财务表现 - 公司第二财季营收236.2亿美元，高于预期的230.5亿美元，同比增长7% [1] - 调整后每股收益1.45美元，高于预期的1.20美元，同比增长20% [1] - 全年调整后每股收益预期上调至5.75美元，同比增长16%，高于市场预期的5.44美元 [1] - 全年营业现金流预期上调至170亿美元，高于此前预期的150亿美元和市场预估的148亿美元 [1] - 公司本财年已回购18亿美元股票 [6] 业务表现 主题公园业务 - 体验部门（包括度假村和游轮）营业收入增长9%至24.9亿美元 [3] - 美国国内公园运营收入增长13%，但上海和香港迪士尼因宏观经济压力收入下降 [3] - 预计2025财年公园业务运营收入增长6%至8%，下半年表现更强劲 [6] 流媒体业务 - Disney+和Hulu价格上涨推动DTC部门连续第四个季度盈利，利润达3.36亿美元，远高于去年同期的4700万美元 [3] - Disney+本季度新增140万订阅用户，远超预期的125万流失 [4] - 预计2025财年流媒体利润目标约8.75亿美元，今年预计从流媒体赚取10亿美元 [3][6] 电影业务 - 受益于《海洋奇缘2》和《狮子王》销售收入，但《美国队长4》和《白雪公主》票房疲软 [4] 市场反应与增长前景 - 业绩超预期刺激股价盘前大涨6.76% [2] - 公司对未来充满信心，但面临关税政策不确定性 [5][7] - 本季度计入1.09亿美元内容减值支出和5000万美元Venu Sports合资企业退出相关支出 [6]

财务表现 - 2025财年第二季度营收130 7亿美元 同比持平 不及市场预期 [1] - 每股收益0 92美元 同比增长48% 高于分析师预期的0 80美元 [1] - 经调整运营利润同比增长27%至5 15亿美元 主要受益于鸡肉销售增长 [1] - 牛肉业务亏损1 49亿美元(剔除特殊项目) 连续第六个季度亏损 [2] - 鸡肉业务经调整运营利润达3 12亿美元 超出分析师预期 [2] - 2025财年前六个月自由现金流低于去年同期水平 [3] 业务板块分析 - 鸡肉业务利润增长抵消牛肉业务亏损 带动整体盈利超预期 [1] - 猪肉和预制食品业务利润实现小幅增长 [1] - 牛肉包装商平均每头牛亏损115 97美元 创2014年以来最高纪录 [2] 行业动态与经营策略 - 公司依靠鸡肉业务高利润缓解牛只短缺带来的成本压力 [1] - 受益于禽类饲料价格下降及消费需求强劲 [1] - 关闭低效工厂并恢复部分抗生素使用以改善经营效率 [1] - 供应商提高产量可能导致鸡肉市场竞争加剧 [1] - 玉米价格从低点回升 饲料成本压力可能增加 [1] - 中国关税政策或对美国鸡肉出口造成不利影响 [1]

事件概述 - 公司2024年全年实现营业收入168.2亿元，同比增长28.7%，归母净利润11.5亿元，同比增长97.1% [1] - 2025Q1实现营业收入46.5亿元，同比增长41.0%，归母净利润5.1亿元，同比增长96.8%，位于业绩预告中枢偏上 [1] 分析判断 业绩超预期 - 2025Q1营收创历史新高，达46.5亿元，同比增长41.0%，环比增长0.9%，主要驱动因素包括： - 无极品牌及通路车业务高增：摩托车产品营收27.4亿元，同比增长39.4%（无极品牌收入8.6亿元，同比增长41.8%） [1] - 通用机械业务复苏：销售收入11.26亿元，同比增长65.37% [1] - 摩托车发动机及全地形成产品增长 [1] - 利润端：2025Q1归母净利润同环比高速增长，主要因无极品牌量利共振、通路车业务高增及费用结构优化 [1] - 费用端：2025Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为1.0%/2.5%/2.0%/-0.7%，同比优化0.8/1.9/1.2个百分点，规模效应显著 [1] 无极品牌成长 - 2024年无极品牌收入31.5亿元，同比增长111.4%，其中国内收入18.1亿元（+114.5%），出口收入13.5亿元（+107.5%），欧洲市场收入10.2亿元（+133.4%） [2] - 