**行业与公司** * 互联网行业：腾讯、阿里巴巴、Grab、京东物流、HYBE[1] * 科技行业：富士康工业互联网、小马智行[5] * 消费行业：名创优品、乖宝宠物[6][7] * 金融行业：保诚保险[8] * 材料行业：紫金矿业[9] * 工业行业：InterGlobe航空[10] * 房地产行业：新鸿基地产[13] * 主题投资：美国人工智能股票、印度消费税下调受益股、亚洲核电主题篮子[12][14][15] **核心观点与论据** * 腾讯在人工智能领域拥有深厚护城河 AI赋能其所有主要业务线 包括游戏研发效率提升和广告业务积极部署 12个月目标价701港元[1] * 阿里巴巴云业务收入加速可见性强 保持三年3800亿元人民币AI资本支出目标 快速商务业务规模增益将改善单位经济效益 12个月目标价163美元[1] * Grab已成为东南亚领先按需服务提供商 用户基数仅占东盟人口6% 通过新产品执行推动GMV增长加速至20%范围 广告收入占GMV1.7% 低于全球同行3%水平[1][4] * 京东物流三季度收入前景健康 食品配送履约服务贡献增量 提高骑手产能利用率和盈利能力 加速国际扩张 12个月目标价17.70港元[4] * HYBE战略重点是通过本地化内容重写可寻址市场 复兴全球粉丝文化 利用端到端客户旅程数据复制成功Mega IPs 12个月目标价310,000韩元[4] * 富士康工业互联网在AI服务器市场地位领先 具备强大研发和自动化生产能力 提供全面产品组合 包括GPU模块 基板 计算板 AI服务器 交换机 机架和液冷解决方案 12个月目标价59.50元人民币[5] * 小马智行目标年底前生产1000+辆第七代Robotaxi车辆 2025年7月在上海指定区域获得全无人Robotaxi商业运营许可 在四个一线城市取得进展 12个月目标价24.50美元[5] * 名创优品管理层有信心实现三季度指引 中国和海外市场均进展良好 内部IP培育不是短期过程 将逐步开发独家IP 美国业务进展良好 坚持开设高质量门店策略 12个月目标价25.3美元[6][7] * 乖宝宠物下半年目标国内品牌销售额同比增长30%以上 高端品牌Fregate同比增长120%+ Barf和Naifu系列增长70-80% 凭借强大品牌力和差异化 预计国内自有品牌销售费用率稳定 12个月目标价120元人民币[7] * 保诚保险管理层对实现2027财年目标信心增强 基于持续新业务利润增长和改善运营差异及费用纪律 重申改善股东回报承诺 12个月目标价134港元[8] * 紫金矿业西藏铜矿扩张快于预期 讨论其在采矿方面的独特优势 与全球顶级矿商竞争 黄金和铜矿开采成本趋势 12个月目标价30港元[9] * InterGlobe航空在淡季平衡供需 维持较好收益水平 管理层对交通增长持建设性态度 预计节日需求良好 管理湿租机队提供持久性和灵活性 12个月目标价6000卢比[10] * 美国人工智能股票面临基础设施支出增长减速风险 2025年超大规模企业资本支出预期年内增加1000亿美元至3680亿美元 第三和第四季度财报季将是关键测试[12] * 印度消费税下调对包装食品和个人护理品主要公司构成重大利好 Britannia和Colgate超过90%印度收入适用的GST税率从18%降至5% Dabur和Nestle大部分产品组合从18%或12%降至5% GCPL和HUL约35%产品组合税率从18%降至5% Marico有20-25%产品组合税率从18%降至5% Emami有70%产品组合税率从12%降至5% 另有10%从18%降至5%[12] * 新鸿基地产2025财年下半年基本每股收益3.93港元 环比增9%同比降11% 较预期低7% 收入较预期低24% 因低于预期的开发物业入账和其他非物业业务 内地开发物业利润率优于预期 EBITDA符合预期 净利息支出和折旧摊销高于预期 运营利润低于预期5% 