固定收益 | 固定收益定期 债市再迎交易盘抛压考验 证券研究报告 机构行为跟踪周报 20250928 债市活力指数明显下降 截至 9 月 26 日，债市活力指数较 9 月 19 日下降 17pcts 至 0%，5D-MA 下降 5pcts 至 16%。 其中，无债市活力升温指标，降温指标包括：十年期国开债隐含税率（反 向）（滚动两年分位数由 1%降至 0%）、10Y 国开债活跃券成交额/9-10Y 国 开债余额（滚动两年分位数由 71%降至 19%）、银行间债市杠杆率较过去 4 年同期均值的超额水平（滚动两年分位数由 21%降至 20%）、中长期纯债基 久期中位数（滚动两年分位数由 90.0%降至 89.0%）、30Y 国债换手率（滚动 两年分位数由 35%降至 24%）。 机构买卖行为跟踪：基金抛压仍在，保险加力承接，大行入场买入 1）买卖力度与券种选择：基金主要净卖出超长债、政金债和二永债 整体来看，本周现券市场净买入力度排序为：货基>大行>保险>理财>其 他产品类>其他，净卖出力度排序为城商行>农村金融>券商>基金>股份 行>外资银行。 券种选择上，目前各类机构主力的券种为：1）大行主力 1-3Y 利率 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 今年Q3以来债市明显调整，但公募债基久期降幅不明显，预计继续保持中等偏高久期水平，10年期国债收益率在1.7%-1.8%区间震荡，四季度债市环境整体优于三季度 [2][8][39] 根据相关目录分别进行总结 三季度债市调整，而债基久期未明显下降 - 今年三季度债市明显调整，10年期国债活跃券收益率从6月底1.65%上行至9月中旬1.8%左右，30年期国债活跃券收益率从6月底1.85%左右调整至9月中旬2.1%左右，但与Q1相比，本轮公募债基久期降幅不明显，截至9月17日，公募债基久期中位数维持在2.5年左右，中长期利率债久期中位数维持在3.1年左右 [5][14] 债基久期难降的四点理由 - 本轮债市调整相对Q1温和，调整幅度不到20bps，时长近一个季度，且多次反向修复，未达部分基金短期止损线，Q1时10年期国债收益率1个多月上行约30bps，30年期国债收益率同期也上行约30bps [8][17] - 今年债市震荡，专注久期策略的债基收益弱于去年，截至9月14日，全市场债券型基金收益率中位数为1.21%，年化低于去年3.78%，66%债基产品累计回报在3%以下，去年61%在5%以上，纯债类产品表现更差，四季度是债市传统抢跑和修复窗口，为完成全年业绩考核，或不会明显降久期 [8][26] - 债市处于低利率环境，市场策略容量和选择单一，传统信用票息下沉等策略受限，公募基金拉长久期获取票息是必然选择，理财、银行自营等机构委外也是对长久期品种有配置需求，截至8月，信用债规模加权平均发行期限达约3.61年，为2020年以来最高，长期信用债净融资占比升至33%左右，创历史新高 [8][33] - 机构在债市出现明显“负反馈”时才会大量赎回长债，一般幅度市场调整不足以引发大规模赎回和资产重配置，2022年11月1日 - 12月14日、2024年8月5日 - 8月27日为典型“负反馈”阶段，利率债先急跌，随后信用债补跌，本轮债市缓慢回调，未引发市场恐慌 [8][34]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 本周基金抛盘压力加强，抛售券种蔓延，债市悲观情绪蔓延，各类型债基久期下降；周五债市情绪回暖，但配置盘可能持续缺位，超长债供给或制约大行承接能力，后续交易盘抛压再现时债市或有调整空间[9] 根据相关目录分别进行总结 整体情绪：债市活力指数大幅下降 - 截至9月12日，债市活力指数较9月5日下降29pcts至22%，5D - MA下降15pcts至32% [1][10] - 活力升温指标：10Y国开债活跃券成交额/9 - 10Y国开债余额滚动两年分位数由63%升至73%；银行间债市杠杆率较过去4年同期均值的超额水平滚动两年分位数由9%升至59%，其中基金降杠杆，保险和券商加杠杆[12] - 