市场表现与日历效应 - 2010-2024年国庆假期前5个交易日中证全指中位数收益率为-0.81%且胜率仅40% 假期后第1阶段（T+1至T+5）中位数收益率达2.27%且胜率80% 第2阶段（T+6至T+10）中位数收益率为-1.14% 第3和第4阶段（T+11至T+15及T+16至T+20）分别上涨1.44%和1.91% 假期后20个交易日累计涨幅中位数为2.28% [1] - 主要宽基指数节前仅创业板指录得正收益0.34% 大盘和中盘相对抗跌而小盘跌幅居前 节后各指数普涨且阶段1小盘领涨 阶段2普遍回撤 阶段3小盘再度占优 阶段4大盘更强 节后20日累计表现中证2000和沪深300分别上涨2.68%和2.54% [2] - 主要风格指数节前仅消费录得正收益0.41% 稳定风格跌幅超2% 节后各风格普遍上涨且仅阶段2回调 成长和金融表现最优 阶段1周期领涨 阶段2仅金融小幅为正 阶段3成长反弹居前 阶段4周期和消费延续强势 节后20日成长和金融累计涨幅分别为2.58%和2.35% [2] 国内经济与政策动态 - 8月工业企业利润当月同比增速大幅上升且累计同比由负转正 公用事业利润占比稳定在阶段高位 采矿业、制造业和公用事业利润率较上月均小幅上涨 [3] - 央行25Q3例会表述经济运行稳中有进并要求落实落细适度宽松的货币政策 [3] - 交运高频指标显示地铁客运量指数回落 工业生产腾落指数回升且分项中甲醇、纯碱和轮胎回升而山东地炼回落 [3] 行业配置与投资主线 - 市场破新高后踏空资金加速进场导致短期走向过热且波动率放大 需注意稳扎稳打 [4] - 投资主线降维为三个方向：Deepseek突破与开源引领的科技AI、消费股的估值修复和消费分层逐步复苏、低估红利继续崛起 [4] - 消费板块核心因子是估值 当前消费板块低估值、利率下行及政策催化下复苏周期抬头 对消费过分悲观反而是一种风险 需重视恒生互联网 [4]

行业投资评级 - 维持商贸零售行业"增持"评级 [2][7][25] 核心观点 - 消费市场呈现温和复苏态势 8月社会消费品零售总额39668亿元 同比增长3.4% [6][20] - 线上渠道驱动作用显著 1-8月全国网上零售额99828亿元 同比增长9.6% [20] - 行业分化加剧 马太效应显现 功能性护肤、国货美妆和高端化成为主要拉动力 [6][21][23] - 建议关注港股通调入标的、国货美容护理头部品牌及旅游零售产业链 [7][24][25] 板块市场表现 - 商贸零售板块上周下跌4.32% 报收2384.72点 跑输沪深300指数5.39个百分点 [4][9] - 子板块表现：贸易Ⅱ下跌1.72% 一般零售下跌4.97% 专业连锁Ⅱ下跌3.12% 互联网电商下跌3.46% [4][11] - 近十二个月绝对收益38.0% 相对收益9.7% [3] - 个股表现：宁波中百涨幅24.7% 吉宏股份涨幅16.7% 汇嘉时代跌幅15.8% 跨境通跌幅13.1% [15][16] 行业估值水平 - 当前PE为40.68X 环比下降1.85个百分点 近一年波动区间27.98X-43.58X [5][17] - 当前PB为1.96X 近一年波动区间1.36X-2.1X [5][18] - 子板块估值：互联网电商PE 72.74X 美容护理PE 41.01X 专业连锁ⅡPB 3.41X [19][22] 消费市场数据 - 1-8月社会消费品零售总额323906亿元 增长4.6% [20] - 商品零售额287426亿元 增长4.8% 餐饮收入36480亿元 增长3.6% [20] - 化妆品类8月零售额349亿元 同比增长5.1% 1-8月零售额2915亿元 增长3.3% [6][21] - 限额以上零售业态：便利店增长6.6% 专业店增长5.2% 超市增长4.9% 品牌专卖店增长1.7% 百货店增长1.2% [20] 结构性特征 - 线上渠道占比提升 实物商品网上零售额80964亿元 占社零总额25.0% [20] - 商品消费呈现升级特征 吃类商品增长15.0% 用类商品增长5.7% 穿类商品增长2.4% [20] - 传统业态面临转型压力 便利店和专业店增速领先 [6][23] 投资机会 - 关注港股通新调入商贸零售标的流动性改善机会 [7][24] - 双十一预热期重点关注国货高端美妆与性价比护肤类目 [7][24] - 国庆中秋长假带动旅游零售产业链客流高峰 [7][24] - 具体关注稀缺高端国货品牌如毛戈平等 [7][25]

