报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预计2026年豆一或延续震荡反弹走势，但陈豆拍卖等或压制上方空间；豆粕、菜粕或延续底部宽幅震荡走势；对需用非转大豆企业来说建议逢低采购国产大豆，饲企按需采购，对两粕贸易商来说建议低吸高抛、区间滚动操作 [5][82] 各目录要点总结 一、行情回顾 （一）豆一期价上下震荡往复，豆、菜粕先涨后跌 - 豆一主力2021年11月见顶后熊市下跌，2024年12月见底，2025年筑底反弹，在3820 - 4350区间震荡，不同阶段受美豆供应、中美贸易、种植面积、天气等因素影响 [10] - 豆粕主力2023年8月开始下跌，2024年12月见底，2025年呈先涨后跌的倒V型走势，受美豆种植、中美贸易、南美天气、油厂库存等因素影响 [11] - 菜粕主力2025年呈先涨后跌的M型走势，受加拿大菜籽供应、关税政策、国内菜籽上市、水产旺季等因素影响 [12][13] （二）大豆价格先涨后跌，两粕尖顶现象凸显 - 2025年国产大豆价格先涨后跌，豆粕价格上半年波动大下半年平缓，菜粕价格呈M型走势，豆 - 菜粕价差走势与豆粕价格相近，价差不同时会出现替代现象 [18][19] 二、国内大豆供应充足 （一）国产大豆产量稳中有增 - 国内大豆种植面积近年总体增长，2022/23年度起因政策推动快速升高，后微降趋稳；单产水平增长放缓；2025/26年度产量预计为2090万吨，较10年前提升80%，今年同比微增1.2% [27][28] - 新季大豆购销加速，优质优价，余粮占比低于去年同期；中储粮国储大豆拍卖全年累计投放123.7万吨，成交71.7万吨，成交率为22.8% [29] （二）进口大豆持续创纪录 - 近年国内进口大豆量持续增加，2024/25年度达10937万吨，较4年前增长19.4%，对外依赖度超80%，近年进口巴西大豆占比提升至70%以上，贸易协定后进口美豆或恢复常态 [35][36] - 2025年1 - 10月进口非转基因大豆51.74万吨，同比下降41.3%，进口转基因大豆9515万吨，同比增加6.8%；进口高峰期在5 - 9月，2025年1 - 11月累计进口10377.75万吨，同比增加6.9%，全年或再创纪录 [36][37] 三、全球大豆供应相对充足 （一）美豆库存压力缓解 - 美豆播种面积相对稳定，2025/26年度下降；单产水平总体提升；产量2025/26年度因种植面积下降同比回落，预计为115.751百万吨，同比减少2.77% [39] - 美豆出口预计2025/26年度为44.5百万吨，同比减少13.14%；压榨预计为69.536百万吨，同比增加4.49%；期末库存预计为7.885百万吨，同比减少8.46% [39] （二）南美大豆出口持续增加 - 巴西大豆产量和出口量持续增长，预计2025/26年度产量为175百万吨，同比增加2.04%，出口量为112.5百万吨，同比增加9.07% [41] - 阿根廷大豆产量相对稳定，出口量增长，预计2025/26年度产量为48.5百万吨，同比减少5.1%，出口量为8.25百万吨，同比增加4.78%；弱拉尼娜对巴西产量影响有限，阿根廷后期部分地区或有干旱担忧 [41][44] （三）全球大豆期末库存微降 - 预计2025/26年度全球大豆产量为422.54百万吨，同比减少1.08%；期末库存为122.37百万吨，同比减少0.71% [46][48] 四、油厂压榨维持较高水平 - 