文章核心观点 - 小鹏汽车近期发生高层人事变动，产品中心副总裁陈永海离职，其职业生涯与董事长何小鹏深度绑定，曾作为“救火队长”在G9上市失利后重组并扩张产品团队 [1] - 小鹏汽车自2022年G9车型失利后经历了一系列深刻组织调整与高管更迭，公司将此视为关键转型期，并通过引入王凤英等资深管理者、进行多轮架构改革来强化组织能力 [2][3] - 一系列组织变革与产品调整后，小鹏汽车经营状况自2024年下半年显著好转，体现为爆款车型出现、交付量大幅增长、营收突破及毛利率改善，接近季度盈利 [3] - 汽车行业竞争重点已从技术产品转向体系效率与盈利能力，行业高管变动频繁，政策环境变化要求车企提升综合竞争力，小鹏汽车未来将聚焦技术、体系、商业及全球化四大能力以应对更血腥的竞争 [4] 关键人事变动 - 小鹏汽车产品中心副总裁陈永海已于2025年12月离职，由总裁王凤英暂代其职 [1] - 陈永海是何小鹏相识15年的老搭档，从UC时期开始并肩作战，于2022年1月加入小鹏汽车，并在同年G9上市失利后临危受命负责产品中心 [1] - 陈永海接任产品中心后，团队从几十人扩张至三四百人，发展为职能全面的大产品部 [1] - 2023年1月，有“车界铁娘子”之称的王凤英加盟小鹏汽车任总裁，全面负责产品规划、销售体系及供应链等业务 [2] 组织变革与“ICU”时期 - 2022年旗舰车型小鹏G9上市即遭遇挫折，因SKU设定繁琐、选配逻辑复杂和定价问题，公司在发布会两天后被迫修改配置和价格 [1] - G9的失利暴露了小鹏汽车深层次的组织管理问题，促使何小鹏开始格外强调组织能力建设 [2] - 2023年9月，何小鹏反思G9失利，总结出从产品定义到交付环节七个方面的问题，并认为组织是最关键的问题 [2] - 2022年小鹏上市公司财报中的12位高管，到2023年9月时仅剩两位，这段时间被外界视为小鹏汽车的“ICU”时期 [2] - 2024年初，王凤英主导了新一轮组织架构调整，涉及市场营销、人力资源、智能数据、生产制造和产品规划多个部门 [3] 经营业绩复苏 - 一系列组织变动后，随着小鹏MONA M03成为爆款车型，公司从2024年下半年开始进入顺风期 [3] - 2025年，小鹏的改款车型与新车获得市场认可，月交付量稳定在3万台以上 [3] - 2025年全年，小鹏汽车交付量近43万辆，同比增长126%，超额完成年初目标 [3] - 2025年第三季度，小鹏汽车营收首次突破200亿元大关，综合毛利率站上20%，净亏损大幅收窄至3.8亿元，距离实现季度盈利仅有一步之遥 [3] 行业竞争环境与公司战略 - 汽车行业高管变动频繁，2025年全年平均每两天就有一次关键岗位调整，年末有327位高管集中变动 [4] - 行业竞争重点已从上半场的技术突破与产品落地速度，转向下半场的体系运转效率、持续盈利能力与全球化能力 [4] - 小鹏所在的核心价格区间竞争已进入白热化，行业单车均价在进一步下降 [4] - 新能源购置税减免政策即将退坡，市场将全面转向产品自身竞争力驱动，对车企的产品战略、成本控制与全球化布局提出更高要求 [4] - 何小鹏认为，为维持竞争力，小鹏汽车需要关注四个关键方面：技术实力、综合体系能力、商业能力和全球化 [4] - 何小鹏希望在未来十年内，小鹏汽车能实现一半销售额来自中国市场以外 [4] - 何小鹏判断2026年汽车行业的竞争将更加血腥 [4]

