报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜基本面冶炼企业减产且废铜政策放开，8月制造业PMI升至49.4%，景气水平改善，整体中性；基差升水期货，中性；库存有变化，上期所库存较上周增11760吨至105814吨，中性；盘面收盘价收于20均线上且20均线向上，偏多；主力净持仓多且多增，偏多；库存回升，地缘扰动仍存，等待9月旺季消费指引，隔夜印尼矿事件发酵，铜价高开高走创新高 [2] - 近期利多利空逻辑涉及全球政策宽松和贸易战升级 [3] - 2024年铜小幅度过剩，2025年紧平衡 [18] 根据相关目录分别进行总结 库存情况 - 9月24日铜库存减200至144775吨，上期所铜库存较上周增11760吨至105814吨 [2] - 保税区库存低位回升 [12] 加工费 - 加工费回落 [14] 供需平衡 |时间|产量（万吨）|进口量（万吨）|出口量（万吨）|表观消费量（万吨）|实际消费（万吨）|供需平衡（万吨）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2018|873|372|28|1217|1207|1| |2019|894|348|35|1207|1205|/| |2020|930|452|21|1361|1291|70| |2021|998|344|27|1315|1361|-46| |2022|1028|367|23|1372|1380|-8| |2023|1144|351|28|1467|1477|-10| |2024|1206|373|46|1534|1523|11| [20]

核心观点 - 9月美联储降息25BP且点阵图显示年内仍有两次降息 宏观端降息对价格有托底倾向 需关注市场风险偏好变化 [1][2] - 地缘溢价及价格波动率自6月以色列伊朗冲突高峰后走弱 短期地缘仍是扰动因素 俄罗斯制裁 委内瑞拉局势及以色列伊朗冲突升级可能性是市场关注方向 中期供需偏弱仍是主要矛盾 [1][2] - 原油库存下降及净进口减少 WTI现货收于63.57美元环比+1.2美元 BRENT现货收于67.8美元环比+1.39美元 EIA商业原油库存环比-928.5万桶 汽油库存环比-234.7万桶 美国产量1348.2万桶/天 净进口数据环比-88.2% 活跃石油钻机数环比+2部至416部 [2] 原油 - 9月美联储降息25BP 点阵图显示年内仍有两次降息 宏观端降息带来部分对价格托底倾向 关注市场风险偏好变化 [1][2] - 地缘溢价及价格波动率自6月以色列伊朗冲突升至高峰后走弱 短期地缘仍是扰动因素 俄罗斯制裁 委内瑞拉局势以及以色列伊朗冲突是否升级是市场主要关注方向 地缘溢价趋势性可能走弱 [1][2] - 中期供需偏弱仍是主要矛盾 9月中东发电需求回落后 中东出口可能进一步增加 市场关注国内SPR补库节奏对Q4及2026年H1平衡表影响 [1][2] - WTI现货收于63.57美元环比+1.2美元 BRENT现货收于67.8美元环比+1.39美元 EIA9月12日当周商业原油库存环比-928.5万桶 前值+393.9万桶 库欣原油环比-29.6万桶 前值-36.5万桶 汽油库存环比-234.7万桶 前值+145.8万桶 炼厂开工率环比-1.6%至93.3% [2] - 美国原油库存下降 净进口量环比减少 美国产量1348.2万桶/天 美国净进口数据环比-88.2% 截至9月12日当周美国活跃石油钻机数环比+2部至416部 [2] 炼油 - 短期成品油金九银十旺季需求可能低于预期 但炼厂开工下降供应收紧 同时原油成本下降推动平均炼油毛利边际改善 [3] - 本周期国内主营炼厂平均开工负荷为81.52% 较上周下跌0.07个百分点 山东地炼常减压装置平均开工负荷为51.85% 较上周上涨1.21个百分点 [3] - 本周期山东地炼平均炼油毛利为204.74元/吨 较上周期下跌73.48元/吨 本周期主营炼厂平均炼油毛利为922.68元/吨 较上周期上涨55.63元/吨 [3] 聚酯 - 下游纺织服装行业新订单承接暂未出现回升 需求端制约涨价 长丝产销略有承压 市场关注金九银十需求边际变化 [3] - 本周涤纶长丝POY150D平均盈利水平为105.28元/吨 较上周平均毛利下降55.02元/吨 涤纶长丝FDY150D平均盈利水平为-19.73元/吨 较上周平均毛利下降120.03元/吨 涤纶长丝DTY150D平均盈利水平为75元/吨 较上周平均毛利上涨45元/吨 [3] - 原料端国际石脑油市场价格偏强运行 而PX市场低位震荡 PXN水平继续下降 目前不足230美元/吨 截至9月17日PTA行业加工费为138.08元/吨 [3] 烯烃 - 乙烯市场本周国内乙烯市场均价为7085元/吨 较上周同期均价下跌145元/吨 