核心观点 - 中国主要新能源汽车企业将2024-2025年视为盈利关键节点 多家公司设定了明确盈利时间表并采取差异化策略实现目标 [1][2][3][4] 盈利现状与目标 - 理想汽车2025年第二季度实现11亿元净利润 连续两年保持正利润 [5][6] - 零跑汽车2025年第二季度实现1.6亿元净利润 2024年第四季度开始扭亏 [5][6] - 小米汽车预计2025年第三到第四季度实现盈利 第二季度汽车业务亏损3亿元 较上季度5亿元环比收窄40% [3][15] - 小鹏汽车目标2025年第四季度盈利 第二季度亏损4.8亿元 环比收窄27% [2][15] - 蔚来汽车要求2025年第四季度实现单季度盈利 第二季度亏损收窄至49亿元 [1][25] 企业战略与运营表现 - 理想汽车面临转型压力 第二季度营收302亿元同比下降4.5% 均车单价从2023年第一季度34.86万元下降25.36% L系列销量承压 [9][11] - 小米汽车采取增收增投策略 第二季度汽车营收206亿元达去年62亿元2倍以上 均车单价25.34万元 毛利率26.4%为五家企业最高 [16][17][19] - 小鹏汽车注重研发效率 第二季度营收同比增长125.3% 研发投入增长50.4% 但门店数量从690家减少至677家 [21][22] - 蔚来汽车推行降本增效 通过渠道合并和人员精简使销管费用环比下降9.9% 研发费用环比改善近6% [24] - 零跑汽车处于扩张期 2025年上半年营销费用同比增长56.7% 研发费用同比增长54.9% 投资活动现金流增加一倍 [8] 产品与技术创新 - 理想与零跑采用相似产品策略 理想L系列零部件共享率超70% 零跑C平台零件通用率达78% [7] - 小鹏汽车自研"图灵"AI芯片实现量产 下半年将推出鲲鹏体系增程车型 [21] - 蔚来坚持纯电与换电路线 换电站需日均65次换电才能盈亏平衡 对应汽车保有量需求约159万辆 [36][40] 市场竞争与合作 - 小鹏MONA M03避开B端市场竞争 专注C端15万元价位带未满足需求 [28][29] - 小鹏与大众合作侧重技术输出 零跑与Stellantis合作侧重渠道出海 [34] - 问界M7上市对理想L系列形成竞争压力 理想i6纯电车型成为关键转型产品 [12][13] 资金与现金流 - 理想汽车现金储备498亿元 小米汽车360亿元 为五家企业中资金最充足 [42] - 行业推行60天账期政策 理想应付账款较2024年底降低7% 可能影响现金流 [43][44] 行业发展趋势 - L3级自动驾驶被视为下一个技术爆发点 但2025年SU7事件后行业宣传趋于谨慎 [46][48] - 新能源汽车行业进入成熟期 企业面临转型压力 单款产品失利可能造成重大影响 [48]

公司融资与资金用途 - 拟发行1.818亿股A类普通股及美国存托股份（ADS）[2] - 融资款项将用于智能电动汽车核心技术研发、未来技术平台及车型开发、电池更换及充电网络扩张[2] - 融资同时用于强化资产负债表及增强资金实力以支持长期发展[2] - 摩根士丹利（亚洲）、瑞银证券、瑞银集团香港分行和德意志银行香港分行担任承销商代表[2] 财务与运营表现 - 二季度营收190.1亿元，同比增长9.0%，环比增长57.9%[2] - 现金储备环比增长至272亿元，研发投入达30.1亿元[2] - 综合毛利率为10.0%，环比显著提升；其他销售毛利率转正至8.2%，创历史新高[2] - 8月交付新车31305台，同比增长55.2%，创历史新高[2] - 蔚来品牌交付10525台，乐道品牌交付16434台，firefly萤火虫品牌交付4346台[2] 行业竞争格局 - 8月新能源汽车品牌交付量排名中，比亚迪以371501辆居首，同比增长0.2%[3] - 