公司动态 - 中国自动驾驶公司小马智行获得深圳市颁发的首张全域无人驾驶Robotaxi商业化许可 [1] 行业进展 - 该许可是中国首个覆盖整座城市的无人驾驶商业运营许可 [1] - 许可允许在深圳市全域开展全无人驾驶商业载客服务 [1]

盈利能力承压因素 - 美国关税对汽车制造商盈利能力构成压力 [1] - 重组成本对汽车制造商盈利能力构成压力 [1] - 电动汽车平台推迟对汽车制造商盈利能力构成压力 [1]

核心观点 - 报告看好2025年11月海外市场投资机会，认为资源品和科技板块将呈现百花齐放态势[1] - 配置建议聚焦四大方向：成长性可期的能源及有色金属企业、受益AI迭代的互联网企业、低估值高成长的消费电子零部件企业、产品周期强势的汽车新势力及Robotaxi公司[5][6][23] 近期重点事件总结 - 中美经贸磋商取得进展，双方就海事物流、关税、农产品贸易等议题达成基本共识，并计划履行国内批准程序[1][9] - 中国发布"十五五"规划建议，明确要加快新能源、新材料、航空航天、低空经济等战略性新兴产业发展，并推动量子科技、生物制造、脑机接口等成为新增长点[2][10] - OpenAI在2025开发者日宣布"Apps in ChatGPT"框架，允许开发者通过SDK将服务嵌入ChatGPT，同时发布AgentKit、Codex等新工具[2][10] - 智能驾驶领域催化事件频发：小鹏汽车将在AI科技日宣布物理AI重大突破；特斯拉提出潜在价值约1万亿美元的马斯克薪酬方案；小马智行和文远知行预计11月6日港股上市[3][11] - 英伟达GTC大会宣布与美国能源部合作打造7台超级计算机（其中一台采用10000块Blackwell GPU），与优步合作自动驾驶车队，向礼来出售1000块GPU，并预计2026年底GPU销售额达5000亿美元[4][12] 市场情况总结 - 港股10月出现回调，恒生指数从9月末26856点降至10月28日26346点，跌幅1.9%；恒生科技指数从6466点降至6093点，跌幅5.8%[13] - 2025年初至10月28日，恒生指数累计上涨31.3%，恒生科技指数累计上涨36.4%[13] - 南下资金持续净流入，10月净流入701亿港元，近30个交易日累计净流入2089亿港元，与9月末2086亿港元基本持平[14] - 行业表现分化，10月能源板块上涨8.2%、银行板块上涨6.2%，而家庭与个人用品板块下跌12.7%、耐用消费品与服装板块下跌12.2%[18] 当前配置建议及金股组合 资源品企业 - 洛阳钼业（3993.HK）：前三季度归母净利润142.8亿元，同比增72.6%；铜产量54.34万吨，同比增14.14%；KFM二期项目投资10.84亿美元，预计2027年投产新增10万吨铜金属[24][25] - 中国秦发（0866.HK）：剥离山西亏损煤矿业务，轻装上阵；收购印尼SDE煤矿小股东权益，提升持股比例；预计2025-2027年归母净利润1.6亿元、6.8亿元、11.5亿元[32][35][37] - 中国宏桥（1378.HK）：2025年上半年归母净利123.6亿元，同比增35%；电解铝销量290.6万吨，同比增2.4%；自备电成本0.33元/度，同比降31%[39][40] 科技及互联网企业 - 阿里巴巴（9988.HK）：FY2026Q1收入2476.52亿元，同比增2%；阿里云收入334亿元，同比增26%；即时零售日订单峰值达1.2亿单[45][46] - 快手（1024.HK）：2025Q2收入350亿元，同比增13.1%；电商GMV同比增17.6%至3589亿元；可灵AI在Q2实现收入超2.5亿元[50][51] 消费电子及汽车产业链 - 丘钛科技（1478.HK）：2025H1收入88.3亿元，同比增15.1%；净利3.08亿元，同比增168%；潜望模组出货1060万颗，同比增5.9倍[53][54] - 瑞声科技（2018.HK）：2025H1收入133.2亿元，同比增18.4%；净利8.76亿元，同比增63.1%；WLG超光棱镜解决方案实现量产[57][58] - 零跑汽车（9863.HK）：25Q2收入142.3亿元，同比增165%；交付量13.4万台，同比增152%；毛利率13.6%，同比提升10.8个百分点[62] - 小鹏汽车（9868.HK）：关注AI科技日物理AI突破；自研图灵芯片单颗算力等效3颗Orin-X；预计2026年L4车型算力达3000TOPS[67][69] - 小马智行（PONY.O）：Robotaxi已在一线城市部署超500台车辆；第七代自动驾驶系统成本降70%；目标2025年末部署1000台Robotaxi[74][76]

