核心观点 - 报告认为当前债市可能正在迈入多空转折期，多头力量正在酝酿，市场策略可较12月上旬相对乐观[7][39] - 年末债市波动放大，利率定价隐含两条主线：一是2026年政府债供需问题，二是对结构性降息的猜想[1][23] - 年末行情应对需关注LPR落地情况，若降息落地则债市行情可能顺势启动，若维持不变则市场可能继续高波震荡[4][33] 市场近期表现与驱动因素 - **收益率走势**：12月15-19日，债市收益率震荡下行，10年期国债活跃券收益率下行至1.84%（-0.9bp），30年期国债活跃券收益率下行至2.23%（-2.4bp），短端下行幅度更显著[12][17] - **主要影响因素**： - 资金面持续宽松，税期未产生实质扰动，R001围绕1.35%窄幅波动，央行重启14天逆回购投放呵护跨年流动性[16][17] - 市场对“宽货币”预期改善，博弈LPR结构性降息及央行可能扩大国债购入规模或降准[15][16] - 经济基本面数据（如11月数据）表现不及预期，但并非债市定价主线[16] - 机构行为上，券商做多意向较强，但中长债基仍被小幅赎回，显示市场存在止盈诉求[16] 主线一：2026年政府债供需问题 - **供给预期**：在中央经济工作会议“保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量”要求下，市场预期2026年政府债净供给规模将在2025年高基数背景下延续同比提升趋势[2][23] - **超长债供给**：预计2026年超长政府债净供给规模可能由2025年的6.4万亿元进一步提升至6.5-7.2万亿元[2][23] - **配置盘约束**：银行、保险等主要配置盘理论上可能受利率风险指标、增量保险收入等约束，难以顺利承接庞大供给，导致市场在11-15日进行防御性定价，超长端利率上行[2][23] - **潜在承接路径**：银行的利率风险考核指标并非刚性，监管可能视情况合理放松考核尺度以提升银行消化能力；央行也可能通过特殊方式帮助银行完成久期指标短期出表；此外，超长债收益率上行后已接近保险机构配置要求，其在二级市场承接力度变大，或表明30年期国债收益率接近顶部区间[2][24] 主线二：对结构性降息的猜想 - **降息期待背景**：今年以来居民需求、地产量价数据表现不乐观，1-11月居民短贷规模累计减少7328亿元，新增居民贷款仅5372亿元，不及去年同期四分之一；11月70大中城市二手房价同比跌幅达5.7%，市场对降息尤其是LPR结构性降息存在期待[3][25] - **降息阻力**：当前贷款利率降息需兼顾银行低息差压力背后的金融系统风险，截至2025年三季度末，商业银行净息差维持在1.42%低点，与1.80%的安全线存在较大差距，可能成为降息阻力[3][28] - **市场定价**：投资者普遍期待“宽货币”，但对降息时点判断相对保守，当前市场可能仅定价2-3bp左右的降息预期[3][28] 年末行情应对策略 - **情景一：LPR降息落地** - 债市行情可能顺势启动，并在年末冲刺需求下快速发酵[4][33] - 判断利率是否充分定价是关键，可使用票息比价模型作为参考：假设LPR降息幅度分别为5bp、15bp、25bp，考虑银行税费及风险资本占用后，对实际收益率的影响幅度分别为3bp、10bp、17bp，这可作为不同降息场景下利率下行幅度的参考[4][34] - **情景二：LPR利率维持不变** - 年末债市可能继续处于高波震荡状态，因2025年末债牛基础薄弱，机构预期分歧大，多空情绪轮番主导，行情稳定性差，博弈难度大[4][35] - 市场仍存在不确定性因素，如12月央行买债规模是否大幅提升、债基赎回费率最终方案如何落地，这些都可能影响债市情绪[4][35] 利率边界与市场结构 - **长端利率上行边界明确**： - 10年期国债方面，在政策利率未变背景下，市场自发将1.85%作为当下定价的安全上限点位[36] - 30年期国债方面，当收益率达到2.30%之上时，保险等配置盘加仓意愿明显提升，2.30%或成为有效上行阻力线[36] - **短端下行空间打开**：资金面持续宽松，R001自12月初起维持在1.35-1.37%低位，1年期国债活跃券收益率于12月19日收于1.35%，短端定价松动可能通过期限利差逻辑向长端传导[37] 