行业投资评级 - 报告对建材行业持积极看法，重点关注水泥、玻璃及新型材料领域的投资机会 [1][2] 核心观点 - 政策转向利润端：新版工作方案首次将盈利水平有效提升作为主要目标，相较于2023-2024版更关注盈利质量而非收入增长 [2] - 水泥产能收缩超预期：要求2025年底前完成超产产能置换，预计实际产能从22亿吨下降至18亿吨以下，收缩超4亿吨，产能利用率提升10%以上 [2][6] - 玻璃行业淘汰落后产能：推动环保绩效低的企业退出，解决成本差异大（如煤改气企业利润低于石油焦企业）和供给刚性问题 [2][7] - 科技创新与转型升级：重点发展先进无机非金属材料（如人工晶体、高性能纤维）、推动数字化转型和绿色低碳改造，拓展光伏、汽车等应用领域 [2][3] - 投资聚焦头部企业：水泥行业关注海螺水泥、华新水泥等，玻璃行业关注旗滨集团、南玻A等，新型材料关注中国巨石、凯盛科技等 [2][8] 政策比较分析 - 印发主体变化：从八部门（2023-2024版）调整为六部门（2025-2026版） [3] - 目标调整：从工业增加值增速（2023年3.5%、2024年4%）转为盈利水平有效提升，绿色建材营收目标2026年超3000亿元 [3] - 工作举措优化：新增"优胜劣汰"和"科技创新"优先项，强调产能调控和先进材料产业培育 [3][5] 产能调控措施 - 严禁新增产能，要求产能置换，尤其针对大气污染防治重点区域 [5] - 鼓励市场化退出机制，设立绿色低碳转型基金加速低效产能退出 [5] 水泥行业进展 - 2024年已通过置换退出产能7072万吨/年，涉及117条产线，平均置换比例1.64，超产比例24.1% [6] - 需补充产能规模仍较大，预计Q4为集中补充指标高峰期 [2] 公司盈利预测 - 海螺水泥：2025年预测EPS 1.80元/股，PE 12.9倍 [8] - 华新水泥：2025年预测EPS 1.31元/股，PE 13.7倍 [8] - 中国巨石：2025年预测EPS 0.85元/股，PE 19.0倍 [8] - 凯盛科技：2025年预测EPS 0.24元/股，PE 54.2倍 [8] 新型材料应用拓展 - 低介电玻纤、柔性玻璃在新型显示、集成电路领域推广 [2] - 石墨、萤石、菱镁矿等关键矿种资源聚焦 [2]

行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [1] 核心观点 - 2025年是汽车智能化拐点之年 开启3年周期推动国内电动化渗透率实现50%-80%+的跃升 整车格局迎来重塑阶段 [4] - 头部智能驾驶主机厂/方案供应商已实现环岛 掉头等复杂场景的城市NOA落地体验 并完善车位到车位 场景理解等高阶功能 加强Corner Case处理能力 [4] - 相比2025Q1 2025Q3各家车企智驾能力均有提升 绝对差距呈现不断缩小趋势 [4] - 新势力自研方阵智驾表现亮眼 小鹏/华为/理想稳居第一梯队 蔚来/小米快速跟进达到类第一梯队水平 [4] 上海智能化路测基本情况 - 采用大样本集中路测和小样本深度路测两种形式 覆盖10家智能驾驶主机厂/方案供应商 [4][9] - 大样本集中路测近50人集中于8:00-18:00时间段基于固定路线测试 涵盖同时段不同车型路测信息 路线标准化 样本量丰富 [9] - 小样本深度路测由相同安全员和评价员于不同时段基于相似路线测试 评价尺度一致 安全边际一致 路测时长长且场景丰富 [9] - 测试车型包括小鹏新P7 尊界S800 理想i8 蔚来ES8 小米YU7 腾势Z9 魏牌蓝山 特斯拉Model3 极氪007 上汽奥迪A5L Sportback [10] 软硬件方案比较 - 小鹏P7和特斯拉Model 3采用视觉方案 其他车型均搭载激光雷达 [26] - 