报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周A股延续缩量上涨，题材轮动、交易性情绪偶现，市场等待新主线指引，12月中旬前后将迎来多个重要政策时间窗口[3][13] - 《基金管理公司绩效考核管理指引（征求意见稿）》下发，将推动公募基金行业从规模扩张转向以价值创造、信任积累和高质量发展为核心[6][16][17] - 商业航天投资可能遵循“情绪先行，逻辑接力”路径，当前行情或处于从“情绪”到“逻辑”过渡观察期；贵金属短期上涨受多因素影响，长期受美元信用收缩主导上行趋势[5][14][15] 根据相关目录分别进行总结 每周市场观察 权益市场回顾及观察 - 上周A股延续缩量上涨，成长风格强于价值风格，商业航天等板块轮番走强，全A日均交易额环比下降，市场等待新主线指引，12月中旬前后有重要政策时间窗口[13] - 非银金融方面，金监总局通知调低险资权益投资风险因子，释放投资空间并鼓励长期持有，年初险资入市动能强[4][14] - 商业航天受短期事件催化活跃，投资或遵循“情绪先行，逻辑接力”路径，当前处于过渡观察期[5][14] - 贵金属近期上涨受全球流动性修复、现货紧张和供需结构改变影响，长期受美元信用收缩主导上行[5][15] 公募基金市场动态 - 2025年12月6日《基金管理公司绩效考核管理指引（征求意见稿）》下发，是对行业不合理现象的纠偏，将推动行业高质量发展，平衡规模、收益和回报关系很重要[6][16][17] 主动权益基金指数表现跟踪 主动股基优选 - 上周收涨1.64%，成立以来累计录得15.40%超额收益，定位是每期选15只等权配置，按风格遴选基金，业绩比较基准为主动股基（930980.CSI）[8][18][19] 价值股基优选 - 上周收涨1.62%，成立以来累计录得3.96%超额收益，定位是优选10只价值风格基金构成指数，业绩比较基准为中证800价值指数（H30356.CSI）[8][18][23] 均衡股基优选 - 上周收涨1.00%，成立以来累计录得9.27%超额收益，定位是优选10只均衡风格基金构成指数，业绩比较基准为中证800（000906.SH）[8][18][25] 成长股基优选 - 上周收涨0.64%，成立以来累计录得13.45%超额收益，定位是优选10只成长风格基金构成指数，业绩比较基准为800成长（H30355.CSI）[8][18][27] 医药股基优选 - 上周收跌1.73%，成立以来累计录得21.62%超额收益，定位是选15只医药主题基金构成指数，业绩比较基准为医药主题基金指数[8][18][27] 消费股基优选 - 上周收跌0.31%，成立以来累计录得20.52%超额收益，定位是选10只消费主题基金构成指数，业绩比较基准为消费主题基金指数[8][18][31] 科技股基优选 - 上周收涨0.56%，成立以来累计录得20.60%超额收益，定位是选10只科技主题基金构成指数，业绩比较基准为科技主题基金指数[8][18][35] 高端制造股基优选 - 上周收跌0.53%，成立以来累计录得 -4.08%超额收益，定位是选10只高端制造主题基金构成指数，业绩比较基准为高端制造主题基金指数[8][18][38] 周期股基优选 - 上周收涨1.95%，成立以来累计录得 -1.01%超额收益，定位是选5只周期主题基金构成指数，业绩比较基准为周期主题基金指数[8][18][41]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 金融街证券研究所基于相关策略报告构建基于行业和主题ETF的策略组合 [2] - 20251201 - 20251205期间策略累计净收益约0.55%，相对于沪深300ETF的超额收益约为 - 0.81%；2024年10月14日至今，策略样本外累计收益约24.26%，相对于沪深300ETF累计超额约3.20% [3] - 20251208一周模型推荐配置航空装备、软件开发、游戏、通信设备、通信服务等板块，未来一周策略将新增持有航空航天ETF、计算机ETF、游戏ETF、云计算ETF、央企科创ETF等产品 [12] 根据相关目录分别进行总结 策略说明 - 金融街证券研究所基于《行业轮动下的策略组合报告:基于行业风格延续和切换视角下的定量分析》(20241007)和《股票型ETF市场概览与配置方法研究:以基于行业轮动策略的ETF组合为例》(20241013)构建基于行业和主题ETF的策略组合 [2] 策略更新 - 调入航空航天ETF、计算机ETF南方、游戏ETF等多只ETF，各ETF有不同的市值、重仓申万行业及权重，还有周度和日度择时信号（择时信号为量价指标，1为看多、0为中性、 - 1为看空） [3] 业绩追踪 - 20251201 - 20251205期间策略累计净收益约0.55%，相对于沪深300ETF的超额收益约为 - 0.81%；2024年10月14日至今，策略样本外累计收益约24.26%，相对于沪深300ETF累计超额约3.20% [3] 持仓与表现 - 20251201 - 20251205调出房地产ETF、粮食ETF、石化ETF等多只ETF，该周ETF组合平均收益0.55%，沪深300ETF收益1.36%，ETF组合超额收益 - 0.81% [12] 推荐板块与产品 - 20251208一周模型推荐配置航空装备、软件开发、游戏、通信设备、通信服务等板块，未来一周策略将新增持有航空航天ETF、计算机ETF、游戏ETF、云计算ETF、央企科创ETF等产品 [12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 借助ETF可将量化模型或主观观点转化为可实操投资策略 报告给出几个借助ETF构建的策略指数 并以周度为频率对指数的绩效和持仓进行跟踪[12] 根据相关目录分别进行总结 ETF策略指数跟踪 |指数名称|上周指数收益|比较基准|上周基准收益|超额收益| |---|---|---|---|---| |华宝研究大小盘轮动策略指数ETF|1.28%|中证800|1.19%|0.09%| |华宝研究量化风火轮ETF策略指数|0.65%|中证800|1.19%|-0.54%| |华宝研究量化平衡术ETF策略指数|0.57%|沪深300|1.28%|-0.71%| |华宝研究SmartBeta增强策略指ETF|-0.29%|中证800|1.19%|-1.48%| |华宝研究热点跟踪ETF策略指数|1.94%|中证全指|0.77%|1.17%| |华宝研究债券ETF久期策略指数|-0.11%|中债 - 总指数|-0.32%|0.20%|[13] 华宝研究大小盘轮动ETF策略指数 - 利用多维度技术指标因子，采用机器学习模型预测申万大盘和申万小盘指数收益差，周度输出信号决定持仓获取超额回报 截至2025/12/5，2024年以来超额收益20.30%，近一月0.36%，近一周0.09% [4][14] - 截至2025/12/5，近一周收益1.28%，近一月 - 1.96%，2024年以来53.15%；中证800近一周1.19%，近一月 - 2.32%，2024年以来32.86% [16] - 截至2025/12/5持仓沪深300ETF，权重100% [18] 华宝研究SmartBeta增强ETF策略指数 - 利用量价类指标对自建barra因子择时，依据ETF在9大barra因子上暴露度映射择时信号，选取主流宽基及风格、策略ETF获取超越市场收益 截至2025/12/5，2024年以来超额收益22.66%，近一月4.21%，近一周 - 1.48% [4][18] - 截至2025/12/5，近一周收益 - 0.29%，近一月1.89%，2024年以来55.52%；中证800近一周1.19%，近一月 - 2.32%，2024年以来32.86% [19] - 截至2025/12/5持仓300红利低波ETF（权重25.07%）、沪深300红利ETF（25.01%）、红利ETF（25.00%）、红利低波ETF（24.91%） [22] 华宝研究量化风火轮ETF策略指数 - 从多因子角度出发，把握中长期基本面、跟踪短期市场趋势、分析参与者行为，通过估值与拥挤度信号提示行业风险，挖掘潜力板块获超额收益 截至2025/12/5，2024年以来超额收益33.49%，近一月 - 0.60%，近一周 - 0.54% [5][22] - 截至2025/12/5，近一周收益0.65%，近一月 - 2.92%，2024年以来66.34%；中证800近一周1.19%，近一月 - 2.32%，2024年以来32.86% [25] - 截至2025/12/5持仓油气ETF（权重21.18%）、银行ETF（20.71%）、电力ETF（19.62%）、证券保险ETF（19.38%）、新能源ETF（19.10%） [26] 