下调2026-2028财年每股收益预期14% 12%和2% 股息支付率预期降至约49% 12个月目标价降至96港元[13] * 亚洲核电主题篮子旨在捕捉数十年大趋势 由在核能周期中有显著或增长敞口的公司组成 与环境和可再生能源及电力与电气篮子共同构成新构建的Power Up Asia综合篮子[14][15] **其他重要内容** * 全球零售会议指出消费者韧性强劲 尽管今年迄今存在宏观动荡 与会公司普遍持建设性态度 消费者对新奇和创新的良好反应延续二季度趋势至三季度迄今 关税潜在影响大部分推迟至下半年和2026年 缓解策略已部分到位 没有公司预期广泛提价[16] * 自2023年以来 Power Up Asia股票表现良好 以核电和电力与电气为首[16] * 会议包括亚洲领导者会议 香港 9月3-5日 Communacopia + 技术会议 旧金山 9月8-11日 亚洲医疗CDMO日 新加坡 9月16-17日[18][20]

投资理念 - 采用基本面驱动和估值驱动的投资方法 专注于识别具有长期规模扩张潜力和巨大终值释放能力的企业 [1] - 投资分析核心关注企业的经济本质 包括竞争护城河 单位经济效益 再投资空间和管理质量等因素 [1] - 研究重点在于这些核心要素如何转化为长期自由现金流创造和股东价值提升 [1] 研究专注领域 - 重点研究具有强劲长期顺周期趋势的行业板块 [1] - 分析方法强调基础研究的深度与可理解性的结合 旨在帮助投资者聚焦真正驱动股权长期价值的核心要素 [1] 背景与动机 - 具备十年自主学习的投资经验 目前管理来自朋友和家庭的自有资金 [1] - 通过平台分享投资见解并获取反馈 致力于为寻找高质量长期投资机会的读者提供价值 [1]

泡泡玛特与名创优品股价表现对比 - 泡泡玛特8月以来股价上涨37% 市值超过4000亿元 [1] - 名创优品5月发布2024全年业绩后单日暴跌20% 近期发布2025上半年业绩后单日上涨超20% [1] - 泡泡玛特市值相当于7-8个名创优品（名创优品市值不足600亿港元） [3] 商业模式与增长驱动因素 - 名创优品主要依赖门店扩张驱动业绩增长 全球新增门店中近75%位于海外 [5][6] - 海外市场成为重要增长引擎 2025年上半年海外新增554家门店（内地新增约185家） [4][5] - 泡泡玛特通过自主IP运营实现高增长 2025年上半年自主产品收入占比99.1% 其中艺术家IP占比88.1% [15] 财务业绩表现 - 名创优品2025年上半年收入93.93亿元（同比增长21.1%） 扣非净利润9.19亿元（同比下滑20%） [4] - 泡泡玛特2025年上半年收入138.76亿元（同比增长204.4%） 为名创优品的1.5倍 [13] - 泡泡玛特毛利率达70.3%（同比提升6.3个百分点） 名创优品毛利率44.3%（同比微增0.6个百分点） [14] IP运营策略差异 - 泡泡玛特深度参与IP全产业链（生产/运营/开发/销售） 拥有13个收入过亿艺术家IP [15][20] - 名创优品以外采IP为主 与超150个全球IP合作（如迪士尼/哈利波特） [22] - 外采IP存在利润率低/版权风险（案例：泡泡玛特曾因Sonny Angel版权终止受挫） [23] 海外扩张与挑战 - 名创优品海外收入占比近40% 且比例持续提升 [34] - 海外直营模式导致运营成本高企 同店GMV出现低个位数负增长 [7][8][9] - 泡泡玛特海外收入占比超40% 各区域市场实现三位数增长 [16] 原创IP发展进展 - 名创优品旗下TOPTOY原创IP占比目标从50%提升至70% [27] - TOPTOY原创IP Nommi糯米儿2024年全渠道营收过亿 预计2025年达2.5亿元 [27] - TOPTOY获淡马锡投资后估值约100亿港元 签约近200名独立设计师 [27] 行业发展趋势 - IP经济底层为情绪消费与文化属性 伴随中国文化出海迎来海外发展红利期 [36] - 潮玩行业处于高速扩张期 门店网络与IP互相赋能成为关键增长路径 [29][31]

