◎记者 陈佳怡 年内最后一个"超级央行周"落下帷幕。 12月19日，日本央行如期加息25个基点，将政策利率从0.5%上调至0.75%，达到30年来的最高水平。前 一天，英国央行、欧洲央行也相继公布利率决议——英国央行宣布降息25个基点，欧洲央行则选择维持 利率不变。叠加稍早前美联储的降息行动，几大发达经济体央行货币政策"松紧"并行，勾勒出一幅全球 货币政策分化的清晰图景。 这一格局，既直接体现了各国经济基本面差异，也深刻影响着全球资本流动。展望2026年，主要经济体 央行货币政策宽松周期或渐入尾声，分化态势料将持续。 年内最后一个"超级央行周"落幕 12月19日，日本央行全票通过决议，将基准利率从0.50%上调25个基点至0.75%，创下30年来的新高， 这也是日本央行时隔11个月再度加息。日本央行表示，实际利率预计将维持在极低水平。随着经济和物 价的改善，政策利率将继续提高。 与日本央行的紧缩姿态形成鲜明对比的是，美联储与英国央行在本月分别降息25个基点。其中，美联储 在北京时间12月11日凌晨宣布降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调到3.50%至3.75%之间。英 国央行则以5票赞成、4票反对的微弱 ...

全球央行政策分化 - 2025年末全球央行政策出现明显分化 美联储在12月完成年内第三次降息 将联邦基金利率降至3.50%-3.75%区间 而日本央行则释放明确加息信号 市场对其12月会议将利率从0.5%调升至0.75%的押注概率已逼近八成 标志着全球货币政策迈入“因国施策”的分化新阶段 [1] - 欧洲央行与英国央行的政策选择加剧了分化态势 欧洲央行维持利率不变 认为讨论降息“尚不成熟” 英国央行则被市场预期在12月实施25个基点降息 形成“美联储宽松 日央行紧缩 欧英观望”的多元格局 [6] 政策分化的驱动因素 - 各国央行政策分化的根源在于经济基本面的显著差异 美联储降息属于“风险管理式调整” 核心触发因素是就业市场放缓迹象显现叠加通胀温和回落 日本尽管三季度GDP年化降幅扩大至2.3% 但核心通胀率已连续50个月同比上升 10月达3%的高位 叠加日元贬值压力 迫使日本央行开启加息周期以遏制物价上涨 [3] - 美联储内部分歧创下新高 19名官员中超半数倾向2026年维持利率不变甚至加息 凸显其宽松步伐的谨慎性 [3] 对全球资本流动的影响 - 美日政策的反向操作正在重塑全球资本流动格局 截至2023年末 广义日元套息交易规模已达1420万亿日元（约合9.3万亿美元） 相当于当时日本经济总量的236% 占全部日元负债的13% 影响着日本股市逾30%的市值 [3] - 长期以来投资者借入低息日元投向美欧等高息资产 形成庞大的跨境套利资金池 如今日美利差收窄至3个百分点以内 套利空间急剧压缩 资金回流日本的趋势已初现端倪 [3] - 截至去年年底 日本的对外净资产同比增长12.9% 首次突破500万亿日元 达到533.05万亿日元 一旦加息落地 大规模资本回流将冲击海外市场 美国国债可能因日本投资者抛售承压 新兴市场则面临外资撤离风险 [4] 对全球市场流动性与风险偏好的影响 - 全球流动性呈现“松紧不均”的特征 美联储通过重启短期国债购买注入流动性 日本加息却可能收紧全球美元供给 这种矛盾加剧了市场不确定性 [7] - 央行政策方向的离散度增加了资产定价难度 投资者风险偏好下降 机构调仓更趋谨慎 美联储“鹰派降息”与日本“被动加息”的组合 使市场难以形成一致的经济复苏预期 资金更倾向于配置低风险资产 [7] 对不同市场的结构性影响 - 政策分化对不同市场的影响呈现结构性差异 中国市场凭借稳健的经济基本面和政策连续性 成为外资避风港 2025年11月新兴市场获得外部资金流入404.77亿美元 其中中国权益市场基金流入180.74亿美元 占比44.65% [9] - 对于美股而言 资金回流与内部政策分歧的双重作用 可能终结此前的宽松驱动行情 转向区间震荡 [9] - 全球资本流动的紊乱仍会通过汇率 大宗商品等渠道形成传导 叠加A股跨年行情对外部流动性的敏感性 整体上涨节奏可能被拉长 [9] 未来展望与关键节点 - 日本央行12月会议将成为关键节点 若加息落地 资本回流规模可能超预期 进一步压制全球风险资产表现 若政策不及预期 短期或引发反弹 但难以改变长期分化格局 [9] - 跨年行情的核心矛盾已从单纯的流动性宽松转向政策协调缺失带来的不确定性 [9]