小鹏 华为 蔚来实现智驾芯片自研 小鹏自研图灵芯片本地有效算力2250 TOPS [12][24][26] - 小鹏 华为 理想 蔚来 小米 特斯拉 极氪为自研算法方案 比亚迪腾势采用Momenta方案 魏牌蓝山采用元戎启行方案 [26] 大样本集中路测结果 - 小鹏平均总接管次数1.51次 环岛能力优秀 掉头成功率高 平稳性及行驶效率表现好 [34] - 尊界平均总接管次数0.60次 各项指标接近满分 环岛及掉头成功率高 平稳性评分4.64分 [37] - 理想平均总接管次数1.47次 环岛场景表现较好 平稳性表现稳定流畅 [40] - 蔚来平均总接管次数2.03次 环岛场景表现较好 驾驶过程稳定流畅 [43] - 小米平均总接管次数1.94次 环岛成功率较高 可识别红绿灯待行区 [46] - 特斯拉平均总接管次数5.73次 环岛场景相对较好 存在车道识别不清问题 [49] - 腾势平均接管次数2.54次 环岛场景较好 掉头成功率一般 [53] - 蓝山平均接管次数2.96次 环岛场景可通行 掉头成功率一般 [55] - 极氪平均接管次数4.16次 环岛表现良好 基本无法完成掉头 [58] - 奥迪平均接管次数3.75次 掉头场景表现较好 基本无法实现环岛通行 [58] 小样本深度路测结果 - 小鹏路测接管总数2次 场景间得分方差小 环岛和复杂路口表现优异 [71] - 华为路测接管总数5次 简单场景处理能力优异 主动型场景处理能力更优 [81] - 理想路测接管总数4次 简单及中等场景处理能力优异 困难场景具备处理能力 [87] - 蔚来路测接管总数5次 简单及中等场景表现优秀 修路和环岛场景有处理能力 [93] - 小米路测接管总数5次 简单及中等场景表现优秀 环岛和复杂路口表现优异 [94] - 腾势路测接管总数4次 简单及中等场景处理能力优异 环岛及窄道通行有进步 [104] - 蓝山路测接管总数5次 简单及中等场景表现良好 左/右转及超车场景突出 [105] - 极氪路测接管总数18次 简单/中等场景表现良好 风格激进导致多场景接管需求 [116] - 奥迪路测接管总数7次 简单及中等场景表现优秀 环岛和无保护右转表现优异 [117]

行业投资评级 - 传播文化业评级为增持 明显强于沪深300指数 [13] 核心观点 - 9月国产版号发放145款 进口版号11款 腾讯网易恺英巨人星辉等公司产品获批 [6] - 年内国产版号达1195个 远超去年同期959个 月均发放量从2023年88.8个、2024年108.8个增至2025年1-9月132.8个 [6] - 8月国内游戏市场收入292.63亿元 环比增长0.61% 同比下降13.01% 主因2024年8月《黑神话：悟空》高基数影响 [6] - 移动端收入215.21亿元 环比增0.85% 同比降4.25% 客户端收入65.63亿元 环比降1.11% 同比增17.59% [6] - 客户端产品因双端互通推动增长 利润率高于移动端 研发公司产业链价值占比提升 [6] - 头部产品表现突出：腾讯《三角洲行动》日活达3000万 iOS畅销榜登顶 《无畏契约：能源行动》首月流水超3亿元 巨人网络《超自然行动组》畅销榜稳居前15名 [6] 公司产品与市场表现 - 国产版号重点产品：腾讯《归环》、网易《星绘友晴天》、恺英《黑猫警长：守护》、三七互娱《无尽黑夜》、米哈游《崩坏：因缘精灵》等 [6] - 进口版号重点产品：创梦天地《超级洞洞乐》、星辉娱乐《冒险岛：枫之新篇》及单机作品《潜水员戴夫》《双影奇境》等 [6] - 推荐公司：恺英网络、吉比特、巨人网络、完美世界、神州泰岳、三七互娱、姚记科技 相关标的包括ST华通、顺网科技等 [6] 盈利预测与估值 - 恺英网络2025E EPS 1.01元 PE 28.70倍 [7] - 三七互娱2025E EPS 1.30元 PE 17.26倍 [7] - 巨人网络2025E EPS 1.11元 PE 40.57倍 [7] - 完美世界2025E EPS 0.41元 PE 46.86倍 [7] - 吉比特2025E EPS 20.62元 PE 30.39倍 [7] - 姚记科技2025E EPS 1.44元 PE 19.69倍 [7] - 神州泰岳2025E EPS 0.61元 PE 25.08倍 [7]

