市场表现 - A股市场自2024年9月24日开启牛市行情 主要股指显著上涨 北证50指数上涨158.01% 科创50指数上涨118.85% 创业板指上涨103.50% 全市场日均成交额从不足5000亿元跃升至2万亿元以上 [1] - 公募基金业绩全面回暖 偏股混合型基金指数上涨57.88% 13只基金复权单位净值增长率超过200% 774只基金复权单位净值增长率超过100% [1][2] - 通信 电子 综合等行业表现较强 区间涨幅均超过100% 计算机 机械设备 传媒 电力设备等行业表现较好 [2] 基金业绩 - 德邦鑫星价值混合基金复权单位净值增长280.31% 位居榜首 另有12只基金复权单位净值增长率超过200% [2] - 774只净值增长率超100%的基金中 448只为主动型基金 326只为被动型基金 包括红土创新新兴产业 中航趋势领航 财通集成电路产业等产品 [2] - 权益基金赚钱效应强势回归 受益于市场强劲上涨和结构性行情 [2][4] 上涨驱动因素 - 市场上涨本质是中国资产的价值重估 推动因素包括股票市场改革持续推进 政策前置带来的预期改善 细分领域里程碑事件和场景爆发（如创新药 CPO 机器人） [3] - 核心推动因素包括政策面积极助力 科技产业快速突破 市场风险偏好显著回升 居民储蓄向股市迁移 [3] - 流动性宽松 全球AI产业持续进步 中国制造全球竞争力超预期 国内反内卷政策托底企业盈利 [3] 主动管理贡献 - 基金业绩回暖既得益于市场贝塔收益 也反映基金经理的阿尔法选股能力 结构性行情源于宏观环境改善和产业趋势明朗化 [4][5] - 主动基金经理通过行业和个股选择显著提升超额收益 尤其在国产AI 机器人等产业机会涌现阶段 [5] - 新发主动权益基金规模自6月持续回升 反映市场转向对真实产业趋势和基金管理能力的认可 [5] 市场生态改善 - A股市场生态显著改善 估值中枢提升 全A估值（PE-TTM）由15.63倍上行至22.16倍 流动性增强 日均成交额大幅提升至2万亿元以上 [6] - 投资者结构改善 6月起新入市个人投资者增多 社保基金 保险资金增配资金量较大 公募基金发行回暖 [6] - 中国产业链加速出海 反内卷政策优化行业竞争生态 企业盈利有望进一步修复 [6] 未来市场展望 - 系统性慢牛趋势有望持续 政策支持与产业结构升级提供稳定宏观环境 存款利率下行推动居民资产向权益市场转移 长期资金入市注入流动性 [6][7] - 科技成长风格预计占优 中大盘成长仍是主线 顺周期补涨与港股价值修复形成有效补充 [7] - 市场整体不再处于低估值洼地 继续上涨需更强盈利增长驱动 国家战略支持领域（人工智能 半导体 高端装备制造）仍有较大发展空间 [10] 投资机会 - 机构看好AI产业链 创新药 电新等科技成长方向 创新药领域有BD交易常态化 核心产品商业化兑现等场景爆发点 [8][9] - 重点关注AI算力（受益于AI需求增长和国产替代） 电新行业（反内卷政策和技术突破推动新成长周期） 创新药企（商业化成熟 出海预期升温） 港股互联网（流动性改善和AI叙事重启） [9] - 科技成长与周期类行业或相对占优 电力设备 计算机 传媒和汽车等细分赛道具备高成长潜力 [9]