全球货币政策趋势 - 2025年全球货币政策宽松势头步入尾声 发达经济体普遍呈现“踩刹车”趋势 全球主要央行政策路径出现显著分化 [1] - 美联储在最近一次降息后给出“模糊的前景” 若未来继续降息可能陷入“独自行动”的境地 这将重塑全球资本流动和资产定价逻辑 [1] - 全球货币政策图景日益复杂和分化 发达经济体降息势头消退 其他地区央行仍在宽松道路上前进 形成“双速”格局 [6] 日本央行政策动向 - 日本央行预计将在本周五进行标志性加息 市场普遍预期将基准利率上调至0.75% 这将是自今年1月以来的首次加息 [1][2] - 所有受访的日本央行观察人士都预计本月会加息 为决策提供支撑的是预计改善的“短观”调查以及预计维持在3.0%高位的11月核心CPI [2] 欧洲及英国央行政策动向 - 欧洲央行预计将维持利率不变 并可能上调增长预测 市场将密切关注其是否有转向紧缩的任何暗示 [1][3] - 经济学家一致预测英国央行本周将降息 但这很可能是其本轮宽松周期的最后几步棋之一 [1][3] - 在欧洲其他地区 瑞典、挪威和捷克的央行也预计将在本周的会议上维持利率稳定 [3] 美联储政策预期 - 美联储近日如期降息25个基点 市场普遍预期美联储明年仍维持宽松政策 [4][5] - 花旗、摩根士丹利及摩根大通均将首次降息时点指向明年1月 其中花旗预计3月将再次降息 摩根士丹利判断4月跟进第二次降息 [5] 其他地区央行政策 - 亚洲地区的泰国央行预计将在周三降息25个基点 经济学家对印度尼西亚央行是否会采取同样行动的看法存在分歧 [6] - 拉丁美洲的智利和墨西哥央行预计将在本周降息 哥伦比亚央行可能会选择维持利率在9.25%不变 俄罗斯央行也可能再次降息但幅度或缩减至50个基点 [6] 汇率市场影响 - 高盛等分析认为 美联储维持宽松而欧日等央行维持紧缩倾向的政策分化 预计将在2026年前后通过汇率市场显现关键影响 美元贬值压力正成为市场焦点 [7] - 德银、高盛预期美元将在2026年继续走弱 若美联储降息力度超预期叠加非美地区经济回暖 美元或面临持续贬值压力 [7]

全球主要发达经济体货币政策预期分化 - 市场定价显示，全球主要发达经济体货币政策预期呈现明显分化，美联储与英国央行是目前仅有的两家被预期将在2026年底前继续实施降息的主要央行 [1] - 其余多数央行，包括欧洲央行、日本央行、加拿大央行、澳洲联储、新西兰联储及瑞士央行，均被市场定价为加息方向 [1] 美联储与英国央行的降息预期 - 根据利率期货市场隐含预期，美联储在2026年底前累计降息幅度约为54个基点，其下一次议息会议维持利率不变的概率为73% [1] - 英国央行在2026年底前预期累计降息61个基点，其下次会议降息概率高达90% [1] 其他主要央行的加息预期 - 加拿大央行预期在2026年底前加息25个基点，下次会议按兵不动的概率为93% [1] - 欧洲央行预期加息10个基点，下次会议维持利率不变的概率为100% [1] - 日本央行预期加息67个基点，下次会议加息概率为76% [1] - 澳洲联储预期加息40个基点，下次会议维持利率不变的概率为82% [1] - 新西兰联储预期加息58个基点，下次会议维持利率不变的概率为97% [1] - 瑞士央行预期小幅加息6个基点，下次会议维持利率不变的概率为100% [1] 对全球外汇市场的潜在影响 - 这一政策分化格局可能对全球外汇市场产生深远影响，美元与英镑或因相对宽松的货币政策而承压 [2] - 若后续经济数据触发市场对利率路径的重新定价，亦可能带来新的交易机会 [2]