国内港口大豆库存先降后升，油厂开机率先降后增，全年平均开机率54.12%高于去年同期；豆粕产量先降后升，全年累计7328.4万吨，同比增长5.8%；豆粕库存先降后增，保持在较高水平；豆粕未执行合同先降再增后又降；预计2025/26年度国内大豆压榨量9420万吨，同比下降4.8%，与实际油厂压榨增长有差异 [49][51] 五、豆粕饲用需求偏稳 （一）生猪存栏的增长与隐忧 - 2025年猪价一路走低，生猪养殖利润波动后下半年全面转亏且亏损扩大；政策引导调减产能，但能繁母猪存栏调减缓慢，生猪存栏持续增长；预计生猪存栏短中期维持高位，长期或回落 [59][61] （二）蛋鸡存栏居历史高位 - 2025年鸡蛋批发价格下降，蛋鸡养殖长期亏损，养殖户硬抗使蛋鸡存栏居高不下；鸡苗销量先升后降，老鸡淘汰量增长，10 - 11月蛋鸡存栏或下降；蛋鸡高存栏支撑饲料需求，但长期面临去产能 [66] （三）饲料生产形势偏强 - 生猪、禽类高存栏支撑下，2 - 9月国内工业饲料产量持续增加，10月总产量为2907万吨，同比增加6%，1 - 10月累计27561万吨，同比增长8.6%；但豆粕实际饲用需求增长有限，饲企对豆粕需求不迫切 [70] 六、豆系期价均在相对低位 - 豆一主力连续合约熊市后2025年反弹，有底部企稳迹象；豆粕主力连续合约2025年反弹疲软且下半年走弱，未企稳；菜粕主力连续合约2025年仍在下跌通道中 [73] 七、总结与展望 - 国内大豆供应充足，种植面积趋稳，产量增加，进口创纪录；全球大豆供应相对充足，美豆库存下降，南美出口增加；国内油厂压榨水平高，豆粕库存高；下游畜禽高存栏支撑饲料需求，但养殖亏损或去产能，饲企对豆粕需求不迫切；豆系处于熊市底部，豆一有企稳迹象，豆粕、菜粕仍下跌 [81]

贸易政策与市场反应 - 特朗普政府采取强硬对华贸易政策 批评中国停止购买美国大豆并威胁加征关税[1] - 中国停止购买导致美国大豆价格大幅下跌 中西部农民面临巨大压力[1] - 中国转向南美采购大豆 导致美国大豆出口量急剧下降[1] 临时协议与采购承诺 - 2025年10月下旬 中美达成临时协议 中国承诺在2025年最后两个月购买1200万吨美国大豆 美国则暂停部分关税[3] - 美国贸易代表表示 中国采购进度已达协议要求的三分之一[3] - 美国财政部长将协议考核期延长至2026年2月底[3] 采购执行与市场影响 - 2025年11月 中国已购买600万吨大豆 完全符合协议进度[5] - 中国大规模下单促使美国大豆出口回升 市场逐渐稳住 价格小幅上涨[5][6] - 华尔街投资者对此表示乐观 推动了农业期货市场的上涨[5] 国际反应与盟友分歧 - 欧盟和日本批评中国贸易方式 试图推动多边制裁 但美国未参与[1][5] - 欧盟、德国、加拿大和英国批评美国单边行动削弱了西方团结与信任[3][5] - 日本认为美国偏向中国可能削弱其在亚洲的影响力[5] - 加拿大表示若美国继续单打独斗 将自行与中国展开谈判[5] 美国政府立场与评估 - 特朗普政府坚持双边协议优先 认为中国履约表现值得称赞且可靠[3][5] - 特朗普以2020年第一阶段协议为例 指出中国曾超额采购美国农产品[3] - 美国贸易代表明确表示 当前必须确保与中国的贸易稳定[3] - 美国政府通过数据监控确保中国遵守协议[5] - 特朗普政府认为中国作为大宗商品大买家 其稳定性对动荡的全球供应链至关重要[5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预计2026年南美大豆大概率增产，但需关注拉尼娜对巴西南部和阿根廷的影响；美豆25/26年度库销比处于历史低位，价格向下空间有限 [5] - 