摘要 央行购金行为是支撑金价的关键因素，类似于大股东回购股票，减少市 场流通量，长期来看，其影响远超地缘政治和美元利率等短期因素。 近期金价上涨可能与特朗普加征关税预期、宽财政和货币政策以及美联 储人事变动等因素有关，但央行购金仍是主导力量，低成本吸纳抛压盘， 使得金价难以下跌。 预计 2026 年一季度美国经济将表现良好，带动风险资产上涨，原因包 括基数较低、美联储降息预期以及疫情数据对计调模型的污染，但央行 购金将继续支撑金价。 虽然美债利率和美元指数走高理论上利空黄金，但自 2024 年以来，这 种关联性减弱，美元强弱不再是主导性变量，央行购金行为将继续支撑 并推高金价。 黄金适合耐心资本，从一年维度看仍处于上涨轨道。最佳策略是买入并 长期持有，不必过多关注短期波动，长期持有最终都会盈利。 即使 2026 年一季度美国经济表现良好、风险资产上涨，也不必过分担 忧，因为央行持续购金行为将继续支撑并推高金价。 黄金重回 1000，后市怎么看 20251222 自 2024 年以来，黄金价格的上涨主要受到中长期因素的推动，其中最核心的 是央行购金和去美元化趋势。央行购金行为自 2022 年第三季度以来成为影响 ...

市场在会议前基本定价了"鹰派"降息，但美联储主席鲍威尔在发布会上的发言以及准备金管理型购债 （RMP）的启动反而是超预期"鸽派"。因此，除了美元指数下跌之外，以美股和有色金属为代表的风险 资产价格普遍上涨，各期限美债利率均有所下行。除了利率政策外，交易者应关注新一任美联储主席在 资产负债表管理、去监管、提振房地产等方面的不同政策取向及对市场流动性的影响。 美联储12月如期降息，启动扩表 在12月议息会议上，美联储宣布下调基准利率25个基点，与市场预期一致，今年累计降息75个基点。会 后公布的点阵图显示，美联储决策层的利率路径预测和9月公布点阵图时一致，依然预计明年会有一次 25个基点的降息。这意味着，明年美联储降息动作或较今年明显减少。 北京时间12月11日凌晨，美联储议息会议宣布下调基准利率25个基点，至3.50%～3.75%，与市场预期 一致。至此，美联储今年已经连续3次降息，每次均下调25个基点，年内累计降息75个基点。自去年9月 以来，美联储本轮宽松周期合计降息175个基点。 12名美联储官员对利率决策投票时，共有3人投票反对本次降息25个基点，反对票比10月末召开的上次 会议多1票，这是自2019年 ...

宏观：黄金定价的终极属性是什么？20251212 Q&A 黄金市场的历史周期可以分为三个主要阶段，每个阶段都有不同的驱动因素。 第一轮黄金上涨周期始于 2001 年，结束于 2012 年，历时 12 年，涨幅接近 6 倍。这一阶段的主要驱动因素是全球风险事件频发和流动性长期宽松。2001 年的美国经济衰退、911 恐怖袭击事件，以及随后伊拉克战争和金融危机等一 系列事件推动了避险情绪升温，黄金价格不断上涨。此外，黄金 ETF 的诞生也 显著加强了黄金的流动性和投资功能。 第二轮黄金牛市始于次贷危机和欧债危 机爆发期间。2007 年 8 月 9 日法国巴黎银行宣布冻结旗下 3 只对美国次级贷 款存在敞口的投资基金，引发次贷危机；2008 年 9 月雷曼兄弟破产标志着金 融危机全面升级。在此期间，美联储推出零利率政策和多轮量化宽松政策，使 得流动性泛滥、实际利率下行，推动金价快速上涨。到 2011 年三季度末，金 价达到 1,900 美元每盎司高点。 第三轮黄金牛市从 2018 年至今，这一阶段主 要受中美贸易摩擦、去美元化趋势以及地缘政治冲突等因素驱动。特朗普政府 对中国加征关税引发贸易摩擦，美国政策不确定性上 ...

