投资计划 - 公司拟设立或通过子公司投资设立日本全资子公司并投资仓储中心及生产基地 [1] - 投资金额不超过1000万元人民币或等值外币 [1] - 投资旨在提升公司国际竞争力和服务能力 完善业务布局和中长期战略发展规划 [1] 实施进展 - 投资事项需获得监管部门备案或审批 [1] - 需在海外办理登记注册等相关手续 [1] 运营环境 - 日本与国内在法律制度 政策体系 商业环境 文化特征等方面存在差异 [1]

公司战略布局 - 公司拟设立日本全资子公司并投资仓储中心及生产基地以提升国际竞争力和服务能力 [1] - 项目计划投资不超过1,000万元人民币（或等值外币）用于租赁或自建厂房及购建固定资产 [1] - 实际投资金额以中国及当地主管部门批准金额为准 [1]

福建服饰产业发展背景 - 上世纪80年代福建凭借毗邻港澳台及东南亚区位优势成为“三来一补”重要基地 [1] - 侨胞带来海外订单资金设备及服装样品信息催生首批家庭作坊式工厂 [2] - 全球劳动密集型产业转移浪潮中完成资本技术积累从OEM代工起步建立成熟供应链体系 [2] - 安踏特步361度等七大品牌从地方品牌迅速崛起为全国性品牌 [2] 行业赛道分化与业绩表现 - 福建服饰企业分化为运动鞋服和传统男女装两大赛道 [3] - 安踏跻身千亿俱乐部业绩创新高九牧王欣贺股份净利润暴涨超两倍 [4] - 七大上市企业共同擦亮“运动品牌之都”“中国鞋都”等地域标签 [4] 福建七大上市服饰企业品牌矩阵 - 安踏体育旗下覆盖专业运动时尚运动户外赛道含FILADESCENTE等12个子品牌 [5] - 361度主品牌聚焦跑步篮球儿童线定位青少年运动专家 [6] - 特步国际以主品牌+Saucony等专业跑鞋品牌构建跑步生态 [6] - 九牧王专注男裤业务旗下含ZIOZIAFUN等品牌 [6] - 利郎拥有LILANZLESSISMORE及高尔夫品牌MUNSINGWEAR [6] - 七匹狼以主品牌+KarlLagerfeld轻奢品牌双线运营 [6] - 欣贺股份形成JORYA为核心的中高端女装品牌矩阵覆盖多元场景 [6] 运动品牌三巨头业绩与战略 - 安踏361度特步上半年净利润总和超88亿元占运动四巨头总利润超80% [9] - 安踏集团连续12年业绩正增长上半年营收超耐克中国与阿迪中国总和 [10] - 通过收购JACKWOLFSKIN合作MUSINSA实现多品牌协同迪桑特现亿元店可隆月店效超200万 [12] - 全球化布局加速北美首店落地并推进东南亚千店计划 [14] - 特步专注跑步赛道剥离时尚业务后净利润创新高 [15] - 主品牌DTC转型+索康尼攻占高线城市马拉松穿着率超30%+儿童线升级追高市场 [15] - 361度主攻下沉市场门店超七成在三线以下城市 [16] - 儿童业务双位数增长国际业务跨境电商销售额增94%覆盖超60个国家 [16][18] - 篮球赛事IP出海签约约基奇曝光量达66亿超品店年销目标千万级 [17][18] 男女装企业业绩与转型 - 九牧王上半年净利润大增24854%至174亿元毛利率6573% [20] - 推出五裤系列覆盖多元场景科技空调裤4个月销售超9万条 [20] - 40岁以下客群占比从6%提升至46% [22] - 利郎上半年营收1727亿元增79%毛利率超50% [24] - 轻商务系列LESSISMORE业绩大涨318%至537亿元营收占比首超30% [25] - 海外首店落地马来西亚收购MUNSINGWEAR进军高尔夫服饰 [27] - 七匹狼上半年净利润160亿元资产处置收益增14160% [28] - 聚焦夹克品类联合杰尼亚开发科技面料六登米兰时装周 [28] - 收购KarlLagerfeld中国运营权实现净利润正增长 [29] - 欣贺股份净利润暴涨21492%毛利率达6986% [30] - 重组三大事业部聚焦JORYA高端线开设全球旗舰店增强客户粘性 [31] 行业发展趋势 - DTC模式多品牌协同国际化布局业务专精成主流趋势 [33] - 功能化场景化重构行业增长格局 [33] - 安踏模式构建全场景品牌军团与特步九牧王模式专注细分赛道并形成双发展路径 [33]

