核心观点 - 公司专注于车载声学领域 产品从单一扬声器向声学系统升级 实现量价齐升 [6][7][23] - 公司通过技术研发和产能扩张 持续提升全球市场份额和竞争力 [7][19][30] - 短期业绩受新工厂产能爬坡影响 但季度环比改善趋势明显 [3][5][14] 财务表现 - 2025H1实现营业收入13.67亿元 同比增长10.35% 归母净利润0.85亿元 同比下降23.96% [3][8] - 2025Q2单季度营收7.31亿元 同比增长14.03% 环比增长14.85% 归母净利润0.57亿元 同比增长8.34% 环比大幅增长110.40% [3][8] - 2025H1分产品收入：车载扬声器10.52亿元(增长11.6%) 车载功放2.38亿元(增长15.2%) AVAS 0.60亿元(增长2.4%) [3][8] 盈利能力 - 2025Q2毛利率19.9% 同比下降5.5个百分点 环比下降0.7个百分点 [5][14] - 2025Q2净利率7.6% 同比下降0.5个百分点 但环比大幅提升3.5个百分点 [5][14] - 2025H1各产品毛利率：车载扬声器19.39% 车载功放21.50% AVAS 27.85% [3] 费用控制 - 2025Q2四费率10.24% 同比下降4.39个百分点 环比下降4.94个百分点 [5][18] - 2025H1四费率12.54% 同比下降2.93个百分点 其中财务费用率下降2.78个百分点 [18] 市场份额 - 全球车载扬声器市场份额持续提升：2020年12.64% 2021年12.92% 2022年12.95% 2023年13.11% 2024年达到15.24% [7][19][21] - 中国市场份额从2020年18.82%提升至2024年25.42% [21] 产品升级 - 单车价值从100-200元(4-6个扬声器)提升至中档300-500元 部分车型达1000元左右 [7][23] - 推出AI全景声音响系统 采用53扬声器配置 4000W大功率功放 720全景声场重构技术 [7][29] - 构建自研芯片+智能算法+车规验证三维技术体系 [7][29] 产能扩张 - 合肥工厂2024年底投产 目前处于产能爬坡期 [3][7][30] - 申请发行可转债对苏州本部扬声器生产线进行技术改造升级 [7][30] - 推进捷克和墨西哥基地自动化改造 提升海外交付能力 [30] 研发进展 - 2025H1申请专利13项 其中发明专利9项 实用新型4项 [29] - 实现从硬件到软件 从扬声器 功放到算法的全自研 [7][29] - 持续研发汽车电子和声学应用软件 [29] 客户拓展 - 2025H1获得多家知名汽车制造商新项目定点信 [7][28] - 深化与现有客户合作 提升客户覆盖面 [28] - 项目从审核到批量供货一般需要1-2年时间 [28]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 核心观点 - 25H1营收133.18亿元，同比+18.4%；归母净利润8.76亿元，同比+63.1% [1] - 声学业务毛利率承压（27.2%，同比-2.7pct），但H2有望回升；散热、WLG业务增长强劲 [1][2] - 光学业务毛利率显著改善（10.2%，同比+5.5pct），WLG技术获主流客户定点 [2] - 车载声学收入同比+14.2%，收购河北初光强化布局；传感器业务收入同比+56.2% [1][3] - 下调2025年净利润预测5%至24.06亿元，上调2026/2027年预测3%/4%至30.81/34.59亿元 [3] 分业务表现 声学业务 - 收入35.23亿元（同比+1.8%），毛利率27.2%（同比-2.7pct） [1] - SLS扬声器出货量同比+40%，推出行业最薄扬声器（1.4mm）及同轴对称双扬声器 [1] - 车载声学收入17.38亿元（同比+14.2%），毛利率23.9%（同比-1.1pct） [1] 光学业务 - 收入26.48亿元（同比+19.7%），毛利率10.2%（同比+5.5pct） [2] - 6P镜头出货占比超18%，7P项目稳定出货；光学模组收入同比+20% [2] - 32M以上模组占比超34%（同比+3pct），OIS模组销售额超8亿元（同比+150%） [2] 