报告行业投资评级 - 中国罕王未评级 [8] - 紫金矿业评级为买入 [36] 报告核心观点 - 紫金矿业战略入股中国罕王 以每股3.13港元认购7500万股股份 净筹资约2.35亿港元 占扩大后股本3.69% 交易价格较公告日收市价折让约14.7% [4] - 募集资金将全部用于支持罕王旗下澳大利亚金矿项目的开发建设 加速项目进入实质性建设阶段 [4] - 紫金矿业入股为中国罕王的资产质量、发展战略和管理能力提供第三方背书 改善资本市场形象并降低未来融资成本 [4] 公司评论：中国罕王 - 罕王澳洲公司成立14年 2013年收购SXO金矿项目 资源量增长120% 2018年收购Coolgardie项目 资源量增加73% [7] - 目前拥有Mt Bundy和Cygnet两个金矿项目 总黄金资源量507万盎司 可采资源量310万盎司 投产后预计年产量合计24万盎司 [7] - Mt Bundy项目总矿石储量171万盎司 平均品位0.78克/吨 资本开支4.37亿澳元 建设周期24个月 前10年平均年产量15万盎司 AISC成本1739澳元/盎司 预计2030年前投产 按当前金价3500美元计算 达产后净利润有望达2.4亿美元 [10] - Cygnet项目可采资源量101万盎司 平均品位1.81克/吨 初始服务年限9年 资本开支2.39亿澳元 AISC成本2819澳元/盎司 预计2027年底投产 前9年平均年产量9.1万盎司 按当前金价3500美元计算 达产后净利润有望达1.2亿美元 [15] AI大模型行业周报 - Llama获美国政府机构GSA批准使用 联邦机构可将其用于合同审查和信息技术任务加速 [19] - OpenAI推出新模型GPT-5-Codex 思考时间动态化 任务完成时间从几秒到七小时不等 可通过多种渠道访问 [20] - DeepSeek更新至V3.1-Terminus版本 通过语义层降噪技术改善语言一致性 优化Agent执行框架 [21] - 谷歌将Gemini添加到Chrome浏览器 支持AI搜索和跨选项卡工作 未来几周将扩展至Workspace用户 [22] - xAI裁员500名数据标注员 团队规模从1500人降至1000多人 战略转向优先扩张专业数据标注员 [23][24] - Mistral AI开源新版小模型Magistral Small 1.2 参数量240亿 新增视觉编码功能 具备128K上下文空间 [25] 互联网行业周报 - 74.6%的中国财富500强企业正在部署或使用GenAI技术 阿里云和DeepSeek分别服务40%和38%的企业 [27] - 企业平均选择2.1个GenAI供应商 通过多供应商策略提升应用全面性和稳定性 [28] - 阿里巴巴开源通义DeepResearch模型 300亿参数在多项目评测中超越竞品 覆盖导航、法律咨询等场景 [29] - 腾讯《三角洲行动》国服日活突破3000万人 Steam平台同时在线人数达22.6万 [32] - TikTok美国月活跃用户数量达1.7亿 占美国总人口50%以上 禁令执行时间延期至2025年12月16日 [33] - 美团旗下Keeta登陆科威特 上线首日登顶下载榜首 覆盖沙特20多个城市 计划进军阿联酋和海湾六国 [34]

