核心财务表现 - 2025年上半年公司实现收入138.8亿元，同比增长204.4% [3] - 调整后归母净利润47.1亿元，同比增长362.8% [3] - 调整后归母净利率33.9%，同比提升11.6个百分点 [3] IP生态与产品表现 - 上半年围绕10个核心IP推出近20款毛绒玩具，包括LABUBU-前方高能、SKULLPANDA-光织园等系列 [3] - 共有13个艺术家IP收入超过1亿元，其中THE MONSTERS实现营收48.1亿元，MOLLY达13.6亿元，SKULLPANDA为12.2亿元，CRYBABY为12.2亿元，DIMOO为11.1亿元 [3] - 授权IP销售额达15.2亿元，同比增长119%，春节期间联名哪吒推出的天生羁绊系列手办广受好评 [3] 区域市场表现 - 海外市场营收55.9亿元，同比增长439.6%，收入占比提升至40.3% [4] - 美洲市场营收22.6亿元，同比增长1142%，主要受益于电商渠道增长1977.4%和零售网点从10家扩张至41家 [4] - 亚太市场营收28.5亿元，同比增长258%，零售店数量从39家增加至69家 [4] - 欧洲及其他市场营收4.8亿元，同比增长729%，门店数量达18家 [4] - 中国市场营收82.8亿元，同比增长135%，其中线下渠道增长117%，线上渠道增长212% [4] 产能与运营能力 - 毛绒玩具月产能达3000万只，为去年同期十倍以上，目前仍处于"追产能阶段" [4] - 公司通过新材料、新工艺、新标准优化生产效率，逐步打开产能瓶颈 [4] 业务拓展与战略布局 - 已推出乐园、珠宝、快闪等多元业态，IP衍生空间广阔 [5] - 下半年计划推出迷你版LABUBU，有望成为新爆品 [5] - 获得大部分授权IP的全球授权，加速海外本土化运营能力建设 [3] 财务预测调整 - 上调2025-2027年归母净利润预测至111.33亿元、156.09亿元、197.37亿元（原预测93.79亿元、129.41亿元、158.62亿元） [5] - 预计2025年营业收入324亿元，同比增长148.5% [6] - 对应市盈率分别为36倍、25倍、20倍 [5]

股份数据 - 截至2025年8月底，法定/注册股份50亿股，面值0.0001美元，股本50万美元[1] - 截至2025年8月底，已发行股份13.4294315亿股，库存股份0股[3] - 2025年8月，法定/注册、已发行及库存股份数目均无增减[1][3] 股份奖励计划 - 首次公开发售后股份奖励计划2020年7月24日采纳，2023年5月17日修订[5] - 截至2025年8月底，因该计划可能发行或转让股份数目为0[5] 合规情况 - 本月证券发行或库存股份出售转让获董事会授权，依规进行[9]

核心财务表现 - 2025年上半年公司实现收入138.8亿元 同比增长204.4% [1] - 调整后归母净利润47.1亿元 同比增长362.8% [1] - 调整后归母净利率33.9% 同比提升11.6个百分点 [1] IP运营表现 - 围绕10个核心IP推出近20款毛绒玩具 包括LABUBU-前方高能、SKULLPANDA-光织园等 [1] - 13个艺术家IP收入超过1亿元 [1] - 头部IP表现突出：THE MONSTERS营收48.1亿元、MOLLY营收13.6亿元、SKULLPANDA营收12.2亿元、CRYBABY营收12.2亿元、DIMOO营收11.1亿元 [1] - 授权IP实现销售额15.2亿元 同比增长119% [2] - 获得大部分授权IP的全球授权 [2] 海外市场表现 - 海外市场营收55.9亿元 同比增长439.6% 收入占比提升至40.3% [2] - 美洲市场营收22.6亿元 同比增长1142% 电商渠道增长1977.4% 零售网点从10家增至41家 [2] - 亚太市场营收28.5亿元 同比增长258% 零售店数量从39家增至69家 [2] - 欧洲及其他市场营收4.8亿元 同比增长729% 门店数量18家 [2] 国内市场表现 - 中国市场营收82.8亿元 同比增长135% [2] - 线下渠道同比增长117% [2] - 线上渠道同比增长212% [2] 产能与制造能力 - 毛绒玩具月产能达3000万只 为去年同期的十倍以上 [3] - 目前仍处于"追产能阶段" [3] - 新材料、新工艺、新标准、新制造逐步投入生产 [3] 业务拓展与产品规划 - 已推出乐园、珠宝、快闪等多元业态 [3] - 下半年计划推出迷你版LABUBU [3]