近日，国家市场监管总局公示中国第一汽车股份有限公司收购深圳市卓驭科技有限公司股权案。交易完 成后，一汽将持有卓驭科技35.80%的股权，成为第一大股东，原控股股东New Territory持股比例降至 34.85%，双方形成共同控制关系。 此次股权合作，反映中国一汽与卓驭科技的技术合作已从单一产品采购转向深度协同，双方尝试通过构 建新型供应链关系确保技术落地与生态控制力。智能驾驶技术研发投入大、周期长，股权合作可降低合 作不确定性，确保双方中长期战略一致性。 多方合作构建技术供应链 一汽在智能化转型和国际化布局进程中，提出"六个超过"的奋斗目标，到2030年，中国一汽的整车销量 目标将超过500万辆，其中智能网联新能源汽车销量目标超300万辆，自主品牌销量超200万辆，自主品 牌智能网联新能源汽车销量超150万辆，海外市场销量超70万辆。这意味着一汽集团需要应对新能源品 牌转型、品牌建设、国际化运营多重挑战。目前一汽新能源销量基数仍然较小，需要实现跨越式增长方 有可能完成其销量目标，未来五年一汽的转型进展至关重要。 一汽集团在智能驾驶领域持续深化布局，目前已和地平线、卓驭科技、华为及Momenta四家供应商达 ...

投资评级 - 首次覆盖给予"推荐"评级 A股目标价47.73元对应2026年40倍PE 港股目标价39.34港元对应2026年30倍PE [1][6][9] 核心观点 - 公司是全球领先的全流程一体化国际化多疗法药物研发服务平台 四大业务板块协同发展支撑长周期快速增长 [6][8][13] - 预计2025-2027年归母净利润分别为16.89/19.59/22.57亿元 经调整归母净利润分别为17.50/21.22/24.38亿元 同比增长8.9%/21.2%/14.9% [6][9][90] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为36/31/27倍 考虑到增长前景和行业竞争优势给予较高估值水平 [6][9] 财务表现 - 2024年营业总收入122.76亿元同比增长6.4% 归母净利润17.93亿元同比增长12.0% [2][14] - 预计2025-2027年营业收入138.16/156.88/178.79亿元 同比增速12.5%/13.5%/14.0% [2][90] - 2024年实验室服务收入70.47亿元占总收入57.40% 毛利31.66亿元占总毛利75.32% [23] 实验室服务 - 2025H1实验室服务收入38.92亿元同比增长15.46% 毛利17.59亿元同比增长17.40% 毛利率45.20% [23][26] - 实验室化学2025H1收入超17亿元占比45%同比增长11% 生物科学服务2025H1收入21.41亿元占比55%同比增长20% [26][37][39] - 2025H1参与药物发现项目数量接近800个 2021年以来增速除2024年外均保持15%以上 [26][30] - 全球药物发现CRO服务市场规模2027年有望达359亿美元 公司2024年市占率仅4%成长空间广阔 [32][34] CMC（小分子CDMO）服务 - 2024年CMC业务收入29.89亿元占总收入24% 毛利10亿元毛利率34% 2025H1收入13.90亿元同比增长18%毛利率30.5% [45][47][50] - 2025H1工艺验证和商业化项目23个 临床III期项目21个 临床I/II期项目188个 临床前项目409个 [57] - 拥有中英美三地4个通过FDA检查的API商业化生产基地 2025H1在建工程26.1亿元持续扩产 [15][49][53] - CMC业务人员从2018年1276人增长至2025H1的4811人 [59] 临床CRO服务 - 2024年临床CRO收入18.26亿元占总收入14.87% 2025H1收入9.39亿元同比增长11%毛利率12% [63][67] - 临床CRO人员从2018年275人快速增长至2025H1的4415人 其中海外团队超400人 [64][65] - 2025H1进行中临床试验项目1027个 包括89个III期项目 389个I/II期项目 549个其他临床试验项目 [66] - 临床研究现场管理服务覆盖中国150余城市700余家医院 进行中项目超1700个 [68] 大分子和细胞基因治疗 - 2025H1收入2.11亿元略增 人员从2020年末128人增长至2025H1的752人 [70][73] - 宁波大分子CDMO平台近70000平方米 2024年二季度部分投入使用 2025H1通过全球大型制药企业GMP审计 [76][78] - 通过并购AccuGen、Absorption Systems、Allergan Biologics快速切入CGT赛道 收购金额合计2.88亿美元 [81] - 全球细胞基因治疗市场规模预计从2020年20.8亿美元增长至2025年305.4亿美元 年均复合增长率71% [82][85]