渠道建设：截至2024年末，国内销售网点990个，海外网点1,165个（欧洲近900家），为销量增长奠定基础 [2] 中大排摩托车全球化 - 2023/2024年公司中大排摩托车（＞250cc）销量分别为7.5/10.8万辆，同比增长53.7%/43.1%，其中出口销量4.1/5.1万辆，同比增长47.7%/24.8% [3] - 区域表现： - 西班牙市场2024年销量0.9万辆（+128.5%），市场份额4.2%，2025Q1销量2,336辆（+44.6%） [3] - 意大利市场2025Q1踏板车型SR16销量1,033辆，成为当地最畅销国产车型 [3] 投资建议 - 预计公司2025-2027年营收201.6/237.1/276.4亿元，归母净利润19.5/24.1/28.8亿元，EPS为0.95/1.17/1.40元，对应PE 13/11/9倍 [3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年业绩符合预期，2025Q1业绩超预期；2025Q1液奶降幅收窄，奶粉表现亮眼；成本红利与产品结构优化使毛利率显著改善；2024年澳优减值落地轻装上阵，2025Q1费投优化超预期；公司注重股东回报，渠道策略理性；下调公司2025 - 2026年收入与归母净利润预期，新增2027年预期，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年营业总收入1157.8亿元，同比 - 8.2%；归母净利润84.5亿元，同比 - 19%；扣非归母净利润60.11亿元，同比 - 40%；2025Q1营业总收入330.2亿元，同比 + 1.4%；归母净利润48.7亿元，同比 - 17.7%；扣非归母净利润46.3亿元，同比 + 24.2% [7] - 2024年/2025Q1液体乳收入同比 - 12%/-3%，2024年液奶量价分别同比 - 7.9%/-4.8%；2024年/2025Q1奶粉及奶制品同比 + 7.5%/+18.6% [7] - 2024年/2025Q1公司毛利率分别同比 + 1.3/+1.88pct，2024年液奶/奶粉/冷饮毛利率分别同比 + 0.6/+2.9/-1.03pct [7] - 2024年/2025Q1销售费用率同比 + 1.1/-1.55pct，2024年公司计提资产减值损失46.8亿元，同比 + 206%；存货减值12.3亿元，商誉减值30.8亿元；2024年/2025Q1扣非归母净利率同比 - 2.8/+2.6pct [7] - 2024年公司分红率91.4%，较2023年73.25%提升显著，分红额同比略有提升 [7] - 下调公司2025 - 2026年收入预期为1209/1263亿元，新增2027年预期为1320亿元，2025 - 2027年同比 + 4.4%/+4.5%/+4.5%；调整2025 - 2026年归母净利润预期为111/121亿元，新增2027年预期为128亿元，2025 - 2027年同比 + 31%/+9%/+6%，对应2025 - 2027年PE分别为17/16/15x [7] 资产负债表预测（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|66,619|79,250|87,596|96,176| |非流动资产|87,099|80,679|76,471|72,218| |资产总计|153,718|159,929|164,067|168,394| |流动负债|89,925|92,460|92,736|92,993| |非流动负债|6,786|6,970|7,180|7,390| |负债合计|96,710|99,430|99,916|100,383| |归属母公司股东权益|53,180|56,660|60,300|64,147| |少数股东权益|3,828|3,839|3,851|3,864| |所有者权益合计|57,008|60,499|64,151|68,011| |负债和股东权益|153,718|159,929|164,067|168,394| [8] 