吉利交付147347辆，同比增长95.2%；零跑交付57066辆，同比增长88.3%[3] - 小鹏交付37709辆，同比增长168.7%；理想交付28529辆，同比下滑40.7%[3] - 蔚来以31305辆的交付量位列第七，同比增长55.2%[3] 公司战略目标 - 核心任务为四季度实现盈利，因九款新产品将交付且销售服务网络与换电站建设完成阶段性布局[3] - 四季度盈利被视为对公司长远发展及商业模式的关键考验[3] - 内部讲话重申必须依靠自身能力实现四季度盈利目标[3] 行业研究报告覆盖 - 一览众咨询发布多份电动汽车及零部件市场研究报告，涵盖新能源汽车、物流车、工程机械、动力电池及充电设施等领域[4][5][6][7] - 报告包括电动卡车、重卡、矿卡、叉车、固态电池、钠电池产业链及充电桩、充电枪等细分市场[5][6] - 零部件领域覆盖高压连接器、电驱动、热管理、功率半导体等关键部件[5][6][7]

新势力车企盈利状况分化 - 新势力车企正集体逼近盈亏平衡线 盈利阵营包括理想、赛力斯和零跑 未盈利车企计划下半年实现盈利[2] 零跑汽车盈利表现 - 2025年上半年净利润0.3亿元 首次实现半年度利润转正[2] - 总收益242.5亿元 同比增长174% 主要源于整车交付量提升和战略合作[2] - 电动汽车及部件销售收入231亿元 同比增长161.4%[2] - 上半年销量22.17万辆 同比增长155.7% 居新势力品牌销量榜首[3] - 7月销量突破5万辆 连续5个月位居销量榜首[3] - 1-7月出口2.5万辆 居新势力出口冠军[3] - 毛利率14.1% 较2024年同期1.1%提升13个百分点 因规模效应和全域自研策略[3] - 65%以上零部件为自主研发生产 形成更优成本结构[3] 理想汽车盈利表现 - 二季度营收302亿元 环比增长16.7%[4] - 二季度净利润11亿元 环比增长69.6% 连续11个季度盈利[4] - 毛利率20.1% 车辆毛利率19.4% 同比提升0.7个百分点[4] - 二季度研发费用28亿元 全年研发超百亿元[4] - 二季度交付11.1万辆 同比增长2.3% 环比提升19.6%[4] 赛力斯盈利表现 - 上半年预计净利润27亿至32亿元 同比增长66.20%至96.98%[5] - 在新能源汽车销量同比下滑14.35%情况下实现盈利增长[6] - 35万元以上高端车型占比76% 问界M9上半年销量6.2万辆 同比增长6.28%[6] - 问界M9过去15个月交付总量超20万辆 连续11个月蝉联50万元级月销冠军[6] - 问界M8上市3个月销量突破4万辆[6] - 2024年增程器销量超47万台 向12家合作伙伴输出技术和产品[6] 小鹏汽车盈利进展 - 上半年收入168.8亿元 亏损11.4亿元 同比亏损收窄（去年同期亏损26.5亿元）[7] - 二季度毛利率17.3% 销售毛利率14.3% 同比提升7.9个百分点 环比增长3.8个百分点 连续8个季度增长[7] - 上半年交付新车19.7万辆 超2024年全年销量[8] - 7月交付3.7万辆 同比增长229% 创单月交付量历史新高[8] - 1-5月海外销量1.2万辆 已进入全球40多个国家和地区 计划年底超60个[8] - 上半年服务及其他收入28.3亿元 毛利率60.1% 主要得益于与大众汽车合作[8] 小米汽车盈利进展 - 二季度智能电动汽车及AI等创新业务收入213亿元 同比增长233.9% 占总营收18.3%[8] - 上半年电动汽车交付15.7万辆 7月交付量首次超3万辆[9] - 单车平均售价从23.83万元提升至25.36万元 环比增长6.4%[9] - 二季度经营亏损3亿元 较上一季度减少2亿元 下半年有望单季度或单月扭亏为盈[9] 蔚来汽车盈利进展 - 