活力降温指标：中长期纯债基久期中位数滚动两年分位数由92.7%降至90.6%；十年期国开债隐含税率（反向）滚动两年分位数由66%降至0%；30Y国债换手率滚动两年分位数由63%降至45% [13] 机构行为：基金大幅抛售，农商行和保险承接力度加强 买卖力度与券种选择：基金买入1Y以内利率债，对其余品种全面卖出 - 现券市场净买入力度排序为大行>保险>理财>其他产品类>农村金融>其他>货基>外资银行，净卖出力度排序为基金>城商行>股份行>券商；超长债净买入力度排序为保险>农商行>理财>券商>其他>其他产品类，净卖出力度排序为基金>大行>股份行>城商行>外资行[22] - 各机构主力券种：大行主力1 - 3Y、3 - 5Y利率债；农商行主力5 - 7Y利率债；保险主力7 - 10Y、10Y以上利率债；基金主力1Y以内利率债；理财主力1Y以内信用债；其他产品类主力7 - 10Y其他债[25] 交易盘：各类债基均继续降久期，信用债基降幅更大 - 截至9月12日，全样本中长期纯债型基金久期均值、中位数分别较9月5日 - 0.10年、 - 0.11年至4.29年、4.11年；纯利率债基、利率债基、信用债基久期中位数分别 - 0.06年、 - 0.12年、 - 0.21年至5.04年、4.72年、3.72年；绩优利率债基、信用债基久期中位数分别 - 0.06年、 - 0.32年至6.34年、4.22年[42] 配置盘：理财二级市场拉久期，农商行保险部署超长债 - 国债、政金债一级认购需求分化，超长债认购需求分化，国债、政金债加权平均全场倍数分别由前一周的2.58倍上升至3.04倍、由3.24倍下降至2.71倍；10Y及以上国债、政金债加权平均全场倍数分别由3.02倍上升至3.37倍、由3.74倍下降至2.12倍[54] - 大行：超长债供给上量或制约其二级市场承接能力；6月以来加大对1Y以内国债净买入力度，但今年累计净买入规模仍低于24年同期；对1 - 3Y国债5 - 7月净买入力度逐月抬升，8月回落，截至9月12日，今年1 - 3Y国债累计净买入规模6628亿元[58][59] - 农商行：今年累计现券净买入规模弱于往年，主因1Y以内短债净买入力度弱；7 - 10Y、10Y以上现券净买入力度高于往年同期[71] - 保险：今年对现券净买入力度及占保费收入之比高于往年，截至9月12日，今年累计现券净买入/累计保费收入达48.38%，累计现券净买入/10Y以上政府债累计发行规模为29.61%，小幅高于去年9月底[79] - 理财：6月以来累计现券净买入规模持续抬升，对10Y以上现券净买入力度强势，截至9月12日，今年累计净买入10Y以上现券1453亿元；本周二级市场净买入现券久期持平，处于24年2月23日以来高点，截至9月12日，累计净买入现券加权平均久期为1.75年[85][87] 资管产品跟踪：利率和信用债基近三月大多录得负收益 - 8月以来债基规模增幅低于股基，9月以来债基、股基规模环比增幅分别为128亿元、784亿元，8月分别为732亿元、4855亿元[90] - 本周新成立债券型基金发行份额偏低，仅27亿元，较前一周的32亿元继续回落[90] - 本周各类型债基净值大幅下跌，信用债基抗跌性相对更好，纯利率债基、利率债基、信用债基近一周年化回报率中位数分别为 - 11.30%、 - 9.87%、 - 6.92%，多数利率和信用债基近三月回报为负[90]

一、报告行业投资评级 未提及 二、报告的核心观点 本周权益市场强势上涨，债市波动大，但后半周交易盘情绪维稳，债市抗压能力提升；基金对利率债净卖出主要集中在周一周二，后半周转为小幅净买入；配置盘承接力度减弱，后续关注交易盘赎回压力及情绪改善程度 [9] 三、根据相关目录分别进行总结 1. 整体情绪 - 债市活力指数回落，截至 8 月 22 日，较 8 月 15 日回落 12pcts 至 17%，5D - MA 回落 4pcts 至 23% [1][10] - 活力升温指标有中长期纯债基久期中位数、银行间债市杠杆率较过去 4 年同期均值的超额水平、十年期国开债隐含税率（反向）的滚动两年分位数上升 [1][12] - 活力降温指标有 10Y 国开债活跃券成交额/9 - 10Y 国开债余额、30Y 国债换手率的滚动两年分位数下降 [1][13] 2. 