【导读】"9·24"行情一周年，13只基金净值增长率超过200%，774只超100% 公募基金业绩全面回暖 偏股混合型基金指数上涨57.88% 在资本市场一系列改革措施带动下，自去年9月24日以来，公募基金业绩大幅回暖。 Wind数据显示，截至今年9月23日，万得偏股混合型基金指数自去年9月24日以来上涨 57.88%，多只抓住科技股行情的偏股混合型基金业绩出色。 中国基金报记者 陆慧婧 方丽 张燕北 2024年9月24日，A股市场在经历长达四年的调整后悄然开启了一轮牛市行情。 在中央汇金、保险资金等长线资金入市带动下，A股市场主要股指显著上涨。Wind数据显 示，截至2025年9月23日收盘，北证50指数自2024年9月24日以来上涨158.01%；科创50 指数、创业板指同样实现翻倍涨幅，两个指数分别上涨118.85%、103.50%；上证指数、沪 深300指数等其他主流指数同样涨幅可观。过去一年，全市场日均成交额从不足5000亿元跃 升至2万亿元以上。 牛市行情带动下，公募基金业绩全面回暖。"9·24"行情启动以来，有13只基金复权单位净值 增长率超过200%，774只基金复权单位净值增长率超过100% ...

智通财经APP获悉，尽管大型科技股以及与AI算力基础设施密切相关联的热门科技股票自今年以来吸引全球资 金重点聚焦，全球股市中另一个传统上被附以"无聊且无趣"标签的全球旧经济代表势力——大规模石油炼化企 业，近期却在悄然间实现大涨且涨势与英伟达、博通以及台积电等全球最热门的AI算力产业链领军者涨势几乎 持平。 随着石油成本下降和汽油价格保持稳定，大型炼油厂的利润率大幅扩张，而 Par Pacific Holdings Inc.以及CVR Energy Inc.等小型炼油厂的经营状况以及股价涨势甚至更强劲。市场对于国际原油基准参考——布伦特原油价 格将的进一步下跌的普遍预测可能会大幅提振炼油厂的盈利预期，进而催化进一步的强劲上涨态势。 上述所谓的"旧经济"，在中国互联网语境里被投资者们调侃为"老登经济"。中文互联网把"老登经济"泛指成"偏 好老派/传统模式经济"的或者偏好这些资产的群体或资产，A股市场语境里也常用它调侃石油、煤炭、白酒 等"旧经济"核心板块的阶段性走强。 市场现在开始将这套梗拿来比拟全球股票市场近期涨势如虹的"石油炼化股——旧经济群体里具备最为稳定的现 金流类股票，在便宜油价风靡全球的大力推动下这 ...

科学哲学有个概念叫做"范式"，即一种被普遍接受的理论体系、理论框架，或公认的模型或模 式。 而"范式"的转移，是思维超越的关键所在。 举几个真正范式转移的例子： 1、从组分、细胞、病菌角度测血液，才有了真正的病理分析，才颠覆了古人以粘稠度、颜色区 分血液的类似巫术行为。 2、从元素、原子结构推算了微观世界，才有了原子弹及真正的大国和平。 3、从"地心说"转向了"日心说"及以上，才有了真正的天文学。 商业上例子比比皆是。虽然有些还没到范式转移的高度。 那投资上有没有范式转移呢？我想是有的。 1、2015年，两个俄罗斯人在中国利用股指期货漏洞，680万本金几个月赚了20亿（这个官媒报 道很多，随便一搜就知道）。其核心在于速度，将交易提升至毫秒级，在当时对普通人是降维打 击。 2、大量量化或算法交易，用工具理性代替人。结果证明大部分时候人是无能的。 那我是怎么看待市场、个人、收益的呢？ 首先，我把投资分成贝塔收益、阿尔法收益和伽马收益。 其中贝塔收益是基础收益，也就是指市场，大家都一样。 阿尔法收益是指靠自己的判断、选择、操作能达到的收益。（也是最容易负收益、出悲剧的部 分！） 伽马收益则是指其它的，通过把握无序波 ...