上半年交付新车11.4万辆 同比增长30.6%[10] - 7月销量2.1万辆 同比增长25.2%[10] - 一季度营收120.347亿元 同比增长21.5% 毛利率10.2%[10] - 计划四季度冲刺月销量5万辆（蔚来品牌2.5万辆 乐道品牌2.5万辆 萤火虫数千辆）以实现盈利[10] 传统车企新能源品牌盈利进展 - 岚图汽车2025年1-7月销量6.7万辆 同比增长85.8%[11] - 2024年税前净亏损收窄至2.43亿元 税后净亏损1800万元 四季度实现单季度盈利[12] - 深蓝品牌上半年交付超12万辆 深蓝S09上市24小时订单破8000辆[12] - 长安新能源汽车上半年销量44.8万辆 同比增长52.3% 占总销量33.1%[12] - 海外销量突破30万辆 同比增长49%[12] - 阿维塔累计销量超15万辆 平均售价27万元[12] - 吉利汽车上半年营业收入1502.85亿元 同比增长27%[13] - 单车核心归母净利润4724元 同比涨幅37% 核心归母净利率从2.8%增长至4.4%[13] - 极氪科技集团上半年销量超24.49万辆 同比增长14.5%[13] - 极氪品牌销量9.07万辆 领克品牌销量15.41万辆[13] - 二季度极氪亏损同比收窄76.58% 整车毛利率创历史新高[13] - 北汽蓝谷上半年营业收入95.17亿元 同比增长154.38%[14] - 归母净利润-23.08亿元 同比减亏2.46亿元 毛利率-5.47%（上年同期-10.98%）[14] 行业竞争与战略 - 车企必须跨过规模化门槛 未来核心是以最快速度达到1000万辆保有量[16] - 下半年产品极大丰富 新势力企业积极推出新产品增加销量[15] - 零跑将全年销量目标从58万辆提升至65万辆 2026年挑战100万辆[16] - 理想调整五大销售战区 发力纯电动汽车领域[16] - 小鹏汽车与大众汽车合作带来技术服务收入增长[8]

文章核心观点 - 中国新能源汽车市场呈现分化态势 传统全球车企面临利润下滑 而造车新势力实现盈利突破或显著改善[1] - 岚图汽车通过零部件通用化策略降低成本 并基于用户需求升级产品力 成为继理想和问界后第三家接近盈利的新品牌[3][17] - 岚图汽车计划通过港股上市融资 加速在辅助驾驶和三电技术等核心领域的研发投入 提升竞争力[45] 车企财务表现分化 - 全球车企在中国市场折戟 美国市场加税 净利润大幅暴跌 利润半年蒸发超1000亿元[1] - 造车新势力财务表现强劲：零跑成为继理想后第二家实现季度盈利的新势力 小鹏毛利率飙升至17.3% 技术授权收入持续增长 小米汽车二季度亏损收窄至3亿元 较上市时季度亏损18亿元大幅改善 下季度有望扭亏为盈 蔚来财报显示涨势迅猛 四季度可能实现盈利[1] - 岚图汽车2023年税后净亏损14.72亿元 2024年税后净亏损收窄至1800万元 接近全年盈利[3] 岚图汽车盈利策略 - 零部件全面通用化：岚图FREE和岚图知音在内饰、屏幕、方向盘、AR-HUD、扬声器、门把手等零部件采用同款设计 通过规模化生产降低成本[11][13][15] - 成本降低推动售价下降和销量增长 形成规模化效应和正向循环[17] - 岚图从成立至今仅花费小几十亿元 资金使用效率高 产能铺设和供应链布局谨慎[4] 产品力升级举措 - 续航与定价优势：岚图知音采用800V高压平台 提供901km超长续航 定价23.69万元[20] - 配置升级：改款后增加带压缩机的车载冰箱（温域-6~50℃ 常温降至0℃仅需10分钟）、零重力座椅、后排加热通风按摩、靠背角度电动调节、全车双层隔音玻璃、后排隐私玻璃、255/45 R20米其林e·Primacy静音胎、20扬声器Voyah Sound 7.1.4立体声音响（同价位表现75分 