股价表现 - 美股盘前上涨超过8%至23.98美元 [1] - H股单日大涨超过20.5%至47.1港元 盘中创今年1月以来新高 [1] 财务业绩 - 第二季度总营收同比增长23.1%至49.7亿元 [1] - 经调整净利润(Non-IFRS)同比增长10.6%至6.9亿元 [1] - 毛利率同比上升40个基点至44.3% [1] 运营策略 - "开好店、开大店"策略成效显著 [1] - 中国内地和海外市场同店销售增长均实现显著连续改善 [1] - 集团整体同店销售增长转正 [1] 机构评级 - 瑞银将目标价从25美元上调至28美元 维持买入评级 [1] - 美银将H股目标价从32港元上调至46.9港元 评级从跑输大市上调至中性 [1] 市场表现驱动因素 - 中国和美国市场同店销售增长呈现加速趋势 [1] - 受益于低基数效应及毛绒玩具类别的强劲需求 [1] - 第二季度业绩超出市场预期 [1]

投资评级 - 维持优于大市评级 目标价27 30美元 较现价22 17美元有23 0%上行空间 [2] 核心观点 - 2Q业绩超预期 收入49 7亿元同比增长23 0% 高于指引的18 0%-21 0% 经调经营利润8 5亿元同比增长8 0% 高于指引的同比持平或略降 [3] - 国内业务同店转正 线下收入23 5亿元同比增长12 0% 线上收入2 7亿元同比增长32 0% 大店战略成效显著 MINISO Land平均月店效达数百万元 [4] - 海外业务收入19 4亿元同比增长29 0% 美国市场同比增长超80 0% 新店店效为老店1 5倍 坪效高出近30 0% [5] - TOPTOY业务收入4 0亿元同比增长87 0% 同店增长LSD 毛利率显著提升 完成淡马锡领投战略融资 估值约100亿港元 [6] - 毛利率44 3%同比提升0 3pct 主要受益于海外直营占比提升及高毛利业务增长 销售费用率23 4%同比上升2 9pct 主因直营门店扩张 [8] - 上调2025年收入指引至约25 0%增速 经调经营利润指引至36 5-38 5亿元 2H经营利润率降幅较1H收窄 [3][9] 业务分项表现 国内业务 - 2Q末门店4305间 环比净增30间 一线/二线/三线及以下城市分别净增3/1/26间 2025年计划净增100-150间 [4] - 推进渠道升级 聚焦开大店开好店 上海南京东路全球壹号店开业9个月GMV破亿元 南京德基广场MINISO SPACE打开高奢商场布局 [4] 海外业务 - 2Q末门店3307间 环比净增94间 直营店净增31间 亚洲（除中国）/拉美/欧洲/北美/其他地区分别净增32/15/18/19/10间 [5] - 2025年计划净增超500间门店 直营占比35 0% 美国市场计划净增80间 通过集群开店和大店（Plaza店）提升品牌影响力 [5] - 将国内同店提升经验复制至海外市场 重点优化东南亚等同店效率 [5][9] TOPTOY业务 - 2Q末门店293间（含10间海外） 环比净增13间 2025年计划净增50-60间 [6] - 强化IP运营能力 推动门店模型优化和海外拓展提速 [9] 财务预测 - 预计2025-2027年收入各214 6/255 5/300 8亿元 同比增长26 3%/19 0%/17 7% [9][11] - 预计2025-2027年经调净利各30 4/36 3/43 7亿元 同比增长11 6%/19 4%/20 5% 经调净利率14 1%/14 2%/14 5% [9][11] - 预计3Q25收入57 2亿元同比增长26 5% 经调净利7 9亿元同比增长15 0% 经调净利率13 8% [9][11] - 基于20倍2025年PE估值 目标市值84亿美元 汇率按USD/CNY=7 2测算 [9] 战略方向 - 从授权IP为主转向授权IP+自有IP双轮驱动 通过YOYO酱等自有IP强化产品差异化 [8] - 通过大店战略提升IP曝光能力 吸引更多优秀艺术家和IP合作 [8] - 把握产品量价平衡 坚持非IP产品质价比定位 同时通过海外业务和IP销售占比提升驱动毛利率增长 [8]

