论坛与报告发布 - 中国社会科学院社会保障论坛暨《中国养老金发展报告2025》发布会于12月6日召开 [3][6] 养老金投资核心工具 - 养老金投资的两大核心工具是ALM（资产负债管理）和LDI（负债驱动型投资） [3][6] - ALM是顶层战略，LDI是具体执行路径 [3][6] 中外养老金投资理念差异 - 中国在“未富先老”的人口结构下，选择了保守稳健的投资模式 [3][6] - 这种模式是适应现阶段国情的选择，其背景是政府主导的社会保障体系与市场主导体系的差异 [3][6] 养老金投资方法论 - 养老金投资方法最关键的是做到“可描述、可量化、可评估、可重复” [3][6] - 目标是形成机构可传承的标准化方法 [3][6]

市场成交量与近期事件 - 昨日成交量大幅下行至1.61万亿元 [1] - 下周三美联储议息会议可能讨论利率问题 降息概率在增加 [1] 投资策略与周期调整 - 低位买入好股票的操作周期可能从一年拉长至三年甚至五年 [1] - 需要跨越短期 以更长时间维度应对点位和估值提升的风险 [2] - 投资难度和挑战因起点位置比2025年高而增加 4000点水平比3000点高1000点 比2689点高约1300点 [2] 市场压力与点位分析 - 年终结算压力在11月24日市场跌至3816点后可能已得到部分释放 [1] - 从3800点到4034点的消化时间可能因大股东减持、融资等行为导致供应量增加而延长 [1] - 在3000点附近反复夯实了17年 4000点附近也需要时间来消化 [1] 未来研究方向与市场动态 - 2026年养老金、险资、公募和私募基金的赚钱效应及新发基金动向是重要研究方向 [1] - 当前换手率为130% 需要争取更多的换手 [1]

全球公共债务规模 - 2025年12月全球公共债务突破111万亿美元，美国联邦债务达到38万亿美元[1] - 2025财年美国政府预计支付1万亿美元债务利息，该利息支出十年内将达到13.8万亿美元[8] - 日本政府债务率突破260%，央行持有国债比例超过50%[11] 养老金与国债的绑定关系 - 养老金作为普通民众最重要的长期资产，正通过制度化投资持续流入政府债券市场[1] - 中国基本养老保险基金中约23%的资金通过委托投资入市，其中国债和政策性金融债占比超过60%[3] - 全国社保基金投资组合中，股票基金占40%，债券基金和货币基金合计占15%，直接持有的国债占比据测算超过20%[6] 国债持有结构特征 - 中国国债持有结构呈内向型特征：商业银行持有66.73%，特殊结算成员占24.76%，境外机构仅持有2.4%[4] - 美国国债30%由外国投资者持有，其中日本和中国合计持有约1.8万亿美元[4] - 社保基金股债投资比例大体为四六开，配置结构总体合理[4] 利率风险与收益波动 - 全国社保基金配置在2024年带来8.1%的年化收益，但也让退休资金暴露在利率波动风险中[6] - 当30年期国债收益率从2.8%升至3.5%时，债券价格会产生约15%的跌幅[6] - 2022年A股大幅调整时，基本养老保险基金委托投资组合当年收益率为-4.8%[13] 债务利息压力与财政负担 - 美联储将基准利率维持在5.25-5.5%区间，导致美国10年期国债收益率突破4.8%[8] - 美国利息支出占GDP的比重从2020年的1.6%升至2025年的3.3%，超过OECD国家国防支出平均占比2.8%[8] - 2025年前三季度中国全国政府性基金预算中债务付息支出达9819亿元，同比增长6%[11] 地方政府债务风险 - 中国城投平台隐性债务规模据测算超过20万亿元，部分市县利息覆盖率已低于1.2倍安全线[11] - 当一个县级政府需要用40%的财政收入支付债务利息时，养老金按时发放的承诺就变得脆弱起来[11] - 中国地方政府隐性债务化解进展缓慢，城投债展期事件时有发生[11] 系统性风险影响 - 若未来十年年均收益率下降1个百分点，30年后养老金替代率将从54%降至45%，意味着退休后收入减少近五分之一[13] - 过去十年中国CPI年均增长2.3%，意味着100元养老金十年后实际购买力只剩80元[14] - 债务危机的本质是信心危机，当所有人同时冲向出口，再坚固的堤坝也会崩塌[11] 应对策略与资产配置 - 建议将可投资资产的30%配置黄金、大宗商品等实物资产，20%配置租金回报率稳定的不动产投资信托[15] - 2022年债券市场下跌期间，全球黄金ETF资金流入增长28%，不动产投资信托平均收益率达4.2%[15] - 2008年金融危机期间，护士职业失业率仅1.8%，远低于平均5.8%的失业率[15]

