报告行业投资评级 - 中线展望：震荡 [7] 报告的核心观点 - 《建材行业稳增长方案》出台使市场“反内卷”情绪加强，尤其针对玻璃品种，当前基本面无显著变化，价格震荡受“反内卷”交易扰动，预计短期黑色建材板块震荡且波动加剧 [3][4][7] 各品种情况总结 钢材 - 核心逻辑：现货市场成交一般，旺季需求回暖但回升高度有限，华南台风影响整体需求，钢厂减产意愿有限，铁水产量高，螺纹热卷产量有回升预期，高供给下钢材缓慢累库，库存中性偏高 [9] - 展望：旺季需求恢复不及预期，基本面有压力，但钢铁及建材行业稳增长方案发布、10月有重磅会议、高铁水使成本有支撑，盘面有低位反弹驱动 [9] 铁矿 - 核心逻辑：港口成交下滑，海外矿山发运环比略降但前期高发运使到港量增加，供应平稳，关注台风影响；需求端样本铁水产量环比增加，钢厂盈利率略降，进口矿日耗略降，节前补库明显；库存方面港口和钢厂进口矿库存增加，整体库存中性 [9] - 展望：需求高位支撑，厂内库存增加，节前补库明显，基本面健康，但螺纹旺季需求待验证，限制上方空间，预计短期价格震荡 [10] 废钢 - 核心逻辑：供给方面本周钢厂到货量环比小幅增加，同比接近2023年；需求方面华东和华南电炉利润改善，部分电炉复产增产，废钢日耗增加，高炉长流程废钢日耗微降；库存方面供需双增，钢企节前小幅补库，库存可用天数小幅回升 [11] - 展望：供需双增，钢企节前有补库需求，支撑现货价格，预计短期震荡 [11] 焦炭 - 核心逻辑：期货端部分焦企提涨，下游钢厂未回应，盘面震荡；现货端日照港准一报价上涨，01合约港口基差下降；供应端二轮提降后焦企利润承压，但主产地焦化仍有利润，开工积极性尚可，供应高位暂稳；需求端旺季钢厂利润尚可，铁水产量高，刚需支撑强，钢厂库存水平尚可，按计划补库，节前物流影响到货，焦企小幅去库 [13] - 展望：现货煤价涨势猛，焦炭成本增加利润收缩，部分焦企提涨，钢厂焦炭库存中性偏高，节前补库力度有限，焦钢博弈持续，预计盘面短期震荡 [13] 焦煤 - 核心逻辑：期货端盘面震荡；现货端部分价格上涨；供给端产地煤矿生产缓慢恢复，节奏平稳，个别煤矿国庆有停产计划，影响有限，进口端甘其毛都蒙煤通关高位，国庆中蒙口岸闭关7天；需求端焦炭产量高位，下游焦企节前备库，中间环节入场采购，线上竞拍溢价成交，上游煤矿库存去化，市场情绪积极，下游补库好，煤矿预售订单多，现货偏强 [13] - 展望：煤矿生产谨慎，供应恢复偏缓，上行高度有限，中下游节前补库短期维持，市场对月底政治局会议有积极预期，预计节前煤价震荡偏强 [14] 玻璃 - 核心逻辑：今日六部门印发方案，宏观中性偏强；需求端中下游节前补库使本周库存去化，但补库临近尾声；供应端市场担忧沙河地区煤改气致部分产线停产，供应不确定增加，但改气后仍有产线点火；基本面偏弱，旺季需求待检验，盘面估值中性偏高 [14] - 展望：现实需求弱，但有旺季和政策预期，中游去库后可能震荡反复，中长期需市场化去产能，价格重回基本面预计震荡下行 [14] 纯碱 - 核心逻辑：今日方案出台带动“反内卷”预期升温，宏观中性偏强；供应端产能未出清，长期压制存在，阿拉善二期点火但未出产品，南方碱业受台风影响停车一天，供应略降；需求端重碱刚需采购，浮法日熔稳定，光伏玻璃日熔回升，需求稳中有升，轻碱下游采购走平，补库情绪弱，抵制高价；情绪干扰盘面，发运问题缓解后中游库存累积，产业短期矛盾有限，盘面跟随宏观叙事 [18] - 展望：供给过剩格局未变，预计跟随宏观宽幅震荡，长期价格中枢下行推动产能去化 [18] 锰硅 - 核心逻辑：旺季预期使市场情绪偏暖，昨日白盘成材期价回升，锰硅期价偏强震荡；现货市场信心一般，节前交投不佳，报价持稳；成本端锰硅开工高位，锰矿下游刚需支撑仍存，但下游节前备货接近尾声，合金厂家压价采购，港⼝矿价小幅松动；需求端钢厂利润尚可，旺季成材产量趋于抬升；供应端产量水平虽较前期小幅下滑但仍处高位，市场供应压力积累，后市去库难度增加 [19] - 展望：旺季下游采购需求预期支撑价格，但后市供需预期悲观，旺季过后价格中枢有下行空间，关注原料成本下调幅度 [19] 硅铁 - 核心逻辑：旺季市场预期偏暖，昨日白盘钢价偏强，硅铁期价低位回升；现货方面成本支撑下厂家低价出货意愿不高，报价暂稳；供给端产量水平高位维稳，市场供应压力积累；需求端钢厂利润尚可，旺季成材产量增加，金属镁方面成本支撑下厂家让价意愿不高，但下游采购以刚需逢低补库为主，市场成交有限压制镁锭价格 [20] - 展望：旺季预期及成本坚挺支撑价格，但供需关系趋向宽松，旺季过后价格有下行压力，关注主产区用电成本调整情况 [20] 其他数据总结 基差数据 |品种|现货地点|01基差|05基差|09/10基差| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |螺纹|上海|116|53|209| |螺纹|北京|26|-37|119| |热轧|上海|43|35|-14| |热轧|天津|-27|-35|-84| |铁矿（卡粉）|/|70|91|112| |铁矿（纽曼粉）|/|14|35|56| |铁矿（巴混）|/|46|67|88| |铁矿（PB粉）|/|37|58|79| |铁矿（麦克粉）|/|38|59|80| |铁矿（罗伊山粉）|/|41|62|83| |铁矿（金布巴粉）|/|81|102|123| |铁矿（超特粉）|/|125|145|166| |铁矿（混合粉）|/|103|123|144| |铁矿（IOC6）|/|71|92|113| |铁矿（卡拉拉精粉）|/|136|157|178| |铁矿（KUMBA）|/|28|49|70| |铁矿（唐山铁精粉）|/|123|143|164| |铁矿（鞍山铁精粉）|/|56|76|97| |焦煤（山西煤）|/|36|-52|-122| |焦煤（蒙煤）|/|66|-22|-92| |焦炭（日照港）|/|-171|-312|-386| |焦炭（吕梁）|/|-132|-221|-87| |硅铁（宁夏）|/|-78|-180|-278| |硅锰（内蒙）|/|114|72|48| |硅锰（华北）|/|-77|-196|-264| |玻璃（华中）|/|-87|-206|-274| |玻璃（全国）|/|-57|-176|-244| |纯碱（沙河）|/|-90|-177|-231| [22] 盘面利润数据 |品种|01盘面利润|05盘面利润|09/10盘面利润| | ---- | ---- | ---- | ---- | |螺纹|35|63|-95| |热卷|58|31|79| |焦炭|77|100|79| [22]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 9月16日铁合金期货价格震荡偏强 硅铁主力合约收盘5700元 持仓减少810手 锰硅主力合约收盘5944元 持仓增加7995手 [7] - 硅铁现货价格上涨 供应端总量仍维持高位 需求端数据一般使市场对刺激政策预期升温 反内卷交易和中美经贸谈判提振市场情绪 短期反弹但高供应压力犹存 [7] - 锰硅锰矿和现货价格上涨 供应端产量小幅增加 需求端压力仍存 成本端港口库存低有支撑 短期底部震荡 [7] - 交易策略为单边短期跟随偏强但目标不宜过高 套利观望 期权卖出跨式期权组合 [8] 根据相关目录总结 第一部分 市场信息 - 期货方面 SF主力合约收盘价5700 日变动0 周变动80 成交量210936 持仓量213259 日减810手 SM主力合约收盘价5944 