华宝研究量化平衡术ETF策略指数 - 采用多因子体系，构建量化择时系统研判权益市场趋势，建立大小盘风格预测模型调整仓位分布，综合择时和轮动获超额收益 截至2025/12/5，2024年以来超额收益 - 10.54%，近一月1.15%，近一周 - 0.71% [5][26] - 截至2025/12/5，近一周收益0.57%，近一月 - 0.87%，2024年以来23.08%；沪深300近一周1.28%，近一月 - 2.01%，2024年以来33.62% [27] - 截至2025/12/5持仓十年国债ETF（权重9.34%）、500ETF增强（5.91%）、中证1000ETF（5.80%）、300增强ETF（32.51%）、短融ETF（23.23%）、政金债券ETF（23.20%） [30] 华宝研究热点跟踪ETF策略指数 - 根据市场情绪、行业事件、投资者情绪、专业观点、政策法规及历史演绎等策略，跟踪挖掘热点指数标的产品，构建ETF组合提供市场趋势参考 截至2025/12/5，近一月超额收益3.47%，近一周1.17% [6][29] - 截至2025/12/5，近一周收益1.94%，近一月1.32%；中证全指近一周0.77%，近一月 - 2.15% [30] - 截至2025/12/5持仓有色50ETF（权重36.33%）、港股红利ETF博时（24.20%）、港股通医药ETF（20.83%）、短融ETF（18.65%） [32] 华宝研究债券ETF久期策略指数 - 采用债券市场流动性和量价指标筛选择时因子，用机器学习预测债券收益率，低于阈值减少长久期仓位提升长期收益和回撤控制能力 截至2025/12/5，近一月超额收益0.39%，近一周0.20% [6][32] - 截至2025/12/5，近一周收益 - 0.11%，近一月 - 0.21%，2024年以来9.01%，成立以来23.11%；中债 - 总指数近一周 - 0.32%，近一月 - 0.61%，2024年以来2.99%，成立以来7.26% [35] - 截至2025/12/5持仓十年国债ETF（权重50.01%）、国债ETF5至10年（25.00%）、政金债券ETF（24.98%） [36]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告围绕公募FOF业务及产品布局2026年展开分析，指出2024年Q4起公募FOF规模回升创新高，主要得益于招商银行“长盈计划”及市场对多元资产配置认可度上升；探讨了多元资产的进化方向，如资产端可关注公募Reits和商品类基金，策略端可打造能力壁垒、工具化和多资产+多策略模式；还分析了高波FOF在个人养老金Y份额、新规环境下的发展方向及产品定位建议[10][12]。 各目录总结 公募FOF行业现状 - 2024年Q4起公募FOF规模回升创新高，产品净申购逆转多年净赎回，资金连续三个季度大幅流入，主要依托招商银行“长盈计划”，市场对多元资产配置认可度上升需求增长，“长盈计划”带来约600亿规模带动行业发展[10][12] - 2025年规模增长和首发规模较大的FOF多属“长盈计划”，产品类型为债券FOF或固收+FOF，招行看重产品波动和回撤，该计划本质是对传统银行理财产品和纯债基金的替代[16] - 多元资产配置成FOF普遍选择，头部管理人在维持传统资产配置基础上，重视QDII、互认、商品等资产配置且呈现不同特征，如部分管理人分别重视QDII股票类、互认基金、商品投资[17] - 个人养老金Y份额保持稳健增长，三季度规模上升，养老目标日期基金受欢迎，权益型FOF与2050系列FOF规模上升突出，个人养老金Y份额规模增长缓慢但持续，投资者对第三支柱认可度或提升，个税缴纳覆盖面约束增长天花板[26][28] - 个人养老金账户里高权益仓位产品更受青睐，与普通FOF不同，Y份额内权益和平衡型占主流，规模最大的养老基金Y份额是兴全安泰基金养老目标五年，多位基金经理管理多只大规模养老Y份额基金[32] - 2025年三季度规模增长最多的产品多为养老目标日期基金，2050、2040、2045类产品规模上升突出，目标日期缺乏养老投顾等支撑，投资者对下滑曲线认知不足，第三支柱发展需与养老投顾、投资者教育结合[36] 多元资产的下一步进化方向 - FOF可利用多资产降低波动，除股债内部配置外，引入低相关性资产可改善组合长期表现，拓展有效前沿，是实现高夏普的有效手段，且能开创低波固收+产品[40][43] - 大量基金公司参与“长盈计划”，多以低波固收+或低波债券FOF为主，引发多资产低波FOF是否拥挤及如何打造竞争力的问题[49] - FOF多元资产模式一定程度依赖黄金和美股表现，2025年黄金和美股波动时FOF也回撤，多资产分散效果有限，未来黄金和美股持续不佳将对该模式带来挑战[54] - 从资产端看，多资产FOF可通过进一步分散化、增厚收益来源迈过“黄金美股依赖”，如重视公募Reits，其品种丰富、高票息，一定程度是债券替代资产，部分FOF已投资；还可关注商品类基金，除黄金外，有色金属期货等品种与股债相关性低，分散效果强且有不同投资逻辑和行情机会，商品类期货有CTA策略化特点，叠加交易策略可增厚收益[56][64] - 策略端，多资产投资能力壁垒是对另类资产的熟悉程度，成为另类资产专家可捕捉投资机会，如“全球配置”“通胀防御”等标签产品可发挥优势[69][73] - 固收+产品空间广阔和体系细分启示低波FOF细分发展，标签化、透明化、工具化的多资产配置框架有先发优势，可从策略上为产品打标签；在配置框架稳定下资产调配考验基金经理战术能力，调配模式有宏观驱动、风险驱动、性价比驱动[77][87] - 若债券资产长期低收益，多资产低波FOF可减少债券配比，采用多资产+多策略模式降低单一资产波动，打造不依赖债券的低波FOF，将单一资产策略化后子策略相关性有变化，简单风险平价加权可形成类绝对收益策略，还可对组合优化降波动，也可结合技术指标和深度研究对资产建模[92][96] 高波FOF何去何从 - 高波FOF在普通FOF发展不佳，但在个人养老金Y份额是天然战场，投资者偏好高权益仓位产品，2024年Y份额纳入指数和指增基金后，FOF的Y份额增量仍多于它们，Y份额业务可从“类定投”转换为“寻找较低点”模式，有助于第三支柱推广和提升投资者获得感[103] - 公募高质量发展对FOF环境友好，过去排名模式下公募权益高波动产品投资者实际收益与净值收益差距大，而FOF因低波特征对投资者回报更友好[109] - 新规时代，高波FOF在权益产品上可在同基准下构建波动更低的收益产品，提升持有体验，在基准竞争中获一席之地；还需进行风格判断，基于偏左侧、预防单一风格过热的FOF风格调整可兼顾持有体验和收益，帮助投资者在风格间适配，执行投顾工作[114][117] - 由于FOF涉及面广，建议一个产品侧重一个方向能力，打造个人能力和品牌，用产品拼起完整链条，避免用一个产品覆盖所有策略[120]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 宏利基金李宇璐形成“遵循绝对收益原则，平稳穿越复杂的牛熊市场”投资理念，落实于各投资环节 [3][12] - 二级债基代表产品宏利集利，李宇璐任职以来年年正收益，各收益风险指标领先同仓位二级债基 [3][15] - 一级债基代表产品宏利聚利，能稳定为投资者创造正收益，季度胜率优势显著 [3][60] 根据相关目录分别进行总结 宏利基金李宇璐：遵循绝对收益原则，平稳穿越复杂的牛熊市场 - 李宇璐为宏利基金固定收益部基金经理，管理固收 + 基金和纯债基金，代表产品有宏利集利、宏利聚利等 [3][9] - 投资理念为遵循绝对收益原则穿越牛熊市场，落实于投资各环节，包括系统化大类资产配置、纯债“核心 + 卫星”策略、股票基于绝对收益投资、转债清晰定位投资 [3][12] 二级债基代表产品：宏利集利 收益风险特征：少有的年年正收益含权类二级债基 - 李宇璐任职以来每年正收益，是 2022 年以来少有的年年正收益含权类二级债基，风控指标多数年份优于二级债基指数，长期超额收益明显 [15][18] - 与同仓位二级债基对比，在绝对收益获取和收益风险性价比指标上更突出，累计收益、最大回撤控制能力、夏普比率、calmar 比率领先多数同策略二级债基 [18] 资产配置策略：基于安全垫积累动态调整仓位，极端行情下敢于大幅降仓 - “+”资产主要是股票，转债投资比例小，近四期平均转债、股票仓位分别为 5.88%、15.94% [20] - 基金经理适度择时，极端行情大幅调仓，其他时段小幅度调整 [20] 纯债部分投资风格：高评级信用债打底，关注地方债交易机会 - 债券端采用票息策略打底 + 利率债仓位交易增厚思路，偏好高等级中票、企业债，利率债以政金债为主 [27] - 债券组合构造分散，前五大重仓债券配置比例不超 20%，久期中枢 3 - 4 年，有显著久期择时特征，地方政府债是久期策略重要工具 [30][34] 转债部分投资风格：配置底仓品种，追求确定性 - 转债部分精简，持券数量少，以大盘银行转债为主，股性仓位低，以债性和平衡型转债为主，为组合提供稳健收益 [36] 股票部分投资风格：红利 + 泛科技轮动策略 - 以红利 + 科技板块为主要配置方向，根据行情阶段性配比倾斜，2024 年以来放大泛科技板块配置权重 [44] - 2023 年及以前股票组合分散，2024 年以来提高组合集中度，换手率 2 - 3 倍，对泛科技领域部分公司长期持有 [50] - 电子、机械设备等行业季度收益贡献靠前，机械设备行业相对收益突出，体现选股能力 [58] 一级债基代表产品：宏利聚利 收益风险特征：稳定地为投资者创造正收益 - 定位于适度配置可转债增厚收益的一级债基，2023/11/20 策略改造后低仓位运行，能持续创造稳定正收益 [60] - 2024 年以来连续 7 个季度正收益，季度胜率 100%，多数季度相对一级债基指数有超额收益 [60] - 持有期收益有“时间增强”特征，持有时间延长，收益平均值、中位数及正收益概率提升 [63] - 与同仓位一级债基相比，相同收益水平下夏普比率更优，收益风险性价比高 [67] 资产配置策略：以绝对收益为目标，基于市场环境动态调整 - 近四期平均可转债配置比例约 14.63%，风险敞口低，契合低波动、绝对收益目标 [68] - 转债资产配置比例变化大，遵循“逢低增配、逢高减仓”逆向操作，极端市场环境阶段性空仓 [68] 纯债投资策略：以金融债打底 + 地方政府债交易 - 2023 年末起形成“核心仓位聚焦金融债，交易仓位聚焦地方政府债”策略，灵活管理仓位，参考地方债与国债利差调整 [73] - 久期策略灵活，预判利率下行拉长久期，反之削减久期风险敞口，债券组合构造越发分散，前五大重仓债券配置比例一般不超 30% [76] 转债投资策略：坚持以深度研究创造价值，擅长自下而上精选个券 - 转债组合精简，多数时间转债数量 10 - 40 只，比宏利集利有更强收益增厚属性 [82] - 行业配置以银行转债打底，比例更低，腾出仓位布局弹性方向，配置环保、国企改革、泛科技领域 [82] - 股性仓位比宏利集利高、债性仓位低、中小市值转债仓位多 [85]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对2025年12月4日各类ETF市场表现进行总结分析，涵盖A股市场概况、不同类型ETF成交金额及涨跌幅等信息[2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 市场概况 - A股上证综指下跌0.06%收于3875.79点，深证成指上涨0.40%收于13006.72点，创业板指上涨1.01%收于3067.48点，两市成交金额15618亿元 [2][6] - 涨幅靠前行业为机械设备（0.90%）、电子（0.78%）、国防军工（0.55%），跌幅靠前行业为综合（-2.11%）、美容护理（-1.89%）、社会服务（-1.62%） [2][6] 股票ETF - 成交金额靠前的有华夏中证A500ETF涨0.35%贴水率0.49%、华泰柏瑞中证A500ETF涨0.25%贴水率0.41%、国泰中证A500ETF涨0.35%贴水率0.38% [3][7] - 还展示了成交额前十股票ETF详细信息，如华夏上证科创板50ETF涨1.38%、嘉实上证科创板芯片ETF涨2.57%等 [8] 债券ETF - 成交金额靠前的有海富通中证短融ETF跌0.00%贴水率-0.01%、鹏扬中债 - 30年期国债ETF跌1.32%贴水率-1.00%、博时中证可转债及可交换债券ETF跌0.29%贴水率-0.43% [4][9] - 给出成交额前五债券ETF具体数据 [10] 黄金ETF - 黄金AU9999跌0.08%，上海金跌0.30% [12] - 成交金额靠前的有华安黄金ETF跌0.35%贴水率-0.21%、易方达黄金ETF跌0.37%贴水率-0.20%、博时黄金ETF跌0.35%贴水率-0.21% [12] - 展示成交额前五黄金ETF信息 [13] 商品期货ETF - 