文章核心观点 - 中国老龄化进程加速，65岁以上人口占比已达15.6%，预计2050年将升至26%，养老金保值增值压力增加 [1] - 科技创新企业具有高投入、长周期与高风险特征，需要养老金等长期耐心资本的支持 [1] - 养老金管理机构应成为跨越经济周期的长期投资者，支持实体经济发展，而非短线投机客 [3] - 新一轮科技革命为养老金提供了广阔的投资空间，需实现金融供给与科技需求的同频共振 [3][6] 养老金作为长期资本的定位与优势 - 养老金是市场上规模最大、期限最长的资金之一，注重长期稳健性，以长期复利增长获取稳定收益 [3] - 养老金应积极引导资金流向科技创新、先进制造、绿色发展等重点领域，形成推动经济高质量发展与实现保值增值的良性循环 [8] - 新技术快速迭代为资本市场注入活力，也为养老金投资带来丰厚回报，养老金融需积极关注和拥抱新技术机遇 [4] 培育耐心资本所需的机制变革 - 需建立长周期考核机制，延长投资视野，重塑长期投资价值曲线，以匹配科技企业前期投入高、长时间无回报、最终高收益的特征 [6] - 在估值体系方面，养老金需从财务资本转变为运营价值的战略资本，引导对数据算法等无形资产的确权与定价体系重构 [6] - 风险评估应从关注短期价格波动的方差管理，转向覆盖全流程的动态风险管控，重点防范无法跑赢长期通胀和错失时代增长红利的风险 [7] - 需推动形成基于长期业绩的考核激励机制，引导资产管理机构践行长期投资 [7] 支持养老金长期投资的市场生态建设 - 应大力发展适配长期资金需求的金融工具，如长期限债券、基础设施REITs及跨周期股权投资基金，以匹配养老金久期 [7] - 需完善科创企业信息披露标准，强化非财务与长期价值相关信息的披露，增强市场透明度与资产可定价性 [7]

文章核心观点 - 中国老龄化加速，65岁以上人口占比已达15.6%，预计2050年将达26%，养老金保值增值压力增加 [1] - 科技创新企业具有高投入、长周期、高风险特征，需要养老金等长期耐心资本支持 [1] - 养老金作为规模最大、期限最长的资金之一，应成为支持科技创新和实体经济的长期投资者，而非短线投机客 [3] - 需通过建立长周期考核机制、重构估值体系、完善风险管理等方式，培育养老金成为真正的耐心资本 [5][6][7] 养老金定位与机遇 - 养老金是专门为养老需求设计的金融产品，注重长期稳健性，资金锁定周期长，通过长期复利增长获取稳定收益 [3] - 新一轮科技革命和产业变革，特别是在人工智能、新能源、生物医药等战略性新兴产业，为养老金提供了广阔的投资空间 [3] - 新技术的快速迭代为资本市场注入活力，也给养老金投资带来丰厚回报，养老金融需积极关注和拥抱新技术机遇 [4] - 养老金融汇聚规模庞大、期限超长的稳定资金，需引导其流向科技创新、先进制造、绿色发展等重点领域，形成推动经济高质量发展与实现资金保值增值的良性循环 [7] 养老金投资理念转变 - 养老金管理机构应从财务资本转变为运营价值的战略资本，其规模优势能引导估值体系重构，以应对数据算法等无形资产成为核心生产要素的挑战 [6] - 需重塑长期投资价值曲线，建立长周期考核机制，延长投资视野，实现从周期资本向跨周期耐心资本的转变 [6] - 风险评估应从关注短期价格波动的方差管理，转向覆盖全流程的动态风险管控，重点防范无法跑赢长期通胀和错失时代增长红利的风险 [6] 市场生态与支持工具 - 应大力发展适配长期资金需求的金融工具，如长期限债券、基础设施REITs及跨周期股权投资基金，以匹配养老金久期 [7] - 需完善科创企业信息披露标准，强化非财务与长期价值相关信息的披露，增强市场透明度与资产可定价性 [7] - 应推动形成基于长期业绩的考核激励机制，引导资产管理机构践行长期投资，为养老金创造更友好的市场环境 [7]

