人工智能投资主题的转变 - 人工智能股票投资的主题正在发生转变，市场正在寻找新的亚洲股票赢家，技术变革和对泡沫的担忧正在重塑投资格局 [1] - 由OpenAI的ChatGPT发布引发的巨大股市反弹已进入第四年，此前领先的区域受益者如台积电和SK海力士的势头正在减弱，投资者的注意力正转向联发科和中际旭创等规模较小、知名度较低的公司 [1] 市场关注点的演进 - 市场焦点正从大语言模型的训练，转向技术的日常应用以及如何降低成本 [2] - 市场正在为一个新的叙事和范式定价，即主导的大语言模型可能不止OpenAI一家，这导致市场需要消化变化、重新校准并应用新的风险溢价 [3] 行业竞争格局变化 - 连锁反应由Alphabet上月发布升级版Gemini模型及其与其他公司就自研AI芯片达成的协议所引发，亚马逊最新的加速器也加剧了投资从集中于OpenAI和英伟达的AI股票交易中转移的趋势 [4] - ChatGPT正面临越来越多竞争者的威胁，随着专用集成电路日益受到关注，英伟达的AI训练处理器正在失去市场关注度，投资者开始担忧其对产品定价的负面影响 [6] 关键公司股价表现 - 被视为OpenAI代理公司的软银集团，因其与OpenAI的紧密联系，其股价在11月暴跌38%，创下25年来最差月度表现 [5] - 英伟达的关键代工厂台积电和内存供应商SK海力士的股价在上月各下跌4%，其大幅涨势有所降温 [5] 未来成本与竞争核心 - 如果大语言模型变得商品化，成本更低者将成为赢家 [7] - 未来六个月对于“英伟达和OpenAI创造的泡沫如何破裂”至关重要 [7]

商汤科技在具身智能领域的战略布局 - 商汤科技联合创始人王晓刚出任大晓机器人董事长，世界级AI科学家陶大程院士担任首席科学家，旨在深耕具身智能领域[2] - 公司通过突破性技术创新，推动机器人自主理解和探索物理世界，加速具身智能商业化场景落地[2] AI芯片制造与能效技术进展 - 台积电院士鲁立忠指出，AI功耗呈指数级增加，能源效率成为AI普及的关键因素[2] - 台积电N14技术开发顺利，从N7到N14，在相同功耗下速度提升1.8倍，能源效率提升4.2倍[2] - 台积电每一个新技术节点都比前一个节点减少大约30%的功耗[2] 第三代半导体在AI算力中心的节能应用 - 九峰山实验室发布氮化镓电源模块最新成果，100万个该模块装入一座容量1吉瓦的超大型AI算力中心，一年可省近3亿度电，约合2.4亿元电费[2] - 该成果已完成概念验证，即将开始中试验证，预计3-5年内量产，可满足千亿级市场需求[2] 消费电子领域AI机器人的产品创新 - 戴森在中国市场全球首发真Ai清洁机器人，具备每秒万亿级信息处理能力[2] - 产品支持处理器与HD摄像头、LiDAR双线激光协同工作，可智能识别污渍并进行定制化清洁，并对清洁效果进行多次检测与确认[2]

