行业核心观点 - 光模块行业正迎来“量价齐增”的发展局面，1.6T光模块零售价格大幅上涨，800G及以下产品需求旺盛且降价速度明显减缓，呈现企稳态势 [7][22] - 行业需求可见度较高，订单指引持续上修，供不应求将成为行业常态，景气度持续攀升，业内人士认为2027年之前光模块都会是市场最强王者之一 [1][15] - 全球云厂商资本开支持续上修，算力建设需求旺盛，同时技术迭代加速，头部厂商积极扩产，供需共振推动行业高景气度 [7][22] - AI产业革命带动算力需求，近期AI产业链催化不断，包括谷歌新模型、亚马逊Trainium3等，AI带动的算力需求及应用前景非常乐观 [5][20] 市场表现 - Wind光模块（CPO）指数近期持续表现，12月5日至12月10日连续四天刷新历史新高，12月12日指数再创新高 [2][16] - 在19只概念股中，有7只个股在本周（截至12月12日）股价创出历史新高 [4][18] - 拉长时间看，12家公司年内累计涨幅实现翻倍，其中仕佳光子累计涨幅566.12%，新易盛累计涨幅420.53%，源杰科技累计涨幅401.08% [4][19] 主要公司业绩增长 - 结合2025年三季报数据，光模块板块内仅有一家公司利润亏损，16家公司实现了营收、净利润的双增长 [8][23] - 源杰科技2025年前三季度营业收入3.83亿元，同比增长115.09%，归母净利润1.06亿元，同比大幅增长19348.65% [9][24] - 中际旭创2024年营收238.62亿元，同比增长122.64%，归母净利润51.71亿元，同比增长137.93% [10][26] - 中际旭创2025年前三季度营收250.05亿元，同比增长44.43%，归母净利润71.32亿元，同比增长90.05%，前三季度净利润已超2024年全年，毛利率达40.74%，较去年四季度末增长近7个百分点 [10][26] 海外需求与供应链 - 2025年北美四大云厂商（亚马逊、谷歌、Meta、微软）资本支出总额达3300亿美元，同比增长53%，预计2026年将达到3500亿美元 [11][27] - 中际旭创海外市场已成为主战场，2020-2024年海外营收从48.86亿元飙升至207.16亿元，营收占比从69.31%增长至86.81% [11][27] - 中际旭创海外产能布局以东南亚为核心，马来西亚基地月产能达200万只800G模块，泰国工厂月产能50万只高端模块 [11][27] - 多家A股公司深度绑定海外云巨头与设备商供应链，例如中际旭创是Meta 800G光模块主力供应商（份额超30%）、谷歌800G光模块核心供应商（占全球采购量45%）、英伟达该领域独家核心供应商（锁定80%相关订单） [6][21] - 新易盛是亚马逊AWS最大光模块供应商（占据60%-70%份额），在Meta的LPO光模块采购中占20%份额，2025年相关订单规模预计突破15亿元 [6][21] - 天孚通信是英伟达GB200架构CPO交换机光引擎独家供应商，也是全球前10大光模块厂商中8家的核心零部件供应商 [6][21] 行业催化剂与市场关注 - 股神巴菲特旗下伯克希尔·哈撒韦公司于2025年第三季度豪掷43亿美元（约合人民币310亿元）首次建仓谷歌母公司Alphabet，此举被视为投资风格转变并对科技行业价值重估的信号 [13][28] - 市场认为这可能是巴菲特退休前亲自参与的最后一批投资决策之一，传递出投资组合将更趋多元化的信号 [14][29]