机构行为与市场数据 - **理财市场**： - 跨年时点渐近，理财规模承压，12月15-19日单周规模降幅扩大至1003亿元[40][42] - 纯债类理财产品净值回撤收窄，短债类和中长债类产品周内最大回撤分别降至3bp和1bp，但区间负收益率占比仍达10.28%[47] - 全部理财产品破净率较上周下降0.09个百分点至1.8%，业绩不达标率下降0.3个百分点至26.4%[56] - **杠杆率**：资金面宽松下，银行间杠杆率水平持续上升，本周平均杠杆水平由前一周的107.47%升至107.88%[64][66] - **基金久期**：利率型中长债基久期周均值由3.48年拉伸至3.79年，信用型中长债基久期周均值由2.29年升至2.30年，显示债基在拉长久期[73] - **政府债供给**： - 下周（12月22-26日）政府债净缴款压力加大，预计规模约为3666亿元，显著高于前一周的161亿元，主要因国债净缴款规模环比提升3333亿元至3140亿元[83] - 年度发行进度：截至12月24日，地方债累计净发行72618亿元，同比多4948亿元，新增地方债发行额度已完成99%；国债累计净发行65398亿元，同比多17924亿元，占额度的98%[86][87]

理财市场动态 - 12月首周（12月1-5日）银行理财存续规模季节性回升，环比增加960亿元至33.61万亿元[1][9] - 预计12月后续理财规模将因季末回表承压，历史数据显示第二、三、四周平均周度降幅分别扩大至约1000亿、2000亿和3000-4000亿元[1][9] - 全部理财产品近一周负收益率占比为15.02%，较上周下降8.95个百分点，但近三个月负收益率占比小幅升至1.88%[15] - 全部理财子产品破净率较上周下降0.23个百分点至1.5%，但业绩不达标率上升2.0个百分点至27.0%[21][27] 杠杆率变化 - 银行间债券市场平均杠杆率由前一周的107.13%升至107.37%[2][34] - 交易所债券市场平均杠杆率由前一周的123.01%微降至122.99%[2][34] - 非银机构平均杠杆率由前一周的112.19%降至112.10%[2][34] 基金久期调整 - 利率型中长债基久期周度平均值由3.49年压缩至3.36年[3][40] - 信用型中长债基久期周度平均值由2.13年拉长至2.20年[3][40] - 中短债基金久期周均值由1.38年拉长至1.42年，短债基金久期中枢由0.76年升至0.79年[3][46] 政府债供给 - 12月8-12日政府债计划发行3905亿元，但按缴款日计算的净缴款为-452亿元[49] - 1月1日至12月12日，地方债累计净发行7.25万亿元，同比多5071亿元，发行进度达额度的98%[52][55] - 同期国债累计净发行6.38万亿元，同比多1.80万亿元，发行进度达额度的96%[53][56]

理财市场规模 - 11月理财规模仅小幅增长729亿元至33.57万亿元，远低于2020年以来同期平均增幅2300亿元[1][9] - 11月最后一周（24-28日）理财规模环比下降1328亿元，主要受净值回撤和月末季节性资金回表影响[1][8] - 12月作为传统季末月，理财规模面临挑战，过去五年（剔除2022年）平均降幅为5600亿元[1][9] 理财产品风险 - 理财产品净值回撤幅度扩大，含权类产品周内回撤持续高于25个基点，短债和中长债类产品最大回撤分别达4个和2个基点[16] - 近一周理财产品负收益率占比升至25.0%，较上周上升9.7个百分点，但低于今年前三轮赎回风波的高点[16] - 全部理财产品破净率较上周上升0.19个百分点至0.9%，业绩不达标率上升1.3个百分点至25.0%[25] 市场杠杆水平 - 银行间市场平均杠杆率由前一周的107.01%升至107.13%，周内先升后降，周四达到高点107.32%[2][36] - 交易所市场平均杠杆率持续上升，由前一周的122.75%升至123.01%[2][36] - 非银机构平均杠杆率由前一周的111.71%升至112.19%，周内高点为周四的112.55%[2][36] 