名创优品 - 美银证券将评级升至中性 目标价上调至46.9港元 因二季度收入与盈利分别增长23%及11%超预期 今明两年每股盈利预测上调11%及2% [1] 小鹏汽车 - 民生证券维持推荐评级 看好车型周期、组织革新和智能化Beta驱动业绩和估值双重提升 预计2025-2027年收入分别为888.3/1406.4/1925.1亿元 归母净利润分别为-5.3/71.2/125.9亿元 [1] 中国生物制药 - 交银国际维持买入评级 上半年收入双位数增长 整体利润高增长受益投资收益 核心制药业务分部利润短期承压因研发投入加大 上调2025年经调整净利润预测 创新和壁垒产品持续放量 核药管线价值或重塑 [2] 中国软件国际 - 中信里昂下调评级至跑赢大市 目标价上调至7.1港元 因现价估值不便宜 预计华为鸿蒙个人电脑推出推动虚拟机业务为今年发展重心 新增长动力需时体现 虚拟机业务需时更久贡献收入 [3] 快手 - 摩根士丹利维持与大市同步评级 目标价升至76港元 今年资本支出指引由100亿元上调至120亿元人民币 因可灵和其他AI应用需求强劲 2025年至27年各年每股盈测上调3%至6% [4] 小米集团 - 国证国际维持买入评级 目标价62.3港元 有18.6%上涨空间 短期YU7系列汽车交付、AIoT新品放量驱动增长 长期大模型技术落地与人车家生态协同打开新增长空间 [5] 众安在线 - 华泰证券维持买入评级 保险、投资、科技、银行业务均转好 健康生态上半年保费62.75亿元同比增长38.3% 车险业务质量提升 消费金融生态底层资产质量改善 银行扭亏为盈 科技业务亏损收窄 整体利润增长趋势向好 [6] 腾讯控股 - 华安证券维持买入评级 重点新游海内外表现稳健 游戏流水稳定增长 广告、云服务等业务受益于AI 预计2025/2026/2027年Non-IFRS净利润为2523.1/2861.0/3246.3亿元 [7] 速腾聚创 - 美银证券重申买入评级 目标价升至46港元 二季度业绩超预期 看好明后两年业绩放量 今年收入预测下调5% 明年及后年分别上调11%及13% 净亏损预测收窄32% 明年及2027年盈利预测分别上调3%及1% [8][9] 华润电力 - 摩根士丹利维持增持评级 上半年业绩受一次性因素扰动 但核心利润稳健 火电度电盈利改善 下半年新增火电装机 [9]

投资评级 - 维持买入评级，目标价从46.42港元上调至48.70港元，潜在涨幅24.7% [1][2][8] 核心观点 - 2季度业绩好于预期，中国内地同店销售恢复正增长，管理层上调全年收入增长指引至超25%（原指引超22.8%）[2][7] - 基于2026年16倍预测市盈率（不变）和更保守的利润率假设，上调目标价但下调2025-27年净利润预测13-14% [8][9] - 海外市场扩张延续，但直营比例从40-45%下调至35%，以节省资本开支 [7] 财务表现 - 2025年上半年收入同比增长21.1%至93.9亿元人民币，2季度同比增长23.1% [7] - 2025年上半年经调整净利润同比微增3.0%至12.8亿元人民币，2季度经调整净利率环比改善至13.9% [7] - 2025年收入预测小幅上调1%至211.58亿元人民币，但2026-27年收入预测下调2-4% [8][9] - 2025-27年经调整净利润预测下调至28.34亿、34.41亿、39.82亿元人民币（原预测32.78亿、39.48亿、46.42亿）[9] 业务分项 - 中国内地市场：2025年上半年收入同比增长11.4%至51.1亿元人民币，2季度同店销售转正，由客单价拉动 [7] - 海外市场：2025年上半年收入同比增长29.4%至35.3亿元人民币，2季度同店销售降幅收窄至低单位数 [7] - Top Toy业务：2025年上半年收入同比高增73.0%至7.4亿元人民币，2季度同比增长87.0% [7] 门店扩张 - 中国内地门店2季度净增30家至4,305家（含7家乐园店），扭转1季度关店趋势 [7] - 海外门店2季度净增94家至3,307家，维持全年净增500家指引（其中美国80家）[7] 估值指标 - 当前市盈率17.3倍（2025年预测），低于2024年的17.0倍 [3] - 股息率从2024年的3.1%升至2025年预测的3.2% [3] - 市账率从2024年的4.31倍降至2025年预测的3.88倍 [3]