市场表现 - A股通信设备板块继续领涨市场，光模块（CPO）概念板块再度上涨，中际旭创、天孚通信股价再创新高 [1] - 通信ETF、创业板人工智能ETF国泰等超过15只相关ETF单日涨幅超过2% [1] - 通信ETF（515880）单日上涨2.82%，5日涨幅达9.49%，估算规模为122.45亿元 [2] - 通信设备ETF（159583）单日上涨2.63%，5日涨幅达10.35%，估算规模为10.41亿元 [2] - 5GETF（159994）单日上涨2.57%，5日涨幅达7.19%，估算规模为17.97亿元 [2] - 创业板人工智能ETF国泰（159388）单日上涨2.66%，5日涨幅达9.62% [2] 行业驱动因素 - 全球AI大模型加速迭代，国产算力全链条创新突破迫在眉睫，全国一体化算力网战略地位提升 [4] - 海外AI硬件方向有望延续高景气 [4] - AI应用的不断落地，将进一步倒逼算力基础设施以及端侧算力基础设施加快建设 [5] - 云厂商资本开支全面上调：Meta将2025财年资本支出预测从660亿—720亿美元上调至700亿—720亿美元 [3] - 谷歌将全年资本开支指引由此前的850亿美元上调至910亿—930亿美元 [3] - 亚马逊全年资本开支预计约1250亿美元，2026年规模将进一步增加 [3] 产业链核心环节与趋势 - 通信设备ETF高度聚焦AI相关的光模块和算力硬件龙头企业，其跟踪的指数中Wind光模块(CPO)指数成份权重合计60.7%，为全市场最高 [2] - 该指数中CPO三巨头（中际旭创、新易盛、天孚通信）权重合计52.65%，为全市场最高 [2] - 创业板人工智能ETF七成仓位布局算力，超两成仓位布局AI应用，标的指数重点布局光模块龙头“易中天”，光模块含量最新超56% [3] - 在AI算力需求驱动下，全球光模块产业正加速向800G/1.6T升级 [5] - 预计2026年全球400G+光模块市场规模有望达到378亿美元，1.6T光模块迎来大规模放量，硅光方案渗透率亦将随之快速提升 [4] 技术发展与供应链动态 - 亚马逊发布全新的自研Trainium3芯片，性能是前代产品的4倍，每个芯片配备144GB的HBM3E内存，内存带宽为4.9TB/s，提供2.52 FP8 PFLOPs的算力 [3] - 云厂商加速向AI ASIC转型以优化成本与功耗，预计2026年全球AI ASIC出货量有望实现同比翻倍以上的增长 [4] - 需求高景气有望持续拉动AI服务器及高速光互连需求 [4] - 光隔离器作为光模块中保护激光器的关键无源组件，因其上游核心材料法拉第旋光片的全球性供应短缺，成为制约光模块产能扩张的“卡脖子”环节 [5] - 该材料技术壁垒极高，生产由美国、日本少数厂商垄断，高速光模块需求爆发导致供需严重错配，使得隔离器成为产业链中持续紧缺、具备价格弹性的关键元件 [5] 投资机会聚焦 - 以AIDC产业链为代表的光模块、PCB、主设备商以及铜缆等环节，作为算力基础的基本支撑，需求快速释放，产业链迎业绩及估值的戴维斯双击 [5] - 布局光隔离器领域的企业有望凭借其稀缺性、充足的产能与技术壁垒构建优势持续受益 [5]

A股市场表现 - 上周A股市场整体表现强劲，主要宽基指数普遍上涨，上证指数收于3888.60点，全周上涨1.40%，深证成指、创业板指、中证1000和中证500等指数涨幅均超3% [2] - 成长风格主导市场，万得双创指数大涨4.95%，微盘股表现尤为突出，万得微盘股日频等权指数周涨幅达5.72% [2] - 价值风格的中证红利指数逆势微跌0.16%，反映出资金对成长赛道的持续偏好与风险偏好的显著提升 [2] 行业板块表现 - 上周Wind一级行业多数走高，仅能源下跌0.53% [2] - 受益于AI硬件需求爆发，光模块概念回暖，信息技术行业大涨5.71% [2] - 通讯服务、材料、可选消费等行业指数上周涨幅分别为3.41%、3.25%和3.05% [12] 基金市场回顾 - 上周万得全基指数上涨1.57%，万得普通股票型基金指数上涨3.33%，万得偏股混合型基金指数上涨3.35% [2] - 万得股票型基金总指数年初至今回报达26.10%，万得混合型基金总指数年初至今回报为23.21% [7] - 上周合计发行36只新基金，总发行份额178.59亿份，其中股票型基金发行18只，混合型基金发行9只 [2][13] 全球大类资产表现 - 全球权益市场普遍走强，美国纳斯达克指数以4.91%领涨，德国DAX上涨3.23%，日经225上涨3.35% [4] - 商品市场中，白银价格飙升12.89%，黄金上涨3.36%，而焦煤大幅下挫4.13% [4] - 美元指数受美联储降息预期升温影响，开启连续下行通道，收于99.44 [4] 债券市场表现 - 债券市场情绪偏弱，10年期与30年期国债期货分别下跌0.30%与0.80% [12] - 国内中长期利率从低位小幅抬升，中美国债期货走势出现反向 [12] - 万得债券型基金指数上周微跌0.02%，但年初至今仍保持1.95%的正回报 [7]