债券基金久期 - 利率型中长债基久期周度平均值由3.51年压缩至3.49年，信用型中长债基久期由2.14年压缩至2.13年[3][45] - 中短债基金久期均值由1.40年压缩至1.38年，而短债基金久期中枢由0.75年小幅升至0.76年[3][49] 政府债券供给 - 12月首周（1-5日）政府债发行量预计为2317亿元，较前一周的6036亿元显著放缓，净缴款预计为866亿元[51] - 截至12月5日，用于偿还存量债务的3000亿元结转限额发行进度达90.56%，2万亿元化债专项债已实际发行20085亿元[54] - 2025年1月1日至12月5日，地方债累计净发行71729亿元，同比多增10035亿元，新增地方债发行额度已完成97%[54]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 2025 年三季度公募债基资产净值合计 9 万亿元，较上季度减少 2527 亿元，纯债基规模缩减，二级债基规模增长 [1][8] - 债券仓位减少，股票仓位小幅增加，四类债基二季度增持债券 8007 亿元，三季度大幅减持债券 8270 亿元 [2][17] - 三季度债市走弱，债基降杠杆、缩短久期，各类债基算术平均杠杆率和久期均较二季度减少 [3][24] - 各类债基均减持信用债和利率债，中长期纯债基利率债占比降低，短期纯债基大幅减持信用债 [3][32] - 三季度债基减持利率债、金融债和存单，增持普信债，重仓券中高等级占比有降有升 [4][52] 各目录要点总结 一、债基规模整体回落，纯债基规模下降 - 2025 年三季度四类债基资产净值合计 9 万亿元，较上季度减少 2527 亿元 [1][8] - 纯债基金规模大幅缩减，中长期纯债基较二季度减少 5463 亿元至 5.91 万亿元，短期纯债基较二季度减少 1985 亿元至 9453 亿元 [1][8] - 一二级债基总体规模大幅增加，一级债基较二季度减少 31 亿元，二级债基受益于权益市场表现，较二季度增加 4953 亿元 [1][8] 二、资产结构：债券仓位下降 - 债券仓位有所减少，股票仓位小幅增加，四类债基二季度增持债券 8007 亿元，三季度大幅减持债券 8270 亿元 [2][17] - 截至三季度，中长期纯债基、短期纯债基、一级债基、二级债基持有债券市值较二季度前三者减持，二级债基增持 [2][17] - 三季度四类债券基金持有债券市值占资产总值比重均减少，一级债基、二级债基持有股票市值占资产总值比重增加 [17] 三、债基降杠杆，久期缩短 - 2025 年三季度资本市场表现较好，资金流向权益市场，债基降杠杆，中长期纯债基、短期纯债基、一级债基、二级债基算术平均杠杆率较二季度减少 [24] - 三季度债市收益率震荡上行，各类债基降低久期暴露，中长期利率债基、中长期信用债基、短期利率债基、短期信用债基久期较二季度减少 [24] 四、券种组合：信用债、利率债均减持 - 四类债基大幅减持信用债 3592 亿元，减持利率债 4151 亿元 [3][32] - 中长期纯债基持有信用债、利率债市值较二季度减持，信用债占比上升，利率债占比下降 [3][32] - 短期纯债基持有信用债、利率债市值较上季度末减持 [3][32] - 一二级债基均减持信用债和利率债 [32] - 三季度政金债市值占利率债市值的比重均有所上升 [47] 五、重仓券分析：高等级占比下降 - 2025 年三季度纯债基和混合一二级债基减持利率债、金融债和同业存单，增持产业债和城投债，利率债占比最高 [4][51] - 三季度一级债和二级债基重仓信用债高等级占比有升有降，中长期纯债基和短期纯债基 AAA 级占比减少，AA+级占比增加 [4][52] - 2025 年三季度四类公募债基持有城投债多的前四大省份或地区为浙江省、江苏省、湖北省和湖南省，江苏城投债增持较多，部分地区城投债获得减持 [58]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年10月27日 - 11月9日，央行短期逆回购净投放资金，10月MLF净投放2000亿元，税期及跨月使资金面短期波动；政府债净缴款规模减少，同业存单到期收益率整体下行，银行间债券市场杠杆率均值小幅下降；11月3 - 9日，政府债预计净缴款 - 382亿元，同业存单到期规模约3769亿元；10月31日，中长期、短期利率风格纯债基久期中位数周度环比分别上升0.66年、0.20年 [2] 根据相关目录分别进行总结 资金面 - 10月买断式逆回购、MLF合计净投放6000亿元，央行宣布国债买卖将重启；10月27 - 31日，央行7天逆回购净投放12008亿元，截止10月31日，短期逆回购余额20680亿元，MLF余额60500亿元，买断式逆回购余额58000亿元；11月买断式逆回购到期10000亿元，MLF到期9000亿元 [4] - 税期及跨月使资金面短暂小幅波动，月末两日明显边际转松；10月27 - 31日，DR001、R001平均值较10月20 - 24日分别上升7.4、7.7个基点，DR007、R007平均值较10月20 - 24日分别上升9.9、10.9个基点；10月29 - 31日资金利率边际转松，月末两日DR001加权利率重回1.31%附近 [5] - 政府债净缴款规模减少；10月27日 - 11月2日，政府债净缴款规模约1337.2亿元，较10月20 - 26日少增805亿元左右；11月3 - 9日，政府债净缴款规模预计为 - 382亿元 [6] 同业存单 - 同业存单到期收益率整体下行；截至10月31日，1M、3M同业存单到期收益率分别较10月24日下降9.0、3.5个基点，1Y同业存单到期收益率较10月24日下降4.8个基点 [7] - 同业存单净融资额延续为正值；10月27日 - 11月2日，同业存单净融资额约为1706亿元；11月3 - 9日同业存单到期偿还量预计为3769亿元；11月同业存单到期规模约为2.8万亿元，到期续发压力较10月明显提升 [7] 机构行为 - 银行间债券市场杠杆率均值小幅下降；10月27 - 31日，测算银行间债券市场杠杆率均值为107.36%，低于10月20 - 24日的107.56% [8] - 中长期纯、短期利率纯债基久期均边际提升；10月31日，中长期利率风格纯债基久期中位数为5.31年，周度环比上升0.66年，处于2022年初以来96.5%分位数；短期利率风格纯债基久期中位数为2.60年，周度环比上升0.20年，处于2022年初以来98.7%分位数 [8]

报告行业投资评级 - 看好债市 [2] 报告的核心观点 - 从2025Q3季报看利率债基规模缩减、配置比例下降、收益率降低 9月债市走势偏离基本面当前配置价值突出 预判年内部分债券收益率走向特定数值 [2] 根据相关目录分别进行总结 利率债基整体情况 - 截至25Q3利率债基资产总值3.1万亿元 较25Q2下降0.44万亿元 主动型和被动型分别为2.2万亿和0.9万亿元 较25Q2分别降0.23万亿和0.22万亿元 [2] - 25Q3利率债基主要配置债券 规模约3.0万亿元 占比96.39% 其次是现金 规模约0.03万亿元 占比0.92% 规模占比较上季分别降0.90pct和升0.02pct [2] - 利率债基当季平均年化收益率从25Q2的3.96%降5.80pct至25Q3的 - 1.84% 同期信用债基从4.13%降4.93pct至 - 0.8% 25Q3信用债基防守能力更强 [2] 主动型利率债基情况 - 25Q3主动型利率债基政金债、国债、商金债和地方政府债规模占比分别为89.9%、8.8%、0.5%和0.5% 相较Q2增配国债、减配政金债 占比分别升0.7pct和降0.4pct [2] - 利率债基整体减配长久期债券 主动型大幅增配1年及以下国债 持续增配30年国债 25Q3主动型利率债基重仓国债平均久期回落至8.61年 [2] - 从25Q2至25Q3 基于重仓券测算的利率债基久期从3.95年降至3.38年 主动型利率债基重仓券平均久期从4.37年降至3.59年 重仓利率债平均久期降0.61年 国债降0.73年至8.61年 [2] - 主动型利率债基减配发行期限10年以上债券 规模占比从25Q2的45.4%降至41.2% 但增配30年国债 占比从27.1%升至28.4% [2] 投资建议 - 全面看多债市 债市进攻首选10Y国开、30Y国债及5Y资本债 预判年内10Y国债收益率重回1.65%左右 