行业投资评级 - 医药生物行业评级为增持（维持）[5] 核心观点 - 迈威生物、英矽智能、皓元医药三方达成战略合作，共同开发覆盖数百个靶点的新型ADC化合物库，加速下一代创新ADC药物产业化进程[5] - 合作模式为"AI平台+生物药企+化学合成"的跨界组合，形成协同效应，缩短研发周期[7] - ADC药物结合抗体靶向性和细胞毒素杀伤力，在肿瘤治疗领域潜力巨大，全球市场处于高速增长期[7] - 此次合作标志中国医药创新从单一研发模式向企业间深度战略协同、共筑研发平台的生态化模式转变[7] 行业表现数据 - 近1个月相对收益-6.46%，绝对收益-2.16%[3] - 近3个月相对收益-1.07%，绝对收益15.89%[3] - 近12个月相对收益5.97%，绝对收益42.2%[3] 合作企业优势分析 - 迈威生物在抗体药物开发和产业化方面具备经验[7] - 英矽智能在靶点发现、分子设计等环节的AI技术能显著提升早期研发效率[7] - 皓元医药在高端化学原料药、中间体及分子砌块领域拥有深厚积累[7] 投资建议方向 - 关注合作主体在资本市场的最新动向[7] - ADC全产业链：上游（具备高难度毒素-Linker技术平台的CXO企业）、中游（拥有领先ADC平台或管线的创新药企）、下游（肿瘤领域商业化能力强大的大型药企）[7] - AI制药赛道：关注AI在加速新药发现中的价值[7] - 建议关注企业：迈威生物、皓元医药、荣昌生物、药明康德、凯莱英、纳微科技、东富龙等[7]

行业投资评级 - 看好（维持）[7] 核心观点 - 2025年8月全社会用电量同比增速回落至+5.0%并非需求走弱，主要因2024年8月高温导致的高基数影响（2024年8月全国平均气温22.6℃，为1961年以来历史同期最高值）[7] - 基数效应消退后，预计2025年9~12月全社会用电量将维持快速增长，高技术制造业用电量同比+9.1%成为主要推动力[7] - 分产业用电量增速：一产同比+9.7%、二产同比+5.0%、三产同比+7.2%、居民用电同比+2.4%[7] - 2025年1~8月累计用电量同比+4.6%，其中一产/二产/三产/居民用电量累计同比分别为+10.6%/+3.1%/+7.7%/+6.6%[8][17][13] 电源发电表现 - 2025年8月规上电厂发电量同比+1.6%，两年复合增长率（CAGR）+3.7%[7] - 水电：8月同比-10.1%（三峡入库流量同比-6.7%），但低基数背景下预计9~12月增速边际好转[7] - 风电：8月同比+20.2%，增速较7月提升14.7个百分点[7] - 光伏：8月同比+15.9%，增速较7月下降12.8个百分点[7] - 核电：8月同比+5.9%，增速较7月下降2.4个百分点[7] - 火电：8月同比+1.7%，增速较7月下降2.6个百分点，主因用电需求放缓[7] - 累计发电量（1~8月）：水电同比-5.5%、火电同比-0.8%、核电同比+10.1%、风电同比+11.6%、光伏同比+23.4%[8][20][22] 细分领域投资建议 - 火电：行业盈利有望延续增长，容量电价补偿和现货市场推进改善商业模式，关注国电电力、华电国际、华能国际[7] - 水电：度电成本最低，短期来水波动影响有限，关注长江电力、川投能源、国投电力、华能水电[7] - 核电：装机成长确定性强，市场化电价风险已释放，关注中国广核[7] - 风光：碳中和背景下电量增长空间大，优选风电占比较高企业如龙源电力[7]