投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [4][7] 核心观点 - 报告认为小鹏汽车正开启强势产品周期，并通过向“物理AI”公司战略转型，有望实现销量持续攀升与盈利能力显著改善 [1][2][3] 财务与运营表现 - **2025年第三季度业绩亮眼**：总营业收入达203.8亿元，同比增长101.8%；净亏损大幅收窄至3.8亿元 [1] - **交付量与毛利率创新高**：季度总交付量达116,007辆，同比增长149.3%；综合毛利率首次突破20%，达到20.1% [1] - **未来三年营收与利润预测**：预计2025-2027年营收分别为758亿元、1321亿元、1663亿元，同比增速分别为85.4%、74.3%、25.9%；归母净利润预计在2025年亏损15.5亿元，2026年扭亏为盈至20.0亿元，2027年增长至61.3亿元 [4][5] - **盈利能力指标改善**：预计净资产收益率(ROE)将从2025年的-5.23%改善至2027年的16.20% [5][13] 产品与市场策略 - **推出“纯电+增程”双动力策略**：以解决用户里程焦虑，首款增程车型X9 EREV已于2025年11月上市，搭载63.3kWh电池和第三代增程器，油电转化率超3.6kWh/L，CLTC纯电续航达452km [2] - **多款新车型即将上市**：2026年第一季度，G6、G7、P7i等主力车型将推出增程版；2026年全年还将有4款全新车型上市，包括MONA平台两款SUV与全尺寸6座SUV [2] - **开启强势产品周期**：随着增程与全新车型陆续上市，整车销量有望持续攀升 [2] AI与技术创新战略 - **战略转型为“物理AI”公司**：公司展示了从“智能汽车”向“物理AI”转型的具体路径 [3] - **核心技术VLA 2.0**：发布第二代视觉-语言-行动大模型，通过砍掉语言转译环节实现从视觉到动作的直接映射，推理效率提升12倍，在复杂小路场景的平均接管里程提升13倍；计划于2026年第一季度在Ultra车型上全量推送，并有望技术外溢至机器人等领域 [3] - **Robotaxi商业化布局**：发布中国首款全栈自研的前装量产Robotaxi，计划于2026年推出3款车型，并在2026年下半年开始试运营；凭借前装量产能力和创新的“全共享+私享”商业模式，有望在千亿级出行市场占据一席之地 [3] - **人形机器人IRON量产计划**：人形机器人IRON将于2026年底实现量产，并优先在导览、导购等商业场景试点；其与智能汽车业务AI技术同源，研发成果将反哺自动驾驶，形成良性循环 [3] 市场数据与估值 - **当前股价与市值**：截至2026年1月5日，收盘价为76.65港元，总市值为146,526.51百万港元 [8] - **历史股价表现**：过去12个月绝对收益为71%，相对收益为38% [10] - **估值比率预测**：预计2026年市盈率(P/E)为65.93倍，2027年降至21.54倍；预计2026年市净率(P/B)为4.16倍，2027年降至3.49倍 [5][13]

公司动态 - 小鹏汽车通过旗下全资子公司苏州小鹏汽车销售服务有限公司，新成立了苏州鹏昭汽车销售服务有限公司 [1] - 新公司法定代表人为韩键，注册资本为500万人民币 [1] - 新公司由苏州小鹏汽车销售服务有限公司全资持股 [1] 业务布局 - 新公司的经营范围涵盖传统汽车销售、新能源汽车整车销售、新能源汽车电附件销售 [1] - 业务范围还包括汽车零配件批发与零售 [1] - 此外，公司业务延伸至商务代理代办服务、信息技术与信息咨询服务 [1]

核心观点 - 小鹏汽车在极寒环境下冬测取得积极成果 两款新车型即将发布 展示了公司在提升电动车低温性能与缓解续航焦虑方面的技术进展 [1][2] 产品性能与技术数据 - 小鹏G7超级增程在零下20度极寒环境下 实测综合续航达1108.3公里 全程空调保持21℃且未利用下坡路 [1] - 2026款小鹏P7+在零下20度环境中充电表现高效稳定 12分钟即可完成电池电量从10%到80%的补能 [1] - 测试条件严格 车辆全程不跨温区、不走下坡路（0高度差） 确保了数据的扎实性 [1] 公司动态与产品发布 - 小鹏G7与小鹏P7+两款新车型计划于1月8日的小鹏汽车全球新品发布会上正式发布 [2] - 公司董事长何小鹏亲自参与冬测并发布相关数据 表明对产品性能的信心 [1] 行业影响与产品意义 - 极寒环境下的优异续航与充电数据 被认为能大幅提升寒冬用车便捷性 并从根本上缓解用户的续航焦虑 [1] - 相关技术进展有助于推动电动车在更广泛气候条件下的适用性和市场接受度 [1]