人工智能与科技创新 - 深绎未来科技自主研发的国内首个面向葡语系国家市场的"深绎未来葡语大模型"通过国家网信办生成式人工智能服务备案 目标市场覆盖全球3亿多人口的葡语系国家与地区 [1] - 横琴粤澳深度合作区设立"大模型合规指导中心" 为人工智能企业提供从政策解读到申报提交的全流程专业指导 [1] 企业扩张与投资动态 - 名创优品在横琴新设跨境电商公司 注册资本50万元 经营范围包含软件销售、区块链技术相关软件和服务、数字文化创意内容应用服务等 [2] - 截至2024年12月31日 名创优品集团全球门店数达7780家 年净增1219家 其中国内门店4386家净增460家 海外门店3118家净增631家 均超额完成年度开店目标 [2] 金融与投资发展 - 截至2025年7月末 横琴粤澳深度合作区金融类企业达622家 包括81家持牌金融企业及其分支机构 42家地方金融组织注册资本132亿元 499家私募基金管理人管理基金规模6840亿元 [3] - 2025年7月跨境人民币累计结算金额636亿元 1-7月累计达4753亿元 [4] - QFLP试点认定存续管理企业22家 基金产品18只 其中澳资管理企业10家占比45.5% 澳资基金产品9只占比50% QDLP试点认定管理企业3家 基金产品4只 [4] 消费与零售表现 - 1-7月横琴社会消费品零售总额31.10亿元 同比增长51.3% 连续六个月实现两位数增长 [5] - 限额以上单位消费品零售额29.09亿元 同比增长55.3% 其中通过公共网络实现的零售额17.92亿元 同比增长105.1% [5] - 家用电器和音像器材类零售额5.89亿元 同比增长353.5% 限额以上单位餐费收入6.14亿元 同比增长6.9% [5] 工业与贸易数据 - 1-7月工业投资增长162.3% 工业投资占比10.2% 较上年同期提升7.5个百分点 [5] - 1-7月进出口总额263.94亿元 同比增长106% 其中出口165.13亿元增长106.7% 进口98.82亿元增长104.8% [6] - 7月末澳资经营主体7461户（含澳资企业7303户） 同比增长15.7% 占全部经营主体的12.5% 占比较上年同期提升1.5个百分点 [6] 跨境流动与政策支持 - 四年来经横琴口岸出入境人员6985万人次 车辆812万辆次 其中澳门居民1675万人次占比24% 澳门单牌车538万辆次占比66% [7] - 横琴开展2025年上半年跨境电商产业扶持申报工作 申报截止日期为9月15日 [8] - 《珠海经济特区数据资源开发利用条例》支持横琴建设数字贸易国际枢纽港 探索建立数据跨境流动机制 开展数据加工贸易和国际数据中心业务 [8]

人工智能与科技创新 - 深绎未来科技自主研发的"深绎未来葡语大模型"通过国家网信办生成式人工智能服务备案 成为国内首个面向葡语系国家市场出海并通过备案的大模型 目标市场覆盖全球3亿多人口的葡语系国家与地区[1] - 该模型是横琴粤澳深度合作区第一个通过人工智能生成式服务备案的大模型 也是第一个通过合作区大模型合规指导中心申报并成功获得国家备案的大模型[1] - 横琴粤澳深度合作区设立的大模型合规指导中心为人工智能企业提供从政策解读 材料准备到申报提交的全流程专业指导[1] 跨境电商与商业扩张 - 名创优品在横琴新设跨境电商公司 注册资本50万元 经营范围包含软件销售 区块链技术相关软件和服务 数字文化创意内容应用服务等[3] - 截至2024年12月31日 名创优品集团全球门店数达7780家 年净增1219家 其中国内门店4386家净增460家 海外门店3118家净增631家 均超额完成2024年初开店目标[3] - 横琴粤澳深度合作区开展2025年上半年跨境电商产业扶持申报工作 