核心观点 - 公司获得深圳市首个全区域全无人驾驶商业机器人出租车运营许可，标志着其商业化模式进入正式实施阶段 [1][5] 许可与合作 - 公司与深圳市西湖股份有限公司共同获得许可，可在深圳全市范围内运营全无人驾驶机器人出租车 [2] - 运营将首先在南山区、前海和宝安区开始，随后逐步扩展到全市其他区域 [2] - 公司与西湖集团的战略合作伙伴关系于2025年6月建立，计划在未来几年内在深圳部署超过1000台第七代机器人出租车 [4] 市场与商业化 - 深圳作为中国最大的大都市区之一，面积近2000平方公里，人口达1780万，其规模、密度和创新性使该许可成为重要里程碑 [3] - 公司采用“轻资产+AI赋能”的商业化模式，专注于核心技术创新，赋能传统交通运营商实现智能化转型 [5] - 在该模式下，合作伙伴贡献车队管理、安全运营和服务保障经验，公司则专注于AI技术和可扩展的机器人出租车调度运营 [5] 公司运营与技术 - 公司在全球范围内累计自动驾驶测试里程超过5500万公里 [6] - 公司是目前中国唯一在北京、上海、广州和深圳四个一线城市均获准运营全无人驾驶商业机器人出租车服务的公司 [6] - 公司目前拥有超过720辆机器人出租车，并计划在年底前将车队规模扩大至1000辆 [6]

自动驾驶行业2025年发展态势 - 2025年行业迎来快速发展，L2辅助驾驶搭载量爆发增长 [1] - Momenta城市NOA市场占有率稳居头部，地平线征程芯片量产突破1000万大关，元戎启行方案量产上车超13万辆 [1] - 小鹏和理想开始向L4进发，小马智行冲刺落地千台规模Robotaxi车队，文远知行集齐7国自动驾驶牌照，新石器交付无人小车超1万辆 [1][2] - 今年1-7月国内乘用车辅助驾驶渗透率已达63%，预计到2030年L2搭载率会达到100% [34] - 2025年被称为Robotaxi“量产元年”，行业竞争空前激烈 [34] 行业核心挑战与效率需求 - 行业存在“既要快速迭代，又要安全可靠”的矛盾，不能采用传统软件行业的敏捷开发模式 [28] - 自动驾驶开发和测试需打通多个部门，传统协作方式流程繁琐、耗时且易导致信息流失 [30][35] - 行业竞争是一场长跑比赛，需要每天比别人跑得快一点点以获取更大市场份额 [34] - 传统工具如表格在车辆规模达上千台后出现性能瓶颈，影响工作效率 [36] 飞书作为提效工具的应用案例 - 地平线使用飞书构建研发协作和知识管理体系，为公司数百个项目建立知识库，每年沉淀文档超70万份 [5][6] - 地平线通过知识问答AI让员工快速获取知识，每天有数百名员工使用，研发待办事项关闭率提升至80%以上 [8][10] - Momenta基于飞书项目打造研发效率引擎，一键批量导入开发需求耗时从半天缩短到10分钟，并实现问题自动创建、聚类和预分析 [13] - 文远知行使用飞书多维表格管理车辆信息，记录项从2项扩展到57项，AI自动汇总问题，使下半年车辆维修情况比上半年降低约80% [36] 飞书提效的具体方法与成果 - 飞书通过低代码平台aPaaS和智能体搭建平台aily，帮助企业实现流程自动化和知识沉淀 [10][18] - 四维图新利用aily创建AI专利智能体，帮助快速撰写专利交底书，一年可避免100项专利累计320小时的无效投入，节省超30万元研发成本 [20][25] - 飞书举办AI效率先锋大赛，促进优秀提效案例传播，培养企业不断提效的文化 [16][17][26] - 飞书的权限管理和AI辅助识别资产密级功能，保障了知识资产的安全 [10] 飞书在物理AI领域的扩展影响 - 飞书已影响整个自动驾驶产业链，并扩展至具身智能领域，如智元机器人、优必选等公司 [40] - 飞书被视为物理AI浪潮的加速器，助力AI进入真实世界 [40] - 先进生产力企业需先用先进生产力工具，飞书已成为行业玩家的共同伙伴 [39][41]