核心观点 - 小鹏汽车即将发布的两款新车型在极寒环境下展现出卓越的续航和充电性能 这标志着公司在解决电动车冬季使用痛点和缓解用户续航焦虑方面取得了显著技术进步 [1][3][7] 产品性能测试结果 - 小鹏G7超级增程在零下20度极寒环境下 实测综合续航达到1108.3公里 大幅超过1100公里 [1][3][7] - 测试条件严格 车辆全程不跨温区 无下坡路（0高度差） 且空调保持21℃ [3][7] - 2026款小鹏P7+在零下20度环境下充电效率高 12分钟即可完成电池电量从10%到80%的补能 [1][3][7] 新产品发布计划 - 小鹏G7和小鹏P7+两款新车型将于1月8日的小鹏汽车全球新品发布会上正式发布 [4][8] 技术进展与行业意义 - 在极寒环境下取得超1100公里续航和快速充电的扎实数据 意味着电动车在寒冬中的用车便捷性将大幅提升 [1][5] - 这些技术进步被认为能从根本上缓解电动车用户的续航焦虑 [1][5]

公司股价与市场表现 - 小鹏汽车-W股价上涨3.85%，报79.6港元，成交额达5.58亿港元 [1] 新款车型生产与发布计划 - 2026款小鹏P7+车型已在奥地利格拉茨工厂完成试装，该工厂拥有百年制造积淀和超过300万辆整车量产经验，是梅赛德斯-奔驰G级的全球独家制造商 [1] - 新款小鹏P7+作为公司首款面向全球发布的车型，采用全球统一的生产与安全标准，计划于2026年1月8日在中国上市，1月9日在欧洲上市 [1] - 2026款小鹏P7+与小鹏G7两款新车均将推出增程动力车型 [1] 产品技术升级 - 新款车型将升级第二代VLA辅助驾驶大模型和三颗图灵AI芯片，算力达到2250TOPS，硬件支持更高级别的辅助驾驶能力 [1]

美股市场整体表现 - 美股主要股指全线收高，道琼斯指数创下历史新高，收报48977.18点，上涨594.79点，涨幅1.23% [1][3] - 纳斯达克指数收报23395.82点，上涨160.19点，涨幅0.69% [3] - 标普500指数收报6902.05点，上涨43.58点，涨幅0.64% [3] 行业板块表现 - 金融股强劲上涨，高盛集团和摩根大通股价均上涨逾3%，并双双创下历史新高，标普500金融板块指数上涨2.2% [1][6] - 能源股大幅走强，标普500能源板块指数上涨2.7%，权重股埃克森美孚和雪佛龙均大幅上扬 [1][5] - 军工股走高，洛克希德·马丁和通用动力股价上涨约3%，推动标普500航空航天与国防指数升至历史新高 [5] - 加密货币概念股普遍上涨，Strategy股价上涨近5%，Coinbase大涨7.8% [6] 大型科技股表现 - 大型科技股多数上涨，特斯拉涨3.10%至451.670美元，成交6754万股 [3][4] - 亚马逊涨2.90%至233.060美元，成交4884万股 [3][5] - Meta涨1.29%至658.790美元，成交1212万股 [3][5] - 谷歌A涨0.44%至316.540美元，成交3016万股 [3][5] - 微软微跌0.02%至472.850美元，成交2502万股 [3][5] - 英伟达跌0.39%至188.120美元，成交1.82亿股 [3][4] - 苹果跌1.38%至267.260美元，成交4558万股 [3][4] - 博通跌1.21%至343.420美元，成交3108万股 [5] - 超威半导体跌1.07%至221.080美元，成交3141万股 [5] 中概股表现 - 热门中概股多数上涨，纳斯达克中国金龙指数涨0.49% [6] - 贝壳涨超6%，哔哩哔哩、腾讯音乐涨超3%，满帮、霸王茶姬等涨超2%，金山云、富途控股等涨超1% [6] - 拼多多涨2.91%至119.120美元，成交908万股 [7] - 台积电涨0.83%至322.250美元，成交1739万股 [7] - 阿里巴巴涨0.33%至156.260美元，成交1470万股 [7] - 京东涨0.41%至29.650美元，成交1035万股 [7] - 富途控股涨1.43%至181.020美元，成交151万股 [7] - 蔚来跌5.45%至4.860美元，成交7428万股 [6][7] - 百度跌0.41%至149.680美元，成交575万股 [7] - 万国数据、百胜中国跌超1%，小鹏汽车、新东方等跌超1% [6] 大宗商品与外汇市场 - 国际原油期货结算价涨超1.5%，WTI原油期货2月合约收涨1.74%至58.32美元/桶，布伦特原油期货3月合约收涨1.66%至61.76美元/桶 [10] - 现货黄金涨2.64%至4446.50美元/盎司，COMEX黄金期货涨2.96%至4457.60美元/盎司 [10] - 现货白银涨5.13%至76.5495美元/盎司，COMEX白银期货涨7.63%至76.430美元/盎司 [10] - COMEX铜期货涨5.16%至5.9850美元/磅 [10] - 离岸人民币兑美元报6.9835元，较上周五纽约尾盘跌132点 [10] - 富时A50期指连续夜盘收涨0.58%，报15572点 [10] 宏观经济与政策背景 - 美国军方对委内瑞拉发起军事行动并控制马杜罗 [1] - 分析师平均预计，标普500金融类公司在12月季度的盈利同比增幅将达到6.7% [6] - 本周美国将公布2025年12月季调后非农就业人数、失业率及新屋开工数据 [11] - 美联储2026年FOMC票委卡什卡利认为，美国的基准利率可能已接近“中性水平” [11] - 据CME“美联储观察”，美联储1月降息25个基点的概率为18.3%，维持利率不变的概率为81.7% [11]