国内进口大豆榨利亏损，油厂挺价、抛储成交价高支撑豆粕价格；2026年生猪出栏量或增但体重或降，肉禽出栏量仍增但增幅或放缓，一季度蛋鸡存栏维持高位 [5] - 南美大豆增产概率大，国内需求稳定，供需宽松，豆菜粕价格预计维持宽幅震荡 [5] 各部分内容总结 年度观点及策略 - 供给端，2026年南美大豆大概率增产，美豆库销比低支撑价格，单产和出口有调整可能，价格向下空间有限 [5] - 需求端，国内进口大豆榨利亏损，油厂挺价、抛储成交价高支撑豆粕价格；生猪出栏量或增体重或降，肉禽出栏量仍增但增幅或放缓，一季度蛋鸡存栏维持高位 [5] - 总体上，豆菜粕价格预计维持宽幅震荡 [5] 策略观点与展望 - 单边，豆粕主力合约或宽幅震荡，参考区间2650 - 3000，待上涨可买入看跌期权 [7] - 套利，暂观望 [7] - 展望需关注南美豆产区天气、进口大豆到港、国内豆粕需求、中加和中美贸易关系 [7] 国际形势 - 美国失业率略低于预期但仍高于目标，新增非农就业不及目标，26年有降息必要 [10][12] - 美国政府停摆致CPI数据公布滞后，预计之后核心CPI下降，强化降息预期 [14] - 10月底中美贸易关系缓和，中方承诺采购1200万吨美豆，11月5日中国宣布保留10%对美加征关税税率，目前进口美豆关税税率13%，已进口约400万吨美豆 [18] - 8月12日商务部对原产加拿大油菜籽反倾销调查初步裁定征收75.8%保证金，国内10月菜籽进口量为0 [20] 国内形势 - 10月中国CPI同比涨0.2%，PPI同比降2.1%，物价低迷，消费端乏力 [25] - 近年来国内房地产市场调整和外部环境冲击，GDP增速放缓 [29] 政策面预期 - 对加菜籽反倾销调查结果2026年3月9日前公布，结果受中加、加美贸易关系影响，具有不确定性 [35] - 12月11日国家粮食交易中心拍卖51.25万吨进口大豆，成交397043吨，成交均价3935.3元/吨，成交比例77.5%，市场预期共拍卖约400万吨，需关注后续情况 [37] 基本面 - 2025年豆粕期货价格先涨后跌再宽幅震荡，一季度因进口大豆到港少上涨，二季度因供应充足下跌，四季度随中美贸易关系缓和震荡偏弱 [45] - 豆菜粕价差宽幅震荡，目前处于历史较低位置，建议暂观望 [50] 关注拉尼娜对南美产区的影响 - 最新海洋尼诺指数为 - 0.6，小于阈值，IRI称拉尼娜现象北半球冬季或持续，但NOAA预测2026年1 - 3月ENSO最可能转为中性，对巴西南部和阿根廷大豆生长影响有限 [58] 美豆库销比处于历史低位 - 12月USDA报告未调整美豆单产和出口，但后期有下调单产和上调出口可能，美豆25/26年度库销比为6.74%，处于历史低位，支撑价格，向下空间有限 [61] 后续巴西可供出口的大豆有限 - 截至12月初，2025年巴西农民大豆销售进度达95.17%，新作收割前可供出口大豆有限 [67] 南美大豆播种进度正常 - 截至12月5日，巴西大豆播种率为90.3%，播种情况良好；截至12月11日，阿根廷大豆播种进度为58.6%，播种进度正常 [71] - 虽需关注拉尼娜影响，但预计为弱拉尼娜年份，影响有限，且巴西播种面积增加，增产概率大 [71] 国内需求情况 - 2025年能繁母猪存栏量高，2026年生猪出栏量或增，但养殖亏损，出栏体重预计同比下降 [76] - 2025年白羽肉鸡在产父母代存栏量高，预计2026年一季度鸡苗供应量增长，主要肉禽出栏量仍增但增幅或放缓 [78] - 2025年在产蛋鸡存栏量创新高，养殖亏损，但存栏基数大、前期盈利且淘汰积极性不高，预计2026年一季度存栏维持高位 [78] 国内大豆和菜籽进口情况 - 2025年11月中国大豆进口810.7万吨，环比减少137.30万吨，同比增加95.30万吨，增幅13.32%；1 - 11月累计进口10378.14万吨，同比增668.72万吨，增幅6.89%，国内供应充足 [80] - 2025年10月中国菜籽进口量0万吨，1 - 10月累计进口244.58万吨，较去年同期减51.8% [84] 国内库存情况 - 截至12月5日，全国港口大豆库存715.52万吨，较上周减18.44万吨，减幅2.51%，同比增168.49万吨，增幅30.80%；国内油厂豆粕库存116.19万吨，较上周减4.13万吨，减幅3.43%，同比增48.14万吨，增幅70.74% [89] - 截至12月5日，沿海地区主要油厂菜籽库存0万吨，环比持平；菜粕库存0.02万吨，环比增0.01万吨；未执行合同0万吨，环比持平。国内菜籽和菜粕库存处于历史低位，水产养殖淡季，豆粕替代压制菜粕价格 [93] 技术面 - 从走势图看，目前豆粕2605价格处于历史低位 [99]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国际市场2025/26年度新季美豆产量或降300 - 500万吨，受产量下降与成本支撑，CBOT大豆下方空间不大，价格重心预计上移至1200 - 1300美分/蒲，南美大豆升贴水预计偏弱运行 [2][210][246] - 国内市场近年来大豆产量稳步增长，但国产豆消费增速慢，2026年豆一价格一季度易涨难跌，二、三季度偏弱，豆粕行情先扬后抑，豆油价格前高后低 [4][221][248] 根据相关目录分别进行总结 第一部分行情回顾 - 2025年CBOT大豆价格筑底上涨，价格周期与大型气候周期频率一致，本轮牛市在2020年重心拉升基础上发展，2025年受贸易摩擦、产量、生柴政策等因素影响波动 [20][24] - 2025年我国榨油豆及豆粕价格重心上移，上半年呈“强现实 + 弱预期”，下半年转换为“弱现实 + 强预期”，受中美贸易、美豆油生柴政策等因素影响 [31] - 2025年我国豆油价格上涨，一季度受大豆到港量、备货等因素支撑，后续受国际局势、生柴政策、棕榈油价格等因素影响波动 [43] - 2025年我国食用豆市场价格走强，豆一结束连续三年下跌，主要因中游贸易商收购、中储粮收购等因素支撑 [47] 第二部分全球大豆供需形势分析 - 全球油籽市场供应充足，近五年产量及需求稳步增长，2024/25年度旧作油籽增量主要在大豆增产，2025/26年度新作油籽预计增产，大豆产量预计减少，需求受生物柴油消费增长影响，压榨产能增加 [52] - 美国大豆供需先松后紧，2025/26年度播种面积下调，单产可能下降，产量预计减少，压榨消费增加，出口消费缩减，库存消费比或下降，价格重心预计上移 [66][92] - 南美大豆升贴水下降，2025年二三季度丰产，升贴水前期坚挺，后期受中美经贸谈判影响回落，新季播种顺利，预计增产，升贴水将承压 [94][96] 第三部分国内豆类供需情况 - 国产大豆供需情况：产量继续增产，2025/26年度预计接近2100万吨，但消费有待提升，主要用于食品加工，压榨需求有增加空间，受政策影响大，2025年价格止跌回升，下方有支撑但续涨驱动不足 [132][133][141] - 榨油豆供需情况：进口成本增加，2025年我国大豆进口完税价格持续走高；进口到港增加，2024/25年度进口量创历史新高；库存维持高位，目前处于历史同期高位，四季度预计递减 [143][158][169] - 