市场行情与价格表现 - 12月10日亚市早盘，现货黄金窄幅震荡后微涨，有延续昨日上涨的趋势 [1][5] - 周二现货白银大涨超过4%，升破每盎司60美元里程碑，再度刷新历史高点，并带动金价上涨 [1][5] - 现货白银周二具体大涨4.3%，收于每盎司60.64美元，盘中一度触及历史新高60.83美元/盎司 [2][7] - 铂金与钯金价格同步走高，分别上涨3%和2.7% [2][7] 核心驱动因素分析 - 市场普遍预计美联储周三降息，吸引逢低买盘支撑金价 [1][5] - 白银涨势受到强劲的工业需求前景（尤其来自太阳能、电动汽车、数据中心及人工智能等行业）、供应持续紧张、全球库存下降以及美联储降息预期共同推动 [2][7] - 周二出炉的美国职位空缺数据好于市场预期，美元指数延续反弹走势，令黄金多头有所顾忌 [1][5] - 全球货币政策分化加剧，澳洲联储维持利率不变，欧洲央行执委暗示下一步可能是加息，日本央行可能于12月19日加息，美联储的宽松可能在国际环境中显得更突出，间接支撑黄金 [3][8] 美联储决议前瞻与潜在影响 - 投资者需重点关注次日凌晨的美联储决议、点阵图以及鲍威尔的新闻发布会 [1][5] - 若美联储降息但点阵图显示官员预测明年降息幅度很小（如只有50个基点或更少），可能构成“鹰派降息”，导致美元暴力反弹，黄金可能迎来一波下跌 [2][7] - 若降息25个基点同时点阵图暗示明年有更激进的降息路径（如75个基点以上），则构成“鸽派大礼包”，可能导致美元应声大跌，黄金获得强大推力向上突破 [2][7] - 需留意美联储主席候选人人选的相关消息，特朗普已暗示可能提名主张宽松政策的经济顾问接替鲍威尔 [1][2][5][7] - 当前市场已充分定价美联储降息25个基点的预期，决议落地后可能出现“买预期、卖事实”的短期回调 [4][9] 技术分析与交易观点 - 黄金日线级别多头趋势未变，昨日日线出阴后再度转阳，表明多头仍有上攻动能 [3][8] - 4小时图维持震荡格局，日内黄金维持区间震荡观点，布林带在4170-4230区间收口，可在此区间内高空低多 [3][8] - 需关注周二走高后下方支撑可能上移至4200附近，不一定触及4180；若强势突破4230上轨，布林带开口后将打开上行空间，目标可看至4260或更高 [3][8] - 在美联储数据出炉前，操作建议可在4190-4180区域布局多单，上方在4230一线压制下轻仓布局空单，统一短线操作 [4][9]

本周全球央行将密集公布政策，澳洲联储、加拿大央行等率先表态，下周欧英日央行跟进，全球货币政 策分化或更明晰。日本央行本月加息预期有望推高日元，进一步施压美元。美联储决议的核心看点包括 声明措辞、投票分歧及点阵图：若本次降息后2026-2027年降息预期缩减，或短期支撑美元；反之则加 剧美元承压。 机构展望显示，温彬预计12月美联储仍将降息，但明年降息速度或放缓；明明指出，短期美元走势取决 于降息路径预期及风险情绪，经济数据不及预期可能推动其走弱。长期来看，美联储降息通道开启叠加 美国财政问题削弱美元信用，2026年美元指数大概率进入下行通道。 多重因素致美元指数短期承压。美国经济数据喜忧参半，"就业弱、通胀高"的矛盾格局制约美元吸引 力；美联储内部政策分歧加剧波动，理事米兰呼吁激进降息，古尔斯比等则强调降息门槛提高；此外， 白宫经济顾问Kevin Hassett或接任美联储主席的预期，也对美元形成额外压力。 机构普遍认为美元高估，长期走弱具合理性。高盛测算美元高估约20%，华泰证券认为高估15-20%(对 应指数均衡水平79-83)，IMF指出美元实际有效汇率高估10%。背后是关税政策反噬、资本流动逆转及 去 ...