文章核心观点 - CPO技术将重塑AI数据中心外部带宽，使数据传输速度提高十倍，功耗降低一半，是下一代算力基础设施而非简单的光模块升级[1] - 硅光技术已处于爆发前夜，超过150家企业形成了从上游材料到下游应用的完整生态系统[1] - 产业链全面加速，代工厂、芯片巨头、服务器与云厂商均在布局，围绕CPO的争夺战已全面打响[3] - CPO的商业化节奏将由XPU厂商的带宽需求最终决定，预计2027年全面商业化，是决定下一代AI算力上限的关键[21][26] 代工厂商：产能与技术竞赛 - 晶圆代工厂是硅光规模落地的关键，竞争焦点在于提供光子芯片、电子芯片、异构3D集成及设计流程的一揽子交付能力[4] - 台积电是CPO市场领导者，得益于大客户英伟达的推动，并与Ayar Labs、Celestial AI等硅谷独角兽合作[5] - 英特尔是首家将硅光子技术商业化的公司，已出货超过800万个电光集成电路[5] - 三星将硅光子学定为未来核心技术，全力投入资源，计划2027年实现CPO商业化，意图以此挑战台积电在AI芯片代工市场的地位[5][6] - 格芯收购新加坡硅光子代工厂AMF，旨在加速其在硅光子领域的领先地位，成为按收入计算最大的纯硅光子代工企业[7] - Tower Semiconductor因硅光流片需求旺盛，股价在几个月内翻番创20年新高，并追加约3亿美元投资用于产能扩张与下一代能力建设[8] 设计服务与网络芯片巨头 - 博通在CPO赛道扮演“节奏设定者”角色，提供可规模化交付的CPO平台方案而非单一芯片[12] - 博通CPO发展历程：2021年启动，2022年展示25.6T CPO演示，2023年将带宽抬升至51.2T并进入样品提供，2024年进入机架级场景演示，2025年展示业界首个6.4T XPU-CPO里程碑[13] - 博通CPO交换机集成光学引擎，最高提供6.4Tb/s数据速率，支持最远约2公里光连接，并形成从25.6Tb/s到102.4Tb/s的交换平台梯队[15] - Marvell宣布以至少32.5亿美元（最高可达55亿美元）收购Celestial AI，旨在将光互连能力纳入其网络与互连版图[17] - Celestial AI的核心资产是其用于高性能计算的光互连硬件架构（光子结构），估值曾达25亿美元[17] - Marvell计划将Celestial技术首先应用于大型XPU系统互连，并逐步集成进定制AI芯片及交换芯片[19] XPU芯片厂商入局 - 英伟达是CPO的最大需求方和系统定义者，其思路是将光学引擎直接集成进交换芯片旁以应对百万GPU级别的互连需求[21][22] - 英伟达透露CPO将在2026年切入其Rubin系列，产值预期高达百亿美元[22] - 英伟达首款CPO交换机Spectrum-X已被Oracle和Meta采用，与传统网络相比能效提升3.5倍，网络弹性提升10倍，部署速度提升1.3倍[22] - AMD通过收购光互连初创公司Enosemi加速补位，并在中国台湾省台南、高雄设立研发中心聚焦硅光子，总投资约新台币86.4亿元，其中政府补贴约新台币33.1亿元[23] - 英特尔是硅光生态的奠基者和最深的基础设施玩家，拥有最成熟的硅光子量产供应链和完整的光电共封装工艺路线，并长期主导行业标准制定[24][25]