30Y国债看1.9% 5Y大行二级资本债走向1.9% [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 选择规模居前中等久期投资级债券基金为样本，有助于把握债基久期观点和配置偏好 [3] - 现券层面，截至25年二季度，美国债基持仓中，国债、信用债、MBS占比分别为28.5%、26.4%和36.9%；21年底 - 23年债基增持MBS、压缩信用债持仓等；23年以来减持信用债工业板块；债基超配MBS和金融，低配国债和工业板块；增持MBS使债基现券久期整体缩短 [3][12] - 衍生品层面，22年以来资产管理机构大幅增加国债期货多头头寸，或为配合现券缩短久期操作、补充久期缺口和加杠杆 [3] - 从基金久期变化看，24年上半年前，基金在利率上行时拉久期、下行时缩短久期；24年下半年以来，基金对久期配置偏谨慎，在利率上行时缩短久期、下行时拉长久期，低配久期与通胀担忧或推升期限溢价 [3] 根据相关目录分别进行总结 0 美国债券基金分类 - 投资级债券基金净资产24852亿美元，占比46.6%；高收益债券基金净资产3656亿美元，占比6.9%；政府债基金净资产3812亿美元，占比7.2%；多元资产基金净资产7222亿美元，占比13.6%；国际债券基金净资产5713亿美元，占比10.7%；市政债券基金净资产8019亿美元，占比15.1% [4] PART1 现券：解析债基的品种偏好 - 21年底 - 23年，债基增持MBS，压缩信用债持仓，略有减持国债、市政债、现金、基金；截至25年二季度，国债、信用债、MBS占比分别为28.5%、26.4%和36.9% [12] - MBS相较国债收益更高，相较信用债波动更小、对周期敏感性低、相对估值较好；23年以来，MBS相较信用债估值较好 [13][16] - MBS久期一般在4 - 5年，低于国债和信用债；增持MBS和ABS等使债基现券久期整体缩短 [17] - 信用债持仓中，债基减持工业板块，维持金融和公用事业板块配置；22年加息周期改善银行净息差，债基增持金融板块；22 - 23年，债基减持工业板块 [22] - 相较基准，债基超配MBS和金融，低配国债和工业板块 [23] PART2 衍生品：基金期货多头缘为何？ - 22年以来，资产管理公司大量增持国债期货，持有净多头头寸，以2Y和5Y合约为主 [26][27] - 美国商品期货交易委员会将金融期货交易者分为交易商/中介机构、杠杆基金、资产管理机构、其他四类；资产管理机构包括养老基金、捐赠基金等；其他机构多利用期货对冲业务风险 [29][32] - 截至23年Q4，共同基金持有约5000亿美元国债期货，其他资产管理机构持有约6500亿美元国债期货；22年以来，共同基金集中增持2Y和5Y国债期货 [35] - 利率上行期间，资产管理机构持有国债期货多头，或为以低成本跟踪指数久期，降低长久期国债老券持仓，配置MBS/ABS等品种，补充国债仓位、补齐久期缺口 [38] - 基金主要通过国债期货加杠杆，对回购参与不高，可能因回购利息支出披露影响报表印象、期货流动性高且交易透明 [43] - 22年以来，基金国债期货多头需求和美联储QT使国债现券买盘减少，净基差为负提供套利空间，吸引对冲基金参与基差交易，共同基金需求缺口由对冲基金弥补 [50] PART3 模型：基金实证久期测算 - 使用基金日度收益率与10Y美债收益率变化、MBS利差变化等五个自变量进行滚动回归，对10Y美债利率变动的回归系数视为基金实证久期，综合了仓位、久期和杠杆影响，衡量基金利率风险敞口 [53] - 24年下半年以来基金低配久期，10Y美债利率较政策利率利差抬升；24年上半年前，基金在利率上行时拉久期、下行时缩短久期；24年下半年以来，基金在利率上行时缩短久期、下行时拉长久期 [57][59] - 基金久期与期限利差相关度强，低配久期可能抬升期限溢价；24年下半年以来，机构行为叠加通胀预期使期限利差明显上行 [61] - 不同时期基金配置偏好不同，如22年 - 23年2月高配信用、高配久期、整体做平曲线；23年3 - 7月做陡曲线、低配信用、增配MBS等 [66][67] - 