美国政策动态 - 美国参议院以51票赞同、47票反对通过决议，终止总统实施的全球关税政策[1] - 参议院本周早些时候还通过两项旨在取消对加拿大和巴西征收关税的决议[1] - 这些决议接下来须经众议院表决，但预计很难获得投票，即便通过仍需国会三分之二绝对多数才能推翻总统否决[1] - 纽约州宣布进入紧急状态，拨款6500万美元用于紧急食品救济，以帮助约300万因联邦“补充营养援助计划”终止而失去食品援助的居民[1] 宏观经济数据与政府停摆影响 - 因政府“停摆”持续，第三季度美国实际GDP数据被迫推迟公布，就业、贸易与零售销售等多项经济数据也已推迟发布[2] - 政府“停摆”前四周内，与联邦政府签约的企业累计损失约120亿美元，约6.55万家小企业每周损失达30亿美元[2] - 美联储主席鲍威尔表示，缺少官方经济数据参考让美联储难以获悉美国真实经济状况，并指出12月是否进一步降息远未成定局[19] - 美国8月失业率升至4.3%，创近4年来新高；非农就业人数仅增加2.2万，远低于市场预期[20] - 美国8月个人消费支出价格指数同比上涨2.7%，高于美联储2%的长期通胀目标[21] 美联储货币政策 - 美联储宣布降息25个基点[19] - 美联储将从12月1日起停止缩减其国债持仓，但将继续缩减抵押贷款支持证券持有量[19] - 据CME“美联储观察”，美联储12月降息25个基点的概率为74.7%[20] - 美联储与白宫关系紧张，白宫将选择支持降低借贷成本的继任人选，鲍威尔的任期应于明年5月结束[22] - 美联储理事鲍曼着手裁减银行监管部门约30%编制[23] 美股主要指数与科技股表现 - 美股三大指数集体收跌，纳指下跌377.33点，跌幅1.57%；标普500指数跌0.99%；道指跌0.23%[3] - Meta股价跌超11%，市值一夜蒸发2140亿美元（约合人民币15216亿元），为三年以来最大单日跌幅，公司第三财季净利润为27亿美元，远低于分析师预期[3] - 特斯拉跌超4%，市值一夜蒸发712亿美元（约合人民币5063亿元）[3] - 谷歌股价涨超2%，公司三季度营收、利润以及全年资本开支指引均超出分析师预期[3] - 微软、英伟达跌超2%；奈飞跌超1%[4] - 纳斯达克中国金龙指数收跌1.88%，热门中概股多数收跌[13] 科技巨头财报与业务 - 亚马逊第三季度净销售额1801.7亿美元，预估1778.2亿美元；第三季度经营利润174.2亿美元，预估197.2亿美元；第三季度净利润211.9亿美元；AWS净销售额330.1亿美元，同比增长20%[8] - 亚马逊预计第四季度净销售额2060亿美元至2130亿美元，市场预估2084.5亿美元；预计第四季度经营利润210亿美元至260亿美元[8] - 截至发稿，亚马逊美股盘后涨超13%[8] - 苹果第四财季营收1024.7亿美元，同比增长7.9%，预估1021.9亿美元；第四财季净利润274.7亿美元；第四财季每股收益1.85美元，同比增长90.72%[10] - 苹果第四财季iPhone收入490.3亿美元，同比增长6.1%；MAC收入87.3亿美元，同比增长13%；可穿戴设备、家居与配件90.1亿美元，同比下降0.3%[10] - 苹果预测下一财季iPhone销售额将实现“两位数”增长，高于市场预估的9.8%增幅[10] - 苹果CFO称，正在大幅增加对人工智能的投资，预计12月当季的毛利率将在47%至48%之间[11] - 苹果美股盘后一度涨超5%[11] 其他资产与市场观点 - 富时A50期指连续夜盘收涨0.16%，报15568点[15] - 现货黄金涨2.41%，报4024.46美元/盎司；COMEX黄金期货涨0.94%，报4038.30美元/盎司[15] - WTI原油期货跌0.51%，报60.26美元/桶；布伦特原油期货结算价跌0.50%，报64.05美元/桶[17] - 流媒体巨头奈飞宣布1拆10股票分割[6] - 有策略师认为科技股承压部分原因是美联储12月降息概率有所回撤，这增加了短期回调的可能性，但不代表AI泡沫破裂或股市重大逆转[8]