市场趋势分析 - 市场自4月以来呈现慢牛态势且近期加速上涨 信心与赚钱效应持续增强 [1] - 投资应服务于生活选择而非定义生活 需避免本末倒置 [1] - 应对市场波动的核心是明确投资意义并构建适应不同环境的投资框架 [1] 牛市投资策略 - 牛市仅改变盈利概率而非个人投资能力 需警惕能力幻觉 [1] - 普通投资者更适宜通过指数投资获取贝塔收益而非个股阿尔法收益 [1] - 牛市是投资理念的验证场景 需保持多元资产配置纪律性 [1] - 对踏空现象应向前看并积极调整策略而非过度纠结 [1]

**北交所投资框架分析** **1 行业与公司概述** - 北交所定位为服务创新型中小企业，聚焦专精特新"小巨人"，与沪深交易所形成差异化竞争 [1] - 北交所上市公司270家，其中158家为国家级专精特新小巨人，占比近60% [5][22] - 企业地域分布广泛，江苏、广东、浙江等地企业数量较多，与传统认知的京津冀集中不同 [12] - 行业集中在五大产业集群：机械设备（高端装备制造）、新能源电力设备、化工新材料、大TMT（计算机/通信/电子）、医药生物及消费子行业 [13][18] **2 核心优势与特点** - **高弹性**：涨跌幅30%，显著高于沪深市场 [5] - **高成长性**：2025年新股首日平均涨幅达329%，首日换手率81%，赚钱效应显著 [17][19] - **稀缺性**：专精特新小巨人聚集，提供"十倍股"潜力（如景博生物、同力股份等） [6][21] - **流动性改善**：日均换手率6%-12%（年换手12-24次），日均成交额4000万-1亿元，超过科创板后100家公司 [15][26] - **制度红利**：深改19条明确定位，吸引优质企业上市，总市值8500亿（为科创板1/6），平均市值25亿-30亿 [9][14] **3 市场表现与估值** - **2025年上半年表现**：北证50指数涨幅近40%，小微市值公司（0-20亿）涨幅达64%，显著领先A股其他板块 [25][24] - **估值修复**：市盈率从2023年14-15倍修复至45倍（与创业板持平，略低于科创板），反映市场信心 [7][26] - **流动性对比**：换手率超过科创板和创业板，为全市场最佳 [9][26] - **机构参与**：北证50指数ETF规模113亿元（69个产品），公募基金覆盖率60%-70%，配置空间仍有2-3倍增长潜力 [27][28] **4 投资机会与策略** - **高稀缺、高成长、高股息**：重点挖掘具备护城河的细分领域龙头（如低空经济、卫星通信、AI、国产替代等） [31][36] - **新股投资**：2025年打新收益显著，建议关注高成长性、稀缺性标的 [19] - **阿尔法收益来源**： - ESG评级高的企业（49家披露ESG报告，19家获A级以上） [29] - 并购机会（政策鼓励产业整合） [29] - 新兴行业（如AI领域的并行科技、智算基建；军工细分产业链） [32][33] - **行业偏好**：机械、化工新材料、汽车零部件、医疗设备、半导体等排队企业质量高于已上市公司 [18] **5 风险与挑战** - **政策变化**：需关注后续改革政策对市场流动性的潜在影响 [9] - **估值压力**：部分公司市盈率超百倍，需通过高增长消化估值 [30] - **流动性分化**：部分小市值公司成交仍偏低（科创板后100家日均成交不足500万） [15] **6 未来展望** - **发展阶段**：即将进入第二个五年计划，目标成为强大股债市场，带动新三板发展 [8][34] - **经济转型角色**：推动专精特新企业成长，支持高端装备制造、新消费等新兴行业 [37] - **投资逻辑**：长期聚焦"从小树到大树"的成长股，结合贝塔（系统性机会）与阿尔法（个股挖掘） [35] **数据亮点引用** - 新股申购资金近7000亿 [5][17] - 2025年新股首日涨幅329% [17] - 专精特新小巨人占比60%（158家/270家） [22] - 北证50指数上半年涨幅40%，小微市值公司涨幅64% [25] - ETF规模113亿元，公募配置比例仍有2-3倍空间 [27][28]