利润表预测（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|115,780|120,904|126,341|132,025| |营业成本(含金融类)|76,299|79,569|83,125|87,001| |税金及附加|733|771|806|842| |销售费用|21,982|22,221|23,095|24,002| |管理费用|4,465|4,579|4,785|5,000| |研发费用|870|904|944|987| |财务费用|(592)|(173)|(170)|(191)| |加:其他收益|1,016|1,060|1,108|1,158| |投资净收益|2,417|(60)|50|66| |公允价值变动|(28)|60|50|50| |减值损失|(5,231)|(850)|(510)|(390)| |资产处置收益|(15)|(24)|(25)|(26)| |营业利润|10,182|13,218|14,430|15,241| |营业外净收支|(55)|(130)|(140)|(140)| |利润总额|10,127|13,088|14,290|15,101| |减:所得税|1,663|1,963|2,144|2,265| |净利润|8,464|11,125|12,147|12,836| |减:少数股东损益|11|11|12|13| |归属母公司净利润|8,453|11,114|12,134|12,823| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|1.33|1.75|1.91|2.01| |毛利率(%)|33.88|33.97|33.99|33.88| |归母净利率(%)|7.33|9.22|9.64|9.74| |收入增长率(%)|(8.24)|4.43|4.50|4.50| |归母净利润增长率(%)|(18.94)|31.48|9.18|5.68| [8] 现金流量表预测（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|21,740|19,178|17,659|18,194| |投资活动现金流|(32,709)|(7,784)|(705)|(691)| |筹资活动现金流|(7,278)|(6,526)|(8,933)|(9,421)| |现金净增加额|(18,266)|4,882|8,021|8,083| |折旧和摊销|4,612|4,710|4,758|4,803| |资本开支|(3,842)|(624)|(635)|(636)| |营运资本变动|5,102|1,471|(619)|(690)| [8] 重要财务与估值指标预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股净资产(元)|8.35|8.90|9.47|10.08| |最新发行在外股份（百万股）|6,366|6,366|6,366|6,366| |ROIC(%)|8.01|9.96|10.45|10.65| |ROE - 摊薄(%)|15.89|19.62|20.12|19.99| |资产负债率(%)|62.91|62.17|60.90|59.61| |P/E（现价&最新股本摊薄）|22.41|17.05|15.61|14.77| |P/B（现价）|3.56|3.34|3.14|2.95| [8]

财务表现 - 2024年公司营收209.57亿元同比下滑2.65%，归母净利润21.59亿元同比下降26.88% [1][2] - 2025年一季度营收61.87亿元同比增长0.16%，归母净利润9.35亿元同比增长5.46% [1][3] - 2024年存货119.87亿元同比增加28.38%，存货周转天数330天较2023年增加48天 [2] - 2025年一季度存货降至105.97亿元 [3] 产品表现 - 裤子营收37.66亿元同比下滑12.14%，毛利率减少3.16个百分点 [2] - T恤衫营收29.18亿元同比下滑8.20%，毛利率减少6.74个百分点 [2] - 裤子库存同比增长22.30%，T恤衫库存增长19.03%，鞋子库存量增长143.28% [2] 渠道表现 - 2024年线下收入157.43亿元同比下降10%，占营收比重从84.30%降至78.08% [3] - 2024年线上收入44.19亿元同比增长超30%，占营收比重从15.70%提升至21.92% [3] - 2025年一季度线上收入10.14亿元同比增长约20% [3] 门店情况 - 2024年加盟店新开78家闭店431家，直营店新开341家闭店125家 [2] - 2024年末直营店1468家加盟店4365家 [2] - 直营店毛利率62.85%显著高于加盟店及其他渠道的40.95% [2] - 2025年直营店净增42家，加盟店净减63家 [2] 市场反应 - 财报发布后4月30日股价最高涨超7%，收盘涨5.46%报8.30元 [1][3] - 公司总市值达398.63亿元 [3]

机器人概念股表现 - 宁波东力6天3板涨幅10.04% 涨停时间13:48 上涨逻辑为机器人概念 [2] - 全筑股份2天2板涨幅10.00% 涨停时间09:30 叠加基建概念 [2] - 振江股份首板涨幅10.01% 涨停时间11:23 涉及外骨骼机器人 [2] - 宏昌科技首板涨幅20.00% 涨停时间13:19 [3] - 丰光精密涨幅17.91% 叠加半导体概念 [3] - 恒而达涨幅12.58% 机器人相关 [4] 业绩驱动行情 - 渝三峡A 4天4板涨幅10.06% 涨停时间14:49 化工+业绩 [6] - 精进电动-UW 2天2板涨幅19.93% 涨停时间10:12 [6] - 金麒麟3天2板涨幅10.03% 涨停时间11:12 [8] - 菱电电控首板涨幅20.00% 涨停时间11:21 [8] - 利元亨涨幅12.89% 业绩驱动 [9] 算力与AI主题 - 鸿博股份4天4板涨幅9.97% 涨停时间09:42 算力+业绩 [11] - 湖北广电首板涨幅10.04% 涨停时间13:12 算力+传媒 [11] - 正和生态首板涨幅10.01% 涨停时间09:36 AI智能体 [13] - 创意信息首板涨幅19.93% 涨停时间09:46 [13] 芯片产业链 - 冠石科技首板涨幅10.00% 涨停时间10:00 光掩膜版 [15] - 兴森科技首板涨幅10.02% 涨停时间14:10 光通信+芯片封装 [16] - 乐鑫科技涨幅12.16% 业绩+芯片 [16] 商业零售复苏 - 汉商集团2天2板涨幅10.05% 涨停时间09:25 零售+医美 [18] - 莱绅通灵首板涨幅10.00% 涨停时间09:31 珠宝零售+黄金 [18] - 翠微股份首板涨幅10.05% 涨停时间09:32 数字货币+零售 [18] AI眼镜概念 - 瀛通通讯3天2板涨幅9.99% 涨停时间13:22 [20] - 中光学首板涨幅9.99% 涨停时间11:18 [21] 其他热点 - 中欣氟材7天5板涨幅9.98% 涨停时间11:13 氟化工+PEEK [21] - 探路者首板涨幅19.98% 涨停时间11:03 下肢外骨骼 [22] - 德科立涨幅15.41% CPO概念 [23]

美股科技巨头财报季现状 - 美股科技巨头（包括Meta、微软、亚马逊和苹果等）即将发布财报，但即使业绩超预期，股价也可能难获应有回报 [1] - 当前宏观环境下，业绩超预期的公司在次日（T+1）平均仅上涨50个基点，远低于101个基点的历史平均水平 [1][3] - 未达预期的公司股价下跌247个基点，比下跌206个基点的历史平均水平更为严重 [1][3] 市场表现与驱动因素 - 纳斯达克上周上涨6.5%，四月份迄今已上涨1%，反弹由超预期财报、波动性降低、利率环境稳定等因素推动 [2] - 科技、媒体和电信行业展现最高超预期率，但投资者对业绩的反应变得更为谨慎 [2][8] - 谷歌上周五业绩超预期，但股价仅上涨约1.5%，印证市场对超预期业绩反应冷淡 [5] 财报季背后的市场情绪 - 科技、媒体和电信行业初期财报表现超预期，但市场已提前消化悲观预期，导致股价反应疲软 [10] - 市场可能过于"先知先觉"，提前反映潜在负面情况，而企业实际经营状况尚未体现恶化 [10] - 苹果、亚马逊、微软、Meta等公司将发布财报，市场将通过这些财报判断前期强劲表现是否可持续 [10] 市场关键节点 - 本周近40%的标普500指数市值公司公布业绩，加上周五的非农就业数据，市场进入决定短期方向的关键周期 [1]