全球主要央行政策动向与预期 - 美联储12月降息预期高涨，市场定价概率超过80%，巴克莱与摩根大通均预测将降息25个基点 [8] - 美联储官员内部意见存在分歧，沃勒、威廉姆斯、戴利等多位官员支持近期降息，而施密德、穆萨勒姆等可能持鹰派反对意见 [2][3][8] - 新西兰联储将基准利率下调25个基点至2.25%，并暗示若经济复苏乏力可能进一步放松政策 [3] - 欧洲央行维持利率不变，决策层倾向等待更多数据，多数委员认为通胀风险双向并存，讨论降息“尚不成熟” [4][5] - 韩国央行维持基准利率2.5%不变，为连续第四次暂停调整，主因是汇市与楼市波动及经济不确定性 [6] - 英国央行获得降息空间，分析师预测可能在12月会议降息25个基点，并在2026年初再次降息 [10] - 日本央行审议委员强调政策调整需稳妥渐进，市场预期下次加息可能推迟至明年1月 [6][9] - 哈萨克斯坦国家银行将基准利率维持在18%的纪录高位，并预计在2026年中之前不太可能降息 [7] 美联储人事与市场操作 - 白宫国家经济委员会主任凯文·哈西特被视为美联储下任主席头号候选人，预测市场显示特朗普有72%的几率提名他 [1] - 美联储11月28日回购操作获得24.4亿美元投标，其中国债11.25亿美元、抵押贷款支持证券13.15亿美元，但需求未激增，可能表明银行体系储备金充足 [3] - 隔夜通用担保利率开盘报4.19%，较政策区间上沿高出19个基点，但回购操作提供的4.0%固定利率未能吸引大规模资金参与 [3] 经济状况与风险因素 - 美联储褐皮书显示，大多数储备区经济活动变化不大，但总体消费支出进一步下降，部分受政府“停摆”影响 [1] - 制造业和零售业出现广泛成本上涨压力，反映出关税引起的成本增加，且企业预期此压力会持续 [1] - 欧洲央行金融稳定评估报告指出，欧元区金融稳定脆弱性仍处于高位，贸易政策不确定性及美国风险溢出是关键脆弱性因素 [6] - 报告指出，美国巨额财政赤字、债务偿付成本预期上升及巨额经常账户赤字，削弱了美国国债的安全资产属性，并可能导致美元走弱 [6] - 德国11月通胀率反弹，将加大欧洲央行降息决策难度，德国国债收益率面临上行压力 [9] - 新西兰联储主席警告，全球央行操作独立性面临侵蚀风险，可能使通胀控制更困难，且经济存在显著下行风险 [4] 流动性状况与市场影响 - 欧洲央行金融机构隔夜贷款工具借款额升至8.2亿欧元，创三周高点，反映部分银行为年底流动性考核预垫头寸 [5] - 欧洲央行当前账户持仓降至1.645万亿欧元，与存款激增形成剪刀差，银行倾向把资金锁进隔夜窗口 [5] - 机构估算，若12月TLTRO到期不再续做，过剩流动性短期或收缩4000亿欧元 [5] - 美联储回购需求未激增的现象，可能减轻市场对年底流动性紧张的担忧，并为美联储资产负债表正常化提供更多空间 [3] 其他央行动态与观点 - 土耳其央行发布金融稳定评估，企业部门国内外汇贷款增速放缓，本币在贷款增长中占比提高 [7] - 欧洲央行行长拉加德表示当前利率处于合适水平，通胀周期已得到控制，但警告美国加征关税或供应链中断可能重新带来物价上行压力 [5] - 欧洲央行管委卡扎克斯强调应聚焦2026–2027年通胀预测，并认为碳排放交易体系二期推迟将压低通胀 [5] - 澳大利亚联邦银行分析师指出，日本央行下次加息可能因政治因素推迟至明年1月，以观察春季薪资谈判成效 [9] - 荷兰银行分析师指出，英国预算案措施将削弱短期通胀压力，为央行12月降息铺路，基准情景预计利率降至3.75% [10]

外资减持中国债券的现象与数据 - 截至2025年10月底，境外机构持有的中国债券余额为29765亿元，较年初减少2843亿元，降幅达8.7% [1] - 外资减持已持续七个月，创近五年最长减持纪录 [1] - 外资持有中国债券占市场总规模的比例约为2.1%，较2023年峰值3.5%有所下降 [6] 外资减持的主要原因 - 中美利差显著：2025年10月，10年期美国国债收益率达4.8%，而同期中国10年期国债收益率约为2.6%，利差优势达2.2个百分点 [1] - 汇率波动影响：2025年前三季度，人民币对美元贬值约3.5%，约62%的国际投资者将汇率波动视为调整中国债券配置的主要因素 [3] - 全球货币政策分化：美联储维持严厉立场，而中国央行在2025年实施三次降息，一年期LPR从3.45%降至3.15% [4] - 经济增速放缓：2025年第三季度中国GDP同比增长4.6%，虽高于全球多数经济体，但较往年有所放缓 [4] - 全球资金重新配置：约73%的主要经济体正经历外资对本国债券市场的撤离，此现象为全球性趋势 [4] 对中国金融市场的影响 - 债券市场影响有限：因外资持仓占比仅约2.1%，市场主要由国内投资者主导，央行有足够工具维护稳定 [6] - 汇率压力可控：截至2025年9月，中国外汇储备规模为3.24万亿美元，为应对汇率波动提供坚实基础 [6] - 国际化进程持续：中国债券已被纳入多个主要国际债券指数，为债市提供更稳定的外资来源 [7] 中长期展望与投资者策略 - 机构长期看好：约67%的全球主要资产管理公司认为，未来5年内中国债券在其全球资产配置中的比重会上升 [7] - 分散投资建议：由50%债券、30%股票、10%黄金和10%现金组成的投资组合，在过去10年中的年化波动率比纯债券或纯股票投资低40%以上 [8] - 国债配置机会：2025年发行的3年期储蓄国债票面利率在2.7%至2.9%之间，相比银行定期存款有优势，建议普通家庭将闲置资金的20%至30%配置于国债 [8] - 基金产品表现：2025年前三季度，国内债券型基金平均收益率为3.8%，高于同期银行存款利率 [8] - 逆向投资机会：过去四轮外资大规模减持后的12个月内，中国债券市场的平均回报率达5.3%，高于正常时期 [9]

