玉米期货价格近期走势分析 - 12月玉米期货价格冲高回落，C2601合约强势突破2300元/吨整数关口后大幅回落[1] - 价格上涨主因包括：旧作结转库存低位、华北玉米收割期降雨致粮质下降引发下游企业囤粮紧迫情绪、东北优质粮源受青睐、下游建库提前及贸易商集中买粮兑现合同导致东北粮源加速外流[1] - 价格上涨亦受基层农户惜售心理及物流运力紧张影响，北方港口到港量不足造成阶段性供需错配[1] - 价格回落主因包括：调节性储备投放等利空消息、12月传统售粮旺季来临缓解供需矛盾[1] - 供应端：东北基层农户售粮进度明显加快，截至12月12日售粮进度达39%，去年同期为28%[1] - 供应端：北方港口库存11月底以来已连续两周出现明显累库迹象[1] - 需求端：下游订单逐步到货，饲料企业玉米库存持续回升，而生猪及蛋鸡进入去产能周期，饲料总需求将收缩，采购情绪将降温[1] - 结论：已大幅上涨的玉米价格缺乏向上驱动[1] 2025/2026年度玉米供需格局展望 - 核心观点：2025/2026年度玉米供需将由上一年度的偏紧状态转向略偏宽松/小幅过剩状态[2][3] - 供应端：2025年玉米种植面积保持稳定，整体略降，但天气条件利于生长，东北玉米单产提升明显[2] - 供应端：结合产量及进口分析，2025/2026年度玉米供应量约为29517万吨，同比增长4187万吨，增幅约16%[2] - 供应端：进口量预计不会突破720万吨配额[2] - 需求端（饲用消费）：结合生猪产能及调控政策，预计猪饲料消费稳中略降，肉禽饲料消费保持稳定[2] - 需求端（饲用消费）：预估2025/2026年度玉米饲用消费17500万吨，较上年度减少300万吨[2] - 需求端（工业消费）：玉米深加工行业受宏观环境影响，本年度玉米淀粉需求或增加[2] - 需求端（工业消费）：预估2025/2026年度全国玉米工业消费7900万吨，同比增加100万吨[2] - 需求端（整体）：预计2025/2026年度玉米总消费量为28016万吨，同比减少156万吨，降幅约0.5%[2] - 期末库存：本年度期末结余约1500万吨，供需格局转向小幅过剩[3] 未来玉米价格走势预测 - 在基层农户售粮阶段，玉米价格预计以震荡下行为主[3] - 下行驱动因素一：今年全国玉米产量增幅较大，种植成本下降，带动新作价格中枢下移[3] - 下行驱动因素二：东北基层农户售粮进度较快，12月为季节性售粮高峰期，玉米期货价格面临卖盘压力[3] - 下行驱动因素三：若陈小麦拍卖消息证实，可能挤占玉米饲用需求，此外200万吨调节储备投放消息也将产生利空影响[3] - 下行驱动因素四：从生猪产能去化趋势及已披露饲用消费数据看，四季度及2026年一季度饲用消费对玉米价格支撑有限[3] - 在贸易商销售阶段，玉米期货价格预计以区间震荡为主[3] - 该阶段余粮减少，供需结构趋向平衡，玉米期价可能出现反弹[3] - 但考虑到饲料企业已在11月备库，且本年度整体饲用消费可能收缩，反弹空间有限[3]

深加工企业到车量减少，企业多提价促收 11月中下旬以来，东北深加工企业玉米到车量持续减少，多数企业提价促收以满足日常生产。卓创资讯 统计数据显示，11月18日至12月8日，黑龙江深加工企业玉米收购均价由2008元/吨涨至2079元/吨，涨 幅3.54%，但样本企业晨间玉米到车量由547车降至81车，降幅85.19%。主要原因是随着市场价格持续 上涨，产区基层农户及小型贸易商惜售情绪浓厚，且深加工企业价格缺乏竞争优势，到车量明显减少。 由于原料玉米成本提升明显，东北玉米深加工除淀粉行业盈利外，其他行业亏损严重，个别企业被动调 减开工负荷。随着期货市场盘面明显回落，市场看涨情绪略有松动，部分基层小型贸易商及农户正常售 粮，深加工企业到车量增加，个别企业小幅下调玉米收购价格。12月9-12日，黑龙江深加工企业玉米收 购均价由2080元/吨降至2073元/吨，降幅0.34%。 热点栏目 自选股 数据中心 行情中心 资金流向 模拟交易 客户端 卓创资讯玉米市场分析师李霞 【导语】11-12月东北深加工企业玉米收购均价涨幅明显，主要受到市场上量缓慢、需求增加的驱动， 企业盈利下降甚至亏损，市场价格上涨乏力，但企业仍有建库 ...