养老金投资与科技创新的结合 - 养老金是服务实体经济的重要资本 需实现金融供给与科技需求的同频共振 [1] - 新技术的快速迭代发展为资本市场注入活力 并为养老金投资带来丰厚回报 [2] - 养老金融需积极关注和拥抱新技术机遇 支持新产业为中国式现代化贡献力量 [2] 估值体系的重构 - 传统金融估值体系基于资产权属清晰和价值稳定 难以对数据算法等无形资产有效定价 [1] - 养老金凭借其规模优势 能够成为引导估值体系从财务资本向运营价值战略资本重构的重要力量 [1] 投资时间维度的延伸 - 科技企业成长具有前期高投入、长期无回报、最终高收益的非线性特征 [1] - 养老金需从周期资本转变为跨越周期的耐心资本 重塑长期投资价值曲线并建立长周期考核机制 [1] 风险管理模式的转变 - 风险管理应从关注短期价格波动的方差管理 转向覆盖资产配置全流程的动态风险管控 [2] - 真正的风险是无法跑赢长期通胀和错失时代增长红利 需进行价值长期实现的前瞻性管理 [2] 养老金投资的具体举措 - 需积极创设适合的科技创新投资产品 以丰富养老金投资组合并提高收益 [2] - 通过发挥养老金耐心资本的优势 支持新技术新产业的发展 [2]

养老金在新科技革命中的定位与机遇 - 养老金规模大、期限长，需在新一轮科技革命和产业变革中定位，使其成为推动科技进步的资本引擎并分享科技创新带来的超额回报 [1] - 新技术的快速迭代发展为资本市场注入活力，并为养老金投资带来丰厚回报 [1] - 养老金融应积极关注新技术、拥抱新机遇，通过创设适合的科技创新投资产品丰富养老金投资组合，提高投资收益 [1] 养老金作为耐心资本支持科技创新 - 养老金应实现从周期资本向跨周期的耐心资本转变，以匹配科技企业前期投入高、长时间无回报、最终高收益的非线性成长路径 [2] - 需重塑长期投资价值曲线，建立长周期考核机制、延长投资视野，将耐心这一时间要素转化为可定价、可配置的生产要素 [2] - 发挥养老金耐心资本优势，支持新技术新产业，使资本内生于创新过程，支持国家新质生产力发展 [1][2] 养老金对估值体系与风险管理的影响 - 养老金规模优势可成为引导估值体系重构的重要力量，尤其在数据和算法等无形资产成为核心生产要素的背景下 [1] - 需思考如何为无形资产实现有效确权与定价，将其转化为可交易、可定价、可追溯的金融资产 [1] - 风险管理应从关注价格短期波动的方差管理，转向覆盖资产配置、投资执行、投后管理全链条的生命周期动态风险管控 [2]

养老金改革的多重视角 - 金融与养老金体系之间存在非常紧密的联系，各子系统视角的沟通协调与系统优化仍需大量工作 [1] - 一部分观点关注养老金水平问题，认为人均GDP达到当前水平后养老金待遇应相应提高 [1] - 另一部分观点从财政可持续性出发，核心关切是资金筹集来源问题，强调若无资金支持则设计难以落地 [1] - 第三种观点从投资视角出发，认为尽管全球金融市场波动，但通过预筹积累投资实现保值增值仍有很大潜力 [1] - 第四种观点从公平性视角出发，将养老金视为收入再分配的重要渠道 [1] 中国养老保险第一支柱特点 - 中国养老保险第一支柱并非简单的普惠性、兜底性支出，其待遇计发公式与缴费年限和缴费基数高度挂钩并设有上下限 [1] - 第一支柱的领取养老金最低缴费年限已从15年延长至20年 [1] - 第一支柱包含了很强的精算和贡献关联成分，其性质并非纯粹的第一支柱 [1] 第二支柱与资金来源 - 对于第二支柱采用强制性可能带来好处的观点表示赞同，并以香港回归后推出的强制性“强积金”为例 [2] - 必须高度重视养老金资金来源问题 [2] - 第一支柱因人口覆盖广且关乎提振消费议题而非常重要，提高养老金待遇的主张必须与“钱从哪里来”的问题紧密联系 [2] 人工智能对养老金的影响 - 人工智能很可能显著加大而非缩小收入分配差距 [2] - 目前尚未建立有效渠道和机制将AI带来的新增效率和GDP增量分配给养老金体系，这是一个亟待研究的课题 [2]

