公司业绩表现 - 东鹏饮料上半年营收107.37亿元 同比增长36.37% 净利润23.75亿元 同比增长37.22% 均创历史新高[3] - 泡泡玛特THE MONSTERS系列营收48.1亿元 同比增长668%[3] - 东鹏特饮成为国内销售量最高的能量饮料之一 深受蓝领和白领群体青睐[3] 产品战略与定位 - 卫龙美味通过包装升级和口味创新将辣条转型为健康零食[3] - 东鹏饮料采用错位竞争策略 以高性价比产品从红牛等竞争对手中脱颖而出[3] - 泡泡玛特通过打造独特IP文化和创新营销方式满足年轻人精神需求[3] 消费趋势洞察 - "爽感三件套"（即食辣条/提神饮料/惊喜盲盒）契合年轻人追求即时满足和安全健康的消费逻辑[1] - 当前消费者注重即时满足和精神享受 愿意为愉悦感和满足感产品买单[4] - 情绪消费现象正深刻影响市场格局和品牌定位[1][4] 创新与调整策略 - 卫龙美味推出魔芋爽超级单品并计划推出更多健康零食[3][4] - 东鹏饮料推出无糖型新品迎合消费者控糖需求[4] - 泡泡玛特通过持续推出新品和强化IP文化保持市场吸引力[3][4] 创始人发展历程 - 卫龙美味创始人刘卫平从湖南平江到河南漯河创业 通过创新推出魔芋爽[4] - 东鹏饮料创始人林木勤在红牛代工厂积累经验后实现模仿超越[4] - 泡泡玛特创始人王宁坚持理念创新 将品牌打造为全球知名潮玩企业[4]

核心观点 - 速卖通筹备最高规格品牌出海项目 预计双11前启动 已有世界500强及头部品牌收到邀约 被业内解读为跨境电商转向品牌化竞争的信号 [1] 品牌出海项目规划 - 项目名称为"超级品牌计划" 小米 泡泡玛特 联想等品牌或已入围 被标注为头部商家和深度合作 [1] - 速卖通2024年推出品牌出海计划 截至2025年3月 95%加入品牌达成百万美元年销售额 [2] - 2025年推出新品牌出海计划 目标扶持1000个新品牌实现年销售额突破百万美元 通过百亿补贴加码中国品牌全球化 [2] - 后续项目核心可能放在与大牌合作上 试图提升平台品牌调性 [2] - 除小米 泡泡玛特 联想外 添可 徕芬 毛戈平等新消费品牌及AR眼镜品牌Rokid也在沟通名单中 [3] 品牌合作成效 - 泡泡玛特2019年入驻速卖通 Labubu成为全球现象级IP 曾飙升至平台第一热搜词 [3] - 2024年上半年Labubu带动潮玩类目成交总额同比激增300% [3] - 速卖通曾尝试邀请海外网红进行反向直播带货 专场主题为售卖泡泡玛特盲盒 [3] 平台业务拓展 - 2024年7月在英国推出"小时达"即时零售服务 覆盖大伦敦地区 配送零食 饮料 日用品等商品 [4] - 截至2024年8月底 海外托管模式已在美国 英国 西班牙 德国 波兰 墨西哥等市场上线 [4] - 小时达服务旨在满足即时性购物需求 通过优化供应链与物流抢占生鲜和快消品类市场份额 [4] - 海外托管模式强化了速卖通在跨境电商供应链管理的介入程度 [4] 财务表现 - 2026财年第一季度AIDC总收入同比增长19%至347.41亿元（约48.50亿美元） [5] - 国际零售商业收入增长20%（速卖通、Trendyol为核心驱动力） 国际批发商业收入增长13% [5] - AIDC本季度减亏接近盈亏平衡 后续将优化资源配置 加大对即时零售和AI技术的投入 [6] 行业竞争格局 - 2024年跨境电商行业近半数卖家利润下滑（相比2023年） 13%卖家利润下滑幅度超过50% [2] - 亚马逊持续加码全球开店品牌扶持计划 Shein通过私域运营提升品牌黏性 Temu凭借低价策略快速抢占市场份额 [6] - 智能硬件商家认为中国品牌供应链成本低 产品具有竞争力 将改变跨境竞争格局 [4]