略逊于阿维塔07的25扬声器英国之宝）[23][24][25][27][28][29][31] - 智能驾驶与座舱合作：与华为深度合作 搭载乾崑智驾ADS 4（配备1颗192线激光雷达、3颗毫米波雷达等29个传感器 支持全场景泊车辅助和车位到车位辅助驾驶）和鸿蒙座舱HarmonySpace 5（支持5屏4音区联动及车手互联无缝流转）[33][34] - 空间与三电优化：轴距增加25mm至2925mm 车长增加85mm至4810mm 满足空间需求 标配81度宁德时代磷酸铁锂电池 支持5C超充（最大充电功率440kW） 提供650km CLTC续航 可选4万元差价升级112度三元锂电池 续航达901km[36] - 续航实测：在停车开空调、轻度暴力驾驶及综合路段（含高速）的严苛工况下 续航打5折 通畅路况通勤下打8折[38] 市场竞争分析 - 岚图知音上市1小时大定3000台 但对岚图年初设定的20万辆销量目标贡献有限[40] - 内部竞争：岚图FREE+（增程版）比岚图知音贵1.8万元 价格未拉开差距 导致销量可能在品牌内部流转[40] - 外部竞争：20万级纯电SUV市场竞争激烈 25万级有小米YU7和特斯拉ModelY（品牌、产品力、保值率强） 同价位有小鹏G7、乐道L60、极氪7X（智能、换电、功能各具优势） 15万级有零跑C系列、比亚迪宋PLUS EV和方程豹钛3（性价比高） 插混和增程市场还有吉利银河M9等5.2米大6座车型[42] - 策略建议：岚图知音可拆分华为ADS 4、20扬声器音响、零重力座椅等配置为选装包 将起售价拉至18万左右 定位介于15万家用SUV和25万全能型SUV之间的独特生态位[44] 资本运作与未来发展 - 岚图汽车将以介绍上市方式登陆港股 融资加速辅助驾驶和三电技术研发 提升产品竞争力 释放央企混改活力[45] - 岚图品牌承载东风品牌向上重任 通过坚持用户中心和"听劝"策略深化用户关系[45]

行业竞争态势 - 中国新能源汽车市场竞争进入下半场 盈利成为检验新势力生存能力的核心标尺[2] - 四家造车新势力2025年上半年业绩呈现分化格局 零跑逆袭登顶销冠 理想出现明显下滑[1][3] - 行业竞争从单一维度比拼转向产品、成本、品牌的综合平衡术[23] 理想汽车 - 上半年营收561.72亿元同比下降1.99% 净利润17.43亿元同比增长3% 但出现自2021年港股上市以来中期营收首次下降[3][4] - 二季度营收302亿元同比下降4.5% 净利润11亿元同比下降0.4% 自由现金流恶化至负38亿元[4] - 上半年交付203,938辆同比增长7.9% 失去销冠地位 增程和纯电双线承压[10][11] - 三季度给出悲观预期 新车交付量预计9-9.5万辆同比下降40% 营业收入预计同步下降40%[11] - 将全部希望寄托于9月上市的纯电车型i6 目标月销量9000-10000辆[18] 零跑汽车 - 上半年营收242.5亿元同比增长174% 实现扭亏为盈 净利润0.3亿元(去年同期亏损22.12亿元)[3][5] - 上半年交付221,664辆同比增长155.7% 登顶新势力销冠[10][12] - 综合毛利率大幅提升至14.1% 较去年同期1.1%改善13个百分点[12] - 上调全年净利润指引至5-10亿元 销量目标上调至58-65万辆(原目标50-60万辆)[19] - 计划2026年挑战100万辆销售目标 比原计划提前一年[19] 小鹏汽车 - 上半年营收340.9亿元同比增长132.5% 净亏损11.4亿元 亏损收窄57%[3][6] - 上半年交付197,189辆同比增长279% 已超2024年全年交付量[10][13] - 毛利率提升至16.5% 汽车毛利率达12.6% 技术收入28.3亿元占比总营收8%[13] - 