投资顾问评选活动 - 新浪财经与银华基金合作主办第二届金麒麟最佳投资顾问评选活动 旨在展示投资顾问形象并提升服务能力 [1] - 活动聚焦财富管理行业高增长周期 投资顾问作为资产配置引路人直接影响全民资产配置走向 [1] - 广发证券投资顾问张坤在公募基金模拟配置组合评比中获8月月榜第三名 [1] 投资策略框架 - 采用"优选行业 + 龙头标的 + 分散配置"策略 优选行业为前提再选择行业龙头标的 [2] - 注重行业中"卖铲子"标的 通过跨行业配置和避免重仓单一行业实现风险分散 [2] - 使用跨市场ETF配置规避周期性行业个股风险 [2] 市场趋势判断 - 当前市场表现为经济弱复苏与政策强支持的博弈结果 非单纯高位震荡 [2] - 美联储降息打开全球流动性宽松空间 国内稳增长政策持续发力 [2] - A股估值修复与盈利改善双驱动逻辑未变 短期震荡源于资金对国庆长假不确定性的反应 [2] 行业配置方向 - 硬科技主线聚焦卡脖子领域 包括半导体、AI算力和工业母机板块 [2] - 科技板块具备政策壁垒与技术壁垒双重护城河 适合长期配置 [2] - 未来1-2年趋势性机会集中于科技升级与消费复苏两大主线 [2]

科技成长板块交易状况 - TMT板块成交占比达35% 处于2019年以来92%分位水平 [2] - 中信成长风格成交占比58% 处于2019年以来97%分位水平 [2] - 融资余额持续攀升 杠杆资金高度集中于科技龙头股 [1][2] 私募机构对科技板块的评估 - 部分龙头企业估值接近或超过历史峰值 [2] - 行业盈利增速和ROE提升为高估值提供支撑 [2] - 国内科技公司相比海外同行存在估值折价 [3] - AI产业链存在海外供应链与国内供应链的估值差异 国内供应链估值水平相对较低 [5] 私募机构调仓动向 - 部分机构减持涨幅过大且业绩能见度低的科技品种 [4] - 资金出现"高切低"现象 在科技板块内部寻找估值较低机会 [3][5] - 增加对新能源 消费板块的配置 [4][6] - 适度增配国产算力方向和新消费板块 [4] 新兴投资方向 - 看好海外需求相关赛道 包括家电 储能和消费品牌出口企业 [6] - 关注服务消费和商品消费头部公司 其业绩弹性突出且估值较低 [7] - 周期股有望受益于美联储降息周期和"反内卷"政策深化 [7] - 新消费板块持续调整后 真正有业绩的龙头公司显现投资价值 [6] 行业前景判断 - AI科技革命推动本轮科技成长主线 海外已形成闭环飞轮 [3] - 科技板块长期趋势将涌现龙头品种 但需在噪音中去伪存真 [3] - 部分科技细分领域中期投资性价比下降 存在较大波动风险 [5][6] - A股整体估值中枢有望上行 但内部冷热不均现象显著 [7]

食品饮料ETF天弘（159736）紧密跟踪中证食品饮料指数，该指数以中证全指为样本空间，选取归属于 饮料、包装食品与肉类两个行业的上市公司股票作为成分股。十大重仓股包括贵州茅台、伊利股份、五 粮液、山西汾酒、泸州老窖、海天味业等多只大市值龙头股。此外，食品饮料ETF天弘（159736）还配 置了场外联接基金（A: 001631；C: 001632）。 消息面上，据海报新闻，梳理发现，在21家白酒上市公司里，仅有6家实现了营收利润的正增长，分别 是贵州茅台、五粮液、山西汾酒、古井贡酒、老白干酒、金徽酒，但增长幅度多在个位数，呈现微增长 态势。业内专家认为，今年中秋、国庆旺季，名酒价格有机会触底反弹，叠加低度化新品对年轻消费群 体的渗透，行业将呈现"U型"复苏。 此外，据大众日报，近日，商务部会同国家发展改革委、文化和旅游部、中国人民银行等9部门印发了 其《关于扩大服务消费的若干政策措施》，提出5个方面19项任务举措释放服务消费潜力。其中提到， 加大对服务消费领域经营主体信贷投放力度，加强对多元化服务消费场景、服务消费集聚区的建设支 持；对与居民日常生活密切相关的服务消费领域经营主体给予贷款贴息等。 华龙证券表示 ...