报告行业投资评级 玉米：震荡 [4] 报告的核心观点 - 渠道持货意愿或迎来周期拐点，25Q4玉米价格反季节走强，短周期是渠道库存压缩至极点后被动反弹的纠偏，长周期看市场情绪和囤库需求或向上转折 [1] - 政策是25/26年平衡表的关键变量，不确定性强，政策粮拍卖量影响玉米价格 [1] - 中性假设下，25/26年度末渠道负库存现象将同比减少，玉米或从净收购转为净拍卖，小麦拍卖量或难充分弥补玉米缺口，价格受终端需求、持粮意愿和政策粮拍卖影响 [2] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾：年年岁岁花相似 - 2020 - 2023年玉米价格震荡下行，贸易商谨慎建库，价格季节性特征明显，年度末有平衡表验证期 [13] - 2025年总体呈季节性特征，11月后不同，前期价格按预期波动，11月后反季节走强，原因是对平衡表再修正和对24Q3超跌纠偏 [15][18][19] 历史不会简单地重演 不变之处 - 未来两年玉米自身缺口易弥补格局不变，2026年市场预计不背离传统季节性框架，但平衡表不确定性源于库存结转、增产幅度、需求变化和政策供应 [21][23] - 政策调控预测难，23/24年有“向上调控偏克制，向下调控偏积极”特征，今年玉米调节性储备和托市小麦拍卖传递调控态度信息 [24] 新的变数 - 2025年市场更谨慎，渠道库存压缩至极点，11月价格反季节走强或使市场情绪和囤库需求向上转折，贸易商持粮意愿可能偏强，提升估值 [25] 25/26年供应：低库存结转VS新作增产 新作产情：丰产结论不改 - 新作丰产但质量分化，增产源于东北和新疆，华北持平微增，东北粮质好，华北差，市场普遍认可增产约1000万吨结论，华北粮质问题对供需影响次要 [28] 库存结转：或需显著下修 - 现实依据是基层上量大但中下游库存紧，强现实局面持续，原因可能是旧作库存结转被高估，而非华北粮质偏差 [29][41] - 可能原因是部分贸易商负库存的预售单被统计为下游企业在途库存，实际不存在 [44] - 结转重估显示24/25年商业库存结转同比下降超1000万吨概率大，增产量可能难覆盖库存下降 [45] 卖压不显，平衡表更紧，渠道库存或面临周期反转 - 增产可能难覆盖库存下降，25/26年玉米自身产需缺口可能不缩减，平衡表更紧张 [51] - 短期难有明显卖压，春节和开春若无新增供应，价格回落有限，25/26市场年度末贸易商负库存现象预计减少 [51] 25/26年需求 深加工：替代退潮，需求预期或上调 - 深加工需求好于9月预期，因木薯淀粉价格上涨，库存去化，玉米消耗量增加，虽终端需求未好转，但全年需求下滑幅度大概率较小 [52][61] 能量饲料：料肉比下降背景下，高存栏的现实VS去产能预期 - 猪料需求预计周期性同比提升，但幅度受限，因生猪存栏预计增加，但均重下降带来料肉比下降，且散户优先去化加速均重下降 [64] - 禽料需求预计周期性同比下降，因禽类养殖亏损，年末家禽存栏量下降，预计26年白羽鸡存栏继续下降 [73] - 能量总需求预计同比持平略增，变动幅度温和 [77] 政策性变量 小麦收抛储 - 食用小麦过剩，2025年减产但政策托市收购实现供需平衡，26年新小麦预计仍过剩，托市价是价格锚点，上半年拍卖量影响玉米价格 [79][80] 定向稻谷 - 2026年库存5年及以上托市稻超3000万吨，但抛储压力不高，预计25/26年大量拍卖可能性低，启动拍卖底价可能偏高 [89] 玉米调节性储备 - 进口玉米储备有去库压力，中性假设下25/26年拍卖成交约600万吨；国产玉米调节性储备无去库压力，有增储空间，若抛储则政策态度偏空 [90] 进口谷物 - 回顾显示近年进口受政策影响大，24/25年进口量下滑 [96] - 预测新年度海外玉米供应充足，进口主要受政策影响，预计25/26年玉米进口量同比增加，高粱、大麦进口量下滑，新兴替代品略增 [100][101] 26/27年预期：产量略增+成本抬升 - 种植面积预计持平略增，东北、新疆或扩种，华北无大幅减面积空间 [113] - 中性预期下单产同比基本持平，黑龙江集港成本预计提升，重回2000元/吨以上 [119] - 国内玉米增产不一定使总供需转松，政策影响大，2027年小麦托市价可能上调，新作成本中枢上移或提升贸易商持粮意愿 [120] 平衡表 小麦平衡表调整和预测 - 25/26小麦年饲用需求提升，政策托市收购，预计26H1陈麦拍卖1500万吨，26/27年恢复性增产，净托市收购量或大增 [125][126][127] 玉米及能量原料平衡表调整和预测 - 库存结转及产量方面，24/25年度库存结转大幅下修，25/26年度国内玉米自身供应量预计下降约400万吨 [128] - 商业化进口供应方面，玉米进口量预计增加但有限，进口杂粮下降，新兴替代品略增，商业化进口替代略减 [129] - 需求方面，深加工需求预期上修，能量总需求同比略增，变化不大 [130] - 政策收抛储方面，玉米预计净拍卖约800万吨，糙米或不启动拍卖，小麦饲用替代量与上年相当，26年6 - 9月需1100万吨左右小麦入饲 [131][132] - 期末库存方面，25/26年玉米期末商业库存同比提升约900万吨，渠道负库存现象减少 [133] 价格展望及投资建议 价格展望 - 估值方面，25/26年玉米绝对估值取决于政策粮拍卖量和渠道持粮意愿，初步预测26H1小麦拍卖难充分弥补玉米缺口，小麦托市价对应玉米07、09合约底部支撑约2200 - 2250元/吨，盘面高点约2300 - 2350元/吨，价格受终端需求、持粮意愿和政策粮拍卖影响 [137][138] - 节奏方面，未来有农户销售压力与贸易商建库需求博弈定价时期，春节和开春价格或季节性回落，03、05合约有回调压力，粮权转移后节奏不确定，政策影响大 [140][141] 投资建议 - 价差策略上，中长期3 - 7、3 - 9在农户售粮季或走出反套行情 [142] - 单边策略上，中短期可逢高做空03、05合约，中长期逢低做多07、09合约，建议以驱动为决策参考 [142]

按照往年规律，每年11—12月新粮集中上市，供应增加导致玉米价格承压回落。今年市场却一反常态， 10月中旬玉米价格就开始逆势上涨。 基于对前期需求的分析，刘冰欣预计2026年元旦前玉米价格维持震荡格局。元旦后农户有偿还贷款、置 办年货以及购买新季农资的需求，传统的春节前售粮小高峰或出现，届时玉米价格大概率震荡下行。 刘金鹭认为，虽然玉米价格短期内上涨动力可能减弱，但供应偏紧、冬季物流成本上升、饲用需求增长 等价格支撑因素尚未根本转变。不过，下游对高价货源的接受度偏低，且南方销区进口替代品价格优势 显现，玉米价格的上行空间也有限。后续玉米期货盘面大概率呈现高位震荡态势，大幅上涨的可能性较 小。 市场分析人士认为，这种反常现象与今年国内外玉米供需格局的深刻变化有关。受全球贸易摩擦影响， 今年进口玉米数量锐减，国内陈粮库存持续下降，新粮上市后市场仍处于供需偏紧的状态。 （文章来源：期货日报） "12月下旬，东北地区大概率难以出现往年大批量售粮的情况。"刘金鹭告诉记者，从农户层面来看，目 前东北农户惜售情绪浓厚。一方面，12月上旬黑龙江产区大幅降温，有利于地趴粮脱水保存，延长了农 户持粮时间；另一方面，溢价收购政策给 ...