日变动38 周变动106 成交量220244 持仓量335721 日增7995手 [4] - 现货方面 硅铁不同产地价格5450 - 5750元/吨 日变动0 - 120元/吨 周变动90 - 150元/吨 硅锰不同产地价格5700 - 5870元/吨 日变动20 - 100元/吨 周变动50 - 130元/吨 [4] - 基差/价差方面 硅铁不同产地与主力合约基差 - 200 - - 250元/吨 日变动100 - 120元/吨 周变动10 - 70元/吨 SF - SM价差 - 244元 日变动 - 38元 周变动 - 26元 锰硅不同产地与主力合约基差 - 194 - - 244元/吨 日变动12 - 62元/吨 周变动 - 56 - 24元/吨 [4] - 原材料方面 锰矿天津港澳块、南非半碳酸、加蓬块价格日变动0.1 - 0.2元/吨度 周变动0.2 - 0.3元/吨度 兰炭小料陕西、宁夏、内蒙价格日变动0元 周变动10 - 20元 [4] 第二部分 市场研判 - 交易策略 单边短期跟随偏强但目标不宜过高 套利观望 期权卖出跨式期权组合 [8] - 重要资讯 16日天津港锰矿现货不同品种有不同程度上涨 中美双方经贸团队在西班牙马德里举行会谈 [9] 第三部分 相关附图 - 硅铁月间价差今日1 - 2价差42等 与昨日、上周、上月有不同变化 [12] - 锰硅月间价差系列1 - 2价差 - 2等 不同系列有不同表现 [13] - 硅铁基差（主力合约 - 内蒙）、锰硅基差（主力合约 - 内蒙）有不同走势 [15] - 硅锰现货价格不同地区有不同价格及走势 铁合金电价不同地区今日、昨日、上周、上月、去年有不同价格 [15][16] - 硅铁成本与利润 内蒙生产成本5550元/吨 利润 - 150元/吨等不同地区数据 [17] - 硅锰成本与利润 内蒙生产成本5807元/吨 利润 - 127元/吨等不同地区数据 [22]

报告行业投资评级 中线展望为震荡偏强 [6] 报告的核心观点 美联储降息渐近，国内部分行业稳增⻓方案出台，市场“反内卷”交易情绪升温，板块整体震荡偏强运行；国庆前产业链各环节补库逻辑加强，利好炉料和板材品种，建材需求欠佳；随着旺季深入，钢材需求改善带动产业链补库，叠加宏观和市场情绪提振，节前板块整体震荡上行空间仍存 [1][2][6] 各品种情况总结 铁元素 - 铁矿方面，巴西港口检修影响减弱发运回升，需求恢复至高位但厂内库存低，中下旬有补库预期，基本面健康，但螺纹旺季需求待验证限制上方空间，预计短期价格震荡 [2] - 废钢基本面矛盾不突出，跟随成品材运行，预计短期价格维持震荡走势 [2] 碳元素 - 焦炭二轮提降落地，供应宽松但成本端煤价企稳，市场提降预期转弱；临近国庆钢厂将备库，市场反内卷情绪升温，成本支撑坚挺，价格预计短期震荡 [2][11] - 焦煤煤矿复产后平稳生产，中下游提前补库，叠加宏观政策利好，预计短期价格震荡偏强 [2] 合金 - 锰硅短期成本端和旺季预期支撑盘面价格，但后市供需预期悲观，中长期价格中枢有下移空间 [3] - 硅铁短期成本端支撑价格，旺季盘面下跌空间有限，但后市供需趋向宽松，中长期价格有下行压力，价格中枢将下移 [3] 玻璃与纯碱 - 玻璃现实需求偏弱，旺季和政策预期存在，中游去库后或有震荡反复，中长期需市场化去产能，若回归基本面交易预计震荡下行 [3] - 纯碱供给过剩格局未变，盘面下行后期现成交小幅放量，预计后续宽幅震荡运行，长期价格中枢下行推动产能去化 [3] 各品种具体数据及逻辑 - 钢材现货成交一般，中下游低价补库，投机情绪一般；高炉和电炉利润收缩，部分钢厂停产检修，螺纹产量降幅扩大、需求环比下降，旺季特征未体现，供需矛盾累积；热卷供需回到阅兵前水平，下游采购回暖，库存去化，供需矛盾边际缓解；五大材供减需增，库存累积但速度放缓；预计螺纹表现弱于热卷，建议关注多卷空螺策略 [8] - 铁矿港口成交96(-15.5)万吨，掉期主力105.57(-0.4)美元/吨等；海外矿山发运恢复正常，45港到港量环比减少，供应平稳；需求端铁水产量恢复至240万吨/天以上，库存总水平中性；预计短期价格震荡 [9] - 废钢华东破碎料不含税均价2164（+2）元/吨等；本周到货量环比回升，电炉和高炉废钢日耗微增，厂库小幅下降，库存可用天数低；预计短期价格震荡 [10] - 焦炭期货盘面偏强运行，现货日照港准一报价1430元/吨（ +40）；供应端二轮提降落地，焦企利润承压但开工尚可，产量稳定；需求端钢厂生产高位，按需采购，到货顺畅；预计短期价格震荡 [11] - 焦煤期货盘面偏强运行，现货介休中硫主焦煤1210元/吨（+ 0）等；供给端煤矿基本恢复生产，进口蒙煤通关维持高位；需求端焦炭产量高位，下游提前补库，部分煤种成交好转；预计短期价格震荡偏强 [11] - 玻璃华北主流大板价格 1150元/吨（0)等；宏观情绪回暖，需求端淡季需求下行但深加工订单和补库能力有变化，供应端9月有产线待点火且沙河地区有不确定性；预计现实需求偏弱，旺季和政策预期下中游去库后有震荡反复，中长期震荡下行 [12] - 纯碱重质纯碱沙河送到价格1200元/吨（+10）；供应端产能未出清，短期产量受影响后续将提升；需求端重碱需求稳中有升，轻碱下游采购走平；预计后续宽幅震荡运行，长期价格中枢下行 [15] - 锰硅河钢公布9月首轮询盘价5800元/吨，较8月下跌400元/吨；成本端合金厂家备货，港口锰矿成交活跃，焦炭价格有提降预期；需求端钢厂利润尚可，旺季成材产量趋增；供应端产量处年内高位，供应压力积累；短期成本和旺季预期支撑价格，中长期价格中枢下移 [15] - 硅铁现货宁夏72硅铁出厂价5280元/吨（+30）等；供给端产量水平高位，供应压力增加；需求端钢厂利润尚可，成材产量趋增，金属镁需求对价格有压制；短期成本端支撑价格，中长期价格有下行压力 [17] 商品指数情况 综合指数 - 特色指数中商品指数2239.53（+0.50%）、商品20指数2507.34（+0.37%）、工业品指数2254.68（+0.90%）、PPI商品指数1326.45（+0.46%） [99] 板块指数 - 钢铁产业链指数2025 - 09 - 15今日涨跌幅+0.87%，近5日涨跌幅+1.17%，近1月涨跌幅 - 0.62%，年初至今涨跌幅 - 3.87% [100]

铁合金日报 第一部分 市场信息 研究员：周涛 期货从业证号： F03134259 大宗商品研究所 黑色金属研发报告 黑色金属日报 2025 年 9 月 15 日 联系方式： :zhoutao_qh1@chinastock. com.cn | | | | 期 货 | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 期货合约 | 收盘价 | 日变动 | 周变动 | 成交量 | 日变化 | 持仓量 | 日变化 | | SF主力合约 | 5700 | 92 | 76 | 200143 | 33027 | 217964 | -4705 | | SM主力合约 | 5906 | 74 | 66 | 184056 | 39263 | 327726 | 2156 | | | | | | 现 货 | | | | | 硅铁 | 现货价格 | 日变动 | 周变动 | 硅锰 | 现货价格 | 日变动 | 周变动 | | 72%FeSi内蒙 | 5400 | 20 | 20 | 硅锰6517内蒙 | 5680 | 30 | 0 | | 72%FeSi宁夏 | 538 ...