投资评级 - 医药生物行业投资评级为看好（维持）[1] 核心观点 - 小核酸药物在减重赛道围绕INHBE和ALK7靶点展开 通过抑制INHBE-ALK7信号通路可调控脂肪代谢 减少内脏脂肪堆积而非单纯减重[5][14] - Arrowhead和Wave的INHBE siRNA分子将在未来6个月内读出1期试验数据 Alnylam布局最全面 覆盖INHBE、ALK7及Gene D三个靶点[6][17] - 小核酸药物联用GLP-1可实现更长间隔给药（月度/季度） 临床前数据显示联用可提升减重效果并实现减脂不减肌[7][19] - 抑制INHBE/ALK7通路可改善脂肪分布 人类遗传学研究表明功能缺失携带者具有更低腰臀比和更少内脏脂肪积累[7][22] 企业布局进展 - Arrowhead的ARO-INHBE（1/2a期）预计2025年Q4读出SAD和MAD数据 ARO-ALK7（1/2a期）已于2025年5月启动试验[18] - Wave的WVE-007（1期）预计2025年Q4至2026年Q1读出SAD数据[18] - Alnylam的INHBE靶点药物处于IND-enabling阶段 ALK7靶点药物ALN-2232预计2025年内进入临床[18] - 国内企业迅速跟进：拓界/恒瑞HRS-5817（1期）、大睿生物RN3161（IND阶段）、舶望医药/炫景生物/时安生物/润佳医药/康哲生物/圣因生物均处于临床前阶段[18] 投资建议 - 短期关注Arrowhead和Wave的1期试验数据读出 重点观察安全性、药代动力学、给药间隔及生物标志物敲降水平[8][26] - 推荐标的包括悦康药业、阳光诺和、热景生物、石药集团 受益标的包括前沿生物-U、恒瑞医药[8]

行业投资评级 - 报告对台湾市场维持超配评级 对韩国和日本市场维持中性评级 将中国市场下调至低配评级[4] - 在细分行业中 超配领先代工、内存半导体、MLCC、OSAT、服务器ODM、智能手机和晶圆厂设备 对模拟半导体/MCU和硅片维持中性权重 低配后端设备、显示面板、PC OEM/ODM和成熟制程代工[8] 核心观点 - 智能手机、PC和服务器行业需求均呈现上行态势 将2025/2026年智能手机出货量预测上调至+3%/+1%（原为+1%/持平） PC出货量上调至+4%/+3%（原为+2%/+2%） 服务器出货量上调至+6%/+4%（原为+4%/+3%）[1] - AI需求保持强劲 预计2025年Nvidia GB200/300 NVL72机架数量为28-29k 2026年初步保守预期为50-60k[1] - 内存行业前景积极 DRAM涨价周期可能延长至2026年第四季度 NAND闪存至2026年第三季度 且DDR可能出现"售罄"情况直至2027年[2] - 晶圆厂设备支出趋势向上 预计2025年全球WFE达1090亿美元（+12%） 2026年达1180亿美元（+8%） 中国本土WFE 2025年为370亿美元（+3%） 2026年为390亿美元（+3%）[3] 智能手机市场 - iPhone 17系列下半年生产量预计较iPhone 16同期持平至高个位数增长 预计2026年9月将推出可折叠iPhone 初期12个月产量预期为1000-2000万台[1][11] - 智能手机组件持续升级 iPhone 17系列前摄分辨率提升至18MP（原12MP） Pro/Pro Max长焦相机升级至48MP（原12MP） 超广角相机升级至48MP（原12MP）[12] - 小米2025年智能手机出货量预计为1.72亿台（+2%） 传音控股第三季度出货量追踪接近2600-2700万台（第二季度为2400万台） 2025年目标1亿台（同比持平）[15] PC市场 - 将2025年全球PC出货量预测上调至2.584亿台（+4.4% YoY） 2026年上调至2.672亿台（+3.4% YoY）[16] - 商用PC领域保持韧性 预计2025年增长+6.6% 消费级PC预计2025年增长0.5%[17] - 8月份五大台湾ODM笔记本出货量环比+4% 同比-2%至1120万台 占第三季度预测的67%（季节性为63%）[19] 服务器市场 - 