市场指数与板块表现 - A股三大指数11月26日涨跌不一，沪指下跌0.15%收于3864.18点，深成指上涨1.02%收于12907.83点，创业板指上涨2.14%收于3044.69点 [1] - 当日表现较好的板块为F5G概念、光通信模块和算力概念，表现较弱的板块为航母概念、军民融合和有机硅 [1] 基金经理变动情况 - 近30天（10月27日至11月26日）共有631只基金产品的基金经理发生离职变动 [3] - 11月26日当天，有15只基金产品发布基金经理离职公告，其中3位基金经理因工作变动离职（涉及7只产品），4位基金经理因产品到期离职（涉及8只产品） [3] - 离职基金经理中，嘉实基金李直管理的基金资产总规模为227.15亿元，其任职期间回报最高的产品嘉实创业板ETF（159955）回报率达80.22% [4] - 新上任基金经理中，大成基金苏秉毅管理的基金资产总规模为22.54亿元，其任职期间回报最高的产品大成景恒混合A（090019）回报率达252.52% [5] 基金公司调研动态（近一个月） - 创金合信基金调研最为活跃，共调研195家上市公司，博时基金、平安基金和华夏基金紧随其后，分别调研115家、106家、106家 [8] - 从调研行业分布看，基金公司对医疗器械行业调研次数最多，达545次，对半导体行业调研501次 [8] - 个股方面，立讯精密最受关注，被76家基金管理公司调研，其次是蓝思科技和兆易创新，分别被74家和70家基金公司调研 [6] 基金公司调研动态（最近一周） - 最近一周（11月19日至11月26日），九号公司是调研焦点，共被47家基金机构调研 [7] - 汇川技术、威力传动和斯菱股份也受到较多关注，分别被23家、21家和20家基金机构调研 [7]

当日市场行情 - 2025年11月25日，上证指数上涨0.87%，深证成指上涨1.53%，创业板指上涨1.77% [1] - 沪深两市成交额达到1.81万亿元，较上一交易日增加844亿元 [1] - 全市场个股上涨约4300只，下跌约160只，约990只持平 [1] - 资金净流入前三大行业为电力设备（净流入38.3亿元）、通信（净流入37.85亿元）、电子 [1][2] 主要ETF产品表现 - 中证A500ETF华宝（563500）当日上涨0.89% [1] - 中证A100ETF基金（562000）当日上涨0.82% [1] - A50ETF华宝（159596）当日上涨1.03% [1] 机构市场观点 - 银河证券认为当前A股估值处于相对合理区间，在全球主要权益市场中处于中等偏低水平，预计2026年盈利将成为市场关键点，A股市场有望呈现向上动能 [2] - 华泰证券指出当前市场调整已初步具备空间感，对应9月下旬市场中枢位有较强支撑，后续伴随海外流动性预期改善及国内资金压力减弱，行情走势环境或更加健康 [2] 华宝基金A系列ETF产品 - 华宝基金提供中证A系列三大宽基ETF，包括跟踪中证A50指数的A50ETF华宝（159596），聚焦50大核心龙头 [2] - 包括跟踪中证A100指数的中证A100ETF基金（562000），包揽百强行业龙头 [2] - 包括跟踪中证A500指数的中证A500ETF华宝（563500），投资A股500强 [2][3]