业绩表现 - 2025年上半年营收93.93亿元同比增长21.1% 其中第二季度营收49.7亿元同比增长23.1% [2] - 调整后净利润同比增长10.6%至6.92亿元 调整后营业利润8.52亿元同比增长8.5% [2] - 第二季度实现四个季度以来首次同店销售正增长 名创优品品牌同店销售同比持平 TOP TOY品牌改善至低个位数增长 [2] 战略布局 - 公司推进"国际IP+自有IP"双轮驱动战略 对标泡泡玛特在潮玩市场的成功模式 [1][3] - 已签约9位潮玩艺术家并推出"右右酱"IP 通过TOP TOY以510万元收购HiTOY海创文化51%股权 获得三大核心IP（糯米儿Nommi、Honey甜心、霉霉MayMei）[3] - 上半年推出Nommi糯米儿一口甜心系列产品 被管理层视为在中国IP市场占据头部席位的关键举措 [3] 市场表现与预期 - 第二季度收入比野村预期高出3% 经营利润8.36亿元和净利润6.91亿元分别超预期12%和8% [2][4] - 管理层将2025年全年收入增长预期从不低于22.8%上调至不低于25% 海外市场同店销售下滑幅度收窄至低个位数 欧美市场实现中高个位数增长 [2] - 野村上调2025-2027年营收预期3-4% 盈利预期上调3-7% 目标价从24.20美元升至25.50美元 [4]

评级与目标价调整 - 评级从跑输大市上调至中性 [1] - 目标价由32港元上调至46.9港元 [1] 财务表现 - 第二季度收入同比增长23% 较第一季度19%增速提升 [1] - 第二季度非国际财务报告准则净利润同比增长11% 较第一季度倒退5%明显改善 [1] - 非国际财务报告准则净利润超出预期14% 收入较预期高出3% [1] 盈利预测调整 - 今明两年非国际财务报告准则每股盈利预测分别上调11%和2% [1] 估值分析 - 当前估值对应远期市盈率14倍 [1] - 2025至2027年每股盈利年复合增长率预计为14% [1] - 市盈增长率1倍被视为合理估值 [1] - 目标市盈率由12倍升至15倍 估值基准调整为2025及2026年平均值 [1]

评级与目标价调整 - 评级从跑输大市上调至中性 [1] - 目标价由32港元上调至46.9港元 [1] 财务表现 - 第二季度收入同比增长23% 较第一季度19%增速提升 [1] - 第二季度非国际财务报告准则净利润同比增长11% 较第一季度倒退5%显著改善 [1] - 非国际财务报告准则净利润超出美银证券预估14% [1] - 收入较美银证券预期高出3% [1] 盈利预测调整 - 今明两年非国际财务报告准则每股盈利预测分别上调11%和2% [1] 估值分析 - 当前估值对应远期市盈率14倍 [1] - 2025至2027年每股盈利年复合增长率预计为14% [1] - 隐含市盈增长率为1倍 被视为合理估值 [1] - 目标市盈率由12倍升至15倍 [1] - 估值基准从2025年调整为2025及2026年平均值 [1]