流动性表现 - 消费ETF嘉实盘中换手率1.97% 单日成交金额1463.19万元[2] - 近1月日均成交额达2206.43万元[2] - 近4天连续资金净流入 单日最高净流入948.62万元 合计净流入2852.34万元 日均净流入713.08万元[2] 规模与份额 - 近1周规模增长419.73万元[2] - 最新份额达10.33亿份 创成立以来新高[2] 业绩表现 - 近6月净值上涨4.40%[2] - 成立以来最高单月回报24.50% 最长连涨月数达7个月 连涨期间涨幅66.83%[2] - 上涨月份平均收益率6.05%[2] - 近3个月超越基准年化收益6.23%[2] 估值水平 - 跟踪的中证主要消费指数最新市盈率19.41倍 处于近3年7.57%分位 即估值低于近3年92.43%的时间[2] 产品特征 - 跟踪中证主要消费指数 覆盖白酒、猪肉、乳业、调味品、食品加工等必选消费领域[3] - 白酒行业权重占比45% 为第一大权重行业[3] 行业动态 - 中秋国庆双节临近带动白酒市场升温 终端动销表现良好[3] - 飞天茅台订单明显增加 53度/500ml规格单瓶价格1940元 原箱价格2000元/瓶[3] - 白酒板块持仓降至2016年水平 头部酒企提升分红和回购后股东回报率对保险资金显现吸引力[3] - 2024年下半年至2025年上半年为行业周期加速筑底阶段 2025年上半年有望感知需求回暖[3]

板块表现 - 食品ETF（515710）9月22日盘中价格下跌1.43%至0.622元，成交额1398万元 [1] - 白酒成分股领跌，舍得酒业跌2.56%、酒鬼酒跌2.61%、山西汾酒跌2.36%，泸州老窖、贵州茅台等超10只个股跌幅逾1% [1][2] 行业动态 - 贵州茅台于9月19日发布"茅台1935·中国国家地理文创酒"新品，9月20日起在i茅台APP每日限量发售，每人每日可购2-6瓶 [2] - 白酒行业逐步进入旺季，动销环比改善明显，酒企通过产品创新和渠道改革争夺市场份额 [3] 估值水平 - 细分食品指数市盈率20.74倍，处于近10年7.06%分位点，显示板块估值处于历史低位 [3] - 近5日板块资金净流出，但中长期配置性价比凸显 [2][3] 机构观点 - 中信建投看好消费政策提振效果，重点关注白酒、啤酒、零食饮料、乳制品四大板块 [4] - 国盛证券指出双节临近带动动销改善，2026年低基数下行业基本面有望复苏，建议关注板块估值修复机会 [5] 投资工具 - 食品ETF（515710）跟踪中证细分食品饮料指数，约60%仓位配置白酒龙头，40%覆盖饮料乳品、调味品等细分领域 [5] - 前十大权重股包括贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份、伊利股份、海天味业等龙头企业 [5]

行业投资评级 - 食品饮料行业评级为买入（维持）[2] 核心观点 - 8月社会消费品零售总额同比增长3.4%，增速较上月下降0.3个百分点，其中商品零售额同比增长3.6%，餐饮收入同比增长2.1%，增速连续两月扩大[6] - 行业估值整体处于较低位置，食品饮料行业PE为22倍，位居申万一级行业第22位，子行业中其他酒类估值最高为57倍，白酒估值最低为19倍[5][15] - 消费变革下关注品类、渠道、消费场景的创新机会，同时关注传统消费领域中积极求变及低估值的配置机会，建议关注需求稳定、抗风险能力强的龙头和积极布局新品新渠道新场景的企业[8][42][43] - 