行业背景与增长动力 - 人工智能的持续进步依赖于半导体能力的不断提升，AI开发者需要依赖数据中心内最先进的芯片来训练大型语言模型[2] - AI使用的增长进一步推高了对图形处理器和其他AI加速器芯片的需求，因为AI推理所需的计算量持续上升[2] 英伟达公司分析 - 英伟达是处理能力需求增长的最大受益者，其股价在过去三年上涨超过900%[3][4] - 公司最新季度营收同比增长62%，达到570亿美元，首席执行官形容其最新Blackwell平台的销售“异常火爆”[4] - 英伟达拥有巨大的硬件技术领先优势，并辅以其CUDA软件，该软件使开发者能轻松协同运行数千个英伟达GPU，为开发者创造了显著的转换成本[5] - 公司最新季度披露，四名客户合计贡献了61%的销售额，这些客户很可能是微软、Meta Platforms、亚马逊和Alphabet[7][8] - 英伟达面临的最大风险是其最大客户越来越多地使用替代芯片，同时其硬件领先优势正在缩小，因为竞争对手的GPU制造商和定制解决方案在设计能力上正迎头赶上[8][9] - 公司股票当前交易价格仅为分析师对2027财年（主要为2026日历年）预估收益的24倍[10] 台积电公司分析 - 台积电是英伟达芯片的制造合作伙伴，其股价在过去三年上涨了250%[3][4] - 在AI热潮中，台积电在芯片代工市场的份额激增，其美元市场份额已升至70%以上[11] - 公司上季度营收同比增长40.8%，毛利率扩大至59.5%，管理层预计本季度营收增长将放缓至20%左右[12] - 10月份销售额按不变汇率计算增长17%，受台币兑美元走强影响[12] - 从技术角度看，台积电作为领先的先进芯片制造商的地位稳固，它与英伟达等公司密切合作开发下一代制程技术，这确保它能提前数年锁定大客户[14] - 公司面临的最大威胁是地缘政治风险，台积电已开始地理多元化其工厂布局，包括在亚利桑那州新建晶圆厂[16] - 公司股票当前交易价格约为分析师2026年预期收益的23倍[16] 竞争格局与客户动态 - 英伟达的四家主要大客户（微软、Meta、亚马逊、Alphabet）都在开发定制AI加速器，以减少对英伟达的依赖，据报道Meta正考虑与Alphabet合作使用其张量处理单元来加倍投入定制芯片[8] - 台积电在合同芯片制造业务中占据主导地位，对于寻求最先进芯片制造能力，特别是预计有大规模制造需求的客户来说，台积电几乎是唯一选择[11] 投资前景比较 - 两家公司股票基于未来收益预期的市盈率倍数相似，选择可能取决于投资者偏好[17] - 英伟达可能具有更大的上行空间，因其持续快速增长，且分析师预计其盈利增长有很长的持续性[17] - 然而，英伟达面临的不确定性更高，其面临多个可能负面影响盈利预估的潜在弱点来源，且竞争相对增强，最大客户逐渐远离的迹象日益明显[18] - 相比之下，台积电虽不能承诺与英伟达相同的上行空间，但可能是一个波动性较小的投资，公司应能在未来数年维持非常高的盈利增长[19]

基金业绩表现 - Harding Loevner全球股票策略基金在2025年第三季度总回报率为2.62%（净回报率2.52%），显著低于MSCI全球所有国家指数7.74%和MSCI世界指数7.36%的回报率 [1] - 年初至今，该策略净回报率为10.61%，同样低于MSCI全球所有国家指数18.86%和MSCI世界指数17.83%的涨幅 [1] - 过去六个月是超过70年来最强的动量阶段之一，高动量股票表现远超低动量股票达45个百分点 [1] 台积电公司表现 - 台积电一个月回报率为2.15%，过去52周股价大幅上涨44.62% [2] - 截至2025年12月3日，台积电股价报收295.45美元，市值达到1.532万亿美元 [2] - 公司报告强劲业绩，并将全年营收增长预期从之前的低20%范围上调至30% [3] 行业与市场地位 - 台积电受益于人工智能对高性能计算的强劲需求，推动了其增长 [3] - 在先进芯片技术领域，竞争格局对台积电有利，英特尔和三星面临的持续挑战进一步增强了台积电的定价能力 [3] - 在2025年第三季度，台积电以新台币计价的收入环比增长6% [4] 机构持仓情况 - 台积电在最受对冲基金欢迎的30只股票榜单中排名第9位 [4] - 第三季度末，共有194只对冲基金投资组合持有台积电，较前一季度的187只有所增加 [4]