养老金三季度持股概况 - 三季度末养老金账户共现身23只个股前十大流通股东，合计持股量1.74亿股，期末持股市值合计60.35亿元 [1] - 养老金操作以新进为主，新进15只个股，增持4只个股 [1] - 从板块分布看，持股主要集中在创业板（11只），其次为主板（9只）和科创板（3只） [2] 重点持股公司分析 - 养老金对海油发展的持股量最多，两个养老金组合合计持股6538.43万股，该公司前十大流通股东中同时有社保基金现身 [1][2] - 蓝晓科技是养老金持股比例最高的公司，持股量2078.10万股，占流通股比例6.78%，且养老金已连续14个报告期出现在其前十大流通股东名单中 [1][2] - 养老金账户期末持股市值在亿元以上的有8只股，包括春风动力、蓝晓科技、香农芯创等 [1] - 春风动力养老金持股比例为5.21%，持股量795.14万股，环比不变 [1][2] 行业配置与业绩表现 - 按行业统计，养老金账户持股主要集中在机械设备、汽车行业，均有3只个股上榜 [2] - 养老金现身的23只个股中，三季报净利润实现增长的有16家 [2] - 值得买净利润增幅最高，实现净利润1344.86万元，同比增长253.49% [2] 个股持仓变动明细 - 持股量环比增幅较大的个股包括中远海特（60.97%）、海油发展（25.49%）和国药股份（14.03%） [2] - 持股量环比下降的个股包括香农芯创（-23.04%）、福达股份（-21.06%）和蓝晓科技（-0.09%） [2] - 新进个股除表格所列外，还包括精锻科技、科拓生物、汉钟精机、值得买等15家公司 [2]

公司获奖情况 - 华泰资产管理有限公司荣获"金牛保险资管公司奖" [1] - 旗下产品"华泰资产稳利二号资产管理产品"荣获"五年期组合类保险资管产品奖（固收类）" [1] - 旗下产品"华泰资产-价值严选资产管理产品"荣获"一年期组合类保险资管产品奖（权益类）" [1] - 自保险业投资金牛奖2021年设立以来，公司已连续五年获奖，累计斩获11座金牛奖奖杯 [1] 公司规模与行业地位 - 国内已开业的保险资管公司达35家，行业整体管理规模持续增长 [2] - 华泰资产于2005年1月成立，是国内首批设立的保险资管公司之一 [2] - 截至2025年6月30日，公司管理规模达到9460亿元 [2] - 在公司管理的9460亿元资产中，第三方委托资金占比超过90%，是行业第三方管理规模占比最高的公司之一 [3] 业务模式与战略定位 - 公司定位于"中长期资金优秀管理者"与"中长期优质资产提供者" [4] - 业务聚焦于银行保险受托投资、养老金受托管理、项目计划发行三大领域 [4] - 采用"投资+投行"双轮驱动战略 [4] - 2006年6月，公司成为业内首家资产管理产品试点单位 [4] 投资与投研能力 - 公司拥有固收、权益、创新、量化、养老金投资、机构投资、FOF/MOM等专业投资管理团队 [4] - 投行团队涵盖债权计划、资产支持计划、股权投资计划及股权基金团队等 [4] - 组合类资管产品业务涵盖主动股票型、定增类、混合型、债券型、FOF、REITs、港股QDII、货币市场型等 [4] - 2007年7月，公司在业内首家推出资产证券化产品 [5] - 自2013年保债计划注册规模公布以来，公司注册规模排名始终位于行业前列 [5] 养老金投资管理 - 公司是全国首批企业年金基金投资管理机构及首批基本养老保险基金证券投资管理机构 [7] - 养老金产品线覆盖权益、固收、流动性及成本计价类产品及多种投资策略 [7] - 固定收益类养老金产品包括债券型、混合型、存款型、信托型、债权计划型等 [7] - 权益类养老金产品覆盖股票、定增、量化对冲、指数增强、FOF等不同策略 [7] 创新与未来发展 - 公司已将ESG因素纳入投资决策，并积极布局ESG与泛ESG领域相关产品 [7] - 未来公司将继续紧跟国家战略部署，深化能力建设，服务实体经济与资本市场健康发展 [8]