临近中秋国庆旺季，关注白酒动销及终端价格表现情况，飞天茅台当年原装批发参考价为1780元/瓶，较前一周下降0.56%[6][20] 行情回顾 - 9月14日-9月19日食品饮料行业下跌2.53%，涨跌幅排名25/31，跑输沪深300指数2.09个百分点[5][10] - 子板块涨跌不一，预加工食品上涨0.32%，软饮料上涨0.07%，保健品上涨0.05%[5][10] - 涨幅最大的公司为千味央厨上涨17.6%，日辰股份上涨11.5%，味知香上涨10.8%，交大昂立上涨10.1%，燕京啤酒上涨2.6%[14] - 跌幅最大的公司为佳禾食品下跌10.1%，金字火腿下跌9.4%，均瑶健康下跌7.2%，安记食品下跌7.0%，会稽山下跌6.3%[14] 行业重点数据跟踪 - 酒类数据：8月啤酒产量358.30万千升，同比下降1.80%，葡萄酒产量0.60万千升，同比下降25.00%[20] - 奶类价格：9月11日主产区生鲜乳平均价3.03元/公斤，同比下降3.50%，降幅持续收窄[34] - 成本价格：9月11日仔猪平均价30.96元/千克，活猪平均价14.10元/千克，猪肉平均价24.70元/千克，均较前一周下降[36] - 原材料价格：9月19日豆粕现货价3031.71元/吨，较前一周下降1.55%，玉米现货价2360.39元/吨，较前一周下降0.24%[36] - 包装材料价格：9月12日瓦楞纸出厂价3300.00元/吨，环比上升3.13%，箱板纸出厂价3770.00元/吨，环比上升1.34%[36] 投资建议 - 建议关注新乳业、山西汾酒、贵州茅台、安德利、盐津铺子、青岛啤酒[8][43] - 重点关注兼具战略前瞻性和执行力的优质企业[8][43]

行业投资评级 - 纺织服饰行业评级为增持（维持）[6] 核心观点 - 消费环境呈现波动复苏态势，2025年8月社会消费品零售总额同比增长3.4%（1~8月累计增长4.6%）[1] - 金银珠宝类零售额表现优异，8月同比增长16.8%（1~8月累计增长11.7%），主要受金价同比上涨36%带动[1] - 服装鞋帽针纺织品类零售额8月同比增长3.1%（1~8月累计增长2.9%），呈现稳健复苏[1] - 运动鞋服板块表现优于行业，库销比维持在4-5的健康水平，中长期增长性被看好[3] - 黄金珠宝行业竞争转向产品设计与品牌力，具备差异性和强品牌力的公司有望跑赢行业[4] - 服饰制造受东南亚关税政策影响，短期利润分配变化可能影响盈利预期，中长期龙头公司份额预计提升[5] 分渠道表现 - 线下渠道：2025年1~8月限额以上零售业单位中便利店、超市、百货店、专业店、品牌专卖店零售额同比分别增长6.6%、4.9%、1.2%、5.2%、1.7%[2] - 电商渠道：1~8月实物商品网上零售额80964亿元，增长6.4%，占社零比重25.0%；穿类商品增长2.4%[2] 重点公司推荐与估值 - 运动鞋服：推荐安踏体育（2025年PE 18倍）、李宁（2025年PE 18倍）、特步国际（2025年PE 11倍）[8] - 黄金珠宝：推荐周大福（FY2026PE 21倍）、潮宏基（2025年PE 27倍）[4] - 服饰制造：推荐申洲国际（2025年PE 13倍），关注华利集团（2025年PE 18倍）、伟星股份（2025年PE 18倍）[5] - 品牌服饰：推荐海澜之家（2025年PE 13倍），关注波司登（FY2026PE 13倍）[8] - 家纺：关注罗莱生活（2025年PE 