现金储备接近500亿元 为四季度盈利目标提供充足弹药[6] - 下半年重点押注全新P7、G7和新X9等高端车型 计划2026-2027年推出多款30万级以上新车型[20][21] 蔚来汽车 - 上半年营收310.4亿元同比增长23.1% 净亏损117.45亿元 亏损扩大14.8%[3][7] - 上半年交付114,150辆同比增长30.6% 其中主品牌74,400辆 乐道31,900辆 萤火虫7,843辆[10][14] - 二季度综合毛利率回升至10% 汽车毛利率重回10.3%[14] - 目标四季度实现盈亏平衡 三品牌月交付冲刺5万台[22] - 长期毛利率目标20% 其中蔚来品牌目标20-25% 乐道品牌15%以上 萤火虫品牌10%左右[15] 战略方向 - 零跑采取性价比定价策略 通过规模效应实现盈利突破[12][19] - 小鹏依靠低价车型走量后 转向高端化实现造血功能[13][21] - 理想全力押注纯电车型i6 试图挽救市场份额下滑[17][18] - 蔚来通过三品牌并行策略 重点推进降本增效实现扭亏[7][15]

核心观点 - 蔚来四季度盈利目标被视为关键转折点 若实现将显著提升用户信心、稳定市场预期并增强品牌竞争力 [4][8][17] - 创始人李斌内部讲话引发关注 一方面承认所有企业终将倒闭 另一方面承诺在蔚来车型生命周期内公司不会倒闭 [5][6][7] - 公司面临30%-40%潜在用户因担忧倒闭而放弃购买 盈利被视作打破该传言的核心手段 [8] 财务表现 - 2025年第一季度营收120.35亿元 同比增长21.5% 但运营亏损64.181亿元（同比增19.0%） 净亏损67.5亿元（同比增30.2%） [9] - 历史亏损主要集中于研发投入、新品牌布局、技术创新、底层技术开发及充换电基础设施建设 [8] 产品与技术布局 - 2025年进入产品大年 预计推出包括改款在内的9款车型 乐道L90及全新ES8被寄予厚望 [12] - 乐道L90于8月29日达成第1万辆交付 并带动L60销量创新高 管理层认为其在细分市场具备产品力与性价比统治力 [12][13] - 技术积累被认可 但研发与品质成本居高不下 难以应对行业价格竞争 [15] 行业竞争与市场风险 - 新能源汽车行业价格战激烈 部分车型价格下探至10万元以下 对定位高端的蔚来构成压力 [15] - 行业需求增长不及预期可能影响销量增速 新车型交付表现不佳或延迟上市将加剧风险 [16][17] - 低线城市渠道扩张与换电站建设进度若未达预期 将制约市场覆盖能力 [17] 市场预期与估值 - 券商维持"买入"评级 美股目标价5.3美元 港股目标价41.1港元 但提示多重运营风险 [15] - 破产谣言持续发酵 公司于8月30日公开辟谣并报警 反映市场对生存状况存在普遍担忧 [17] 管理层与品牌形象 - 创始人李斌通过直面公众沟通的方式展现人格魅力 与传统企业家形成差异化 [18] - 公司需通过业绩兑现证明长期经营能力 以实现产品与财务表现的双重提升 [18]

业绩表现 - 1H25收入242.5亿元 同比+174.0% 归母净利润0.3亿元 扭亏为盈 [1] - 2Q25收入142.3亿元 同环比+165.5%/+42.0% 归母净利润1.6亿元 同环比均扭亏 [1] - 1H25净利润符合市场预期 [1] 销量与产品 - 1H25销量221,664台 同比+155.7% 位居中国新势力品牌销量榜首 [1] - 2Q25销量134,112台 同环比+152%/+53% [1] - 基于LEAP 3.5架构推出B平台两款新车型B10和B01 C平台三款车型改款升级 实现A级到D级全面覆盖 [1] 盈利能力 - 1H25毛利率14.1% 较1H24的1.1%大幅提升 [1] - 毛利率提升主因销量规模效应 