电磁传动与结构件 - 收入46.34亿元（同比+27.4%），毛利率22.9%（同比-0.1pct） [3] - 笔电机壳收入7.13亿元（同比+18.4%），散热收入2.21亿元（同比+45%） [3] 传感器及半导体 - 收入6.08亿元（同比+56.2%），毛利率12.1%（同比-4.3pct） [3] - 高信噪比麦克风大规模出货海外客户 [3] 财务预测 - 2025E营收320.08亿元（同比+17.1%），净利润24.06亿元 [3][10] - 2026E营收356.09亿元（同比+11.3%），净利润30.81亿元 [3][10] - 2027E营收386.14亿元（同比+8.4%），净利润34.59亿元 [3][10] - 当前股价43.72港元，总市值523.98亿港元 [4][6]

战略合作与收购 - 瑞声科技以2 88亿元人民币收购初光汽车53 74%股权，初光成为其间接控股子公司 [1] - 交易标志着瑞声科技正式进入车载声学产业，补足车规级产业链入口的缺失 [1][2] - 初光汽车在数字麦克风领域占据国内超半数市场份额，具备IATF16949等前装量产认证资质 [2] 产业升级与技术迁移 - 车载声学正从边缘零部件升级为人机交互的核心环节，麦克风性能直接影响语音助手、降噪系统等关键功能 [1] - 瑞声科技将消费电子领域的微结构制造、声学系统经验迁移至智能汽车产业，尝试跨产业能力复制 [2] - 智能座舱交互方式从"屏幕即交互"向基于自然语言理解的"物理AI"时代演进 [1][3] 行业竞争格局 - 车载声学关键技术长期依赖海外企业，本土企业有望通过闭环能力构建打破技术依赖 [3] - 交易可能成为本土智能汽车供应链中声学系统能力形成的可复制范本 [4] - 声学模块从传统汽车中低价值部件转变为产品差异化的重要来源 [3] 未来协同方向 - 双方将在声学系统开发、整车适配、国际市场拓展等多维度展开协同 [3] - 计划基于初光平台开发车规级新品类，整合算法调优能力提供整体解决方案 [3] - 合作可能推动智能座舱向低功耗、高容错、高集成度方向演进 [3][4]

事件概述 - 公司拟发行可转债募资不超过3.30亿元，用于扬声器智能制造技术升级项目和车载数字音视频技术产业化项目及补充流动资金 [1] 募资用途 - 扬声器智能制造技术升级项目总投资3.74亿元，拟使用募资2.60亿元，建设周期3年，旨在提升生产自动化程度和效率 [2] - 车载数字音视频技术产业化项目总投资2146.50万元，拟使用募资2000.00万元，建设周期2年，聚焦流媒体后视镜、AI功放系统等研发 [2] 业务表现 - 2024年扬声器营收20.50亿元（同比+10.84%），占比73.84%；功放营收5.34亿元（同比+47.97%），占比19.23%；AVAS营收1.21亿元（同比+40.10%） [3] - 2022-2024年公司车载扬声器全球市占率从12.95%提升至15.24%，国内市占率从20.66%提升至25.42%，稳居国内第一 [3] 产能与国际化 - 推进捷克、墨西哥产线改造，提升海外交付能力以配合中国车厂出海 [4] - 合肥新工厂基建完成，2024年将实现试生产和小批量交付 [4] 财务预测 - 预计2025-2027年营收分别为32.56/38.44/43.73亿元，归母净利2.46/4.13/5.59亿元，EPS为1.51/2.53/3.43元 [5] - 2025年PE为19倍，2026年降至11倍，2027年进一步降至8倍 [6]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 电动智能趋势下，车载声学成为智能座舱增配首选，上声电子作为自主车载扬声器龙头，持续受益电动智能趋势及采购体系变化 [4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司披露向不特定对象发行可转换公司债券预案，拟募资不超3.30亿元用于扬声器智能制造技术升级项目、车载数字音视频技术产业化项目等两个项目的投资建设及补充流动资金 [1] 产线升级与业务布局 - 