拉长历史视角，基金久期整体与利率正相关，但财政扩张等因素可能使投资者对久期配置偏谨慎；基准利率较低、信用利差高位时，基金增加信用敞口增厚收益；MBS相对信用债估值更好时，基金增配MBS [69][73][76]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 今年Q3以来债市明显调整，但公募债基久期降幅不明显，预计继续保持中等偏高久期水平，10年期国债收益率在1.7%-1.8%区间震荡，四季度债市环境整体优于三季度 [2][8][39] 根据相关目录分别进行总结 三季度债市调整，而债基久期未明显下降 - 今年三季度债市明显调整，10年期国债活跃券收益率从6月底1.65%上行至9月中旬1.8%左右，30年期国债活跃券收益率从6月底1.85%左右调整至9月中旬2.1%左右，但与Q1相比，本轮公募债基久期降幅不明显，截至9月17日，公募债基久期中位数维持在2.5年左右，中长期利率债久期中位数维持在3.1年左右 [5][14] 债基久期难降的四点理由 - 本轮债市调整相对Q1温和，调整幅度不到20bps，时长近一个季度，且多次反向修复，未达部分基金短期止损线，Q1时10年期国债收益率1个多月上行约30bps，30年期国债收益率同期也上行约30bps [8][17] - 今年债市震荡，专注久期策略的债基收益弱于去年，截至9月14日，全市场债券型基金收益率中位数为1.21%，年化低于去年3.78%，66%债基产品累计回报在3%以下，去年61%在5%以上，纯债类产品表现更差，四季度是债市传统抢跑和修复窗口，为完成全年业绩考核，或不会明显降久期 [8][26] - 债市处于低利率环境，市场策略容量和选择单一，传统信用票息下沉等策略受限，公募基金拉长久期获取票息是必然选择，理财、银行自营等机构委外也是对长久期品种有配置需求，截至8月，信用债规模加权平均发行期限达约3.61年，为2020年以来最高，长期信用债净融资占比升至33%左右，创历史新高 [8][33] - 机构在债市出现明显“负反馈”时才会大量赎回长债，一般幅度市场调整不足以引发大规模赎回和资产重配置，2022年11月1日 - 12月14日、2024年8月5日 - 8月27日为典型“负反馈”阶段，利率债先急跌，随后信用债补跌，本轮债市缓慢回调，未引发市场恐慌 [8][34]

股债市场联动关系 - 机构认为债市阶段性受股市影响显著，资金驱动的股票牛市不会伴随债熊，而经济复苏驱动的股票牛市才会带来债熊 [1] - 2014年四季度出现股债双牛，当时债基规模较小，债券投资主要依赖银行自营及理财资金 [1] 债券市场持仓变化 - 年初以来债基超长利率债净买入额降至844亿元，较高点回落约900亿元 [1] - 7月1日以来券商自营净卖出超长利率债近1200亿元 [1] - 利率债基及券商自营久期已明显下降，后续可能存在拉长久期需求 [1] 股票市场表现 - 上证指数创10年新高，全A股创历史新高，但成交量有所回落 [1] - 港股近期未上涨，资金驱动的A股牛市持续性存疑 [1] 债券市场展望 - 随着券商自营及债基久期快速下降，股市对债市的影响预计明显减弱，市场将回归基本面 [1] - 持续看好下半年10年期国债收益率在1.6%-1.8%区间，当前全力看多债券市场 [1] - 看好理由包括央行宽松政策、正利差环境，调整后对银行具备配置价值，以及经济下行压力上升 [1] - 建议重点关注收益率2%以上的5年期资本债及30年期国债 [1] 债券ETF表现比较 - 平安中债-中高等级公司债利差因子ETF（511030）在本轮债市调整中回撤控制排名第一，净值相对稳健且回撤可控 [1] - 该ETF规模达223.51亿元，近1周涨跌-0.128%，本轮调整最大回撤-0.5018%，近1年Calmart为3.8937 [1] - 相比之下，海富通上证城投债ETF（511220）规模245.55亿元，近1周涨跌-0.145%，本轮调整最大回撤-0.7288% [1] - 南方上证基准做市公司债ETF（511070）规模211.85亿元，近1周涨跌-0.379%，本轮调整最大回撤-1.3018% [1]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 