国内经济与政策 - 8月出口同比增长4.4%至3281.1亿美元，但增速较前值7.2%放缓，显示出口进入持续放缓阶段[19] - 8月PPI同比降幅收窄至-2.9%（前值-3.6%），主要受翘尾因素减弱影响，环比改善显示反内卷对价格支撑有效[20] - 8月社融新增2.57万亿元，同比少增约4600亿元，M2增速持平于8.8%，M1增速升至6.0%[22] 海外经济与市场 - 美国8月CPI同比2.9%（前值2.7%），核心CPI同比3.1%持平，市场强化美联储9月起连续降息3次的预期[23] - 美国最高法院将于11月听取特朗普关税案口头辩论，短期关税风险可能上升[17] - 中美定于9月14-17日在西班牙会谈，墨西哥拟对华加征关税及特朗普施压增加谈判不确定性[17] 资产价格与流动性 - 美元指数小幅下行，人民币汇率震荡上行，离岸人民币周均值升值0.2078%至7.1205[29][44] - DR001周均值上行7.29BP至1.3872%，DR007上行2.718BP至1.4693%，银行间质押式回购日均成交额增加1796.05亿元至74935亿元[7][25] - 政府债净缴款规模为-644.4亿元，下周计划发行量降至4655.2亿元（本周8680.4亿元）[8][26] 大类资产表现 - A股主要指数上涨：上证指数涨1.52%，深证成指涨2.65%，创业板指涨2.10%[45] - 10年期中国国债收益率上行4.10BP至1.87%，10年期美债收益率下行4.00BP至4.01%[45] - 大宗商品中沪金涨2.35%，布伦特原油涨2.27%，LME铜涨1.22%[45]

国内经济与市场 - 8月PMI制造业价格指数上涨，反映7-8月国内定价上游商品价格中枢上移，但价格传导阻塞暂不利于企业利润修复[2][5][14] - 国内处于新一轮牛市行情，财富效应有望提振服务消费成为Q4经济增长亮点[2][5][14] - 生产端指标临时回落，部分中上游生产指标超季节性回落，或对反内卷交易有提振作用[2][5][14] - 9月为人民币汇率升值重要观察窗口，若9-10月中美谈判有实质性进展则汇率或加速升值，否则明年上半年PPI转正后迎来趋势性升值[2][5][14] - 人民币汇率中间价周均值升值0.0464%至7.1077，即期汇率升值0.1172%至7.1411，离岸人民币升值0.084%至7.1353[24] 海外经济与货币政策 - 8月美国新增非农就业人数2.2万人，大幅低于预期的7.5万人，6月数据下修至-1.3万人（2020年4月以来首现负值），失业率升至4.3%[5][15][18] - 就业数据疲软呼应Jackson Hole会议对就业风险的判断，市场定价预防式降息而非衰退[5][15][18] - 美联储年内有望降息75BP，弱美元交易或仍是未来两周主线[2][5][15] - 美国6月库存总额同比2.89%，销售总额同比3.94%，主动去库阶段因关税通胀冲击等因素明显钝化[17] 货币流动性 - 资金价格下行：DR001周均值下行1.002BP至1.3143%，DR007下行7.412BP至1.4421%[6][20] - 银行间质押式回购日均成交额73138.9509亿元，较上周增加2417.1595亿元[6][20] - 央行全周逆回购投放10684亿元，净回笼12047亿元[19] - 政府债净缴款规模1184.5364亿元，下周计划发行量8376.7亿元（其中国债5360亿元）[7][21] 大类资产表现 - A股高位回调：上证指数跌1.18%，深证成指跌0.83%，创业板指涨2.35%[39] - 港股震荡上行：恒生指数涨1.36%[39] - 美股震荡收跌：道指跌0.32%，标普500跌0.31%[39] - 黄金价格震荡上行：COMEX黄金涨3.61%，沪金涨3.86%[39] - 原油价格震荡下行：布伦特原油跌3.85%[39]