业绩表现 - 第二季度收入同比增长23% 较第一季度19%的增速有所加速 [1] - 第二季度非国际财务报告准则净利润同比增长11% 较第一季度5%的降幅明显改善 [1] - 非国际财务报告准则净利润超出预期14% 主要受益于收入较预期高出3%及利润率改善 [1] 盈利预测调整 - 2024年非国际财务报告准则每股盈利预测上调11% [1] - 2025年非国际财务报告准则每股盈利预测上调2% [1] 估值与评级变化 - 目标价从32港元上调至46.9港元 增幅达46.6% [1] - 目标市盈率从12倍提升至15倍 [1] - 估值基准从2025年调整为2025及2026年平均值 [1] - 评级从"跑输大市"上调至"中性" [1]

同店销售增长 - 中国和美国市场同店销售增长均呈现加速趋势 得益于低基数效应及毛绒玩具类别的强劲需求 [1] - 中国第二季同店销售增长按年转正 第三季预计从低单位数显著加速至高单位数 [1] - 渠道升级策略成效显著 MINISO Land及旗舰店推动销售改善 [1] 盈利能力表现 - 上半年门店层面利润率按年持平 7月出现显著改善 [1] - 预计下半年盈利能力将持续改善 [1] IP业务发展 - 自有IP YOYO于6月成功推出 首批产品迅速售罄并出现短缺 [1] - YOYO预计今年产生约4000万元商品交易总额 2026年目标超过1亿元 [1] - Top Toy收购IP Nommi预计今年产生2.5亿元GMV 较2024年1亿元实现150%增长 [1] 财务预测与评级 - 2025至2027年经调整净利润预测上调1%至2% [1] - 维持"买入"评级 美股目标价由25美元上调至28美元 涨幅12% [1]

整体业绩表现 - 2025年上半年实现总营收93.93亿元人民币 同比增长21.1% 其中第二季度营收49.7亿元 同比增长23.1% [1] - 上半年经营利润15.46亿元 同比增长3.4% 期内利润9.06亿元 同比下降23.1% [1] TOP TOY业务表现 - 潮玩品牌TOP TOY上半年营收7.42亿元（约1.04亿美元） 同比增长73% 第二季度营收4亿元（约5610万美元） 同比增长87% [3][4] - 上半年营收达2024年全年营收9.84亿元的四分之三 [4] - 截至2025年6月30日TOP TOY实现总GMV10.5亿元 完成淡马锡领投战略融资后估值达100亿港元 [5] 门店网络扩张 - 截至2025年6月30日TOP TOY门店总数293家 其中中国内地283家 较去年同期195家净增98家 [8] - 上半年新增17家门店 管理层预计全年门店数量增长50%-60% 业绩增长70%-80% [8] - MINISO LAND战略级店态全国布局12家及1家MINISO SPACE 覆盖北京成都重庆南京天津等核心城市 [14] 门店战略升级 - 上海南京东路MINISO LAND全球壹号店开业9个月单店销售额超1亿元 [10] - 广州北京路华南首家MINISO LAND采用模块化策展空间 融合岭南骑楼结构与现代科技元素 [12] - 门店体系升级为MINISO LAND系列、旗舰店系列、常规店系列和快闪店多元组合模式 [8] 全球化与IP战略 - 海外市场推行全球化战略 通过本土化策略和合作伙伴拓展门店网络 [14] - IP战略采用国际IP+自有IP双驱动模式 深化头部IP联名合作同时构建自有IP体系 [14] - 上半年认缴510万元入股HiTOY海创文化（持股51%） 获得糯米儿、Honey甜心和霉霉三大核心IP [18] - 已签约9位潮玩艺术家 推出右右酱、墩DUN鸡等原创IP 其中墩DUN鸡成为中泰建交50周年文化交流纽带 [16][18]