机构行为 2.1 买卖力度与券种选择 - 本周现券市场净买入力度排序为大行>保险>其他产品类>理财>境外机构及其他>农村金融机构，净卖出力度排序为基金>城商行＞券商>货基>股份行；超长债净买入力度排序为保险>农商行>城商行>理财>境外机构及其他，净卖出力度排序为基金>大行>股份行>券商>其他产品类 [2][20] - 8 月 18 - 22 日，基金买卖情况波动，农商行后半周加大净卖出力度，保险承接力度有变化 [20][21] - 各类机构主力券种：大行主力 3 - 5Y 利率债；农商行无明显主力品种；保险主力 7 - 10Y 信用债；基金无明显主力品种；理财主力 1 - 3Y 信用债；其他产品类主力 3 - 5Y 利率债、7 - 10Y 其他债 [2][23] 2.2 交易盘 - 截至 8 月 22 日，全样本中长期纯债型基金久期均值、中位数分别较 8 月 15 日+0.05 年、+0.08 年至 4.61 年、4.48 年 [39] - 纯利率债基、利率债基、信用债基久期中位数分别+0.42 年、+0.23 年、+0.03 年至 5.85 年、5.47 年、4.05 年 [3][39] - 绩优利率债基、信用债基久期中位数分别+0.33 年、+0.11 年至 6.87 年、4.65 年 [3][39] 2.3 配置盘 - 国债、政金债一级认购需求分化，超长债认购需求下降，国债、政金债加权平均全场倍数有变化 [4][52] - 大行 8 月以来对 1 - 3Y 国债净买入力度维持强势，当前全年累计净卖出现券规模低于 22 和 23 年同期 [4][57] - 农商行今年累计现券净买入规模弱于往年，1Y 以内短债净买入力度弱，但 7 - 10Y、10Y 以上现券净买入力度高于往年 [4][68] - 保险今年对现券净买入力度高于往年，主因超长期政府债供给充足，截至 8 月 22 日，累计现券净买入/10Y 以上政府债累计发行规模低于去年 [4][75] - 理财 6 月以来累计现券净买入规模持续抬升，本周二级市场净买入现券久期持平，处于 24 年 2 月 23 日以来高点 [4][77] 3. 资管产品跟踪 - 8 月以来股基规模环比涨幅高于债基，8 月债基、股基规模环比增幅分别为 578 亿元、3390 亿元 [86] - 本周新成立债券型基金发行份额偏低，规模仅 37 亿元 [86] - 本周各类型债基净值大幅下跌，信用债基抗跌性相对强，多数纯利率债基和利率债基近三月回报为负 [5][86]

股债市场联动关系 - 机构认为债市阶段性受股市影响显著，资金驱动的股票牛市不会伴随债熊，而经济复苏驱动的股票牛市才会带来债熊 [1] - 2014年四季度出现股债双牛，当时债基规模较小，债券投资主要依赖银行自营及理财资金 [1] 债券市场持仓变化 - 年初以来债基超长利率债净买入额降至844亿元，较高点回落约900亿元 [1] - 7月1日以来券商自营净卖出超长利率债近1200亿元 [1] - 利率债基及券商自营久期已明显下降，后续可能存在拉长久期需求 [1] 股票市场表现 - 上证指数创10年新高，全A股创历史新高，但成交量有所回落 [1] - 港股近期未上涨，资金驱动的A股牛市持续性存疑 [1] 债券市场展望 - 随着券商自营及债基久期快速下降，股市对债市的影响预计明显减弱，市场将回归基本面 [1] - 持续看好下半年10年期国债收益率在1.6%-1.8%区间，当前全力看多债券市场 [1] - 看好理由包括央行宽松政策、正利差环境，调整后对银行具备配置价值，以及经济下行压力上升 [1] - 建议重点关注收益率2%以上的5年期资本债及30年期国债 [1] 债券ETF表现比较 - 平安中债-中高等级公司债利差因子ETF（511030）在本轮债市调整中回撤控制排名第一，净值相对稳健且回撤可控 [1] - 