终端需求情况：豆粕消费预计由强转弱，2025年饲料产量同比增加，2026年养殖产能及存栏或收敛，饲料消费预计下降，替代品对豆粕消费影响有增有减；豆油消费疲软，2024/25年度油脂食用消费量减少，豆油消费占比提升但整体消费仍受市场心态影响 [178][198] 第四部分国际大豆市场逻辑与美豆价格研判 - 国际市场2025/26年度新季美豆产量或降300 - 500万吨，受产量下降与成本支撑，CBOT大豆下方空间不大，价格重心预计上移至1200 - 1300美分/蒲，南美大豆升贴水预计偏弱运行 [210] 第五部分国内豆类供需平衡及市场研判 - 国内市场近年来大豆产量稳步增长，但国产豆消费增速慢，2026年豆一价格一季度易涨难跌，二、三季度偏弱，豆粕行情先扬后抑，豆油价格前高后低 [221] 第六部分套利机会分析 - 基差走势预计先强后弱，2025年豆粕基差偏弱，2026年一季度预计偏强，4月下旬至5月开始回落并维持低迷 [230] - 豆菜粕价差预计偏低运行，因中加贸易关系紧张，菜类商品走势较强，2026年预计仍维持偏低水平 [235] - 豆类油粕比预计先扬后抑，关注国际生柴政策与伊以冲突演变，短线偏多、中长期偏空操作 [238] 第七部分主要结论及操作建议 - 综合研判与操作策略：国际市场CBOT大豆价格重心预计上移，南美大豆升贴水偏弱；国内市场豆一价格一季度易涨难跌，二、三季度偏弱，豆粕行情先扬后抑，豆油价格前高后低 [246][248] - 期货期权操作策略：2026年豆粕一季度考虑卖出虚值看跌期权，五一节后偏空操作；豆油一季度轻仓做多或卖出虚值看跌期权，五一节后偏空操作 [249] - 豆类指数季节性走势：给出豆一、豆二、豆粕、豆油的季节性走势相关图表 [250] 第八部分相关股票 - 展示了新希望、海大集团等相关股票2025年1月2日至12月12日的涨跌幅情况 [273]

全球大豆供应格局 - USDA下调美豆单产、产量及期末库存，库存消费比降至3年低位6.74%，但全球大豆库存同比仍增1.1%至1.22亿吨，总体宽松格局未改 [2] - 南美丰产预期支撑全球供应，巴西大豆产量预估为1.776亿至1.787亿吨创纪录高位，但阿根廷产量4850万吨面临天气下调风险 [3] - 美豆出口预估连续第四个月下调，供应结构性偏紧与出口压力并存 [2] 中国大豆进口与供应 - 中国港口大豆库存942.5万吨，同比增加292.95万吨，11月及12月预计采购量分别为800万吨和750万吨 [4] - 2025年大豆进口量预计超1.1亿吨，南美对华已装出和计划装出大豆总量达9575万吨，四季度供应充裕 [4] - 中国恢复美豆采购弥补明年一季度供应缺口，进一步强化供应宽松预期 [4] 国内豆粕供需状况 - 油厂开机率维持高位，周度大豆压榨量约230万吨，豆粕库存115.15万吨同比大幅增加38.11万吨增幅49.47% [5] - 豆粕未执行合同量459.51万吨同比增4.48%，但现货供应增速远超表观消费量环比增速 [5] - 生猪及禽类存栏历史高位提供刚性需求支撑，但养殖行业亏损导致下游采购谨慎，水产饲料需求进入淡季 [5] 豆粕成本与价格驱动因素 - 巴西大豆升贴水维持高位推高即期进口成本，美豆期货价格反弹创15个月新高强化远期成本预期 [6] - 进口成本高企为豆粕价格提供坚实支撑，限制下行空间 [6] - 南美天气不确定性及中美贸易关系进展为后市关键变量 [6]