市场整体表现 - 今日共40股涨停，连板股总数13只，其中三连板及以上个股3只，上一交易日共8只连板股，连板股晋级率37 50% [1] - 全市场超4100只个股下跌，近百股跌超9% [1] 高位股退潮 - 天元股份跌停，步步高跌超8%，新金路、尤夫股份、保税科技、国光连锁等2连跌停 [1] - 超50家主板公司因触发"净利润为负且营收不到3亿元"的新规条件，面临退市风险警示 [1] 业绩超预期个股表现 - 华银电力3连板，鸿博股份、中电鑫龙、珀莱雅2连板 [1] - 东贝集团（机器人）3连板晋级率100% [2] - 华银电力（业绩+电力）2进3晋级率40% [2] - 珀莱雅（业绩+化妆品）1进2晋级率17% [2] 其他涨停个股 - 中电鑫龙（业绩+算力+机器人）1进2 [2] - 天沃科技11天7板（摘帽） [2] - 永安药业6天4板（化工） [2] - 华电能源（电力）、绿康生化（实控人变更）、上海物贸（上海+统一大市场）1进2 [2]

一季报业绩预览核心观点 - 2025年一季度A股盈利同比或持平微负，预计零增长或轻微负增长[1] - 1Q25宏观数据承压，二月CPI同比负增长，剔除春节错位影响同比+0 1%，PPI同比虽边际改善但仍处于低位[1] - 外需方面，美国对中国加征关税导致二月出口总额同比-3 0%，自去年3月以来首度同比负增长，抢出口效应或对一季度外需形成支撑[1] - 政策效果部分显现，1-2月社零总额同比+4 0%，其中家电和音响器材同比+10 9%，通讯器材同比+26 2%[2] - 截至4月4日，中金覆盖的701家A股公司一季度同比增速5 4%/金融2 6%/非金融9 9%，但大部分行业盈利预期下修[1] 行业结构分析 金融领域 - 券商保险有望受益于一季度较高的市场活跃度[2] - 银行板块整体稳健，券商受益于交易活跃和低基数或超预期[6] - 保险板块具备防御属性的标的一季度业绩或好于预期[6] 非金融领域 能源和原材料 - 有色金属受益于金价、铜价上涨，尤其金价屡创新高，相关企业业绩有望较好[2] - 化工板块供需矛盾仍处底部，改性塑料、锦纶纤维、制冷剂等细分领域或回升[3] - 基础材料板块中钢铁和部分建材有望随实物工作量边际改善[3] 中游制造 - 电力设备板块新能源车需求景气度高，电网受益于投资景气度向上和外需[4] - 公用事业板块光伏受关税影响承压，但分布式光伏公司或因抢装超预期[4] - 机械板块工程机械、五金工具、纺织机械有望表现良好[4] - 交运板块集运长协价格及即期运价好于预期，1Q25业绩同比或明显增加[4] 消费行业 - 必选消费中啤酒销量叠加成本红利部分企业有望超预期，宠物内销高增持续[5] - 可选消费家电、汽车受益于以旧换新补贴，二轮车、部分零部件或超预期[5] - 潮玩持续景气预计保持快速增长，美妆因竞争加剧业绩分化[5] TMT领域 - 半导体中与算力相关领域维持较好需求景气度，晶圆制造和封测类公司业绩处于历史高位[6] - 通信设备算力配套公司受益于互联网资本开支加码[6] - 传媒板块部分影视公司受益于春节档票房[6] 细分领域亮点 - 有色金属：黄金公司业绩有望超预期，金价、铜价增长较多[3] - 电力设备：泛零部件领域或超预期，新能源车需求延续高景气[4] - 消费电子：受益于国补，但苹果等部分品牌销量平淡[6] - 半导体：端侧SoC及云侧AI芯片等算力相关领域维持较好需求景气度[6] 投资主线建议 - 关注一季报和年报业绩可能超预期或环比改善的景气领域[7] - 业绩逐步从周期底部回升、产业趋势明确的细分领域如半导体、消费电子、通信设备等[7] - 温和复苏环境下率先实现供给侧出清的行业包括工业金属、油服工程、消费电子等[7]