按照往年规律，每年11—12月新粮集中上市，供应增加导致玉米价格承压回落。今年市场却一反常态，10月中旬玉米价格就开始逆势上涨。 市场分析人士认为，这种反常现象与今年国内外玉米供需格局的深刻变化有关。受全球贸易摩擦影响，今年进口玉米数量锐减，国内陈粮库存持续下降， 新粮上市后市场仍处于供需偏紧的状态。 玉米现货市场今年也出现了一些新情况。"新粮品质不佳是今年玉米价格上行的主要原因之一。"国元期货油脂油料研究员刘金鹭表示，华北地区的持续阴 雨天气导致部分玉米霉变，东北地区玉米品质相对更好，进一步增加区域供应压力。需求端则持续发力，今年生猪、家禽存栏量同比显著增长，饲用需求 也大幅增长。此外，收购政策提振市场信心，叠加近期北方降雪推高物流成本，东北货源外运受阻，多重因素共同推动玉米价格持续走高。 不过，上周一和周二玉米期货价格显著回调。对此，徽商期货农产品分析师刘冰欣告诉期货日报记者，10月以来玉米价格持续上行导致深加工企业利润空 间收窄，收购意愿也随之下降。前期相关企业阶段性补库陆续结束，需求拉动效应减弱。与此同时，上周市场惜售情绪降温，叠加资金有获利了结需求， 多重因素导致玉米期货价格显著回调。 12月下旬东 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 新季玉米市场整体供应宽松，近期“逆季节性上涨”源于阶段性、区域性供需错配与结构性支撑因素 [5][39] - 玉米价格短期上行空间有限，后续关注产区售粮节奏、下游需求恢复进程及市场情绪变化 [5][39] 根据相关目录分别进行总结 玉米市场结构 - 截至11月底，玉米主力合约价格自前期低点回升后高位震荡，近期东北雨雪使农户惜售、物流受限，粮源外流放缓，支撑产区价格，但下游需求低迷，购销活跃度低，价格上涨持续性和空间待察 [7] - 期现结构呈现Contango结构，01贴水05，05贴水09 [8] 市场行情分析 玉米市场供应宽松，奠定价格低位基础 - 新季玉米市场供给小幅回暖、需求刚性稳固，2025年全国玉米预计产量2.82亿吨，较2024年增产1113万吨，进口玉米拍卖和小麦替代使市场粮源充足，价格中枢下移，盘面价格底部在2000 - 2100元/吨 [11][13] - 华北主产区玉米收获遇阴雨，品质下降，约2000 - 3000万吨难进饲料环节，企业转购东北玉米，物流瓶颈放大供需错配，目前东北售粮进度约19%，华北约23%，后期仍面临集中售粮压力 [15] - 2025年10月我国进口粮食1202.8万吨，1 - 10月累计11877.5万吨，同比降13.8%，1 - 10月玉米进口129.28万吨，同比减1182.99万吨，减幅90.15%，进口谷物大幅减少，国内供应基本满足需求 [16][17] - 2025年小麦产量环比增4%，市场供需宽松，价格承压，对玉米替代在2000 - 3000万吨之间，随着玉米价格下跌，小麦 - 玉米价差逆转，小麦替代性减弱 [22] 下游需求维持刚性但无增量，提振作用有限 - 饲料养殖方面，政策推动生猪产能去化，但进程缓慢，截至2025年9月，生猪存栏43680万头，能繁母猪存栏4035万头，生猪期现货价格预计磨底，养殖利润恶化将带动去产能 [27] - 深加工方面，新季玉米上市后价格下跌，深加工企业普遍扭亏为盈，黑龙江、内蒙古、河北、山东深加工淀粉利润分别约为81.92元/吨、41.04元/吨、33.06元/吨、 - 76.06元/吨 [28] 库存处于阶段性低位，增加价格弹性 - 截至11月21日，北方港口四港玉米库存约140万吨，广东港口玉米库存59.9万吨，南北港口库存降至中等偏低水平，库存下移使市场缓冲作用减弱，价格波动易放大 [33][37] 行情展望 - 新季玉米市场供应宽松，近期“逆季节性上涨”因阶段性、区域性供需错配与结构性支撑因素，价格短期上行空间有限，后续关注产区售粮节奏、下游需求恢复进程及市场情绪变化 [39]