人民币汇率近期表现 - 人民币兑美元汇率持续走强，目前升至7.07附近，较4月低点7.43累计升值近5%，创下去年10月14日以来的新高 [1] - 近期升值主要由市场力量驱动，形成“美元强、人民币亦强”的双强格局，并对多数货币普遍走强 [1] 汇率走强的直接驱动因素 - 市场对12月美联储降息的预期升温，预计降息25个基点的概率大幅上升至约80%，推动美元指数回落 [1] - 四季度通常迎来结汇高峰，受出口季节性因素、年末利润回笼需求及人民币升值预期影响，出口企业加速结汇，显著削弱人民币空头力量 [2] 汇率走强的深层次支撑力量 - 全球经贸出现积极信号，尤其是中美贸易关系缓和，显著降低了中国经济面临的外部不确定性 [1] - 中国经济基本面具韧性，尽管面临美国关税冲击，出口仍保持高速增长，GDP实现5%增速的目标较为确定 [2] - 科技创新与新兴产业的蓬勃发展吸引全球投资者关注，成为资产升值的重要推动力，带动资本持续流入 [2] - 治理无序竞争的政策逐步见效，核心通胀率与生产者出厂价格等关键指标企稳回升，缓解了市场对国内通缩与持续降息的担忧 [2] 人民币国际化进程 - 人民币全球交易量跃升至每日8170亿美元，占全球外汇交易量的8.5% [3] - 金融机构境外人民币贷款规模约2.5万亿元，同比增长37.5%，反映人民币信贷加速“出海” [3] - 企业境外投资呈上升趋势，保持人民币稳中有升有助于降低海外投资汇率风险，并支撑其在跨境贸易、投资与储备中的使用 [2] - 全球投资者因质疑美元信用而寻求资产多元化，为人民币国际化带来重要机遇 [3] 中长期展望 - 基于中国经济坚实的基本面以及人民币国际化的大趋势，人民币偏强运行态势或仍将延续 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预计天然橡胶期货主力合约短期维持震荡运行 ，宏观情绪拖累胶价，供给端有支撑，终端消费表现良好，库存延续小幅累库，基本面矛盾不明显 [8][84][86] - 操作上单边维持区间操作思路，套利考虑择机多 RU2601 空 RU2605，期权暂时观望 [9][87] 根据相关目录分别进行总结 价格分析 - 期货价格：上周天然橡胶主力合约 RU2601 价格在 15125 - 15580 元/吨间震荡运行，总体微幅上涨，截至 2025 年 11 月 21 日收盘报 15240 元/吨，当周涨 25 点，涨幅 0.16% [15] - 现货价格：截至 2025 年 11 月 21 日，云南国营全乳胶（SCRWF）现货价 14750 元/吨，较上周跌 50 元/吨；泰三烟片（RSS3）现货价 18200 元/吨，较上周跌 100 元/吨；越南 3L（SVR3L）现货价 15150 元/吨，较上周跌 50 元/吨 [19] - 到港价：截至 2025 年 11 月 21 日，青岛天然橡胶到港价 2090 美元/吨，较上周涨 20 美元/吨 [22] - 基差价差：以上海云南国营全乳胶（SCRWF）现货报价和天然橡胶主力合约期价计算，基差较上周小幅扩张，截至 2025 年 11 月 21 日，基差维持在 - 490 元/吨，较上周扩大 75 元/吨 [26] - 内外盘价格：截至 11 月 21 日，天然橡胶内盘价格较上周微幅上涨，外盘价格较上周明显上涨 [29] 重要市场信息 - 美联储官员对降息表态不一，市场押注 12 月降息概率突破 50% [30] - 美国 11 月标普全球制造业 PMI 初值创 4 个月新低，服务业和综合 PMI 初值创 4 个月新高 [30] - 美国 9 月非农就业、失业率等数据有变化，10 月就业报告将并入 11 月发布 [31] - 日本首相提及中日关系，外交部作出回应 [33] - 10 月全国不同年龄段劳动力失业率公布 [33] - 前 10 月重点城市二手住宅成交量、11 