大成有色金属期货ETF涨1.18%贴水率1.57%，华夏饲料豆粕期货ETF跌0.25%贴水率0.33%，建信易盛郑商所能源化工期货ETF涨0.08%贴水率-0.29% [13] - 给出商品期货ETF一览信息 [14] 跨境ETF - 前一交易日道琼斯工业指数涨0.86%，纳斯达克指数涨0.17%，标普500涨0.30%，德国DAX跌0.07%，今日恒生指数涨0.68%，恒生中国企业指数涨0.86% [15] - 成交金额靠前的有易方达中证香港证券投资主题ETF跌0.05%贴水率-0.01%、广发中证香港创新药ETF涨1.99%贴水率2.17%、华泰柏瑞恒生科技ETF涨1.24%贴水率1.18% [15] - 展示成交额前五跨境ETF数据 [16] 货币ETF - 成交金额靠前的为银华日利ETF、华宝添益ETF、货币ETF [17] - 给出成交额前三货币ETF具体成交额 [18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年11月公募REITs一级市场六单项目状态更新，二级市场REITs指数下跌但市场活跃度回暖，板块涨跌分化，产业园区跌幅最大，新型基础设施换手率领先，特许经营权类估值收益率反超产权类 [3] 根据相关目录分别进行总结 一级市场发行动态 - 截至2025年11月30日，年内公募REITs市场已成功发行19单产品，较去年同期减少5单，11月新成立1单；近三个月处于已申报状态的REITs产品有2单、已受理状态2单、交易所已反馈意见5单、已通过审核4单；本月交易所审核状态更新的REITs项目共计6单 [3][10] - 介绍了多只REITs产品的申报、受理、反馈等情况及相关信息，如中航中核集团能源REIT首发受理，东方红隧道股份智能运维高速REIT正式申报等 [11][13][14] 二级市场回顾分析 市场规模 - 截至2025年11月30日，全市场公募REITs总市值为2198.85亿元，较前一月减少6.92亿元；总流通市值增加至1174.50亿元，月度增加70.68亿元；本月成交量为26.47亿份，较前一月增加6.16亿份，市场交投活跃度上升 [20] 涨跌幅与波动性 - 2025年11月，中证REITs全收益指数收盘下跌0.52%，中证REITs（收盘）指数收盘下跌0.71%，表现逊于中债 - 新综合财富总值指数、红利指数、中证转债指数，优于沪深300指数；11月中证REITs全收益指数的波动率为0.35%，高于中债 - 新综合财富总值指数，低于中证转债指数、红利指数以及沪深300指数 [21] - 按项目属性划分，特许经营权类REITs加权平均月涨跌幅为 - 0.22%，表现优于产权类REITs的 - 0.93%；按基础资产类型细分，交通基础设施板块以0.56%的涨幅领涨，产业园区板块以 - 2.43%的跌幅领跌 [27] - 11月共有20只REITs涨幅超过1%，华夏首创奥特莱斯REIT以4.75%的月涨幅领跑；有3只REITs跌幅超过10%，华泰紫金南京建邺产业园REIT月跌幅为16.07% [28] 二级市场要闻 - 2025年11月园区基础设施板块出现深度调整，多只项目单月跌幅超10%，如华泰紫金南京建邺产业园REIT、中金重庆两江产业园REIT、广发成都高投产业园REIT [32] - 华泰紫金南京建邺产业园REIT二级市场价格月跌幅达16.07%，原因是大规模解禁引发流动性冲击，出租率偏低、租金单价下降削弱基本面支撑 [32][33] 换手率与估值 - 11月园区基础设施类REITs成交量以8.36亿份位居首位，新型基础设施板块以0.93%的月度日均换手率领先 [34] - 截至2025年11月30日，产权类REITs现金分派率均值4.65%，能源基础设施现金分派率9.36%居前；特许经营权类现金分派率均值8.21%，交通基础设施现金分派率9.50%领先；中债REITs估值收益率特许经营权类（4.28%）高于产权类（4.04%）；中证REITs较ABS估值产权类（1.25）高于特许经营权类（1.21） [35] 月报附录 - 展示了近三个月一级市场REITs发行动态汇总，包含多只REITs产品的申报、项目状态、更新日期等信息 [41]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年11月28日，证监会就推出商业不动产REITs试点征求意见，12月1日，国家发改委办公厅印发清单，行业领域拓展至商业办公设施及城市更新设施项目等，丰富了我国公募REITs市场资产类型 [3][10][14] - 海外REITs多在房地产市场承压下行时推出，当前我国房地产市场仍呈承压下行态势，推出商业不动产REITs有望盘活存量商业不动产，助力房地产行业向新发展模式转型 [3][10] - 商业不动产REITs整体制度框架延用基础设施公募REITs，但具体类别及审核机制仍待细则出台，推进双轨制审核有望提升效率，加速REITs市场扩容，同时需关注扩募机制及试点税收政策的适用性 [3] - 年末基础设施公募REITs二级市场有所承压，新品类的估值及资产经营质量是影响未来投资的关键 [3] - 整体较低利率环境下，高分红的公募REITs有明显利差优势，随着品类扩张及制度完善，市场有望加速发展，建议关注新品类项目推进、底层资产需求端较强的产品及扩募 [3] 根据相关目录分别进行总结 公募REITs扩容至商业领域 - 2025年11月28日，证监会发布征求意见稿，就推出商业不动产REITs试点征求意见，意见反馈截止时间为12月27日 [10] - 国家发改委办公厅印发清单，行业领域拓展至商业办公设施、城市更新设施项目等，消费基础设施增加体育场馆、商业综合体及四星级及以上酒店项目细分类别 [3][14] - 2024年第三季度，我国五星级饭店736家，营业收入占星级旅游饭店的43.5%；四星级饭店2073家，营业收入占星级旅游饭店的37.6% [12] - 商业办公设施包括超大特大城市的超甲级、甲级商务楼宇项目；城市更新项目包括老旧街区、老旧厂区更新改造项目等；同时设置隔离机制，发起人不得从事商品住宅开发业务 [12] 证监会就商业REITs试点征求意见 - 产品定义：商业不动产投资信托基金是通过投资商业不动产资产支持证券获取所有权或经营权，运营管理以获取稳定现金流并分配收益的封闭式公开募集证券投资基金 [15] - 申报流程：申请募集商业不动产投资信托基金，基金管理人应向中国证监会提交规定的注册申请材料 [20] - 海外商业地产范畴广泛，部分业态与我国产权类REITs试点业态相同；美国写字楼REIT和酒店REIT 1994 - 2023年分红收益率均值约为5.3%及4.8%，日本写字楼REIT和酒店REIT 2000年1月 - 2025年2月分红收益率均值约为4.0%及3.7% [19] 关注制度衔接 - 商业不动产REITs整体制度框架延用基础设施公募REITs，《商业REITs征求意见稿》在部分方面规定更简洁，具体类别及审核机制待细则出台 [3][26] - 推进双轨制审核可提供更多选择，提升效率，加速市场扩容，双轨可各有侧重，提供灵活制度设计及产品机制，同时需关注扩募机制及试点税收政策在商业REITs中的适用性 [3][27] - 介绍了基金管理人、基金托管人胜任要求，基金管理人职责，项目申报要求，资产要求，监管及行业自律等方面内容 [27]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 多维因素反映沪深300投资价值，其成交额占比提升，在基本面、高股息性价比与成分股待涨占比等方面表现突出 [2][7] - 沪深300指增是难度较高的一类指增产品，随着指数偏向大盘、股票数量减少，量化基金做增强的难度提升，中大盘范畴近三年较难创造超额收益 [2][24] - 国联安沪深300指增兼顾强跟踪性与超额表现，年内实现正超额，跟踪误差低，信息比率高，在顺境和逆境下均能实现正收益 [2][27] - 国联安沪深300指增持仓特征为低偏离下灵活调整行业配置，近期相对注重成长与质量，与同类产品相比配置偏离度明显偏低，因子暴露幅度相对较低 [2][39] 根据相关目录分别进行总结 1. 多维因素反映沪深300投资价值 - 沪深300成交额占比持续提升，8月以来显著上升，截止25/11/7仍位于代表性宽基指数首位，市场关注度高 [7] - 基本面特征上，沪深300是高质量宽基指数，具备更强的盈利质量与稳定性，兼具“偏低估值”与“高质量”，选股策略匹配度强 [10] - 性价比特征上，截止2025/11/7，沪深300近12个月股息率为2.54%，超中证500和中证1000指数，且持续超越同期十年期国债收益率，股息配置性价比逐渐突出 [17] - 成分股待涨占比方面，截止2025/11/7，年内涨幅超20%的成分股占比不足35%，低于中证500、中证1000，成分股中低于沪深300指数涨幅的占比超50%，部分高质量个股仍“待涨” [20] 2. 