核心观点 - 国内玉米价格在11月新粮供应季出现反季节上涨 主要逻辑在于市场流通粮源减少 受农户惜售、运力紧张、进口减少及企业低库存等多重因素支撑 预计短期内价格将维持高位震荡 [2][3][7] 价格走势与驱动因素 - 11月开始玉米价格进入拉升阶段 近一个半月主力合约2601上涨7.78% [3] - 价格上涨的直接原因是区域性供不应求 北方港口库存紧张 叠加“北粮南运”需求增加及铁路运费调整催化 [3] - 11月末产销区价格全面上行 哈尔滨二等粮现货周涨50元/吨至2110元/吨 鲅鱼圈涨60元/吨至2260元/吨 青岛涨40元/吨至2410元/吨 广东蛇口港涨80元/吨至2440元/吨 [4] 供应端情况 - 东北地区新粮丰产 但基层农户惜售情绪强烈 支撑价格 惜售原因包括：隆冬季节粮食存储难度降低、种植成本上涨希望卖更高价以覆盖明年成本 [2][4] - 中储粮于10月16日在黑龙江启动收储 收购价2.06元/公斤 虽低于预期但预示价格底部来临 [3] - 国内玉米进口量大幅缩减 2025年1-10月进口总量130.94万吨 较上年同期1313万吨减少90.02% 主要因进口谷物失去价格优势 [6] - 进口来源结构变化：巴西为第一来源国 占总进口量41.5% 但进口量同比减少91.22%；自美国进口仅2万吨 同比减少99.02% [6] 需求端与企业行为 - 深加工及饲料企业普遍以刚需采购为主 不急于建库存 [3] - 华北地区粮价上涨原因包括：本地玉米质量不佳、小麦价格高企失去替代优势释放玉米饲用需求、企业倾向采购质优价廉的东北粮 [5] - 目前企业处于“短期补库”与“长期观望”的矛盾中 对涨价接受度低 预计未来市场购销趋淡 深加工企业将以消耗前期库存为主 [6] 未来市场展望 - 元旦前东北新季玉米上市处于“上量关键期” 价格预计维持高位震荡 支撑因素包括：农户惜售情绪、运力紧张、贸易商建库成本支撑及看涨预期、东北粮外运至华北南方仍有利润 [7] - 未来价格坚挺势头可能随农户惜售情绪减弱而减弱 企业收粮及出粮节奏将影响市场价格波动 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 11月玉米期现价格联动上行，市场看涨情绪浓厚，基层惜售、降雪天气及下游补库需求形成支撑，但临近月末上涨节奏放缓，东北产区新粮卖压未释放且价格处高位，下游补货受限，需警惕盘面回落 [8][93] 根据相关目录分别进行总结 走势回顾 期货价格 2025年11月国内玉米期货市场强势，主力合约C2601价格震荡上行，月末收盘价创阶段性新高，截至11月28日收报2244元/吨，涨0.18%，成交量550,428手，持仓量959,620手；美东时间相关交易日，CBOT玉米主连合约收盘报447.75美分/蒲式耳，涨0.56% [5][12][17] 现货价格 11月新陈玉米交接，价格先跌后急涨，全国玉米均价2237元/吨，环比跌0.58%，同比涨3.18%；东北价格偏强，哈尔滨、长春二等玉米月底价分别为2070元/吨、2160元/吨，环比各涨60元/吨、90元/吨；华北供需偏紧，山东寿光金玉米收购价2300元/吨，环比涨174元/吨；销区价格攀升，南通港、蛇口港二等玉米价分别为2380元/吨、2460元/吨，环比各涨170元/吨、230元/吨 [7][21][23] 基差 截至11月28日，大连地区玉米主力合约基差46元/吨，11月基差从低位回升扩大，现货涨幅超期货 [7][25] 上周相关信息回顾 1. 10月中国从俄罗斯进口玉米价值240万美元，为9月三分之一，比2024年10月增长26.3% [27] 2. 2024/25年度印度谷物产量达3.5773亿吨，为近十年最大增幅 [27] 3. 8月美国玉米总消费量5.11亿蒲，环比提高1%，同比降低4% [27] 4. 截至11月21日，2025/26年度乌克兰谷物出口量1147万吨，比去年同期减少33.3% [27] 5. 截至11月19日，阿根廷2025/26年度玉米种植面积为总预期面积780万公顷的37.3%，低于去年同期 [27] 6. 巴西下周中部和北部将成主要降雨集中带 [27] 7. 截至11月21日，乌克兰已收获谷物1022.9万公顷，产量5092.9万吨，平均单产4.88吨/公顷 [28] 8. 截至11月16日，2025/26年度欧盟27国谷物出口量16,045,066吨，比去年同期增长20% [28] 9. 截至11月16日，2025/26年度欧盟27国谷物进口量8,827,101吨，比去年同期减少30% [28] 10. 11月24 - 28日中储粮多地分公司玉米竞价采购有成交有流拍 [28][32][41] 11. 截至11月20日，美国34个地区玉米酒糟粕报价平均为156美元/吨，比一周前上涨4美元 [29] 12. 截至11月20日当周，美国玉米出口检验量为1,632,144吨 [31] 13. 截至11月17日，法国玉米收获99% [31] 14. 俄罗斯玉米基准价格为每吨212.2美元，出口关税为零卢布/吨 [31] 15. 