LEAP3.5架构平台降本 产品组合优化 [1] - 1H25整体费用率同比-12.1ppt至16.9% 销管研费用率分别同比-4.4ppt/-1.7ppt/-6.0ppt至5.8%/3.3%/7.8% [1] 现金流与运营 - 1H25经营活动现金流净额28.6亿元 显示运营效率提升和财务状况改善 [1] 战略布局 - 推进产品高端化布局 基于LEAP 3.5技术升级智驾智舱技术 计划推出D平台车型进军高端市场 [2] - 1H25出口20,375台 位居新势力第一 海外销售网络覆盖约30个国际市场超600家网点 [2] - 与Stellantis战略合作顺利 马来西亚本地化组装项目启动 计划2026年底前建立欧洲本土化生产基地 [2] 盈利预测 - 上调2025/2026净利润70.4%/50.7%至8.62亿元/48.87亿元 [2] - 公司进入全面盈利周期 2026年可进入稳态盈利水平 [2] - 估值切换至2026年P/E法 当前股价对应2026年16.8x P/E [2]

业绩表现 - 上半年吉利汽车销量增长强劲，产品盈利能力稳健，费用率大幅下降 [1] - 核心归母净利润同比大幅增长102%，至66 6亿元 [1] - 单车核心归母净利润同比涨幅37%，核心归母净利率涨幅达57% [1] 新能源业务 - 银河品牌产品表现较好，新能源盈利周期全面开启 [1] - 银河E5自2024年8月上市以来带动盈利能力提升 [1]

产品发布 - 蔚来子品牌乐道于7月31日上市大型纯电SUV L90 起售价为26.58万元 [2] - 车辆驾乘体验表现较好 产品性价比很高 [3] - 潜在弱点为没有混合动力形式产品提供 [3] 公司战略 - 蔚来创始人李斌计划在第四季度实现盈利 [2] - L90或将成为企业盈利的重要一环 [2]

新势力车企一季度财报表现 - 理想一季度营收259亿元，为新势力最高 [1] - 零跑营收超100亿元，毛利率14.9%创历史最佳 [1] - 小鹏毛利率提升至15.6% [1] - 蔚来营收同比增长21.5%达120亿元 [1] - 蔚来一季度净亏损67.5亿元，同比扩大30.2% [5] - 小鹏一季度总收入158.1亿元，同比增长141.5% [9] - 小鹏一季度净亏损6.6亿元，同比收窄51.5% [9] 蔚来经营情况 - 蔚来预计四季度实现盈利，目标月销量5万台，毛利率超20% [5] - 蔚来一季度毛利率7.6%，同比提升2.7个百分点 [5] - 蔚来CFO预计二季度单车毛利率有望回到15% [8] - 蔚来预计二季度营收195.1-200.7亿元，同比增长11.8%-15% [8] - 蔚来自研芯片可带来单车成本优化1万元 [8] 小鹏经营情况 - 小鹏预计四季度实现盈利，全年规模自由现金流 [9] - 小鹏一季度交付9.4万辆汽车，同比增长331% [9] - 小鹏预计二季度营收175-187亿元，同比增长115.7%-130.5% [9] 小米汽车业务 - 小米预计三、四季度汽车业务盈利 [9] - 小米一季度智能电动汽车收入181亿元 [9] - 小米智能电动汽车业务毛利率23.2% [9] - 小米5月交付超28000辆 [15] 5月交付数据 - 极氪科技5月销量46538辆，同比增长15.2% [11] - 零跑5月交付45067辆，同比增长148% [11] - 鸿蒙智行5月交付44454辆 [12] - 理想5月交付40856辆，同比增长16.7% [15] - 小鹏5月交付33525台，同比增长230% [15] - 蔚来5月交付23231台，同比增长13.1% [16] 行业趋势 - 中国新能源汽车行业将告别增收不增利模式 [4] - 新能源汽车价格将持续下降，价格战幅度可能减弱 [16] - 传统燃油车将面临更大市场挑战 [16]