公司近况与NDR交流 - 近期中金公司邀请泡泡玛特管理层进行业绩后NDR交流 讨论供应链、IP运营和品类扩张等话题 [1] 品类扩张与IP运营 - 公司产品上新速度和热销产品打造频率逐步提升 背后有成熟严密的产品上新规划 [1] - 艺术家和产品团队能力及配合默契度持续进步 提升IP势能与延展IP边界 [1] - 通过不同材质、工艺和系列衍生品完善IP形象与内涵 同时动态平衡SKU数量 [1] - 毛绒品类持续赋能更多IP 在海外新市场有较强拉新效果 [1] - 饰品、甜品、服装、积木稳步推进 后续将尝试小家电等品类延展消费场景 [1] - 对新品类积极尝试并及时调整 经营理念支撑IP沉淀与中长期成长 [1] 供应链与产能优化 - 现有毛绒产能相较年初增加10倍 达每月3000万件 [2] - 持续理解与追赶市场需求 8月28日发售mini LABUBU"心底密码"系列毛绒挂件虽快速售罄但消费者购买体验明显优化 [2] - 伴随对区域市场需求理解深入 叠加产能及供应链安排优化 提升供应链柔性 [2] - 需求与供给匹配能力及精准度将进一步提升 [2] 海外市场发展 - 海外市场热度持续向好 泰国ICONSIAM旗舰店8月初开业后店效出色且无虹吸效应 [2] - 美国快速开店但需求增长更快 带来线上占比持续提升 [2] - 相比国内 海外门店模型、线上官网、会员体系等运营细节有待细化 [2] - 零售基因与能力支撑近两年快速扩张后的同店向好 全球化战略长期空间广阔 [2] 盈利预测与估值 - 维持2025年经调整净利润预测110亿元 2026年141亿元 [2] - 当前对应2025年35倍经调PE 2026年27倍经调PE [2] - 维持跑赢行业评级 目标价370港币 对应2025年42倍经调PE 2026年32倍经调PE 有20%上行空间 [2]

核心观点 - 摩根士丹利上调泡泡玛特目标价5%至382港元 维持增持评级 主因2025年净利润预测上调15%且目标市盈率维持32倍不变 [1] - 公司2024年销售额预计348亿元同比增长167% 净利润111亿元同比增长257% 2025年销售额预计450亿元同比增长30% 净利润146亿元同比增长31% [1] - 2025-2027年净利润预测分别上调15%/5%/4% 受大中华区及海外收入预测上调和营运费用比率降低推动 [1] 财务预测 - 2024年大中华区销售额173亿元同比增长96% 上半年门店生产力达每月170万元同比翻倍 下半年线上销售占比从35%提升至40% [1] - 亚太及美洲区2024年销售额约80亿元 上半年门店生产力每月380万元 下半年提升至500-550万元 [2] - 欧洲区域2024年销售额预估14亿元 线上销售占比下半年与上半年保持相似 [2] - 2025年整体毛利率预计71.6% 其中大中华区68% 海外市场75% [2] - 2024年下半年核心营运利润率43% 较上半年41.6%有所提升 但净利润率预计低于上半年 [2]

目标价与评级调整 - 摩根士丹利将泡泡玛特目标价上调5%至382港元 维持增持评级 [1] - 目标价调整基于2025年净利润预测上调15% 2026年隐含目标市盈率维持32倍不变 [1] 财务预测更新 - 预计2024年销售额348亿元人民币 同比增长167% 净利润111亿元 同比增长257% [1] - 预计2025年销售额450亿元 同比增长30% 净利润146亿元 同比增长31% [1] - 2025-2027年净利润预测分别上调15%/5%/4% 受收入预测上调和营运费用比率降低推动 [1] 区域销售表现 - 大中华区2024年销售额预计173亿元 同比增长96% [1] - 上半年门店生产力达每月170万元 同比翻倍 下半年预计维持相似水平 [1] - 线上销售占比从上半年35%提升至下半年40% [1] - 亚太及美洲区销售额约80亿元 上半年门店生产力每月380万元 下半年提升至500-550万元 [2] - 欧洲区域销售额预计14亿元 [2] 盈利能力指标 - 2025年预计毛利率71.6% 其中大中华区68% 海外市场75% [2] - 下半年核心营运利润率43% 较上半年41.6%有所提升 [2] - 2024年下半年净利润率预计低于上半年 [2]