美股市场整体表现 - 美股三大股指集体收跌，纳斯达克指数下跌1.57%，标普500指数下跌0.99%，道琼斯指数下跌0.23% [1] - 科技股成为拖累市场的主要力量 [1] 科技巨头与人工智能领域 - Meta股价收跌11.33%，创下三年来最大跌幅，微软股价下跌2.92% [1] - 股价下跌的核心原因是投资者对两家公司在人工智能领域持续增长的支出预期感到担忧 [1] 芯片板块表现 - 费城半导体指数当日下跌1.53%，30只成分股中有22家下跌 [2] - AMD股价下跌3.59%，博通下跌2.46%，英伟达下跌2%且市值失守5万亿美元关口 [2] - 有观点认为这不代表AI泡沫破裂，但增加了短期回调的可能性 [2] 热门中概股表现 - 热门中概股多数收跌，小马智行跌6.79%，百度跌4.54%，阿里巴巴跌3.36% [2] - 腾讯音乐跌3.23%，京东跌2.88%，理想汽车跌2.34%，蔚来跌1.82%，拼多多跌1.5%，小鹏汽车跌0.99% [2] 美国经济基本面与政策争议 - 有警告称若美国经济增长未能提速，不断攀升的债务水平将给经济带来风险 [2] - 指出过去五年财政刺激和激进财政操作显著加剧，疫情期间的刺激措施加深了经济对债务的依赖 [2] - 认为走出困境的核心出路在于经济增长 [2] - 同时强调近期出现经济衰退的可能性较低，并驳斥了少数破产案例可能引发美国信贷系统性危机的担忧 [3] 美联储政策与机构批评 - 美国财政部长批评美联储的通胀预测一塌糊涂，模型已经失灵 [4] - 对美联储暗示12月按兵不动以及其对GDP与通胀的预测始终不准提出质疑 [4] - 透露将在12月初展开第二轮候选人面试，以遴选美联储主席的继任者，目标是让新领导人在圣诞节前确定 [4]

美股市场表现 - 美股三大股指集体收跌 纳斯达克指数下跌1.57% 标普500指数下跌0.99% 道琼斯指数下跌0.23% [1] - 科技股成为拖累市场的主要力量 Meta股价因业绩公布收跌11.33% 创下三年来最大跌幅 微软股价下跌2.92% [1] - 芯片板块整体承压 费城半导体指数下跌1.53% 30只成分股中22家下跌 AMD下跌3.59% 博通下跌2.46% 英伟达下跌2%且市值失守5万亿美元关口 [2] 科技行业动态 - 科技巨头股价下跌的核心原因是投资者对公司在人工智能领域持续增长的支出预期感到担忧 [1] - 有分析认为当前市场波动并不代表人工智能泡沫即将破裂或股市迎来重大逆转 但增加了短期回调的可能性 [2] - 热门中概股同步多数收跌 小马智行跌6.79% 百度跌4.54% 阿里巴巴跌3.36% 腾讯音乐跌3.23% 京东跌2.88% 理想汽车跌2.34% 蔚来跌1.82% 拼多多跌1.5% 小鹏汽车跌0.99% [2] 宏观经济与政策 - 高盛集团首席执行官警告 若美国经济增长未能提速 不断攀升的债务水平将给经济带来风险 指出财政刺激和激进财政操作在过去五年显著加剧 [3] - 美国财政部长批评美联储 称其通胀预测一塌糊涂且模型已经失灵 无法理解其暗示12月按兵不动的决策 对GDP与通胀的预测始终不准 [4] - 美国财政部长透露将在12月初展开第二轮候选人面试以遴选美联储主席继任者 目标是让新领导人在圣诞节前确定 以重塑美联储内部流程与运作机制 [5]