2025年二季度公募债基资产配置行为呈现规模回升、债券仓位增加、加杠杆拉久期、增持信用债和利率债、重仓券高等级占比上升等特点[1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 债基规模回升，纯债基规模大幅增长 - 2025年二季度四类债基资产净值合计9.26万亿元，较上季度增加5617亿元 [1][8] - 纯债基金规模大幅扩张，中长期纯债基增长2692亿元至6.46万亿元，短期纯债基增长1724亿元至1.14万亿元 [1][8] - 一二级债基规模小幅增加，一级债基、二级债基资产净值分别为8502亿元、8077亿元，较一季度分别增加816亿元、385亿元 [1][8] 资产结构：债券仓位上升 - 四类债基一季度减持债券4584亿元，二季度大幅增持债券8007亿元 [2][13] - 二季度中长期纯债基、短期纯债基、一级债基、二级债基持有债券市值分别为7.76万亿元、1.28万亿元、9611亿元、7961亿元，较一季度分别增持3962、2247、1253、545亿元 [2][13] - 二季度四类债券基金持有债券市值占资产总值比重分别为97.75%、97.81%、96.64%、84.75%，较一季度分别增加0.25pct、0.60pct、0.37pct、0.31pct [2][13] 二季度资金转松，加杠杆拉久期 - 截至2025年二季度，中长期纯债基、短期纯债基、一级债基、二级债基算术平均杠杆率分别为120%，114%，117%，114%，较一季度分别增加3.22pct、2.36pct、3.97pct、1.79pct [2][16] - 二季度中长期利率债基平均久期上升0.81年至4.23年，中长期信用债基平均久期上升0.94年至3.42年，中短期利率债基平均久期上升0.19年至1.50年，中短期信用债基平均久期上升0.16年至1.08年 [3][17] - 债基久期和债券发行平均期限变化具有一致性，中长期债基久期分歧度回升至较高位置，短期债基久期分歧度仍处于较高水平 [19][21] 券种组合：信用债、利率债均增持 - 四类债基大幅增持信用债5030亿元，增持利率债2764亿元 [3][28] - 二季度末中长期纯债基持有信用债市值3.70万亿，利率债市值3.88万亿，较一季度分别增持2062亿元、1742亿元；短期纯债基持有信用债市值1.1万亿元、利率债市值1772亿元，较上季度末分别增持1847亿元、393亿元 [3][28] - 二季度末一级债基持有信用债市值6889亿元、利率债市值1853亿元，较上季度末分别增持786亿元、374亿元；二级债基持有信用债5381亿元，利率债市值1601亿元，较上季度末分别增持336亿元、254亿元 [28] - 二季度中长期纯债基主要增持国债、金融债和中票；短期纯债基主要增持金融债、短融、中票；混合一级债基主要增持金融债和国债；混合二级债基主要增持国债、金融债和中票 [36] - 二季度中长期纯债基、短期纯债基、一级债基、二级债基持仓政金债市值占利率债市值的比重分别为85.33%，84.54%，61.93%，50.86%，分别较上季度下降2.95pct、3.75pct、7.28pct、8.96pct [43] 重仓券分析：高等级占比上升 - 2025年二季度四类债基重仓券中利率债占比最高，达72.38%，其次是金融债，占比为15.97%，产业债和城投债占比较小 [4][48] - 相较于一季度，重仓券中利率债和同业存单占比上升，城投债、金融债、产业债占比下降 [4][48] - 二季度中长期纯债基中AAA级占比增加1.23pct至96.10%，AA +级占比下降1.11pct至3.27%；短期纯债基金中，AAA级占比增加1.94pct至94.75%，AA +级占比下降1.08pct至3.80%；一级债基中，AAA级占比增加1.70pct至93.89%，AA +级占比减少1.52pct至5.32%；二级债基中，AAA级占比下降0.21pct至97.68% [4][51] - 2025年二季度四类公募债基持有城投债多的前四大省份或地区为浙江省、江苏省、湖北省和湖南省，与一季度相比，山东城投债获得增持，浙江、江苏、湖南城投债减持较多 [58]