基金经理投资理念 - 量化投资核心在于从大量数据中寻找规律，构建收益预测模型与风险评价模型，并结合具体投资目标"量体裁衣"[1] - 采用"基本面+量化"复合背景，形成"量化+主动"投资体系，力争获得可解释性强的贝塔收益和独创性的阿尔法收益[1] - 将科学严谨的量化方法与深度研究的主动投资逻辑有机结合，形成以"科学定量的主动投资"为核心的投资理念[2] - "主动+量化"路径通过系统化投研方法使投资过程中艺术与科学边界更加清晰[2] 投资策略与方法 - 在宏观配置模型构建时，根据经济周期判断对模型输入变量进行修正[2] - 在中观行业配置层面，构建以赔率为主、兼顾胜率的评价体系，以估值分位数判断行业赔率，结合景气度指标判断胜率[4] - 采用多层次选股策略：第一步强调赔率筛选安全候选池，第二步引入胜率视角筛选景气改善个股，第三步从五个关键维度对个股进行"质检"[5] - 自上而下重视仓位择时和行业风格配置价值，通过宏观视角研判市场节奏，在大周期中进行择时[4] - 自下而上看好小盘股贝塔收益，筛选具备估值安全边际、基本面扎实、成长性可预期的标的[4] 基金业绩表现 - 广发百发大数据策略成长A份额近一年上涨29.97%，在同类灵活配置型基金中排名前20%[3] - 近三年回报同类排名前10%，获银河证券三年期五星评级[3] 团队与平台支持 - 公司构建一体化投研平台，基础研究资源充分，行业研究员队伍在广度和及时性上给予基金经理充分支撑[6] - 稳健策略部有9名投研成员，团队使用系统化投研方法挖掘阿尔法并形成投资策略[6] - 团队储备价值、成长、红利、质量、大小盘等10余种策略，能够适应不同市场风格[6] - 构建精细化因子库涵盖基本面和技术面众多维度，搭建高效市场跟踪、信号提示和量化回测平台[6] - 引入AI选股技术，通过自研神经网络架构构建"垂类"AI模型，专注于挖掘结构化和非结构化数据中的潜在阿尔法信息[7]

主动基金表现 - 2025年上半年规模加权的主动股基指数跑赢被动股基指数近5个百分点 [3][5] - 主动基金十强上半年涨幅均超60%，跑赢同期最强ETF（创新药类ETF涨幅58.76%） [12] - 广发基金以9只上榜基金领跑，鹏华、长城、汇添富和富国各有6只基金上榜 [14][15] 北交所红利 - 北交所成为主动基金的“红利期”，北证50指数涨幅超30%，远超中证2000指数 [17][18] - 中信建投北交所精选两年定开A以82.45%涨幅领跑，华夏、万家等基金涨幅均超60% [19][21] - 主动基金在北交所的信息不透明环境中更易发掘错误定价机会，创造超额收益 [17][22] 阿尔法内核 - 主动基金的核心价值在于动态全市场选股和快速轮动能力，而非绑定特定行业 [22] - 北交所基金的贝塔红利之外，主动选股能力是超额收益的持久来源 [22][24] - 优秀主动基金能提供市场平均收益之外的阿尔法，需结合深度研究筛选 [25][26] 主动与被动平衡 - 指数基金适合低成本获取市场平均收益，主动基金则提供超额回报潜力 [25] - 主动与被动并非对立，合理搭配可实现收益多元化和风险分散 [25][27] - 2025年主动基金的强势表现提醒市场不应忽视主动管理的价值 [25][26]