投资评级与财务预测 - 预计2025-2027年归母净利润111.7/174.9/222.7亿元 同比增长257.5%/56.5%/27.3% 对应PE为35.4/22.6/17.7 [1] - 首次覆盖给予买入评级 基于全球化战略验证 IP平台化运营能力及盈利能力结构性提升 [1] 营收增长假设 - 中国市场2025-2027年线下增速109.2%/23.5%/9.7% 线上增速205.3%/64.4%/23.8% 批发及其他渠道增速9.0%/5.0%/2.0% [1] - 海外市场2025-2027年线下增速197.8%/41.8%/17.6% 线上增速275.9%/84.1%/50.3% 批发及其他渠道增速100.0%/70.0%/27.0% [1] 毛利率提升假设 - 中国市场2025-2027年线下毛利率69.1%/70.0%/70.5% 线上毛利率68.5%/69.0%/69.3% 批发及其他渠道毛利率48.6%/49.0%/49.2% [1] - 海外市场2025-2027年线下毛利率76.5%/77.4%/78.0% 线上毛利率76.0%/76.3%/76.8% 批发及其他渠道毛利率63.2%/65.2%/66.0% [1] 海外市场表现 - 25H1海外收入55.9亿元 同比增长439.6% 其中亚太/美洲/欧洲分别收入28.5/22.6/4.8亿元 同比增长257.8%/1142.3%/729.2% [2] - 海外门店数量从100家增至128家 新开门店在面积位置设计方面质量提升 [2] - 25H1海外线上收入25.6亿元 同比增长964.8% 占比提升21.8pct至45.8% [2] 中国市场表现 - 25H1中国市场收入82.8亿元 同比增长135.2% 线下/线上/批发渠道分别收入50.8/29.4/2.6亿元 同比增长117.1%/212.2%/9.4% [3] - 线上收入占比提升8.8pct至35.5% 天猫旗舰店增长230.7% 抖音平台增长168.6% [3] IP运营多元化 - 25H1毛绒品类收入61.4亿元 同比增长1276.2% 占比44.2% 成为第一大品类 [3] - 手办品类增长94.8% MEGA产品线增长71.8% [3] - THE MONSTERS收入48.1亿元 同比增长668.0% 占比控制在34.7% [3] - 25H1共5个IP收入超10亿元 13个IP收入过亿 去年同期为6个 [3] 盈利能力提升 - 25H1毛利率提升6.3pct至70.3% 因海外定价更高 降低外采比例 优化采购成本 规模效应摊薄固定成本 [3] - 管销费用率从39.2%降至28.6% 净利率提升12.5pct至33.7% [3] 供应链与产能 - 毛绒品类月产能提高至3000万只 [4] - 规划建设全球六大生产基地 建立供应链横向纵向一体化协同体系 [4] 增长催化剂 - 海外门店预计年底超200家 正探索中东中欧及中南美等新兴市场 [4] - 毛绒品类成功验证产品开发能力 IP矩阵将持续丰富 [4] - 海外高毛利业务占比提高和规模效应共同推动盈利提升 [4] - 供应链精益化生产及自动化改造推动产能增长 [4]

新品发售表现 - 泡泡玛特于8月28日线上发售迷你版LABUBU（THE MONSTERS心底密码系列）和ROCK THE UNIVERSE搪胶毛绒公仔（THE MONSTERS前方高能系列），官方小程序及天猫旗舰店当晚售罄且暂无补货计划 [1] - 迷你版LABUBU分为A/B两组，每组含14个常规款（单价79元）和1个隐藏款，整组售价1106元，常规款概率1:14，隐藏款概率1:168；ROCK系列定价499元 [3] 二级市场价格波动 - 预售阶段二手平台单个迷你LABUBU价格达170-300元，整组2000元，含隐藏款套装高达3000元；发售后次日单价降至约100元，隐藏款约700元，ROCK系列二手价约1000元 [3][5] - 潮玩平台"千岛"数据显示，预售期迷你LABUBU成交均价突破1900元，发售后常规款降至100元，隐藏款跌至668元，价格波动显著 [5][6] 供应量与市场影响 - 天猫旗舰店单渠道售出超30万件，供应量远超历史搪胶系列新品，充足供给直接压制二级市场价格 [8] - 消费者通过多账号抢购成功，部分用户获多个产品，进一步增加市场流通量 [8] 公司财务与IP表现 - 泡泡玛特2025年上半年营收138.8亿元，同比增长204.4%，其中THE MONSTERS系列因LABUBU爆火实现营收48.1亿元，同比增长668.0%，占总营收34.7% [8]