申报截止时间为9月15日[10] 金融与投资发展 - 截至2025年7月末 横琴粤澳深度合作区金融类企业622家 其中持牌金融企业及其分支机构81家 地方金融组织42家注册资本132亿元 私募基金管理人499家管理基金规模6840亿元[4] - 2025年7月跨境人民币累计结算金额636亿元 1-7月累计4753亿元[5] - 经QFLP试点认定存续的管理企业22家 基金产品18只 其中澳资管理企业10家占比45.5% 澳资基金产品9只占比50% QDLP试点管理企业3家 基金产品4只[5] 消费与零售增长 - 1-7月横琴社会消费品零售总额31.10亿元同比增长51.3% 连续六个月实现两位数增长 限额以上单位消费品零售额29.09亿元同比增长55.3%[7] - 通过公共网络实现的零售额17.92亿元同比增长105.1% 限额以上家用电器和音像器材类零售额5.89亿元同比增长353.5%[7] - 限额以上单位餐费收入6.14亿元同比增长6.9%[7] 工业与贸易表现 - 1-7月工业投资增长162.3% 工业投资占比10.2% 较上年同期提升7.5个百分点[8] - 进出口总额263.94亿元同比增长106% 其中出口165.13亿元增长106.7% 进口98.82亿元增长104.8%[8] - 7月末澳资经营主体7461户同比增长15.7% 占全部经营主体的12.5% 较上年同期提升1.5个百分点[8] 区域发展与政策支持 - 四年来6985万人次经横琴口岸出入境 其中澳门居民超1675万人次占比24% 澳门单牌车超538万辆次占比66%[9] - 《珠海经济特区数据资源开发利用条例》支持横琴建设数字贸易国际枢纽港 探索建立数据跨境流动机制 开展数据加工贸易和国际数据中心业务[11]

核心观点 - 泡泡玛特凭借强大的IP运营能力和高毛利率实现高速增长 市值超过4000亿元 而名创优品虽在海外扩张迅速 但受限于零售店模式和IP运营能力不足 市值仅为600亿港元 两者差距主要源于IP价值链位置的不同[12][27][40] 泡泡玛特业绩表现 - 8月以来股价上涨37% 市值突破4000亿元[3] - 2025年上半年收入达138.76亿元 同比增长204.4% 是名创优品的1.5倍[27] - 毛利率高达70.3% 同比提升6.3个百分点[28] - 自主产品收入占比99.1% 其中艺术家IP收入占比88.1% 共有13个IP收入过亿[29] - 海外收入占比超40% 各区域市场实现三位数增长[31] 名创优品业绩表现 - 2025年上半年收入93.93亿元 同比增长21.1% 但扣非归母净利润9.19亿元 同比下滑20%[14] - 毛利率44.3% 同比微增0.6个百分点[28] - 海外市场新增554家门店 是内地新增门店的近三倍 全球新增门店中75%位于海外[16][18] - 海外和内地同店GMV增长率出现"低个位数"负增长[21] IP运营模式对比 - 泡泡玛特深度参与IP生产、运营、开发和销售全环节 拥有强势品牌溢价[38] - 名创优品主要依靠外采IP 与超150个全球知名IP合作 但缺乏话语权且利润率有限[41][43] - TOPTOY目前自营产品和外采产品比例五五开 目标提升至七三开 已签约近200名独立设计师[49][50] - 原创IP Nommi糯米儿2024年全渠道营收过亿 预计2025年达2.5亿元[51] 海外扩张策略 - 名创优品海外收入占比近40% 且持续提升 海外运营成本居高不下[20][58] - 泡泡玛特海外扩张势如破竹 各区域市场三位数增长[31] - IP经济具有情绪消费和文化属性特征 伴随中国文化出海获得发展机遇[60] 商业模式挑战 - 名创优品依赖门店扩张驱动增长 面临天花板限制和竞食效应[19][23][24] - 外采IP存在版权风险 如泡泡玛特曾因Sonny Angel版权终止合作受打击[44] - 原创IP培育失败概率高 需要持续运营和产品开发能力[48][54]

