股份数据 - 2025年11月21日和24日已发行股份（不含库存）数目为1,237,564,177，库存股份数目为0，总数为1,237,564,177[3] - 2025年11月24日公司购回股份数目为866,800，付出价格总额为HKD 31,937,962.02，最高购回价为HKD 37.96，最低为HKD 36.36[12] - 公司可根据购回授权购回股份总数为124,122,899[12] - 根据购回授权在交易所购回股份数目为4,614,028，占比0.371731%[12] 时间相关 - 公司呈交日期为2025年11月24日[2] - 购回授权决议获通过日期为2025年6月12日[12] - 股份购回后新股发行等暂停期截至2025年12月24日[12] 其他 - 2025年11月24日在港交所回购866,800股普通股，52,600股按自动计划回购[13] - 购回股份需注明方式，未经批准30天内不得发行新股等[14] - 场内出售库存股份报告不适用，呈交者为董事叶国富[15]

投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [1][6] 核心观点 - 公司25Q3收入增速超预期，总收入达58.0亿元，同比增长28.2% [1][6] - 公司“1个中国供应链+全球IP+全球设计+全球渠道”的“1+3”护城河稳固，兴趣消费市场广阔 [1][6] - 看好公司国内稳步拓展，海外市场持续高增长，TOP TOY持续孵化带来的长期成长 [1][6] 财务表现 - 25Q3经调整净利润为7.7亿元，同比增长11.7%，经调整净利润率为13.2%，同比下降2.0个百分点 [1][6] - 25Q3毛利率为44.7%，同比微降0.2个百分点 [6] - 预计公司25E/26E/27E经调整净利分别为29.9亿元/36.6亿元/43.4亿元 [6] - 预计主营收入25E/26E/27E分别为212.06亿元/251.27亿元/292.74亿元，同比增长25%/18%/17% [2] 分业务收入 - **国内名创品牌**：25Q3收入29.1亿元，同比增长19.3%，同店实现高个位数增长，Q3末门店数达4407家，净增102家 [1][6] - **名创品牌海外**：25Q3收入23.1亿元，同比增长27.7%，同店实现低个位数增长，其中美国市场收入同比增长超65% [1][6] - **TOPTOY**：25Q3收入5.7亿元，同比大幅增长111.4%，同店实现中个位数增长，门店净增14家至307家 [1][6] 海外市场拓展 - 25Q3名创海外净开门店117家，其中亚洲净增53家，北美净增27家，拉美净增23家，欧洲净增18家 [6] - 公司通过门店拓展委员会、集群式开店、会员运营等提升美国市场门店质量，海外直营业务经营利润率同比提升 [6] 估值指标 - 当前股价39.22港元，总市值498亿港元，每股净资产8.8港元 [3] - 基于经调整每股收益，25E/26E/27E的P/E倍数分别为15.2倍/12.4倍/10.5倍 [2] - ROE（TTM）为24.1%，资产负债率为59.1% [3]

核心观点 - 市场对名创优品核心业务的担忧过度，这可能提供了买入机会，尤其是在收购永辉超市的负面影响缓解的情况下 [1] - 公司凭借强大的IP策略走在正确轨道上，有望在全球获取更多市场份额 [1] - 公司成功执行举措后处于实现更强劲内生增长的轨道，长期增长前景下估值不高，股份回购计划将支撑股价 [1] 目标价与评级 - 维持对名创优品“买入”评级 [1] - H股目标价从48.4港元下调至46.1港元，基于2026年预测调整后15倍每股盈利计算 [1] - 美股目标价从24.8美元下调至23.6美元，相当于2025年预测调整后每股盈利19倍，或今明两年预测报告每股盈利29倍、18倍 [1] 财务预测调整 - 将2025至2027财年的调整后每股盈利预测分别上调4%、下调6%、下调7% [1] - 将报告的每股盈利预测分别下调35%、22%、20% [1] 业务与战略 - 公司第三季度业绩好坏参半 [1] - 市场不确定性增加，投资者对收购永辉超市及公司整体策略持更谨慎态度 [1] - 公司强大的IP策略是其核心优势 [1]