该ETF规模达223.51亿元，近1周涨跌-0.128%，本轮调整最大回撤-0.5018%，近1年Calmart为3.8937 [1] - 相比之下，海富通上证城投债ETF（511220）规模245.55亿元，近1周涨跌-0.145%，本轮调整最大回撤-0.7288% [1] - 南方上证基准做市公司债ETF（511070）规模211.85亿元，近1周涨跌-0.379%，本轮调整最大回撤-1.3018% [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 在前期行情波折反复后，本周利率震荡小步下行，机构行为企稳，缺乏明确做多做空意愿；基金对信用债净买入意愿更稳定；首批加税地方债平稳发行后，需观察机构做多情绪能否升温 [10] 各部分总结 整体情绪 - 债市活力指数下降，截至8月8日较8月1日降35pcts至14%，5D - MA降19pct至26% [11] - 债市活力降温指标涉及10Y国开债活跃券成交额等多项指标变化 [13] 机构行为 买卖力度与券种选择 - 现券市场净买入力度排序为基金>其他产品类>理财>保险>境外机构及其他，净卖出力度排序为股份行>城商行＞农商行>券商；超长债净买入力度排序为基金＞保险＞农商行＞境外机构及其他，净卖出力度排序为大行＞股份行＞其他产品类＞城商行＞券商 [23] - 不同日期债市表现及各类机构现券买卖情况有差异 [23][24] - 各类机构主力券种不同，如大行主力1Y以内等利率债，基金主力存单等信用债 [28] 交易盘 - 截至8月8日，全样本中长期纯债型基金久期均值、中位数分别较8月1日+0.04年、+0.03年至4.56年、4.42年，处于滚动两年98.7%分位数 [41] - 纯利率债基等久期中位数有不同程度上升，绩优债基久期调整更小 [44] 配置盘 - 国债一级认购需求降温，政金债一级认购需求升温，国债、政金债加权平均全场倍数有相应变化 [58] - 大行对1 - 3Y国债累计净买入规模接近去年同期水平，对1Y以内国债累计净买入规模低于24年同期 [66] - 农商行买债力度偏弱，1Y以内短债净买入力度弱致累计现券净买入规模弱于往年，但7 - 10Y、10Y以上现券净买入力度高于往年 [78] - 保险对现券净买入力度高于往年，主要是10Y以上超长债买势强劲，累计现券净买入/累计保费收入超去年8月底 [86] - 理财6月以来累计现券净买入规模高于过往三年，本周二级市场净买入现券久期略有回落 [95][97] 资管产品跟踪 - 8月以来理财规模环比下降90亿元，固定收益类理财产品环比降199亿元，理财破净率上升 [98] - 8月以来债基规模环比涨幅高于股基，本周新成立债基规模为今年以来次高 [109] - 本周各类型债基净值继续上涨，信用债基表现更好，涨幅较前一周回落 [109]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 上周债市波动加剧，机构行为随行情大幅调整，交易盘“追涨”行为渐趋谨慎，配置盘表现分化未形成承接合力；7月理财规模增幅大幅弱于季节性，债基规模环比涨幅回落，股基规模环比涨幅更大 [8][4] 各部分总结 整体情绪 - 截至8月1日，债市活力指数较7月25日上行13pcts至49%，5D - MA上行1pct至45% [1][9] - 活力升温指标包括10Y国开债活跃券成交额/9 - 10Y国开债余额等4项指标上升 [11] - 活力降温指标为30Y国债换手率下降 [12] 机构行为 买卖力度与券种选择 - 现券市场净买入力度排序为境外机构及其他>其他产品类>保险＞理财>货基>基金，净卖出力度排序为城商行>股份行>券商＞农村金融机构；超长债净买入力度排序为保险＞理财＞基金＞其他产品类，净卖出力度排序为大行＞股份行＞城商行＞农商行＞境外机构及其他 [19] - 7月28 - 31日及8月1日不同机构在不同日期对不同期限债券的买卖情况有变化 [19][20] - 各类机构主力券种分别为大行主力3 - 5Y信用债等 [24] 交易盘 - 