公司股价与市场表现 - 小鹏汽车-W(09868)股价上涨近4%，截至发稿涨3.85%，报79.6港元，成交额达5.58亿港元 [1] 新款车型生产与发布计划 - 2026款小鹏P7+车型已在奥地利格拉茨工厂完成试装，该工厂拥有百年制造积淀和超过300万辆整车量产经验，是全球最大且唯一生产梅赛德斯-奔驰G级车型的制造商 [1] - 新款小鹏P7+是小鹏汽车首款面向全球发布的车型，采用全球统一的生产与安全标准，计划于2026年1月8日在中国上市，1月9日在欧洲上市 [1] - 2026款小鹏P7+和小鹏G7两款新车均将推出增程动力车型 [1] 新车技术配置升级 - 2026款小鹏P7+和小鹏G7将升级第二代VLA辅助驾驶大模型和三颗图灵AI芯片，算力达到2250TOPS，硬件支持更高级别的辅助驾驶能力 [1]

行业与公司 * 行业：中国汽车行业，重点聚焦新能源汽车（NEV）领域 [1] * 涉及公司：覆盖多家中国整车制造商（OEM），包括比亚迪（BYD）、小鹏汽车（XPeng）、蔚来（Nio）、理想汽车（Li Auto）、赛力斯（Seres）、小米（Xiaomi）、奇瑞（Chery）、上汽集团（SAIC）、广汽集团（GAC）、吉利（Geely）、零跑汽车（Leapmotor）、长安汽车（ChangAn）、长城汽车（Great Wall）、东风汽车（Dongfeng）、北汽集团（BAIC）、一汽（FAW）等 [16][18][35][36][38][42] 核心观点与论据 **1 行业现状：盈利承压但现金充裕，整合拐点延后** * 行业现金利润（EBITDA）加速下滑，2025年第三季度同比下降10%（第二季度为-1%）[4][14][19][21][24] * 多数OEM仍高于现金成本，2025年第三季度13家OEM中有9家EBITDA为正（2024年第三季度/2025年第二季度为9家/10家）[18][19][20][22] * 行业净现金持续增长，2025年第三季度同比增加820亿元人民币（较第二季度增加150亿元人民币）[11][19][31] * 2025年OEM通过股权融资筹集了156亿美元（1113亿元人民币），增强了持续投资和竞争能力，使行业整合难以发生 [1][16][31] * 供应商面临更大压力，2025年第三季度净债务同比增加30亿元人民币，而OEM净现金增加 [32] **2 2026年展望：国内竞争加剧，海外成为亮点** * **国内需求与竞争**： * 预计2026年国内乘用车/新能源汽车零售量同比增长-2%/+11%（2025年为+4%/+18%），新能源汽车渗透率预计为60% [2][52][57] * 预计2026年将有119款新能源汽车新车型上市（2025年为115款），竞争强度持续，中高端市场（特别是25万-30万元人民币区间）将更加拥挤 [2][4][18][35][61][62] * 汽车以旧换新补贴刺激效果减弱，预计2026年刺激需求为180万辆（2025年为270万辆），刺激有效性从2024年下半年/2025年上半年的约30%降至2026年预期的15% [51][55][56] * **海外市场**： * 出口是亮点，预计2026年乘用车出口量达740万辆（同比增长10%），其中新能源汽车出口410万辆（同比增长35%）[2][53] * 海外市场新能源汽车渗透率约为15%（相当于中国2021年水平），即将进入大规模普及阶段 [2][53][75] * 各公司管理层普遍强调海外扩张，并预期海外单车利润高于国内 [18][35] * **整体销量**：预计2026年批发总量基本稳定，约为3100万辆（同比增长1%），地域分布更多转向海外市场 [2][54][57] **3 管理层动态与公司战略** * 管理层对2026年行业展望保守（因补贴不确定性和新能源汽车购置税减免减少），但对自身公司前景乐观，制定了积极的销量目标 [4][18][33][35] * 多数公司计划在控制销售及管理费用（SG&A）的同时，维持或增加研发（R&D）投入，用于人工智能（AI）和自动驾驶技术 [18][35][36] * 海外扩张成为重要战略，多家公司公布了具体的2026年海外销量目标，例如比亚迪150万辆、吉利60万辆、零跑10万-15万辆 [35][38] * 盈利OEM平均有2%-20%的降价空间以达到现金成本盈亏平衡点（2024年第三季度/2025年第二季度为6%-21%/6%-17%）[20][40][41] * 对于EBITDA为负但持有净现金的OEM，预计广汽（GAC）可能在2026年12月转为净负债，蔚来（Nio）可能在2027年1月转为净负债（因2025年9月大规模股权融资而推迟）[47] **4 投资建议：看好比亚迪和小鹏的海外及新业务布局** * 在覆盖的公司中，比亚迪（买入）和小鹏汽车（买入）因加速拓展出口新车型和销售网络，在海外市场布局上相对更具优势 [2][69] * **比亚迪**： * 海外市场将成为关键增长动力，预计2026-2035年海外（除美国外）销量达150万-350万辆 [71] * 预计2025-2028年盈利复合年增长率（CAGR）为30%，海外利润贡献将从2024年的21%增至2028年的60% [71] * 产品在价格、续航、尺寸等方面具备高度竞争力，有望在全球新能源汽车公司中占据销量市场份额榜首 [75] * **小鹏汽车**： * 强劲的新车型管线以及来自大众（VW）的可持续技术收入贡献，预计将推动2026年收入增长40% [80] * 规模效应和持续降本将改善毛利率，预计2026年将首次实现全年GAAP净利润22亿元人民币 [80] 其他重要内容 * **产能与资本支出**：OEM资本支出持续扩张，2025年第三季度同比增长31%，2025年新增约250万辆新能源汽车产能以满足300万辆增量销售（约200万辆国内/100万辆海外），预计2026年将再增加200万辆产能（约70万辆在海外市场）[4] * **市场份额集中度**：国内新能源汽车零售量赫芬达尔-赫希曼指数（HHI）持续下降至年底，表明市场集中度降低，竞争分散 [4][12][13] * **具体公司指引摘要**： * **比亚迪**：国内采取更灵活定价策略，强调成本优势；海外目标2026年销量150万辆，海外单车利润超2万元人民币（国内预计2025-2028年单车利润为4000-5000元人民币）[36] * **理想汽车**：2026年目标推出L系列改款车型，增加研发投入以转型为具身AI公司，销售及管理费用率目标控制在2024年水平（8.5%），并重点拓展海外市场 [36] * **小鹏汽车**：预计2025年第四季度实现盈利平衡；2026年计划发布7款新车型；海外毛利率高于国内，并在印尼和奥地利有本地化生产计划 [36] * **蔚来**：目标2026年上半年月销量达5万辆，车辆毛利率提升至20%，持续每季度约20亿元人民币的研发投入 [38] * **零跑汽车**：2026年国内/海外销量目标分别为100万辆以上/10万-15万辆 [38] * **新业务探索**：部分公司提及布局新业务，如固态电池、Robotaxi、具身AI（如人形机器人）等 [38][39]

股价表现 - 小鹏汽车-W(09868 HK)股价上涨超过3% 截至发稿时涨幅为3 2% 报79 1港元 [1] - 该股成交额达到2 08亿港元 [1]