财务预测 - 预计公司今年销售额348亿元 按年增长167% [1] - 预计公司今年净利润111亿元 按年增长257% [1] - 预计公司明年销售额450亿元 按年增长30% [1] - 预计公司明年净利润146亿元 按年增长31% [1] 盈利预测调整 - 将公司2025年净利润预测上调15% [1] - 将公司2026年净利润预测上调5% [1] - 将公司2027年净利润预测上调4% [1] 目标价与评级 - 将公司目标价从365港元上调至382港元 [1] - 维持公司"增持"评级 [1] 业绩驱动因素 - 业绩上调主要受大中华区及海外市场收入预测上调推动 [1] - 业绩上调受营运费用比率降低推动 [1]

财务预测与估值 - 维持2025年经调整净利润预测110亿元 对应35倍市盈率 [1] - 维持2026年经调整净利润预测141亿元 对应27倍市盈率 [1] - 目标价370港币对应2025年42倍市盈率和2026年32倍市盈率 存在20%上行空间 [1] 产品与IP运营 - 产品上新速度和热销产品打造频率持续提升 得益于成熟的产品规划体系 [2] - 艺术家与产品团队能力进步 通过不同材质工艺系列衍生品强化IP表达能力 [2] - 毛绒品类持续赋能IP并在海外新市场具有拉新效果 饰品甜品服装积木稳步推进 [2] - 将尝试小家电等新品类以延展IP边界与消费场景 [2] 供应链与产能 - 毛绒产能较年初增加10倍 达到每月3000万件 [3] - Mini LABUBU"心底密码"系列毛绒挂件发售虽快速售罄但消费者购买体验明显优化 [3] - 供应链柔性化能力提升 对需求与供给的匹配精准度将进一步增强 [3] 海外市场拓展 - 泰国ICONSIAM旗舰店店效出色且未产生虹吸效应 [4] - 美国市场快速开店但需求增长更快 推动线上占比持续提升 [4] - 海外门店模型线上官网会员体系等运营细节有待细化 [4] - 零售基因与能力支撑快速扩张后的同店向好 [4]

核心财务预测与估值 - 维持2025年和2026年经调整净利润预测分别为110亿元和141亿元 [1] - 当前股价对应2025年和2026年经调整市盈率分别为35倍和27倍 [1] - 维持目标价370港元 对应2025年和2026年经调整市盈率分别为42倍和32倍 [1] - 目标价较当前股价有20%上行空间 [1] 产品与IP运营能力 - 产品上新速度和热销产品打造频率逐步提升 得益于成熟严密的产品上新规划和艺术家与产品团队能力进步 [2] - 通过不同材质工艺和系列衍生品增强IP表达能力 完善IP形象与内涵 同时动态平衡SKU数量 [2] - 毛绒品类持续赋能更多IP 在海外新市场有较强拉新效果 [2] - 饰品甜品服装积木稳步推进 后续将尝试小家电等品类以延展IP边界与消费场景 [2] 供应链与产能优化 - 毛绒产能较年初增加10倍左右 达到每月3000万件 [3] - 8月28日发售的mini LABUBU"心底密码"系列毛绒挂件虽快速售罄 但消费者购买体验明显优化 [3] - 通过对区域市场需求深入理解和供应链安排优化 提升需求与供给匹配能力与精准度 [3] 海外市场拓展 - 泰国ICONSIAM旗舰店8月初开业后店效出色 且未产生虹吸效应 [4] - 美国市场快速开店但需求增长更快 推动线上占比持续提升 [4] - 海外门店模型线上官网和会员体系等运营细节有待细化 [4] - 零售基因与能力支撑快速扩张后的同店向好 全球化战略长期空间广阔 [4]