人工智能与科技创新 - 深绎未来科技自主研发的葡语大模型通过国家网信办生成式人工智能服务备案 成为国内首个面向葡语系国家市场出海并通过备案的大模型 目标市场覆盖全球3亿多人口的葡语系国家与地区 [1] - 该模型是横琴粤澳深度合作区第一个通过人工智能生成式服务备案的大模型 也是第一个通过合作区大模型合规指导中心申报并成功获得国家备案的大模型 [1] - 横琴粤澳深度合作区设立的大模型合规指导中心为人工智能企业提供从政策解读 材料准备到申报提交的全流程专业指导 降低企业合规门槛与不确定性 [1] 跨境电商与商业扩张 - 名创优品在横琴新设跨境电商公司 注册资本50万元 经营范围包含软件销售 区块链技术相关软件和服务 数字文化创意内容应用服务等 [2] - 截至2024年12月31日 名创优品集团全球门店数达7780家 年净增1219家 其中国内门店数4386家净增460家 海外门店数3118家净增631家 均超额完成2024年初开店目标 [2] - 横琴粤澳深度合作区1-7月通过公共网络实现的零售额达17.92亿元 同比增长105.1% [4] - 横琴开展2025年上半年跨境电商产业扶持申报工作 申请时间为7月25日至9月15日 [7] 金融与投资环境 - 截至2025年7月末 横琴粤澳深度合作区金融类企业622家 包括持牌金融企业及其分支机构81家 地方金融组织42家注册资本132亿元 私募基金管理人499家管理基金规模6840亿元 [3] - 2025年7月合作区跨境人民币累计结算金额636亿元 1-7月累计4753亿元 [3] - 截至2025年7月末 合作区经QFLP试点认定存续的管理企业22家基金产品18只 QDLP试点认定的管理企业3家基金产品4只 [3] - QFLP试点认定的澳资管理企业10家占比45.5% 澳资基金产品9只占比50.0% [3] 消费与零售增长 - 1-7月横琴粤澳深度合作区社会消费品零售总额31.10亿元 同比增长51.3% 连续六个月实现两位数增长 [4] - 限额以上单位消费品零售额29.09亿元 同比增长55.3% [4] - 限额以上家用电器和音像器材类实现零售额5.89亿元 同比增长353.5% [4] - 限额以上单位餐费收入6.14亿元 同比增长6.9% [4] 工业与贸易发展 - 1-7月合作区工业投资增长162.3% 工业投资占比10.2% 较上年同期提升7.5个百分点 [4] - 1-7月合作区进出口总额263.94亿元 同比增长106.0% 其中出口总额165.13亿元增长106.7% 进口总额98.82亿元增长104.8% [4] 澳门资本与跨境流动 - 截至2025年7月末 合作区登记的澳资经营主体7461户含澳资企业7303户 同比增长15.7% [5] - 澳资经营主体占全部经营主体的12.5% 占比较上年同期提升1.5个百分点 [5] - 自2021年9月5日至2025年9月4日 横琴口岸验放出入境人员6985万人次和车辆812万辆次 其中澳门居民超1675万人次占比24% 澳门单牌车超538万辆次占比66% [6] 数据政策与数字贸易 - 《珠海经济特区数据资源开发利用条例》自2025年9月1日起施行 支持横琴粤澳深度合作区建设数字贸易国际枢纽港 [7] - 条例明确探索建立高效便利安全的数据跨境流动机制 开展数据跨境核心技术攻关 建设跨境可信数据空间和数据资源共享平台 [7] - 支持积极开展数据加工贸易和国际数据中心业务 [7]