投资评级 - 强推（维持）评级，目标价381.56港元，当前价324.40港元 [1][3] 核心观点 - 公司2025年上半年收入138.8亿元，同比增长204.4%，调整后归母净利润47.1亿元，同比增长362.8%，均超业绩预告 [1] - 多元化IP矩阵表现亮眼，头部IP辐射效应显著，海外市场高速增长 [1][7] - 产能瓶颈逐步打开，新材料、新工艺优化生产效率，支撑长期增长动能 [7] - 基于业绩表现上调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为111.33/156.09/197.37亿元 [7] 财务表现 - 2025年上半年调整后归母净利率33.9%，同比提升11.6个百分点 [1] - 预计2025年营业收入323.99亿元（同比+148.5%），归母净利润111.33亿元（同比+256.2%） [3] - 毛利率从2024年66.8%提升至2025年预测值71.2%，净利率从24.0%提升至34.4% [8] - 每股盈利从2024年2.33元升至2025年预测值8.29元 [3] IP生态与业务亮点 - 围绕10个核心IP推出近20款毛绒玩具，包括LABUBU-前方高能、SKULLPANDA-光织园等热门系列 [7] - 13个艺术家IP收入过亿，其中THE MONSTERS营收48.1亿元，MOLLY营收13.6亿元，SKULLPANDA营收12.2亿元 [7] - 授权IP销售额15.2亿元，同比增长119%，联名哪吒的天生羁绊系列手办广受好评 [7] - 已推出乐园、珠宝、快闪等多元业态，IP衍生空间广阔 [7] 区域市场表现 - 海外市场收入55.9亿元，同比+439.6%，占比提升至40.3% [7] - 美洲市场收入22.6亿元（同比+1142%），受益电商渠道增长1977.4%及零售网点从10家扩至41家 [7] - 亚太市场收入28.5亿元（同比+258%），零售店从39家增至69家 [7] - 欧洲及其他市场收入4.8亿元（同比+729%），门店18家 [7] - 中国市场收入82.8亿元（同比+135%），线下/线上渠道分别增长117%和212% [7] 产能与效率提升 - 毛绒玩具月产能达3000万只，为去年同期十倍以上，但仍处于"追产能阶段" [7] - 新材料、新工艺、新制造逐步投入，有望进一步优化生产效率 [7] 估值与预测 - 当前市盈率35.7倍（2025年预测），预计2026年降至25.4倍，2027年降至20.1倍 [3] - 目标价基于2025年42倍PE，较当前股价有17.6%上行空间 [3][7] - 总市值4356.51亿港元，每股净资产10.56元 [4]

公司与泡泡玛特的合作关系 - 小芒电商与泡泡玛特已建立良好合作关系 泡泡玛特旗下高人气IP LABUBU曾亮相《小芒2024年礼节》晚会并进行舞台表演和产品互动展示 [1] - 小芒电商平台目前有泡泡玛特相关产品的销售 [1] IP联名合作战略 - 公司已构建成熟的IP联名合作模式 与知名艺人 优秀设计师和优质IP方共同开发众多独具特色的联名周边产品 [1] - 未来将持续关注市场趋势和用户需求 积极寻求与潮流玩具品牌 设计师及受欢迎艺人开展多种形式合作 [1] - 计划共同开发兼具创意 品质与市场潜力的联名商品 不断丰富平台商品矩阵 [1]

股份奖励授予 - 公司根据首次公开发售后股份奖励计划向承授人授出58,362份奖励 [1] - 奖励代表相同数量相关股份 惟须待接纳后方可作实 [1] - 授予日期为2025年8月29日 [1]

公司股份奖励计划 - 公司根据首次公开发售后股份奖励计划条款向承授人授出5.84万份奖励 [1] - 授出奖励代表相同数量相关股份 惟须待接纳后方可作实 [1]

股份奖励 - 2025年8月29日授出58,362份代表相同数量相关股份的奖励，雇员8,018份，服务提供者50,344份[2][5] - 授出日期股份收市价为每股322.40港元[4] - 50,344份奖励于授出日期首周年日归属，8,018份分三年分批归属[4] - 授出奖励购买价为无[5] 授权限额 - 授出奖励后可分别授出130,961,479股及13,613,247股相关股份[8] 承授人限制 - 无承授人获授予及将获授予的购股权及奖励超1%个人限额[8] - 无承授人获授予及12个月内获授予的超已发行股份总数0.1%[8] 其他信息 - 股份为每股面值0.0001美元之普通股[9] - 受托人是恒泰信托（香港）有限公司，2020年7月24日获委任[10] - 截至2025年8月29日有执行董事、非执行董事、独立非执行董事[12]