月狭义乘用车零售市场规模及新能源零售量有相关预计 [34] - 10 月中国橡胶轮胎外胎产量、1 - 10 月橡胶轮胎出口量及金额等数据公布 [34][35] - 10 月我国汽车、重卡产销数据公布 [35][36] 供应端情况 - 截至 2025 年 10 月 31 日，合成橡胶中国月度产量 78.2 万吨，同比增加 12.5%；累计产量 738.7 万吨，同比增加 10.9% [45][48] - 截至 2025 年 10 月 31 日，新的充气橡胶轮胎中国进口量 0.93 万吨，环比下降 12.26% [51] 需求端情况 - 截至 2025 年 11 月 20 日，半钢胎汽车轮胎企业开工率 71.07%，较上周下降 2.61%；全钢胎汽车轮胎企业开工率 61.31%，较上周下降 4.15% [54] - 截至 2025 年 10 月 31 日，中国汽车月度产量 335.87 万辆，同比增 12.09%，环比增 2.53%；销量 332.21 万辆，同比增 8.82%，环比增 2.97% [58][61] - 截至 2025 年 10 月 31 日，中国重卡月度销量 106199 辆，同比增 60.02%，环比增 0.58% [66] - 截至 2025 年 10 月 31 日，中国轮胎外胎月度产量 9795.1 万条，同比下降 2.5% [69] - 截至 2025 年 10 月 31 日，新的充气橡胶轮胎中国出口量 5173 万条，环比下降 8.11% [74] 库存端情况 - 截至 2025 年 11 月 21 日，上期所天然橡胶期货库存 39600 吨，较上周下降 68870 吨 [81] - 截至 2025 年 11 月 16 日，中国天然橡胶社会库存 106.2 万吨，环比增加 0.5 万吨，增幅 0.5%；青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量 45.26 万吨，环比上期增加 0.31 万吨，增幅 0.70% [81] 基本面分析 - 供给端：全球天然橡胶产区处于供应旺季，泰国和越南产区受降雨扰动，国内加工厂提价抢收原料，成本端有支撑；10 月中国进口天然及合成橡胶同比增加，1 - 10 月累计增幅明显 [82] - 需求端：上周轮胎企业开工率下降，全钢胎、半钢胎累库，终端车市 10 月汽车、重卡产销增长，前 10 个月橡胶轮胎出口量累计同比小幅增长，后续天气转冷需求或转弱 [83] - 库存端：上周上期所库存环比大幅下降，中国天然橡胶社会库存和青岛总库存环比均小幅上升 [83] 后市展望 - 预计盘面短期维持震荡运行，需关注美联储降息、中美贸易、欧美反倾销政策、产区天气及原料产出、终端需求和零关税政策推进情况 [84][85]

文章核心观点 - 2025年国内化工市场持续交易基本面过剩预期 价格走势主要由海外及国内宏观面驱动而非原油 [1] - 全年市场驱动呈现明显轮动 上半年重心在海外 下半年轮动到国内 [1] - 截至11月18日 监测的131个化工品种中89%较年初下跌 仅11%上涨 行业多数产品微利或负利运行 [8] 市场季度走势分析 - **一季度**：1月初窄幅波动 1月13日金联创化工指数达到年内高点5486 随后因避险情绪及节前降库震荡下跌 2月节后受外部政策压制低开 后转暖高走 3月受原油重挫及美国关税影响走跌 下旬跌幅收窄 [4] - **二季度**：4月上旬受美国对等关税冲击大跌 中旬转为宽幅震荡 5月因中美关税利好情绪性修复后冲高回落 6月随中美经贸磋商及中东地缘冲突回暖 6月23日指数达年内次高点5289 [5] - **三季度**：7月上旬淡季偏弱 