本周全球央行将密集公布政策，澳洲联储、加拿大央行等率先表态，下周欧英日央行跟进，全球货币政 策分化或更明晰。日本央行本月加息预期有望推高日元，进一步施压美元。美联储决议的核心看点包括 声明措辞、投票分歧及点阵图：若本次降息后2026-2027年降息预期缩减，或短期支撑美元；反之则加 剧美元承压。 机构展望显示，温彬预计12月美联储仍将降息，但明年降息速度或放缓；明明指出，短期美元走势取决 于降息路径预期及风险情绪，经济数据不及预期可能推动其走弱。长期来看，美联储降息通道开启叠加 美国财政问题削弱美元信用，2026年美元指数大概率进入下行通道。 多重因素致美元指数短期承压。美国经济数据喜忧参半，"就业弱、通胀高"的矛盾格局制约美元吸引 力；美联储内部政策分歧加剧波动，理事米兰呼吁激进降息，古尔斯比等则强调降息门槛提高；此外， 白宫经济顾问Kevin Hassett或接任美联储主席的预期，也对美元形成额外压力。 机构普遍认为美元高估，长期走弱具合理性。高盛测算美元高估约20%，华泰证券认为高估15-20%(对 应指数均衡水平79-83)，IMF指出美元实际有效汇率高估10%。背后是关税政策反噬、资本流动逆转及 去 ...

道明证券对黄金与白银的预测及市场分析 - 道明证券最新报告预测黄金价格目标为4400美元，这意味着较当前水平有约10%的上涨空间 [1] - 报告提及“去美元化趋势”、“废料供应复苏”和“隐性库存远高于公开数据”等专业术语，暗示机构可能在进行战略性布局 [2] 贵金属市场的库存与供需状况 - 伦敦仓库的白银现货库存高达2.12亿盎司，表明实物供应充足 [2] - 尽管伦敦库存高企，但上海期货交易所却出现“库存紧张”的市场表现，形成了一种供需信息不对称的局面 [2] - 基于充足的实物库存，道明证券预测白银价格可能跌回40美元 [12] 市场震荡期的投资行为分析 - 在黄金创历史新高前的震荡期，市场可能出现两种表面相似但本质相反的资金行为：“震荡建仓”与“阶段减仓” [2] - “震荡建仓”是机构悄悄收集筹码为发动行情做准备，而“阶段减仓”则是拉高出货，两者极易混淆导致散户做出错误决策 [2] - 传统技术分析（如“高点放量但不异常放量”）在此环境下可能失灵，对普通投资者价值有限 [3] 量化分析在识别资金意图中的应用 - 通过量化视角分析股票走势，可以识别资金真实意图，例如“回补”行为与“机构库存”同步活跃是典型的震仓洗盘信号 [9] - 缺乏机构资金支持、仅有散户博反弹的股票，在反弹后往往会继续探底 [11] - 量化数据的优势在于能直接揭示交易背后的资金动向，而不受市场叙事影响 [12]

市场核心驱动事件 - 下周市场焦点高度集中于美联储12月利率决议，降息预期和美元走势将主导市场情绪 [1] - 美联储利率决议将于12月9-10日举行，市场预计可能降息25个基点 [2] - 美国10-11月非农数据将于12月5日公布，可能改变市场对美联储政策的预期 [2] - 美联储主席提名预计在圣诞节前公布，鸽派的哈西特若被提名可能利空美元 [2] 美联储政策预期 - 根据CME的FedWatch工具，市场对美联储12月降息的预期已跃升至85%-90%，远高于一周前约50%的概率 [2] - 降息预期升温主要受疲软的美国经济数据影响，包括零售销售、消费者信心和就业市场指标 [2] - 几位美联储鸽派官员发表了支持降息的言论，但美联储内部对于是否降息仍存分歧 [2] - 此次会议不仅关乎单次降息，更重要的是鲍威尔对未来利率路径的指引 [2] 黄金市场分析 - 黄金短期走势受美联储政策牵引，近期伦敦现货黄金在4100美元/盎司附近获得支撑，并一度触及4140美元上方 [3] - 上行阻力：4200美元为重要心理关口，突破后可能挑战4245美元 [8] - 下行支撑：4100美元是主要支撑位，若跌破可能测试20日简单移动平均线的4045美元区域 [8] - 全球央行的持续购金行为和去美元化趋势为金价提供强有力的中长期支撑 [8] 外汇市场展望 - 美元指数本周大幅下跌，预计将创下自7月以来的最差单周表现，99.00是关键支撑位 [5] - 欧元/美元在1.1600附近获得支撑，若俄乌和平谈判有进展可能为欧元提供上行动力 [5] - 美元/日元走势复杂，受美联储降息预期和日本央行超宽松政策共同影响 [5] - 澳元、加元等商品货币通常受益于美元走弱和全球风险偏好回升 [6] 交易策略与风险管理 - 在美联储决议前，黄金交易可考虑在4100-4200美元区间进行波段操作，突破后顺势而为 [7] - 外汇交易可关注美元指数99.00支撑位有效性，若跌破可考虑逢高做空美元兑主要非美货币 [9] - 在美联储决议和非农数据等重大事件前，应避免重仓操作，因流动性可能下降且市场波动加剧 [9]