传统服务器采购继续改善 预计2025年增长7.1% 2026年增长5.4%[21] - 超大规模企业推动升级周期 可能持续到2026年 将旧平台整合到更高效的多核平台[21] - AMD在部署方面继续领先 客户持续转向AMD的Turin周期并进入Venice周期[21] AI服务器 - AI供应商前景强劲 2025年资本支出同比增长超过50% 2026年可能从当前+15-20%的预期进一步上调[23] - GB200机架需求符合预期 2025年预计28-29k机架 2026年可能翻倍增长至50-60k机架[23] - ASIC需求也在增长 3nm产品在今年逐步上量 2nm更多用于2027-28年[23] - 电源和液冷内容价值增加 机架中电源单元价值从Hopper的约1% BOM占比升至Rubin的2% GB200机架电源价值约6万美元 Rubin可能达到15-20万美元[24] 芯片设计 - 下半年消费需求温和 瑞昱表示今年业务因上半年提前拉货而前重后轻 联发科对下半年保持保守看法 但维持全年美元收入中十位数增长目标[30] - 联发科云ASIC业务前景积极 关键项目收入指引保持不变 预计2026年第四季度达10亿美元[30] - 汽车和连接领域是关键驱动因素 联发科智能座舱解决方案获得关注 预计汽车收入在2-3年内增至10亿美元规模 瑞昱预计汽车以太网渗透率和每辆车端口数增加[34] 晶圆代工 - 台积电N3需求趋势强劲至2026年 N2将为多年增长路径[2] - 成熟制程代工下半年需求和定价前景稳定 世界先进预计第四季度利用率持平或略降至80%左右[39] - 联电与英特尔合作按计划进行 预计2026年初提供12nm工艺设计套件 2027年客户流片 2028年量产[39] 内存半导体 - DRAM需求超预期 所有美国四大超大规模企业都在上调DDR5采购预测 并讨论可能延长至2026年后的长期协议[38] - HBM合同谈判仍在进行 但定价语气改善 预计HBM4每比特价格比HBM3E 12-Hi溢价30% 2026年HBM3E 12-Hi每比特价格同比下降20%[43] - 三星相信使用1c nm工艺可满足Nvidia的10Gbps要求 正在准备很快发送生产样品 mass production预计2026年初开始[43] - NAND闪存需求继续上行 iPhone生产爬坡支持嵌入式需求 企业SSD需求继续走强 一些合同谈判可能导向第四季度环比>10%的涨价[43] 设备与制造 - 2026年内存WFE继续上行 特别是韩国内存制造商和DRAM 中国WFE也有上行空间 台积电WFE预计2026年同比增长[3] - 测试复杂性增加利好测试供应商和探针卡供应商 AI和HPC推动更先进复杂芯片设计 可能推高测试时间[34] - 日月光重申积极指引 2025年先进封装和测试收入目标16亿美元 总资本支出50亿美元以捕捉AI和非AI机会[34]

投资评级 - 报告对美联储政策预期持鸽派观点 预计市场定价将显著低于2024年9月低点[5] - 对美元持看跌立场 因美联储鸽派立场与外国央行形成对比[21][63] - 对信用市场持建设性看法 特别是投资级债券和高收益债券[32][47][63] - 新兴市场主权信用技术面支撑良好 建议保持略低于基准的利差贝塔[61][63] 核心观点 - 市场隐含的联邦基金利率低点可能进一步下降50个基点 当前定价仍比经济学家概率加权路径高约50个基点[9][12] - 10年期美债收益率与市场隐含利率保持高度相关 R²达0.97[17] - 信用收益率相对现金和通胀仍具吸引力 公司发行量温和[33][37] - 新兴市场投资级债券表现优于美国投资级债券 但约一半涨幅由巴拿马和罗马尼亚驱动[54][55] 固定收益策略 - 市场定价显示美联储路径偏向鹰派 