国联安沪深300指增——兼顾增强与跟踪效果的指增产品 2.1 沪深300指增：难度较高的一类指增产品 - 指增超额难度排序为上证50指增>沪深300指增>中证500指增>中证1000指增，随着指数偏向大盘、股票数量减少，量化基金做增强的难度提升，2020年以来，上证50、沪深300、中证500、中证1000指增的年化超额收益均值分别为0.50%、1.64%、2.77%、7.12% [24] - 沪深300、中证500为代表的中大盘范畴近三年较难创造超额收益，沪深300指增年内平均仍为负超额 [26] 2.2 国联安沪深300指增——兼顾强跟踪性与超额表现 - 净值表现上，今年以来国联安沪深300指增实现正超额，年内累计收益19.78%，相比沪深300全收益指数的超额收益达5.06%，基金走势与沪深300高度相似，跟踪性强 [27] - 该产品注重跟踪效果，实现了年内3%跟踪误差下的最高超额收益表现，且在年内3%以上超额产品中实现最低的跟踪误差 [28] - 开放申赎以来，国联安沪深300长期跟踪误差在3%以内，超额信息比率出色，位于同类产品Top2水平，强调跟踪做增强的模式具备更强的超额延续性 [33] - 国联安沪深300指增在沪深300顺逆境环境下均能实现正收益，自2024/3/1开放申赎以来，逆境收益为正，顺境累计收益2.69%，持有人体验度好 [36] 2.3 持仓特征：低偏离下灵活调整行业配置，近期相对注重成长与质量 - 持股特征上，国联安沪深300指增行业超低配幅度较低，单一行业超低配比例普遍在1%以内，24H1时行业偏离度明显较低，2025年以来有所上升；重仓股票与指数配置结构高度相似，占比差异均在0.5%以内 [39] - 与同类产品相比，国联安沪深300指增的配置偏离度明显偏低，25H1时个股配置一致性、行业配置一致性分别位于同类产品的前25%、前15% [45] - 因子暴露上，产品的因子偏离幅度相对较低，当前持仓较为重视成长、盈利与分析师预期，并在市值维度上适度负向暴露 [46]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年12月3日，A股市场各指数多数下跌，不同类型ETF表现各异，各行业涨跌分化[2][6] 各目录总结 市场概况 - 上证综指下跌0.51%，收于3878.00点；深证成指下跌0.78%，收于12955.25点；创业板指下跌1.12%，收于3036.79点；两市A股成交金额为16837亿元[2][6] - 涨幅靠前的行业有交通运输（0.69%）、有色金属（0.63%）、煤炭（0.57%）；跌幅靠前的行业有传媒（-2.86%）、计算机（-2.26%）、房地产（-1.53%）[2][6] 股票ETF - 成交金额靠前的有华夏中证A500ETF下跌0.35%，贴水率为-0.42%；华泰柏瑞中证A500ETF下跌0.33%，贴水率为-0.39%；国泰中证A500ETF下跌0.52%，贴水率为-0.53%等[3][7] 债券ETF - 成交金额靠前的有海富通中证短融ETF上涨0.01%，贴水率为0.00%；华夏上证基准做市国债ETF下跌0.05%，贴水率为0.03%；招商中证AAA科技创新公司债ETF下跌0.04%，贴水率为-0.29%[4][9] 黄金ETF - 今日黄金AU9999下跌0.51%，上海金下跌0.23%；成交金额靠前的有华安黄金ETF下跌0.18%，贴水率为-0.36%；博时黄金ETF下跌0.24%，贴水率为-0.36%；易方达黄金ETF下跌0.20%，贴水率为-0.34%[12] 商品期货ETF - 大成有色金属期货ETF上涨0.38%，贴水率为0.51%；华夏饲料豆粕期货ETF涨跌幅为0.00%，贴水率为0.65%；建信易盛郑商所能源化工期货ETF下跌0.73%，贴水率为-1.09%[15] 跨境ETF - 前一交易日道琼斯工业指数等上涨，今日恒生指数等下跌；成交金额靠前的有易方达中证香港证券投资主题ETF下跌1.23%，贴水率为-1.44%；华泰柏瑞恒生科技ETF下跌1.49%，贴水率为-1.85%；广发中证香港创新药ETF下跌1.73%，贴水率为-1.70%[17] 货币ETF - 成交金额靠前的为银华日利ETF、华宝添益ETF、货币ETF[19]