文章核心观点 - 尽管当前市场估值高企且存在宏观逆风 但对于能够着眼长远的投资者而言 积累商业模式易懂、增长稳定且护城河宽广的合理估值股票仍是明智之举[1][2] - 甲骨文、台积电和Palo Alto Networks是三只适合初学者的股票 它们有望在未来几十年内将小额投资转变为巨大财富[2] 甲骨文 - 公司正从传统数据库软件提供商向云服务转型 通过将本地软件转化为云服务、扩展云基础设施平台以及收购企业进入ERP和医疗IT市场[3] - 云转型初期挤压了利润率 但目前随着企业增加AI应用相关的云基础设施支出 公司恢复快速增长[5] - 公司预测其Oracle Cloud Infrastructure收入在2026财年将激增77%至180亿美元 占该财年预计收入的27% 并预计在2027至2030财年分别达到320亿、730亿、1140亿和1440亿美元[5] - 从2025财年到2028财年 分析师预计公司营收和调整后每股收益的复合年增长率分别为30%和22%[6] - 公司股票估值相对合理 基于明年盈利的市盈率为24倍[6] 台积电 - 公司是全球最大、最先进的芯片合约制造商 为包括英伟达、AMD、高通和苹果在内的顶级无晶圆厂芯片公司生产最精密、能效最高的芯片[6] - 通过率先投资阿斯麦的顶级极紫外光刻系统 公司在竞争中确立了领先地位[8] - 在最近一个季度 其最小的3纳米和5纳米制程贡献了60%的收入 按平台划分 高性能计算市场贡献57%收入 智能手机制造商贡献30%[9] - 公司预计今年收入将以30%中段的速度增长 受益于AI大趋势[10] - 从2024年到2027年 分析师预计其营收和每股收益的复合年增长率分别为24%和27% 基于明年盈利的市盈率为18倍[10] Palo Alto Networks - 公司是全球最大的网络安全公司之一 为全球超过8万家企业客户提供服务 其生态系统分为三大平台：本地网络安全工具Strata、云安全服务Prisma以及AI驱动威胁检测工具Cortex[11] - 近期增长主要由Prisma和Cortex驱动 两者被统称为下一代安全服务[13] - 在2025财年 NGS年度经常性收入增长了32% 占总收入的61%[13] - 从2025财年到2028财年 分析师预计公司营收和调整后每股收益的复合年增长率均为13%[14] - 公司股票基于今年盈利的市盈率为49倍 但其规模、多元化和稳定增长证明了这一溢价估值的合理性[14]

新产品推出 - Direxion于10月推出两只针对五大芯片公司的杠杆ETF 提供对人工智能基础设施领域放大的风险敞口 [1] - 两只ETF分别为Direxion Daily Semiconductors Top 5 Bull 2X Shares (TSXU) 和 Top 5 Bear 2X Shares (TSXD) [2] - 基金追踪由英伟达、AMD、博通、ASML和台积电组成的等权重指数 寻求提供标的指数每日两倍表现或反向表现 [2][3] 产品结构与特点 - 基金属于Direxion的Titans Leveraged & Inverse ETFs系列 针对特定行业前五大公司并提供每日杠杆 [3] - 基金费用比率为0.97% 每日重置杠杆 专为短期战术交易而非长期持有设计 [3][7] 行业驱动因素 - 五大半导体公司因数据中心运营商竞相建设AI计算能力而获得巨大收益 [4] - AI芯片需求持续推动收入增长 台积电将2025年收入指引提高约30% [4] - ASML主导先进光刻设备生产 将从全球晶圆厂建设中受益 [5] - 美国和欧洲政府支持国内芯片制造的补贴为行业带来顺风 [5] 持仓与风险 - TSXU持仓显示AMD占8.3% ASML占8% 台积电占6.6% 博通占6.4% [4] - 行业集中度使基金面临较高风险 美国对华先进芯片出口限制带来不确定性 [6] - 制造业产能扩张可能超过数据中心以外的短期需求 行业领导者估值攀升 对业绩不及预期的容忍度低 [7]