中旬因国内供给侧改革回暖 8月焦煤波动带动化工普涨后普跌 下旬因产能过剩治理消息转涨 9月整体缺乏亮点 偏弱震荡为主 [7] - **四季度**：10月延续震荡偏弱 下旬因四中全会及托底政策略有翘尾 11月多品种跌至近年新低 中旬起弱反弹 预计12月底部偏强震荡 [8] 价格与利润表现 - **上涨品种**：化肥及聚氨酯产业链占比较多 硫磺领涨 涨幅达2420元/吨（+156.13%）纯MDI涨900元/吨（+4.86%）TDI涨850元/吨（+6.59%） [8][9] - **下跌品种**：橡胶产业链部分品种领跌 SEBS跌4600元/吨（-26.44%）丁二烯跌4525元/吨（-39.69%）新戊二醇跌4250元/吨（-39.72%） [8][9] - **行业利润**：大多数产品微利或负利运行 对比年初多数产品亏损加剧 部分油头产品成本压力减轻亏损略降 企业运营环境更加艰难 [8]

中美联邦层面协议 - 中美双方达成协议，将原计划实施的关税延期一年[1][3] - 美国承诺降低芬太尼关税并暂停一系列制裁措施[3] - 中国同意增加对美国农产品采购并暂停部分反制措施[3] 美国州级政府行动 - 华盛顿州和俄勒冈州在10月至11月初派出地方代表团访问中国[5] - 华盛顿州商务部主任在上海进口博览会发表讲话并与中国企业代表交流[7] - 俄勒冈州参议院议长明确表示将致力于加强与中国的合作[7] - 加州州长曾公开表示加州可以单独与中国进行谈判，加州GDP达4万亿美元[10] 行动动因与背景 - 美国对中国的出口产业支撑约100万个工作岗位[9] - 华盛顿州是美国最大出口市场之一，俄勒冈州是中国第二大出口市场[9] - 州政府认为特朗普政府关税政策充满混乱和不确定性，是市场不稳定因素[3][9] - 美国最高法院对特朗普关税政策持负面态度，两名大法官提出尖锐质疑[9] 政策前景与影响 - 美国贸易代表表示301调查不会停止，为继续对中国加税提供工具[9] - 美国各州曾联合起诉特朗普政府，政策在地方层面可能难以有效实施[10] - 未来三年内，特朗普可能难以继续推进其关税政策[10]

地缘政治与外交互动 - 美国计划于明年初派遣由参议员史蒂夫·戴恩斯率领的代表团访问中国，行程包括北京和上海 [3] - 此次访问被视为为特朗普计划于明年4月访华之行做准备 [6] - 尽管中日出现外交摩擦，但并未影响中美之间的沟通节奏 [3] 关键人物与沟通渠道 - 美国参议员史蒂夫·戴恩斯是共和党重量级人物，与特朗普关系密切，是特朗普的重要盟友之一 [5] - 戴恩斯是一位经验丰富的知华派，曾在中国经商，并六次访问中国，在中美贸易战中曾担任特朗普的专属发声人 [5] - 戴恩斯比许多华盛顿政客更清楚中美之间的实际利益所在 [6] 贸易政策与半导体行业 - 特朗普原定对半导体征收100%关税的计划可能暂缓，其幕僚团队正对此采取更谨慎的态度 [6] - 美国半导体产业依赖中国提供的稀土和供应链支持，同时也希望在中国市场获利 [12] - 若因加税问题与中国关系紧张，最终受害的将是美国自身，美国企业将面临更高成本，消费者需支付更多费用 [12] 稀土供应链与战略依赖 - 全球90%的稀土加工能力掌握在中国手中，稀土对半导体、新能源汽车和国防装备生产至关重要 [8] - 美国虽拥有稀土矿产资源，但精炼环节仍依赖中国，难以在短期内摆脱这种依赖 [8] - 国际能源署预测，要替代中国建立起完整的稀土供应链至少需要五年以上时间 [10] - 美国国内环保组织的反对以及企业缺乏意愿，使其在稀土供应上陷入短期离不开、长期建不成的困境 [10]