市场表现 - 10月21日A股主要指数普涨，上证指数涨1.36%至3916.33点，为10月第四次收盘站上3900点，深证成指涨2.06%，万得全A上涨1.62%，均创一个多月以来单日最大涨幅 [1] - 市场成交额达1.89万亿元，较上个交易日小幅放大，超过4600只个股上涨 [1][5] - 上证指数当日最高价3919.32，最低价3868.15，市盈率为16.8 [3] 领涨板块与概念 - 光模块概念领涨Wind热门概念，涨幅超过6% [7] - Wind中国行业层面，通信设备、能源设备、电子元器件行业涨幅居前，分别上涨4.81%、4.39%和4.00% [7][8] - 概念板块中，中金公司金股、光模块(CPO)、成交额TOP10涨幅显著，分别达9.98%、6.25%和6.12% [8] - iPhone 17中国销量较前一代显著提升，是推动消费电子板块大涨的主要因素 [7] 三季报业绩前瞻 - 先进制造领域，储能、风电、锂电、军工、轨交设备、工程机械、激光设备、汽车零部件等细分行业三季度业绩预计表现良好 [11] - 科技TMT领域，AI算力、存储、功率半导体、半导体封测、元件、消费电子、PCB、光芯片、IDC、计算机、游戏、云计算等板块有望延续高景气 [11] - 医药行业中，创新药预计延续高增长，部分设备、CXO和上游领域开始出现底部改善 [11] - 非银金融方面，保险和券商在投资带动下，利润有望实现正增长 [12] - 周期行业整体处于底部但结构分化，贵金属、工业金属、钢铁、农药、磷肥、钾肥、氟化工、民爆、化工新材料、造船、航空机场、快递等业绩相对占优 [12] - 银行业绩预计较为平稳，优质区域性银行有望实现大个位数增长，地产业绩持续磨底 [12] 政策与宏观展望 - 政策面释放积极因素，叠加内需逐步恢复，内循环相关的消费电子领域将持续受益于当前经济恢复周期 [9] - 长期展望认为，2026年可能是中美经济共振之年，也是PPI回升之年，布局低位顺周期股票是当前看明年的关键配置方向 [14] - 从历史表现看，逢“6”逢“1”的年份，PPI基本触底回升，表现好的行业具有顺周期特征，如石油石化、有色、钢铁、食品饮料、银行等 [14] - 明年为美国中期选举年，历史经验显示，执政党为获得政治优势会采取经济刺激政策，可能推动工业金属等全球定价大宗商品表现较好 [14]

行业板块表现 - 科技股集体反弹，AI算力光模块板块大幅走高，通信ETF（515880）飙涨近6% [1] 重大合作与投资 - OpenAI与博通宣布计划在未来四年内联合开发并部署10GW定制AI及计算系统 [1] - 加上此前与NVIDIA和AMD的算力采购协议，总投资高达26GW，显示算力投资景气度持续 [1] 政策支持 - 工信部下发通知开展城域"毫秒用算"专项行动，目标到2027年基本形成全域覆盖、高效畅通的城域毫秒用算网络能力体系 [1] 机构观点 - 银河证券表示AI带动的算力产业需求旺盛、景气度持续，虽短期可能因市场波动、关税问题、筹码结构及估值切换等导致板块震荡，但依然看好并建议基于中长期视角布局AI算力板块 [1] 指数与板块构成 - 通信ETF（515880）跟踪中证全指通信设备指数，"光模块+服务器+铜连接+光纤"占比近79%（截至9月30日），良好地代表算力硬件基本面 [1] - 其中光模块占比近50%，可关注相关布局机会 [1]