报告行业投资评级 - 国债：震荡 [4] 报告的核心观点 - 下周基本面数据集中公布多数指标偏弱，但 M1 增速有望上升且市场对基本面数据反应不敏感；Q3 债市有季节性规律，资金面是重要影响因素；美联储降息后国内出台增量政策约束下降，反内卷交易或升温压制债市情绪；预计下周债市整体偏弱，建议以偏空思路对待，关注空头套保策略和做陡曲线策略 [2] 根据相关目录总结 一周复盘及观点 - 本周（09.01 - 09.07）国债期货震荡，周一资金面松、股市涨对债市影响有限，国债期货走强；周二重要活动前离场观望情绪浓，股债齐跌，尾盘现券利率下行；周三早盘股市止盈情绪强，国债期货上涨，阅兵后股市拉升又走弱，国债期货再涨；周四股市大跌，国债期货上涨，期货收盘后现券走弱；周五反内卷交易升温，权益、商品大涨，国债期货大跌；截至 9 月 5 日收盘，两年、五年、十年和三十年期国债期货主力合约结算价分别为 102.388、105.580、107.920 和 116.300 元，较上周末变动 - 0.032、+0.065、+0.100 和 - 0.260 元 [1][9] - 下周基本面数据集中公布预计多数指标偏弱，但 M1 增速有望上升，风险偏好或升温，叠加资金面边际收敛，债市表现应略偏弱；临近税期资金面有收敛压力，Q3 债市月初略涨、中下旬调整压力大；美联储降息预期上升，反内卷预期升温，权益市场应偏强运行；策略上预计下周债市整体偏弱，建议偏空思路，关注空头套保策略和做陡曲线策略（中短端 10Y - 1Y，多 4TS 空 T） [2][11][12] 利率债周度观察 一级市场 - 本周共发行利率债 39 只，总发行量和净融资额分别为 5629.61 亿元和 3170.39 亿元，较上周变动 +603.64 亿元和 +3306.31 亿元；地方政府债发行 19 只，总发行量和净融资额分别为 933.91 亿元和 367.09 亿元，较上周变动 - 2582.06 亿元和 - 2067.99 亿元；同业存单发行 394 只，总发行量和净融资额分别为 5825.0 亿元和 2524.50 亿元，较上周变动 +253.80 亿元和 +4470.10 亿元 [18] 二级市场 - 国债收益率走势分化，截至 9 月 5 日收盘，2 年、5 年、10 年和 30 年期国债到期收益率分别为 1.41%、1.62%、1.84%和 2.12%，较上周末收盘变动 +0.30、 - 1.98、 - 0.76 和 - 2.25 个 bp；国债 10Y - 1Y 利差收窄 3.24bp 至 44.14bp，10Y - 5Y 利差走阔 1.22bp 至 21.91bp，30Y - 10Y 利差收窄 1.49bp 至 28.43bp；1 年、5 年和 10 年期国开债到期收益率分别为 1.53%、1.75%和 1.88%，较上周末变动 - 0.52、 - 1.61 和 +0.00bp [22] 国债期货 价格及成交、持仓 - 国债期货震荡，截至 9 月 5 日收盘，两年、五年、十年和三十年期国债期货主力合约结算价分别为 102.388、105.580、107.920 和 116.300 元，较上周末变动 - 0.032、+0.065、+0.100 和 - 0.260 元；2 年、5 年、10 年和 30 年期国债期货本周成交量分别为 28595、66586、88232 和 154489 手，较上周末变化 - 12792、 - 13121、 - 23533 和 - 27156 手；持仓量分别为 75181、139440、212200 和 142385 手，较上周末变化 - 8359、 - 8747、 - 2700 和 - 10994 手 [32][35] 基差、IRR - 本周正套机会整体不明显，资金面宽松，市场震荡，期货基差普遍窄幅震荡，各品种主力合约 CTD 券的 IRR 在 1.4% - 1.8%之间，当前存单利率处于 1.5% - 1.6%之间，正套策略机会相对偏少；TL 的基差、IRR 