13倍）[8] 近期业绩总结 - H股运动鞋服：2025H1重点公司营收同比增长9.1%至659亿元，归母净利润增长8.2%至105.4亿元[9] - A股品牌服饰：2025H1收入同比-0.1%，归母净利润同比-17.5%；Q2收入同比+2.9%[9] - 服饰制造：2025H1收入同比+2.7%，归母净利润同比-9.8%；申洲国际、华利集团、晶苑国际收入分别增长15%、10%、11%[10] - 黄金珠宝：2025H1金饰消费量Q1/Q2同比-27%/-24%；老凤祥、周大生利润同比-13.1%/-1.3%，老铺黄金、潮宏基利润同比+285.8%/+44.3%[10] 行业动态与数据 - 原材料价格：截至2025/09/19，长绒棉237价格同比-12%至21860元/吨，棉花328价格同比+2%至15283元/吨[40] - 板块行情：纺织制造板块+1.23%，品牌服饰板块+0.64%，跑赢沪深300指数（-0.44%）[27]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 核心观点 - 8月社零增速回落至同比+3.4%，环比下降0.3个百分点，消费动能偏弱[4][13] - 白酒行业处于筑底阶段，动销同比不乐观但环比改善，渠道高库存问题仍存，估值处于历史低位[5][14] - 大众品结构性机会突出，新渠道、健康及功能性消费驱动成长，如魔芋、燕麦等细分赛道[5][14] - 餐饮消费环比回暖，8月餐饮及限额以上餐饮收入同比分别+2.1%和+1.0%，增速环比提升1.0和1.2个百分点[4][13] 市场表现 - 食品饮料指数周跌幅2.5%，跑输沪深300约2.1个百分点，一级子行业排名第23[4][13][15] - 子行业中预加工食品（+0.3%）、软饮料（+0.1%）、保健品（+0.0%）表现领先[4][13][15] - 个股涨幅前三为千味央厨、日辰股份、味知香；跌幅前三为佳禾食品、金字火腿、均瑶健康[13][15] 上游原料数据 - 全脂奶粉中标价3790美元/吨，同比+9.9%，环比-0.5%[18] - 生鲜乳价格3.0元/公斤，同比-3.5%[18] - 猪肉价格19.7元/公斤，同比-26.8%[23] - 进口大麦价格269.6美元/吨，同比+4.2%；进口量63.0万吨，同比-45.2%[29] - 大豆现货价4043.7元/吨，同比-8.1%；豆粕均价3.3元/公斤，同比-2.6%[36] - 柳糖价格5940.0元/吨，同比-4.7%；白砂糖零售价11.3元/公斤，同比持平[39] 酒业数据 - 1-8月白酒产量累计235.2万千升，同比下降9%；8月单月产量20.7万千升，同比下降18.2%[42][43] - 1-8月啤酒产量累计2683.3万千升，同比下降0.2%；葡萄酒产量累计5.6万千升，同比下降24.3%[43] 推荐组合及逻辑 - 贵州茅台：分红率提升，深化改革强调可持续发展[6] - 山西汾酒：产品结构升级，全国化进程加快[6] - 西麦食品：燕麦主业稳健增长，新渠道快速推进，原材料成本改善[6] - 万辰集团：量贩零食门店持续扩张，拓展折扣超市新店型[6] - 百润股份：预调酒改善趋势明确，威士忌铺货进展良好[6] 行业动态 - 青岛啤酒生物科技制造新项目预计10月底开工，聚焦酵母类产品及水解植物蛋白[41] - i茅台APP推出中秋活动，包括拉新激励、互动及购酒抽奖[43] - 紫燕食品9月26日限售股解禁34393.81万股[45]