文章核心观点 - 生成式人工智能行业在三年发展后仍充满不确定性，投资者需平衡错失恐惧症和市场转向风险 [2] - 建议从业务集中的公司转向业务多元化的公司，以受益于行业增长同时避免过度风险暴露 [3] - 美光科技和台积电因其在AI领域的角色、多元化业务和合理估值成为具有吸引力的投资选择 [3] 美光科技 - 公司股价今年以来上涨180%，市场关注度提升，因生成式AI工作负载可能大幅提升其计算机内存硬件需求并提高利润率 [4] - 公司是全球领先的高带宽内存硬件供应商，产品包括DRAM和NAND闪存，这些技术对生成式AI应用至关重要 [6] - 公司技术还广泛应用于智能手机、个人电脑和汽车等消费品，业务模式多元化，未将所有资源集中于单一领域 [7] - 生成式AI可能导致内存芯片需求增长快于市场供应增速，引发短缺，部分制造商已开始提价，公司有望受益于此趋势 [8] - 公司远期市盈率仅为15倍，考虑到强劲的行业顺风因素，股价显得非常便宜 [8] - 公司关键数据：市值2640亿美元，总市值范围6154美元至26058美元，毛利率4006%，股息收益率020% [5] 台积电 - 公司是生成式AI芯片热潮背后的关键制造力量，是英伟达等无晶圆厂半导体公司的主要芯片制造商 [9] - 公司股价今年已上涨46% [9] - 公司的经济护城河源于半导体制造行业的技术复杂性和其在完善制造工艺方面投入的大量资本（包括人力资本） [10] - 生成式AI驱动公司近期大部分增长，但这仅是公司众多业务之一，芯片用于几乎所有电子产品 [11] - 分析师估计英伟达业务在2023年仅占公司营收的11%，目前可能升至20%出头，远未达到过度风险暴露，公司还拥有其他类似规模的主要客户（如苹果） [11] - 公司远期市盈率为24倍，与标普500指数平均22倍相比定价合理，当前估值未包含过度预期 [13] - 公司关键数据：市值15320亿美元，总市值范围13425美元至31137美元，毛利率5775%，股息收益率098% [12][13]

台积电对美投资与人才培训争议 - 美国官员卢特尼克指出，台积电宣布将增加投资1000亿美元，总投资额达到1605亿美元，其最终目标是将半导体及药品供应链转移到美国，并在美国训练劳工 [1] - 卢特尼克的发言证实了此前路透社的报道，即台湾可能通过加码投资和协助训练美国芯片工程人才来作为台美关税谈判的一部分 [1] - 台湾当局行政管理机构经贸谈判办公室总谈判代表杨珍妮否认了相关谈判条件，表示没有答应美国帮助训练技术人员，且谈判细节尚未定案 [1] - 台湾当局经济事务部门负责人龚明鑫指出，企业赴美设厂需要人力，并以台积电为例说明公司本身也有职能训练 [1] 岛内舆论反应 - 对于卢特尼克关于台湾会训练美国劳工的说法，岛内网民反应强烈，批评言论包括指责执政党在谈判中自缚手脚、出卖台湾利益，以及担忧台积电供应链、技术和劳工被取代 [1]

行业竞争格局 - AI芯片市场竞争加剧，Alphabet的TPU可能从Nvidia主导的GPU市场夺取较大份额 [1] - AMD和Broadcom等公司的竞争产品为未来最佳并行处理硬件供应商的归属增加不确定性 [2] - 芯片设计公司均为无晶圆厂模式，将制造外包，而台积电生产了人工智能竞赛所需的大部分高性能计算芯片 [3] 公司技术与市场地位 - 台积电是先进芯片制造领域的领导者，主要竞争对手仅为三星和英特尔，其中英特尔近期竞争力不足 [5] - 公司计划在第四季度推出新的2纳米制程技术，在相同速度下可比3纳米芯片功耗降低25%至30% [6] - 第三季度以美元计的收入同比增长41% [7] 市场需求与增长动力 - Nvidia预计到2030年全球数据中心资本支出将达到3万亿至4万亿美元 [7] - AMD预计其未来五年收入年复合增长率为35%，而台积电是AMD的关键供应商 [7] - AI超大规模企业已宣布在2025年创纪录支出的基础上，2026年将进行更创纪录的支出 [8] 公司估值与前景 - 台积电股票远期市盈率为28倍，在AI领域估值合理，低于多数领先芯片设计公司 [10][12] - 只要AI超大规模企业持续增加AI数据中心支出，台积电将成为未来十年必备的投资标的 [12]