但报告认为应偏向鸽派路径[13] - 期限溢价回归4月2日后区间低点 预计将保持区间波动[16][18] - 建议偏好5-10年期投资级债券的carry和roll-down[47][63] - 高收益债券优于浮动利率贷款 因加速流入和更好的价格凸性[45][47] 外汇策略 - 美联储鸽派定价可能打压美元 美元高carry优势侵蚀降低对冲成本[63] - 欧洲央行保持中性利率应限制欧元/美元下行空间[63] - 风险情绪恶化可能触发日元大幅升值 因投机性日元空头头寸平仓[63] - 如果carry转正 英镑/美元可能成为有吸引力的美元空头表达方式[63] 信用市场分析 - 9月投资级发行量达600亿美元 高收益发行400亿美元 贷款发行800亿美元[33] - 信用流入随降息加速 预计进一步宽松前将继续加速[34] - 保险需求强劲 固定年金销售达50亿美元[39] - 宣布的并购交易快速上升 可能带来公司重新杠杆化风险[38][42] 新兴市场主权信用 - 新兴市场基金将高收益配置降至多年低点 仅占1%-2%[51][52] - 偏好BB级债券 10年期债券 债券优于CDS[61] - 推荐南非 摩洛哥和危地马拉的BB级债券[61] - 相对价值交易包括尼日利亚vs肯尼亚 萨尔瓦多vs厄瓜多尔 塞内加尔vs安哥拉[61] 具体交易建议 - 买入尼日利亚2033年债券vs肯尼亚2032年债券 目标-50基点[61][64] - 买入萨尔瓦多2050年债券vs厄瓜多尔2040年债券 目标380基点[61][64] - 买入塞内加尔2033年债券vs安哥拉2032年债券 目标0基点[61][64] - 卖出EM CDX 目标170基点[61][64]

投资评级 - 报告未明确提供行业投资评级 [1] 核心观点 - 名义高盛美国金融状况指数(FCI)在过去一周下降4.5个基点至98.42 主要受股价上涨推动 [1] - 实际高盛美国FCI下降5.6个基点至98.00 [1] - 第三季度GDP预测维持在2.2%的季度环比年化增长率 [7] - 美国经济意外指数(MAP)净增长至+0.25 [9] - 初步9月当前活动指标(CAI)保持在+2.1% 与8月持平 [13] 金融状况指数分析 - 名义FCI成分变化显示：联邦基金利率贡献-1.1bp 10年期国债收益率贡献+3.6bp BBB级信用利差贡献-1.7bp 标普500对数收益贡献-5.0bp 贸易加权美元指数贡献-0.2bp [6] - 实际GDP增长受FCI影响的3季度中心移动平均显示紧缩态势 [4] 经济活动指标 - 每日GDP追踪估计显示2025年第三季度增长态势 [8] - 当前活动指标(CAI)作为37个关键周度和月度经济指标的第一主成分 保持稳定表现 [12] - 制造业调查跟踪指标与ISM制造业指数呈现同步波动 [21] - 非制造业调查跟踪指标与ISM服务业指数走势一致 [23] 资本支出追踪 - 非住宅固定投资同比变化显示周期性波动 [14] - 软资本支出跟踪指标(12个月平均)和硬资本支出跟踪指标(12个月平均)呈现差异化走势 [14] 劳动力市场状况 - 闲置劳动力跟踪指标与 civilian失业率高度相关 [19] - 就业增长跟踪指标(3个月移动平均)与非农就业人数变化(除人口普查)保持同步 [19] - 工资追踪显示多指标复合走势：ECI工资和薪金(除激励) 平均小时收入 周薪中位数 非农企业每小时补偿 亚特兰大联储工资追踪 高盛工资追踪(经劳动力构成调整) [26] - 月度工资调查综合指标稳定在年化增长率区间 [28] 通胀指标 - 核心PCE通胀与高盛核心通胀追踪指标显示逐步向2%通胀目标靠拢 [33] 社会情绪指标 - 高盛社交媒体经济情绪指数(7日平均)与密歇根大学消费者信心指数标准化后呈现高度相关性 [36]