截至8月1日，全样本中长期纯债型基金久期均值、中位数分别较7月25日 - 0.04年、+0.03年至4.52年、4.39年 [41] - 纯利率债基、利率债基久期中位数分别+0.98年、+0.86年至5.67年、5.43年；信用债基久期中位数 - 0.47年至3.95年 [41] - 绩优利率债基、信用债基久期中位数分别 - 0.39年、+0.19年至6.79年、4.75年 [41] 配置盘 - 一级认购需求升温，国债、政金债加权平均全场倍数上升 [55] - 大行对1 - 3Y国债累计净买入规模高于去年同期水平 [59] - 农商行买债力度偏弱，期限上重长债轻短债 [70] - 保险对现券净买入力度高于往年同期，主因超长期政府债供给充足 [79] - 理财在二级市场净买入现券久期继续抬升，处于24年2月23日以来最高水平 [87] 资管产品跟踪 - 7月理财规模增幅弱于季节性，实际环比增幅仅为2741亿元，远低于估算值 [4][90] - 理财破净率上升，截至8/3当周，单位净值破净率、累计净值破净率分别环比上升0.03、0.14pcts [90] - 7月债基规模环比涨幅回落，股基规模环比涨幅更大，上周新成立债基规模处于偏低水平 [98] - 上周各类型债基净值明显上涨，但近一月仍整体录得负收益 [98]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 2025年二季度公募债基资产配置行为呈现规模回升、债券仓位增加、加杠杆拉久期、增持信用债和利率债、重仓券高等级占比上升等特点[1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 债基规模回升，纯债基规模大幅增长 - 2025年二季度四类债基资产净值合计9.26万亿元，较上季度增加5617亿元 [1][8] - 纯债基金规模大幅扩张，中长期纯债基增长2692亿元至6.46万亿元，短期纯债基增长1724亿元至1.14万亿元 [1][8] - 一二级债基规模小幅增加，一级债基、二级债基资产净值分别为8502亿元、8077亿元，较一季度分别增加816亿元、385亿元 [1][8] 资产结构：债券仓位上升 - 四类债基一季度减持债券4584亿元，二季度大幅增持债券8007亿元 [2][13] - 二季度中长期纯债基、短期纯债基、一级债基、二级债基持有债券市值分别为7.76万亿元、1.28万亿元、9611亿元、7961亿元，较一季度分别增持3962、2247、1253、545亿元 [2][13] - 二季度四类债券基金持有债券市值占资产总值比重分别为97.75%、97.81%、96.64%、84.75%，较一季度分别增加0.25pct、0.60pct、0.37pct、0.31pct [2][13] 二季度资金转松，加杠杆拉久期 - 截至2025年二季度，中长期纯债基、短期纯债基、一级债基、二级债基算术平均杠杆率分别为120%，114%，117%，114%，较一季度分别增加3.22pct、2.36pct、3.97pct、1.79pct [2][16] - 二季度中长期利率债基平均久期上升0.81年至4.23年，中长期信用债基平均久期上升0.94年至3.42年，中短期利率债基平均久期上升0.19年至1.50年，中短期信用债基平均久期上升0.16年至1.08年 [3][17] - 债基久期和债券发行平均期限变化具有一致性，中长期债基久期分歧度回升至较高位置，短期债基久期分歧度仍处于较高水平 [19][21] 券种组合：信用债、利率债均增持 - 四类债基大幅增持信用债5030亿元，增持利率债2764亿元 [3][28] - 二季度末中长期纯债基持有信用债市值3.70万亿，利率债市值3.88万亿，较一季度分别增持2062亿元、1742亿元；短期纯债基持有信用债市值1.1万亿元、利率债市值1772亿元，较上季度末分别增持1847亿元、393亿元 [3][28] - 二季度末一级债基持有信用债市值6889亿元、利率债市值1853亿元，较上季度末分别增持786亿元、374亿元；二级债基持有信用债5381亿元，利率债市值1601亿元，较上季度末分别增持336亿元、254亿元 [28] - 二季度中长期纯债基主要增持国债、金融债和中票；短期纯债基主要增持金融债、短融、中票；混合一级债基主要增持金融债和国债；混合二级债基主要增持国债、金融债和中票 [36] - 二季度中长期纯债基、短期纯债基、一级债基、二级债基持仓政金债市值占利率债市值的比重分别为85.33%，84.54%，61.93%，50.86%，分别较上季度下降2.95pct、3.75pct、7.28pct、8.96pct [43] 重仓券分析：高等级占比上升 - 2025年二季度四类债基重仓券中利率债占比最高，达72.38%，其次是金融债，占比为15.97%，产业债和城投债占比较小 [4][48] - 相较于一季度，重仓券中利率债和同业存单占比上升，城投债、金融债、产业债占比下降 [4][48] - 二季度中长期纯债基中AAA级占比增加1.23pct至96.10%，AA +级占比下降1.11pct至3.27%；短期纯债基金中，AAA级占比增加1.94pct至94.75%，AA +级占比下降1.08pct至3.80%；一级债基中，AAA级占比增加1.70pct至93.89%，AA +级占比减少1.52pct至5.32%；二级债基中，AAA级占比下降0.21pct至97.68% [4][51] - 2025年二季度四类公募债基持有城投债多的前四大省份或地区为浙江省、江苏省、湖北省和湖南省，与一季度相比，山东城投债获得增持，浙江、江苏、湖南城投债减持较多 [58]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 本周风险偏好抬升、权益和商品市场大涨、央行公开市场净回笼扰动资金价格，多重利空因素共振下债市剧烈波动，基金抛售行为尤其值得关注，后续需持续关注市场风险偏好的变化和基金赎回情况 [10] 各部分总结 整体情绪 - 截至7月25日，债市活力指数较7月18日上行6pcts至37%，5D - MA上行5pcts至45% [1][11] - 债市活力升温指标包括10Y国开债活跃券成交额/9 - 10Y国开债余额、30Y国债换手率、中长期纯债基久期中位数上升 [1][13] - 债市活力降温指标包括银行间债市杠杆率较过去4年同期均值的超额水平、1 - 十年期国开债隐含税率下降 [1][14] 机构行为 买卖力度与券种选择 - 本周现券市场净买入力度排序为大行>保险>理财＞其他产品>货基＞境外机构及其他，净卖出力度排序为基金>券商>股份行＞城商行；超长债净买入力度排序为保险＞农商行＞城商行＞理财，净卖出力度排序为基金＞券商＞大行＞股份行＞其他产品类 [22] - 7月21 - 25日，基金抛售力度加大，7月24 - 25日净卖出规模分别达998亿元、1372亿元；农商行承接力度大，7月21 - 22日净买入规模分别为728亿元、448亿元；保险承接力度增强，7月24 - 25日净买入规模分别达239亿元、434亿元 [22][23][24] - 各类机构主力券种为大行主力1 - 3Y利率债和信用债；农商行主力5 - 10Y利率债，1 - 3Y其他；保险主力10Y以上利率债，7 - 10Y信用债；基金主力1Y以内利率债；理财主力存单，3Y以内利率债；其他产品类主力存单 [2][26] 交易盘 - 截至7月25日，全样本中长期纯债型基金久期均值、中位数分别较7月18日+0.20年、+0.21年至4.56年、4.38年，均处于滚动两年99.7%分位数 [35] - 纯利率债基、利率债基久期中位数分别-0.22年、-0.04年至6.11年、5.71年；信用债基久期中位数+0.19年至3.82年，处于滚动两年99.7%分位数 [35] - 绩优利率债基、信用债基久期中位数分别-0.48年、+0.32年至7.08年、4.61年 [35] 配置盘 - 一级认购需求降温，本周国债、政金债加权平均全场倍数分别由前一周的3.25倍、3.36倍下降至2.94倍、3.16倍 [53] - 大行对1 - 