波动较大，主要是期货收盘后现券利率波动导致，交易机会难把握 [39] 跨期、跨品种价差 - 截至 9 月 5 日收盘，2 年、5 年、10 年和 30 年期国债期货 2509 - 2512 合约跨期价差分别为 - 0.044、+0.110、+0.135 和 +0.440 元，较上周末变动 +0.028、 - 0.030、 - 0.100 和 - 0.020 元 [43] 资金面周度观察 - 本周央行公开市场共有 22731 亿元逆回购到期，累计进行 10684 亿元逆回购操作，公开市场净回笼 12047 亿元；截至 9 月 5 日收盘，R007、DR007、SHIBOR 隔夜和 SHIBOR1 周分别为 1.46%、1.44%、1.32%和 1.43%，较上周末收盘变动 - 0.96、 - 0.82、 - 1.50 和 - 8.30bp；本周银行间质押式回购日均成交量为 7.31 万亿元，比上周多 0.24 万亿元，隔夜占比为 88.35%，略高于前一周水平 [48][51][53] 海外周度观察 - 美元指数窄幅震荡，10Y 美债收益率下行，截至 9 月 5 日收盘，美元指数较上周末收盘跌 0.11%至 97.7357；10Y 美债收益率报 4.10%，较上周末下行 13BP；中美 10Y 国债利差倒挂 226.4BP；8 月非农数据超市场预期，降息预期继续强化 [59] 通胀高频数据周度观察 - 本周工业品价格齐跌，截至 9 月 5 日收盘，南华工业品指数、金属和能化指数分别为 3612.46、6382.30 和 1662.36 点，较上周末变动 - 2.37、 - 12.24 和 - 2.40 个点；本周农产品价格涨跌互现，截至 9 月 5 日收盘，猪肉、28 种重点蔬菜和 7 种重点水果的价格分别为 19.84、5.13 和 6.94 元/公斤，较上周末变动 - 0.10、+0.19 和 +0.09 元/公斤 [62] 投资建议 - 债市震荡偏弱，建议以偏空思路对待 [63]

交易策略 - 顺大势操作时时间成为朋友 大胜率事件会帮助解套甚至盈利 即使入场点位较差 [1] - 逆大势操作时时间不是朋友 大势会侵蚀建仓点位优势 最终导致亏损 即使入场点位很好 [1] 央行公开市场操作 - 央行开展1883亿元7天期逆回购操作 净回笼5946亿元 因有7829亿元逆回购到期 [3] 资金利率表现 - 资金面略有收敛 DR001维持在1.32%附近 DR007维持在1.44%附近 [4] - R001加权利率1.36% 无变化 最高利率1.70% 下降20bp 成交量68280亿元 减少2453.04亿元 [5] - R007加权利率1.46% 下降1bp 最高利率2.00% 上升30bp 成交量6615.99亿元 减少891.77亿元 [5] - R014加权利率1.47% 下降1bp 最高利率1.70% 无变化 成交量1130.14亿元 增加75.82亿元 [5] - R1M加权利率1.53% 上升2bp 最高利率1.65% 无变化 成交量63.57亿元 减少6.32亿元 [5] - 汇总成交量76332.53亿元 减少3275.32亿元 [5] 债券市场表现 - 10Y国债利率平开1.7525% 窄幅震荡后最高上至1.78% 尾盘回落至1.7675% 上行1.40bp [6][7] - 30Y国债利率收于2.0275% 上行1.55bp [7] - 国开债10Y利率收于1.8735% 上行1.60bp [7] - 利率债整体上行 超长债表现偏弱 30Y国债续发结果不佳 [6] 股市与商品市场影响 - 股市强势反弹 传季末大行兑现利润 商品市场"反内卷"交易再起 [3][6] - 多晶硅龙头涨停 商品市场呈现"反内卷2.0：卷土重来"行情 [7] - 国债期货全线下跌 反映市场对"反内卷"政策的担忧 [7] 市场情绪与资金流向 - 债市对"反内卷"传闻半信半疑 因检测显示相关小作文AI浓度为100% [7] - 纯债债基结束连续3日净申购 转为净赎回 混合债基近两日出现大额净申购 [7] - 债券投资难度增加 需同时判断股市和商品市场走势 [7]