新品发售表现 - 迷你版LABUBU于8月28日晚10点正式开售 天猫直播间开售前十分钟观看人次超过200万[1] - 开售1分钟后多个平台原价商品售罄 小程序因流量过载显示"太火爆啦 请稍后重试"[1] - 得物平台开售10分钟后79元单只款式超过1.4万人购买成功[1] 开售2分钟成交1.3万单[2] - 截至8月29日上午11点 得物平台共售出2.1万多单 有8.2万人表示"想要"[2] - 线下引发抢购风暴 上海南京东路旗舰店出现消费者排长队核销现象[2] 产品特性与定价 - 迷你版LABUBU分为A/B两组 各含14个常规款和1个隐藏款 高约10.5厘米[1] - 隐藏款抽中概率为1:168[1] 单只售价79元 整盒售价1106元[2] - 区别于17厘米高 单价99元的常规版搪胶毛绒公仔 迷你版可挂包挂手机 适用场景更多元[1] 二级市场表现 - 隐藏款在二手市场价格飙升至679.5元至1188元 较原价溢价近14倍[3] - 常规款单只被炒至300元 整套代抢费用达2699元[3] - 得物平台A-M款单个盲盒成交均价137元 整盒成交均价1795元[9] - N-Z款价格较低 单个盲盒成交均价122元 整盒成交均价1570元[9] - 整盒14个A-M款在得物平台近期成交价格区间1699-1799元[9] 产品战略定位 - 迷你版设计增强便携性 可作为日常穿搭配饰 颜色选择多易搭配[3] - 提供陪伴感和情绪价值 抽到隐藏款能带来满足感 在潮玩社群中形成社交互动[3] - 公司通过推出热销IP迷你版填补超级IP热度空窗期 维持市场存在感[10] - 除LABUBU外 HACIPUPU和CRYBABY上半年收入增速分别达249.6%和248.7%[10] 产能与供应链 - 毛绒玩具月产能达3000万只左右 为去年同期十倍以上[10] - 供应链目前处于"追产能"阶段以应对市场需求[10]

财务表现 - 2025年上半年营收138.8亿元人民币，同比增长204.4% [1][4] - 经调整净利润47.1亿元人民币，同比增长362.8% [1] - 美洲市场增速达1142.3%，欧洲市场实现超三位数增长 [4] 商业模式 - 坚持全球直营模式，截至2025年上半年在全球运营571家直营门店 [5] - DTC模式使公司直接掌握消费者数据并快速响应市场变化 [5] - 提出"七分饱"经营哲学，通过限量策略维持产品稀缺性和价值感 [6] - To B业务比例从5%缩减至1%，但对大版权IP（如哈利·波特）仍保持合作 [22] IP运营战略 - 建立S/A/B/C四级IP分级体系，根据等级调配资源 [9] - The Monsters系列（含Labubu）营收48.1亿元，占总营收超三成 [9] - Molly、Skullpanda、Crybaby、Dimoo四大IP营收均突破10亿元 [9] - 13个艺术家IP收入破亿 [9] - 虚拟IP具备长期性和延展性优势，不会老化或出现丑闻 [10] - 在泰国成功孵化本土国民IP CRYBABY [12] 产品与供应链 - 毛绒品类营收61.4亿元，同比增长1276.2%，首次成为第一大品类 [13] - 实施"减宽加深"战略，聚焦核心品类并做深做透 [13] - 越南海外生产基地实现成本优化，春节到岗率达98% [16] - 通过精益生产和自动化改造使产能提升超10倍 [16] 全球化进展 - 采用"高举高打"策略，优先进入伦敦、巴黎等核心城市头部商圈 [19] - 海外团队规模达500-600人，绝大多数为本土员工 [20] - 全球新增105台机器人商店 [20] - 参照乐高、耐克等国际品牌经验推进国际化 [23] 企业理念 - 定位为"用商业手段推广艺术的公司" [10][26] - 坚持"尊重时间"的长期主义，全球化战略历经7年培育期 [6][23] - 零售娱乐化理念强调与消费者建立情感联结 [18] - 通过门店"呼吸感"设计增强品牌与用户互动 [5]