收购方案核心信息 - 汇绿生态拟以11.27亿元收购钧恒科技49%股权，其中现金支付2.82亿元，股份支付8.45亿元 [1] - 此次收购溢价高达317.72%，标的公司股东全部权益评估价值为23.06亿元 [1][2] - 收购采用收益法进行评估，评估基准日为2025年6月30日 [2][3] 标的公司估值变动 - 钧恒科技估值在15个月内从6.58亿元（2024年3月31日）暴增至23.06亿元（2025年6月30日），增幅达250% [1][2][3] - 汇绿生态通过多次增资拉高估值：2024年5月出资1.95亿元收购30%股权（投后估值约6.5亿元），2024年10月出资0.5亿元增资（投后估值10亿元），2025年2月出资2.46亿元增资（投后估值15.37亿元） [1][4] 业绩承诺分析 - 交易对手承诺钧恒科技2025年、2026年、2027年净利润分别不低于1.3919亿元、1.83亿元、2.3163亿元，三年合计不低于5.5382亿元 [4] - 相较于2024年收购时对2025年的业绩承诺（5500万元），此次承诺值暴增153%至1.3919亿元 [4][5] - 标的公司2024年净利润为6966.9万元，2025年需实现翻倍增长才能达成新业绩承诺 [5] 标的公司财务与运营 - 钧恒科技主营光模块、AOC和光引擎等光通信产品，受益于AI行业对光模块的需求爆发 [4][11] - 公司2023年、2024年、2025年上半年营业收入分别为4.348亿元、6.662亿元、6.098亿元，归母净利润分别为2960.81万元、6966.90万元、7865.10万元 [12] - 盈利质量存疑：2024年及2025年上半年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-8967.42万元和-7129.79万元，与净利润严重背离 [12] 研发投入与行业对比 - 钧恒科技2023年、2024年、2025年上半年研发费用率分别为8.9%、5.84%、3.39% [13] - 同期，同行可比公司（新易盛、中际旭创等）的研发费用率均值分别为7.01%、6.51%、5.13% [13] - 公司研发费用率从2023年高于行业均值变为2025年上半年显著低于行业均值，且2024年营收增长而研发费用几乎无增长（3871.91万元 vs 3890.76万元） [13][14] 收购前股权变动 - 标的公司创始人彭开盛于2025年2月以1320.66万元认购100.05万元注册资本，7个月后收购方案使其投资估值升至3140万元，增值137% [7][9] - 股东谢吉平于2025年2月以1.5亿元受让钧恒科技13.61%股权，7个月后该部分股权估值升至3.13亿元，实现财富翻倍 [9][10] - 谢吉平实际控制的山东新斯瑞投资有限公司在2024年6月以1.3亿元获得钧恒科技20%股权，15个月后卖出获利 [10] 并购整合与潜在挑战 - 汇绿生态原主营业务为园林工程，此次强势切入技术密集的光模块领域，未来协同效应待考 [14] - 光模块行业技术升级快，涉及多学科交叉，若标的公司研发投入不足或方向误判，产品存在被替代风险 [14]

减持公告概况 - 近4天（9月27日至10月1日）共计有103家上市公司发布减持公告，且不少选择在国庆假期第一天发布[1] - 涉及减持的公司中包含多只市场大牛股，如同花顺、南亚新材、张江高科等[1] - 部分公司公告形式为股份转让而非直接减持，涉及东方财富、新易盛等知名龙头公司[1] 具体公司减持细节 - **同花顺**：股东凯士顺减持完毕，共减持近70万股，套现约2.5亿元；公司实控人兼董事长易峥曾计划减持68.4万股但随后取消[1] - **南亚新材**：公司今年股价暴涨251%，其回购专用账户已减持231.55万股，套现1.18亿元；此前计划未来3个月内减持最多234.77万股[1] - **东方财富**：公司董事长的妻子陆丽丽和父亲沈友根计划通过询价转让方式转让1.5%的公司股份，原因为个人资金需求[1] - **新易盛**：公司今年股价暴涨345%，董事长兼实控人高光荣因自身资金需求拟转让1143万股，套现41.81亿元[1] - **中际旭创**：公司控股股东中际投资计划未来三个月减持不超过550万股（占总股本0.49%），按最新价计套现金额约23亿元[1] - **张江高科**：控股股东上海张江集团拟减持1548.69万股，原因为股东自身经营发展需要，本次套现8.5亿元[1]

首开股份风险提示 - 公司主营业务未发生重大变化且仍处于亏损状态 [1] - 股价8个交易日累计涨幅达108.71% 总市值从68亿元升至142亿元 [2][3] - 控股子公司盈信间接持有宇树科技股权仅0.3% 属财务性投资且无控制力 [1][2] - 出现交易量增长、换手率提升、股东人数增加及机构股东减持清仓等情况 [3] 算力产业链公司股价异动 - 工业富联连续3日涨幅偏离值超20% 总市值达1.23万亿元 [4] - 剑桥科技澄清不生产CPO芯片 相关业务收入占比仅0.03% [5] - 青山纸业子公司恒宝通上半年净利润209.9万元 对公司业绩影响极小 [1][6] - 景旺电子、方正科技、罗曼股份均表示生产经营正常且无重大变化 [6] 市场交易特征 - 多只算力概念股出现连续涨停：剑桥科技2连板、青山纸业9日6板、景旺电子3连板 [4][6] - 工业富联、剑桥科技股价创历史新高 [4] - 公司普遍提示股价涨幅偏离行业指数 存在非理性炒作风险 [3][4][6]