美国货币政策与政治干预 - 美国财长贝森特公开支持降息50基点并预测全年降息150-175基点 此举在美国财政部历史上极为罕见[1] - 特朗普要求更激进的300-400基点降息 将使美国利率接近零并彻底改变全球资本流向[1] - 美国37万亿美元国债产生每年1.2万亿美元利息负担 降息300基点可使白宫每年节省近万亿美元[3] 美联储内部动态与独立性挑战 - 美联储副主席鲍曼改变立场支持9月启动降息周期 特朗普提名的理事沃勒公开质疑鲍威尔领导能力并投反对票[3] - 特朗普提名的理事候选人米兰主张总统应有权随时解雇美联储官员 并提议将美联储拆分为区域性机构[5] - 政治干预若持续可能颠覆美联储1913年以来建立的独立央行体系[5] 市场影响与金融风险 - 若鲍威尔被迫辞职 美债利差可能扩大200个基点并引发全球金融市场剧烈波动[7] - 强行更换美联储主席可能导致美元暴跌3%以上 后果比1970年代尼克松干预更为严重[7] - 全球去美元化进程加速 沙特石油交易部分采用人民币结算 俄罗斯与印度贸易逐步摆脱美元[11] 通胀压力与政策分化 - 美国7月核心CPI升至3.1% 远高于美联储2%的目标 鲍威尔暗示关税是推高通胀的重要因素[9] - 90%美国进口商计划未来三个月内提价 将进一步推高物价[9] - 全球货币政策出现分化 日本央行准备加息而欧洲央行谨慎评估政策 与美国大幅降息形成对比[11] 全球金融格局变革 - 欧盟推动欧元国际化 全球央行黄金储备创历史新高 2024年前三季度购金量已超过2023年全年[11] - 美元全球储备货币地位建立在美联储独立性和美国金融稳定性基础上 政治干预可能加速美元霸权衰落[13] - 全球货币体系迎来重大变革 多元化资产配置成为应对不确定性的关键[13]

全球央行货币政策动态 - 日本央行维持基准利率0.5%不变，但可能将每季度缩减购债规模从4000亿日元放缓至2000亿日元，并暗示下一次加息或推迟至2026年第一季度 [2][3] - 美联储预计连续第四次维持利率不变，市场关注点阵图是否释放降息信号，花旗预计年内降息75个基点（9月、10月、12月各25基点） [3] - 瑞士央行面临降息25基点至0%的概率达69%，甚至可能重返-0.25%负利率，因5月CPI同比转负（-0.1%）及瑞郎年内升值11% [3] - 英国央行预计维持利率4.25%不变，但劳动力市场恶化（连续9个月就业萎缩）及薪资增速回落（5%）为8月或11月降息埋下伏笔 [4] 市场影响与资产价格波动 - 中东局势升级（伊朗威胁封锁霍尔木兹海峡）与央行政策交织，导致美股三大指数全线下挫，VIX恐慌指数暴涨22%，油价单日飙涨12% [5] - 若美联储鹰派立场超预期，美元走强或进一步压制新兴市场资本流动；反之，若瑞士、英国释放宽松信号，风险资产或短暂回暖 [5] 经济数据与通胀表现 - 日本一季度GDP上修至零增长，但通胀高企（大米价格一年翻倍） [2] - 美国5月核心CPI仍高达2.8%，但非农就业数据疲软（新增13.9万人） [3] - 瑞士5月CPI同比转负（-0.1%），瑞郎年内升值11%打压出口 [3] - 英国劳动力市场恶化（连续9个月就业萎缩），薪资增速回落至5% [4]