美联储政策预期与市场焦点 - 下周全球外汇和黄金市场的核心焦点是美联储12月利率决议，市场对降息的预期与美元走势成为交易主线[1] - 市场普遍预期美联储将降息25个基点，CME的FedWatch工具显示市场对降息的预期概率已升至85%–90%，较一周前的50%大幅上升[3] - 预期的驱动因素包括近期疲软的美国经济数据以及美联储官员的鸽派言论，但市场内部对于是否降息依然存在分歧[3] 关键经济事件与数据 - 美联储利率决议将于12月9日-10日举行，鲍威尔的新闻发布会将对未来政策指引提供重要线索[2] - 美国10-11月非农就业数据将于12月5日公布，该数据可能改变市场对美联储未来政策的预期[3] - 美国10月PCE数据已公布，作为美联储关注的主要通胀指标，数据直接影响市场对美联储政策的预期[2] 黄金市场分析与前景 - 黄金短期走势紧密跟随美联储政策动态，国际金价在4100美元/盎司附近获得支撑，并一度触及4140美元上方，整体呈现高位震荡[3] - 上行阻力为4200美元关键心理关口，若突破可能进一步挑战11月13日高点4245美元[4] - 下行支撑为4100美元，若跌破则可能测试20日SMA线附近的4045美元区域，全球央行持续购金为黄金提供坚实的中长期支撑[5] 外汇市场动态与机会 - 美元指数本周大幅下跌，预计将创下自7月以来最差周度表现，美元持续走弱为非美货币带来机会[6] - 美元指数99.00是关键支撑位，若跌破可能打开更大的下行空间[7] - 欧元/美元在1.1600附近找到支撑，英镑/美元受英国预算案影响，商品货币通常在美元走弱和全球风险偏好上升时表现较强[8][9][10] 交易策略建议 - 黄金在美联储决议前可考虑在4100-4200美元区间进行波段操作，突破后顺势而为[10] - 外汇交易可关注美元指数99.00支撑位的有效性，若下破可以逢高做空美元兑主要非美货币[10] - 由于下周将有美联储决议和美国非农等重大风险事件，建议避免重仓操作，假期期间流动性可能下降需警惕市场波动加剧的风险[11]

市场表现 - A股三大指数11月7日开盘集体低开[1] - COMEX黄金期货价格震荡走强，交投于4007美元附近[1] - 黄金相关产品表现分化，黄金ETF华夏(518850)涨0.19%，黄金股ETF(159562)涨0.29%，有色金属ETF基金(516650)跌0.06%[1] - 黄金股ETF持仓股如万国黄金集团、中国黄金国际、湖南黄金、招金矿业、紫金矿业等股纷纷走强[1] 资金流向 - 国际金价高位回调，目前在4000美元附近震荡，但相关ETF产品持续获资金布局[1] - 黄金ETF华夏(518850)连续6个交易日获资金净流入，累计净流入达2.87亿[1] - 黄金股ETF(159562)近6个交易日累计获净流入1.75亿[1] 价格走势与驱动因素 - 截至最新收盘日，今年以来现货黄金（伦敦金现）价格已飙升超过51%[1] - 现货黄金价格较十月份最高涨幅65%（截至10月20日）已回调超8%[1] - 全球货币信用体系重构、去美元化趋势、各国央行持续购金以及供需结构性失衡等因素构成黄金上涨的核心支撑[1] - 长期牛市趋势仍将延续[1]