投资观点与评级 - 市场对名创优品核心业务的担忧过度，这可能提供买入机会，尤其是在收购永辉超市的负面因素缓解的情况下 [1] - 维持名创优品“买入”评级 [1] - 基于2026年预测调整后15倍每股盈利计算，H股目标价从48.4港元降至46.1港元，美股目标价从24.8美元降至23.6美元 [1] 财务预测与估值 - 美股目标价相当于2025年预测调整后每股盈利19倍，或今明两年预测报告每股盈利29倍、18倍 [1] - 将2025至2027财年的调整后每股盈利预测分别上调4%、下调6%、下调7% [1] - 将2025至2027财年的报告每股盈利预测分别下调35%、22%、20% [1] - 从长期增长前景来看，公司估值并不高 [1] 业务运营与战略 - 公司第三季度业绩表现好坏参半 [1] - 公司凭借强大的IP策略，正走在正确轨道上，有望在全球范围内获取更多市场份额 [1] - 公司在成功执行各项举措后，正处于实现更强劲内生增长的良好轨道上 [1] 市场情绪与股价支撑 - 考虑到市场不确定性增加，预计投资者对收购永辉超市及公司整体策略将持更加谨慎态度 [1] - 预期公司的股份回购计划将支撑股价，以减轻收购永辉超市所带来的部分拖累 [1]

投资评级 - 报告对名创优品维持"买入-A"评级 [2][10] 核心观点 - 2025年第三季度公司营收增速超预期，同比增长28.2%，超过公司25%-28%指引的上限 [4][5] - 2025年第三季度经调整净利润同比增长11.7%，延续双位数增长 [4][5] - 名创优品国内业务同店销售增长提速，2025年10月同比增长进一步至低双位数 [6] - 名创优品海外市场同店销售转正，2025年第三季度同比增长低单位数，扭转上半年下降态势 [6] - TOP TOY业务增长强劲，2025年前三季度营收同比增长87.9% [6] - 公司经营活动现金流保持健康，2025年第三季度经营活动现金流净额为12.30亿元，与经调整净利润的比率为1.7 [9] 财务业绩 - 2025年第三季度实现营收57.97亿元，同比增长28.2% [4][5] - 2025年第三季度实现经调整净利润7.67亿元，同比增长11.7% [4][5] - 2025年前三季度累计实现营收151.90亿元，同比增长23.7% [4][5] - 2025年前三季度累计实现经调整净利润20.45亿元，同比增长6.1% [4][5] - 2025年第三季度毛利率为44.7%，同比小幅下滑0.2个百分点 [7][9] - 2025年前三季度毛利率为44.4%，同比提升0.3个百分点 [7] 业务分部表现 - MINISO中国：2025年前三季度营收80.24亿元，同比增长14.1%；截至2025年第三季度末门店4407家，较年初净增21家 [6] - MINISO海外：2025年前三季度营收58.46亿元，同比增长28.7%；截至2025年第三季度末门店3424家，较年初净增306家 [6] - TOP TOY：2025年前三季度营收13.17亿元，同比增长87.9%；截至2025年第三季度末门店307家，较年初净增31家 [6] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年营业收入分别为212.16亿元/257.99亿元/306.33亿元 [10] - 预计2025-2027年归母净利润分别为24.00亿元/33.98亿元/41.60亿元 [10] - 以2025年11月21日收盘价计算，2025-2027年市盈率分别为18.4倍/13.0倍/10.6倍 [10]

名创优品(09896)发布公告，于2025年11月21日斥资23.24万美元回购4.84万股股份。 ...

国金证券：维持名创优品"买入"评级，海外强势扩张。 ...

股价表现 - 股价再跌超6%，截至发稿跌6.48%至36.68港元 [1] - 成交额为1.88亿港元 [1] 第三季度财务业绩 - 期内实现营收57.97亿元，同比增长28.2%，超过25%至28%指引范围的上限 [1] - 归属母公司净利润为4.41亿元，相比去年同期的6.42亿元下滑超30% [1] - 经调整净利润同比增长12%至7.7亿元 [1] 盈利能力分析 - 三季度毛利率同比微降0.2个百分点，主要因产品结构调整 [1] - 海外直营业务经营利润率同比增长低单位数 [1] 费用与特殊项目 - 股份支付薪酬开支1.8亿元，主要与TOPTOY股权激励相关 [1] - 剔除股份支付后，销售和管理费用率同比分别+1.4个百分点和-0.3个百分点，增幅如期收窄 [1] - 净财务费用1.0亿元，主要由于永辉收购事项及发行股票挂钩证券 [1] - 分占永辉亏损1.5亿元，其他收益0.7亿元 [1]