截至11月21日，乌克兰大部分地区饲料玉米收购价下跌 [31] 16. 截至11月20日，巴西中南部2025/26年度首季玉米播种进度为93% [31] 17. 欧洲饲料大麦价格上涨超制粉小麦价格 [31] 18. 韩国多个团体近期买入玉米 [32] 19. 截至11月23日，美国玉米收获进度为96% [32] 20. 截至11月24日，2025/26年度乌克兰谷物出口量1162万吨，比去年同期减少35.3% [33] 21. 截至11月22日，巴西2025/26年度首季玉米种植完成59.3% [33] 22. 11月25日巴西帕拉纳州玉米出口量同比增长179%，1 - 10月出口355万吨，收入7.57亿美元 [34] 23. 分析师预计截至10月16日当周，2025/26年度美国玉米出口净销售量介于140 - 250万吨之间 [34] 24. 预计阿根廷2025/26年度玉米产量为5400万吨 [34] 25. 预计2025/26年度印度谷物总产量达1.733亿吨，较上年增加387万吨 [34] 26. 欧洲议会同意将《反毁林法案》全面实施时间推迟一年 [35] 27. 预计11月巴西玉米出口量为611万吨 [36] 28. 11月1 - 21日，巴西玉米出口量为393.9万吨 [36] 29. 截至11月24日，巴西帕拉纳州24%玉米处于开花期 [36] 30. 截至11月25日，乌克兰农民已播种冬季作物640万公顷，占计划播种面积98.1% [36] 31. 11月乌克兰经黑海港口出口玉米量大幅减少 [36] 32. 俄罗斯农民近两月出售谷物和油籽创纪录，增加全球供应 [37] 33. 未来两周南美农产区气候分化，巴西中北部暴雨，阿根廷与巴西南部干旱 [37] 34. 2025/26年度欧盟玉米进口量同比降低21%，巴西份额增长，乌克兰份额下降 [40] 35. 11月25日起英国对中国生物柴油进口征收反倾销税 [40] 36. 若菲律宾提高乙醇掺混率，将增加对美国玉米和乙醇需求 [40] 37. 截至11月21日当周，美国乙醇日均产量为111.3万桶/日 [40] 38. 截至11月19日，阿根廷农户预售668万吨2025/26年度玉米 [40] 39. 预计2025/26年度土耳其玉米产量增长12%，达790万吨 [40] 40. 拉尼娜现象或影响巴西二季玉米播种 [41] 41. 欧盟委员会将欧盟可使用玉米产量预估上调至5,760万吨 [41] 玉米供需格局分析 中储粮玉米拍卖情况 11月中储粮进行74场玉米竞价采购，计划交易1168999吨，成交415790吨，成交率35.57%；进行4场玉米竞价销售，计划交易8539吨，全部成交；无购销双向、进口玉米拍卖类交易 [43][45] 南北港玉米库存情况 截至11月21日，北方四港玉米库存共计115.6万吨，同比下降290.25万吨；广东港内贸玉米库存28.4万吨，外贸库存31.5万吨 [51] 饲料企业库存情况 截至11月28日，全国饲料企业平均库存27.83天，较10月上涨3.73天，环比上涨15.48%，同比下跌4.72%，较往年同期仍偏低 [55] 饲料市场情况 2025年10月全国工业饲料产量2907万吨，环比减少4.2%，同比增长3.6%；配合饲料、浓缩饲料同比分别增长3.5%、6.2%，添加剂预混合饲料同比下降1.7%；配合饲料中玉米用量占比38.0%，同比下降2.7%；配合饲料和浓缩饲料中豆粕用量占比13.9%，环比下降0.4% [58] 深加工企业玉米库存情况 截至11月26日，全国主要玉米加工企业玉米库存总量269.8万吨，环比降低1.06% [62] 深加工企业玉米消耗情况 2025年11月全国主要深加工企业玉米消费量预估为593万吨，较上月增加32万吨，较上年同期增加5万吨 [67] 深加工企业开机情况 11月玉米淀粉行业开机率继续升高，60家玉米淀粉生产企业总产量为138.85万吨，环比增加10.95万吨，开工率64.03%，环比升高5.05%，同比降低6.3% [71] 深加工企业利润情况 11月玉米淀粉企业利润好转，吉林、山东、黑龙江玉米淀粉对冲副产品平均利润分别为96元/吨、89元/吨、37元/吨，环比分别升高142元/吨、63元/吨、66元/吨 [77] 进出口情况 2025年10月玉米进口量36万吨，环比增500.00%，同比增43.10%，1 - 10月进口量共计130.11万吨；10月中国玉米出口量仅为52.607吨 [80] 关联品情况 