跌幅2.01% CFR东南亚收盘价格840美元/吨 较上周末价格持平 [4] - 需求端下游对后市需求持偏弱预期 投机需求弱刚需补库为主 供应端工厂排库意愿强可能窄幅让利 短期预期偏弱震荡为主 [4][5] - 丙烯市场国内山东地区丙烯主流成交均价为6625元/吨 较上周同期均价下跌75元/吨 跌幅为1.12% 供应增加预期下 需求短期预计支撑有限 短期偏弱震荡为主 [5]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 本周原油价格先涨后跌整体宽幅震荡 短期基本面矛盾不突出 地缘政治扰动延续性不强 预计延续宽幅震荡走势 关注OPEC+产量会议结果及美国与委内瑞拉局势进展 [8] - 建议关注WTI原油价格60 - 65美元/桶的区间 [8] - 短期原油影响因素多空交织 关注OPEC+产量会议结果 若增产油价或测试年内低点 若维持现状油价有修复动能但反弹空间有限 关注WTI原油60美元/桶的支撑 [51] 各目录内容总结 报告摘要 - 市场消息称OPEC+将考虑在周日产量会议上再次增产 [7] - 美联储《褐皮书》显示各地区均出现价格上涨 大部分辖区为“温和或轻微”通胀 [7] - 特朗普暗示将对俄罗斯实施第二、第三阶段石油制裁 [7] - 美国至8月29日当周EIA原油库存增加241.5万桶 预期减少203.1万桶 前值减少239.2万桶 [7] - 美国至8月29日当周EIA俄克拉荷马州库欣原油库存增加159万桶 前值减少83.8万桶 [7] - 美国至8月29日当周EIA战略石油储备库存增加50.9万桶 前值增加77.6万桶 [7] 多空焦点 - 多方因素为地缘政治扰动和页岩油成本支撑 空方因素为消费旺季预期消退和OPEC+拟增产 [11] 宏观分析 - OPEC+或再度增产 若在周日会议决定增产将解除约165万桶/日减产 占全球需求1.6% 比原计划提前一年多 若增产强化供应过剩预期 油价或测试前期低点 若维持现状油价有修复动能但反弹空间有限 [14] - 美联储《褐皮书》显示通胀和经济放缓不再是主要担忧风险因素 美国7月JOLTs职位空缺不及预期 8月ADP就业人数增加低于预期 市场对美联储降息预期升温 美联储官员释放“鸽派”言论 [15] - 俄乌紧张局势升级 欧洲多国向乌派兵方案被曝光 以军行动双线升级 地缘政治不确定性对油价形成阶段性扰动 [16] 数据分析 - 截止8月29日当周美国国内原油产量环比降1.6万桶/日至1342.3万桶/日 近期产量有触底反弹迹象 供应压力加大 [19] - 截止8月29日当周美国石油钻井总数412口 较上一周期增加1口 总数自4月以来延续下降趋势但速度放缓 预计维持低位运行 [21] - 截止8月29日当周美国原油引申需求环比降19.5万桶/日 汽油总产量引申需求环比增14.47万桶/日 炼厂开工率下降致原油需求下降 成品油消费在旺季持续改善 [25] - 至8月29日当周美国炼油厂开工率为94.3% 较上一周期降0.3个百分点 开工率连续两周环比下降 部分炼厂进入检修环节 原油消费需求面临走弱压力 [27] - 截止9月5日国内主营炼厂开工率为81.59% 较上一周期回升0.19个百分点 地方独立炼厂开工率为60.02% 较上一周期回升1.3个百分点 主营炼厂开工率或已触顶 地炼开工率进入爬坡周期 带动原油消费 [33] - 截止9月5日国内主营炼厂综合炼油利润661.86元/吨 较上一周期降133.8元/吨 地方独立炼厂综合炼油利润188.11元/吨 较上一周期降41.72元/吨 主营炼厂利润环比下降但整体仍处近几年高位 成品油价格回落使利润下降 原油价格区间震荡对利润有支撑 [38] - 美国至8月29日当周EIA原油库存增加241.5万桶 战略石油储备库存增加50.9万桶 原油库存环比增加处于近期平均值 战略储备库存延续累库态势 预计库存下降幅度有限 [43] - 美国至8月29日当周EIA俄克拉荷马州库欣原油库存增加159万桶 汽油库存环比下降379.5万桶 库欣地区原油库存小幅增加 汽油库存延续去库态势 因汽油旺季消费和炼厂开工率下降致成品油产量下降 [47] - 截止9月3日美国原油裂解价差为21.99美元/桶 环比上周回升 反映出近期美国成品油消费继续回暖 [48] 后市研判 - 本周原油价格宽幅震荡 地缘扰动为油价提供间歇性支撑 OPEC+拟增产强化供应过剩预期利空油价 关注OPEC+产量会议结果 若增产油价或测试年内低点 若维持现状油价有修复动能但反弹空间有限 关注WTI原油60美元/桶的支撑 [51]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜基本面冶炼企业减产、废铜政策放开，7月制造业PMI为49.3%较上月降0.4个百分点呈中性；基差升水期货呈中性；库存有增有减呈中性；盘面收盘价在20均线上且20均线向上偏多；主力净持仓多且多增偏多；预期库存回升、地缘扰动、淡季消费承压，多空矛盾不突出，铜价震荡运行 [2] 根据相关目录分别总结 近期利多利空分析 - 利多：未提及 - 利空：未提及 - 逻辑：国内政策宽松和贸易战升级 [3] 现货 - 涉及地方中间价、涨跌、库存类型及总量、增减等信息，但未给出具体数据 [6] 期现价差 - 未提及具体内容 交易所库存 - 8月27日铜库存增1100至156100吨，上期所铜库存较上周减4663吨至81698吨 [2] 保税区库存 - 保税区库存低位回升 [14] 加工费 - 加工回落 [16] CFTC - 未提及具体内容 供需平衡 - 2024小幅度过剩，2025紧平衡 [20] - 给出2018 - 2024中国年度供需平衡表，含产量、进口量、出口量、表观消费量、实际消费、供需平衡等数据 [22]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜基本面冶炼企业减产、废铜政策放开，7月制造业PMI为49.3%，较上月降0.4个百分点，呈中性；基差贴水期货，呈中性；库存有减有降，呈中性；盘面收盘价在20均线上且20均线向上，偏多；主力净持仓多但多减，偏多；库存回升、地缘扰动、淡季消费承压，9月美联储降息升温，铜价短期震荡偏强 [2] 根据相关目录分别进行总结 近期利多利空分析 - 利多未提及 - 利空未提及 - 逻辑为国内政策宽松和贸易战升级 [3] 现货 - 提及上海仓单、LME库存（日）、SHFE库存（周）等，但未给出具体数据 [6] 期现价差 - 未提及具体内容 交易所库存 - 8月22日铜库存减375至155975吨，上期所铜库存较上周减4663吨至81698吨 [2] 保税区库存 - 保税区库存低位回升 [14] 加工费 - 加工回落 [16] CFTC - 未提及具体内容 供需平衡 - 2024年小幅度过剩，2025年紧平衡 [20] - 给出中国2018 - 2024年年度供需平衡表数据，包括产量、进口量、出口量、表观消费量、实际消费、供需平衡等 [22]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 冶炼企业减产，废铜政策放开，7月制造业PMI为49.3%较上月降0.4个百分点，基差升水期货，库存有增，收盘价在20均线下且20均线向下，主力净持仓多但多减，美联储降息放缓、库存回升、地缘扰动、淡季消费承压，铜价震荡调整 [2] 根据相关目录分别进行总结 每日观点 - 基本面中性，7月制造业PMI为49.3%较上月降0.4个百分点 [2] - 基差中性，现货78745，基差205升水期货 [2] - 库存中性，8月21日铜库存增0至156350吨，上期所铜库存较上周增4428吨至86361吨 [2] - 盘面偏空，收盘价收于20均线下且20均线向下运行 [2] - 主力持仓偏多，主力净持仓多但多减 [2] - 预期铜价震荡调整，因美联储降息放缓、库存回升、地缘扰动、淡季消费承压 [2] 近期利多利空分析 - 利多未提及，利空未提及，逻辑为国内政策宽松和贸易战升级 [3] 现货 - 涉及地方中间价涨跌、库存类型总量及增减等信息，但未给出具体数据 [6] 期现价差 未提及具体内容 交易所库存 未提及具体内容 保税区库存 - 保税区库存低位回升 [14] 加工费 - 加工回落 [16] CFTC 未提及具体内容 供需平衡 - 2024小幅度过剩，2025紧平衡 [20] - 给出2018 - 2024中国年度供需平衡表数据，包括产量、进口量、出口量、表观消费量、实际消费、供需平衡等 [22]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 冶炼企业减产、废铜政策放开，7月制造业PMI为49.3%，较上月降0.4个百分点，基本面中性；现货78685，基差45，升水期货，基差中性；8月20日铜库存增1200至156350吨，上期所铜库存较上周增4428吨至86361吨，库存中性；收盘价收于20均线下，20均线向下运行，盘面偏空；主力净持仓多，多增，主力持仓偏多；美联储降息放缓，库存回升，地缘扰动仍存，淡季消费承压，铜价震荡调整 [2] 相关目录总结 每日观点 - 基本面方面冶炼企业有减产动作，废铜政策放开，7月制造业PMI为49.3%，较上月降0.4个百分点，呈中性；基差方面现货78685，基差45，升水期货，为中性；库存方面8月20日铜库存增1200至156350吨，上期所铜库存较上周增4428吨至86361吨，呈中性；盘面收盘价收于20均线下，20均线向下运行，偏空；主力净持仓多且多增，偏多；预期美联储降息放缓，库存回升，地缘扰动仍存，淡季消费承压，铜价震荡调整 [2] 近期利多利空分析 - 利多和利空未明确提及，逻辑涉及国内政策宽松和贸易战升级 [3] 现货 - 涉及地方中间价涨跌、库存类型总量及增减等内容，但未给出具体数据 [6] 期现价差 - 未提及具体内容 交易所库存 - 未提及具体内容 保税区库存 - 保税区库存低位回升 [14] 加工费 - 加工回落 [16] CFTC - 未提及具体内容 供需平衡 - 2024年小幅度过剩，2025年紧平衡；给出中国年度供需平衡表，涉及2018 - 2024年产量、进口量、出口量、表观消费量、实际消费、供需平衡等数据 [20][22]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 铜基本面中性，基差中性，库存中性，盘面偏多，主力持仓偏多，预期铜价震荡调整，因美联储降息放缓、库存回升、地缘扰动仍存和淡季消费承压 [2] - 国内政策宽松和贸易战升级，影响铜市场 [3] - 2024年铜小幅度过剩，2025年紧平衡 [20] 各部分总结 基本面 - 冶炼企业有减产动作，废铜政策有所放开，7月制造业采购经理指数（PMI）为49.3%，较上月降0.4个百分点 [2] 基差 - 现货78505，基差15，升水期货 [2] 库存 - 8月8日铜库存减150至155850吨，上期所铜库存较上周增9390吨至81933吨 [2] - 保税区库存低位回升 [14] 盘面 - 收盘价收于20均线上，20均线向上运行 [2] 主力持仓 - 主力净持仓多，多增 [2] 供需平衡 |时间|产量(万吨)|进口量(万吨)|出口量(万吨)|表观消费量(万吨)|实际消费(万吨)|供需平衡(万吨)| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2018|873|372|28|1217|1207|1| |2019|894|348|35|1207|1205|2| |2020|930|452|21|1361|1291|70| |2021|998|344|27|1315|1361|-46| |2022|1028|367|23|1372|1380|-8| |2023|1144|351|28|1467|1477|-10| |2024|1206|373|46|1534|1523|11|[22] 加工费 - 加工费回落 [16]

报告核心观点 - 冶炼企业有减产动作，废铜政策放开，7月制造业PMI为49.3%，较上月降0.4个百分点，基差贴水期货，库存有增有减，收盘价在20均线下且20均线向下，主力净持仓多且多增，美联储降息放缓，库存回升，地缘扰动仍存，淡季消费承压，铜价震荡调整 [2] 近期利多利空分析 - 利多因素未提及，利空因素未提及，逻辑涉及国内政策宽松和贸易战升级 [3] 供需平衡 - 2024年小幅度过剩，2025年紧平衡 [20] 现货情况 - 涉及上海等地中间价、涨跌、库存等信息，但未明确给出具体数据 [6] 期现价差 - 未提及具体内容 [7] 交易所库存 - 未提及具体内容 [12] 保税区库存 - 保税区库存低位回升 [14] 加工费 - 加工费回落 [16] CFTC - 未提及具体内容 [18] 中国年度供需平衡表 |时间|产量（万吨）|进口量（万吨）|出口量（万吨）|表观消费量（万吨）|实际消费（万吨）|供需平衡（万吨）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2018|873|372|28|1217|1207|1| |2019|894|348|35|1207|1205|/| |2020|930|452|21|1361|1291|70| |2021|998|344|27|1315|1361|-46| |2022|1028|367|23|1372|1380|-8| |2023|1144|351|28|1467|1477|-10| |2024|1206|373|46|1534|1523|11| [22]

报告核心观点 - 冶炼企业有减产动作，废铜政策放开，7月制造业PMI为49.3%，较上月降0.4个百分点，基本面中性；现货78535，基差495，升水期货，偏多；7月31日铜库存增1350至138200吨，上期所铜库存较上周减11133吨至74423吨，中性；收盘价收于20均线下，20均线向下运行，偏空；主力净持仓多，多减，偏多；美联储降息放缓，库存回升，地缘扰动仍存，淡季消费承压，铜价震荡调整 [2] 近期利多利空分析 - 利多因素未明确提及，利空因素未明确提及，逻辑涉及国内政策宽松和贸易战升级 [3] 库存情况 - 保税区库存低位回升 [14] 加工费情况 - 加工费回落 [16] 供需平衡情况 - 2024年小幅度过剩，2025年紧平衡 [20] - 给出2018 - 2024年中国年度供需平衡表，涉及产量、进口量、出口量、表观消费量、实际消费、供需平衡等数据 [22]