宏观策略核心理念 - 桥水采用"被动的智慧"策略，不参与预期差博弈，而是承认无法预知宏观风险，理解周期但不试图精准把握周期 [1] - 联海资产通过自研宏观情景概率模型构建全天候资产配置策略，以高夏普比率和低回撤实现穿越周期的目标 [1] - 量化模型用于描述经济周期的矛盾性和模糊性，并通过科学方法统计宏观状态概率分布以优化资产配置 [1] 风险平价策略升级 - 联海资产将资产分为复苏、过热、滞胀和衰退四类，每类包含典型和非典型状态，通过量化模型刻画宏观模糊性并计算概率分布 [1] - 深度拆解风险因子，从宏观敞口溯源资产波动原因（如黄金价格受宏观政策、风险偏好、利率等影响），而非简单依赖历史波动率 [2] - 重新定义结构化样本，使用宏观情景概率切割周期类型（如"典型周期"或"非典型周期"），动态结合量化预测与现实数据 [2] - 将最大回撤控制前置，与夏普比率同等重要，以优化投资者体验 [2] 阿尔法与贝塔收益结合 - 联海资产以量化模型驱动的动态股债商配置形成稳定贝塔收益基本盘，同时叠加主动宏观阿尔法策略（如错误定价多空操作和期权杠杆） [2] - 成熟市场中贝塔收益通常高于阿尔法，桥水过往业绩显示贝塔贡献主要收益，联海通过二者融合避免意外风险暴露 [2] 当前宏观环境分析 - 国内处于非典型周期，通胀传导路径部分失效：生产强但消费动力不足导致价格疲软，企业及居民信贷需求不足 [3] - 政策变量对经济规律影响显著，国内周期不如海外明显，主流周期模型难以适应本土环境 [4][5] - 数据质量制约建模精度，中国宏观数据在时间长度、统计口径等方面与海外存在差距，例如PMI数据呈现"小锯齿"而非清晰大波浪周期 [5] - 中国与全球周期错位，海外衰退/复苏周期性明显，而国内投资需更关注货币政策与财政政策 [5] 行业前景与竞争格局 - 全球宏观多资产配置策略占比超13%，国内仅2%，市场占有率提升空间显著 [6] - 联海资产是国内早期宏观量化模型研发者，团队来自清华、北大等顶尖院校，具备多学科背景与多策略阿尔法收益能力 [3] - 未来经济增速放缓将强化内生周期逻辑，贝塔收益成为主流，宏观策略发展空间将进一步打开 [6] - 海外宏观基金因贝塔策略规模不受限，单只基金容量较大，这一特点将助力国内宏观策略发展 [6]

红利风格基金表现 - 中泰红利优选一年持有混合发起近2年业绩位列前1%（19/2987），显著跑赢同类强股混合型基金 [2] - 自2022年3月24日成立至2025年3月31日，该基金份额净值增长率为36.85%，跑赢业绩比较基准（7.02%）29.83个百分点 [2] - 同期中证红利指数收益率为5.10%，中证红利全收益指数为23.98%，该基金36.85%的收益率显著优于主流红利指数 [3] 基金经理投资方法论 - 红利投资需同时满足长期高股息和即期高股息，核心是利用分红再投资持有更多优质净资产以提升长期回报 [5] - 筛选标准聚焦三类企业：银行/建筑（存续期长、ROE有底）、公用事业/高速（生命周期盈利可测算）、制造业/家电龙头（格局稳定） [6] - 采用内部收益率作为买卖决策标尺，通过自下而上深度研究构建"物超所值"组合 [7] 行业配置逻辑 - 银行股重仓因负债端成本低、资产端稳健的银行具备长期红利特性，2023年年报显示煤炭持仓曾达15%但随股价上涨调降 [8] - 不刻意追求行业均衡，持仓调整完全基于标的内部收益率变化，当前组合内部收益率仍处可接受范围 [9] 基金历史业绩 - 中泰红利优选2022-2024年份额净值增长率分别为-3.21%、4.78%、33.96%，均跑赢同期业绩比较基准（-4.13%、-1.64%、12.53%） [14] - 中泰红利价值同期收益率为-3.16%、2.51%、32.58%，同样持续超越基准 [14]