玉米淀粉 11月全国玉米淀粉均价2690元/吨，较10月涨5元/吨；玉米市场价格坚挺提供底部支撑，需求端糖浆需求下滑，造纸等行业旺季对冲影响，木薯淀粉等价格走高助推替代需求 [88] 生猪 11月生猪出栏均价为11.67元/公斤，较10月上涨0.06元/公斤，环比涨幅0.52%，同比下跌29.57%；11月市场整体震荡下行，12月腌腊消费有一定提振，但供应端压力仍存 [92] 后市展望与操作策略 后市展望 11月玉米期现价格联动上行，市场看涨情绪浓厚，基层惜售、降雪天气及下游补库需求形成支撑，但临近月末上涨节奏放缓，东北产区新粮卖压未释放且价格处高位，下游补货受限，需警惕盘面回落 [8][93] 操作策略 单边：多单分批减仓，规避高位回调风险；套利：观望；期权：观望 [8][94]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 生猪供应过剩局面仍在，预计短期价格反弹乏力，需关注养殖场出栏节奏及情绪变化；玉米价格受惜售、采购和补库驱动上涨，但涨势或放缓，盘面短期关注上方2210 - 2220压力位 [5][8] 根据相关目录分别进行总结 生猪 - 期货方面，上周LH2601合约报收11350元/吨，较前周结算价下跌3.73%；现货方面，全国外三元生猪市场价为11.74元/公斤，环比下跌0.22元/公斤 [5] - 利润方面，截至11月21日，自繁自养生猪养殖利润为 - 135.9元/头，环比下降21.09元/头；外购仔猪养殖利润为 - 234.63元/头，环比下降28.99元/头；猪粮比价为5.23，周环比下降0.15 [5] - 上周全国生猪现货价格先跌后稳，供应宽松，散户扛价惜售情绪弱，周初价格下跌；气温下降局部需求回暖，价格止跌趋稳；养殖端低价抵触情绪升温，但出栏压力仍存，需求端支撑有限 [5] 玉米 - 期货方面，上周C2601合约报收2195元/吨，较前周结算价上涨0.6%；现货方面，全国玉米现货均价为2280.29元/吨，周环比上涨9.31元/吨 [6] - 港口方面，11月21日，锦州港和鲅鱼圈港地区水分15%容重720以上玉米报价低位上涨20元/吨，水分15%玉米平舱价环比上涨5元/吨；广东蛇口港地区水分15%玉米散粮成交价环比上涨50元/吨，一级玉米报价环比上涨30 - 40元/吨 [6] - 深加工消费方面，11月13 - 19日，全国149家主要玉米深加工企业消耗玉米138.31万吨，环比减少0.34万吨；玉米淀粉企业加工总量、产量和开机率均下降；酒精企业开机率上升，样本企业DDGS周度生产总量增加0.440万吨，增幅3.21% [7] - 库存方面，截至11月19日，全国12个地区96家主要玉米加工企业玉米库存总量272.7万吨，降幅0.29%；截至11月21日，北方港口四港玉米库存约101万吨，广东港口玉米库存71.4万吨 [7] - 上周全国玉米现货价格上涨，物流运输受限影响上量，深加工企业到货量低，收购价稳中偏强；需求上，淀粉行业开机率小幅下降但仍处高位，酒精企业开工率上升，饲企库存同比偏高采购优质干粮 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 周度玉米市场延续中旬以来偏强运行特征但涨势趋缓，供应收敛是主要驱动因素，下游刚需提价收购促成本轮涨价，市场从供强需弱状态有所脱离，价格或在稳中有强基础上间歇性承压；玉米淀粉市场偏强运行，原料价格上行和供应利好支撑价格上涨，但玉米价格回升使行业利润收缩 [1][2] - 近端东北产区受国储收购托市，华北供应下降，玉米价格底部区间偏强震荡；市场渠道库存低、进口到港减弱、华北优质玉米减产为价格上涨提供支撑；月内小麦拍卖消息未确认。远端国内玉米中期供需结构有偏紧预期，2026年生猪产能调控或影响玉米饲用需求，深加工需求稳定，关注中美贸易政策变化对市场的影响 [7] 根据相关目录分别进行总结 第一章 核心矛盾及策略建议 1.1 核心矛盾 - 玉米供应处于存量消耗阶段，卖压分散或阶段性表现，华北供应结构问题凸显，下游需求坚挺，供需结构向平衡转移，价格延续上涨，长期有偏紧预期 [1] - 周度玉米市场偏强运行但涨势趋缓，供应收敛是主因，下游刚需提价收购促成本轮涨价，关注价格走高是否导致年底现货卖压提前涌出；玉米淀粉市场偏强运行，原料价格上行和供应利好支撑价格上涨，淀粉 - 玉米价差走扩不明显 [2] - 近端东北产区受国储收购托市，华北供应下降，玉米价格底部区间偏强震荡；市场渠道库存低、进口到港减弱、华北优质玉米减产为价格上涨提供支撑；月内小麦拍卖消息未确认。