战略性新兴产业景气度 - 8月EPMI指数为47.8，环比上升1个百分点，高于季节性均值（+0.86个百分点）[2][4] - 产品订货指数回升2.5个百分点，出口和现有订货均高于近年均值[4] - 自有库存指数大幅回升4.1个百分点，为近四年环比次高值[4] - 企业经营预期指数环比回升6.5个百分点，为五年内8月最大升幅[4] 价格与大宗商品动态 - 预计8月PPI环比-0.3%，同比-3.1%，主因去年同期低基数[2][6] - 布伦特原油、燃料油、石油沥青价格环比分别下降6.6%/5.0%/4.4%[6][9] - 焦煤价格因产能核查及减产影响大幅上涨17.2%[6][9] 资金流向与财政支持 - 1-7月实体部门获资金约19万亿元，同比多增2.7万亿元[2][10] - 财政广义净支出5.7万亿元，同比多增1.8万亿元[10] - 1-7月外汇结售汇多增1.2万亿元，因出口高位及汇率预期好转[10] - 居民新增存款9.7万亿元，定期存款占比94.8%（同比降3.2个百分点）[10] 政策与市场反应 - 北京楼市新政后两周，二手房成交套数/面积同比回正至+1%/+2%[17][19] - 中小银行下调存款利率，部分品种降幅10-20个基点[14] - 商业银行二季度净息差为1.42%，环比下降0.01个百分点[14][16]

行业与公司 - 黑色产业链（包括钢材、铁矿石、煤炭、焦煤、动力煤等）[1][2][3][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30] - 多晶硅、碳酸锂等商品[2] 核心观点与论据 黑色产业链整体 - 反内卷溢价已基本出清，钢材已吐掉反内卷溢价[1][2] - 四季度行情取决于需求预期能否兑现，若不及预期可能震荡下行[1][3][4][11][28] - 明年粗钢需求预期良好，地产拖累减弱，制造业和出口保持增长[11][17][18][20] - 美联储降息预期及"十五五"规划或提振市场信心[11][17] - 黑色板块商品受宏观资金及通胀预期驱动，非基本面主导[13] 铁矿石 - 近期抗跌性强，但需关注钢材预期及铁水高位能否维持[1][5][10] - 供需偏平衡，下半年供应环比增加，年底港口库存预计回升至1.5亿吨[3][23] - 价格区间：若需求不佳可能压至90美元，需求好则突破105美元[12] 煤炭 - 焦煤核心驱动力在政策调控，若不限产可能供需过剩[1][6][24] - 动力煤日耗见顶，进口改善，国内供应恢复，价格可能偏弱[7][8] - 焦煤价格区间：1,000-1,300元，高品质主焦煤可达1,500元[25] 钢材 - 库存基数低，旺季需求未验证，处于累库阶段[1][9][14] - 价格下跌时下游补库意愿强，上涨则面临抵抗[9][21] - 螺纹钢价格区间：3,100-3,400元，热卷加100元[3][25] - 出口强劲，但价格上涨将压制出口[20][21] 其他重要内容 - 新疆超产问题需重点关注[8] - 卷螺差走强，目前约250以上，后续或受房地产政策影响[13] - 螺纹钢交割压力大，品牌质量问题导致交割品价格不理想[26][27] - 四季度焦煤可能逢低买入，但需新预期刺激[15][29] 数据与百分比 - 钢厂盈利率接近7成[16] - 全年粗钢总需求预计微增0.5%，日均产量291万吨[20] - 内需下降约900万吨，出口增加1,300-1,500万吨[20] - 铁水需求增加1,600万吨[22] - 螺纹钢月差达-80至-90元[26] 风险与关注点 - 四季度需求不及预期可能导致震荡下行[1][3][28] - 焦煤政策调控不确定性高[6][24] - 钢材出口回落风险[20][21] - 铁矿石负反馈逻辑确认后可能大幅下跌[28][29]