3Y国债自5月以来维持强势净买入且力度逐月抬升，截至7月25日，今年累计净买入规模4032亿元，高于去年同期水平 [59] - 农商行今年累计现券净买入规模弱于往年，主因1Y以内短债净买入力度弱，但7 - 10Y、10Y以上现券净买入力度高于往年同期 [70][72] - 保险今年对现券净买入力度、及其占保费收入之比高于往年同期，主因超长期政府债供给充足，截至7月25日，保险今年累计现券净买入/10Y以上政府债累计发行规模为27.34%，低于去年7月底的35.14% [4][81] - 理财6 - 7月累计现券净买入规模高于过往三年，对10Y以上现券净买入力度强，本周在二级市场净买入现券久期抬升，截至7月25日，累计净买入现券加权平均久期为1.68年，较7月18日环比+0.04年 [90][92][93] 资管产品跟踪 - 7月以来理财规模增幅弱于季节性，环比增长2796亿元，低于2021 - 2024年同期的环比增幅1.48 - 1.63万亿元，理财破净率下降 [94] - 7月以来债基规模环比涨幅明显回落，股基规模环比涨幅更大，本周新成立债基规模73亿元，处于近两个月中等偏低水平 [101] - 本周各类型债基净值均大幅下跌，超40%的纯利率债基近三月录得负收益，利率债基单周跌幅与今年2月末、22年11月中旬接近，信用债基单周跌幅接近或高于近年的几轮赎回潮 [5][10][101]

公司债ETF表现 - 截至2025年6月24日 09:47，公司债ETF(511030)上涨0 01%，最新价报106 07元，近1年累计上涨2 18% [1] - 公司债ETF盘中换手0 07%，成交1374 69万元，近1周日均成交26 12亿元 [1] - 公司债ETF最新规模达208 11亿元，创成立以来新高，最新份额达1 96亿份，创近3月新高 [1] - 公司债ETF近12天获得连续资金净流入，最高单日获得15 38亿元净流入，合计吸金52 43亿元，日均净流入达4 37亿元 [1] 国债ETF5至10年表现 - 截至2025年6月24日 09:46，国债ETF5至10年(511020)多空胶着，最新报价117 6元，近3月累计上涨1 47% [4] - 国债ETF5至10年盘中换手0 03%，成交39 99万元，近1月日均成交5 23亿元 [4] - 国债ETF5至10年最新规模达14 33亿元 [4] 国开债券ETF表现 - 截至2025年6月24日 09:45，国开债券ETF(159651)多空胶着，最新报价106 21元，近1年累计上涨2 00% [4] - 国开债券ETF盘中换手0 09%，成交93 47万元，近1年日均成交5 36亿元 [4] - 国开债券ETF最新规模达10 05亿元 [4] 债券市场动态 - 年初以来，债基已净买入20Y以上的利率债1300亿，截至5月末，四大行债券投资增速高达17 8%，中小型银行增速亦高达15 2% [4] - 6月23日利率债二级交易：大行+95亿，股份行-282亿，城商-31亿，农商行-214亿，券商自营-91亿，险资+26亿，债基+374亿（20Y以上+99亿），社保年金及资管计划等+128亿 [5] - 6月初以来，债基净买入利率债4117亿，社保年金及资管计划等+1267亿，农商行-3054亿 [5] - 近两个月，债基持续加杠杆及拉长久期，利率中长债基平均久期已超过5Y，信用债基久期亦在拉长 [5] 债券市场展望 - 利率债看窄幅震荡，重点关注央行资金面行为，一旦收紧可能调整10BP，但短期刻意宽松格局可能不变 [5] - 继续看多收益率2%以上长久期城投债及银行资本债，向下沉要收益，向久期要收益 [5] - 主要银行三年定期存款平均利率仅1 75%，5Y高等级信用债收益率或走向1 8% [5] - 继续看好港股银行，资金填平洼地，估值还有回升空间 [5] 平安基金债券ETF产品 - 平安基金债券ETF三剑客成员包括公司债ETF(511030)、国开债券ETF(159651)和国债ETF5至10年(511020)，产品类型包括国债、政金债和信用债，久期横跨长、中、短，能够助力投资者穿越债市周期 [5]