黄金价格短期驱动因素 - 美国10月ADP就业人数增加4.2万人，大幅超过预期的3万人，上月数据修正后为减少2.9万人 [1] - 美国10月ISM服务业PMI上升2.4点至52.4，创八个月新高，远超预期的50.8，新订单指数跳涨5.8点至56.2，创一年新高 [1] - 美联储降息路径不确定性增强，对于黄金投资的需求或略有减弱 [1] - 隔夜美元指数小幅回调对贵金属价格形成一定支撑 [2] - 近期金价大幅波动主要由中美经贸关系和降息预期驱动 [3] - 更好的美国就业数据提振了美元，交易员权衡美联储降息路径前景，导致贵金属下跌 [3] 黄金价格技术面与关键点位 - 伦敦现货金价收涨于每盎司3980美元附近，伦银重回每盎司48美元关口，金银比行至83附近 [2] - 贵金属价格隐含波动率尚未企稳，需持续关注伦金每盎司4000美元及伦银每盎司48美元的重要技术关口 [2] - 金价短期内可能继续盘整，鉴于黄金和白银在9月至10月的抛物线式上涨，盘整将有利于给过热的市场降温 [4] 黄金长期看涨逻辑 - 中长期黄金作为美元资产替代逻辑未破 [1] - 央行购金具有持续性，叠加全球货币的泛滥和去美元化趋势，将继续支撑贵金属价格中枢上行 [2] - 黄金长期价格走势与地缘政治和经济形势高度相关，上行驱动力通常来自地缘政治的混乱和美国经济的弱势表现 [3] - 黄金仍然受益于逆全球化风险带来的全球流动性的扩张和偏好抬升 [3] - 推动金价上涨的不确定性交易仍然存在，仍有大量地缘和经济不确定性支撑黄金和白银价格走高 [4] - 黄金仍是对冲全球法定货币贬值的最佳资产，预计将继续吸引投资者的关注 [4] 潜在上行风险与机会 - 美国联邦政府停摆带来的不确定性仍可能会推高金价 [3] - 美国联邦政府停摆时长创下历史最长纪录，补充营养援助计划支付中断，预计将牵动占比约为12%的中低消费民众 [2] - 金价下跌是建立贵金属核心头寸的战术性机会 [4] - 在美国债务担忧环境下，持有10%的黄金战略配置仍是合理的 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金期货整体趋势处于上升通道尾声，短期或在4000 - 4200美元区间震荡且波动性风险加剧，中长期上行基础仍存，建议观望 [7][8] - 白银期货整体趋势处于强势上涨阶段尾声，短期或在47 - 50美元区间震荡且波动性风险加剧，中长期上行基础仍存，建议观望 [29] 根据相关目录分别进行总结 黄金期货 中线行情分析 - 沪金期货整体趋势处在上升通道中，当前可能处于趋势尾声 [7] - 上周初黄金因地缘风险缓和等因素价格从高位大幅回调，10月21日单日创12年来最大单日跌幅，随后三个交易日在4100 - 4150美元区间震荡平衡 [7] - 短期或延续4000 - 4200美元区间震荡，波动性风险加剧；中长期在美联储降息周期等因素支撑下，上行基础仍存，回调或为布局机会 [7] - 中线策略建议观望 [8] 品种交易策略 - 上周策略回顾：黄金合约2512需警惕获利盘离场引发的技术性回调，下方支撑位898－903，建议以观望为主 [10] - 本周策略建议：黄金合约2512预期高位震荡，上方阻力960－965，下方支撑920－925，建议以观望为主 [11] 相关数据情况 - 展示了沪金行情走势、COMEX黄金行情走势、SPDR黄金ETF持有量、COMEX黄金库存、美国国债收益率:10年、美元指数、美元兑离岸人民币、金银比、沪金基差、黄金内外价差等数据图表 [17][19][21][23][25] 白银期货 中线行情分析 - 沪银期货整体趋势处在强势上涨阶段，当前处于趋势尾声 [29] - 上周白银价格呈现“冲高回调后震荡整固”特征，周初价格从高位大幅回调，随后三个交易日在48 - 48.7美元形成短期平衡 [29] - 短期或延续47 - 50美元区间震荡，波动性风险加剧；中长期在美联储降息预期与全球去美元化趋势支撑下，上行基础仍存，需关注地缘局势反复及流动性变化对价格的扰动 [29] - 中线策略建议观望 [29] 品种交易策略 - 上周策略回顾：预期白银高位震荡为主，建议逢低买入，下方支撑区间10700－11000 [32] - 本周策略建议：预期白银主力合约2512高位震荡为主，上方阻力11785－12085，下方支撑10915－11285，建议以观望为主 [33] 相关数据情况 - 展示了沪银行情走势、COMEX白银行情走势、SLV白银ETF持仓量、COMEX白银库存、沪银基差、白银内外价差等数据图表 [40][42][44]