全球股指期货表现 - 美股三大股指期货齐跌，道指期货跌0.32%至47,482.30，标普500指数期货跌0.35%至6,866.30，纳指期货跌0.55%至25,975.30 [1] - 欧洲主要股指普遍下跌，德国DAX指数跌0.18%，英国富时100指数跌0.67%，法国CAC40指数跌1.04%，欧洲斯托克50指数跌0.61% [2] 大宗商品市场 - WTI原油价格下跌0.86%至59.96美元/桶，布伦特原油价格下跌0.86%至63.77美元/桶 [3][4] 宏观经济与政策动态 - 中美元首在釜山举行会晤，中方指出经贸应继续成为中美关系的压舱石和推进器 [5] - 美联储主席鲍威尔表示年内再次降息远非板上钉钉，给宽松预期降温 [5] - 10年期美债收益率持平于4.08%，比特币一度跌破10.8万美元后回升至111,315美元附近 [5] - 鲍威尔明确表示当前人工智能热潮并非互联网泡沫重演，强调相关企业有盈利和成熟商业模式 [6] - 美国财长贝森特批评美联储预测模型失灵，表示将进行美联储主席候选人的第二轮面试 [6] 人工智能与科技行业 - OpenAI据悉最早于2026年下半年提交IPO申请，估值或达1万亿美元，可能筹集至少600亿美元 [6] - Roblox第三季度日活跃用户数达1.515亿，远超预期的1.323亿，同比增70%，预订金额达19.2亿美元 [7] - 微软第一财季营收增长18%至777亿美元，资本支出激增至349亿美元以投资AI [7] - Alphabet第三季度营收为1023.5亿美元，同比增长16%，云积压订单升至1550亿美元，再次上调资本支出指引 [8] - Meta第三季度营收同比增长26%至512.4亿美元，但净利润暴跌83%至27.09亿美元，主要受160亿美元一次性税费影响 [9] - 三星电子半导体部门第三季度营业利润暴涨79%至7.0万亿韩元，远超预期的4.7万亿韩元，AI热潮推高存储芯片需求 [14] 消费与零售行业 - 星巴克第四季度营收同比增长5.5%至95.7亿美元，同店销售额增长1%，终结连续六个季度下滑趋势 [10] - Chipotle连续第三个季度下调销售预期，第三季度总营收为30亿美元，同店销售额增长0.3%低于预期 [15] 能源与工业 - 壳牌第三季度调整后净利润54.3亿美元，远高于预期的47.4亿美元，维持每季度35亿美元股票回购 [11] - 道达尔能源第三季度调整后净利润下降2.3%至39.8亿美元，符合预期 [12] - Stellantis第三季度营收实现372亿欧元，同比增长13%，为七个季度以来首次增长 [13] 制药与医疗健康 - 默沙东下调2025年营收指引上限至650亿美元，王牌产品Keytruda销售不及预期 [16] - 礼来上调全年业绩指引，第三季度销售额达176亿美元，Zepbound和Mounjaro药物收入合计超预期近13亿美元 [17] 教育与其他 - 好未来第二季度营收同比增长39.1%至8.614亿美元，净利润同比大增116.1%至1.241亿美元 [18] - 特斯拉Cybercab将首次在亚太地区亮相，于11月上海进博会展示 [18][19]

个股表现 - 阿里巴巴股价上涨，涨幅至多1.8% [1] - 台积电股价上涨，涨幅至多1.8% [1] - 蔚来股价上涨，涨幅至多1.8% [1] - 新东方股价下跌，跌幅超过1% [1] - 理想汽车股价下跌，跌幅超过1% [1] - 小马智行股价下跌，跌幅超过1% [1] - 文远知行股价下跌4.6% [1] ETF表现 - ASHS ETF上涨1.4% [1] - CQQQ ETF上涨0.8% [1] - KWEB ETF上涨0.2% [1]