远端国内玉米中期供需结构有偏紧预期，2026年生猪产能调控或影响玉米饲用需求，深加工需求稳定，关注中美贸易政策变化对市场的影响 [7] 1.2 交易性策略建议 - 行情定位：趋势研判回踩结束迹象明显，底部探明概率增加；技术观点01合约盘整后走高，关注能否突破年线压力；策略建议中下游注意远期采购成本上涨风险，持粮主体低成本库存可逢高关注部分库存保值 [8] - 基差策略：期现价格运行同步，东北产区基差走弱，山东地区基差走强，港口基差窄幅波动，暂无策略推荐 [8] - 月差策略：现货供应减少带动近月01主力合约走势偏强，玉米近远合约价差收窄，卖近买远策略暂退出观望 [8] 1.3 产业客户操作建议 - 玉米套保空单建议减仓，基于玉米价格或已完成探底判断；逢低建立虚拟库存策略等待2100元下方入场 [21] 第二章 本周重要信息及下周关注时间 2.1 本周重要信息 - 利多信息：国储继续收购托市，基层惜售情绪升温，终端企业提价收购；天气降低利于粮源储存，卖压分散或减小；美国将公布针对农民的新一轮补贴计划 [23] - 利空信息：IGC调高2025/26年度全球玉米产量预期，新粮供应充足，注意年底前售粮小高峰；中储粮拟投放大量陈麦消息待证实，进口玉米拍卖增加现货市场供应量 [23] 2.2 下周重要事件关注 - 关注中储粮各库竞价采购及拍卖价格变化及成交情况；东北产区国储收购挺价力度、港口价格及库存变化；价格走高后是否刺激卖压增加，关注山东到货量情况 [23] 第三章 盘面解读 3.1 价量及资金解读 - 内盘：连盘玉米盘面主力连续三周收阳，收盘于2195元/吨，周五夜盘停收于2201元，站上2200元关口，价格触及年线压力；淀粉市场周度同步玉米盘面调整后走强，主力01合约收于2512元，持仓量小幅下降，成交量增加 [24] - 资金流向：玉米01合约总持仓与成交量变化不大；淀粉01合约总持仓小幅下降，成交量增加 [25] - 基差月差结构：锦州港主流价格与主力合约基差水平合理，周度小幅走弱，东北产区基差走弱，华北表现不一；玉米近远合约月差继续走弱，周度主要产区淀粉基差走弱 [34][43] - 淀粉 - 玉米价差：当周价差走扩，前期关注买淀粉 - 卖玉米套利操作重新关注 [59] - 外盘：CBOT玉米期货周度收高，呈现假阴线走势，活跃合约涨幅1.74%，国内需求较好及下调单产预期支撑盘面走高 [63] - 内外盘价差跟踪：本周连盘玉米与美玉米价差有所走弱，连盘玉米价格反弹幅度小于美玉米价格 [65] 第四章 估值和利润分析 4.1 产业链上下游利润追踪 - 种植利润好于上一年度，尤其在东北产区；贸易利润因玉米价格稳定趋强而趋好；深加工利润方面，玉米制淀粉利润小幅回落，玉米制乙醇行业利润延续回落；盘面利润不明显，远月合约对应目前现货价格存在套保利润，但不宜入场套保 [67] 4.2 进出口利润跟踪 - 内盘价格走高幅度小于外盘，进口利润变化有限 [69] 第五章 供需及库存推演 5.1 供需平衡表推演 - 中国玉米供需平衡表显示，2025/26年度播种面积、产量、进口等数据有相应变化，年度结余为3550千吨 [73] - 全球玉米供需平衡表显示，2025/26年度总供给、总消费量、期末库存等数据有变化，库消比为21.97% [74][75] 5.2 供应端及推演 - 11月玉米供应处于高峰水平下降阶段，东北卖压减小，华北优质玉米缺口或体现，临近年底卖压仍有阶段性放量，整体供应水平较高但呈下降趋势；进口量同比下滑，绝对数量有限；港口玉米库存增加不明显，北港到货增加但库存仍处低位，南港库存下降 [75][77] - 国外美玉米收获基本结束，供应压力处于高位，需求表现尚可，后续市场存在降低单产可能 [79] 5.3 需求端及推演 - 消费方面主要产品开工率继续回升，饲用需求受出栏高峰期及二育影响支撑，四季度整体需求较好。饲用需求预计四季度保持年内较高水平，10月饲料产量下降，饲料企业库存回升但处于低位，生猪养殖利润走低，生猪去产能或在2026年影响玉米饲用需求 [81] - 深加工方面，四季度是传统消费旺季，低价玉米吸引企业开工率提升，但近期玉米价格反弹使开工率触顶回落。玉米淀粉市场偏强运行，消耗玉米数量下降；酒精深加工需求保持高位但增长乏力；糖类深加工产品企稳回升但幅度不明显；当周深加工需求态势较好但增长趋缓 [84] - 玉米淀粉下游周度糖类产量及利润变化不大，开工率小幅变化 [89]