名创优品战略与业绩 - 公司发布“IP天才少年计划”，以100万至1000万元人民币年薪全球招募顶尖IP创作人才，旨在加强原创IP孵化并构建自有IP矩阵 [1] - 该计划意图吸引年轻人才进行原创IP开发，支持公司向全球领先的IP运营平台升级 [1] - 旗下潮玩品牌TOP TOY在2025财年第三季度营收达5.7亿元人民币，实现111%的同比增长 [1] 新消费行业趋势与投资关注点 - 新兴消费品的蓬勃发展反映了新世代年轻人的新兴消费观念，解读新消费叙事是抓住相关公司成长的关键因素 [1] - 黄金珠宝领域建议关注更受年轻消费者欢迎的古法黄金赛道头部品牌，如老铺黄金 [1] - 潮玩领域建议关注具备强大IP创造与成功运营经验的公司，如泡泡玛特和名创优品 [1] - 现制茶饮领域建议关注品牌力强且业务覆盖广的头部品牌，如蜜雪集团和古茗 [1] 港股消费ETF概况 - 港股消费ETF跟踪中证港股通消费主题指数，打包互联网电商龙头与新消费公司 [2] - 成分股广泛覆盖港股消费各领域，包括泡泡玛特、老铺黄金、名创优品等新消费龙头，以及腾讯、快手、阿里巴巴、小米等互联网电商龙头 [2] - 该指数具备突出的科技与消费双重属性 [2]

公司财务表现 - 2025年第三季度营收同比增长28.2%至57.97亿元，创单季新高，毛利润同比增长28%，毛利率提升至44.7% [1] - 归母净利润4.41亿元，同比减少31%，经调整净利润7.67亿元，同比增长12%，经调整净利率为13.2% [1] - MINISO品牌营收52.2亿元，同比增长23%，TOP TOY品牌营收5.7亿元，同比增长111.4% [1] - 全球门店总数达8138家，其中MINISO 7831家，TOP TOY 307家 [1] - 集团同店GMV实现中个位数增长，中国名创品牌同店GMV实现高个位数增长 [1] - 2025年第一季度营收44.27亿元，同比增长18.9%，经调整净利润5.87亿元，同比下降4.81%，净利润率从16.6%降至13.3% [3] - 2025年第二季度营收49.7亿元，同比增长23.1%，毛利率44.3%，经调整净利润6.9亿元，同比增长10.6%，经调整净利率13.9% [3] 商业模式分析 - 公司商业模式从强调“质优价低”转向追求极致产品力，而非极致成本效率 [5][6][8] - 通过计算，名创商品毛利率接近60%，远超硬折扣零售商水平 [7][8] - 加盟商体系下，门店租金费率高达17.5%，而硬折扣选手可将租金压缩在营收5%以内 [9] - 公司战略转向“开大店、做IP”，旨在创造兴趣消费场景，模糊价格敏感度 [8][12] - 公司本质是“以零售为幌子的品牌+IP供应链+加盟商渠道强管理”的公司，而非传统零售渠道 [12] 行业对比与竞争定位 - 极致产品力商业模式代表（如苹果、茅台、泡泡玛特）可维持高毛利，极致成本效率商业模式代表（如Costco、拼多多）依靠低毛利和高周转 [4][8] - TOP TOY所处潮玩品类增长迅速，但公司与泡泡玛特在IP理解和打造上存在差距 [13][14] - 公司面临两头不到岸的风险，既不具备独一无二的产品力，又不具备极致成本效率，可能遭遇更极致竞争对手的冲击 [14][15] - 公司当前市盈率达21.5倍，后续将并表亏损的永辉业务，估值并不便宜 [13] 战略转型与风险 - 公司战略转型接近风投逻辑，通过大店模式和IP化试图让消费者接受较高价格 [12] - 这种转型的确定性较低，未来可能出现同店GMV双位数下滑的情况 [12][15] - 短期业绩回暖可能类似唯品会等公司的回光返照，长期趋势受抖音等新渠道冲击 [13] - 在潮玩赛道，泡泡玛特被视为更具IP复利资产的标的，在成本效率赛道，拼多多被视为更优选择 [14]