消费市场宏观表现 - 2025年6月CPI同比上涨0.1% 结束连续负增长 核心CPI同比上涨0.7%创去年以来新高 7月核心CPI同比上涨0.8%连续三个月扩大 [1] - 上半年社会消费品零售总额24.55万亿元 同比增长5% 较去年全年增速提升1.5个百分点 最终消费支出对GDP增长贡献率达52% [1] - 7月社零总额同比增长3.7% 较上半年增速回落1.3个百分点 以旧换新品类增速放缓 [22] 情绪消费崛起 - 情绪消费产业2013年以来年均复合增长率12% 预计2025年市场规模突破2万亿元 [4] - 泡泡玛特上半年营收138.8亿元同比增长204.4% 归母净利润45.74亿元同比增长396.5% 毛利率由64%提升至70.3% [7] - LABUBU单IP创造48.1亿元收入 MOLLY/SKULLPANDA/CRYBABY/DIMOO均超10亿元收入 [7] - 卡游2024年营收100.57亿元同比增长278% 借《哪吒2》爆火导演签名卡牌炒至9.5万元 [8] - 名创优品潮玩子品牌TOP TOY上半年营收7.4亿元同比增长73% 估值达100亿港元 [8] - 小米汽车二季度收入突破200亿元 经营亏损收窄至3亿元 预计下半年盈利 [9] 传统消费退潮 - 白酒行业二季度营收同比下降5.0% 归母净利润同比下降7.5% 21家上市公司中仅6家保持正增长 [10] - 片仔癀2025年上半年营收与净利双双下滑 为近11年来首次 市值从2900亿元跌至1200亿元 [10] - 天福茗茶上半年收入6.73亿元同比下滑17.1% 净利率从8.5%降至7.2% [10] 性价比消费主导 - 民航上半年旅客运输3.7亿人次同比增长5.9% 但国内经济舱含税平均票价740元同比下降6.9% [15] - 南方航空客运量8328万人次但亏损同比增加 华住集团一季度RevPAR同比下降4%至208元/晚 [16] - 上海千元餐厅数量较2022年缩减40% 北京减47% 深圳减57% 杭州减35% 内地整体缩减50% [17] - 呷哺呷哺收入19.42亿元同比下降18.9% 全聚德收入6.3亿元同比下降8.34% 九毛九收入27.53亿元同比下降10.1% [17] - 海底捞营业收入207.03亿元同比下降3.7% 净利润17.55亿元同比下降13.7% [18] - 外卖业务逆势增长 海底捞外卖收入9.27亿元同比增长59.6% 百胜中国外卖销售同比增长17% [19] - 蜜雪冰城净利润27.18亿元同比增长44.1% 古茗净利润10.86亿元同比增长42.4% [20] 政策拉动效应 - 家电以旧换新超1.09亿台 美的营收同比增长超10%净利润增30% 海尔净利润增15.6% 格力营收同比下降2.46% [21] - 手机国补实施一周销量同比增长65%超950万部 小米一季度手机份额提升至18.8% ASP达1211元 [21] - 国补结束后7月家电零售额增速较6月回落3.7个百分点 文化办公用品回落10.6个百分点 [22] 投资行为变化 - 7月居民新增贷款-4893亿元创历史新低 房地产开发投资46658亿元同比下降11.2% [24][25] - 贝壳上半年二手房交易占比提升至76% 一线城市豪宅热销与三四线滞销并存 [27] - A股新上市51家企业募资373亿元 香港新上市44家企业募资1070.61亿港元 [27] - 老铺黄金上半年营收123.5亿元同比增长251% 净利润23.5亿元同比增长290.6% [27]

公司战略转型 - 名创优品从十元店转型为IP衍生品集合店 主动向泡泡玛特学习运营模式 [1] - 公司目标是从十元店逆袭为年轻人追捧的IP乐园 [1] 行业发展趋势 - 潮玩IP正成为中国文化输出的新载体 形成国人集体自豪感 [1] - 行业呈现从中国制造向中国文化输出转变的发展趋势 [1] 市场竞争格局 - 名创优品与泡泡玛特在IP衍生品赛道形成直接竞争关系 [1] - 公司面临能否赶上泡泡玛特市场地位的战略挑战 [1]

中概股盘前表现 - 热门中概股多数下跌 小鹏汽车、理想汽车、蔚来跌幅均超过2% [1] - 阿里巴巴、京东、爱奇艺、名创优品跌幅均超过1% [1] - 知乎逆势上涨超过2% 斗鱼上涨超过1% [1]