扬声器智能制造技术升级项目总投资额3.74亿元，拟用募集资金2.60亿元，建设周期3年，对苏州总部部分老旧产线技术升级，购置高自动化设备，提升产品一致性、生产效率并降低成本 [2] - 车载数字音视频技术产业化项目总投资额2146.50万元，拟用募集资金2000.00万元，建设周期2年，依托现有研发机制等，引进先进设备，进行流媒体后视镜等方向研发，贴合汽车智能化趋势 [2] 业务营收情况 - 2024年扬声器营收2050亿元，同比+10.84%，收入占比73.84%，同比-5.65pct；功放营收534亿元，同比+4797%，占比19.23%，同比+3.72pct；AVAS营收121亿元，同比+40.10%，占比4.35%，同比+0.65pct [3] 市场占有率 - 2022 - 2024年，公司车载扬声器在全球乘用车及轻型商用车市场占有率分别为12.95%、13.11%和15.24%，在国内乘用车及轻型商用车市场占有率分别为20.66%、23.32%、25.42%，市占率持续提升，稳居国内第一 [3] 扩产与出海 - 推进捷克、墨西哥上声自动化生产线改造与新产品产线建设，提升海外基地交付能力，跟随中国车厂出海，降低供应链风险 [4] - 合肥新工厂基本完成基建，本年度将实现部分产品试生产和小批量交付，提升产能及工艺水平，丰富国内生产基地布局 [4] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2776|3256|3844|4373| |增长率（%）|19.3|17.3|18.1|13.8| |归属母公司股东净利润（百万元）|235|246|413|559| |增长率（%）|47.9|4.5|67.9|35.4| |每股收益（元）|1.44|1.51|2.53|3.43| |PE|19|19|11|8| |PB|2.9|2.6|2.2|1.8|[5]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 电动智能趋势下，车载声学成为智能座舱增配首选，上声电子作为自主车载扬声器龙头，持续受益电动智能趋势及采购体系变化 [4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司披露向不特定对象发行可转换公司债券预案，拟募资不超3.30亿元用于扬声器智能制造技术升级项目、车载数字音视频技术产业化项目等两个项目的投资建设及补充流动资金 [1] 产线升级与业务布局 - 扬声器智能制造技术升级项目总投资额3.74亿元，拟使用募集资金2.60亿元，建设周期3年，用于苏州总部生产基地部分老旧产线技术升级，提升产品一致性、生产效率并降低成本 [2] - 车载数字音视频技术产业化项目总投资额2,146.50万元，拟使用募集资金2,000.00万元，建设周期2年，依托现有研发机制等进行相关研发，贴合汽车智能化趋势 [2] 业务营收情况 - 2024年扬声器营收20.50亿元，同比+10.84%，收入占比73.84%，同比-5.65pct；功放营收5.34亿元，同比+47.97%，占比19.23%，同比+3.72pct；AVAS营收1.21亿元，同比+40.10%，占比4.35%，同比+0.65pct [3] - 2022 - 2024年，车载扬声器全球乘用车及轻型商用车市场占有率分别为12.95%、13.11%和15.24%，国内市场占有率分别为20.66%、23.32%、25.42%，市占率持续提升，稳居国内第一 [3] 扩产与出海情况 - 推进捷克、墨西哥上声自动化生产线改造与新产品产线建设，提升海外基地交付能力，跟随中国车厂出海，降低供应链风险 [4] - 合肥新工厂基本完成基建，本年度将实现部分产品试生产和小批量交付，提升产能及工艺水平，丰富国内生产基地布局 [4] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2,776|3,256|3,844|4,373| |增长率（%）|19.3|17.3|18.1|13.8| |归属母公司股东净利润（百万元）|235|246|413|559| |增长率（%）|47.9|4.5|67.9|35.4| |每股收益（元）|1.44|1.51|2.53|3.43| |PE|19|19|11|8| |PB|2.9|2.6|2.2|1.8| [5]