 最终目标打造全球品牌而非仅做卖货者[36][38] - 核心竞争力仍集中在成本和技术层面 品牌营销能力远逊欧美企业 需长期投入建设[39] - 外派员工作为文化粘合剂 通过小型社交活动和非正式沟通促进跨文化信任 推动企业本地化融合[32][33]

公司战略与全球化布局 - 华勤技术通过ODM模式为全球前十大手机品牌中的八家提供智能终端产品 并拓展至智能穿戴 笔记本电脑 汽车电子 服务器和机器人领域 年度发货量超过2亿台智能终端 [3] - 施耐德电气将中国作为全球第二大市场 最重要供应链基地之一和四大研发基地之一 在华建成30家工厂和物流中心 中国研发中心拥有2200余名工程师和超过3000件专利 [7] 海外市场拓展与本土化运营 - 华勤技术在印度通过合资建厂化解关税难题 实现本土化生产 在越南布局生产线以应对美国关税政策 并带动供应商共同出海 在墨西哥建立基地完善北美市场覆盖 海外营收占总营收一半 [4][5] - 施耐德电气在中国研发的柔性自动化产线先完成0到1创新试运行 成熟后推广至全球12个基地 实现本土创新反哺全球 [8] 技术创新与生产效率提升 - 施耐德电气应用大数据 5G和人工智能技术 使人均生产效率提高82% 订单交付时间缩短67% 新产品上市时间压缩至最短6个月 [8] - 华勤技术将上海作为全球研发中心 吸引海外留学生参与技术开发 东莞和南昌工厂保障国内供应链稳定 [5] 行业地位与合作伙伴 - 华勤技术成为全球ODM行业领军企业 合作伙伴包括戴尔 联想 惠普等笔记本电脑巨头 以及印度本土手机品牌 [3][4] - 施耐德电气工业控制公司被评为全球端到端灯塔工厂 在北京和上海设立EcoFit创新中心 提升工业自动化和低压配电领域的适配改造服务能力 [8]

公司战略转型 - 公司通过资本与产业深度绑定推动低碳化、数智化、全球化三大战略落地[2] - 江西工厂作为产能延伸和响应国家双碳战略的前沿阵地已完成一期和二期工程建设[1][9] - 公司目标从低碳工厂迈向零碳标杆成为绝缘子行业零碳工厂示范企业[4] 绿色低碳发展 - 江西工厂建成6.98兆瓦光伏板配套充电桩和储能系统构建清洁能源网络[3] - 集成光伏系统、储能设施和智能充电桩构建智慧微电网实现清洁能源自发自用余电存储的高效循环利用模式[4] - 通过光储一体化建设形成绿色转型吸引长期资金提升市值稳定性的正向循环体系[4] 数智化制造升级 - 智能制造车间通过工业机器人和自动化生产线实现全流程智能控制[7] - 数智化管理平台无缝集成研发设计、生产制造、质量检测和物流仓储环节[7] - 在线检测设备实时上传数据至数智化平台支撑质量追溯和工艺精进[7] 产能与全球化布局 - 江西工厂一期2023年投产2024年实现产能爬坡和盈亏平衡二期2025年第三季度建成投产[9] - 产能释放将服务中东、东南亚、欧洲等快速增长的国际市场[9] - 公司拥有超过70年出口经验正从产品出海迈向品牌+能力出海构建全球运营体系[9] 行业地位与产品 - 绝缘子是安装在不同电位的导体或导体与接地构件之间的重要器件包含瓷、复合、玻璃三种材质[1] - 公司自1915年创立已发展成为中国最大的线路瓷绝缘子生产企业[1]

公司战略与定位 - 公司目标面向全球 并确立聚焦部件和成就全球机器人的使命 已开始推进本地化和实地化的全球化 [2][5] - 公司以机器人发展作为战略核心 目标是成为最懂机器人的部件公司 未来将提供硬件部件及配套部件模型 [6] - 公司需结合长期发展与短期市场需求 将上一个康波周期的机器人与下一个康波周期的机器人结合 保证商业持续成功和未来技术研发 [6][7][8] 技术发展与行业地位 - 中国工业自动化达到引领国际水平阶段 在新兴领域如具身智能机器人和人形机器人处于引领位置 [2][5] - 公司拥有完整工业自动化核心部件产品线 包括人机界面、可编程逻辑控制器、伺服系统、步进系统和低压变频器 [4] - 工业机器人、移动机器人和搬运AGV机器人已进入成熟期并保持可观增长 而具身智能机器人与人形机器人仍处于技术导入阶段 [6] 财务表现与资本运作 - 2025年上半年实现营业收入3.11亿元 同比增长21.28% 归属于上市公司股东的净利润0.26亿元 同比增长13.58% [4] - 2020年11月在科创板成功上市 首发募集资金3.81亿元 [4] - 科创板上市给予公司信心 使其敢于投资并提前布局人形机器人和具身智能机器人等领域 [3][4] 研发投入与技术创新 - 公司持续进行研发和创新 研发投入非常大 因面对崭新市场且无现成成熟技术 [3][4] - 公司积极开发展具身智能机器人和人形机器人技术 作为长期发展方向 [6] - 新技术对目前成熟工业机器人无市场替代性 因成本过高 [6] 国际化与市场拓展 - 公司国际化前景乐观 预计未来几年国际销售额增速及营收占比将越来越高 [2][5] - 中国企业已通过苦练内功具备出海实力 当前正是中国制造业走出去的时候 [4] - 公司过去专注于国产化替代 现已达到引领国际水平阶段 [5]