公司战略动向 - 公司正筹划境外发行H股并在香港联交所主板挂牌上市[1] - 核心目的是推动国际化战略落地、完善海外业务布局[1] - 提升国际品牌知名度与综合竞争力[1] - 此次赴港IPO将成为公司加速国际化进程的重要举措[1] 资本市场表现 - 公司2010年于深交所上市[1] - 2025年7月市值突破千亿大关[1] - 截至9月24日收盘股价报74.85元/股[1] - 最新市值达1371亿元[1] - 今年以来市值持续攀升[1] 业务发展动态 - 公司通过收购外资企业加码新兴赛道[1] - 目前正与相关中介机构商讨H股上市细节[1] - 具体方案尚未确定[1]

核心财务表现 - 上半年营业收入40.4亿元 归母净利润6.69亿元 同比增长26.03% [1] - 推出每10股派发现金红利3元（含税）的分红方案 [1] 研发投入与创新成果 - 年均研发投入稳定在9亿元规模 研发费用占营收比重达13.94% 居行业前三 [1] - 手握17个专利中药 覆盖心脑血管 呼吸 神经等高需求疾病领域 [1] - 保持每年1-2款中药1.1类新药申报上市频率 [2] - 9个中药 3个化药项目处于临床阶段 [2] - 过去五年5个一类新药获批 其中4个进入医保目录 [2] 政策环境支持 - 国家药监局将中药1类创新药纳入"30日通道"审评范围 [2] - 中药创新药审评审批提速 迎来发展窗口期 [4] 国际化进展 - 通心络RCT研究登上《美国医学会杂志》 参松养心胶囊 芪苈强心胶囊在国际顶刊发表循证医学成果 [3] - 10余个中药品种在50多个国家和地区完成注册并上市 [3] 估值分析 - 成熟业务年利润约16亿元 按15倍PE计算对应市值240亿元 [4] - 化药管线中两款临近上市品种 假设每款贡献10亿元收入 按3倍PS估算支撑60亿元市值 [4] - 合理市值可达300亿元 存在20%-30%估值偏差 [4] - 创新溢价未被充分计价 健康板块及国际化业务增长潜力未计入 [4] 行业定位与转型 - 突破传统中药企业定位 转型为具备现代化研发能力的创新药企 [4] - 构建"上市一批 申报一批 在研一批"的良性循环 [2] - 研发模式重塑公司估值体系 [1]

渠道拓展策略 - 公司计划分三阶段拓展终端网点 第一阶段精耕现有80余万个网点提升单店产出 第二阶段重点发力零食量贩、会员超市、抖音和即时零售四大新兴渠道 已与好想来等头部零食量贩品牌达成合作 小马宝莉IP系列产品及山姆专属新品奶酪坚果脆已成功入驻 第三阶段将优先拓展东南亚市场[1] - 公司通过经销商网络下沉低线市场 优化一线人员效能 实现降本增效良性循环[1] 新品规划与市场表现 - 公司正培育新核心大单品包括面向儿童群体的成长杯 针对年轻消费者的奶酪小粒和奶酪小三角 专为银发群体设计的人参酪乳 市场反响积极且复购率良好[2] - 山姆专属产品奶酪坚果脆于今年8月上市 凭借健康低卡特性在部分门店首发当日售罄 预计杯类、甜品系列、脆类及酪乳类产品将率先形成规模贡献[2] 销售费用与盈利能力 - 公司确立精准投放加动态监控机制 将销售费用向抖音小红书等数字化营销倾斜[1] - 2025年上半年归母净利润同比大幅增长86.27% 部分受益于销售费用率下降[2] - 未来将延续精准化高效化投放策略 减少传统广撒网式广告投放 加大数字化营销和IP场景化合作[2] 产能与成本控制 - 整体产能利用率呈改善趋势 2025年B端产品甚至出现阶段性缺货[2] - 上海吉林等延期募投项目系为优化产品结构与生产布局 确保投产后产能高效消化[2] - 随着新产能释放 预计通过规模效应和国产原辅料替代持续降低单位成本[2] 财务与债务管理 - 截至2024年末公司资产负债率为42.89% 在乳制品行业中处于合理水平[3] - 公司有意利用低息负债发挥财务杠杆效应 并通过投委会严控投资流程 推进极致成本战略 优化库存管理等手段提升现金流安全性[3] 国际化布局 - 公司积极参与国际技术交流与展会 将并购与出海相结合 陆续接洽东南亚、中亚、中东及欧洲等多地客户探寻业务合作机遇[3] 行业发展机遇 - 中国奶酪消费仍处于初级阶段 但市场规模呈现快速增长趋势 随着消费者认知和接受度提高 市场增长潜力巨大[3] - 企业推出适合中国消费者口味和饮食习惯的奶酪产品 有效拓展消费群体和市场空间[3] - 人均乳制品消费量仍有较大提升空间 增加奶酪等高附加值产品比例成为优化乳制品产品结构的重要途径[3]

公司业务优势 - 公司在电解液领域拥有二十余年深厚技术创新优势、稳定供应保障和严谨质量体系 [1] - 公司在行业中享有较高声誉 [1] 全球化战略布局 - 公司积极实施全球化、一体化产业链布局 [1] - 波兰新宙邦锂离子电池电解液项目是海外战略布局重要举措 [1] - 波兰基地自2023年成功投产以来已实现电解液欧洲本地化供应 [1] - 波兰工厂与许多海外优质客户建立长期稳定合作关系并实现高效交付 [1] 客户合作情况 - 具体合作伙伴信息属于商业保密范畴 [1] - 未经许可不便讨论具体合作伙伴名称及业务情况 [1] 未来发展计划 - 公司将继续深化国际化布局 [1] - 公司积极拓展全球市场 [1] - 公司致力于为客户提供优质产品和服务 [1]

上市申请与资本运作 - 公司于9月17日正式向港交所递交上市申请 联席保荐人为中金公司与美银证券 [1] - 港股上市旨在优化股东结构 增加外资股东 并助力公司资金面 [1] - 公司曾于2023年8月登陆上交所主板 发行价80.8元/股 募集资金约58.5亿元 当前市值约957.7亿元 [1] - 2024年斥资28.5亿港元收购易路达控股 切入声学模块领域并拓展北美客户 [1] - 今年7月以24亿元取得晶合集成6%股份 布局晶圆制造环节 形成ODMM全链条能力 [1] 业务布局与市场地位 - 公司依托3+N+3智能产品布局 构建智能手机 笔记本电脑和数据中心三大核心业务 [1] - 在多个智能产品品类实现全球第一 消费电子行业市场份额为22.5% [1] - 客户包括联想 OPPO vivo 三星 小米等 [1] - 拓展汽车电子 软件业务 机器人三大创新业务 [1] 财务表现 - 2022年至2024年营收分别为926.46亿元 853.38亿元 1099亿元 [2] - 2022年至2024年净利润分别为25.14亿元 26.57亿元 29.16亿元 [2] - 2024年上半年营业收入839.39亿元 同比增长113.06% [2] - 2024年上半年归母净利润18.89亿元 同比增长46.30% [2] - 2022年至2024年毛利率持续下滑 从9.6%降至9.0% [3] - 2024年上半年毛利率跌至7.4% 同比下滑3.9个百分点 [3] 海外收入与研发投入 - 2022年至2025年上半年海外销售收入占比分别为66.3% 66.0% 51.3%及46.9% [2] - 2022年至2024年研发开支分别为50.47亿元 45.48亿元 51.56亿元 [2] - 2024年上半年研发开支29.63亿元 占总收入3.5% [2] - 累计研发投入已达177亿元 [2]